Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 18.6.2012 Byl jsem u psychologa a jsem prý agresivní násilník. Rozbil jsem mu hubu, debilovi! Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden by trhem více než makroekonomické údaje měly hýbat jiné události. Hned začátek týdne bude ve znamení reakce na řecké (a v menší míře také francouzské) volby. Vzápětí bude moci trh reagovat na průběh a výsledky zasedání G-20. A ve středu na tyto události naváže zasedání FOMC, které by vzhledem ke kombinaci poklesu tempa růstu cen a ochlazení ekonomiky mohlo vyznít v holubičím duchu. Zasedání bude o to zajímavější, že po jeho skončení bude zveřejněna nová prognóza a bude se také konat tiskovka Bena Bernankeho. V průběhu týden bude ještě hlasovat finský parlament o ESM a ve čtvrtek se sejdou ministři financí eurozóny. Z dat bude pozorně sledována dvojice konjunkturálních indexů v Německu (ZEW a IFO), která ukáže, jestli pokračuje zpomalování v Německu (trh to čeká). Německé konjunkturální indexy doplní evropské indexy nákupních manažerů, ani od nich se nedá čekat nic potěšujícího. V USA budou ve čtvrtek zveřejněny index filadelfského Fedu a index předstihových ukazatelů. U obou se čeká mírné zlepšení, u obou je pravděpodobnější zklamání než pozitivní překvapení (vzhledem k dynamice vývoje a ostatním ukazatelům). Konečně budou v USA zveřejněny také údaje ze sektoru rezidentních nemovitostí, které ukáží zda a jakým tempem pokračuje jeho oživení. FX a FI: Euro v průběhu týdne kolísalo bez určitého směru. Trh byl na jedné straně skeptický vůči stabilizaci španělského bankovního sektoru, na druhé straně doufal, že v případě potíží po volbách v Řecku bude podpořen koordinovanou akcí centrálních bank. Pro další vývoj bude důležitá jak reakce na výsledek voleb v Řecku, tak schůzka G-20 a zasedání Fedu. Pokračoval také růst výnosů benchmarkových dluhopisů na normálnější úrovně. Zajímavý je pokles spreadu mezi americkým a německým výnosem ukazující na relativní ztrátu důvěry v bezpečí německých dluhopisů. Zato švýcarským se daří víc než dobře výnos dvouletého dluhopisu v pátek končil na 0,32% a v mínusu byla výnosová křivka až do pěti let. Což poměrně dobře ilustruje míru obav z rozpadu eurozóny (pro Evropu je Švýcarsko bezpečným přístavem). Pro riziková aktiva je situace také klíčově ovlivňována Evropou, určitý vliv může mít i summit G-20 a FOMC. Ropa brent se drží pod 100 USD/brl i poté co byly ponechány beze změny těžební kvóty, skepse ohledně výkonnosti světové ekonomiky a tedy spotřebě ropy aktuálně převažuje nad dalšími faktory. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 19.6 úterý 11:00 GER ZEW - ekon. sentiment 2,0 10,8 19.6 14:30 USA Zahájené stavby domů (tisíce) 720,0 717,0 19.6 14:30 USA Stavební povolení (tisíce) 730,0 715,0 20.6 středa 18:30 USA FOMC 0,25% 0,25% 0,25% 21.6 čtvrtek 10:00 EMU PMI, 6/12 45,5 46,0 21.6 16:00 USA Index filadelfského Fedu 0,0-5,8 21.6 16:00 USA Prodeje existujících domů (miliony) 4,57 4,62 21.6 16:00 USA Index předstihových ukazatelů 0,1% -0,1% 22.6 pátek 10:00 GER IFO - podnikatelské prostředí, 6/12 105,60 106,90 CEE region Makro data: Tento týden by měl být v regionu více méně klid. Data vycházejí prakticky jen v Polsku. Sledována bude zejména průmyslová produkce, který by měla potvrdit zvolňování polské ekonomiky. FI a FX: Měny budou jako už delší dobu hlavně pod vlivem externích faktorů. Relativně pozitivní výsledek řeckých voleb by měl přinést krátkodobé uklidnění. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 19.6 úterý 9:00 HU Hrůbá mzda, r/r, 4/12 4.0% 4.0% 2.7% 19.6 14:00 PL Zaměstnanost, r/r, 5/12 0.2% 0.3% 0.3% 19.6 14:00 PL Hrůbá mzda, r/r, 5/12 4.3% 4.0% 3.4% 20.6 středa 14:00 PL Průmyslová produkce, r/r, 5/12 1.4% 2.5% 2.9% 20.6 14:00 PL PPI, r/r, 5/r12 4.8% 5.0% 4.3% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Vzad hleď CZ+Region (CZ) V ČR vyšla inflace, ceny rostly o 0,2% m/m a 3,2% r/r. To je víceméně v souladu s trhem, ale o něco pod květnovou prognózou ČNB. Ta ve své zprávě uvedla, že to potvrzuje protiinflační tlaky v domácí ekonomice. To nás dále utvrzuje v názoru, že na nejbližším zasedání (28. června) přijde cut. (HU) V Maďarsku vyšla také inflace. A byla lepší než se čekalo, zpomalila z 5,7% na 5,3% r/r. (CZ) ČR měla dvě aukce, obě celkem OK, žádná veliká sláva ale - 3,85/21 včera trh bral za 3,1% v průměru, t.j. za ASW cca 140 b.b., což je proti začátku května, kdy byl ASW cca 115 b.b., zhoršení dané eskalací situace kolem Řecka a Španělska. (b/c 1,5 proti 2,9 v květnu). Floater byl včera prodán za 75 b.b. nad 3M PRIBORem (proti 86 b.b. ve 2. polovině května), což reflektuje přehodnocení očekávání ČNB dle nás dojde na dalším zasedání k poklesu sazeb, vzhledem k vývoji v reálné ekonomice nás nepřekvapí ani pokles sazeb k nule. Svět (SPA) Týden začal úlevou nad víkendovou zprávou, že EU poskytne prostředky v odhadovaném objemu 100 mld. eur na rekapitaliazci španělských bank. Konkrétní objem a detaily způsobu financování budou upřesněny. Do 31. července se bude analyzovat stav bank, pak by teprve měly být upřesněny detaily. Fungovat by to mělo tak, že EFSF/ESM (to také zatím není jasné) půjčí již existujícímu španělskému státnímu fondu FROB, jehož funkcí je právě rekapitalizace bank. Španělská vláda přebírá plnou zodpovědnost a z pohledu rozpočtu se jí částka připočte k dluhu. Pokud by šlo opravdu o 100 mld. zvýšil by se dluh Španělska o 10pb. na téměř 80% HDP. A to bude jeden z důvodu, proč úleva na trzích trvala jen krátce. (ITA+CYP) Ze stínu vystoupila po nějaké době i Itálie, která je vnímaná jako další na řadě. Její 10Y výnosy hned v pondělí vylezly z 5,6% až přes 6,0%. Nejbližší na řadě bude ale Kypr, který naznačil, že o pomoc požádá ještě do konce měsíce. Na Kypru jsou také problémem banky a jejich vysoká expozice k Řecku. (SPA) Navíc se rozhořel spor o to, zda součástí úvěru bude i dohled trojky nad španělskými financemi. Zatímco premiér Rajoy to odmítá a považoval to za klíčový znak, kterým se tato akce lišila od záchrany Řecka, Irska a Portugalska (a proto se také zdráhal požádat o bail-out jménem vlády), tak představitelé EU to považují za samozřejmost (SPA) O tom, jaké důvěře se těší chystaná pomoc španělským bankám, nejlépe vypovídá nový rekord za dobu strávenou v Eurozóně, na který se dostaly výnosy španělských 10Y bondů. Ty už přelezly přes 7%. (SPA) Své sehrál i downgrade 18 španělských bank agenturou Fitch. Ten se ale po snížení ratingu Španělska z předminulého týdne (o tři stupně) dal čekat. (SPA) Zatím to vypadá, že Španělsko bude tou rozbuškou, která spustí hlubší změny v EU. Její představitelé začínají čím dál víc tlačit na vznik bankovní unie. Konkrétně J.M. Barroso prohlásil, že by v nějaké podobě měla vzniknout už letos. Začít by se mělo centralizací dohledu. Následovat by mělo pojištění vkladů a vznik fondu na záchranu bank, který by byl financován prostřednictvím speciální daně uvalené na finanční instituce. Jako vždy se k něčemu takovému staví rezervovaně Němci (také s odkazem na to, že by si takový krok vyžádal změnu evropských smluv, podle Barrosa to ale potřeba není) a samozřejmě Britové, kteří si do svého bankovnictví mluvit nenechají. (ECB) O svou roli se už ústy člena rady Ch. Noyera přihlásila ECB, která by rády byla tou dozorující autoritou to se samozřejmě nabízí, tipl bych si ale, že v rámci různých výměnných obchodů (kšeftování s pozicemi) nakonec bude založena samostatná instituce. (GER) Bundesbanka zase trvám na tom, že bankovní unie přinese výhody jen tehdy, pokud vznikne i hlubší fiskální unie (samozřejmě s důrazem na dodržování rozpočtů). To dává smysl, pokud mám dát bianco šek na budoucí záchranu cizích bank z daní svých občanů, tak chci mít nástroje k tomu, abych si vynutil fiskální disciplínu zachraňované země = minimalizoval riziko