Fed připravil trh na zvýšení dolarových sazeb ještě v letošním roce

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 22. září 2016 Denní komentář Ranní zpráva Fed připravil trh na zvýšení dolarových sazeb ještě v letošním roce Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Přes lehce slabší americká data, která nám ekonomický kalendář v posledních dnech a týdnech přinášel, Fed včera podle očekávání ohodnotil rizika pro nejbližší období jako vyrovnaná a podpořil tak očekávání zvýšení dolarových sazeb ještě do konce letošního roku. My tento krok očekáváme na prosincovém zasedání. Nicméně dlouhodobé projekce dolarových sazeb byly ze strany členů FOMC sníženy. Ani dnešní statistika prodejů stávajících domů v USA za srpen příliš povzbudivá nebude. Z eurozóny se dočkáme mírného zlepšení spotřebitelské důvěry. Sledován bude i projev prezidenta ECB, který vystoupí na první výroční konferenci ESRB (European Systemic Risk Board). Neméně zajímavý bude výsledek druhé aukce programu TLTRO II, kde očekáváme dodatečný objem likvidity ve výši 50 mld. EUR. Dolar reagoval na včerejší Fed nepatrným oslabováním, euro by si podporu mělo i během dnešního dne udržet. Region přinese pouze zápis z posledního jednání polské centrální banky. Evropská ekonomika může spoléhat na důvěru domácností Kalendář dnešních ekonomických událostí na globálních trzích Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Podnikatelská důvěra 07:45 Zář Důvěra v oblasti průmyslu 07:45 Zář Eurozóna ECB zveřejní Economic Bulletin 09:00 USA Index ek. aktivity v oblasti Chicaga 13:30 Srp 0,27 Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti 13:30 17.Zář 260 Stávající žádosti o podporu v nezam. 13:30 10.Zář 2143 Eurozóna ECB President Draghi promluví na ESRB konferenci ve Frankfurtu (14:00) USA Index cen nemovitostí - FHFA (%, m/m) 14:00 Čvc 0,2 0,3 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 15:00 Zář A -8,5-8,1-8,1 USA Prodeje stávajících domů 15:00 Srp 5,39m 5,28m 5,45m Prodeje stávajících domů (%, m/m) 15:00 Srp -3,2-2,1 1,1 Leading Index 15:00 Srp 0,4 0,0 Průmyslová aktivita v okolí Kansas City 16:00 Zář -4 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Spotřebitelská důvěra v eurozóně Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Z pohledu publikování čerstvých fundamentálních informací bude pro investory zajímavé až dnešní odpoledne. Za eurozónu bude zveřejněna zářijová spotřebitelská důvěra. Po jejím dramatickém vzestupu na přelomu let 2014 a 2015 hodnota indexu od března 2015 dlouhodobě klesá. I tak se ale v letošním srpnu důvěra domácností v eurozóně nacházela o polovinu směrodatné odchylky nad svým dlouhodobým průměrem. A za září v souladu s konsensem trhu očekáváme zlepšení. Z druhé strany Atlantického oceánu se dočkáme statistiky o prodejích stávajících domů v USA za srpen. Oproti konsensu se obáváme dalšího meziměsíčního poklesu tohoto ukazatele. Žádný z ukazatelů, které budou dnes zveřejněny, ale nemá potenciál finanční trhy zásadním způsobem ovlivnit. Zdroj: Datastream, DG ECFIN, SG Cross Asset Research Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Přehled již zveřejněných ekonomických událostí ve světě Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí Aktuální Trh USA Horní mez klíčové sazby Fedu 19:00 Zář 0,50 0,50 0,50 Dolní mez klíčové sazby Fedu 19:00 Zář 0,25 0,25 0,25 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 USD/EUR Zdroj: Bloomberg Kurzový vývoj eura vůči dolaru byl v průběhu včerejší seance klidný. Ve světle čekání na výsledek dvoudenního jednání FOMC kurz po drtivou většinu včerejšího dne víceméně stagnoval v okolí 1,115 USD/EUR. S blížícím se okamžikem zveřejnění závěrečného komuniké FOMC měl kurz tendenci posouvat se lehce výše. Ve finále byla reakce kurzu nakonec minimální. V době zveřejnění výsledku jednání a v průběhu tiskové konference se sice zvýšila kurzová volatilita, nakonec ale zůstal kurz eura vůči dolaru víceméně beze změny. Dnes ráno se euro nacházel na mírně silnějších hodnotách, když atakoval hladinu 1,12 USD/EUR. Americká centrální banka ponechala na svém včerejším zasedání nastavení měnové politiky nezměněné. Dolarové sazby se tak již na šestém zasedání amerických centrálních bankéřů neměnily. Celkově lze výstup jednání Fedu zhodnotit jako neutrální. Na straně jedné členové FOMC připravili trh na to, že ještě letos se vyšších dolarových sazeb dočkáme. Na straně druhé byly sníženy dlouhodobé vyhlídky na dolarové úrokové sazby. Poprvé v letošním roce Fed ohodnotil rizika nejbližšího ekonomického vývoje jako téměř vyrovnaná. Nicméně stále ještě je třeba počkat na potvrzení pozitivních trendů směrem k naplnění hlavních cílů americké centrální banky inflace a plné zaměstnanosti. Podle hodnocení Fedu se přitom situace na trhu práce dále zlepšuje, což vede k silné spotřebě domácností. Zatím stále slabší zůstává investiční aktivita. Včerejší rozhodnutí ponechat dolarové sazby nezměněné ale nebylo jednomyslné. Již tři centrální bankéři vyjádřili odlišný názor, když preferovali zvýšení klíčové sazby o 25 bb. Američtí centrální bankéři vidí letos na základě aktualizované makroekonomické prognózy jedno zvýšení sazeb o čtvrt procentního bodu, příští rok bychom měli tento krok vidět dokonce dvakrát. V předchozí prognóze ale předpokládali letos dvojí zvýšení sazeb, v roce 2017 pak trojí. Aktuální pohled Fedu je nyní v naprostém souladu s naším. Vláda schválila rozpočet na příští rok, koruna zůstává v klidu Kalendář dnešních ekonomických událostí na regionálních trzích Země Indikátor Čas (BST) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Záznam z posledního zasedání centrální banky (13:00) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 V regionu dnes žádná data publikována nebudou, dočkáme se pouze zveřejnění záznamu z posledního jednání bankovní rady polské centrální banky. To se uskutečnilo 7. září a připomeňme, že úrokové sazby se na tomto zasedání neměnily. Očekávaný vzestup inflace během následujících několika čtvrtletí směrem k inflačnímu cíli indikuje, že v tomto cyklu by již polské sazby dolů jít neměly. Naopak se pro rok 2017 zvyšuje šance na jejich zvýšení. Uvidíme tedy, jaký bude pohled polských centrálních bankéřů. Případný jestřábí postoj by mohl vést k posílení polského zlotého. Od počátku září již přitom zlotý posílil o více než procento a půl. Na domácím devizovém trhu pro dnešek žádnou změnu v kurzovém vývoji nečekáme. 22. září

