Strategie Moderato EUR Privátní portfolio fondů 2.0 Akcie a ostatní 42,95 % Úrokové nástroje 57,05 % Září 2015 Měsíční obecná informace o situaci na trzích Americká ekonomika Revize HDP pozitivně překvapila. Ekonomický růst za 2. čtvrtletí byl revidován ještě výše, o což se postarala silnější spotřeba domácností a investic do fixních aktiv. Předběžný odhad růstu činil 2,3 %, následně byl upraven na 3,7 % a poslední revize tempo růstu zvýšila na 3,9 % (mezikvartálně, anualizovaně). Americká centrální banka Fed v září překvapila trhy tím, že ponechala úrokové sazby nezměněny z důvodu nejistoty ohledně dalšího vývoje čínské ekonomiky, čímž řadu investorů spíše vylekala. Většina investorů čekala, že poprvé od roku 2006 Fed úrokové sazby zvýší. Předsedkyně Janet Yellenová a jiní členové se poté snažili situaci uklidnit výroky, že centrální banka patrně zvýší sazby ještě letos. Trh práce je stále v dobré kondici, i když poslední sada čísel nebyla úplně příznivá. Růst nových pracovních míst sice zpomalil, míra nezaměstnanosti se však drží na velmi nízkých 5,1 %. Mírně narostly hodinové mzdy i úvazky. Důvěra amerických spotřebitelů (Conference Board) se drží vysoko převážně díky silnému trhu práce. Nicméně průmyslová aktivita v posledních měsících zpomaluje, jak i naposled naznačil index ISM, který spadl k hranici 50 bodů, která odděluje expanzi od recese. Zato nemovitostní sektor se veze na pozitivní vlně. Ceny nemovitostí zaznamenaly za červenec další růst. Index Case-Shiller 20 mapující ceny bydlení ve 20 největších amerických městech poskočil o 5 % meziročně. Počet prodaných nových domů se vyvíjel mimořádně dobře a počet žádostí o hypotéky roste dvouciferným tempem. Jen prodeje starých domů překvapivě klesly. Evropská ekonomika Důvěra v ekonomiku eurozóny se v září vyšplhala na nejvyšší úroveň za více než čtyři roky, a to zejména díky rostoucímu optimismu v průmyslu, maloobchodě a ve službách. Nálada německých podnikatelů (průzkum institutu Ifo) se zlepšuje a očekávání rostou. Podle posledních dat míra nezaměstnanosti v EU i v eurozóně v srpnu stagnovala na 9,5 %, respektive 11 %. Ekonomický růst, který je v letošním roce v rámci možností eurozóny poměrně slušný, tak zatím příliš negeneruje nová pracovní místa. ČR má opět druhou nejnižší nezaměstnanost v rámci EU a podle finální revize rostlo HDP České republiky ve druhém čtvrtletí ještě více, než bylo původně uváděno. Mezičtvrtletní růst byl revizí navýšen na 1,1 % a meziroční na 4,6 %. V září byla na programu volební aktivita v jižní Evropě. Předčasné řecké volby dopadly přesvědčivým vítězstvím Syrizy, která má ale již jiný volební program. Trhy si trochu oddychly poté, co separatistické katalánské strany nedokázaly vybojovat v regionálních volbách více než 5 hlasů. Inflace v eurozóně v září znovu po několika měsících sklouzla do záporu. Podle předběžných čísel inflace klesla na 0,1 % z kladných 0,1 % v srpnu. Akciové a dluhopisové trhy Globální akciové indexy mají za sebou nejhorší čtvrtletí od roku 2011. V září se na trzích opět děly poměrně zajímavé věci. Jak odložení zvýšení sazeb v USA a nejistota ohledně růstu čínské ekonomiky, tak skandál automobilky Volkswagen nebo výrazná volatilita akcií komoditní společnosti Glencore. Akciové trhy reagovaly převážně negativně na zasedání americké centrální banky, která se rozhodla ponechat úrokové sazby beze změny, a následnou konferenci šéfky Fedu Janet Yellenové, která vzbudila značné rozpaky. Ačkoliv standardně akciovým trhům prospívá uvolněná měnová politika, slovní komentář Fedu, ve kterém zaznělo, že se obává dění v Číně, investory vystrašil. Globální akciový index MSCI World All Countries ztratil necelá 4 % a žádný hlavní akciový index nebyl za poslední měsíc v plusu. Americké trhy na tom byly o trochu lépe. Index S&P 500 poklesl o 2,5 % a před koncem měsíce se částečně stabilizoval a zakončil nad hranicí 1900 bodů. Více postiženy byly evropské tituly, index Euro Stoxx 50 odepsal přes 5 %, německý DAX ještě o něco více. S evropskými, respektive německými akciemi zamávalo zpomalování čínské ekonomiky a skandál VW. Středoevropským trhům se nedařilo stejně tak jako západoevropským. Český PX index i polský WIG 20 ztratily okolo 5 %, zatímco maďarský BUX zaznamenal 2,5% pokles. Okolo 5 % klesl i ruský index z důvodu dalšího poklesu cen ropy. Turecký index ztratil jen něco přes procento, ale po započtení slabší měny investoři také odepsali zhruba 5 %. Slabé výkony akciových trhů poslaly dolů výnosy napříč Evropou a německý desetiletý výnos spadl k nejnižším úrovním od začátku srpna. Ceny německých dluhopisů tudíž výrazně vzrostly. České dluhopisy zaznamenaly prakticky stejný vývoj. Nahoru šly i ceny italských a španělských dluhopisů hlavně poté, co separatistické strany v Katalánsku nezískaly absolutní většinu. Americké dluhopisy též posilovaly, když výnos na 10letém dluhopisu poklesl až na 2 % z důvodu odložení prvního zvýšení sazeb. Strana 1
Míra nezaměstnanosti v USA (%) 10,5 10,0 9,5 9,0 8,5 8,0 7,5 7,0 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 1. 1. 2008 1. 1. 2009 1. 1. 2010 1. 1. 2011 1. 1. 2012 1. 1. 2013 1. 1. 2014 1. 1. 2015 Zdroj: Bloomberg. Historická výkonnost 3 % 2 % 1 % 1 % 2 % 3 % Strategie Moderato EUR 4 % 5 % Benchmark 6 % 1. 5. 2015 1. 6. 2015 1. 7. 2015 1. 8. 2015 1. 9. 2015 Název strategie Výnos portfolia a benchmarku* 1 měsíc 3 měsíce 6 měsíců Od začátku roku 1 rok Od vzniku (p. a.) Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Portfolio BM Moderato EUR 1,73 % 1,46 % 3,77 % 2,99 % 1. 5. 2015 * Benchmark (BM) = hypotetické portfolio, se kterým se porovnává výkonnost portfolia (65 % JPM Cash Index Euro Currency 1 Year + 17,5 % Euro Stoxx 50 + 12,25 % S&P 500 + 5,25 % CECEEUR). Vznik Celková výkonnost Celkově portfolio za měsíc ztratilo cca 1,7 % a zaostalo za srovnávacím etalonem (benchmarkem) o cca 0,2 %. Aktuální výhled V říjnu by se měla pozornost od americké centrální banky přesunout k výsledkové sezóně v USA. Očekávání jsou nastavena poměrně nízko, a proto je zde dle našeho názoru prostor pro pozitivní překvapení. Američtí centrální bankéři se snaží mírnit negativní vyznění nezvýšení sazeb, čímž také zlepšují vnímání současné situace investory. I přes občasná klopýtnutí, makroekonomické údaje také podporují kladné vnímání současné situace. S časem se také obrousí obava ze špatných zpráv, jako je např. VW, investory a ti se poté začnou více soustředit na nové a věřím pozitivnější zprávy. Ponecháváme tedy nadvážení akciové složky a v jejím rámci také akcie společností z automobilového průmyslu, jejichž pokles byl až na výjimky, dle našeho názoru, přehnaný. Nadále držíme otevřenou pozici spekulující na posílení amerického dolaru. Z regionálního pohledu očekáváme, že by se mělo dařit především evropským akciím, včetně středoevropských, kde ekonomika je v ranějším cyklu oživení než ta americká. U dluhopisů stejně jako u akcií bylo roztažení rizikových prémií dle našeho názoru neopodstatněné, a proto i nadále budeme držet korporátní dluhopisy. Naopak další snížení cen komodit zvyšuje riziko nižší inflace po delší dobu, než bylo původně předpokládáno, a proto i uvolněná politika centrálních bank v Evropě bude pokračovat. Z tohoto důvodu duraci portfolia necháváme na vyšší než neutrální úrovni. Strana 2
KOMENTÁŘ PORTFOLIO MANAŽERA Dluhopisová složka Výprodeje na trzích korporátních dluhopisů pokračovaly i v září. Hlavními hybateli těchto pohybů byl skandál VW a pochybnosti o kreditní kvalitě komoditních společností po poklesech cen komodit, především pak společnosti Glencore. Dalším negativním vlivem na portfoliu bylo přecenění dluhopisu rakouského regionu Korutany, který trpí svými několik let starými zárukami za svou zemskou banku, která je v platební neschopnosti. Myslíme si však, že se jedná o jednorázové efekty a že k dalšímu zvyšování kreditních přirážek by již docházet nemělo. Ztráty ze zhoršených kreditních marží pomáhala snižovat vyšší durace portfolia než benchmarku, ale na vyrovnání propadu této části portfolia to však nestačilo. Jediným, kdo byl za minulý měsíc v kladných číslech, tak byly polské dluhopisy, kterým ještě pomohlo posílení polského zlotého, ve kterém jsou nakoupeny. Celkově však dluhopisová složka zaostala za benchmarkem o 0,8 %. Petr Kubec, portfolio manažer Sektorové rozložení dluhopisové části Regionální rozložení dluhopisové části Korporátní dluhopisy 12,03 % Hotovostní nástroje 3,41 % Bankovní dluhopisy 54,5 2 16 % 12 % Státní dluhopisy 30,05 % 8 % 4 % TOP 10 DLUHOPISOVÝCH EMITENTŮ POŘADÍ EMITENT Z PORTFOLIA Z DLUHOPISOVÉ ČÁSTI 1 8,87 % 15,52 % 2 COMMERZBANK AG 1,37 % 2,4 3 REPUBLIC OF POLAND 1,33 % 2,32 % 4 ING GROEP NV 1,12 % 1,96 % 5 PZU FINANCE AB 1,1 1,93 % 6 BANK OF CHINA LTD 1,06 % 1,85 % 7 POWSZECHNA KASA OSZCZEDNOSCI B 1,06 % 1,85 % 8 IPIC GMTN LTD 1,06 % 1,85 % 9 CREDIT AGRICOLE GROUPE 1,05 % 1,84 % 10 CHINA DEVELOPMENT BANK CORP/HO 1,0 1,75 % Česká republika 17,99 % Francie 11,46 % Nizozemí 9,54 % Polsko 8,85 % Rakousko 6,44 % USA 4,68 % Velká Británie 4,37 % Čína 4,27 % Itálie 3,87 % Spojené Arabské Emiráty 3,35 % Belgie 2,89 % Turecko 2,86 % Německo 2,59 % Jižní Korea 2,38 % Ostatní 14,46 % Strana 3
Akciová složka Absolutní výkonnost portfolia byla dále negativně poznamenána dalšími ztrátami akciových trhů. Ty byly většinově způsobeny jednorázovými efekty (kauza VW, nastavení sazeb americkou centrální bankou). Tyto efekty pak především způsobily na trzích výraznou volatilitu, kdy několikaprocentní pohyby trhů jedním či druhým směrem nebyly nic výjimečného. Při této volatilitě pak není meziměsíční pokles v řádu několika procent ničím překvapivým a zároveň ničím, co by nás mělo výrazněji vyvádět z míry. Akciové trhy mohou právě díky vysoké volatilitě smazat předchozí ztráty během několika málo seancí. Protože jsme stále přesvědčeni, že minimálně vyspělým ekonomikám se daří velmi dobře a že reakce trhu na jednorázové efekty popsané výše jsou přehnané, neměnili jsme nastavení portfolia a zůstáváme nadváženi v akciích s preferencí cyklických sektorů. Regionální alokace, kde preferujeme evropské akcie oproti americkým, působila vůči benchmarku v minulém měsíci mírně negativně. Naopak výraznější zisky nad benchmark si připsala tato část portfolia díky sektorové alokaci. Výkonnost tak zachraňovala investice do akcií realitních společností, do fondu KBC Equity Satelites a v neposlední řadě investice do akcií s nižší kolísavostí. I přes to, že sektor spotřebitelského zboží v sobě zahrnuje také automobilový průmysl, byla i investice do tohoto sektoru vůči benchmarku úspěšná, když ostatní složky překonaly benchmark. Euro vůči americkému dolaru se v září nezměnilo a proto měnová alokace působila neutrálně. Pozitivně působila také investice do fondu spekulujícího na vývoj volatility. I přes to, že vysoká volatilita na akciových trzích přetrvávala, tak pouze její nezvyšování přinášelo zisk. Časové hledisko pak působí u volatility pozitivně a přináší naší investici zisk. Dále pak očekáváme postupné snižování volatility, čímž by tato investice měla dále vydělávat. Celkově tak akciová složka portfolia překonala benchmark o 0,7 %. Sektorové rozložení akciové části Regionální rozložení akciové části Telekomunikace 3,74 % Suroviny 3,53 % Veřejné služby 4,88 % Energie 6,15 % Zboží nezbytné potřeby 7,48 % Informační technologie 8,54 % Finanční