opakování stejné situace.. (GRE) V Řecku se stupňuje nervozita před víkendovými opakovanými volbami. Lídr PASOKu E. Venizelos už teď v obavě z opakování nerozhodného výsledku vyzývá k sestavení vlády národní jednoty něco, co (minimálně dosud) SYRIZA a další jednoznačně odmítají. (GER) V Řecku pokračuje trend přesunu financování bankovního sektoru od ECB k BoG. Zatímco financování od ECB se za duben propadlo o 17 mld. eur (na 62 mld.), to od řecké CB (skrze ELA) vzrostlo o 13 mld. eur. ELA už je tak vytěžováno na 59 mld. A Řekové se také chystají na volby dle bankéřů vybírají kolem 500-800 mil. EUR denně a objevily se zprávy, že zkupují potraviny (ale těžko říct, jestli to není jenom trochu nafouknuté) (EMU) Data za finální evropskou průmyslovou produkci v dubnu naznačila, že to, že se EMU vyhnula v 1Q12 recesi, trvat dlouho nebude dubnová produkce klesla o 0,8% m/m, což sice bylo lepší než původní odhady (zejména kvůli velké pondělní revizi u Francie na +1,5% m/m), ale 1) celkový trend je špatný (m/m pokles pokaždé od 09/11, mimo únor) 2) periferie se hroutí pod rukama (kolem 8-9 % r/r pokles u Itálie i Španělska) 3) jádro EMU se potýká se slabostí a výhled je nelichotivý (PMI Německa nejníže od 2009, 3M průměr produkce -0,1% m/m, zpomalování v EM - Indie) Průmysl tak ve 2Q12 zřejmě potáhne EMU zpátky do recese. (Čína)V Číně vyšla série dat. A přinesla zklamání. Průmyslová produkce zpomalila na +9,6% r/r. Zpomalily i maloobchodní tržby a inflace klesla na 3%, nejníže od poloviny roku 2010. To vše dohromady ještě více ospravedlňuje mimořádný cut čínské CB z předminulého týdne. Na rozdíl od domácí ekonomiky zahraniční obchod kvete. Export přidal 15,3% r/r, dvakrát tolik než se čekalo. Podobně se dařilo i dovozům, 12,7% r/r. Těm pomohl zejména dovoz surovin. (USA) Maloobchod v USA včera nijak nepotěšil po druhé po sobě klesl (0,2% m/m podobně jako v dubnu). Co je tam ale dobré je položka benzin - m/m po 1,4% poklesu v dubnu klesly v květnu tržby o 2,2%, což je důsledek poklesu cen paliv. Pokud vydrží, může to být do dalších měsíců podpora zvláště, když se zlepšování trhu práce v posledních měsících trochu zaseklo. Jinak, jádrové tržby (bez aut, benzínu a stavebních matrošů) jsou proti Q1 zatím o 2,5% výš (SO, anual.), zpomalení proti 1Q12 (+6%). - 2-18.6.2012
(USA) US PPI poklesl nejvíce za 3 roky o 1% m/m, zejména díky cenám energií (ropa). Mimo ropy a potravin naopak PI rostl o 0,2% m/m. PPI společně s maloobchodem určitě zvyšují pravděpodobnost na další QE, dle nás však vzhledem k opozici v rámci FEDu a nestálé povaze faktoru, který stál za poklesem v obou včerejších datech (benzín), zůstává i po včerejšku výrazně pod 50%. (GER) Německá kancléřka Merkelová ve svém projevu před Bundestagem zopakovala svoje stanoviska, že pro evropskou dluhovou krizi neexistuje rychlé řešení. Tento přístup bránící dlouhodobě včasnému přijetí nutných radikálních kroků patří mezi klíčové důvody zhoršování krize. Merkelová tak v podstatě dala trhům dobrý důvod být skeptický k iniciativám oznámeným v poslední době. A také k tomu, co by Evropa mohla být schopná vyprodukovat v dohledné budoucnosti. Merkelová chce na blížícím se summitu v mexickém Los Cabos opět vyzvat k pomoci státy G-20, především velké rozvíjející se ekonomiky, ale nebere do úvahy co jí od těchto států bylo mnohokrát řečeno: Evropa je dost bohatá na to, aby si mohla své problémy vyřešit sama. (SPA) Podle údajů španělské centrální banky vzrostl v květnu objem peněz půjčených místním bankám na rekordních 288 miliard eur. Tento vývoj pomáhá vysvětlit španělskou žádost o pomoc na stabilizaci svého bankovního sektoru. V pondělí 18. června bude zveřejněn audit španělských bank. Podle zdrojů citovaných agenturou Reuters budou potřebovat 60-70 mld EUR na posílení kapitálu, což je podstatně víc než nedávný odhad Mezinárodního měnového fondu ve výši 40 mld EUR, ale stále výrazně méně než 100 mld EUR o které Španělsko požádalo. (USA) Celková inflace v USA klesla meziměsíčně poněkud více než se čekalo o 0,3%. Meziročně růst zpomalil na 1,7%. Hlavní příčinou poklesu byl vývoj cen ropných produktů a zemního plynu. Jádrová inflace rostla v souladu s očekáváním o 0,2% meziměsíčně a meziročně zrychlila na 2,3%. U položek jádrové inflace rostou stále nejvíce náklady spojené s medicínou (přes 3%), ale relativně rychle (kolem 2%) roste většina položek. Relativně slabá poptávka by měla držet jádrovou inflaci pod kontrolou, postupně by se v ní měl projevit pokles cen komodit. Perspektivně by mohl vývoj inflace usnadnit další měnovou stimulaci, pokud by se ekonomika nevyvíjela dobře. (USA) Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA rostl v posledním týdnu nečekaně na 386 000. Na jednu stranu se tento údaj drží konzistentně pod hranicí 400 000, což naznačuje, že bezprostředně nehrozí recese, na druhou stranu jeho relativní slabost potvrzuje chabost růstu amerického hospodářství. (USA) V pátek ještě vyšla průmyslová produkce. Čísla byla o něco slabší než se čekalo meziročně průmysl ubral 0,1%. Čekal se navíc stejný růst. Navíc byl o jednu desetinku směrem dolů revidován růst za předchozí měsíc. Na 1,0%. (Řecko) Víkendové volby dopadly v rámci možností pozitivně pro Evropu. Koalice Nové Demokracie a PASOKu by měl mít 162 z 300 křesel. Je tedy pravděpodobné pokračování politiky úspor výměnou za peníze z EU. Němci navíc naznačily, že by mohlo být nasazení úsporných opatření více rozloženo v čase. - 3-18.6.2012
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,47% 0,47% 0,47% 0,5% 0,5% 0 0,4% 0,5% -10 EMU 0,61% 0,58% 0,57% 0,6% 0,6% -5 0,5% 0,5% 0 CZ 1,2% 1,2% 1,22% 1,0% 1,2% -25 0,7% 0,9% -24 HU 6,0% 6,4% 6,95% 7,6% 7,2% 36 6,7% 7,1% -41 PL 5,1% 5,1% 5,11% 5,0% 5,2% -16 4,6% 5,0% -48 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA -9-1 0,57% 0,6% 0,7% -6 1 1,78% 2,0% 2,2% EMU -8 4 0,92% 1,0% 0,9% -9 9 1,86% 1,8% 2,0% CZ 1 3 1,26% 1,1% 1,1% 4 14 1,90% 1,9% 1,9% HU -4-16 6,92% 7,6% 6,7% -13-19 6,98% 7,8% 7,3% PL -1-2 4,91% 4,9% 4,7% -3-2 4,84% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 125 123 121 140 155 4-7 -8 25 20 EMU 93 99 95 80 115 CZ 67 75 64 80 82 13 5 4 12-9 HU -3 3 6 20 57-4 -28 512 605 525 PL -8-6 -7 8 30 7-10 298 318 301 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 1,03% 1,26% 1,29% 1,36% 1,45% 1,55% 1,66% 1,74% 1,82% 1,90% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,28 1,25 1,2716 1,25 1,27-2% 1,26 1,27-1% CZ 25,3 25,6 25,409 25,3 25,4 0% 24,5 25,4-4% HU 298 298 290,81 299 292 2% 291 297-2% PL 4,35 4,35 4,2375 4,35 4,36 0% 4,15 4,93-16% - 4-18.6.2012
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Jana Krajčová +420/224 995 232 jkrajcova@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Martin Chudoba +420/224 995 138 mchudoba@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty ředitel Viktor Kotlán +420/224 995 217 vkotlan@csas.cz odboru Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 417 rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní Private Equity a Venture Capital František Havrda +420/224 995 836 fhavrda@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví ředitel Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Frank Nosek +420/224 995 231 frank.nosek@erste-cf.com Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 18 506 Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor bankovnictví Gernot Jany +43 501 00 119 03 Černot.jany@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Thomas Unger +43 501 00 17 344 Thomas.unger@erstebank.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 Vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at akcie sektor doprava Martina Pasching +43 501 00 11 913 martina.pasching@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 Gudrun.Egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-18.6.2012