3 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Včera byl středoevropský ekonomický kalendář prázdný a tomu odpovídal i vývoj měn. Kurzová volatilita byla nízká, měny měly tendenci nepatrně zhodnocovat při čekání na večerní výsledek jednání americké centrální banky. Zhodnocení zlotého a forintu ale nedosáhlo ani desetiny procenta. Koruna zůstává i nadále připevněná k úrovni kurzového závazku bez jakéhokoliv výraznějšího pohybu. Na ročním forwardu pomalu pokračuje normalizace situace, kurz se včera pohyboval kolem 26,82 CZK/EUR. Doma se nám připomněl politický cyklus v souvislosti s blížícími se krajskými a senátními volbami, které se konají za zhruba dva týdny a ve výhledu příštího roku nás pak čekají volby parlamentní. Vláda včera schválila návrh státního rozpočtu na rok Zatímco my pro letošek počítáme s tím, že rozpočtové hospodaření bude zhruba vyrovnané a podobné signály již vyslal i ministr financí, vláda posvětila pro příští rok rozpočet se schodkem 60 mld. CZK. Pozitivní je, že po letošním výpadku se obnoví investiční aktivita. Za vyššími výdaji ale budou stát i rostoucí neinvestiční výdaje. Protože ale očekáváme, že ekonomika poroste příští rok tempem 2,7 % oproti 2,4%, na kterých je postaven návrh státního rozpočtu, my nakonec odhadujeme pro příští rok schodek 45 mld. CZK. 22. září

