Úvod do investičního controllingu Ing. Vojtěch Kostiha, MBA Praha 13. května 2014 Controller-Institut Contrast Consulting Praha, spol. s r.o. Vladimírova 233/12, 140 00 Praha 4 Tel.: +42 (0) 226 211 695 www.controlling.cz www.contrastconsulting.cz Úvod do investičního controllingu časová hodnota peněz pojem investice vs. spekulace úloha controllera v investičním procesu finanční páka a daňový štít vstupní parametry pro investování zdroje cizího kapitálu & cash pooling etapy investičního procesu metody hodnocení investic výpočet cash flow kvantifikace rizika odchylky investičního controllingu 2
Časová hodnota peněz Matematická metoda, která umožňuje porovnat hodnotu dvou či více peněžních částech v různých časových obdobích. Koruna obdržená dnes má vyšší hodnotu než koruna obdržená za rok. Odměna za dočasné poskytnutí kapitálu (peněz) je úrok. Jednoduché úročení - výpočet úroku se stále provádí pouze z počáteční částky neboli jistiny. Složené úročení - výpočet úroku se provádí z počáteční jistiny a z již dříve připsaných úroků 3 Úrokový počet Složené úročení: Úročitel = (1 + i) n i = úrok, n = počet let Budoucí hodnota = Současná hodnota x Úročitel Diskontování: Odúročitel = 1 (1 + i) n Současná hodnota = Budoucí hodnota x Odúročitel 4
Jednoduché vs. složené úročení 34 000 29 000 Jistina = 10 000 CZK Úrok = 10 % 24 000 19 000 Jednoduché Složené 14 000 9 000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 Jedn. 11 000 12 000 13 000 14 000 15 000 16 000 17 000 18 000 19 000 20 000 21 000 Složené 11 000 12 100 13 310 14 641 16 105 17 716 19 487 21 436 23 579 25 937 28 531 5 Diskontování Budoucí hodnota 12 000 10 000 Jistina = 10 000 CZK Diskont = 10 % 8 000 6 000 Budoucí hodnota 4 000 2 000 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 BH 10 000 9 091 8 264 7 513 6 830 6 209 5 645 5 132 4 665 4 241 3 855 6
Vývoj inflace 1989 2012 60 56,6 50 inflace % 40 30 20 20,8 10 0 9,7 11,1 10 10,7 9,1 8,8 8,5 6,3 3,9 4,7 1,4 2,1 1,8 2,8 1,9 2,5 2,8 0,1 1 1,5 1,9 3,2 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Průměrná roční inflace za posledních 20 let byla 5,615% Pramen: ČSÚ V roce 2011 byla inflace 1,9% V roce 2012 byla inflace 3,2% (predikce MF) 7 Ztráta hodnoty koruny 70 % Kupní síla Koruny se za posledních 20 let snížila vlivem inflace skoro o 70%. Od roku 1995 ztratila koruna cca 2/3 ze své hodnoty. Pramen: ČSÚ 8
Ztráta hodnoty dolaru USD a CAN (1970 2009) 82 % 9 Co je investování? Definujte, co pro vás znamená investovat........... 10
Investice vs. spekulace Benjamin Graham 1934 Investiční operace je taková operace, která po důkladné analýze slibuje bezpečnost vkladu a přiměřený výnos. Operace, které nesplňují tyto podmínky, jsou spekulace Většina lidí, co se pohybuje na investičních trzích (90%) sama sebe pokládá za investory, nicméně se spíše řadí mezi spekulanty! Čili takto ne => 11 Úloha controllera v investičním procesu Sestavení investičního plánu Podpora rozhodování top-managementu (vlastníků) Tvorba organizačních norem / směrnic pro investování STRATEGIE Příprava scénářů pro další rozhodování Rozpočtování a rozpracování do dílčích plánů Průběžné hodnocení investic (analýza odchylek) Finanční controlling (zdrojů financování) OPERATIVA 12
Aktiva & Pasiva Neoklasická teorie očekávání: Aktiva představují majetky, které nám v budoucnu přinesou ekonomický prospěch. Aktiva lze dědit. Pasiva představují zdroje (dluhy) ale i majetky, které nám v budoucnu přinesou ekonomický úbytek. I dluhy lze dědit. Jednoduše řečeno: Aktiva jsou tedy věci, které produkují příjmy a které můžete odkázat budoucím generacím. Pasiva jsou závazky, věci, dluhy, co produkují výdaje a tahají nám peníze z kapsy 13 Aktiva & Pasiva Aktiva Pasiva 14
