Pozornost investorů bude směřovat k pololetním projevu Yellenové v Kongresu

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 13. února 2017 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Pozornost investorů bude směřovat k pololetním projevu Yellenové v Kongresu Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Klíčovou událostí týdne je z pohledu tržních účastníků zítřejší (v Senátu) a středeční (ve Sněmovně reprezentantů) pololetní projev J. Yellenové, předsedkyně rady guvernérů Fedu. Klíčové bude, zda potvrdí výhled centrálních bankéřů na letošní trojí zvýšení dolarových sazeb. Zápis z posledního jednání ECB pak zřejmě přinese požadavek na to, aby dosažení inflačního cíle bylo udržitelné. Ekonomický kalendář by měl potvrdit silnou dynamiku německého a japonského HDP na konci loňského roku, naopak slabších dat se obáváme z Itálie. Z inflační fronty očekáváme její vzestup v Číně, návratu k cíli bychom měli být svědky ve Velké Británii. Ekonomický kalendář na druhé koleji, prim bude hrát Yellenová Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Německo GDP (%, q/q, sa) 07:00 4Q P 0,2 0,4 0,5 GDP (%, y/y, wda) 07:00 4Q P 1,7 1,7 1,8 GDP (%, y/y, nsa) 07:00 4Q P 1,5 1,4 1,4 CPI (%, y/y) 07:00 Led F 1,9 1,9 1,9 CPI (%, m/m) 07:00 Led F -0,6-0,6-0,6 Itálie HDP (%, q/q, wda) 09:00 4Q P 0,3 0,25 0,2 HDP (%, y/y, wda) 09:00 4Q P 1,0 1,0 1,0 Eurozóna Průmyslová produkce (%, m/m, sa) 10:00 Pro 1,5-1,9-1,5 Průmyslová produkce (%, y/y, wda) 10:00 Pro 3,2 1,6 1,7 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Únor 23,2 HDP (%, q/q, sa) 10:00 4Q P 0,5 0,5 0,5 HDP (%, y/y, sa) 10:00 4Q P 1,8 1,8 1,8 Německo ZEW index - hodnocení současné situace 10:00 Únor 77, ,2 ZEW index - očekávání do budoucna 10:00 Únor 16,6 14,0 15,0 USA Důvěra malých podniků v ekonomiku (NFIB) 11:00 Led 105,8 105 PPI (%, m/m) 13:30 Led 0,3 0,3 PPI bez potravin a energií (%, m/m) 13:30 Led 0,2 0,2 PPI (%, y/y) 13:30 Led 1,6 1,5 PPI bez potravin a energií (%, y/y) 13:30 Led 1,6 1,1 Lacker z Fedu promluví na University of Delaware (13:50) Předsedkyně rady guvernérů Fedu Yellenová promluví před bankovním panelem Senátu (15:00) Kaplan z dallaského Fedu promluví v Houstonu (18:00) Lockhart z Fedu promluví v Huntsville, Alabama o ekonomice (18:15) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Úterní (a středeční) pololetní projev J. Yellenové bude hlavní událostí tohoto týdne. Oficiální projevy před oběma komorami Kongresu se obvykle neliší, rozdílná je samozřejmě sekce otázek a odpovědí. Vzhledem k tomu, že FOMC letos očekává trojí zvýšení dolarových sazeb, čemuž trh příliš nevěří, bude právě tato otázka pod drobnohledem investorů. Průmyslová produkce v eurozóně v loňském závěrečném čtvrtletí nabrala na dynamice a nic na tom nezmění ani slabý prosinec. Za tento samotný měsíc očekáváme pokles o 1,8 % m/m, a to hlavně ve světle mizerného německého čísla (-3,0 % m/m, nejhorší výsledek od roku 2009). Za celé Q4 16 by ale měl být vykázán solidní růst o 0,6 % q/q, a to i díky pozitivnímu příspěvku Francie a Itálie. Leden by pak již měl být ve znamení opět silného Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 růstu, jak naznačuje PMI. Ten byl na počátku roku nejvyšší za posledních 69 měsíců. Navíc energetickému průmyslu nahrává letošní studená zima. Právě slabá data německého průmyslu a maloobchodu za prosinec stála za tím, že výkon německé ekonomiky měřeno reálným HDP dosáhne podle nás 0,4 % q/q zatímco náš původní odhad počítal s růstem o 0,6 % q/q. I tak se ale bude jednat o zrychlení z 0,2 % q/q zaznamenaných v Q3 16. Z pohledu struktury očekáváme, že hlavním tahounem německé ekonomiky byla v Q4 16 domácí poptávka, a to díky silné soukromé i veřejné spotřebě, ale i investicím do strojního vybavení i staveb. Silná předstihová data naznačují, že německá ekonomika počátkem letošního roku dále zrychlila a nadále roste tempem převyšujícím potenciální produkt. Zatímco reálná data jsou povzbudivá, finanční trhy se obávají zvýšené politické nejistoty. To bude bohužel ZEW index očekávání investorů reflektovat. Evropská průmyslová výroba Struktura německého HDP Německé indikátory důvěry Příspěvky k italskému HDP 3% 2% contribution to mom change, p.p Deviation from long-term average in std % -1% -2% Jun-15 Aug-15 Oct-15 Germany Italy Others Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 France Spain Oct-16 Euro area (mom) Domestic demand Inventori es -1.0 Net exports GDP (qoq) Q1 13Q1 14Q1 15Q1 16Q Ifo (business climate) -1.5 PMI (composite) ZEW (Econ Sentiment) P D G e r o n s u m C Q Q F C F G n t e m rn o ve G s rie n to ve In o rts e t e xp N Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/ Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/ Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/ Economics Zdroj: Datastream, SG Cross Asset Research/ Economics Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích středa Prodeje aut v USA v lednu spadly Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Eurozóna Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR, sa) 10:00 Pro 22,7 23,3 Bilance zahraničního obchodu (mld. EUR, nsa) 10:00 Pro 25,9 28,0 USA Důvěra ve zpracov. průmyslu v okolí New Yorku 13:30 Únor 6,5 7,0 CPI (%, m/m) 13:30 Led 0,3 0,3 0,3 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, m/m) 13:30 Led 0,2 0,2 0,2 CPI (%, y/y) 13:30 Led 2,1 2,3 2,4 CPI bez potravin a pohonných hmot (%, y/y) 13:30 Led 2,2 2,1 2,2 Maloobchodní tržby (%, m/m) 13:30 Led 0,6 0,2 0,1 Maloobchodní tržby bez aut (%, m/m) 13:30 Led 0,2 0,4 0,4 Maloobchodní tržby bez aut a PH (%, m/m) 13:30 Led 0 0,3 0,4 Maloobchodní tržby, kontrolní sk. (%, m/m) 13:30 Led 0,2 0,2 0,3 Průmyslová produkce (%, m/m) 14:15 Led 0,8 0,0 0,0 Využití kapacit (%) 14:15 Led 75,5 75,4 75,5 Průmyslová výroba (%, m/m) 14:15 Led 0,2 0,3 0,3 Předsedkyně rady guvernérů Fedu Yellenová promluví ve Sněmovně reprezentantů (15:00) Podnikové zásoby (%, m/m) 15:00 Pro 0,7 0,4 Rosengren z Fedu promluví v New Yorku (17:00) Harker z Fedu promluví ve Filadelfii (17:45) 17:45 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Zdroj: Bloomberg, SG Cross Asset Research/Economics Vstup amerických spotřebitelů do nového roku zřejmě nebyl nijak spektakulární. Po prosincovém vzestupu maloobchodních tržeb o silných 0,6 % očekáváme pro leden umírněných 0,2 % m/m. Důvodem je především korekce vysokých prosincových prodejů automobilů. Po očištění o tento sektor by meziměsíční tempo růstu tržeb mělo naopak zrychlit z prosincových 0,2 % na lednových 0,4 %. Prodeje v kontrolní skupině by si měly udržet 13. února

3 Pohonné hmoty tlačí inflaci výše prosincovou dynamiku ve výši 0,2 % m/m. V meziročním vyjádření by to ovšem mělo znamenat zrychlení tempa růstu z prosincových 3,3 % na lednových 3,6 %. I když růst tržeb v maloobchodě byl na počátku roku spíše utlumený, spotřebitelské ceny míří dále výše. Americká inflace stabilně roste od léta loňského roku, a to primárně díky bazickému efektu u cen pohonných hmot. Lednový cenový vzestup již zřejmě dosáhl 2,3 % y/y, tedy nejvyšší úrovně od března Jádrová inflace ale zřejmě o desetinu zvolnila na 2,1 % y/y. Zdroj: Bureau of Labor Statistics, SG Cross Asset Research/Economics Zatímco evropský průmysl si vzal v prosinci volno, které si zřejmě vynahradí v lednu, na druhé straně Atlantického oceánu je tomu právě naopak. Po prosincovém vzestupu o 0,8 % m/m předpokládáme, že se objem americké průmyslové produkce v lednu nezměnil. Důvodem je hlavně propad ve výrobě elektrické energie. Výsledkem by měl být mírný pokles využití výrobních kapacit. Produkce elektřiny v USA v lednu poklesla Zdroj: Sources: Census Bureau, SG Cross Asset Research/Economics Kalendář ekonomických událostí na globálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Francie Nezaměstnanost, ILO 06:30 4Q 10 9,8 9,8 Eurozóna Počet nově registrovaných aut v EU27 07:00 Led 3 Zápis z jednání ECB 12:30 USA Počet nově zahájených staveb 13:30 Led Počet nově zahájených staveb (%, m/m) 13:30 Led 11,3 2,0 0,3 Počet vydaných stavebních povolení 13:30 Led Počet vydaných stavebních povolení (%, m/m) 13:30 Led 1,3 0,2 Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti 13:30 k Stávající žádosti o podporu v nezam. 13:30 k Výhled podnikatelů z okolí Philadelphie 13:30 Únor 23,6 17,5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Lednové zasedání ECB příliš zajímavé nebylo. Ze zápisu z tohoto jednání bychom se mohli dozvědět, jak prezident ECB M. Draghi hodnotí současný inflační vývoj ve světle plnění hlavních cílů ECB. Klíčové je, aby plnění inflačního cíle bylo dlouhodobě udržitelné. Uvidíme, zda budou v zápise naznačeny nějaké podmínky pro zahájení procesu ústupu od programu nákupu aktiv, či podmínky pro nákup dluhopisů obchodujících se za výnos pod depozitní sazbou. 13. února

4 Euro tíží geopolitická nejistota Přehled zveřejněných ekonomických událostí na globálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh Německo Tovární objednávky (%, m/m) pondělí Pro -2,5 5,2 0,7 Tovární objednávky WDA (%, y/y) pondělí Pro 3,0 8,1 4,2 Eurozóna Důvěra investorů (Sentix) pondělí Úno 18,2 17,4 16,8 Německo Průmyslová produkce, SA (%, m/m) úterý Pro 0,4-3,0 0,3 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) úterý Pro 2,2-0,7 2,5 Bilance zahraničního obchodu čtvrtek Pro 22,7bR 18,7 20,5b Vývozy SA (%, m/m) čtvrtek Pro 3,9-3,3-1,3 Dovozy SA (%, m/m) čtvrtek Pro 3,5 0,0-1,1 USA Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti čtvrtek 4. únor Čína Bilance zahraničního obchodu mld. CNY pátek Led 275,40 354,5 307,25 Vývozy (%, y/y) pátek Led 10,8 25,2 15,2 Dovozy (%, y/y) pátek Led 0,6 15,9 5,2 Francie Průmyslová produkce (%, m/m) pátek Pro 2,2-0,9-0,7 Průmyslová produkce (%, y/y) pátek Pro 1,8 1,3 1,4 USA Důvěra v ekonomiku Michiganské univerzity pátek Úno 98,5 95,7 97,8 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 USD/EUR Minulý týden nepatřil z pohledu společné evropské měny k těm nejúspěšnějším. Euro proti dolaru prakticky kontinuálně oslabovalo a kurz se tak vzdaloval od osmiměsíčního maxima kolem 1,08 USD/EUR. Celkově za minulý týden euro vůči dolaru odepsalo zhruba procento a půl, když se kurz v závěru týdne dostával na dohled úrovně 1,06 USD/EUR Zdroj: Bloomberg Euru příliš nenahrávala zvyšující se geopolitická nejistota v souvislosti s blížícími se francouzskými volbami. Hráče na trhu nenadchla ani publikovaná německá data za prosinec. Výkonnost průmyslu výrazně zaostala za očekáváním trhu, což se projevilo i v bídné exportní aktivitě v uvedeném měsíci. Tuto slabší sérii německých dat ale nebereme jako počátek nového trendu, spíše jako korekci extrémně silných listopadových čísel. Navíc statistiky německých objednávek ukazují, že v dalších měsících se situace opět vrátí k vyšší růstové dynamice. V tomto směru jsou povzbudivá i lednová čínská data týkající se obratu zahraničního obchodu. Česká ekonomika v závěru loňského roku zrychlila Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pondělí Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Bilance běžného účtu (mld. CZK) 09:00 Pro 4,57-12,4 4,15 Polsko Bilance běžného účtu (mil. EUR) 13:00 Pro Bilance zahraničního obchodu (mil. EUR) 13:00 Pro CPI (%, m/m) 13:00 Led 0,7 0,3 CPI (%, y/y) 13:00 Led 0,8 1,7 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Zatímco tržní konsensus předpokládá přebytkový běžný účet české platební bilance za závěrečný měsíc loňského roku, my patříme mezi největší pesimisty na trhu. A již publikovaný výsledek prosincové bilance zahraničního obchodu nám nahrává. Byl totiž vykázán schodek 5 mld. CZK. Ovšem ani naplnění našeho pesimistického scénáře zřejmě nebude stačit na to, aby koruna vůči euru oslabila. 13. února

5 Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích úterý Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR GDP (%, q/q) 08:00 4Q A 0,2 0,8 0,7 GDP (%, y/y) 08:00 4Q A 1,9 2,4 2,3 Maďarsko CPI (%, m/m) 08:00 Led 0,4 0,3 CPI (%, y/y) 08:00 Led 1,8 2,3 GDP (%, q/q SA) 08:00 4Q P 0,3 GDP (%, y/y NSA) 08:00 4Q P 2,2 2,0 Polsko GDP (%, y/y) 09:00 4Q P 2,5 2,5 GDP (%, q/q SA) 09:00 4Q P 0,2 1,3 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Růst české ekonomiky v závěru loňského roku zrychlil. Po mezičtvrtletním vzestupu o 0,2 % předpokládáme, že za Q4 16 bylo zaznamenáno zlepšení o 0,8 % q/q. Domníváme se, že růst byl dán kombinací všech hlavních poptávkových složek s výjimkou zásob. Největší podpora zřejmě přišla od spotřeby domácností, zrychlení ale podle nás zaznamenala i investiční Růst HDP akceleroval HDP (q/q) HPH (q/q) 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% 1Q 11 1Q 12 1Q 13 1Q 14 1Q 15 1Q 16 Zdroj: ČSÚ, Macrobond, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka aktivita a mírného zlepšení doznala i bilance zahraničního obchodu. Za celý rok 2016 si česká ekonomika zřejmě polepšila o 2,5 % po mimořádném vzestupu o 4,6 % zaznamenaného v roce Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích čtvrtek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh ČR Exportní ceny (%, y/y) 08:00 Pro -1,4 Dovozních ceny (%, y/y) 08:00 Pro -1,0 Polsko Průměrné hrubé mzdy (%, m/m) 13:00 Led 7,1-7,5 Průměrné hrubé mzdy (%, y/y) 13:00 Led 2,7 4,5 Zaměstnanost (%, m/m) 13:00 Led 0,1 1,1 Zaměstnanost (%, y/y) 13:00 Led 3,1 2,6 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Vývoj českých dovozních cen by měl potvrdit postupně odeznívající dovoz deflačních tlaků od našich českých obchodních partnerů. Kalendář ekonomických událostí na regionálních trzích pátek Země Indikátor Čas (GMT) Období Předchozí SG/KB Trh Polsko Průmyslová produkce (%, m/m) 13:00 Led -4,3-3,0 Sold Průmyslová produkce (%, y/y) 13:00 Led 2,3 8,2 Stavební výroba (%, y/y) 13:00 Led -8,0-1,0 Ceny průmyslových výrobců (%, m/m) 13:00 Led 1,0 0,2 Ceny průmyslových výrobců (%, y/y) 13:00 Led 3,0 3,6 Maloobchodní tržby (% m/m) 13:00 Led 21,3-24,4 Maloobchodní tržby (% y/y) 13:00 Led 6,4 7,6 Maloobchodní tržby reálné (%, y/y) 13:00 Led 6,1 7,2 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT února

6 Inflace letos zůstane nad cílem, exit se blíží Přehled zveřejněných ekonomických událostí na regionálních trzích minulý týden Země Indikátor Den Období Předchozí Aktuální Trh ČR Maloobchodní tržby (%, y/y) pondělí Pro 8,6 3,7 6,2 Maloobchodní tržby bez aut (%, y/y) pondělí Pro 7,9 3,0 6,0 ČR Bilance zahraničního obchodu, mld. CZK úterý Pro 10,8-5,0-0,5 Stavební výroba (%, y/y) úterý Pro -2,3 1,9 Průmyslová produkce (%, y/y) úterý Pro 7,0 2,7 5,7 Maďarsko Průmyslová produkce, SA (%, m/m) úterý Pro 0,9 0,5 Průmyslová produkce, WDA (%, y/y) úterý Pro 0,6 1,9 ČR Devizové rezervy (mld. USD) úterý Led 85,3 103,9 Objem intervencí (mld. EUR) úterý Pro 0,5 3,3 Polsko Klíčová sazba centrální banky středa 1,5 1,5 1,5 ČR Míra nezaměstnanosti středa Led 5,2 5,3 5,4 ČR CPI (%, m/m) pátek Led 0,3 0,8 0,7 CPI (%, y/y) pátek Led 2,0 2,2 2,1 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský čas = GMT+1 Příliv kapitálu do české ekonomiky drží kurz koruny vůči euru v těsné blízkosti kurzového závazku. Zveřejněná statistika intervenčních objemů za prosinec ukázala, že za závěrečný měsíc loňského roku nakoupila centrální banka 3,3 mld. EUR. To je objem, který výrazně překonal naše i tržní očekávání. Lednové číslo však bude mnohem vyšší, náš odhad činí 13 mld. EUR, což naznačil lednový skok v devizových rezervách. Jejich podíl na HDP našeho odhadu dosáhl historicky nejvyšších 55 %. Příliv eur do české ekonomiky a nutnost ČNB je skupovat, aby spotový kurz nespadl pod úroveň kurzového závazku, se projevuje na forwardovém trhu. Ten byl pod tlakem především v prvních lednových týdnech, což souviselo s výše uvedeným silným přílivem spekulativního kapitálu. Po větší část minulého týdne koruna na forwardovém trhu ztrácela a kurz se posouval k 26,75 CZK/ERUR (kotace bid na mezibankovním trhu). Data z české ekonomiky z konce loňského roku zklamala. Výrazně za očekáváním trhu skončila jak prosincová průmyslová výroba, tak exportní aktivita. Ve světle obdobně slabých německých čísel ale není divu. Nicméně lednové indikátory naznačují, že s novým rokem ekonomická aktivita v česku opět stoupla. To potvrdila jak data z trhu práce, kde podíl nezaměstnaných po sezónním očištění dále poklesl, tak i inflační čísla. Po prosincovém meziročním vzestupu spotřebitelských cen o 2,0 % rostoucí trend pokračoval a za leden bylo zaznamenáno 2,2 % oproti trhem očekávaným 2,0 % y/y. ČNB přitom očekávala pouze 1,9 %. Publikace těchto dat trend oslabující koruny na forwardovém trhu zastavila. Ve světle našeho očekávaného inflačního vývoje (2,2 % v průměru pro celý letošní rok a 2,4 % u jádrové inflace) není důvod revidovat náš názor na načasování exitu. Předpokládáme ho dříve než v polovině roku, kde ho jako nepravděpodobnější vidí centrální banka. Konkrétně sázíme na pravidelné měnově politické zasedání ČNB 4. května. 13. února

7 CZK/EUR PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg 13. února

8 Technická analýza EUR/CZK: 27 rozhodne o hloubce korekce. (30. ledna 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK: měsíční graf EUR/CZK: týdenní graf EUR/CZK zformoval významný vrchol v lednu 2015 a dosáhnul tak horní hrany dlouhodobého vzestupného kanálu. Ta se aktuálně nachází na úrovni 28,80/29,00. Měsíční formace padající hvězda na této hladině znamenala vyčerpání růstového potenciálu a od té doby jsme svědky korekčního trendu. Ten dosáhl dlouhodobé úrovně podpory v blízkosti hladiny 27, což koresponduje s 50% korekcí předchozího rostoucího trendu, který byl započat v říjnu S měsíčním indikátorem MACM blízko neutrální hodnoty to znamená, že úroveň 27,00 představuje kritickou podporu. V případě jejího prolomení by kurz zamířil k 26,63 či dokonce k 26,15, což je maximum roku Krátkodobě by měla pokračovat konsolidační fáze na tomto měnovém páru. Stále přitom čekáme na signál možného vzestupu. O případném obnovení rostoucího trendu by rozhodla úroveň 27,35. EUR/USD: further down move likely. (10. února 2017) EUR/USD: hourly chart EUR/USD tested the down channel support in place since Aug (1.0350/1.03) where it formed a monthly Doji. This suggests signs of price stabilisation. Short term, it has been witnessing a rebound and has come up against multi-month graphical level at / This remains a key hurdle. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 13. února

9 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/EUR 27,02 0,0 % 0,0 % 0,0 % 0,0 % CZK/USD 25,41 0,2 % -0,7 % 1,4 % -0,8 % USD/EUR 1,063-0,2 % 0,7 % -1,4 % 0,8 % USD/JPY 113,4 0,0 % -2,1 % 0,3 % -2,8 % USD/CNY 6,882 0,0 % -0,6 % 0,2 % -0,8 % GBP/USD 1,249-0,2 % 2,8 % -0,6 % 1,2 % GBP/EUR 0,851-0,1 % -2,0 % -0,8 % -0,4 % CHF/EUR 1,067 0,0 % -0,6 % -0,1 % -0,5 % CHF/USD 1,003 0,2 % -1,3 % 1,3 % -1,4 % NOK/EUR 8,910 0,2 % -1,9 % 0,1 % -2,0 % SEK/EUR 9,489 0,0 % -0,9 % 0,5 % -1,0 % PLN/EUR 4,299-0,3 % -1,7 % -0,6 % -2,4 % PLN/USD 4,043-0,1 % -2,4 % 0,8 % -3,2 % HUF/EUR 308,3 0,0 % -0,3 % -0,6 % -0,3 % HUF/USD 289,9 0,3 % -0,9 % 0,8 % -1,2 % RUB/EUR 62,07-1,1 % -2,3 % -4,2 % -4,0 % RUB/USD 58,36-0,9 % -3,0 % -2,9 % -4,7 % TRY/EUR 3,928 0,0 % -1,5 % -3,8 % 5,7 % TRY/USD 3,694 0,3 % -2,2 % -2,4 % 4,8 % Světové dluhopisové trhy poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči GER (bb) denní změna spreadu (bb) CZGB 2Y -0,50 2,5 47,7 29,4 3,9 CZGB 5Y 0,09 7,5 37,0 53,5 8,0 CZGB 10Y 0,50 2,7 3,3 18,4 1,9 GER 2Y -0,79-1,4-6,6 GER 5Y -0,44-0,5 2,9 GER 10Y 0,32 0,8 3,5 UST 2Y 1,19 0,0 0,4 197,9 1,4 UST 5Y 1,89 0,0 1,1 232,8 0,5 UST 10Y 2,41 0,0 3,2 208,7-0,8 PLGB 2Y 2,24 1,3 20,2 303,2 2,7 PLGG 5Y 3,17 2,3 30,4 361,3 2,8 PLGB 10Y 3,84 4,9 27,0 351,8 4,1 HUGB 3Y 1,37-4,0 45,0 215,9-2,6 HUGB 5Y 2,05-4,0 15,0 249,1-3,5 HUGB 10Y 3,47-1,0 3,0 315,0-1,8 Světové trhy IRS poslední závěr (%) denní změna (bb) měsíční změna (bb) spread vůči EUR (bb) denní změna spreadu (bb) CZK 2Y 0,46 40,0 165,0 59,5 2,7 CZK 5Y 0,72 32,0 140,0 57,9 1,0 CZK 10Y 1,08 30,0 118,0 33,5 0,8 EUR 2Y -0,14 13,5 28,8 EUR 5Y 0,14 22,0 35,5 EUR 10Y 0,75 22,0 50,0 USD 2Y 1,51 24,5 32,5 164,7 1,1 USD 5Y 1,97 29,5 52,9 182,9 0,8 USD 10Y 2,33 21,1 85,1 158,6-0,1 PLN 2Y 2,03 15,0 40,0 217,0 0,1 PLN 5Y 2,59 25,0 125,0 244,9 0,3 PLN 10Y 3,09 45,0 115,0 234,2 2,3 HUF 2Y 0,72 5,0 27,5 85,5-0,8 HUF 5Y 1,53 20,0 90,0 138,4-0,2 HUF 10Y 2,71 2,6-3,2 196,3-1,9 Přehled úrokových sazeb měnověpolitická sazba (%) O/N sazba (%) 3M BOR (%) 2Y swap (%) 10Y swap (%) CZK 0,05 0,06 0,28 0,46 1,08 EUR (depo) -0,40-0,43 0,06-0,21 0,76 USD (horní limit) 0,75 0,74 1,04 1,52 2,34 JPY 0,10-0,13 0,06 0,05 0,28 GBP 0,25 0,18 0,36 0,62 1,29 CHF -0,75-1,00-0,72-0,66 0,14 NOK 0,50 0,60 0,99 1,23 1,94 SEK -0,50-0,29-0,51-0,29 1,16 HUF 0,90 0,05 0,24 0,72 2,72 PLN 1,50 1,43 1,63 2,03 3,09 RUB 8,25 10,14 10,50 8,16 6, února

10 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones ,5 % 2,1 % 2,0 % 2,6 % US S&P ,4 % 2,1 % 1,6 % 3,5 % US Nasdaq ,3 % 3,3 % 2,1 % 6,5 % Euro STOXX ,2 % -1,1 % 1,2 % -0,6 % CAC 40 - Francie ,0 % -1,2 % 1,7 % -0,7 % DAX - Německo ,2 % 0,7 % 1,1 % 1,6 % UK FTSE ,4 % -0,2 % 2,2 % 1,6 % PX - Česko 964 1,1 % 4,1 % 3,4 % 4,6 % WIG20 - Polsko ,0 % 6,5 % 4,8 % 10,6 % BUX - Maďarsko ,6 % 0,4 % 2,1 % 3,6 % SAX - Slovensko 307 0,0 % -0,4 % 0,0 % -0,4 % BET - Rumunsko ,5 % 5,9 % 2,0 % 8,2 % RTS - Rusko ,1 % -0,9 % 0,0 % 1,0 % ISE Turecko ,5 % 13,0 % 1,4 % 11,9 % Nikkei Japonsko ,5 % 0,4 % 1,8 % 1,4 % Hang Seng - Hong Kong ,2 % 3,6 % 0,9 % 7,2 % Shanghai - Čína ,4 % 1,1 % 1,2 % 3,0 % PX poslední závěr (CZK) denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CME 69,2 0,0 % 4,0 % 8,0 % 28,1 % ČEZ 430,5-0,5 % 0,2 % 0,6 % 15,7 % Erste Group Bank 789,5 1,3 % 1,2 % 1,1 % 27,8 % Fortuna 96,0-0,2 % 2,3 % 9,0 % 1,2 % Kofola ČeskoSlovensko 399,4 0,0 % -1,4 % 5,1 % - Komerční banka 956,8-0,3 % 7,5 % 7,9 % 0,3 % Moneta Money Bank 88,6-1,4 % 2,0 % 9,8 % - 02 Czech Republic 269,5-0,4 % 1,0 % -0,2 % 12,2 % Pegas Nonwovens 825,0-1,5 % -0,6 % 5,5 % 16,7 % Philip Morris Czech Republic ,4 % 1,6 % 1,4 % 4,7 % Stock Spirits Group 57,0 0,9 % 1,2 % 3,4 % 38,3 % Unipetrol 198,2-0,8 % 4,2 % 9,4 % 28,3 % Vienna Insurance Group 607,1-0,7 % -1,5 % 0,3 % 8,4 % PX poslední závěr (CZK) maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů -1D (v ks) poměr objemu obchodů -1D k 6M průměru CME 69,2 72,0 49, % ČEZ 430,5 477,2 362, % Erste Group Bank 789,5 799,4 480, % Fortuna 96,0 101,2 74, % Kofola ČeskoSlovensko 399,4 471,7 353, % Komerční banka 956,8 1099,0 808, % Moneta Money Bank 88,6 90,8 68, Czech Republic 269,5 273,0 197, % Pegas Nonwovens 825,0 838,9 702, % Philip Morris Czech Republic % Stock Spirits Group 57,0 59,0 42, % Unipetrol 198,2 200,0 155, % Vienna Insurance Group 607,1 640,0 411, % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Ropa Brent (USD/barel) 56,0 0,0 % 5,9 % 2,4 % 1,1 % Ropa WTI (USD/barel) 53,9 1,6 % 6,0 % 2,0 % 0,3 % Zlato (USD/trojská unce) 1233,7 0,0 % 3,9 % 1,9 % 7,1 % Stříbro (USD/trojská unce) 18,0 0,0 % 6,9 % 2,3 % 12,8 % Měď (USD/t) 6082,5 4,7 % 6,0 % 1,5 % 10,1 % Hliník (USD/t) 1874,0 1,3 % 7,1 % 3,0 % 10,7 % Olovo (USD/t) 2400,0 2,8 % 9,6 % 1,2 % 19,0 % T. Reuters/CoreCommodity CRB (USD) 194,0 0,7 % 1,5 % 1,0 % 0,8 % Emisní povolenky (EUR/t) 5,1-2,8 % -7,1 % -4,3 % -22,0 % Elektřina (Německo) 1Y forward (EUR/MWh) 30,0-1,3 % 0,3 % -0,3 % -14,0 % 13. února

11 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK CZK/EUR Forward 26.5 CZK/USD Forward Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug Dec-15 May-16 Oct-16 Mar-17 Aug-17 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.35 Poslední závěr -1T -1M 65 Poslední závěr -1T -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 35 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y Forward 2Y 2Y Forward Y 2-10Y Forward Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 0 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec února

12 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y Forward Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y Forward 25 Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec Dec-15 Jun-16 Dec-16 Jun-17 Dec-17 KB index globální averze k riziku RPI Risk lov ing Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-16 Aug-16 Oct-16 Dec-16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 13. února

13 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR února

14 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y února

15 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 EURUSD 1,00 1,05 1,07 1,09 USDJPY GBPUSD 1,21 1,22 1,23 1,25 USDCHF 1,05 1,02 1,02 1,03 USDCAD * 1,38 1,40 1,38 1,36 AUDUSD 0,72 0,71 0,70 0,70 NZDUSD 0,68 0,66 0,65 0,64 USDNOK 8,70 8,38 8,22 8,07 USDSEK 9,50 9,14 8,88 8,62 EURJPY EURGBP 0,83 0,86 0,87 0,87 EURCHF 1,05 1,07 1,09 1,12 EURCAD * 1,38 1,47 1,48 1,48 EURAUD 1,39 1,48 1,53 1,56 EURNZD 1,47 1,59 1,65 1,70 EURNOK 8,70 8,80 8,80 8,80 EURSEK 9,50 9,60 9,50 9,40 DXY Index 105,84 103,03 101,91 100,41 Zdroj: SG * aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 USA 0,63 0,88 0,88 1,13 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 1,50 1,50 1,50 1,50 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,50 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 USA 2,40 2,60 2,70 2,90 Eurozóna 0,45 0,70 0,80 1,00 Japonsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,75 0,90 0,80 1,00 Zdroj: SG 13. února

16 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 EUR/CZK 27,02 26,10 26,50 26,52 EUR/PLN 4,48 4,45 4,42 4,40 EUR/HUF EUR/RON 4,55 4,54 4,52 4,50 EUR/RSD EUR/RUB ** 60,00 65,10 65,27 66,49 EUR/TRY ** 3,95 4,04 4,07 4,09 USD/CZK 27,02 24,86 24,77 24,33 USD/RUB ** 60,00 62,00 61,00 61,00 USD/TRY ** 3,95 3,85 3,80 3,75 USD/ZAR 15,50 15,25 14,90 14,50 USD/ILS 3,96 3,92 3,85 3,82 USD/BRL*** 3,30 3,20 3,10 3,05 USD/MXN 23,00 22,50 22,50 22,00 USD/CLP USD/CNY 7,10 7,20 7,25 7,30 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 69,00 68,75 68,50 68,20 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 33,30 32,70 32,50 32,30 USD/THB 36,20 35,90 35,80 35,50 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno , ** aktualizováno , *** aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Březen 2017 Červen 2017 Září 2017 Prosinec 2017 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko 0,90 0,90 0,90 0,90 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 2,00 Rusko 10,00 9,50 9,25 9,00 Turecko * 7,50 8,50 9,00 9,50 Jižní Afrika*** 7,00 7,25 7,25 7,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,10 Brazílie** 12,50 11,50 11,00 11,00 Mexiko*** 6,75 7,25 7,50 7,75 Chile 3,25 3,00 3,00 3,00 Čína 2,25 2,25 2,25 2,00 Jižní Korea** 1,25 1,25 1,00 0,75 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno , ** aktualizováno , *** aktualizováno února