4 Technická analýza EUR/CZK: Hovering close to key levels of 27. (16. září 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart After forming a monthly shooting star near a multiyear channel limit (currently at 28.80), EUR/CZK witnessed a steady retracement and is now hovering close to the critical level of 27 which happens to be the 50% retracement from lows formed in October Monthly MACD is probing the equilibrium level, will be a key support which decides if next leg of correction takes shape towards graphical levels of and even towards 2011 highs of Since last July, the pair has been undergoing a consolidation within a narrow range and recoveries have remained capped at previous lows of 27.25/27.35, also the 23.6% retracement from 2015 highs. Only a definite break above will give early signs of recovery. EUR/USD: probing recent lows at (21. září 2016) EUR/USD: hourly chart Upside in EUR/USD remains capped by graphical levels of /1.15 while multidecade channel at / has acted as support. Short term, it appears to be undergoing a choppy consolidation. A move below recent lows near will mean possibility to test multi month upward trend at /1.10. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 22. září

5 Finanční trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 27,02 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 24,21 0,0 % 1,4 % 0,0 % -2,6 % USD/EUR 1,116-0,1 % -1,4 % 0,0 % 2,7 % USD/JPY 100,7 0,0 % 0,5 % -2,5 % -16,2 % USD/CNY 6,666-0,1 % 0,2 % -0,2 % 2,8 % GBP/USD 1,298 0,0 % -0,7 % -1,2 % -11,9 % GBP/EUR 0,860 0,0 % -0,8 % 1,3 % 16,6 % CHF/EUR 1,090-0,3 % 0,2 % -0,6 % 0,3 % CHF/USD 0,977-0,3 % 1,7 % -0,6 % -2,3 % PLN/EUR 4,299-0,1 % -0,4 % -1,6 % 0,8 % PLN/USD 3,853 0,0 % 1,1 % -1,6 % -1,9 % HUF/EUR 308,2-0,3 % -0,7 % -0,5 % -2,5 % HUF/USD 276,1-0,2 % 0,8 % -0,5 % -5,1 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,60-2,6-33,1 5,3-3,6 CZGB 5Y -0,20 1,8-9,9 30,5 1,0 CZGB 10Y 0,31 1,3-0,5 31,1-0,7 GER 2Y -0,65 1,0-4,3 GER 5Y -0,50 0,8-0,8 GER 10Y 0,00 2,0 3,4 UST 2Y 0,77 0,0 2,9 142,6-1,0 UST 5Y 1,19-1,3 2,3 169,0-2,1 UST 10Y 1,65-3,8 7,3 164,9-5,8 PLGB 2Y 1,75-1,8 17,5 239,9-2,8 PLGG 5Y 2,28-0,2 19,5 278,6-1,0 PLGB 10Y 2,85-0,6 18,4 285,2-2,6 HUGB 3Y 1,15-4,7-19,5 180,0-5,7 HUGB 5Y 1,69-4,8-19,2 219,2-5,6 HUGB 10Y 2,72-3,7-5,2 271,8-5,7 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,31 5,0 5,0 52,5-0,5 CZK 5Y 0,39-10,0 63,0 49,9-1,9 CZK 10Y 0,58-18,0 90,0 22,3-3,7 EUR 2Y -0,22 10,0-17,5 EUR 5Y -0,11 8,9 8,9 EUR 10Y 0,36 19,0 31,9 USD 2Y 1,06 25,7 52,0 127,7 1,6 USD 5Y 1,25 34,3 66,2 136,1 2,5 USD 10Y 1,54 34,0 96,1 118,7 1,5 PLN 2Y 1,71-10,0 130,0 193,0-2,0 PLN 5Y 1,91-5,0 165,0 202,1-1,4 PLN 10Y 2,27 5,0 160,0 190,8-1,4 HUF 2Y 0,80 42,5 27,5 102,3 3,3 HUF 5Y 1,09 47,5 37,5 119,9 3,9 HUF 10Y 1,96 39,9 73,3 160,8 2,1 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,04 0,29 0,32 0,58 EUR (depo) -0,40-0,42 0,06-0,22 0,37 USD (horní limit) 0,50 0,45 0,86 1,03 1,50 JPY 0,10-0,28 0,06-0,07 0,09 GBP 0,25 0,17 0,38 0,43 0,83 CHF -0,75-1,10-0,75-0,66-0,19 NOK 0,50 0,53 1,06 1,17 1,51 SEK -0,50-0,88-0,50-0,43 0,74 HUF 0,90 1,25 0,89 0,76 1,92 PLN 1,50 1,53 1,61 1,71 2,26 RUB 8,25 10,12 10,56 8,63 6,97 5Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Německo 17,8-0,5 0,9 1,5 5,0 Polsko 71,8-0,7-2,9-2,4 Maďarsko 123,1-0,1-12,8-10,2-41,4 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. září

