Doporučujeme redukovat pozice v Emerging Markets Shrnutí Rozvíjející se trhy (Emerging Markets dále jen EM) jsou mezi investory a bankéři v Česku oblíbené, ale ve světovém indexu zaujímají jen malé místo (7,35 %). Akcie EM jsou sice ve srovnání s akciemi vyspělého světa levné, ale to má své důvody. Velký vliv na výnosnost rozvíjejících se trhů mají toky kapitálu. Když do EM tečou peníze ze světa, akcie rostou rychleji. Když se přítoky zpomalí, akcie zaostávají. Zvýšení sazeb v USA (které se očekává v roce 2015) povede ke stahování kapitálu ze světových emerging markets trhů, odlivu kapitálu do USA a k následému poklesu cen aktiv na emerging markets. Zvýšení sazeb v USA se očekává na rok 2015. Manažeři reagují na situaci již nyní http://online.wsj.com/articles/fed-dims-emerging-markets-allure-1410913119 Do rozvíjejících se trhů doporučuje investovat Blesk to je pro nás silný prodejní signál http://www.blesk.cz/clanek/live-ekonomika/276428/akcie-z-rozvojovych-trhu-budou-hitempristich-let-uvedl-expert.html Doporučujeme silně redukovat pozici v EM na 3,5 4 % v portfoliu. Peníze doporučujeme investovat do USA. Konkrétní doporučení pro Vás osobně je v další příloze. 1
Rozvíjející se trhy zaujímají na světových trzích velmi malý podíl Rozvíjející se trhy jsou relativně mladé trhy. Pro prostředí rozvíjejících se trhů je typický výrazně volatilnější vývoj akcií (více kolísají). Jedná se o země, které v době svého růstu lákají investory a přinášejí jim zajímavé zhodnocení. Často se však jedná o státy s nedostatečnými pravidly obchodování, vyšší korupcí, nižším bohatstvím obyvatelstva a celkově menšími trhy závislými na některých klíčových odvětvích. Emerging Markets jsou silně rizikové. Rozvíjející se trhy se dělí na tři hlavní regiony: - Asie - Latinská Amerika - EMEA Europe, Midle East and Africa Rozvíjející se trhy jsou mezi investory a bankéři v České republice populární. Důvod je jejich růst v minulosti, vyšší růst HDP a vyhlídky na růst životní úrovně. Akcie rozvíjejících se zemí mají vyšší průměrné výnosy než země vyspělé. Je to však dosaženo při výrazně vyšším riziku. Rozvíjející se země více kolísají a jejich výnosy jsou častěji záporné (podíl propadů ukazuje procento ročních výnosů, které skončily v záporu). Nižší je také medián výnosů. To znamená, že vysoký průměrný výnos je tažen nahoru výrazně dobrými roky. Vyspělé země Rozvíjejicí se země Průměrný roční výnos 11,50% 15,73% Medián výnosu 13,44% 13,06% Volatilita 18,31% 32,86% Podíl propadů 23,98% 34,29% Emerging Markets měly v minulosti období, kdy výrazně překonávaly vyspělé trhy i ta období, kdy za nimi zaostávaly. Při tom zvýšené riziko je provázelo pořád. To, že rozvíjející se trhy mohou za vyspělými trhy zaostávat, jsme mohli vidět i v uplynulých letech. Zdroj: Morningstar.com, ACWI MSCI All countr world index, EEM MSCI Emerging Markets index 2
Emerging Markets od začátku roku předvádí podobný vývoj jako akcie celého světa, ale při mnohem větším riziku. Za posledních 5 let rozvíjející se trhy za vyspělými zaostávají. Na jinou cestu se vydaly od roku 2012. Zdroj: Morningstar.com, ACWI MSCI All countr world index, EEM MSCI Emerging Markets index Podíl rozvíjejících se trhů na světovém trhu je relativně nízký. Ve světovém indexu je v regionu Emerging Markets pouze něco přes 7 %: Zdroj: MSCI.com 3