Vaše osobní finanční bilance Aktiva (Co mi vydělává) Pasiva (Na co vydělávám) 15 Spočítejte si čistou hodnotu NET WORTH Aktiva Pasiva Čisté jmění Čisté jmění je ta část vašeho majetku, která ukazuje stupeň vaší finanční nezávislosti. 16
Spočítejte si čistý příjem NET INCOME Příjmy Výdaje Čistý příjem Čistý příjem vám umožňuje investice do aktiv. 17 V čem je trik? Aktiva Pasiva Čisté jmění Příjmy Výdaje Čistý příjem 18
Finanční páka (LEVERAGE) Máme dvě stejné investice GAMMA a DELTA, představované dvěma garsonkami u metra s nájemníky s nájemní smlouvou na dobu neurčitou v Praze s ročním výnosem 6 %. (byt stál 2 000 000 CZK a ročně vydělá 120 000 CZK v cash flow) GAMMA je profinancována celá z vlastních zdrojů. DELTA je profinancovaná systémem 90/10 (10 % vlastních, zbytek hypotéka za 3% p.a.) Zhodnoťte, co je pro Vás lepší investice. Daně pro jednoduchost zanedbáváme. (Řekněme že Vám Váš poradce poradil, jak legálně zaplatit na daních 0 CZK) 19 Finanční páka (LEVERAGE) Investice Hodnota Vlastní zdroje Cizí zdroje Roční cash flow Úroková míra Úrok Cash flow po úrocích Výnos Gamma Delta 20
Finanční páka (LEVERAGE) Investice Hodnota Vlastní zdroje Cizí zdroje Roční cash flow Úroková míra Úrok Cash flow po úrocích Výnos Gamma 2 000 000 2 000 000 0 120 000 3% 0 120 000 6% Delta 21 Rozvaha Bilanční princip 22
V čem je trik? Aktiva (Co mi vydělává) Pasiva (Na co vydělávám) Rozumně a promyšleně naplňovat tento sloupec % Měnit běžný příjem na portfoliový příjem a dluhy využívat k financování aktiv Využívat tento sloupec k profinancování Aktiv Schwarzenegger Když jsem se rozhodoval, jak budu bydlet, koupil jsem na hypotéku šest bytů. Pět mi vydělávalo na šestý, nejhezčí, kde jsem se svou tehdejší přítelkyní bydlel. % 23 Ukazatele rentability (Profitability indicators) rentabilita = konečný efekt podnikové činnosti / vstupy ROI (Return on Investment) = zisk / dlouh. inv. kapitál ROA (Return on Assets) = zisk / aktiva ROE (Return on Equity)= zisk / VK ROS (Return on Sales) = zisk / T nebo zisk/ výnosy Produkční síla podniku = EBIT / aktiva EBIT = Čistý Zisk (π) + Nákladové úroky + Daň splatná 24
Ukazatele rentability ROA, EBIT/A ROA (Return on Assets) = zisk / aktiva Produkční síla podniku = Aggregate invested funds profitability = EBIT / aktiva EBIT = Čistý Zisk (π) + Nákladové úroky + Daň splatná důležitý ukazatel při porovnávání podniků v různých daňových podmínkách a s různým podílem dluhů EBIT = Earnings Before Interest and Taxes tzv. nejširší forma zisku 25 Ukazatele rentability EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization EBITDA = EBIT + Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku EBITDA = Čistý Zisk (π) + Nákladové úroky + Daň splatná + Odpisy dlouhodobého hmotného a nehmotného majetku EBITDA lze dále očistit o výnosy z prodeje dlouhodobého majetku a o tvorbu a rozpouštění rezerv 26
Formy zisku dle výsledovky 27 Ukazatele rentability ROE ROE (Return on Equity) = zisk / VK hodnota ROE by měla z dlouhodobého pohledu být vyšší nebo rovna než je bezriziková sazba výnosnost cenných papírů garantovaných státem (2009 = 5,0%, 2013 = 2,0%) uplatňuje se zde mikroekonomická teorie oportunitních nákladů (tj. nákladů ušlé příležitosti) 28