6 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,9 % -1,4 % -0,6 % 5,0 % US S&P ,1 % -1,0 % -0,4 % 5,8 % US Nasdaq ,0 % 1,1 % 1,6 % 5,7 % Euro STOXX ,6 % 0,5 % -1,4 % -8,7 % CAC 40 - Francie ,5 % 0,2 % -0,6 % -4,9 % DAX - Německo ,4 % -1,0 % -1,5 % -2,9 % UK FTSE ,1 % -0,4 % 0,8 % 9,5 % PX - Česko 865-0,1 % 2,0 % 0,7 % -9,6 % WIG20 - Polsko ,2 % -2,3 % -2,0 % -5,4 % BUX - Maďarsko ,2 % 2,4 % 1,0 % 18,1 % SAX - Slovensko 322 0,0 % 0,3 % 0,2 % 1,0 % BET - Rumunsko ,8 % 1,9 % 0,0 % 0,5 % RTS - Rusko 980 1,0 % 1,4 % 3,1 % 29,4 % ISE Turecko ,8 % -0,3 % 2,6 % 8,6 % Nikkei Japonsko ,7 % 1,6 % -0,5 % -11,7 % Hang Seng - Hong Kong ,6 % 3,2 % 3,0 % 8,0 % Shanghai - Čína ,1 % -2,6 % -1,9 % -14,5 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 54,0-0,8 % 0,1 % -6,2 % 3,9 % ČEZ 421,0 0,8 % -0,9 % 0,7 % -17,1 % Erste Group Bank 709,8 1,9 % 1,1 % 7,5 % 5,7 % Fortuna 88,5 0,1 % 0,2 % -5,5 % 28,4 % Kofola ČeskoSlovensko 412,0 0,7 % -1,9 % -4,2 % - Komerční banka 828,0-0,6 % -1,1 % -0,2 % -20,3 % Moneta Money Bank 79,7-0,2 % -0,1 % 4,2 % - 02 Czech Republic 231,1 0,7 % -0,4 % 0,5 % 4,5 % Pegas Nonwovens 804,0 0,1 % 1,3 % 0,9 % -7,6 % Philip Morris Czech Republic ,1 % -0,7 % -3,3 % 10,3 % Stock Spirits Group 52,0-1,7 % -6,6 % -7,1 % -22,2 % Unipetrol 180,0-0,2 % -1,2 % 3,8 % 14,6 % Vienna Insurance Group 477,5 1,1 % 1,9 % 5,4 % -33,3 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 54,0 68,5 48, % ČEZ 421,0 518,0 362, % Erste Group Bank 709,8 785,6 480, % Fortuna 88,5 105,0 67, % Kofola ČeskoSlovensko 412,0 522,0 346, % Komerční banka 828,0 1099,0 808, % Moneta Money Bank 79,7 82,7 68, Czech Republic 231,1 265,9 197, % Pegas Nonwovens 804,0 885,0 685, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 52,0 68,2 36, % Unipetrol 180,0 191,0 146, % Vienna Insurance Group 477,5 811,4 411, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 46,0 0,0 % -7,9 % -0,5 % 28,6 % Ropa WTI (USD/barel) 45,1 3,9 % -7,0 % 1,0 % 21,9 % Zlato (USD/trojská unce) 1333,6 0,0 % -0,6 % 1,9 % 25,6 % Stříbro (USD/trojská unce) 19,8 0,0 % 2,8 % 6,3 % 43,2 % Měď (USD/t) 4739,8-0,6 % -1,0 % 2,9 % 0,7 % Hliník (USD/t) 1584,0 0,4 % -5,0 % -1,9 % 5,1 % Olovo (USD/t) 1935,5-2,2 % 2,8 % 1,6 % 7,9 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 184,9 1,0 % -2,1 % 2,6 % 4,9 % Emisní povolenky (EUR/t) 4,2 1,4 % -11,1 % -5,2 % -49,0 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 27,0 1,7 % 3,3 % 3,7 % -4,4 % Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. září

7 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Euro area Consumer Confidence Markit Eurozone Manuf. PMI Sep A Sep P Markit Eurozone Services PMI France Sep P INSEE Business Confidence Markit Eurozone Composite PMI Sep Sep P Manufacturing Confidence Germany Sep Markit/BME Germany Manuf. PMI Sep P Markit Germany Services PMI Sep P Markit/BME Germany Comp. PMI Sep P France Markit France Manuf. PMI Sep P Markit France Services PMI Sep P Markit France Composite PMI Sep P PSNB ex Banking Groups CBI Trends Total Orders Aug -1.0b 9.9b 10.0b Sep -5-3 Housing Starts FOMC Rate Decision (Upper Bound) Existing Home Sales Aug Sep Aug 5.39m 5.28m 5.45m Housing Starts MoM FOMC Rate Decision (Lower Bound) Existing Home Sales MoM Aug Sep Aug Building Permits Aug Building Permits MoM Aug BOJ Annual Rise in Monetary Base Sep 80t 80 80t BOJ Policy Rate Sep Trade Balance Aug 513.5b 212b 195.5b Trade Balance Adjusted Aug 317.6b 500b 500.0b Exports YoY G5 Monday 19 September Tuesday 20 September Wednesday 21 September Thursday 22 September Friday 23 September Euro area Bank of England Bond-Buying Operation Results Bank of England Bond-Buying Operation Results United Kingdom Bank of England Bond-Buying Operation Results United States Japan Aug Imports YoY Aug China ECB President Draghi Speaks at ESRB Conference in Frankfurt FPC statement from 20 Sep meeting Euro area ECB's Constancio Chairs Panel at ESRB Conference in Frankfurt Fed's Harker, Mester, Lockhart on Panel at Philly Fed Conf Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 22. září

8 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 19 September Tuesday 20 September Wednesday 21 September Thursday 22 September Friday 23 September Europe LatAm Brazil Mexico IBGE Inflation IPCA-15 MoM Retail Sales MoM Sep Jul IBGE Inflation IPCA-15 YoY Retail Sales YoY Sep Jul Mexico Bi-Weekly CPI Bi-Weekly Core CPI Bi-Weekly CPI YoY Asia Pacific Australia Taiwan House Price Index QoQ Export Orders YoY 2Q Aug House Price Index YoY 2Q Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 22. září

9 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Aneta Markowska Omair Sharif Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) aneta.markowska@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia a Pacifik Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Dluhopisový trh Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Vedoucí strategie US sazeb Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (44) (852) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 22. září

10 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku září