TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,447 0.9-12.8-20.3-18.4 1,399 1,936 CZK/EUR 23.88-0.5 5.5 10.3 14.9 22.95 28.21 CZK/USD 15.35-1.3 6.3 15.1 24.7 14.43 20.73 PRIBOR 6M 3.95% -11 bp. -27 bp. 129 bp. 50 bp. 3.53% 4.33% 10-letý SD 6.95/16 4.49% -21 bp. -17 bp. 20 bp. 13 bp. 4.21% 5.23% Zavírací cena Týden TEF O2 503.0-0.3 CEZ 1,259 3.3 Unipetrol 215.5-3.4 PMCR 5,070 0.4 KB 3,892 1.8 Erste 980-3.3 Zentiva 1,066 0.0 Orco 589-15.6 CME 1,227-3.0 ECM 533-9.7 Pegas 347.6-0.2 AAA Auto 16.9-0.5 VIG 1,028 4.3 Akcie Dluhopisy mil. CZK 35,971 624 mil. EUR 1,514.4 26.3 mil. K 12,500 9,000 5,500 2,000 PX 10/07 14/07 16/07 18/07 22/07 24/07 28/07 30/07 1/08 Index 1,650 1,500 1,350 1,200 Titulky KB a Zentiva oznámí své výsledky Erste Bank v 1. pololetí splnila oekávání CME v 2Q08 pekonala odhady Dodávky ruské ropy opt v normálu Soud rozhod ve prospch Telefóniky O2 CR PPF stáhla nabídku na pevzetí Zentivy CME jedná o koupi dvou bulharských TV stanic ECM na historickém minimu Orco na tyletém minimu Ceny ojetých aut klesají Developei mají obtížnjší pístup k financování Obchodní bilance v ervnu ve velkém pebytku Výhled na tento týden Sezóna výsledk firem v USA pomalu koní, investoi se tedy budou soustedit na makroekonomická data. eká nás týden zasedání centrálních bank a rozhodování o úrokových sazbách. Nejdležitjší bude zasedání Fedu (úterý), pak ECB, Bank of England a NB (vše tvrtek). Neoekávají se žádné zmny úrokových sazeb. Na pípadné pekvapení ze stran Fedu i ECB by odpovídajícím zpsobem zareagovaly trhy. eský trh bude pod vlivem svtových událostí. V R bude pokraovat výsledková sezóna. Dnes v poledne zveejní své podrobné výsledky Zentiva. Oekáváme po delší dob solidní výsledky, nárst pololetního istého zisku o 19 %. Hlavním dvodem jsou kurzové zisky na finanní úrovni, které vykompenzují negativní vliv sílící koruny na provozní úrovni. Mezironí srovnání je samozejm ovlivnno slabým pololetím minulého roku (kdy firma snížila výhled hospodaení). Celkov se zdá, že spolenost plní pedsevzetí ohledn zlepšení efektivity. Obchodování s akciemi Zentivy je nyní ovlivnno nabídkou Sanofi-Aventis (1050 K), pololetní výsledky by tedy nemly mít výrazný vliv. Komerní banka oznámí své výsledky ve stedu. Pedpokládáme standardní vývoj, solidní nárst pololetního istého zisku o 14,9 % r/r. Pedpokládáme, že výsledky nepinesou žádné pekvapení, a tudíž neoekáváme výraznjší tržní reakci. Naše doporuení je Kupovat, cílová cena 4 688 K. Ohledn tvrteního zasedání NB se objevily spekulace o možném snížení úrokových sazeb. My ani trh však zmnu sazeb neoekáváme. Snížení sazeb by mohlo zpsobit oslabení koruny zpt k úrovni 25 CZK/EUR. Koruna se nyní obchoduje za 23,9 CZK/EUR. Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu Obchodování na pražské burze se tento týden vyznaovalo pozvolným rstem. Hlavními pispvateli byli EZ a NWR, které po pedchozím týdnu vybírání zisk opt pilákaly kupce. Ze zahranií byly dv nejdležitjší zprávy z USA. HDP za 2Q bylo sice mírn horší než oekávání (1,9 % oproti oek. 2,0 % r/r), ale i tak se jednalo o zrychlení rstu z 0,9 % v 1Q. Poet pracovních míst mimo zemdlství za ervenec klesl o 51 tisíc (trh ekal pokles o 75 tisíc). Ob zprávy trh pijal neutráln až mírn pozitivn. Index PX lehce posílil, o 0,9 % t/t na 1447 bod. Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo NWR (+10,1 % t/t). Titul v minulých týdnech prošel silným vybíráním zisk až pod úrove ceny IPO (425 K). Situace na trhu uhlí se stabilizovala, ale tlak na ruské tžaské spolenosti po výrocích ruského premiéra Putina ovlivoval celý sektor. Ceny NWR kolem upisovací ceny však pilákaly kupce. Nejvíce klesajícím titulem týdne bylo Orco (- 15,4 % t/t), jehož cena stále klesá na nové rekordy. Negativn psobí nezájem investor o realitní tituly a strach ze souasné hypotení a úvrové krize. Akcie ECM také výrazn poklesly (-10,2% t/t) a uzavely na 530 K. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,447 0.9-12.8-20.3-18.4 1,398.6 1,936.1 DJIA 11,326-0.4-13.3-15.3-14.1 10,962.5 14,164.5 NASDAQ 2,311 0.0-6.7-13.6-8.0 2,169.3 2,859.1 Euro Stoxx 50 3,317-1.0-14.5-19.5-21.1 3,142.7 4,489.8 Varšava (WIG 20) 2,717 3.2-7.0-21.4-25.0 2,412.3 3,917.9 Budapeš (BUX) 21,696 0.3-3.9-17.3-23.8 19,870.3 28,520.5 Erste Bank Zveejnné výsledky hospodaení Erste Bank ve stedu 30.7. oznámila své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. istý zisk vzrostl o 12,5 % r/r na 637 mil. EUR, a splnil tak prmrné oekávání analytik 633 mil. EUR. Celkové provozní výnosy stouply o 17,2 % r/r, výrazn rychleji než náklady (+11,7 % r/r). Nejvtším pekvapením pro trh byly opravné položky. Vzrostly o 60,5 % na 384 mil. EUR (oekávání trhu 336 mil. EUR). Za tímto výrazným nárstem stojí rychlý rst úvr, pedevším ve stední a východní Evrop, širší rozsah konsolidace a zmna útování opravných položek v Rumunsku, kde se do kvtna 2007 úvry pojišovaly a nevytváely se opravné položky. Dalším faktorem byly odpisy spoitelny Styrian SB, která je zapojená do garanního systému. Celkový dopad rozšíení rozsahu konsolidace a odpis Styrian SB inil 27,4 mil. EUR. Tato položka, vzhledem k tomu, že více než 90 % zisku po zdanní segmentu spoitelen v Rakousku pipadá na menšinové podíly, má pouze zanedbatelný dopad na istý zisk Erste. Negativní dopad pecenní aktiv (cenných papír ABS/CDO) na zisk ped zdanním v 1. pololetí 2008 inil 43,5 mil. EUR (10,7 mil. EUR v 2Q08), což je v souladu s naším oekáváním (25-40 mil. EUR). Negativní dopad na vlastní jmní banky dosáhl 95,3 mil. EUR (20,0 mil. EUR v 2Q08). V budoucnu banka neoekává žádné významné jednorázové odpisy. Tento výsledek hodnotíme jako velmi dobrý, vzhledem k souasným problémm finanních trh a klesajícímu trendu dopadu na hospodaení Erste. Management zopakoval výhled rstu istého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojišovací divize pojišovn Vienna Insurance Group. Píjmy z této transakce by letos mly zvýšit istý zisk Erste o 600 mil. EUR. Management také potvrdil pedpokládaný pomr náklad a výnos pod 55 % do roku 2009 a návratnost vlastního kapitálu minimáln na úrovni 16 % v roce 2009. Celkov výsledky hodnotíme jako neutrální, protože banka splnila oekávání trhu. Investoi by mohli vnímat jako pozitivní, že hypotení krize má na Erste malý dopad (i když to se oekávalo). Výsledky potvrdily silný fundament banky a podporují naše doporuení, že Erste Bank je dobrou dlouhodobou investicí. V nejbližších dnech bude cena akcií Erste ovlivnna pedevším
CME celkovým sentimentem vi bankovnímu sektoru. Naše jednoroní cílová cena je 61 EUR a dlouhodobé doporuení KOUPIT. kons., IFRS (mil. EUR) 1H 2008 1H 2007 r/r odhad AFT odhad trhu Celkové provozní výnosy 3 505 2 992 17,1% 3 485 3 462 isté úrokové výnosy 2 306 1 858 24,1% 2 336 2 315 Výnosy z poplatk 1 002 885 13,3% 985 987 Celkové provozní náklady -2 002-1 792 11,7% -1 929-1 941 Opravné položky -384-239 60,5% -322-336 Zisk ped zdanním 948 903 5,0% 1 016 - istý zisk*) 637 566 12,5% 640 633 Zdroj: Erste, projekce ATLANTIK FT, *bez minorit. CME ve stedu zveejnila své výsledky za 2Q08, které na všech úrovních pekonaly tržní oekávání. Výsledky byly zhruba v souladu s naší projekcí (krom istého zisku, který byl vyšší než náš odhad). CME tak nadále potvrzuje svou dobrou provozní výkonnost. Jelikož výsledky skonily v souladu s naší projekcí, potvrzujeme naše dlouhodobé doporuení pro akcie CME na stupni Koupit s cílovou cenou 104 USD. Ve 2Q08 dosáhly celkové tržby CME hodnoty 305,4 mil. USD, a pekonaly tak tržní odhad (293,3 mil. USD) a byly v souladu s naší projekcí (308,5 mil. USD). Mezironí nárst pedstavoval 41 %, na emž se pozitivn projevilo posilování místních mn vi USD (CME reportuje v USD), dále rst ceny reklamy i významný nárst sledovanosti v Chorvatsku. Segmentová EBITDA inila 133,1 mil. USD (+53 % r/r), a byla tak vyšší než tržní predikce 120,5 mil. USD a v souladu s naší projekcí 132,8 mil. USD. Segment EBITDA marže se meziron zvýšila o 3,4 p.b. na 43,6 %, když pekonala i náš odhad 43,1 %. Provozní zisk (EBIT) ve výši 98,0 mil. USD (trh ekal 94,9 mil. USD) byl nepatrn nižší než náš odhad 101,9 mil. USD, piemž dvodem byly o nco vyšší odpisy (21,4 mil. USD oproti oek. 19,5 mil. USD) a vyšší podnikové provozní náklady (v. odmn ve form akciových opcí), 13,7 mil. USD oproti oek. 11,4 mil. USD (7,4 mil. USD ve 2Q07). Na finanní úrovni byly zaznamenány isté úrokové náklady v hodnot 14,4 mil. USD (odhad AFT: 13,3 mil. USD). Spolenost dále vykázala kurzový zisk 6,9 mil. USD (odhad AFT: 7,3 mil. USD) oproti loské kurzové ztrát 2,1 mil. USD. Ztráta z pecenní derivát (opt nepenžní položka vyplývající ze zmny mnových kurz) inila 13,3 mil. USD, a byla tak vyšší než naše oekávání 10,5 mil. USD. Pozitivní pekvapení pinesla rezerva na da z píjm, která byla výrazn nižší než náš odhad (8,9 mil. USD oproti oek. 20,5 mil. USD; 13,4 mil. USD ve 2Q07). Celkov CME dosáhla ve 2Q08 istého zisku 67,6 mil. USD. Pozitivn se projevil vyšší objem tržeb a zlepšená provozní výkonnost (nárst seg. EBITDA marže na 43,6 %). Meziron se istý zisk výrazn zvýšil, o 95 % (z 34,6 mil. USD ve 2Q07). CME bhem konferenního hovoru potvrdila svj výhled na rok 2008 (tržby 1100 mil. USD; seg. EBITDA 425 mil. USD; investiní výdaje 140 mil. USD; výhled provozních výdaj byl zvýšen z 38 na 45 mil. USD). Na Ukrajin CME eká v letech 2008-13 rst reklamních výdaj v TV v prmru o 22 % ron, piemž její tržby by mly v prmru rst o 39 % ron (ze 125 mil. USD v r. 2008 na 650 mil. USD v r. 2013). Dvodem vyššího rstu tržeb vi reklamnímu trhu má dle CME být již díve oznámená restrukturalizace, spuštní nových TV kanál a postupné získání pozice lídra na ukrajinském trhu, což také povede k vyšším investicím bhem následujících let. Stanovené cíle pro Ukrajinu se nyní zdají být relativn ambiciózní vzhledem k faktu, že se jedná o velmi konkurenní trh.
kons. US GAAP (mil. USD) 2Q08 r/r 2Q07 odhad AFT Odhad trhu Tržby 305,4 41% 216,3 308,5 293,3 Seg. EBITDA 133,1 53% 86,9 132,8 120,5 Seg. EBITDA marže 43,6% 3,4 p.b. 40,2% 43,1% - EBIT 98,0 47% 66,6 101,9 94,9 EBIT marže 32,1% 1,3 p.b. 30,8% 33,0% - istý zisk 67,6 95% 34,6 62,3 54,1 Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT Zentiva Oekávané výsledky hospodaení Zentiva 4. srpna v poledne oznámí své podrobné konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008 dle standard IFRS. Již 22. ervence firma sdlila své tržby (8,9 mld. K, +32 % r/r), které zhruba splnily oekávání. Dležitjší než výsledky hospodaení jsou nyní snahy o získání vtšího podílu ve spolenosti. PPF stáhla svou nabídku na odkup akcií Zentivy za 950 K a nyní se svými akciemi Zentivy mže nakládat dle svého uvážení. Nadále je platná nabídka na odkup od Sanofi-Aventis za 1050 K. Nkteí investoi uvažují, jaké kroky pijdou nyní. Není jasné, co se stane, proto rostou spekulace. Tržní cena akcií je proto stále nad cenou, kterou nabízí Sanofi-Aventis. Pokud výsledky hospodaení splní naše oekávání, naznaovalo by to, že spolenosti se daí plnit své sliby o zefektivnní. Dobrým znamením by bylo, kdyby marže EBIT za 1. pololetí dosáhla námi projektovaných 17,2 %. Dalším pozitivem by byl nárst istého zisku o 19 % r/r. Hodn však pomohly mnové pohyby (zejména na finanní úrovni), které kompenzovaly negativní dopad na provozní úrove. Pedpokládáme, že výsledky hospodaení budou mít na obchodování s akciemi Zentivy malý až nulový dopad. Investoi nadále ekají na další kroky ohledn snah o ovládnutí firmy. Protože PPF stáhla svou nabídku, mníme náš krátkodobý výhled z pozitivního (zveejnného 7.5.2008) na Neutrální. kons. IFRS (mil. K) odhad 1H08 1H07 r/r odhad 2Q08 2Q07 r/r Tržby* 8 943 6 796 31,6% 4 563 3 419 33,5% Hrubý zisk 5 252 4 417 18,9% 2 669 2 162 23,5% Hrubá zisková 58,7% 65,0% -6,3 p.b. 58,5% 63,2% -4,7 p.b. marže EBITDA 2 221 1 596 39,2% 1 074 599 79,2% EBITDA marže 24,8% 23,5% 1,4 p.b. 23,5% 17,5% 6,0 p.b. EBIT 1 536 1 109 38,4% 726 350 107,2% EBIT marže 17,2% 16,3% 0,8 p.b. 15,9% 10,2% 5,7 p.b. Zisk ped zdanním 1 373 1 181 16,2% 737 478 54,1% istý zisk 988 831 19,0% 518 313 65,5% Zdroj: Zentiva a projekce ATLANTIK FT *již oznámeno Zentivou Komerní banka Komerní banka ve stedu 6.8. v 10:00 oznámí své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008 dle standard IFRS. Oekáváme nárst istého zisku o 14,9 % na 6 078 mil. K. Banka by mla nadále profitovat zejména z velkého rstu úvrového portfolia (oekáváme nárst o 22,7 % r/r). Celkové provozní výnosy by mly stoupnout o 9,4 %, mírn rychleji než provozní náklady (9,1 %). KB nyní prokazuje velkou odolnost vi zhoršujícím se podmínkám na finanních trzích. Zatímco cena akcií KB je nyní o pibližn 10 % nižší než ped rokem, finanní index NYSE klesl o 31,7 % a evropský index bankovních a finanních služeb agentury Bloomberg ztratil 41,4 %. Podle našeho názoru výsledky KB potvrdí finanní sílu banky a její schopnost nadále profitovat z píznivých podmínek na eském trhu. Pedpokládaný zanedbatelný dopad hypotení krize by mohl pilákat zájem investor a pízniv psobit na cenu akcií. Pokud by však výsledky zaostaly
za oekáváním, mohly by akcie oslabit. Cena akcií však bude ovlivována zejména celosvtovým vývojem bankovního sektoru, protože pololetní výsledky KB zejm nepinesou výraznjší pekvapení. kons., IFRS (mil. K) odhad AFT 1H 2007 r/r Celkové provozní výnosy 15 770 14 409 9,4% isté úrokové výnosy 10 238 9 023 13,5% Výnosy z poplatk 3 915 3 812 2,7% Celkové provozní náklady -7 191-6 591 9,1% Zisk ped tvorbou opravných položek 8 579 7 818 9,7% Opravné položky -913-787 16,0% Zisk ped zdanním 7 535 6 772 11,3% istý zisk*) 6 078 5 289 14,9% Zdroj: KB, projekce a výpoty ATLANTIK FT. *bez minorit. Pozn.: Przkum trhu není k dispozici. Zprávy ze spoleností Unipetrol: Dle zprávy agentury Bloomberg se dodávky ropy z Ruska vrátily na normální úrove. V polovin ervence bylo oznámeno, že dodávky ruské ropy prostednictvím ropovodu Družba budou v ervenci sníženy z dohodnutých 500 tis. tun na 300 tis. tun. Unipetrol tak musel ruskou ropu pro své rafinérie dokupovat z tanker a do R ji pepravit pes ropovody IKL a TAL. Tyto nákupy byly pro Unipetrol jist nákladnjší, a negativn tak ovlivnily výkonnost rafinérského segmentu v prvním msíci 3Q08. Zprávu hodnotíme jako mírn pozitivní, protože optovné spuštní plných dodávek trh oekával. Finanní dopad vnímáme jako omezený. Telefonica Nejvyšší správní soud vyhovl stížnosti Telefóniky O2 CR proti pokut ve výši 80 mil. K (0,25 K na akcii), kterou jí v roce 2004 udlil antimonopolní úad za zneužití dominantního postavení na trhu. Pokutou se nyní bude opt zajímat krajský soud. Vzhledem k rozsahu pokuty by konené rozhodnutí nemlo mít velký vliv na hospodaení firmy. Zentiva Podle agentury Bloomberg ve stedu spolenost Anthiarose Limited, 100% dcera PPF, zveejnila odvolání své dobrovolné nabídky na pevzetí spolenosti Zentiva. Nabídka znla na 950 K/akcii. Odvolání se oekávalo, protože Anthiarose tento zámr oznámila již 22. ervence. Odvoláním nabídky se snižují spekulace ohledn vzájemného souboje o pevzetí Zentivy mezi PPF a Sanofi-Aventis (dobrovolná nabídka za 1050 K). CME Spolenost CME v pondlí oznámila, že zahájila jednání s Top Tone Media Holdings Limited o koupi 80 % dvou bulharských televizních stanic: TV2 (celostátní terestrický kanál) a Ring TV (sportovní kanál). Top Tone Media Holdings bude mít navíc prodejní opci na prodej zbylých 20 % v tchto stanicích po dobu pti let od uzavení transakce (cena dle dohodnutého ocenní spoleností). Celková ástka, kterou by CME za tyto podíly mla zaplatit, by se mla blížit 172 mil. USD (2,6 mld. K) ped úpravou této ástky o dluh, pracovní kapitál a zatím neidentifikované závazky. Tato ástka odpovídá 61,2 K/akcii (4,1 USD/akcii). Uzavení transakce se oekává bhem dvou týdn. CME tak po tech letech vstupuje na nový trh, kde se po letošním vstupu Bulharska do EU eká rychlý rst reklamního trhu. Vstup CME na bulharský trh hodnotíme pozitivn. ECM Akcie developerské spolenosti ECM v pátek poklesly na historické minimum 533 K na akcii (- 2,8% d/d). Objem obchodování inil 9 mil. K. Akcie ECM se nyní obchodují s 61% diskontem k NAV (57,4 EUR na akcii; 0,39 P/NAV). Orco Akcie Orco ve tvrtek oslabily na tyleté minimum 586 K. Akcie se obchodují se 73% diskontem vi NAV (91,7 EUR na akcii; 0,27 P/NAV).
AAA Auto Podle ankety deníku Právo prodejci ojetých aut íkají, že roste poptávka po zánovních autech, tedy tch, které mají najeto pod 50 tis. km a jsou v dobrém technickém stavu. Zpráva je v souladu se strategií AAA Auto mít prémiovou znaku, pod kterou již prodává auta do dvou let stáí vku a max. 40 tis. najetých kilometr. Prodej tchto automobil bude tvoit menšinovou ást z celkových tržeb AAA Auto. Podle deníku Dnes ceny ojetých voz v eské republice klesají v reakci na neustále posilující korunu, která zlevnila dovozy jak ojetých, tak i nových voz. Letos už bylo do R dovezeno 120 tisíc ojetých aut (10% r/r), z nichž vtšina má stáí 5-10 let. Pedevším nižší ceny nových aut znamenají vtší konkurenci pro prodejce ojetých voz, jelikož se stávají více dostupnjší pro spotebitele. Lze ekat, že ceny by se již mly stabilizovat, protože koruna by mla korigovat své nedávné silné posílení. Pipomínáme, že AAA Auto prodalo v 1H08 v R 19 420 voz (-18% r/r). Reality Podle deníku E15 mají eští developei obtížnjší pístup k financování, jelikož v dsledku hypotení krize banky (instruované zahraniními mateskými firmami) zpísnily podmínky pro poskytování nových úvr. Banky nyní v prmru požadují 30-40 % vlastního kapitálu v rámci hodnoty projektu (zatímco loni to bylo jen 20 %) nebo vyšší pedbžné prodeje i pedbžné pronájmy. Zpísnní podmínek se oekávalo.
Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 35,971.1 28.6 1,514.4 34.3 2,371.7 36.2 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 503.0-0.3 0.4 15.2-13.6 4.9 439 615 1,727 12 CEZ 1,259 3.3 2.6 17.7 17.2 42.2 991 1,435 4,534-37 Unipetrol 215.5-3.4-20.2-8.4-24.5-8.4 187 347 366-63 PMCR 5,070 0.4-13.1-0.2-48.6-37.6 3,650 10,350 30-72 KB 3,892 1.8-3.8 10.3-0.4 20.9 3,167 4,540 1,323-37 Erste 980-3.3-21.8-10.3-35.2-21.4 790 1,621 2,122 8 Zentiva 1,066 0.0 14.3 31.2-13.8 4.6 784 1,277 392-81 Orco 589-15.6-61.3-55.6-79.7-75.3 567 3,160 283 10 CME 1,227-3.0-30.0-19.7-30.2-15.3 1,130 2,335 428-15 ECM 533-9.7-37.6-28.5-67.4-60.4 508 1,714 54-69 Pegas 347.6-0.2-29.6-19.3-54.3-44.5 301 776 28-86 AAA Auto 16.9-0.5-17.8-5.7 n.a. n.a. 12 60 1-100 VIG 1,028 4.3-16.4-4.0 n.a. n.a. 830 1,479 21 n.a. NWR 456 10.1 n.a. n.a. n.a. n.a. 408 624 1,106 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e cena doporu. výhled Tef O2 15.6 12.2 2.6 2.5 5.8 5.4 2.6 2.5 609 Koupit Neutrální CEZ 17.9 15.6 4.3 3.8 10.8 9.1 4.7 4.2 1 568 Koupit Neutrální Unipetrol 32.0 16.1 0.4 0.4 4.7 4.6 0.4 0.4 276 Držet Negativní PMCR 5.7 7.5 1.3 1.5 3.9 5.1 1.3 1.5 7 322 Koupit Neutrální Zentiva 28.8 29.0 2.4 2.0 15.5 11.9 3.3 2.7 973 Držet Neutrální CETV 37.5 22.4 4.0 3.2 12.0 9.1 4.6 3.6 104 USD Koupit Neutrální Orco 2.7 3.8 0.9 0.8 7.7 7.3 5.0 4.7 79 EUR Koupit Neutrální ECM 3.5 6.7 13.5 9.6 11.3 9.6 49.2 35.0 1 219 Koupit Neutrální Pegas 6.8 5.5 1.1 0.9 3.5 3.3 1.1 0.9 690 Koupit Neutrální AAA Auto -9.8-27.4 0.1 0.1 27.2 11.7 0.3 0.2 17 Prodat Negativní NWR 25.6 9.1 3.7 2.6 13.5 6.7 3.7 2.6 623 Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2007 2008e 2007 2008e cena doporuení výhled KB 13.2 13.2 2.9 2.7 4 688 Koupit Neutrální Erste 11.1 6.4 1.5 1.3 61 EUR Koupit Neutrální VIG 13.0 n.a. 1.7 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika Koruna k euru oslabovala druhý týden v ad. Kurz postupn klesl z 23,70 na 23,90 CZK/EUR. V druhé polovin týdne koruna opakovan zkoušela prorazit hranici 24 CZK/EUR, což se ji v pátek krátce povedlo a kurz klesl na msíní minimum 24,09 CZK/EUR. Za poslední dva týdny koruna ztratila více než 4,4 % kvli komentám len bankovní rady NB, že silná koruna mže vést ke snížení úrokových sazeb již na zaátku srpna. Zasedání bankovní rady NB bude pro devizový trh nejdležitjší domácí události. Obchodní bilance v ervnu vykázala vysoký pebytek 13,9 mld. korun (v ervnu 2007 pebytek inil 8,1 mld.), což výrazn