Finanční páka (LEVERAGE) Máme dvě stejné investice akcie firmy OMEGA a akcie firmy SIGMA Akcie každé z firem jsme koupili za 1 000 000 Kč systémem 80/20 (20% vlastních zdrojů, zbytek půjčka od FIO banky za 5 %) Hodnota akcií OMEGA na burze vzrostla z neznámých důvodů po roce o 30%. Hodnota akcií SIGMA na burze klesla z neznámých důvodů po roce o 30%. Zhodnoťte, jak se vám investice vyplatí. 29 Finanční páka (LEVERAGE) Investice Hodnota Vlastní zdroje Cizí zdroje Roční zhodnoc ení Úroková míra Úrok Hodnota po úrocích Výnos Je to stejný typ zhodnocení jako předchozím případě? Lze u akcie ovlivnit hodnotu? Jak se zachová FIO, když hodnota akcie klesne pod 800 000? Kdo nese riziko? Pro koho funguje finanční páka? 30
Finanční páka a daňový štít Podnik Alfa je podnik pracující bez cizího kapitálu (CK). Podnik Beta používá 50% cizího kapitálu. Cizí kapitál je představován úvěrem s úrokem 14% p.a. Každý z těchto podniků má celkový kapitál (pasiva) ve výši 1 000 000 Kč. Výkon podniků je stejný, každý má zisk 200 000 Kč. Daňová sazba ze zisku právnických osob je v dané zemi 35%. Vyplňte následující tabulku a zhodnoťte, který podnik by dostal lepší ohodnocení: 31 Finanční páka a daňový štít Podnik Pasiva VK CK EBIT i r EBT EBT / VK Daň π AT ROE Alfa Beta 32
Vývoj sazby daně z příjmů právnických osob Rok 2010 2009 2008 2006, 2007 2005 2004 2000, 2001, 2002, 2003 1998, 1999 1996, 1997 1995 1993, 1994 Sazba daně 19 % 20 % 21 % 24 % 26 % 28 % 31 % 35 % 39 % 42 % 45 % 33 Finanční krize 2007-2009 Před krizí V krizi 34
Kapitálové zhodnocení vs. Cash Flow Kapitálové zhodnocení představuje nárůst ceny aktiva. Například: nárůst ceny nemovitosti nárůst ceny akcie nárůst ceny zlata nárůst hodnoty firmy 35 Kapitálové zhodnocení vs. Cash Flow Cash flow představuje peněžní tok z aktiva Například: nájem z nemovitost platba tantiém za práva úrok dividenda z akcie 36
Růst hodnoty pro vlastníka Kombinace Růst hodnoty aktiva / firmy Cash flow Úspora nákladů 37 4 druhy zhodnocení investice Cash Flow Apreciace (Růst hodnoty) capital gain Amortizace (umoření dluhu) Depreciace (odpisy) 38
Krátkodobý finanční majetek Instrument Výnos Riziko Likvidita Krátkodobé termínované vklady Státní pokladniční poukázky Státní dluhopisy Hypoteční zástavní listy Buy & Sell Backs se státními cennými papíry High Yield Deposits Relativně nejvyšší výnos/likvidita/riziko Vyšší výnos/likvidita/riziko Středně vysoká míra výnosu/rizika/likvidity Nižší výnos/likvidita/riziko Relativně nejnižší výnos/likvidita/riziko vysoký výnos a vysokou likviditu lze označit za pozitivní, naproti tomu vysoké riziko je nežádoucí parametr Cash Pooling 39 Vstupní parametry pro hodnocení investic Výnosnost (cash flow vs. kapitálové zhodnocení) Likvidita pořizovací výdaje provozní příjmy a výdaje ukončovací příjmy a výdaje Čas správné načasování investice dle trhu diskontování Riziko subjektivní vnímání objektivní vyjádření má vliv na cenu zapůjčených prostředků 40
Bezriziková investice - Oxymoron Za bezrizikové investice se pokládají státní dluhopisy. Ovšem státy mohou zkrachovat. 1918 Sovětský Svaz 1923 a 1948 Německo 2002 Argentina 2008 Island 20XX PIGS (Portugalsko, Itálie, Řecko, Španělsko) 41 Jak tedy snížím či eliminuji riziko? Když se učíte plavat, také si nejdříve zkusíte pár temp. Když se učíte lyžovat, také nejdříve zkusíte mírnější svah. Většina lidí, když začne investovat, vletí na kapitálové trhy a začne investovat s vírou, že to vyjde. Riziko eliminujete tím, že: Rozumíte tomu, do čeho investujete Využití společností s omezeným ručením Máte nad věcí, do které investujete, vládu Skutečně bohatí lidé mají formální příjmy 0. Ale vše ovládají. 42
Diverzifikace Diversify vs. Deworsify Diverzifikace je rozložení rizika například tím, že se peníze rozloží do různých typů investic. Diverzifikace funguje jen v případě, že výnosy jednotlivých složek portfolia nejsou příliš vysoce korelovány. Korelace je statistický ukazatel míry, s jakou se pohyby veličin navzájem ovlivňují. Je diverzifikace v rámci akcií (obligací) diverzifikací? 43 Diverzifikace vs. Koncentrace Diverzifikací lze však dosáhnout pouze průměrných výsledků a někdy i zvýšit riziko. Mezi své dobré investice přidáváme i horší investice, abychom měli diverzifikováno. Inteligentní investor se SOUSTŘEDÍ na to, čemu rozumí. Proto: Soustřeďte se na pár dobrých investic všech čtyřech forem, o kterých hodně víte a kterým rozumíte, a nerozmělňujte tyto investice dalšími s průměrnými vyhlídkami. 44
Faktor rizika objektivní vyjádření pro výpočty Portfolio manažer by měl být placen za to, že dokáže vybrat dobré akcie (investice). Pokud má široce diverzifikované portfolio, pak tím přiznává, že neumí investovat. 45 Investice do dluhopisů ČR Kalkulačka na internetu Pro který z plánů jsou tyto dluhopisy vhodné? Zdroj: ČNB 46
Investice do zlata 318 % Průměrný roční nárůst hodnoty zlata (kapitálové zhodnocení) cca 17%. Za 10 let vzrostla cena zlata o 318 %. 47 Hodnota stříbra Stříbro je investory vnímáno na pomezí průmyslového a drahého kovu. Lze však předpokládat o příklon k vnímání jako drahého kovu. Stříbro má velmi omezenou nabídku. Trh se stříbrem je relativně malý. 48
S&P 500 index amerických akcií Kdy začít investovat? Průměrný roční růst 8,1% Dividendový výnos 4,6% Graf neroste rovnoměrně Velké poklesy 49 P/E Ratio P/E = Tržní cena akcie / Roční zisk na akcii Příklad: Akcie se obchoduje za 24 EUR / ks Roční zisk na akcii je 3 EUR / ks P/E = 24/3 EUR = 8 Každé vydělané 1 EUR mě stálo 8 EUR Mám-li dvě stejné firmy, pak ta s vyšším P/E je méně atraktivní investice. Porovnávat lze tedy více méně jen v rámci odvětví. Stejné firmy => Oxymoron 50
P/E Ratio v ČEZ, a.s. Dividenda po dani 40*0,85 = 34 Výnosnost 34/491 = 6,9% PE div = 491 / 40 = 12,275 51 P/B Ratio Cena k účetní hodnotě akcie P/B = Tržní cena akcie / Účetní hodnota akcie Příklad: Akcie se obchoduje za 24 EUR / ks Akcií je 10 000 Celková aktiva 500 000 EUR Závazky 400 000 EUR PB= Tržní cena akcie / (Aktiva Závazky) PB = 240 000 /(500 000 400 000) = 2,4 Čím nižší PB tím větší možnost, že akcie je podhodnocená, nebo, že ve společnosti je něco v nepořádku 52
Výběr akcií 6 kritérií hodnotového screeningu 1) PE nižší než 15 2) PB nižší než 1,5 Nebo PE x PB nižší než 22,5 3) Nepřetržitá historie vyplácení dividend alespoň 10 let 4) Běžná likvidita vyšší než 2 a Debt/Equity nižší než 0,6 5) Stabilní a rostoucí zisky kolem a více než 4% 6) Společnost by měla mít určitou minimální velikost tržní kapitalizace (počet akcií x tržní cena akcie) více než 500 mil. USD. 53 Obecná doporučení při investici do akcií transakce na trzích s cennými papíry se dělí na investice a spekulace. Na spekulacích není nic špatného, jen jsou velmi rizikové. Nespekulujte, investujte. trh s cennými papíry není efektivní, držte se toho nekupujte celé trhy, ale jednotlivé akcie soustřeďte se dbejte na to, abyste měli u akcií velký bezpečnostní polštář, alespoň 50% diverzifikujte, ale přiměřeně. 10-15 akcií v portfoliu zcela stačí. Diverzifikujte v rámci jednotlivých skupin aktiv Rozlišujte mezi dobrou společností a dobrou investicí Vnímejte akcii jako podíl na podnikání společnosti Pro investování vám musí postačit selský rozum a základní aritmetika. 54