Emerging Markets se zdají levné, ale to jsou vždy Akcie emerging markets jsou sice fundamentálně levné z hlediska P/E, ale to je normální stav. Při srovnání s EM dluhopisy nejsou tak atraktivní jako akcie vyspělých zemí. Září 2014 P/E (2014) Sazba dluhopisů (E/P - výnosnost akcií) Poměr Doporučení akcie World 14,81 2,2% 6,8% 3,1 64,7% EM (vs EM sazby) 11,50 7,5% 8,7% 1,2 47,8% Akcie rozvíjejících se zemí jsou fundamentálně levnější z celé řady důvodů. - Řada firem na rozvíjejících se trzích je státních nebo polostátních, jsou problematicky řízené a potýkají se s politickými riziky a korupcí. Vedení takových firem může mít výrazně odlišné zájmy od akcionářů. - Trhy jsou méně regulované, informace a účetnictví firem není tak transparentní jako na vyspělých trzích. - Hodnotu akcí výrazně ovlivňují toky kapitálů. - Obtížná vymahatelnost práva. - Jde celkově o menší společnosti. - Vysoká závislost na cenách komodit. Řada zemí rozvíjejících se trhů má velkou část ekonomiky závislou na těžbě a produkci komodit. Ceny hlavních komodit spíše stagnují a výhled není pozitivní. 4
Významný vliv na výnos Emerging Markets mají toky kapitálu Z hlediska objemu jsou rozvíjející se trhy malé ve srovnání s vyspělými. Proto na ně má velký vliv pohyb kapitálu. Pokud na trhy přitékají peníze z vyspělých trhů, jejich hodnota roste. Když ale přítoky zpomalí, rozvíjející se trhy zaostávají. V grafu je vidět relativní vývoj akcií Emerging Markets proti akciím vyspělého světa. Když se pohybuje křivka nahoru, znamená to, že EM rostou rychleji než svět. Když se pohybuje dolů, tak naopak zaostává. Druhá křivka představuje toky kapitálu (jako procento HDP) do EM. Když přítoky klesaly, bylo to spojeno s výraznou pdovýkonností rozvíjejících se trhů. Podíl kapitálových toků na HDP Zdroj: MSCI, http://www.iif.com/press/press+406.php Jedna z věcí, která kapitálové toky ovlivňuje, jsou úrokové sazby. Nízké sazby motivují investory k hledání výnosnějších alternativ. Když ale rostou a s nimi rostou i výnosy vládních dluhopisů, investoři se z rizika stahují. 5
To může působit negativně právě na kapitálové toky do rozvíjejících se trhů. Jak se vyvíjely rozvíjející se trhy v době, kdy docházelo k růstu sazeb, se můžeme podívat na konkrétních případech. Přesto, že dlouhodobý trend vývoje sazeb byl od 80. let negativní, k růstu sazeb došlo několikrát. Zdroj: www.federalreserve.gov Mezi lety 1983 1985 byl růst sazeb v USA doprovázen zaostáním rozvíjejících se trhů. Zatímco vyspělý trh přinesl 20 % v USD, rozvíjející se trhy naopak 10 % ztratily. Zdroj: MSCI, federal reserve, vlastní výpočty. 6
Sazby rostly od roku 1986 do roku 1989. V tomto období došlo k tzv. burzovnímu krachu v roce 1987. Ten měl mnohem horší vliv na rozvíjející se trhy. Ve výsledku v tomto období rostly vyspělé trhy o 50 %, ale rozvíjející se jen o 20 %. Zdroj: MSCI, federal reserve, vlastní výpočty. Období kolem roku 1994 je v řadě okolností podobné současnosti. Sazby rostly z nízkého základu a na trzích byla nízká inflace. Zatímco vyspělé trhy rostly o 25 %, rozvíjející se ztratily více než 15 %. Růst sazeb způsobil mexickou krizi a celkový odtok prostředků z rozvíjejících se trhů. Zdroj: MSCI, federal reserve, vlastní výpočty. 7
Na konci 90. let došlo k asijské krizi a ceny rozvíjejících se trhů začaly klesat již zhruba rok před růstem sazeb. Díky těmto problémům se z rozvíjejících trhů opět stahoval kapitál. Zatímco vyspělé akcie připsaly 35 %, ty rozvíjející se více než 15 % ztratily. Zdroj: MSCI, federal reserve, vlastní výpočty. Období od roku 2004 mělo opačný vývoj. Rozvíjející se trhy byly populární. Protože bublina z roku 2000 se dotkla hlavně vyspělých trhů, měly za sebou zajímavější minulost. I přes růst sazeb proudil na rozvíjející se trhy kapitál rekordním tempem a cena těchto akcií se ztrojnásobila, zatímco svět vyrostl jen o 70 %. Zdroj: MSCI, federal reserve, vlastní výpočty. Z minulého vývoje je vidět, že růst sazeb není jediný faktor, který toky kapitálu ovlivňuje, ale jde o faktor důležitý. Proto, aby převážily faktory jiné a do emerging markets proudil kapitál i navzdory růstu sazeb v USA, by musely být podstatné důvody. Aktuálně však pozice rozvíjejících se trhů nijak pozitivně nevypadá. 8
Růst v řadě ekonomik zpomaluje a hodnoty z let 2004 2007 nelze očekávat. Pro rozvíjející se trhy je nepříznivá i poptávka z Evropy, která stagnuje a má vlastní ekonomické problémy. Vzhledem k poslednímu vývoji nelze ani očekávat mánii, která by přitáhla investory a hnala ceny zvhůru. V USA se očekává růst sazeb v roce 2015. O této situaci se ale hovoří již nyní a akcie rozvíjejících se trhů na tyto zprávy již reagují. Manažeři fondů již na tuto situaci reagují: http://online.wsj.com/articles/fed-dims-emerging-markets-allure-1410913119 Zdroj: wsj.com Investoři se začínají stahovat z EM v obavách, že trhy dostanou těžký zásah, až sazby začnou růst. 9
Od poloviny roku 2015 očekáváme postupný růst sazeb v USA, investice do emerging markets doporučujeme redukovat již nyní Americká ekonomika roste a oživení pokračuje. FED postupně redukuje nástroje, kterými ekonomiku stimuloval. Kvantitativní uvolňování bylo postupně ukončováno s tím, jak se snižoval objem nakoupených dluhopisů. Konec přijde v tomto měsíci (říjen 2014). Při dalším růstu ekonomiky dojde i na tradiční nástroje. Pokud by se americké oživení nezaseklo, je jen otázkou času, kdy se zvýší sazby. Aktuálně to vypadá, že růst sazeb bude odstartován v druhé polovině příštího roku. Kdy k tomu dojde, závisí na tom, jak se v ekonomice promítne sílící dolar, jak bude vypadat inflace a nezaměstnanost. Tempo dalšího růstu je pak neznámé. Např. Goldan Sachs pracují s 2 variantami růstu na 2 % a na 2%. Zdroj: http://www.valuewalk.com/2014/08/sp-500-rise-goldman/ Vzhledem k výše uvedenému vztahu sazeb a výnosů EM a vzhledem k tomu, že nejsou další důvody pro prudký růst kapitálových toků (které by tento vývoj zvrátily), doporučujeme pozici v rozvíjejících se trzích redukovat. Z konzervativního hlediska považujeme za vhodnější nyní rozvíjející se trhy v portfoliu podvážit (místo 7,34 % na úroveň pod 4%). Místo nich budeme přikupovat akcie USA, které stále převažujeme. Konkrétní doporučení právě pro Vaše portfolio najdete v dalším dokumentu. 10
Blesk doporučuje EM nakupovat to je pro nás silný prodejní signál V Blesku vyšel článek týkající se Emerging Markets. Akcie z rozvojových trhů budou hitem příštích let, uvedl expert http://www.blesk.cz/clanek/live-ekonomika/276428/akcie-z-rozvojovych-trhu-budou-hitem-pristichlet-uvedl-expert.html Článek vybral část slov manažera fondů z regionu Marka Mobiuse (manažer fondu Templeton Asian Growth, který máme v portfoliu). V článku se však již neříká, že Mark Mobius očekává nejprve krušné časy a pak teprve návrat k růstu. Pro nás je článek v Blesku spíše prodejním signálem. Pokud něco doporučuje bulvární plátek masovému čtenáři, je lepší být v tuto chvíli někde jinde. 11