sektor 33,83 % 6 5 4 3 2 1 Zdravotnictví 8,67 % Průmysl 9,28 % Spotřebitelské zboží 13,9 Evropa 53,81 % Severní Amerika 30,04 % Střední a Východní Evropa 13,81 % Asie 2,08 % Austrálie 0,12 % Jižní Amerika 0,08 % Afrika 0,04 % TOP 15 AKCIÍ Složení akciové části POŘADÍ EMITENT Z PORTFOLIA Z AKCIOVÉ ČÁSTI 1 SANOFI 0,65 % 1,68 % 2 TOTAL (PAR) 0,64 % 1,65 % 3 BAYER AG 0,6 1,55 % 4 ERSTE OEST SPAR(VIE) 0,53 % 1,37 % 5 ANHEUSER-BUSCH INBEV NV 0,5 1,28 % 6 POWSZECHNA KASA OSZC 0,5 1,27 % 7 UNIBAIL RODAMCO 0,48 % 1,25 % 8 DAIMLER AG 0,48 % 1,24 % 9 POWSZECHNY ZAKLAD UBEZPIECZEN SA 0,46 % 1,18 % 10 BANCO SANTANDER CENT 0,44 % 1,13 % 11 ALLIANZ AG-REG 0,41 % 1,05 % 12 SIEMENS AG-REG 0,39 % 1,02 % 13 BASF SE 0,39 % 1,01 % 14 SAP SE 0,39 % 0,99 % 15 BNP PARIBAS (PAR) PR 0,37 % 0,96 % Reality a komodity 8,48 % Alternativní investice 9,55 % Equity Fund Satellites 7,34 % ETF + FONDY TŘETÍCH STRAN KBC+CSOB Equity Funds 74,63 % POŘADÍ NÁZEV Z PORTFOLIA 1 UBS (Lux) Bond Fund Euro High Yield 1,97 % Strana 4
KBC Equity Fund Satellites 26 % Obnovení amerického růstu: silná ekonomika, kapacitní problémy v dopravě zboží, investice do vesmírného programu a nerezidentní projektů. Americký spotřebitel podporován nízkými cenami ropy/nízkou inflací a silným nemovitostním trhem a trhem práce. 24 % Společnosti se sídlem mimo USA, ale s významnou částí (> 25 %) zisků nebo prodejů získávajících v USA. Tyto společnosti by měly těžit z posilujícího dolaru. 12 % Evropské IT: americké IT společnosti pod tlakem silného dolaru, z čehož by měla těžit jejich evropská konkurence. Z pohledu ocenění tento sektor stále není drahý a jeden ze silných růstových sektorů. 17 % Obnovení Evropského růstu: silnější růst evropské ekonomiky, uvolněná měnová politika, snížení utahování vládních výdajů, investice do veřejných projektů. Společnosti s vysokou expozicí na domácí trh a silnou korelací s indikátory důvěry by měly mít vyšší výnos než trh. 14 % Banky z evropské měnové unie: levný sektor v rámci evropských akcií. Měl by těžit z evropského ekonomického oživení (prostřednictvím růstu objemu úvěrů) v prostředí stále nízkých úrokových sazeb a vyšší kvality aktiv (nižší opravné položky k úvěrům). 7 % Personální agentury: hlavní trhy (Japonsko, USA, Německo, Velká Británie) mají napjatý trh práce s tlakem na růst mezd, ideální prostředí pro personální agentury. Data jsou k 30. 9. 2015; v září vycházela ekonomická data za předcházející měsíce. Tento materiál má pouze informační charakter a nejedná se o nabídku ani veřejnou nabídku. Je určen pouze pro klienty Privátního bankovnictví ČSOB. Cílem dokumentu je poskytnout klientům, kteří investovali peněžní prostředky do produktu Privátní portfolio fondů 2.0 (dále jen PPF 2.0 ), informace o vývoji na finančních trzích. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu. Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje ČSOB Asset Management, a.s., investiční společnost (dále jen ČSOB AM ) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. ČSOB AM nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost. Názory ČSOB AM uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění a ČSOB AM nenese odpovědnost za jakoukoli ztrátu nebo škodu, která by mohla vzniknout použitím zde uvedených informací. Skladba a výnos konkrétního klientského portfolia se může lišit zejména s ohledem na vklady a výběry z portfolia a vlivem proměnlivých tržních podmínek. Hodnota investice a příjem z ní mohou v průběhu investičního období kolísat. Návratnost investované částky není zaručena. Více informací vám poskytne váš privátní bankéř. Československá obchodní banka, a. s., se sídlem Praha 5, Radlická 333/150, PSČ 150 57, IČO: 00001350, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl B: XXXVI, vložka 46. Strana 5