17 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Spain France Industrial Production SA MoM CPI YoY ILO Unemployment Rate Dec Jan F Q Industrial Production WDA YoY CPI MoM ILO Mainland Unemployment Rate Dec Jan F Q GDP SA QoQ CPI EU Harmonised MoM 4Q P Jan F GDP SA YoY CPI EU Harmonised YoY 4Q P Jan F Germany GDP SA QoQ 4Q P GDP WDA YoY 4Q P GDP NSA YoY 4Q P ZEW Survey Current Situation Feb ZEW Survey Expectations Feb Italy GDP WDA QoQ 4Q P CPI YoY Claimant Count Rate Retail Sales Ex Auto Fuel MoM Jan Jan Jan CPI Core YoY Jobless Claims Change Retail Sales Ex Auto Fuel YoY Jan Jan Jan RPI YoY ILO Unemployment Rate 3Mths Jan Dec PPI Input NSA YoY Employment Change 3M/3M Jan Dec PPI Output NSA YoY Average Weekly Earnings 3M/YoY Jan Dec PPI Output Core NSA YoY Weekly Earnings ex Bonus 3M/YoY Jan Dec United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI YoY Housing Starts Jan Jan CPI Ex Food and Energy YoY Housing Starts MoM Jan Jan Retail Sales Advance MoM Jan Retail Sales Control Group Jan Industrial Production MoM Jan Capacity Utilization Jan Manufacturing (SIC) Production Jan Yellen testimony - Senate Yellen testimony - House Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons GDP SA QoQ 4Q P GDP Annualized SA QoQ 4Q P GDP Nominal SA QoQ 4Q P GDP Deflator YoY 4Q P GDP Private Consumption QoQ 4Q P GDP Business Spending QoQ 4Q P China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI YoY Jan PPI YoY Jan Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg G5 Monday 13 February Tuesday 14 February Wednesday 15 February Thursday 16 February Friday 17 February Euro area GDP WDA YoY ECB account of the monetary European Commission forecasts 4Q P policy meeting United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons 13. února

18 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Monday 13 February Tuesday 14 February Wednesday 15 February Thursday 16 February Friday 17 February Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic GDP QoQ 4Q A GDP YoY 4Q A Switzerland CPI MoM Jan CPI YoY Jan LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Retail Sales MoM Dec Retail Sales YoY Dec Chile Overnight Rate Target 14-Feb Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons India Australia Australia CPI YoY NAB Business Conditions Employment Change Jan Jan 11 Jan NAB Business Confidence Other Countries Unemployment Rate Jan 6 Jan Participation Rate Jan Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Indonesia 7-day Reverse Repo Rate Feb února

19 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Frayer Richard Miřátský (420) (420) miroslav_frayer@kb.cz richard_miratsky@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Hlavní ekonom Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Yury Tulinov, CFA Florian Libocor (48) (7) (ext ) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com yury.tulinov@rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Ioan Mincu Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro george.mincu-radulescu@brd.ro laura.simon@brd.ro Hlavní ekonomka výzkumu globální ekonomiky Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBÁLNÍ EKONOMICKÝ VÝZKUM Eurozóna Velká Británie Anatoli Annenkov Michel Martinez Yvan Mamalet Brian Hilliard (44) (33) (44) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Latinská Amerika Stephen Gallagher Omair Sharif Dev Ashish Ankur Shukla (212) (1) (91) (91) stephen.gallagher@sgcib.com omair.sharif@sgcib.com dev.ashish@socgen.com ankur.shukla@sgcib.com Asie a Pacifik Japonsko Klaus Baader Takuji Aida Kiyoko Katahira Arata Oto (852) (81) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com arata.oto@sgcib.com Čína Korea Indie Inflace Wei Yao Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Vaibhav Tandon (852) (82) (91) (91) wei.yao@sgcib.com suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz vaibhav.tandon@sgcib.com Globální vedoucí výzkumu Brigitte Richard-Hidden (33) brigitte.richard-hidden@sgcib.com SG VÝZKUM RŮZNÝCH TŘÍD AKTIV DLUHOPISOVÝ TRH A MĚNOVÉ KURZY Vedoucí výzkumu dluhopisového trhu a měnových kurzů Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti Adam Kurpiel (44) (33) (91) (33) jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com Head of US Rates Strategy Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (1) (44) (44) subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Měnové kurzy Jason Daw Alvin T. Tan Olivier Korber (Derivatives) (65) (44) (33) jason.daw@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Vedoucí strategie rozvíjejících se trhů Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw (91) (44) (65) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA (44) (852) phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com 13. února

20 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Tento dokument ani jeho obsah není určen osobám trvale bydlícím či sídlícím ve Spojených státech amerických a osobám splňujícím statut amerického subjektu, jak je definován v nařízení S podle zákona Spojených států amerických o cenných papírech z roku 1933, ve znění pozdějších předpisů. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku února