Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Jana Krajčová, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 30.1.2012 "Miláčku.." "Ano zlatíčko?" "Uděláme si fajn víkend??" "Ano čumáčku.." "Tak ahoj, v pondělí..." Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude vyloženě nabit daty. TA úplně nejdůležitější budou zveřejněna až v pátek. Půjde o data z amerického trhu práce, která by měla potvrdit jeho pomalé zotavování (čeká se přírůstek 150000 pracovních míst). Ve středu bude zveřejněn alternativní údaj ADP o změně počtu pracovních míst v soukromém sektoru a ve čtvrtek se bude sledovat pravidelná týdenní statistika počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Pokud data postupné zlepšování potvrdí, podpoří to udržení optimističtější nálady na trhu. Už dnes bude zveřejněna statistika vývoje osobních příjmů a výdajů, která by měla potvrdit pokračující růst. Důležité budou také indexy ISM a chicagský PMI. Také tyto indexy by měly potvrdit zlepšující se stav americké ekonomiky. V neposlední řadě bude zveřejněn také index spotřebitelské důvěry Conference Board, který by se měl také zlepšit, především díky pokroku na trhu práce. V Evropě bude zajímavý předběžný CPI za leden pro Německo a EMU. Mělo by dojít k dalšímu mírnému zpomalení, což je pozitivní (až nutné) z hlediska uvolněné měnové politiky ECB. Důležité budou také maloobchodní tržby za EMU a Německo. Sledován bude postup jednání mezi Řeckem a jeho soukromými věřiteli o PSI. Pozorně sledováno bude také vystoupení B. Bernankeho před rozpočtovou komisí Kongresu. Koná se řada dluhopisových aukcí (Itálie, Francie. Portugalsko, Španělsko). FX a FI: Euro prudce posiluje, částečně díky menšímu napětí kolem dluhové krize EMU a částečně kvůli holubičímu Fedu. Z technického hlediska by se kurz mohl dostat k 1,35. Fundamentálně důvody pro výraznější posílení eura nevidíme: měnová politika ECB a Fedu jsou podobně uvolněné, ekonomicky jsou na tom USA momentálně lépe než EMU jako celek a v EMU je větší hrozba opětovného vyhrocení dluhové krize. Rozsah pohybu může souviset se silně převáženými spekulativními pozicemi na oslabení eura, jejichž likvidace dala rodícímu se trendu k posilování eura silný počáteční impuls. Desetileté výnosy benchmarkových dluhopisů se drží jasně pod 2% (německý je kolem 1,85%), což ukazuje, že to s optimismem investorů není třeba přehánět. Riziková aktiva sice mají stále tendenci posilovat, ale poměrně často dochází k vybírání zisků, což také nasvědčuje trvajíc opatrnosti investorů. Dá se očekávat, že opatrný optimismus vydrží až do příštího průšvihu (ať už půjde o EMU nebo Írán). datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 30.1 pondělí 11:00 EMU Index podnikatelského prostředí -0.27-0.31 30.1 11:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 01/12-20.6-20.6 30.1 12:00 GER CPI, 01/12, r/r 2.0% 2.1% 30.1 14:30 USA Osobní příjmy, 12/11 0.4% 0.1% 30.1 14:30 USA Osobní výdaje, 12/11 0.1% 0.1% 31.1 úterý 8:00 GER Maloobchodní tržby, 12/12, r/r 1.2% 0.8% 31.1 11:00 EMU Nezaměstnanost, 12/11 10.4% 10.3% 31.1 15:00 USA CaseShiller index, 11/12, r/r -3.20% -3.40% 31.1 15:45 USA Chicago PMI, 01/12 63.0 62.2 31.1 16:00 USA Spotřebitelská důvěra, 01/12 68.0 64.5 1.2 středa 10:00 EMU PMI výrobní, 01/12 48.7 48.7 1.2 11:00 EMU CPI, 01/12, r/r 2.7% 2.8% 1.2 14:15 USA ADP změna počtu pracovních míst, 01/12 tis. 185 325 1.2 16:00 USA ISM výrobní, 01/12 54.5 53.9 2.2 čtvrtek 11:00 EMU PPI, 12/12, r/r 4.3% 5.3% 3.2 pátek 10:00 EMU PMI služby, 01/12 50.5 50.5 3.2 11:00 EMU Maloobchodní tržby, 12/12, r/r -2.5% 3.2 14:30 USA Nezaměstnanost, 01/12 8.5% 8.5% 3.2 16:00 USA ISM nevýrobní, 01/12 53.3 52.6 3.2 16:00 USA Průmyslové objednávky, 12/11 1.2% 1.8% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