Formy financování investic vlastním kapitálem celý pořizovací výdaj velmi drahé nesplácí se cizím kapitálem hůře se získává menší počáteční výdaj průběžné výdaje (splácí se) leasing Z CASH POOLU menší počáteční výdaj průběžné výdaje (splácí se) aktivum dle ČÚS nepatří účetní jednotce, která ho využívá dotacemi 55 Příklad na Cash pooling 1 Společnost ALFA ukládá 100 milionů CZK za sazbu 0,3% p.a. (Úrok: PRIBID O/N (0,47% p.a.) 0,17% p.a.) Společnost BETA čerpá 50 milionů CZK za sazbu 1% p.a. (Úrok: PRIBOR O/N (0,72% p.a.) + 0,28% p.a.) Spočítejte cash flow pro skupinu, ve které jsou firmy ALFA a BETA a) Pokud nevyužívá cash pooling b) Pokud využívá cash pooling 56
Příklad na Cash pooling 1 Varianta bez cash poolingu Společnost ALFA obdrží za 1 rok úrok: 100 mil CZK x 0,3% p.a. = 0,3 mil CZK Společnost BETA zaplatí za 1 rok úrok 50 mil CZK x 1,0% p.a. = 0,5 mil CZK Celkový výsledek pro skupinu je: 0,3 mil CZK 0,5 mil CZK = - 0,2 mil CZK 57 Příklad na Cash pooling 1 Varianta s cash poolingem Na poolovém účtu je celkové saldo: 100 mil CZK 50 mil CZK = 50 mil CZK Které je úročeno sazbou 0,3% p.a. Celkový výsledek pro skupinu je: 50 mil CZK x 0,3% p.a. = + 0,15 mil CZK 58
Příklad na Cash pooling 2 Společnost ALFA ukládá 50 milionů CZK za sazbu 0,3% p.a. (Úrok: PRIBID O/N (0,47% p.a.) 0,17% p.a.) Společnost BETA čerpá 100 milionů CZK za sazbu 1% p.a. (Úrok: PRIBOR O/N (0,72% p.a.) + 0,28% p.a.) Spočítejte cash flow pro skupinu, ve které jsou firmy ALFA a BETA a) Pokud nevyužívá cash pooling b) Pokud využívá cash pooling 59 Příklad na Cash pooling 2 Varianta bez cash poolingu Společnost ALFA obdrží za 1 rok úrok: 50 mil CZK x 0,3% p.a. = 0,15 mil CZK Společnost BETA zaplatí za 1 rok úrok 100 mil CZK x 1,0% p.a. = 1,0 mil CZK Celkový výsledek pro skupinu je: 0,15 mil CZK 1,0 mil CZK = - 0,85 mil CZK 60
Příklad na Cash pooling 2 Varianta s cash poolingem Na poolovém účtu je celkové saldo: 50 mil CZK 100 mil CZK = - 50 mil CZK Které je úročeno sazbou 1,0% p.a. Celkový výsledek pro skupinu je: - 50 mil CZK x 1,0% p.a. = -0,5 mil CZK 61 Financování nedostatek finančních prostředků Krátkodobý horizont Kontokorentní úvěr Cash pooling Krátkodobý úvěr Korporátní směnky Dlouhodobý horizont Dlouhodobý úvěr Dluhopisy Akcie (navyšování vlastního kapitálu) 62
Zhodnocování Kontokorent K vykrytí neplánovaných nedostatků Kontokorentní limit sjednává se předem na určité období (1 rok) a pak se odnovuje Debetní i kreditní úročení se odvíjí od referenčních sazeb (např. na bázi 1D PRIBOR a 1D PRIBID) kladný denní zůstatek záporný denní zůstatek PRIBID marže banky PRIBOR + marže banky Při neúročení kladného zůstatku využívá principu sedliny 63 Financování krátkodobé a dlouhodobé úvěry Krátkodobé úvěry Vykrytí nedostatku na několik týdnů, měsíců až do 1 roku Fixní či variabilní úročení (PRIBOR + marže banky) V období nečepání rezervační provize Dlouhodobé úvěry Vykrytí nedostatku na několik let investiční charakter Fixní či variabilní úročení (PRIBOR + marže banky) V období nečepání rezervační provize Syndikované úvěry Více věřitelů (bank) pro jednoho dlužníka s výborným ratingem 64
Příklad plánování dluhu u Atlas Copco Q 65 Prodej a rating dluhopisů (určení rizikové třídy) 66
Etapy investičního procesu Předinvestiční fáze ò Investiční fáze ò Provozní fáze ò Dezinvestiční fáze ò Postinvestiční audit 67 Předinvestiční fáze podle Scholleová H. (2009) 68
Cash Flow v investičních etapách Investiční fáze Provozní fáze Dezinvestiční fáze + - + - + - Odprodej starých zařízení Nákup potřebného vybavení Tržby Výdaje na provoz Vyřazení dlouhodobého majetku Likvidace ekologických škod náklady záběhového provozu nábor a proškolení pracovníků akumulace nezbytných zásob (úspory nákladů) spotřební osobní odpisové režie Zisk z prodeje dlohodobého investičního majetku ò ò ò Plán počátečních výdajů Plán provozního zisku (cash flow) Plán dezinvestičního zisku (cash flow) podle Scholleová H. (2009) 69 Metody hodnocení investic 1. Nevýnosového charakteru 2. Statické 3. Dynamické 70
Metody hodnocení investic nevýnosového charakteru Nákladové metody nepracují s cash flow ale s náklady jsou vhodné pro výběr mezi variantami, které by vedly ke stejnému výnosu nejsou vhodné k posouzení jednotlivé investice Metody užitné hodnoty vícekriteriální hodnocení variant vhodné pro posouzení více investic, které mají více obtížně souměřitelných charakteristik, u nichž může být převádění na finanční efekt zkreslující (např. z hlediska bezpečnosti) nejsou vhodné k posouzení jednotlivé investice 71 Statické metody hodnocení investic - charakteristika Sledují peněžní přínosy z investice, případně je poměřují s počátečními výdaji Opomíjejí faktor rizika Faktor času berou v úvahu jen některé a omezeně Vhodné ve fázi předběžného výběru a u projektů s krátkou životností dobré síto pro vyloučení nevhodných investic 72
Statické metody hodnocení investic - přehled Celkový příjem z investice CP = CF 1 + CF 2 + CF 3. + CF n = (suma CF) vybírám investici, která má CP vyšší než počáteční investiční výdaj vybírám investici, která má CP nejvyšší lze použít k rychlému výběru za předpokladu, že diskontování se týká stejným způsobem příjmových i výdajových položek investice například u podniků lze za CF použít EBITDA, kde Čistý celkový příjem z investice NCP = CP IN čistý příjem musí být kladný a co nejvyšší 73 Způsoby sestavování Cash Flow + / - + / - PŘÍMÁ METODA PŘÍJMY z PROVOZNÍ ČINNOSTI - VÝDAJE z PROVOZNÍ ČINNOSTI = PENĚŽNÍ TOK Z PROVOZNÍ ČINNOSTI PENĚŽNÍ TOK Z INVESTIČNÍ ČINNOSTI PENĚŽNÍ TOK Z FINANČNÍ ČINNOSTI = NEPŘÍMÁ METODA HV z BĚŽNÉ ČINNOSTI před ZDANĚNÍM + / - ÚPRAVY o NEPENĚŽNÍ OPERACE + / - ÚPRAVY o ZMĚNY V OBĚŽNÝCH AKTIVECH A ZÁVAZCÍCH + / - ÚPRAVY o POLOŽKY NÁLEŽEJÍCÍ K JINÉ ČINNOSTI = ZMĚNA STAVU PENĚŽNÍCH PROSTŘEDKŮ 74
Cash flow pro hodnocení investic CF = EBITDA + změna nepeněžního pracovního kapitálu - daň Změna stavu rozvahové položky Vliv na peněžní prostředky (cash flow) Pohledávky (31X) ã [ Úbytek Pohledávky (31X) ä [ Přírůstek Závazky (32X) ã [ Přírůstek Závazky (32X) ä [ Úbytek 75 Čistý pracovní kapitál 76
Statické metody hodnocení investic - přehled Celkový příjem z investice CP = CF 1 + CF 2 + CF 3. + CF n = (suma CF) vybírám investici, která má CP vyšší než počáteční investiční výdaj vybírám investici, která má CP nejvyšší lze použít k rychlému výběru za předpokladu, že diskontování se týká stejným způsobem příjmových i výdajových položek investice například u podniků lze za CF použít EBITDA, kde Čistý celkový příjem z investice NCP = CP IN čistý příjem musí být kladný a co nejvyšší 77 Statické metody hodnocení investic - přehled Průměrný roční příjem Průměrné CF = CP / počet let pouze orientační informace, s jakým efektem lze v budoucích letech počítat lze použít k rychlému výpočtu, zda bude dost financí na splácení závazků vzniklých z financování investice nelze přijmout jako kritérium přijatelnosti (mimo kontext) Průměrná roční návratnost Průměrná roční návratnost (%) = Průměrné CF / IN lze porovnávat s požadovanou výnosností firmy (ROA) (vybírám investici s vyšší výnosností, než má firma buduji dobré portfolio hodnota musí být co nejvyšší 78
