Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015

Transkript

1 Investiční výhled a doporučená alokace aktiv pro H2/2015 Aleš Prandstetter, Hlavní investiční stratég, ČSOB Asset Management

2 Trhy a investiční strategie Červen 2015 Máme se už akcií začít bát....aneb kam jinam vhodně investovat?

3 Odpovědi na otázky z nedávné minulosti Základní otázky pro rok 2015 byly: Ekonomika a zrcadlení jejího vývoje ve firmách - růst ziskovosti v Evropě - efekty silného USD a levné ropy na korporace v USA - pozitivní efekt nízkých cen ropy na světovou ekonomiku - možný odliv kapitálu z EM Konflikt na Ukrajině nebo IS jako globální hrozba? - zatím stále nikoli, ale Ukrajina stále doutná USA pomohly Evropě přes kurz Grexit opět v titulcích...zvládnutelné dopady, politické rozhodnutí 3

4 Vývoj na trzích - akcie Akcie dále zdražily ale už ne v posledních týdnech Sell in May.. vyplatilo se? 170% 160% 150% 140% 130% MSCI All Countries TR (EUR) MSCI Emerging TR (EUR) S&P 500 TR (EUR) DAX TR (EUR) Eurostoxx 50 EUR (TR) 120% 110% 100% 90% 80% 4 Zdroj: Bloomberg

5 Ocenění akcií jsou drahé? Když se podíváme na očekávaný poměr P/E akcie jsou mírně dražší růst zisků poslední dobou nestíhá růst valuací, ale jaká je alternativa? S&P 500 P/E S&P 500 průměr P/E Eurostoxx P/E Eurostoxx průměr P/E 6 5 Zdroj: Bloomberg

6 Co se děje se zisky? Prvotní dopad poklesu cen ropy na zisky US korporací je drtivý Ale mírně lepší než razantně snížená očekávání (-60 %)!! Ziskovost trhu Ziskovost energetického sektoru 6 Zdroj: Bloomberg

7 A jak by to tedy mělo být s tím ropným efektem? 200 ekonomů MMF dalo hlavy dohromady a vypočítalo přínos poklesu cen ropy HDP (svět) + 1,5% Svět ušetří $1,7 biliónu ČR, resp. EU, patří mezi vítěze této hry Většina z této částky půjde na spotřebu + INFLACE (vyspělé země) -1,0% 7

8 Riziko Kolísavost (volatilita) je na minimech.. což však neznamená, že investice se staly bezpečnějšími rizikové skóre, investiční horizont 2015 extrémní klídek? Přehlížená rizika? 8

9 Proč se nebát akcií? V dlouhém období fungují i přes krize Výnos za posledních 20 let - Světové akcie: 7,4% p.a. (USD) - Americké akcie: 9,1% p.a. (USD) (US dividendové akcie: 11,7%) - Německé akcie: 8,9% p.a. (EUR, DEM) - Japonské akcie: 2,0% p.a. (JPY) Ale 2x poklesy světových indexů o téměř 50%! (internetová bublina, účetní skandály) (finanční krize) 9

10 Úroky změna trendu? V posledních týdnech razantní růst sazeb z minim Jak jinak by měla vypadat změna trendu? 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% vládní dluhopisy USA vládní dluhopisy Německo vládní dluhopisy ČR 0,0% 10 Zdroj: Bloomberg

11 Jak na dluhopisy? Úroky by při zemi měla držet vysoká poptávka ECB 300 Dopad QE na dluhopisový trh, mld. EUR Nákupy ECB Emise 2015 Nákupy ECB Emise Německo Francie Itálie Španělsko Nizozemí Belgie Zdroj: Bloomberg

12 A co na to eurodolar? Euro posílilo z minim......ale není to změna trendu Výhled na paritu? Paralela s počátkem milénia. 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 EUR/USD 1 0,9 12 Zdroj: Bloomberg

13 Předpoklady ČSOB AM Ekonomika USA se trochu zadrhly, ale brzy opět ukážou sílu - slabý první kvartál a slabší předstihové ukazatele zbrzdí rozhodnutí FEDu ohledně růstu sazeb Evropa potvrdí své probuzení - Konkurenceschopnost periferií poroste - Německý motor se nezadře Rozvíjející se trhy budou spíše hrozbou - Pozornost zaměřena na Čínu 13

14 Investiční strategie Jak vidíme svět? Co se děje? Pravděpodob. listopad 2014 Současná pravd. Expanze Ekonomický růst nad potenciálem, vyšší a spíše rostoucí úrokové sazby, silné zisky firem 15% 10% Oživení Ekonomický růst akceleruje, rostoucí úrokové sazby, výnosy dluhopisů se zvedají ode dna, zisky rostou 60% 70% Útlum Ekonomický růst slabý a spíše zpomalující, úrokové sazby nižší, nevýrazné výsledky firem 25% 20% Recese Ekonomický růst hluboko pod potenciálem, úrokové sazby padají stejně jako zisky firem 0% 0% 14

15 USA a EMU USA vs EMU v barvách lepšící se starý kontinent, boj za louží 15

16 Čína Čína, země záhadná a trochu nebezpečná Leccos se může pokazit máme důvěru v KSČ? 16

17 Předpoklady ČSOB AM Politika Predikuje se hůře než ekonomika Světový policajt (USA) se zotavil po krizi Nečekáme zásadní zhoršení politické situace ve světě Hrozby - Rusko x Ukrajina - Čínská expanze v JV Asii - Výbušný Blízký východ (ale to už tak bývá) - Evropské exity (Grexit?, Brexit?.. Scexit?) - Mezinárodní terorismus 17

18 Předpoklady ČSOB AM Trhy reálné výnosy vládních dluhopisů důvěryhodných zemí (zejména Německo.. ale i ČR) ještě chvilku zůstanou nízké - sazby v USA půjdou nahoru první riziko je lehce podhodnoceno - kreditní marže korporátních dluhopisů jsou relativně nízké - akcie jsou mírně dražší USD bude pokračovat v růstu CZK posílí.. v závěru roku Navzdory přesvědčení ČNB. 18

19 Investiční strategie třídy aktiv Preferujeme stále akcie dividendy vs. úroky ziskovost (obrácený P/E poměr) růst zisků (i když slabší) ocenění lehce nad historickými průměry není zatím problém Alternativy opatrně preferujeme nemovitosti dobré perspektivy, solidní výnosnost x růst úrokových $ sazeb komodity nepodvažujeme, ale zatím ještě nepreferujeme Ve středně/dlouhodobém výhledu nevěříme dluhopisům sledujeme začátek změny trendu, vyšší kolísavost 19

20 Investiční strategie - teritoria Akcie Rozvinuté trhy US a EU vyrovnané - US akciím pomůže dolar, lepší perspektivy ale mají evropské indexy - Japonsko; slabý jen = dobrý export Rozvíjející se trhy - snižujeme expozici, ale to neznamená rychlý výprodej - preference - střední Evropa Dluhopisy spíše nižší úrokové riziko (durace) proti vyššímu kreditnímu riziku (marže) 20

21 Investiční strategie - sektory Preferujeme cyklické sektory věříme v oživení investiční poptávky i poptávky po zboží dlouhodobé spotřeby - informační technologie - automobilky a jiní výrobci zboží dlouhodobé spotřeby pro výnosově laděné investory - banky a pojišťovny pro dlouhodobější investory - farmacie 21

22 Investiční strategie dlouhodobá témata Dividendové firmy Nebudou hvězdami, ale představují rozumný kompromis ohledně rizika a výnosu - lepší výnos/riziko proti dluhopisům - ziskově a výnosově stabilní společnosti - silné bilance, dobré cash flow, pravidelný příjem ve formě dividend, nižší závislost na ekonomickém cyklu, méně kolísavé než cyklické tituly Firmy provádějící zpětný odkup akcií (Buyback) výplata peněz akcionářům je projevem efektivní finanční politiky dospělých firem 22

23 Investiční strategie - shrnutí Preferujeme stále akcie před dluhopisy Očekávaná ziskovost připadající na akcii (obrácený P/E poměr) je v současné době v poměru k výnosu dluhopisů stále DOBRÁ - Akcionáři vydělávají mnohem více než držitelé bezpečných dluhopisů a budou vydělávat více i při stagnaci zisků korporací a bank - zatím je ale očekáván další růst zisků a zejména v EMU je tento růst vysoce pravděpodobný Měny - preferujeme US dolar - Poslední korekci USD považujeme za krátkodobou, ne změnu trendu Německo, Evropa si berou oddechový čas, ale mohly by být vítězem následujícího období 23

24 Děkuji za pozornost Aleš Prandstetter Investiční stratég ČSOB AM 24 s přispěním makroekonomických analýz ČSOB

25 25 Tento materiál má pouze informační charakter a nejedná se o nabídku ani veřejnou nabídku. Tržní analýzy a komentáře nelze považovat za ujištění nebo záruku ohledně výnosů jakéhokoliv investičního nástroje, nebo za doporučení k nákupu, držení nebo prodeji konkrétního investičního nástroje.