Prohlašuji, že jsem diplomovou práci zpracovala samostatně a v seznamu uvedla veškerou použitou literaturu.

Transkript

1 Prohlášení: Prohlašuji, že jsem diplomovou práci zpracovala samostatně a v seznamu uvedla veškerou použitou literaturu. Svým podpisem stvrzuji, že odevzdaná elektronická podoba práce je identická s její tištěnou verzí, a jsem seznámena se skutečností, že se práce bude archivovat v knihovně BIVŠ a dále bude zpřístupněna třetím osobám prostřednictvím interní databáze elektronických vysokoškolských prací. V Liberci, dne: Jolana Holakovská 1

2 Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Doc. Ing. Janu Heřmanovi, CSc. za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěl k vypracování této diplomové práce. Dále děkuji společnosti RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o., zejména ing. Pavlu Křížovi, jednateli společnosti a panu Jaroslavu Horkému za poskytnuté informace a konzultace, hlavně za projevenou důvěru, kdy mi oba odhalili své know-how a informovali mě o získaných zakázkách a plánech do budoucna. V neposlední řadě bych touto cestou ráda poděkovala své rodině za trpělivost a podporu, kterou mi projevovali v průběhu zpracování této práce. 2

3 Anotace Příjmení a jméno: Holakovská Jolana Název : Oceňování podniku - Komparace hodnoty konkurenčních firem Vedoucí práce: Katedra: Doc. Ing. Jan Heřman, CSc. Finančnictví a ekonomických disciplín Ak. Rok: 2012/2013 Počet stran: 83 Počet příloh: 12 (72stran) Počet titulů použité literatury: 17 Počet pramenů: 35 Diplomová práce se v teoretické části zabývá definicemi a postupem při oceňování podniku. Použití dvou rozdílných metod a jejich porovnání. Vybrané metody majetková a výnosová. V případě majetkové, je použita metoda likvidační a z výnosových ocenění je vybrána metoda diskontovaného čistého cash-flow, tzv. DCF entity. V praktické části jsou získané znalosti z teoretické části využity na konkrétní 2 podniky RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. a Jaroslav Horký Spedittrans. V závěru dochází k porovnání získaných výsledků a následné úvaze, proč byly výsledky tak rozdílné Klíčová slova: oceňování, podnik, metoda likvidační, metoda výnosová, DCF entity 3

4 Annotation Surname and first name: HolakovskáJolana Title: Business Valuation - Comparison of BusinessValue of Rival Firms Supervisor: Department: Doc. Ing. Jan Heřman, CSc. Financeandprofessionaldisciplines Academic year: 2012/2013 Number of pages: 84 Number of appendices: 12 (72 pages) Number of titles of used literature: 17 Number of sources: 35 The thesis in theoretical part deals with the definitions and the process of valuation. Using two different methods and compare them. Chosen methods - proprietary and performance. In the case of property, the use of income from the liquidation valuation method is selected discounted net cash-flow, called DCF - entity. The practical part of the knowledge gained from the theoretical part used for specific businesses RTR - TRANSPORT AND LOGISTICS Ltd. and JaroslavHorký- Spedittrans. In conclusion, there is a comparison of the results obtained and the subsequent reasoning as to why the results were so different Key words: DCF - entity valuation, company, liquidation method, value and earning power method, 4

5 Obsah 1. Úvod Úvod do oceňování podniku Podnik Obchodní majetek Důvody ocenění Předpisy pro ocenění podniku Metody oceňování Výnosová metoda Tržní metoda Majetkové ocenění Postup při oceňování podniku Sběr vstupních dat Strategická analýza Makrookolí Mikrookolí Finanční analýza Horizontální analýza Vertikální analýza Sestavení finančního plánu Odhad hodnoty podniku RTR TRANSPORT A LOGISTKA s.r.o Představení společnosti (RTR) Historie Makrookolí Mikrookolí Konkurence Atraktivita Odběratelé Finanční analýza (RTR) Horizontální analýza Vertikální analýza Poměrové ukazatele Shrnutí Ocenění likvidační metodou (RTR) Dlouhodobý majetek Ocenění majetku v účetnictví

6 4.3.3 Konečné ocenění podniku Závěrečné zhodnocení výpočtu likvidační metodou Ocenění výnosovou metodou na bázi diskontovaného toku DCF entity (RTR) Úvaha Analýza finančního plánu Konečné ocenění Závěrečné zhodnocení ocenění výnosovou metodou DCFF entity Odhad hodnoty podniku Jaroslav Horký Spedittrans Představení společnosti Historie Makrookolí Mikrookolí Konkurence Atraktivita Odběratelé Finanční analýza (Horký) Horizontální analýza Vertikální analýza Poměrové ukazatele Shrnutí Ocenění likvidační metodou (Horký) Dlouhodobý majetek Ocenění majetku v účetnictví Konečné ocenění podniku Závěrečné zhodnocení výpočtu likvidační metodou Ocenění výnosovou metodou na bázi diskontovaného peněžního toku DCF entity (Horký) Úvaha Analýza finančního plánu Konečné ocenění Závěrečné zhodnocení ocenění výnosovou metodou DCFF entity Závěr Shrnutí Závěrečná úvaha

7 7. Zdroje

8 1. Úvod Tato práce je pokračováním bakalářské práce,která byla na téma Oceňování podniku porovnání likvidační a výnosové metody. Práce byla sepsána v dubnu 2011, autor Jolana Holakovská. V zmíněné bakalářské práci bylo hlavním cílem vybrat správnou metodu pro ocenění podniku. Pro aplikaci metod oceňováníbyla vybrána společnost REVAK s.r.o. V praktické části bakalářské práce bylo provedeno porovnání různých metod aplikovaných na tento podnik. Teoretická část byla věnována hlavně definicím o podniku majetku. Práce se dále věnovala popisu postupu při oceňování a rozboru metod, které lze použít pro samotné ocenění. V praktické části pak bylavypracována finanční analýza ana základě výsledků se následněurčila metoda, kteránejlépe vyhovovala pro relevantní odhad ceny podniku. Z celé škály využívaných a popsaných metod byly vybrány metody majetková - likvidační a výnosová metoda ekonomické přidané hodnoty, tzv. EVA. Závěrem práce pak byly zhodnoceny jednotlivé výsledky včetně doporučení, kdy je vhodné jednotlivé metody použít. Pokračování bakalářské práce v podobě této diplomové práce bude zopakování nejdůležitějších definic jednotlivých pojmů, které se využijí v praktické části. Diplomová práce se bude hodně odkazovat na výše zmíněnou bakalářskou práci, hlavně v oblasti teoretické. Definice a popisy jednotlivých oceňovacích metod jsou důležitou součástí práce, pro lepší a ucelený náhled na práci, ale nebudou podrobně popsány, aby nedocházelo ke zbytečnému opakování již napsaného v původní bakalářské práci. Vzhledem k tomu, že v této praktické práci bude vyměněna metoda výnosová - místo původní metody EVA, bude použita metoda diskontovaného čistého cash-flow, přesněji metoda DCF entity, která se řadí k nejpoužívanějším metodám pro ocenění podniku, bude nutné věnovat této metodě větší prostor. Ostatní metody, sice neméně důležité, ale pro tuto práci zanedbatelné, budou zmíněny jen okrajově. Další nutností bude zopakování postupu ocenění, kde již jen heslovitě bude zopakováno, jak se zpracovává finanční analýza a jakým způsobem nejlépe sestavit finanční podnikatelský plán. Podnikatelský plán je důležitou součástí právě pro následné použití budoucích parametrů pro pokračující hodnotu podniku, kdy pomocí diskontování se získá hodnota podniku jako celku. V praktické části bude tato práce tentokrát zaměřena na porovnání hodnoty dvou firem, které podnikají ve stejném oboru Pro ocenění jednotlivých podniků, budou použity stejné metody, metoda majetková likvidační a již výše zmíněná metoda výnosová metoda diskontovaných peněžních toků (DCF). Metody byly zvoleny po konzultaci s vedoucím práce 8