Statické metody hodnocení investic - přehled Průměrná doba návratnosti Průměrná doba návratnosti = 1 / Průměrná roční návratnost nebo IN / Průměrné CF průměrná doba návratnosti nesmí překročit dobu životnosti (investice se nevrátí) 79 Dynamické metody hodnocení investic - přehled Čistá současná hodnota (NPV = Net Present Value) kde: -C o je počáteční investice n je doba životnosti investice k je diskontní míra Je-li NPV záporná, investice je nevýhodná výhodou je ADITIVITA možnost sčítání efektů více investic bere v úvahu faktor likvidity, času i rizika udává ve finančních jednotkách, o kolik se přímo zvedne hodnota podniku, pokud investice proběhne a je úspěšná Je-li NPV = 0 ještě nemusí být investice špatná všichni zúčastnění dostali DISKONT (tzn. požadovanou úrokovou míru pro vlastníky a věřitele) 80
Diskontní míra je závislá na vnímání rizika velikost podniku - malé podniky bývají považovány za rizikovější a diskontní míra je vyšší (počítá se dle úrokového krytí) odvětví a jeho závislost na trhu a hospodářském cyklu (β) složení kapitálu každý další úvěr je dražší, s růstem zadluženosti roste i požadavek na výnosnost kapitálu historie podniku a minulá výkonnost firmy Lemon cars problem George Akerlof 81 Podniková diskontní sazba WACC WACC = Vážené náklady na kapitál (Weighted Averege Capital Costs) kde: D E WACC = r d (1- t ) + C C D je Debt - dluh, úročený cizí kapitál r d je rate debt úroková míra z cizího kapitálu E je Equity - Ekvita vlastní kapitál r e je rate equity požadavek na výnosnost vlastního kapitálu t je sazba daně ze zisku C je celkový dlouhodobý úplatný kapitál (C = D+E), r e 82
Úroková míra pro cizí kapitál r d = r f + r p kde: r d r f r p je rate debt úroková míra z cizího kapitálu je bezriziková úroková míra je riziková přirážka Bezriziková úroková míra se stanovuje jako: hodnota PRIBOR, aktuálně 0,54% hodnota úrokové míry dlouhodobých státních dluhopisů Riziková přirážka se stanovuje dle úrokového krytí Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky 83 Úroková míra státních dluhopisů dle MF ČR 84
Riziková přirážka dle ratingu (určení rizikové třídy) Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky Úrokové krytí > -100000 0,2 0,65 0,8 1,25 1,5 1,75 2 2,25 to 0,199999 0,649999 0,799999 1,249999 1,499999 1,749999 1,999999 2,2499999 2,49999 Velké firmy Rating D C CC CCC B- B B+ BB BB+ Přirážka r p 12,00% 10,50% 9,50% 8,75% 7,25% 6,50% 5,50% 4,00% 3,00% Úrokové krytí > -100000 0,5 0,8 1,25 1,5 2 2,5 3 3,5 Menší rizikové firmy to Rating Přirážka r p 0,499999 D 12,00% 0,799999 C 10,50% 1,249999 CC 9,50% 1,499999 CCC 8,75% 1,999999 B- 7,25% 2,499999 B 6,50% 2,999999 B+ 5,50% 3,499999 BB 4,00% 3,9999999 BB+ 3,00% 2,5 2,999999 BBB 2,00% 4 4,499999 BBB 2,00% 3 4,249999 A- 1,30% 4,5 5,999999 A- 1,30% 4,25 5,499999 A 1,00% 6 7,499999 A 1,00% 5,5 6,499999 A+ 0,85% 7,5 9,499999 A+ 0,85% 6,5 8,499999 AA 0,70% 9,5 12,499999 AA 0,70% 8,50 100000 AAA 0,40% 12,5 100000 AAA 0,40% Zdroj: Damodaran Online (2014) 85 Úroková míra pro cizí kapitál - Příklad Malá společnost GAMMA plánuje načerpat úvěr na investici. Její momentální zisk před zdaněním a úroky činí 10 mil. Kč a zisk 8,4 mil. Kč. Odhadněte úrokovou míru, za kterou by měla společnost získat dluh. a) Podle PRIBOR + riziková přirážka b) Podle státních dluhopisů + riziková přirážka 86
Úroková míra pro cizí kapitál - Řešení Úrokové krytí = EBIT / nákladové úroky Úrokové krytí = Úrokové krytí > -100000 0,5 0,8 1,25 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 6 7,5 9,5 12,5 Menší rizikové firmy to Rating Přirážka r p 0,499999 D 12,00% 0,799999 C 10,50% 1,249999 CC 9,50% 1,499999 CCC 8,75% 1,999999 B- 7,25% 2,499999 B 6,50% 2,999999 B+ 5,50% 3,499999 BB 4,00% 3,9999999 BB+ 3,00% 4,499999 BBB 2,00% 5,999999 A- 1,30% 7,499999 A 1,00% 9,499999 A+ 0,85% 12,499999 AA 0,70% 100000 AAA 0,40% 87 Úroková míra pro vlastní kapitál kde: r e r f β r m - r f r e = r f + β ( r m r f ) je rate equity požadavek na výnosnost vlastního kapitálu je bezriziková úroková míra je parametr rizika je požadovaná prémie za riziko trhu Beta koeficient (β) odráží souvislost mezi hodnotou podniku a pohybem celého trhu je-li vyšší než 1, pak akcie podniku rostou rychleji než trh je-li mezi 0-1, pak lze očekávat pohyb stejným směrem, ale s nižší intenzitou je-li záporný, pak akcie podniku reaguje opačně než trh Prémie za riziko trhu (r m - r f ) stanovuje se dle ratingu renomovaných agentur (Moody s; S&P) Více informací např. na Damodaran Online 88
Dynamické metody hodnocení investic - přehled Vnitřní výnosové procento (IRR = Internal Rate of Return) kde: -C o je počáteční investice n je doba životnosti investice IRR je vnitřní výnosové procento Hledá se IRR (diskontní sazba), pro kterou je NPV projektu nulové. Aby byla investice přijatelná musí být IRR vyšší než požadovaný diskont. nemá ADITIVITU nemožnost sčítání efektů více investic není tak intuitivní jako NPV hůře se počítá a interpretuje bere v úvahu faktor likvidity, času i rizika 89 Dynamické metody hodnocení investic - přehled Diskontovaná doba návratnosti (PB = PayBack Period) Většinou se počítá v přehledné tabulce jako kumulace diskontovaných cash flow. intuitivní metoda podobná nediskontované době návratnosti nepočítá s Cash Flow po době návratnosti investice (které může být kladné ale i záporné) 90
Diskontovaná doba návratnosti (PB = PayBack Period) Investice 0 1 2 3 4 5 Alfa -1000 200 400 600 1200 1200 Beta -1000 600 600 600 600 600 Rok 0 1 2 3 4 5 Cash Flow -1000 200 400 600 1200 1200 Diskontováná CF -1000 174 302 395 686 597 Kumulovaná CF -1000-826 -524-129 557 1154 NPV počet dní splacení = 129/686 = 0,189 x 365 dní = 69 dní diskontovaná doba splácení je 3 roky a 69 dní Rok 0 1 2 3 4 5 Cash Flow -1000 600 600 600 600 600 Diskontováná CF -1000 522 454 395 343 298 Kumulovaná CF -1000-478 -25 370 713 1011 NPV počet dní splácení = 25/395 = 0,063 x 365 = 23 dní diskontovaná doba splácení je 2 roky a 23 dní 91 Standardizované výpočtové formuláře Výpočet: NPV IRR Diskontované doby návratnosti http://www.czechinvest.org/data/files/nastroj-pro-predbezne-hodnoceni-projektu-405-4-397.xls Informace k ekonomické realizovatelnosti projektů financovaných z dotací http://www.czechinvest.org/financni-realizovatelnost 92
Odchylky a jejich sledování Skutečnost - Skutečnost v čase trendová analýza porovnávání dvou event. Více po sobě jdoucích časových období v prostoru benchmarking porovnání s konkurencí nebo statistikou. V případě invesičních projektů porovnání s jinými projekty v rámci společnosti Plán - Skutečnost zajištění zpětné vazby feedback Plán Očekávání zajištění dopředné vazby feed forward 93 Klasifikace odchylek v controllingu investic dle místa vzniku (externí vs. interní) dle příčiny vzniku (nákladové vs. výnosové) dle časového rozložení dopadu (krátkodobé vs. opakované) dle pravděpodobnosti opakování (náhodné vs. opakované) dle důsledku dopadu (pozitivní, negativní, neutrální) dle velikosti dopadu (materiální vs. nemateriální) dle měření (absolutní vs. relativní) 94
Kalkulace odchylek Absolutní odchylky X X = X 1 X 0 Relativní odchylky (procentuální odchylky) x x = X 1 X 0 X 0 Index změny (I x ) I x = X 1 X 0 95 www.figra.cz 96