CEE region Macro: V ČR příští týden zasedá ČNB, dle očekávání trhu i našeho očekávání se sazby měnit nebudou. Důvodem je jak stále trvající slabost koruny (a je od neutrálních hodnot vzdálena zhruba o korunu) tak i nejasná situace v EMU. Poslední data z EMU byla na povrchu mírně optimistická (IFO), strukturálně ale nepříliš přesvědčivá (např. u PMI jsou vpředhledící komponenty negativní byl reportován pokles exportních objednávek). To dohromady dává stabilitu sazeb. Ani z Rady kromě E.Zamrazilové se nikdo nedožaduje vyšších sazeb - hlasování tak bude buďto 7/0 nebo 6/1. Trh by na výsledky tiskovky reagovat neměl, reakce na kačce by mohla být pouze pokud by guvernér naznačil možnost poklesu sazeb, což nečekáme. FX: Rally, které jsme nedávno viděli na FX trzích CEE, je dle nás způsobeno mírným uklidněním v důsledku LTRO ECB (ono je skutečně mírné trhy jsou stále v napjatí) a v minulém týdnu překvapivě pesimistickým vyhlášením FEDu o možnosti dalšího QE. To uškodilo dolaru, posílilo EURo, i regionální měny. Dle nás však situace na zemi zůstává furt nejasná Řecko, Portugalsko, deleveraging bank atd. jsou stále obrovské nejistoty. Myslíme, že spekulativní long EURVZK zůstává dobrou volbou. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 1.2 středa CZ Běžný účet, 01/12, mld. CZK -143 1.2 9:00 HU Obchodní bilance, 11/11, mil. EUR 666 1.2 10:00 SK Běžný účet, 11/11, mil. EUR 303 2.2 čtvrtek 13:00 CZ Základní sazba CB 0.75% 0.75% 0.75% 3.2 pátek 9:00 CZ Maloobchodní tržby, 12/11, r/r 0.5% 0.5% 3.2 9:00 SK Maloobchodní tržby, 12/11, r/r -3.0% Vzad hleď CZ+Region (SK) Slovákům se mimořádně povedla aukce 2-letých dluhopisů. Prodali jich šestkrát více než původně plánovali, celkem za EUR 305 mil. Výnos proti stejné aukci z konce listopadu klesl ze 3,45 na 3,05. Zde je opět vidět vliv aukce ECB. A to jak té ze začátku prosince, tak té, která proběhne na konci února (a na kterou se tak banky chystají kolaterál). Slovenské bondy nabízí slušný výnos a relativně malé riziko defaultu. Uvidíme, co s cenou udělají blížící se předčasné volby (10. března). Podle průzkumu ale vypadá situace celkem jednoznačně pro Ficův SMER a žádné drama na trzích se asi konat nebude. (CZ) Členka bankovní rady ČNB Eva Zamrazilová uvedla, že v únoru zřejmě nebude hlasovat pro zvýšení sazeb, pokud se jí nepodaří přesvědčit další kolegy. V březnu se však v případě, že inflace překoná odhady trhu, už hlasovat pro zvýšení sazeb chystá i bez podpory ostatních členů bankovní rady. Podle Zamrazilové nemusí za rychlejším růstem cen na konci minulého roku být jen postupné započtení zvýšení DPH. Podle jejího názoru by slabší koruna a ceny zemědělských komodit mohly hrát významnější roli než se myslelo. Příliš nízké sazby by mohly vnést do ekonomiky nerovnováhy a mohou také částečně stát za nižším než očekávaným kurzem koruny. (HU) Maďarská centrální banka (NBH) nečekaně ponechala úrokové sazby na 7%. Podle guvernéra Simora bylo hlasování těsné. Druhou možností o které se hlasovalo bylo zvýšení sazeb o 50bp. (což byla varianta, kterou čekal trh). NBH stále očekává, že se inflace udrží vysoko nad cílem kvůli zvýšení nepřímých daní a slabému forintu. Inflačního cíle by mohlo být dosaženo v prvním pololetí příštího roku. Většina členů bankovní rady se domnívá, že nedávné posílení forintu po příslibu Maďarska napravit nedostatky ve své legislativě bude trvalé. Snížení sazeb by nepodpořilo slabé hospodářství, protože rizikem by bylo oslabení forintu, které by ekonomiku brzdilo kvůli vyšším nákladům na splátky půjček v cizí měně a poklesu spotřeby domácností. Před snížením sazeb bude potřebné podstatné a trvalé zlepšení vyhlídek maďarského hospodářství. Pokud by se situace zhoršila, je NBH připravena k dalšímu zvýšení sazeb. Forint zpočátku na výsledek zasedání reagoval oslabením, ale brzy se vzpamatoval a posílil lehce pod 300 k euru. (CZ) Promluvil i K.Janáček z ČNB, sazby na dalším zasednutí příští týden by viděl bez změny. E.Zamrazilová tak zůstává sama v přesvědčení, že by sazby měly být vyšší. Podle nás je vzhledem k nejistotě z EMU na jedné straně a ke slabé koruně na druhé stabilita nejlepší volbou. Svět (EMU) Zasedání Ecofinu přineslo překvapení ministři financí odmítli nejlepší možný návrh soukromých investorů na dobrovolný haircut Řecka. Bodem sváru je kupón na nových dluhopisech, ten by podle návrhu investorů měl být 4% a to se ministrům zdá moc. Ti souhlasí s maximem 3,5%, které si stanovilo Řecko. O víkendu se ale objevili zprávy, že dohoda je (už zase) na spadnutí. (EMU) Ecofin dále jednal o fiskálních pravidlech a o permanentním záchranném fondu ESM. Objevila se také zpráva, že Němci souhlasí s navýšením celkové kapacity (z 500 na 750 mld. eur) a že by ESM a EFSF měly fungovat paralelně (EFSF má podle původních plánů s nástupem ESM skončit s novými aktivitami). To ale Němci vzápětí dementovali. (EMU) Z Německa se ale přišel jiný nápad. Pokud se Řecku nebude dařit plnit podmínky pomoci, bude jejich rozpočet částečně spravován z Bruselu. To prozměnu velmi rázně odmítli Řekové. (EMU) EU uvalila sankce na Írán. Tím hlavním bodem je dovoz íránské ropy (EU je po Číně druhým největším odběratelem). Dále jde o zmrazení aktiv íránské CB a možnost obchodovat s íránskými bankami a státními institucemi ve zlatě. Důvodem jsou rostoucí obavy ohledně íránského jaderného programu. Írán reagoval zopakováním hrozby uzavření Hormuzského průlivu. Trhy (včetně cen ropy) zatím nijak výrazněji nereagovaly. (EMU) Předběžné indexy nákupních manažerů v EMU pozitivně překvapily především díky Německu jehož PMI výrobní se dostal mírně nad 50, tedy do pásma expanze. Evropské hospodářství momentálně těží z příznivého počasí, které pomáhá hlavně stavebnictví. Náladu na trzích ovlivňuje negativně především stále neúspěšné jednání mezi Řeckem a jeho soukromými věřiteli o dobrovolném odpisu části řeckého dluhu. Pozitivní nebyly ani nové zakázky v průmyslu, které v souladu s očekáváním klesly. MMF navíc ve své nejnovější prognóze snížil očekávaný růst světového - 2-30.1.2012
hospodářství. Evropa by měla podle prognózy projít recesí (s tím souhlasíme) a měly by zpomalit klíčové rozvíjející se ekonomiky jako je Čína a Indie. Pomalejší růst čeká MMF také v našem regionu, očekávaný růst celého regionu byl snížen z 1,6% na 1,1%. (GER) Index IFO v Německu vzrostl, důvěra firem se dostala na nejvyšší úroveň od srpna 2011 (což je hlavně důsledek zlepšení očekávání - index očekávání vzrostl nad 100 bodů poprvé od srpna 2011). To je dalším potvrzením toho, že Německo je na tom výrazně lépe než periferie Unie, ale že se zpomalení, možná i recesi, nevyhne. Momentálně je IFO konzistentní s růstem průmyslové produkce kolem 0,5% r/r v 1Q/12 r/r a kolem 2,5% r/r ve 2Q/12. Jsou tady ale dvě ale, která by měla přehnaný optimismus krotit: 1) Jistou roli sehrálo počasí - je tam totiž zahrnuto i stavebnictví, celkový index stavebnictví vzrostl z -6,3 na -3,7 (přitom v říjnu 2011 byl index -13,2 a ze všech složek se tak za tuto dobu zlepšil nejvíce). 2) Dluhová krize a s ní spojená horší dostupnost kreditu stále zůstává podstatným rizikem ITA i SPA jsou dle nás v relativně drsné kontrakci (část poklesu poptávky tak v Německu cítit bude), PMI index v úterý řekl mimo jného i toto: výrobci rovněž indikují výrazný pokles nových exportních objednávek, který spojují s rozsáhlou ekonomickou nejistotou (rozuměj s dluhovou krizí). (EMU) Telegraficky. Merkelová poprvé zapochybovala o Řecku a připustila, že 2 roky trvající sanace Řecka nefunguje (bylo na čase). Výkonná ředitelka MMF Ch.Lagardeová naznačila, že by i veřejní věřitelé (=ECB) mohli nést část ztrát spojených s řeckým dluhem. To vytočilo do červeného Němce ( nemravný požadavek na naší centrální banku ) a ukazuje, že 1) ECB může být do budoucna politickým problém Němci vs. zbytek 2) řecké PSI bude problém tak jako tak. A problém o to větší, že i nejlepší výsledek (akceptace PSI) sníží zadluženost Řecka na stále neúnosnou hranici. Dluhová krize zdaleka nekončí. (ITA) Itálie prodávala 2leté dluhopisy, poptávka solidní, prodala celkově za 5mld. eur, přesně na horní hranici plánu. Výnos u bezkuponových dluhopisů poklesl na 3,76%, což je nejméně od loňského srpna. Stále se tak potvrzuje, že likvidita od ECB funguje tak, jak bylo míněno. (SPA) Španělská nezaměstnanost, nejvyšší v EMU, opět navýšila rekord, v prosinci se vyšplhala na 22,8 %. Situaci zhoršují úsporná opatření, vláda vkládá velké naděje do uvolnění trhu práce. (EMU) V pátek večer o sobě dala vědět agentura Fitch, snížila rating 5 zemím EMU, z toho Itálii a Španělsku o 2 stupně. (USA) FOMC Fedu v komuniké oznámila (i s nesouhlasícím J. Lackerem), že hodlá ponechat extrémně nízké sazby nejméně do pozdních měsíců 2014 (doposud mluvili o 2013). Rovněž pak explicitně řekla, že inflační cíl v rámci jejího duálního mandátu je teď 2% - v podstatě se tak Fed více přimknul k bankám, které cílují inflaci. Co se týče cíle na zaměstnanost, ten explicitně nestanovili ale zaznělo, že DD normální úroveň nezaměstnanosti je dle členů FOMC mezi 5,2-6% (podstatně výš než před pár lety). Bereme si z toho 2 věci že Fed zdaleka není přesvědčen, že ekonomika je na cestě k setrvalému oživení (ani my ne fiskální restrikce USA stále jenom čeká, Evropa je daleko od řešení) a že možná připravuje (prostor pro případné další) QE (což potvrdil i Bernanke), a že strukturální nezaměstnanost v krizi utrpěla šok. (USA) Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby v USA celkem dobré: i když celkové číslo solidních +3,0% díky poměrně volatilním objednávkám letadel, i po vyloučení sektoru dopravy byl údaj silnější než se čekalo objednávky rostly o 2,1% (trh čekal 0,7). Potvrdilo se i oživení objednávek kapitálového zboží bez dopravní techniky a zbraní, což je proxy pro investice. (USA) Prodeje nových domů v USA poklesly (o 2,2% r/r na 307tis., přičemž trh čekal růst), prodejní cena se dokonce propadla na více než roční minimum. Potvrzuje se tak to, že realitní sektor má k oživení ještě poměrně daleko a výraznější podporu ekonomice z tohoto směru tak brzo čekat nelze. (USA) V pátek vyšla čísla HDP 4Q11. Čekala se 3% q/q (anualizovaně), nakonec to bylo 2,8 %. Je to zlepšení proti 3Q, kdy byl růst je 1,8%. Hlavní tahounem byly zásoby, což je efekt, který v dalších čtvrtletích vymizí. O něco slabší byla spotřeba, rostla o 2%, tažená byla hlavně prodejem aut (+ 14,8 %). Negativním příspěvkem byly výdaje vlády. - 3-30.1.2012
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,58% 0,56% 0,55% 0,4% 0,5% -9 0,4% 0,5% -9 EMU 1,29% 1,11% 1,07% 1,1% 1,0% 10 1,1% 0,8% 23 CZ 1,2% 1,2% 1,18% 1,2% 1,2% 1 1,2% 1,1% 11 HU 5,6% 5,5% 5,45% 6,1% 7,6% -153 6,1% 7,8% -175 PL 5,0% 5,0% 4,98% 4,7% 5,0% -32 4,9% 5,0% -12 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA -19-4 0,55% 0,7% 0,7% -6-20 1,97% 2,3% 2,4% EMU -14 1 1,19% 1,5% 1,7% -6-9 2,33% 2,5% 2,9% CZ 7-3 1,45% 1,4% 1,5% -3-4 2,21% 2,3% 2,4% HU 18-14 7,55% 6,4% 6,4% 9-5 7,64% 6,8% 6,9% PL 20 14 4,96% 5,2% 5,3% -4 4 4,93% 5,5% 5,7% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 155 127 142 160 170-1 -10-36 -20-50 EMU 121 104 114 100 120 CZ 66 75 76 93 94 3 5-12 -18-51 HU 1 18 9 40 45 15 4 531 430 395 PL -27-13 -3 30 45 2 13 260 300 280 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 1,15% 1,45% 1,51% 1,60% 1,72% 1,84% 1,95% 2,05% 2,13% 2,21% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,30 1,30 1,3156 1,28 1,32-3% 1,29 1,32-2% CZ 25,6 25,4 25,161 25,3 25,2 1% 24,8 25,2-1% HU 316 300 294,90 307 296 4% 299 300 0% PL 4,47 4,28 4,2410 4,35 4,34 0% 4,08 4,85-16% - 4-30.1.2012
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Jana Krajčová +420/224 995 232 jkrajcova@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Martin Chudoba +420/224 995 138 mchudoba@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Inst. správa aktiv a strukt. produkty ředitel Viktor Kotlán +420/224 995 217 vkotlan@csas.cz odboru Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 417 rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní Private Equity a Venture Capital František Havrda +420/224 995 836 fhavrda@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví ředitel Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Frank Nosek +420/224 995 231 frank.nosek@erste-cf.com Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 18 506 Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor bankovnictví Gernot Jany +43 501 00 119 03 Černot.jany@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Thomas Unger +43 501 00 17 344 Thomas.unger@erstebank.com akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 Vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at akcie sektor doprava Martina Pasching +43 501 00 11 913 martina.pasching@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 Gudrun.Egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-30.1.2012