9 jako nejvhodnější. Jedná se o nejpoužívanější metody při oceňování. Vzhledem k výběru podniků je předem jasné, že hodnoty obou podniků budou odlišné, proto bude následovat analýzaproč firmy, které podnikají, ve stejném oboru mohu mít různou hodnotu. Předpoklad je, že cena je ovlivněna trhem, na kterém se podniky pohybují a to jak regionálně tak závislostí na jiném typu odběratelů Dá se předpokládat, že mají různou marži svých služeb a vzhledem k velikosti obou firem i různé náklady na provoz. Závěrem práce bude shrnutí pozitiv a negativ v podnikání dvou konkurenčních firema jak by se eventuálně mohla změnit jejich hodnota za předpokladu změny podnikatelských plánů do budoucna. Podniky, které se souhlasem majitelů byly vybrány pro ocenění, jsou společnost RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. a společnost podnikatele Jaroslav Horkého, který podniká jako fyzická osoba Jaroslav Horký - Spedittrans. 9

10 2. Úvod do oceňování podniku V první řadě je nutné definovat základní pojmy,na které se odhadce odkazuje při samotném oceňování. Především se jedná o definici podniku, obchodního majetku a důvodu oceňování Podnik - Díl II 5, se píše: Podnikem se rozumí soubor hmotných, jakož i osobních nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem k své povaze mají tomuto účelu sloužit. Z této definice vyplývá, že při stanovení hodnoty podniku je nutné vzít v potaz hlavně aspekty ovlivňující podnik jako celek. Při ocenění je tedy nutní nahlížet na podnik jako na ekonomický celek. A posuzovat ho tedy ze dvou úhlů: jak ekonomické zdraví společnosti tak vnější vlivy, které na podnik působí a tím ho ovlivňují větší či menší míře. Jak z výše uvedené definice vyplývá, podnikem se rozumí i fyzická osoba podnikající. Tato definice tedy vysvětluje, proč je možné ocenit všechny typy podniků i fyzické osoby podnikající. Dále je třeba stanovit, co je míněno obchodním majetkem společnost, který se oceňuje. U fyzické osoby je totiž nutné oddělit majetek soukromý a ten, který se využívá pro účely podnikání. Zcela logicky u právnických osob je majetkem vše, co je majetku společnosti. U fyzických osob se musí oddělit majetek, který výhradně slouží k podnikání. Nevýhodou podnikání fyzických osob je, že sídlo společnosti je trvalé bydliště podnikatele. Mylně by se mohlo zdát, že do podnikání patří i nemovitost, ve které podnikatel žije. Dle níže uvedených definic se, ale zjistí, že tomu tak není a je tedy nutné rozlišit obchodní a soukromý majetek. 2.2 Obchodní majetek II 6, odstavce 1-4: (1) Obchodním majetkem podnikatele, který je fyzickou osobou, se pro účely tohoto zákona rozumí majetek (věci, pohledávky a jiná práva a penězi ocenitelné jiné hodnoty), který patří podnikateli a slouží nebo je určen k jeho podnikání. Obchodním majetkem podnikatele, který je právnickou osobou, se rozumí veškerý jeho majetek. (2) Pro účely tohoto zákona se soubor obchodního majetku a závazků vzniklých podnikateli, který je fyzickou osobou, v souvislosti s podnikáním označuje jako obchodní jmění (dále jen 10

11 jmění ). Jměním podnikatele, který je právnickou osobou, je soubor jeho veškerého majetku a závazků. (3) Čistým obchodním majetkem je obchodní majetek po odečtení závazků vzniklých podnikateli v souvislosti s podnikáním, je-li fyzickou osobou, nebo veškerých závazků, je-li právnickou osobou. (4) Vlastní kapitál tvoří vlastní zdroje financování obchodního majetku podnikatele a v rozvaze se vykazuje na straně pasiv. 2.3 Důvody ocenění Důvody pro oceňování podniku jsou různé, příkladem jsou fúze či akvizice podniků, vstup nového investora, prodej podniku apod. Někdy ocenění slouží pro informaci majiteli pro zvolení dalších kroků, kterým směrem se má společnost vydat. Existuje, ale i povinnost ocenění, kterou stanovuje Obchodní zákoník zák. č 513/1991 Sb. Důvody tohoto ocenění: Ocenění související s vlastnickými změnami ( 476 OZ koupě, prodej podniku, OZ 59 nepeněžitý vklad apod.) Ocenění kdy nedochází k vlastnickým změnám (změna právní formy, žádost o poskytnutí úvěru atp.). Příkladem je ocenění při zvyšování základního kapitálunepeněžitým vkladem, ocenění míry účasti společníka, určení hodnoty akcií v akciové společnosti Předpisy pro ocenění podniku Zákon o oceňování majetku č.151/1997 Sb. a navazující vyhlášky Ministerstva financí ČR vztahující se na podniky o konkurzu a vyrovnání, zákon o dědictví, soudních poplatcích apod. Metodický pokyn ZNAL ČNB použití pro ocenění podniků, které jsou předkládány ČNB Mezinárodní oceňovací standardy (IVS) Evropské oceňovací standardy (EVS) Americké oceňovací standardy (AS PAP) Německý standard (IDW S1) 1 Ještě předsamotným oceněním je nutné si se zadavatelem odsouhlasit důvod, proč k ocenění dochází. Toto je nutné pro správné zvolení metody ocenění. 11

12 2.5Metody oceňování Volba metody je nejdůležitější část celého posudku. Pro příklad, pokud má být podnik zrušen bude zvolena metoda majetková, ale bude-li podnik dále fungovat a jedná se spíše o informaci pro majitele o aktuální hodnotě podniku, případně příprava pro fúzi či akvizici použije se metoda výnosová. Přehled používaných metod (viz Obr. 1). Obr. 1 Přehled používaných metod pro oceňování Výnosová metoda Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Kombinované (korigované) výnosové metody Metoda ekonomické přidané hodnoty (EVA) Tržní metoda Ocenění na základě tržní kapitalizace Ocenění na základě srovnatelných podniků Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu Ocenění na základě srovnatelných transakcí Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů Majetkové ocenění Likvidační hodnota Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen Substanční hodnota na principu redukčních cen Substanční hodnota na principu úspory nákladů Majetkové ocenění na principu tržních hodnot Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv Výnosová metoda Hodnota je určena očekávaným užitkem pro majitele. Očekávané výnosy se pak diskontují diskontovanou mírou požadované trhem, investorem. Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) Mezi výnosovými metodami zaujímají nejfrekventovanější pozici metody na bázi diskontovaného cash-flow. Jejich podstata spočívá ve skutečnosti, že stanovení hodnoty podniku (aktiva) je odvozováno od budoucích peněžních toků. Výnosy podniku v budoucím období jsou odúročeny (diskontovány) na současnou hodnotu. Nejvíce je tato metoda rozšířena v USA a V. Británii. 12

13 Lze rozlišit tři základní techniky: Metoda entity = podnik jako celek. Výpočet probíhá ve dvou krocích. Prvně se zjistí CF, které je k dispozici jak pro vlastníky, tak pro věřitele a diskontováním se získá hodnota podniku jako celku, od které se v druhém kroku odečte hodnota cizího kapitálu ke dni ocenění a získá se tak hodnota VK. Metoda equity = vlastní kapitál. Vyčísluje se hodnota VK na základě peněžních toků, které jsou k dispozici pouze vlastníkům. Opět se diskontuje na současnou hodnotu. Metoda APV = upravená současná hodnota. Výpočet se dělí do dvou fází. V první se opět zjišťuje hodnota podniku jako celku a to součtem hodnoty podniku za předpokladu nulového zadlužení a současné hodnoty daňových úspor z úroků. V druhé fázi se odečte cizí kapitál. Tato metoda je nejméně obvyklá. Metodu lze rozdělit také dle očekávaného výnosu pro: firmy (FCFF) = Parametr FCFF, který vyjadřuje, jak velký volný peněžní tok je možno odebrat z firmy, aniž by byla narušena její další existence. Lze tedy říci, že FCFF ukazuje, co je daná společnost schopna vyprodukovat z dostupné majetkové báze navíc pro vlastníky (FCFE) = Při aplikaci modelu FCFE je výsledkem hodnota vlastního kapitálu podniku. Součtem výsledné hodnoty vlastního kapitálu a hodnoty cizího kapitálu k okamžiku ocenění lze získat celkovou hodnotu firmy. Cílem všech metod je zjistit hodnotu čistého obchodního kapitálu ( vlastního kapitálu ). Za nejpoužívanější a jako základní metoda se považuje DCF entity. Tato metoda bude použita v praktické části při samotném ocenění obou podniků. Proto nyní detailněji vysvětlena. DCF entity Postup při použití této metody: 1) vymezení CF pro vlastní ocenění 2) Technika propočtuhodnoty podniku a volba časového horizontu V první řadě je potřeba se podívat na podnik jako celek, který je chápán na úrovni investovaného kapitálu. Tento kapitál je získán diskontováním budoucí časové řady CF. Diskontní míra představuje náklady na investovaný kapitál. Náklady na kapitál se zjišťuje velmi těžko, hlavně odhad nákladů na vlastní kapitál. Jednodušší je počítat s pracovním kapitálem (oběžnými aktivy), který je snížen o závazky. Obecně: Pracovní kapitál = oběžná aktiva kr.závazky a kr. BÚ 13

14 Další úprava bilanční sumy spočívá v rozčlenění aktiv na provozně nutná a nenutná. AD 1) Korekce provozní CF tak aby se získal tzv. FCF (volný peněžní tok), nebo také FCFF (peněžní toky do firmy). Výpočtové schéma je součástí praktické části při samotném ocenění obou podniků. FCFF je počítán nepřímo (viz tab. 2) pomocí korigovaného provozního výsledku hospodaření (viz tab. 1) Obecně: Tab. 1 Výpočet korigovaného provozního HV Provozní výsledek hospodaření (z výsledovky) - Provozní výnosy jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem + Provozní náklady jednorázové a nesouvisející s provozním majetkem + Výnosy z finančních investic a výnosové úroky, pokud plynou z provozně nutného majetku - Finanční náklady související s provozně potřebným majetkem = Korigovaný provozní výsledek hospodaření Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv a z toho pak následně: Tab. 2 Výpočet FCF + Korigovaný provozní výsledek hospodaření před daní (KPVH D ) - Upravená daň z příjmu = Korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani (KPVH) + Odpisy + Ostatní náklady započtené v provozním VH, které nejsou výdaji v běžném období = Předběžný peněžní tok - Investice do upraveného pracovního kapitálu (provozně nutného) - Investice do pořízení dlouhodobého kapitálu (provozně nutného) = Volný peněžní tok (FCF) Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv AD 2) Nejvyužívanější metoda, pro ocenění se v praxi využívá metoda dvoufázová. fáze prognózy tvorba hodnoty: závislost na období, po kterou je podnik schopentvořit pozitivní přidanou hodnotu - fáze životního cyklu: určení délky v závislosti na životním cyklu (raná etapa vývoje vznik, růst) - fáze cyklu konjunktury - rovnováha: fáze by měla být tak dlouhá, aby podnik dosáhl stavurovnováhy 14

15 podniku - délka podnikových plánů: orientace na délku zpracovaných plánů ze strany vedení fáze pokračující hodnoty na výběr je několik možných řešení: Gordonůvvzorec: spíše pro oceňování akcií, ale lze také dobře použít pro společnost, kde se akcie a dividendy neevidují - Parametrický vzorec: pracuje s faktory tempo růstu a očekávaná rentabilita nových investic - volba parametrů pro výpočet pokračující hodnoty: v zásadě se jedná o odhad veličin korigovaný provozní výsledek hospodaření pro první rok druhé fáze; další je volný CF pro první rok druhé fáze a s ním související míra investic; dále rentabilita investic a v neposlední řadě tempo růstu V této práci bude využita metoda dvoufázová, která je v praxi nejobvyklejší. První fáze je vypočítána jako doba, na kterou je oceňovatel schopen vytvořit prognózu FCF a tedy i podnikatelský plán. Druhá fáze je pak na dobu od konce prví fáze do nekonečna. Základní vzorec pro výpočet: H b =Σ T t=1(fcff t * (1+i k ) -t ) + (PH * (1+i k ) -T ) FCFF t... volné cash-flow do firmy v čase t T... délka první fáze PH... pokračující hodnota vzorec pro výpočet: PH= FCFF T+1 * (i k -g) -1 g 2... tempo růstu (obvykle 3-6 %). Vzhledem k tomu, že za posledních 53 kvartálů rostla ekonomika meziročně v průměru jen o 3,5 % 3. Pro tento případ bude zvolen ještě konzervativnější vývoj, tj. 2 % i k... kalkulovaná úroková míra na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu 2 Obvykle zvoleno dle tempa růstu HDP

16 Metoda kapitalizovaných čistých výnosů Tato metoda je požívána spíše v německy mluvících zemích. Počítá se z výnosů pro držitele (vlastníky) vlastního kapitálu a výsledkem je přímo hodnota vlastního kapitálu. Existují dvěvarianty: čistý výnos je určován na základě rozdílů mezi příjmy a výdaji (tedy peněžní toky CF), je nutné propočítat výsledek hospodaření a porovnat tyto hodnoty. 178 Obch. Zák. rozhoduje o vyplacení volných peněžních toků. varianta, kde se počítají volné peněžní toky z upraveného hospodářského výsledku (rozdíl výnosů a nákladů) Zásady pro oceňování: určit účel ocenění oceňovat podnik jako hospodářskou jednotku princip rozhodného dne ocenění provozně nutného majetku oddělené ocenění neprovozního majetku dodržovat zásadu transparentnosti posudku Kombinované (korigované) výnosové metody Metoda střední hodnoty (Schmalenbachova metoda) Jedná se o kombinaci výnosové a majetkové metody. Při použití obou metod by výsledek měl být průměr dvou hodnot. V praxi se ale musí rozlišit váha jednotlivých metod podle různých odvětví. H... hodnota podniku V... výnosová hodnota S... substanční metoda H = x, y... zvolené váhy pro obě veličiny (x + y = 1) Rozdíl průměrovaných hodnot (V; S) by měl být nejvýš 5 % - 10 %. Pokud je rozdíl hodnot vyšší mělo by se přihlížet pouze k hodnotě výnosové 16

17 Metoda kapitalizovaných mimořádných čistých výnosů Celková hodnota podniku = substanční hodnota + hodnota firmy (tzv. goodwill) Hodnota firmy je rozdíl mezi výnosovou a substanční hodnotou. Metoda ekonomické přidané hodnoty (EVA) Jedná se o ukazatel výnosnosti. EVA měří především ekonomický zisk, který vznikne až po uhrazení nejen běžných nákladů, ale i nákladů na vlastní kapitál. Je to údaj o schopnosti podniku generovat přidanou hodnotu. Eva má několik okruhů využití: jako nástroj finanční analýzy 4 jako nástroj řízení podniku a motivace pracovníků jako nástroj ocenění podniku Základní výpočet: EVA = NOPAT - C * WACC NOPAT (netoperating profit aftertaxes)... čistý provozní zisk po zdanění NOPAT = provozní zisk * (1- daň) C (capital) celkový zpoplatněný kapitál (obvykle dlouhodobý) WACC (weightedaveragecostofcapital) vážený náklad na kapitál WACC = r d * (1 t) * + r e * r d... úroková míra placenáz cizího kapitálu t... sazba daně z příjmu D úročený cizí kapitál C celkový zpoplatněný kapitál = platí C = D + E E vlastníkapitál E požadovaná procentní výnosnost vlastního kapitálu = r f + β leveraged * (r m rf) 4 EVA jako ukazatel finanční analýzy a nástroj řízení podniku v této práci nebude vysvětlena. Pro zájemce je vhodná kniha M. Maříka a kol. Metody oceňování podniku. 17

18 r f... Bezriziková úroková míra je přibližně rovna úrokové míře desetiletých státních dluhopisů, ta podle ministerstva financí České republiky nyní nabývá hodnoty 3,85 %. β unleveraged... rizikový koeficient při nulovém zatížení. Pro stavební a inženýrské stavby je 2,05 β leveraged = β unleveraged * [1 + ( 1 t ) * ] EVA jako nástroj pro ocenění podniku Rozhodující úlohu při použití této metody má tržní přidaná hodnota (MVA). MVA (market valueadded) je jakýsi provozní goodwill. EVA měří úspěch společnosti během minulého roku a MVA je pohled do budoucnosti Tržní metoda Přímé ocenění na základě dat kapitálového trhu nebo ocenění metodou tržního porovnání. Podmínkou pro použití této metody je běžně obchodovaný podnik s omezeným rozptylem vlastností. Metoda je méně náročná na odbornost znalce, protože skoro nepoužívá finanční analýzu. Nevýhodou je omezený trh s obdobnými podniky pro objektivní porovnání. Ocenění na základě tržní kapitalizace Obvykle se používá u akciové společnosti, kdy jsou akcie běžně obchodovány. Ze získané tržní ceny akcií získáme tzv. tržní kapitalizaci. V praxi se vychází z průměrné ceny za poslední období. Aktuální tržní cena je obvykle výsledkem prodeje zlomku akcií, nelze předpokládat, že při prodeji 100 % akcií bude hodnota stejná. M. Mařík ve své knize uvádí, že cena akcií při koupi většího počtu je asi o % vyšší. Ocenění na základě srovnatelných podniků Metoda je založená na znalosti ceny obchodovatelných akcií u podniků s obdobným zaměřením jako oceňovaný podnik. Srovnatelnost by se měla týkat především těchto znaků: odvětví, obor produkty velikost právní forma struktura financování základní technologie obdobní odběratelé, dodavatelé 18

19 Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burzu Obdobná varianta jako ocenění akcií srovnatelného podniku. Jedná se spíše o podpůrné ocenění. Ocenění na základě srovnatelných transakcí Rozdíl od výše uvedené metody je pouze v tom, že se počítá s cenou již uskutečněné transakce u obdobného podniku. Jedná se o jednodušší metodu v tom, že se již počítá s hodnotou podniku jako celku. Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů U této metody ocenění jsou pro výpočet použity průměry hodnot násobitelů za branži a ne za vybrané podniky jako v předchozích případech Majetkové ocenění Ocenění je souhrn ocenění jednotlivých položek majetkového vybavení podniku. Tato metoda je nejčastěji používaná při totální likvidaci podniku. Principiálně se jedná o nejjednodušší metodu ocenění Likvidační hodnota Použití za předpokladu, že majetek firmy bude rozdělen, rozprodán, případně zlikvidován. Metoda se může použít v těchto případech: Podnik s omezenou životností Ztrátový podnik Odhad dolní hranice ocenění podniku v případě, že výnosová metoda určí nižší hodnotu podniku než je likvidační Rozhodování mezi likvidací a sanací Měřítko jistoty kapitálu investovaného do podniku - informace pro investory Ocenění neprovozního majetku V případě použití této metody se nejedná o příjmy z podniku jako funkčního celku, ale o příjmy z odprodeje majetku. Likvidace podniku může probíhat různou intenzitou. Prodej a tím i hodnota jednotlivých položek majetku je ovlivněna vnějším tlakem především ze strany 19

20 věřitelů na uspokojení jejich pohledávek. Předpoklad je, že likvidační hodnota pod tlakem bude podstatně nižší než za podmínek řízeného rozprodeje. Základní vzorec likvidační hodnoty: Likvidační hodnota = příjmy z prodeje majetku výdaje 5 Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen Při určování ceny podniku se v tomto případě vychází z principu historických cen, tedy za kolik byl majetek skutečně pořízen. Plní pouze doplňkovou úlohu Substanční hodnota na principu redukčních cen Jednoduše řečeno: Kolik by stálo znovuvybudování podniku. Má omezený význam. Může sloužit např. k odhadu goodwillu. Substanční hodnota na principu úspory nákladů Může sloužit pro lepší orientaci v rozhodování investorova, zda koupit podnik či vybudovat nový. Určení hodnoty na základě úspory nákladů je poměrně složité a pro tuto práci zanedbatelné. Majetkové ocenění na principu tržních hodnot Ocenění každé majetkové položky podniku jejími tržními hodnotami. Vhodné pro finanční a realitní podniky. 5 Do výdajů je potřeba zahrnout: vyrovnání dluhů, náklady na likvidaci, případně úhradu daní z odprodeje majetku. 20

21 3. Postup při ocenění podniku Obr. 2 Postup při ocenění podniku Sběr vstupních dat Sběr vstupních dat Analýza dat Strategická analýza Finanční analýza pro zjištění finančního zdraví podniku Rozdělení aktiv podniku na provozně nutná a nenutná Analýza a prognóza generátorů hodnoty Orientační ocenění na základě dě generátorů hodnoty Sestavení finančního plánu Sestavení finančního plánu Ocenění Volba metody Ocenění podle zvolených metod Souhrnné ocenění Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv 3.1 Sběr vstupních dat Sběr vstupních dat je tou nejdůležitější fází před samotným oceněním. Odhadce se díky získaným datům a informacím nejlépe seznámí s oceňovaným podnikem. Tento sběr se pak stává základním pilířem, na kterém pak odhadce staví další zpacování. základní data IČ, právní formy, název, předmět podnikání, rozdělení majetkových poměrů ekonomická data účetní výkazy, výroční zprávy, zprávy auditorů, podnikatel podnikatelsský záměr vymezení trhu velikost, segmentace, vývoj trhu, atraktivita konkurence přímá konkurence, konkurence, substituty výrobků, bariéry odvětví, poměr sil odb x dod marketing a odbyt struktura odbytu (struktura výrobků, struktura odběratelů, územní struktura), hlavní produkty, cenová politika, reklama, výzkum, vývoj 21

22 dodavatelé a výroba certifikáty, kvalita, kvalita, úroveň technologie, stav dlouhodobého majetku, dodavatelé struktura, míra závislosti, stav zásob pracovníci nároky provozu, situace na trhu práce, atmosféra na pracovišti, fluktuace fluk uace zam., produktivita práce, personální náklady 3.2 Strategická analýza Po sběru dat následuje strategická ana analýza. V této fázi odhadce analyzuje analyzuje jaký má vliv okolí na fungování podniku jako celku. Podnik jako celek je totiž ovlivňován nejen blízkým okolí firmy jako je konkurence, ale i politickým vývojem firmy, vývojem v ČR případně případně ve světě. Nejlépe celou analýzu identifikuje níže přiložený přiložený obrázek (viz Obr. 3). 3). Souhrnně je zde uvedno, co vše je nutné při samotné analýze zohlednit a na co se zaměřit. Obr. 3 Přehled vlivů působících na podnik Makrookolí Demografie Ekonomika Legislativa Mikrookolí obor - závislost na hospodářském cyklu konkurence Geografie odběratelé Podnik vnitřní vlivy: silné a slabé stránky (SW) vnější vlivy: příležitosti a ohrožení (OT) K strategické analýze M. Mařík doporučuje ve své knize použít pomocné tabulky k bodovému hodnocení, pro získání lepšího přehledu o firmě Makrookolí Pro posouzení situace daného makrookolí je často využívána tzv. PEST analýza, tj. analýza: Politického P ho okolí podniku, Ekonomického Ekonomického okolí podniku, Sociálního Sociálního okolí podniku, TechnickoT -technologického technologického okolí podniku. 22

23 Při analýze makrookolí je potřeba se zaměřit hlavně na: Vývoj HDP: HDP (hrubý domácí produkt) je celková peněžní hodnota toku statků a služeb vytvořená za dané období (1 rok) výrobními faktory v národním hospodářství bez ohledu na to, jsou-li vlastněny občany státu nebo cizinci. Vývoj inflace: Inflace je zvyšování hladiny průměrné úrovně cen všech statků a služeb v průběhu delšího období O inflaci se mluví vždy, když se zvyšuje průměrná úroveň cen, která je považována za cenovou hladinu. I v případě oceňování podniku je vývoj inflace velmi důležitý, protože ovlivňuje hodnotu. Hlavně při použití výnosové metody, kdy se počítá s budoucí hodnotou diskontovanou na dnešní. Vývoj úrokových sazeb. Úrok je vyjádřením ceny za půjčení peněz. Úroková sazba = úroková míra a vyjadřuje podíl úroku na zapůjčené částce. Úrokové sazby ve všech finančních institucích jsou závislé na vývoji úrokové sazby v ČNB. Mezibankovní sazba vyhlášená ČNB se nazývá PRIBOR Vývoj nezaměstnanosti. míra nezaměstnanosti = č ě ý, ří ě í á í * 100 Fiskální politika vlády - Fiskální politika vlády ovlivňuje vývoj ekonomiky změnami výše veřejných výdajů a daní. Patří sem například dnes nejvíce řešená změna DPH, dále daně z příjmů právnických osob, spotřební a silniční daně apod. Řeší také zákonné a sociální pojištění Mikrookolí Analýza mikroprostředí slouží k identifikaci podnikového okolí a zároveň předpovídá i jeho vývoj do budoucna. Konkrétně struktura odvětví je analyzována hlavně z pohledu: Konkurence: Slouží k ujasnění teritoria relevantního trhu. Ohrožení v rámci konkurence v daném oboru. Atraktivita přispěje k lepšímu poznání šancí a rizik s daným trhem. Atraktivita určuje, jak je podnik ohrožen v rámci vstupu nových firem na trh Pro lepší přehled o atraktivitě oboru je možné použít níže uvedenou tabulku (viz tab. 3), pro obě společnosti se použije totožný výpočet, protože se jedná o oborově totožné firmy. 23

24 Tab. 3 Hodnocení atraktivity společnosti Bodové hodnocení kritéria atraktivity Kritérium Váha Negativní Průměr Pozitivní Váha Růst trhu 3 X 6 Velikost trhu 2 X 12 Intenzita konkurence 3 X 0 Průměrná rentabilita 2 X 6 Bariéry vstupu 1 X 0 Možnosti substituce 1 X 4 Citlivost na konjunkturu 1 X 3 Struktura zákazníků 2 X 10 Vlivy prostředí 1 X 3 Celkem Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv Jednotlivá kritéria mají různou váhu při bodovém systému atraktivity. Objektivně by měl být trh posouzen odhadcem a určit bodové hodnocení k jednotlivým kritériím. Bodové hodnocení je pak násobeno váhou, které má každé kritérium již pevně přiřazeno a následně se spočítá vážený průměr. Výsledek pak odhadci řekne jak je určitý obor atraktivní pro případné vstupy konkurence. Nejvyšší možné hodnocení je 96bodů. Což znamená, že je trh velmi atraktivní pro nové vstupy konkurentů. Pak je nutné přihlédnout při hodnocení k této skutečnosti. V případě stávajících firem by se jednalo o ohrožení jejich podnikatelské činnosti. 16 * 6 = / 96 = 45,8 % V případě obou hodnocených dopravních společností je dosaženývýsledeklehce podprůměrný = 45,8 % Vnitřní potenciál je závislý na kvalitě managementu, personálu, inovační síle a investiční politice. Takovýchto pomocných tabulek existuje celá řada a všechny slouží jako berličky pro lepší poznání hodnoceného podniku. Na všechny uvedené faktory M. Mařík připravil pro lepší 24

25 orientaci ve své knize Metody oceňování podniku pomocné tabulky.v praktické části bude čerpáno z této knihy, tabulky budou použity pro obě firmy pro lepší přehlednost 3.3 Finanční analýza Ve chvíli, kdy je získána představa o tržním, lidském a technickém potenciálu, je čas se zaměřit na finanční zdraví podniku. K finanční analýze je potřeba získat účetní výkazy rozvahu, výkaz zisků a ztráty (tzv. výsledovku), výkaz peněžních toků (cash-flow). Výkazy nejlépe za více uzavřených období. Finanční výsledky se analyzují více směry a výsledkem pak bude stanovení vhodné metody pro zjištění hodnoty podniku. Je nutné výsledky posuzovat globálně a proto se od odhadce očekává znalost a hlavně zkušenost s účetnictvím Horizontální analýza Podstatou je posoudit trend vývoje stejných položek finančních výkazů v čase. Nejdůležitější parametry, které se posuzují v čase, je vývoj obratu, změna hospodářského výsledku, vlastní a základní kapitál, pohledávky, závazky Vertikální analýza Cílem této analýzy je posouzení proporcionality jednotlivých položek účetních výkazů v jednom účetním období v závislosti na základní hodnotě. Touto hodnotou bývá nejčastěji obrat, tj. tržby z prodeje zboží, případně tržby za prodej vlastních výrobků a služeb. Příkladem je jeden z nejdůležitějších ukazatelů, který vypovídá o zdravém přístupu managementu k hospodaření podniku, a to je vývoj obratu versus osobní náklady. Pokud má firma výrazně sníženy obraty, ale mzdové náklady jsou vysoké, má firma ve vedení buď nezkušený management, nebo je zde hrozba tunelování podniku. Vertikální analýza také ukazuje změny v uvedeném majetkovém a kapitálovém portfoliu porovnáním cizích zdrojů s vlastním kapitálem. K porovnání slouží 4 bilanční pravidla. K bilančním pravidlům je nutné podotknout, že jednotlivá doporučení neplatí pro všechny podniky obecně. Vždy je třeba zohlednit odvětví, ve kterém daná společnost podniká. Specifikace všech pravidel je uvedena v již avizované bakalářské práci z roku 2011 a zkráceně o nich bude řeč v samotném ocenění podniku RTR. 25

26 Poměrové ukazatele Slouží k analýze vzájemných vazeb a souvislostí mezi ukazateli. Poměrové finanční ukazatele se běžně vypočítávají vydělením jedné položky (skupiny položek) jinou položkou (skupinou položek), mezi kterými existuje určitá souvztažnost. 6 Likvidita Ukazatel, který říká, jak je firma schopná dostát závazkům vůči věřitelům. Likvidita je schopnost podniku přeměnit majetek na prostředky, které je možné použít k úhradě závazků. Aktivita Ukazatele aktivity měří schopnost podnikového managementu dosahovat při optimálním využití vloženého majetku co nejlepších hospodářských výsledků. Ukazuje, zda má podnik přebytečné kapacity, či naopak nedostatek produktivních aktiv a v budoucnu nebude moci realizovat růstové příležitosti. Ideální hodnoty platné pro všechny podniky většinou neexistují. Je však obecně žádoucí, aby se obratovost aktiv co nejvíce zvětšovala a doba obratu naopak zkracovala. Nejdůležitější ukazatele aktivity jsou opět uvedeny v bakalářské práci, která byla sepsána v roce 2011 na téma ocenění podniku. Jako nejdůležitější výstup z tohoto ukazatele by měloplatit, že doba inkasa pohledávek je kratší než doba úhrady závazků, jinak hrozí, že dojde k finančnímu deficitu. Rentabilita Rentabilita zjišťuje efektivnost vložených prostředků. Ukazuje poměr dosaženého efektu k prostředkům vynaloženým, tj. jaký je vyprodukovaný zisk z 1 Kč vložený do podniku. Čím vyšší rentability podnik dosahuje, tím lépe hospodaří se svým majetkem a kapitálem. Hlavní dělení: Rentabilita aktiv ROA (Return ofassets)

27 Rentabilita vlastního kapitálu ROE (Return ofequity) Hlavní zásada: ROE ROA Rentabilita tržeb ROS (Return of Sales) Rentabilita investovaného kapitálu ROCE (Return on capitalemployed) Ukazatele zadluženosti Tento typ poměrových ukazatelů se soustředí na poměr využívání cizích a vlastních zdrojů. Velkým přínosem pro podnik je tzv. přiměřená zadluženost, neboť platí, že cizí kapitál je levnější než kapitál vlastní. Následkem zvýšené zadluženosti je ale také snížená finanční stabilita podniku. Ukazatele kapitálového trhu Tyto ukazatele poskytují informaci o tom, jak trh hodnotí minulou činnost podniku Hodnotové ukazatele Protože výše uvedené ukazatele mohou vypovídat různě, byly vyvinuty souhrnné indexy. Tyto představí celkovou finanční situaci podniku jedním číslem. Altmanův model (Z-skóre) je počítán pomocí dílčích poměrových ukazatelů, jejichž váha je vždy vyjádřena koeficientem stanoveným na základě empirických zkušeností. Původně nastaven pro podniky v USA. Následně byly koeficienty upraveny tak aby byl i tento model použitelný pro Evropský trh. 27

28 Index IN05 byl zkonstruován s ohledem na české podmínky a akceptuje i hledisko vlastníka IN=-0,017* ý + 4,573 * + 0,418 * + 0,015 * í á interpretace: IN > 2,07: výborná tvorba hodnoty podniku, 1,42 < IN < 2,07: spíše lepší tvorba hodnoty podniku, 1,089 < IN < 1,42: šedá zóna, 0,684 < IN < 1,089: horší tvorba hodnoty podniku, IN < 0,684: špatná tvorba hodnoty podniku. M. Mařík ve své knize doporučuje použít bodovací metodu (viz tab.4) ěž á á é á Pro rychlý test o finanční situaci obou společností bude použita tato metoda. Tab. 4 Rychlý test o finanční situaci UKAZATEL velmi dobrý 1 dobrý 2 střední3 špatný4 hrozba insolvence 5 podíl vlastního kapitálu na celkovém kapitálu > 30 % > 20 % > 10 % < 10 % záporný podíl provozního CF k tržbám (rentabilita tržeb ROS) > 10 % > 8 % > 5 % < 5 % záporný rentabilita celkového kapitálu (ROA) > 15 % > 12 % > 8 % < 8 % záporná doba splácení závazků < 3 roky < 5 let < 12 let > 12 let > 30 let Zdroj: Metody oceňování podniku. Autor Miloš Mařík a kolektiv 3.4 Sestavení finančního plánu Při použití výnosové metody pro ocenění podniku je nutné sestavit kompletní finanční plán. Očekává se, že podnik má danou strategii a dlouhodobou koncepci. Plánování je proces, při němž se formulují budoucí parametry podnikové činnosti. Součástí tvorby finančního plánu je 28

29 tak vedle prognózy peněžních toků rovněž rozhodovací proces týkající se rentabilní alokace přebytků likvidity či krytí schodků likvidity. Finanční plán není na rozdíl od účetnictví důsledně regulován směrnicemi, zákony, zásadami a principy. principy. I přesto by měl splňovat následující požadavky: úplnost musí obsahovat všechny příjmy a výdaje eventuálně všechny změny stavových veličin, pokud je plán sestavován nepřímo systematičnost měl by být sestavován a aktualizován ve stanoveném čase přehlednost přehlednost uspořádání a strukturalizace by měla umožňovat zpětnou kontrolu periodizaci příjmy a výdaje se alokují do přesně vymezených období elastičnost musí být kontinuálně aktualizován ve vazbě na změny původních předpokladů Finanční plán by měl zahrnovat: zahrno Obr. br. 4 Finanční plán plán prodeje plán investic plán produkce plán pracovního kapitálu a jeho jednotlivých složek plán kapacit plán údržby a obnovy plán pracovních sil Finanční plán plán odpisů plán provozního výsledku plán provozního peněžního toku plán celkového peněžního toku plánovaná rozvaha 29

30 Při sestavování plánu je nutné počítat s riziky a nejistotami v proměnlivosti podnikatelského prostředí, jako je oscilace ceny, změna poptávky, chování konkurence atp. Variační analýza příjmů a výdajů je jednou z technik umožňující zohlednění rizik v plánovacím procesu. Je náročná na propočty. Dle časového hlediska sestavování plánů se rozlišuje: Plánování střednědobé až dlouhodobé (na 3 a více let), zahrnují celkový ekonomický pohled na podnik Krátkodobé plánování (měsíční, čtvrtletní, roční) Dlouhodobé plánování se týká projektů s horizontem uskutečnění od tří a více let. Nejde o přesnost výpočtů, ale spíše o kvalitativní vyjádření faktorů potřebných pro zajištění požadovaného vývoje podniku. Fáze dlouhodobého finančního plánu: Stanovení finanční politiky Hodnocení přijatelnosti inovačních projektů Zapracování rozpočtů Dlouhodobý finanční plán obsahuje: Analýzu současné finanční situace podniku Plán prodeje a tržeb podle prognózy Plán peněžních toků Plánovou rozvahu Plánový výkaz zisku a ztrát Rozpočet investičních výdajů Rozpočet dlouhodobého externího financování Roční plán má konkretizovat a zpřesnit záměry vytyčené v dlouhodobém plánu s přihlédnutím k výsledkům za rok předcházející. Týká se jen roku, který následuje na základě očekávané skutečnosti. Účelem krátkodobého plánování je propojení dlouhodobého plánu s ročními rozpočty. 30

31 Vstupy pro sestavení krátkodobého finančního plánu: Dlouhodobý finanční plán Očekávaný výsledek hospodaření aktuálního roku Aktuální prognózy vlivů vnějších i vnitřních podmínek na podnikání Aktuální využití instalované výrobní kapacity Obchodní plán Ostatní dílčí podnikové plány Finanční plán: Vychází z dosavadního vývoje a z dosažené úrovně podniku hodnocené finanční analýzou, z vývoje budoucího prodeje a vývoje ekonomického prostředí Umožňuje stanovit a analyzovat vazby mezi investičními návrhy a finančními možnostmi podniku Umožňuje pracovat podniku s různými investičními a finančními variantami Jeho úkolem je zajišťovat likviditu, dostatečný zisk před zdaněním a umožňuje sledovat základní podnikatelský cíl růst tržní hodnoty podniku Jeho smyslem je projektování budoucích výsledků současných rozhodnutí Úkolem je omezit rizika, podpořit kreativitu a motivaci k výkonnosti se zaměřením na stanovení budoucích finančních toků. Plánování poskytuje podklady pro tvorbu ceníků služeb, musí umět průběžně reagovat na změny vnějších i vnitřních podmínek a na jejich základě plány aktualizovat. Výstupem finančního plánu jsou účetní výkazy (výkaz zisku a ztráty, rozvaha a plán peněžních toků), obsahující předpokládané údaje. Výkazy se sestavují na celé plánovací období a jsou rozpracované na jednotlivá účetní období (roky). Roční (krátkodobý) finanční plán se rozpracovává na měsíce. Výkazy musí být doplněny komentářem, tj. uvedením všech předpokladů, za kterých byly sestaveny. 31

32 4. Odhad hodnoty podniku ke dni RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. IČ: Zapsaná dne 19.března 1991 v OR vedeném u Městského soudu v Praze, spisová značka C Zpráva je vypracována na základě domluvy s jedním z majitelů a jednatelů společnosti, ing. Pavlem Křížem Zpracovala: Jolana Holakovská V Liberci, dne

33 4.1 Představení společnosti RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o., IČ: , Zapsaná dne 19.března 1991 v OR vedeném u Městského soudu v Praze, spisová značka C Historie Společnost RTR TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. vznikla v roce Byla založena 4 společníky: ing.josef Červeňanský, Jiří Hauzer, ing. Pavel Kříž, ing. Stanislav Plutnar, každý se podílel na vkladu ,- Kč. Postupem času byl vykoupen podíl Jiřího Hauzera, který svoji činnost ve firmě ukončil v roce Postupně se vykupuje podíl i ing. Josefa Červeňanského. Obojí je z důvodu vyššího důchodového věku majitelů. K dnešnímu dni je podíl ve firmě rozdělen takto: ing. Pavel Kříž - 143/300, Josef Červeňanský - 14/300, Stanislav Plutnar - 143/300. V průběhu podnikatelské činnosti také došlo k navýšení základního kapitálu a to dvakrát v roce 1997 na ,-Kč a v roce 2001 na ,-Kč. Společnost RTR - TRANSPORT A LOGISTIKA s.r.o. (zkráceně RTR) je od začátku orientována na spediční činnost a zasilatelství, v roce 2003 si společnost rozšířila činnost o skladování a manipulaci s nákladem. Nápad vznikl z důvodu většího komfortu pro stávající klientelu, kdy jim bylo nabídnuto i skladování přepravovaných zásilek. Společnost RTR tak snížila hrozbu konkurence, protože začala nabízet nadstandardní služby. V současnosti společnost nabízí přepravu zásilek, skladové prostory v Praze, Olomouci, Mostě a Ústí nad Labem, skladová kapacita je na úrovni m 2. Dále nabízí celní služby a paletizaci zboží. Jako pozitivum společnost na svých stránkách uvádí ISO:9001:2008 pro vnitrostátní i mezinárodní dopravu a logistiku a skladování. Své obchodní aktivity má společnosti diverzifikovány: dopravní služby (38 %), spediční činnost (41 %), přeprava kusových zásilek (19 %), skladové operace (2 %). Přepravní služby jsou realizovány převážně v rámci vlastního vozového parku čítajícího cca. 70 vozidel (od kamionových souprav až po dodávkové vozy).daný koncept spojení přepravních+skladovacích služeb přináší poměrně příznivé efekty v podobě stability profitabilního hospodaření 33

34 4.1.2 Makrookolí Společnost RTR je zcela závislá na dopravě a logistice. V letech 2009, kdy se na mezinárodním trhu projevila neočekávaná finanční krize, měla samozřejmě vliv i na ekonomii v ČR. Vzhledem k tomu, že společnost RTR není výrobním podnikem, ale obchodním, proto je její podnikatelská činnost, zcela závislá na produkci jiných firem, kvůli této situaci se krize dotkla i oceňované společnosti RTR. Od doby stabilizace naší ekonomiky dochází, k opětovnému navýšení obratů na původní úroveň před rokem Pro přehlednější orientaci je nutné se vrátit k ekonomické situaci a jejímu vývoji na trhu v ČR, pro představu např. inflace vzrostla v letech až na 6,1 % (Jedná se o největší nárůst za posledních 10 let). Kombinace propadu HDP zvýšení inflace a nízké nezaměstnanosti spoustu firem dovedla až ke krachu. Společnost RTR s.r.o. se i přes nepřízeň okolních vlivů udržela na trhu a dokonce se jí podařilo vrátit částečně na úroveň před krizí což je velmi dobře vidět na obratech od roku Mikrookolí Analýza mikrookolí slouží k získání informací z podnikového prostřední oceňované společnosti. Tato analýza je zaměřena hlavně pro získání informací z konkurenčního prostředí, na základě kterého se pak samotná společnost rozhoduje o vlastním vývoji podnikatelského záměru a plánu do budoucnosti 4.1.4Konkurence V oboru dopravy se na trhu v České republice pohybuje a je registrováno přes 16tisíc firem. Sem samozřejmě patří, jak drobní podnikatelé, kteří vlastní jedno vozidlo s kterým si jezdí sami, tak i velké firmy, které mají i více jak 100 zaměstnanců. RTR patří do kategorie těch větších a významných společností, které konkurenčně přesahují svůj region. Největší konkurenci z nejbližšího okolí tvoří firmy RosnerSpeditionund Logistik s.r.o., Blažek a synové, KS Kutílek s.r.o. Z výše uvedených skutečností lze vyčíst, že se jedná o významnou a stabilní společnost na trhu. Společnost vznikla v Ústí nad Labem, kde do teď sídlí i její vedení, které se od prvopočátku nijak výrazně nezměnilo. 34

35 4.1.5 Atraktivita Jak již bylo napsáno v teoretické části, atraktivita obou společností je na stejné úrovni, protože se jedná o společnosti pohybující se na stejném oborovém poli. Dosažené hodnocení pro dopravní společnost RTR je lehce podprůměrné = 45,8 % Vnitřní potenciál je závislý na kvalitě managementu, personálu, inovační síle a investiční politice. Management jak již bylo řečeno, je kvalitní nejen vzhledem ke zkušenostem, ale i stabilitě Odběratelé Společnost RTR je spíše zaměřená na logistiku tzv. suchých potravin, což je pro ně velká záruka, že nebudou ohroženi do budoucna finanční krizí, která proběhla v letech minulých a dotkla se hlavně průmyslového odvětví. Samozřejmě, že pokud jsou osloveni klienty z jiného odvětví, spolupráci neodmítají, ale jejich hlavní činnost je zaměřena na uvedené odvětví. Společnost RTR dlouhodobě spolupracuje s níže uvedenými odběrateli: GRANETTE & STAROREŽNÁ Destilleries a.s., IKEA Česká republika, s.r.o., RENOLIT Czech, s.r.o., Lafarge Cement, a.s., FIOMO, a.s., PhotonTrading s.r.o.,agc Group (společnost několika členů, LN jezdí pro 6 partnerů např. ACG FENESTRA a.s., FlatGlass Czech a.s. ACG Olomouc s.r.o., ACG Liberec s.r.o.), Drinks Union, a.s. (logistika včetně dopravy - pivo Heineken logistické centrum v Praze), DRYLOCK Technologies s.r.o. 4.2 Finanční analýza Finanční výkazy a hospodářský rok společnosti koresponduje s kalendářním rokem. Finanční výsledky jsou přiloženy ke zprávě jako příloha č. 4. a 5. Výsledky jsou ve zjednodušeném rozsahu výkazu zisků a ztráty a rozvahy za rok 2011 a Horizontální analýza Posouzení stejných položek finančních výkazů v čase. Vzhledem k tomu, že jsou k dispozici výkazy až do historie roku 2004, je jednoduché porovnat výkazy z let minulých a navíc se lépe sestavuje finanční plán do budoucna. Pro posouzení vývoje bude ve výpočtech použito období roku 2010 a 2011, protože se jedná o již konečné výsledky a v závorce pak bude jen pro informaci uveden rok 2012 a to z důvodu, že za rok 2012 jsou k dispozici výkazy pouze 35

36 za období 9 měsíců, nelze tedy s nimi počítat jako s plnohodnotnými. Budou spíše využity jako informativní pro lepší orientaci ve vývoji společnosti. Nebude z těchto výsledků zpracováván posudek, bude k výsledkům pouze přihlédnuto. Posouzení roku 2010 vs (2012) Obrat 8 155,25mil za období ,24mil za období 2011 (135,50mil za období M), ě í ů = 12, , ě í ů = 14, , ě í ů = 15, průměrné roční zvýšeníobratu o 20 % Hospodářský výsledek po celou dobu své historie se společnost udržuje v kladných číslech, před i po zdanění. Za rok ,22mil a ,86mil. Opět potvrzení, že se jedná o zdravou firmu na trhu. V rozvaze je kladný hospodářský výsledek evidován jako nerozdělený zisk, který zůstává ve firmě pro provoz. Ostatní finanční výnosy a náklady Pro společnost celkem významná položka kde je převážně evidován kurzový rozdíl. Kurz firma stanovuje historicky stejně, a to tak, že k přepočtu používá vyhlášení kurz ČNB k prvnímu pracovnímu dni v měsíci. Jen pro představu, proč v průběhu roku vznikají tak velké rozdíly je níže uvedena tabulka o vývoji kurzu, bylo vybráno posuzované období rok Pokud vývoj kurzu (viz graf 1) osciluje v rozmezí 1,-Kč pak na obratech jako má tato firma je reálné, že ostatní finanční náklady a výnosy mohou činit jako v tomto případě rozdíl i 2,00mil. 7 výpočty provedeny jako ukázka, pro další výpočty použit stejný postup 8 zaokrouhlení na 2 desetinná místa 36