pekonalo oekávání (trh: 9,3 mld., AFT: 6,5 mld.). Za mezironím zlepšením stál pedevším lepší výsledek v obchodu s auty a stroji (zlepšení o 5,8 mld.). ást tohoto zlepšení umazal nárst deficitu v obchodu s ropou o 3,4 mld. kvli rekordním cenám ropy. 4.25 Tento týden má bohatý kalendá obchodní bilance (pondlí), zasedání NB (tvrtek), inflace, 4.00 nezamstnanost, prmysl (pátek). tvrtení zasedání NB 3.75 1/8/2008 by nemlo pinést zmnu úrokových sazeb, i pes opakované 11/7/2008 3.50 slovní intervence len bankovní rady. Koruna v reakci na 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y komentáe z NB oslabila na msíní minimum a zvýšená inflace nadále snižuje možnost uvolnit mnovou politiku. Inflace v ervenci by mla zrychlit z 6,7 % na 6,9 %, kvli vyšším cenám zemního plynu a zpoždnému dopadu vyšších tabákových daní. Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 23.88-0.5 5.5 10.3 14.9 22.95 28.21 0.00 0.00 CZK/USD 15.35-1.3 6.3 15.1 24.7 14.43 20.73 0.00 0.00 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 3.77-1 -2 126 75 3.02 3.83 n.a. 3M 3.94-7 -18 142 71 3.34 4.24 3.71 6M 3.95-11 -27 129 50 3.53 4.33 3.71 1 rok 4.02-8 -26 120 28 3.70 4.46 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2006 2007 2008e Reálný HDP %, r/r 5.3 '1Q/08 6.8 6.6 4.5 Prmyslová výroba %, r/r reál 12.2 '04/08 9.7 8.2 5.0 Spotebitelská inflace %, r/r 6.7 '06/08 2.5 2.8 6.4 Obchodní bilance mld. CZK 8.3 '04/08 39.8 87.1 80.0 Bžný úet % HDP -2.5 '2007-3.1-2.5-2.6 Nezamstnanost % 5.0 '06/08 7.7 6.0 6.0 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 623.5 73.4 26.3 80.0 41.0 81.3 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 99.98 3 610 3.79-4.1 0.63 SD 6.55/11 5-Oct-11 107.44 57 0 3.99-19.9 2.82 SD 3.70/13 16-Jun-13 98.29 127 1,173 4.09-29.7 4.51 SD 6.95/16 26-Jan-16 116.45 154 173 4.32-23.0 6.01 SD 3.75/20 12-Sep-20 90.49 185 3,544 4.80-21.9 9.46 U S D 14.3 14.8 15.3 15.8 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 K o ru n a U S D E U R 10/07 14 /07 16/0 7 18/07 22 /07 24/0 7 28/07 30 /07 1/08 P R IB O R 1 0 /0 7 1 4 /0 7 1 6/0 7 18 /0 7 2 2 /0 7 2 4 /0 7 2 8 /07 3 0/0 7 1 /0 8 4.75 4.50 Výnosová kivka penžního trhu 2 T 6 M E U R 22.8 23.3 23.8 24.3
Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 4/8/2008 9:00 R Obchodní bilance 06/08 6.5 mld. CZK 9.3 mld. CZK 9.2 mld. CZK 4/8/2008 9:00 Rumunsko PPI 06/08 - - 16.8% y/y 4/8/2008 12:00 R Zentiva: Detailní výsledky 1H 2008 (kons, IFRS) 1H2008 988 mil. K 970 mil. K 831 mil. K 4/8/2008 - - Fortis - - 1.653 EUR 2.3 EUR 4/8/2008 - - HSBC - - 1.382 GBp 1.65 GBp 4/8/2008 - - PBG - - 11.467 PLN 7.733 PLN 5/8/2008 - - BMW - - 4.11 EUR 4.78 EUR 5/8/2008 - - Cisco Systems - - 0.39 USD 1.21 USD 5/8/2008 - - Duke Energy - - 0.241 USD 1.19 USD 5/8/2008 - - Procter & Gamble - - 0.779 USD 3.22 USD 5/8/2008 - - Societe Generale - - 7.036 EUR 1.853 EUR 5/8/2008 - - Swiss Re - - 10.883 CHF 11.95 CHF 5/8/2008 - - Polimex Mostostal - - 0.288 PLN 0.216 PLN 5/8/2008 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 07/08f - - 48.3 5/8/2008 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 07/08 - - 1.2% m/m 5/8/2008 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra služeb 07/08-48 48.2 5/8/2008 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách - 2.00% 2.00% 2.00% 5/8/2008 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 06/08 - - 6.7% y/y 6/8/2008 - - American International Group - - 0.739 USD 2.4 USD 6/8/2008 - - AOL Time Warner - - 0.233 USD 1.18 USD 6/8/2008 - - BNP Paribas - - 7.524 EUR 8.49 EUR 6/8/2008 - - Commerzbank - - 2.311 EUR 2.92 EUR 6/8/2008 - - Egis - - 1444 HUF 979 HUF 6/8/2008 - - Freddie Mac - - -0.595 USD -5.37 USD 6/8/2008 - - Gillette - - 0.11 USD 0.13 USD 6/8/2008 - - Muenchener Rueckver - - 15.151 EUR 17.9 EUR 6/8/2008 - - OMV - - 6.677 EUR 5.29 EUR 6/8/2008 - - Qwest Communications - - 0.106 USD 1.59 USD 6/8/2008 - - Sears, Roebuck - - 0.026 USD -10.31 USD 6/8/2008 - - Sprint Nextel Corporation - - 0.026 USD -10.31 USD 6/8/2008 - - Synergon - - - 0.052 HUF 6/8/2008 - R KB: Výsledky 6M 2008 (kons., IFRS) 1H2008 6 078 mil. CZK - 5 289 mil. CZK 6/8/2008 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 06/08p - - 4.7% y/y 7/8/2008 9:00 Rumunsko Prmyslová výroba 06/08 - - 2.7% y/y - - Allianz - - 16.707 EUR 18 EUR - - Altana - - 0.943 EUR 0.95 EUR - - AXA - - 2.539 EUR 2.77 EUR - - Barclays - - 0.52 GBp 0.671 GBp - - Deutsche Telekom - - 0.757 EUR 0.13 EUR - - Dynegy - - 0.033 USD 0.35 USD - - I2 Technologies - - 0.128 USD 0.57 USD 7/8/2008 - - International Power - - 0.299 GBp 0.336 GBp 7/8/2008 - - KBC Bankverzekeringsholding - - 7.948 EUR 9.46 EUR 7/8/2008 - - Magyar Telekom - - 77.83 HUF 57.78 HUF - - Nestle - - 2.957 CHF 2.781 CHF - - Novo Nordisk - - 14.617 DKK 13.49 DKK - - Portugal Telecom - - 0.652 EUR 0.706 EUR 7/8/2008 - - Raiffeisen Bank - - 6.962 EUR 5.8 EUR 7/8/2008 - R NB: Úrokové sazby - 3.75% 3.75% 3.75% 7/8/2008 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 5.0% 5.0% 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - 4.25% 4.25% 4.25% 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 20-26.7. - - 3282K 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 27.7.-2.8. - 413,000 448,000 9:00 Rumunsko Prmyslová výroba 06/08 - - 2.7% y/y - - FHB MORTGAGE BAN - - 95.45 HUF 80.25 HUF 8/8/2008 - - PKO Bank - - 3.428 PLN 2.904 PLN 8/8/2008 - - Telecom Italia - - 0.127 EUR 0.127 EUR 8/8/2008 - - Royal Bank Of Scotland - - 0.149 GBp 0.656 GBp 9:00 R CPI (m/m) 07/08 0.6% m/m 0.6% m/m 0.2% m/m 9:00 R CPI (r/r) 07/08 6.9% y/y 6.9% y/y 6.7% y/y 9:00 R Nezamstnanost 07/08 5.2% 5.2% 5.0% 9:00 R Prmyslová výroba 06/08 5.5% y/y 5.4% y/y 3.4% y/y 9:00 R Stavební výroba 06/08 - - -2.9% y/y - - Richter Gedeon - - 2279 HUF 1791.68 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti +420 225 010 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Obchodování deriváty a komodity +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Mátl Správa aktiv +420 545 4 23 432 dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 4 23 436 andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie +420 225 010 203 david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy +420 225 010 264 petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny +420 225 010 213 josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Petr Posker Vedoucí pro investice +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer +420 545 423 437 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer +420 545 423 433 marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer +420 545 423 453 robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.