Analýza vývoje českého průmyslu v letech z pohledu institucionálních sektorů

Transkript

1 Analýza vývoje českého průmyslu v letech z pohledu institucionálních sektorů Jaroslav SEDLÁČEK Úvod Česká ekonomika vykazuje v posledních letech vysoké tempo růstu hrubého domácího produktu a zařadila se tak k nejdynamičtěji se vyvíjejícím zemím v euozóně jako jsou pobaltské republiky a Slovensko. Na tomto příznivém vývoji ekonomické výkonnosti se v nemalé míře podílí české průmyslové podniky, které výrazně zrychlují růst své produkce. Pozitivní vliv je připisován zejména investicím do nových výroben v oblasti automobilového, elektronického a počítačového průmyslu. Dalšími faktory jsou strukturální změny spočívající v rozvoji výrob technologicky náročných výrobků s vyšší přidanou hodnotou a dosahování vyššího růstu produktivity v porovnání s mzdovou náročností produkce. Vytváření příznivější struktury průmyslu je převážně důsledkem zapojování zahraničního kapitálu, který začíná přitékat i do sofistikovanějších a konkurence schopnějších výrob a navíc má podobu nejen nového přítoku, ale zejména reinvestovaného kapitálu (zisku). Na otázku jak ovlivňuje cizí kapitál finanční výsledky českého průmyslu by měla odpovědět finanční analýza vývoje institucionálních sektorů, která je předmětem tohoto příspěvku. Analýze budou podrobeny finanční údaje českých průmyslových podniků (s více než 100 zaměstnanci), které budou členěny do tří institucionálních sektorů: sektor veřejné podniky, kam patří např. a.s. ČEZ, sektor soukromé národní podniky, sektor soukromé podniky. Finanční analýza vychází z databáze Ministerstva průmyslu a obchodu České republiky a pro hodnocení výsledků používá metodiku zveřejňovanou na webových stránkách tohoto ministerstva ( 1. Cíl a metodika Cílem tohoto příspěvku je analyzovat finanční vývoj českých průmyslových podniků za uplynulých pět let z institucionálního (třísektorového) pohledu, porovnat jejich dynamiku a zjistit hlavní faktory ovlivňující tento vývoj. Vstupní data podrobená analýze jsou shrnuta do tabulky 1 a představují agregované hodnoty z výkazů průmyslových podniků ČR, jejichž počet zaměstnanců překročil ve sledovaném období hodnotu

2 Tabulka č. 1 Vstupní data pro analýzu vývoje českého průmyslu z pohledu institucionálních sektorů Pol. (v mil. Kč) Aktiva celkem (A) Dlouhodobý majetek (DM) Dlouhodobý finanční majetek (DFM) Oběžná aktiva (OA) Zásoby (ZAS) Pohledávky (POH) Finanční majetek (FIN) Pohledávky po lhůtě splatnosti (POS) Vlastní kapitál (VK)

3 Cizí kapitál (CK) Rezervy (REZ) Dlouhodobé závazky (DZV) Dlouhodobé bankovní úvěry (DBU) Běžné úvěry a výpomoci (BUV) Krátkodobé závazky (KZV) Závazky po lhůtě splatnosti (ZPS) Úplatné zdroje (UPL)

4 Výnosy celkem (VYN) Náklady celkem (NAK) Zisk před daněmi a úroky (EBIT) Účetní přidaná hodnota (UPH) Mzdové náklady (MZD) Sociální a zdravotní pojištění (POJ) Odpisy dlouhodobého majetku (ODP) Nákladové úroky (URO) Zisk před zdaněním (EBT)

5 Daň z příjmů (DAN) Zisk po zdanění (EAT) Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) Ke sledování změn struktury aktiv, kapitálu a vytvořených zisků v čase je využito metody vertikální analýzy, v níž se stanoví procentní podíl sledovaných komponent na hodnotě celkových aktiv (kapitálu) resp. celkových výnosů (= 100 %) v jednotlivých letech (Brealey, Myers 1988). Základním nástrojem analýzy jsou klasické poměrové ukazatele (Bobáková 2006, Damodaran, 2000) vypočtené za jednotlivé sektory a vztažené k hodnotám za průmysl jako celek. Jde o vybrané ukazatele rentability, likvidity, zadluženosti a aktivity: Rentabilita vlastního kapitálu 1 ROE = EAT / vlastní kapitál, Rentabilita celkových aktiv 2 ROA = EBIT / celková aktiva, Rentabilita celkových výnosů = EBIT / výnosy, Obrat celkových aktiv = výnosy / celková aktiva, Finanční páka = celková aktiva / vlastní kapitál, Úroková redukce = EBT 3 / EBIT, Daňová redukce = EAT 4 / EBT, Celková zadluženost = cizí kapitál / kapitál, Běžná likvidita = oběžná aktiva / krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní úvěry, Pohotová likvidita = pohledávky + finanční majetek / krátkodobé závazky + krátkodobé úvěry, Okamžitá likvidita = finanční majetek / krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní úvěry. Výnosnost vlastního kapitálu průmyslových podniků podle tří institucionálních sektorů je blíže zkoumána pomocí pyramidového rozkladu Du Pontových rovnic (Zalai 2001) jak znázorňuje schéma na obrázku 1. Z obrázku vyplývá, že změnu výnosnosti pro vlastníky ovlivňují přímo faktory na první úrovni rozkladu tj.: produkční síla (ROA), 1 Angl. Return on Equity (ROE). 2 Angl. Return on Assets (ROA). 3 Angl. Earnings Before Taxes (EBT). 4 Angl. Earnings After Taxes (EAT). 676

6 obrat celkových aktiv, finanční páka, cena úplatných cizích zdrojů (úroková redukce), zatížení daní z příjmů (daňová redukce). Ve druhé úrovni rozkladu ovlivňují tvorbu produkční síly: rentabilita výnosů vypočtená ze zisku před úroky a daněmi 5, obrat celkových aktiv. Obrázek č. 1 Vliv faktorů na rentabilitu vlastního kapitálu (pyramidový rozklad) ROE ROA x EBT / EBIT x EAT / EBT x A / VK EBIT / Tržby x Tržby / A Finanční stabilita je posuzována pomocí tří stupňů likvidity a vývoje podílu závazků po lhůtě splatnosti k výnosům. Hlubší analýza vytvořené účetní přidané hodnoty umožňuje posoudit jaká část zůstává podniku na kapitálovou vybavenost (EAT a odpisy), jaký podíl je určen pro zaměstnance (vyplacené čisté mzdy), kolik získali věřitelé (nákladové úroky) a kolik je odváděno státu (daně a odvody na sociální a zdravotní pojištění). Obdobně z vývoje hrubého zisku (EBITU) a jeho dělení je zřejmé kolik zůstane podniku po odvodu podílu státu a věřitelům. Kromě ukazatelů rentability je v analýze použit model INFA 6, který umožňuje hodnotit faktory, ovlivňující tvorbu ekonomické přidané hodnoty. Rovnice pro stanovení hodnoty alternativního nákladu na kapitál r e má tvar UZ WAAC - (1- d) A r e = VK A WAAC = rf + rla + rp + rs U BU UZ VK - + O A A 5 Angl. Earnings Before Interest and Taxes (EBIT). 6 Pyramidová ukazatelová soustava autorů Inky a Ivana Neumaierových zveřejněná na webových stránkách MPO ČR. 677

7 Kde: WACC = vážený náklad na kapitál (Weighted Average Capital Cost) UZ = úplatné zdroje (VK + BU + O) A = celková aktiva VK = vlastní kapitál BU = bankovní úvěry O = dluhopisy d = sadba daně z příjmů právnických osob U = nákladové úroky r f = bezriziková sazba r LA = funkce ukazatelů charakterizujících velikost podniku r p = funkce ukazatelů charakterizujících tvorbu produkční síly r s = funkce ukazatelů charakterizujících vztahy mezi aktivy a pasivy Ekonomická přidaná hodnota se pak určí z rovnice EVA = (ROE - r e ). VK Rozdíl mezi ROE a r e tzv. spread umožňuje odlišit podniky, které přináší hodnotu pro vlastníky od podniků, které ji naopak ničí. Metodika MPO ČR rozlišuje čtyři kategorie podniků: I. ROE > r e podniky tvořící ekonomickou přidanou hodnotu, II. r e > ROE > r f podniky jsou stále rentabilní z pohledu vlastníků i když netvoří EVA, III. r f > ROE > 0 úroveň rentability vlastního kapitálu je u této kategorie velmi nízká, IV. ROE < 0 podniky vykazují ztrátu z hospodaření a vysoký stupeň podnikatelského rizika. K měření vývoje dluhové schopnosti podniků je použito spreadu ve tvaru ROA - i, který je-li kladný, umožňuje podnikům zapojovat cizí kapitál do svého financování. V tomto případě se projevuje pozitivní působení finanční páky (financial leverage), která zvedá (posiluje) podobně jako ve fyzice výdělkovou schopnost vlastního kapitálu použitím cizího kapitálu. Je-li hodnota spreadu záporná působí finanční páka negativně. Věřitelé naopak preferují co nejnižší zadluženost, neboť větší podíl vlastního kapitálu (VK/A) znamená větší bezpečnostní polštář proti jejich ztrátám v případě likvidace podniku (Vlachynský, Královič, Markovič 2002). 678

8 2. Výsledky a diskuse Výsledkem vertikální analýzy jsou změny ve struktuře aktiv, pasiv (kapitálu) a tokových veličin7 českých průmyslových podniků v období , které zachycují tabulky 2, 3 a 4. Tabulka č. 2 Vývoj struktury aktiv českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Položka aktiv (v %) Dlouhodobý majetek (DM) 58,36 74,99 57,07 51,90 58,96 82,83 58,29 54,50 60,59 80,57 57,63 52,82 60,20 88,08 55,92 54,03 Dlouhodobý finanční majetek (DFM) Oběžná aktiva (OA) Zásoby (ZAS) Pohledávky (POH) Finanční majetek (FIN) Pohledávky po lhůtě splatnosti (POS) Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) 6,57 6,81 6,93 6,05 34,63 19,83 34,26 42,14 11,10 7,44 11,69 12,17 18,54 7,00 17,18 25,63 4,99 5,38 5,39 4,34 3,91 1,41 4,96 3,86 5,33 17,12 5,90 4,41 39,28 16,74 40,13 42,81 10,56 6,31 12,12 10,93 22,66 6,42 21,51 25,53 6,02 4,01 6,50 6,31 3,77 0,92 4,93 3,92 6,85 19,32 7,71 3,91 40,77 19,04 41,50 45,73 11,29 5,85 12,62 12,12 23,77 8,85 22,32 27,90 5,89 4,56 6,52 5,71 3,55 0,93 4,51 3,71 9,94 21,81 8,43 7,08 39,00 11,63 43,29 45,00 11,33 1,94 12,84 13,35 21,92 5,29 23,45 26,32 5,76 4,40 7,01 5,34 3,03 0,38 4,23 3,04 58,94 85,26 55,12 53,17 14,04 26,40 11,17 12,05 40,11 14,43 44,10 45,57 11,13 1,88 12,67 13,01 23,39 5,29 22,26 27,87 6,60 7,26 9,16 4,69 2,99 0,33 4,27 2,96 7 Jde o vybrané položky nákladů a výsledků hospodaření, které jsou zveřejňovány ve výkazu zisku a ztráty podniků (výkazu Z/Z). 679

9 Charakteristickým rysem českého průmyslu je vyšší vybavenost fixními aktivy, zejména v sektoru veřejných podniků, mezi něž je začleněn např. ČEZ. Nejvyšší nárůst byl zaznamenán u dlouhodobého finančního majetku a oběžných aktiv, obzvláště u pohledávek. Pozitivním signálem je postupné snižování objemu pohledávek po splatnosti. Tabulka č. 3 Vývoj struktury kapitálu českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Položka kapitálu (v %) Vlastní kapitál (VK) 49,82 62,76 49,01 44,56 52,11 65,80 53,03 46,10 54,20 67,62 54,57 48,91 54,08 64,74 56,85 48,61 53,89 64,01 53,77 50,76 Cizí kapitál (CK) Rezervy (REZ) Dlouhodobé závazky (DZV) Bankovní úvěry (BU) Krátkodobé závazky (KZV) Závazky po lhůtě splatnosti (ZPS) Úplatné zdroje (UPL) 50,18 37,24 50,99 55,44 5,29 9,25 3,73 5,19 7,48 10,20 5,77 8,17 11,80 7,83 15,44 9,49 22,37 8,55 23,22 28,00 2,95 1,02 3,76 2,93 61,61 70,59 64,45 54, ,99 34,38 46,97 53,90 4,82 9,10 3,52 4,10 8,05 4,77 7,08 9,95 16,95 17,84 15,20 17,86 21,11 8,52 22,00 25,11 2,30 0,21 3,32 2,34 66,10 79,73 67,21 60,00 45,89 32,39 45,54 51,07 4,44 8,11 2,80 4,23 8,18 14,01 5,25 8,14 14,31 6,13 16,43 14,57 22,33 6,42 24,02 26,93 2,35 0,12 3,50 2,11 64,89 73,78 67,43 59,77 45,92 35,26 43,15 51,39 4,62 10,68 3,74 3,25 6,84 10,64 4,45 7,26 12,11 4,27 13,01 14,05 21,10 9,35 21,52 24,67 2,00 0,06 2,71 2,14 67,73 75,27 70,10 63,57 46,11 35,99 46,23 49,24 4,64 10,04 3,49 3,71 7,87 15,56 5,72 6,88 12,26 2,62 14,42 13,84 19,77 7,61 20,57 23,09 2,01 0,07 2,87 2,05 67,86 74,55 68,35 65,41 Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) Objem vlastního kapitálu se mírně zvyšuje nad úroveň 50 % na úkor cizího kapitálu. Krátkodobé závazky zejména z obchodních vztahů převyšují nad

10 dlouhodobými. Od finančních institucí si nejméně půjčují podniky veřejného sektoru. Závazky po lhůtě splatnosti v průmyslu se snížily na 2,01 %. Tabulka č. 4 Vývoj struktury výkazu Z/Z českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Položka výkazu Z/Z (v %) Náklady celkem (NAK) 95,05 91,22 96,71 94,11 94,21 85,93 97,10 93,44 93,11 87,53 94,72 92,86 93,60 81,91 94,59 93,94 93,03 77,63 94,96 93,34 Účetní přidaná hodnota (UPH) Mzdové náklady (MZD) Sociální a zdravotní pojištění (POJ) Odpisy dlouhodobého majetku (ODP) Zisk před daněmi a úroky (EBIT) Nákladové úroky (URO) Zisk před zdaněním (EBT) Daň z příjmů (DAN) 21,24 23,82 20,65 21,35 7,84 6,53 9,25 6,68 2,94 2,39 3,47 2,51 5,26 9,46 4,45 5,28 6,15 10,99 4,41 6,98 1,20 2,21 1,12 1,10 4,95 8,78 3,29 5,89 1,84 2,97 1,42 2, ,41 28,32 21,89 22,11 7,71 6,00 9,60 6,63 2,92 2,33 3,77 2,50 5,22 11,80 4,31 5,04 6,65 16,18 3,71 7,38 0,96 2,10 0,82 0,84 5,80 14,12 2,93 6,62 2,10 4,61 1,32 2,30 22,28 30,93 21,84 21,62 7,12 5,86 8,83 6,20 2,83 2,43 3,40 2,42 4,86 11,12 4,13 4,55 7,53 14,17 5,87 7,78 0,77 1,72 0,66 0,63 6,93 12,52 5,30 7,24 2,11 3,62 1,70 2,14 20,99 42,83 17,90 17,34 6,71 6,40 8,27 5,79 2,60 2,99 3,23 2,20 4,36 14,46 3,39 4,14 7,05 21,50 5,88 6,61 0,65 3,41 0,47 0,54 6,40 18,09 5,41 6,06 1,90 5,04 1,54 1,86 20,54 41,45 17,71 17,09 6,49 5,47 8,35 5,56 2,57 2,42 3,28 2,20 4,13 3,87 3,66 7,11 7,48 23,51 5,50 7,15 0,51 1,14 0,46 0,48 6,97 22,37 5,04 6,66 1,85 5,57 1,39 1,78

11 Zisk po zdanění (EAT) 3,11 5,81 1,87 3, ,73 9,54 1,71 4,32 4,82 8,95 3,66 5,01 5,53 4,66 4,91 6,25 6,27 6,91 4,43 7,29 Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) Nákladová náročnost se v průběhu sledovaného období snížila o 2 %, na čemž se podílely jak mzdové náklady včetně odvodů zdravotního i sociálního pojištění tak i odpisy dlouhodobého majetku. Růstovou tendenci lze zaznamenat u produkční síly, zisku před daněmi i čistého zisku jako důsledek efektivnější produkce i snižování úrokového a daňového zatížení českých průmyslových podniků. Podle sektorového členění největší dynamiku v dosahovaných výsledcích hospodaření vykazovaly podniky veřejného sektoru. Analýza poměrových ukazatelů poskytuje přehled o výnosnosti aktiv, finanční stabilitě a finančním zatížení podniků podle institucionálních sektorů. Výsledky analýzy jsou shrnuty do tabulky 5. Tabulka č. 5 Vývoj poměrových ukazatelů českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Poměrový ukazatel (v %) ROE (průmysl celkem) 6,91 4,84 4,39 8,01 6,64 3,69 10,77 6,45 8,38 10,23 7,19 8,64 11,63 10,79 8,24 ROA (průmysl celkem) Rentabilita výnosů (průmysl celkem) Obrat aktiv (průmysl celkem) Finanční páka (průmysl celkem) Úroková redukce (průmysl celkem) Daňová redukce (průmysl celkem) 11,53 6,82 5,76 5,08 9,36 6,15 10,99 4,41 6,98 1,11 0,52 1,15 1,34 2,01 1,59 2,04 2,24 80,43 79,86 74,52 84,29 62,75 66,12 12,48 7,50 7,41 4,39 9,88 6,65 16,19 3,71 7,38 1,13 0,46 1,18 1,34 1,92 1,52 1,88 2,17 86,66 87,31 79,23 88,96 64,08 67,35 14,91 9,16 6,96 7,36 11,30 7,53 14,17 5,88 7,78 1,22 0,49 1,25 1,45 1,85 1,48 1,84 2,04 90,96 88,03 90,12 92,01 69,93 71,22 12,86 8,67 7,67 7,46 9,84 7,05 21,50 5,88 6,61 1,23 0,36 1,27 1,49 1,85 1,54 1,76 2,06 90,73 84,12 91,98 91,75 70,35 72,14 14,35 9,16 9,67 6,67 10,65 7,48 23,51 5,50 7,15 1,23 0,41 1,21 1,49 1,85 1,56 1,86 1,97 93,17 95,16 91,63 93,24 73,45 75,08

12 Celková zadluženost (průmysl celkem) Běžná likvidita (průmysl celkem) Pohotová likvidita (průmysl celkem) Okamžitá likvidita (průmysl celkem) Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) 56,80 65,13 50,18 37,24 50,99 55,44 1,19 1,70 1,05 1,28 0,81 1,06 0,69 0,91 0,17 0,46 0,16 0,13 56,23 65,51 47,99 34,38 46,97 53,90 1,35 1,19 1,24 1,34 0,99 0,74 0,86 0,99 0,21 0,29 0,20 0,20 68,81 70,19 45,89 32,39 45,54 51,07 1,51 2,42 1,33 1,49 1,09 1,69 0,92 1,09 0,21 0,57 0,21 0,19 71,59 69,27 45,92 35,26 43,15 51,39 1,41 1,01 1,59 1,38 0,99 0,84 1,12 0,97 0,21 0,38 0,26 0,16 72,51 73,35 46,11 35,99 46,23 49,24 1,55 1,66 1,59 1,51 1,12 1,44 1,14 1,08 0,25 0,84 0,33 0,15 Tabulka 5 potvrzuje pozitivní vývoj českého průmyslu ve sledovaném období ve všech finančních ukazatelích. Nejvyšší zisky generují aktiva i kapitál investovaný do podniků, jejichž podíl na celkových aktivech českých průmyslových podniků vzrostl z 37,9 % na 50,4 % a na výnosech dokonce z 45,8 % na 61,5 % (viz tabulku 1). Vynikající rentabilitu výnosů, likviditu a finanční stabilitu dosahují podniky veřejného sektoru. Abychom mohli posoudit zda průměrný podnik vytváří ekonomickou přidanou hodnotu je třeba vypočítat alternativní náklad na kapitál, který vyjadřuje očekávanou výnosnost investory vloženého kapitálu. K posouzení vhodnosti dalšího zapojování cizího kapitálu do financování podniku je zavedena úroková míra i, která představuje cenu vypůjčených peněz 8. Vývoj spreadu tj. rozdílu mezi hodnotami indikátorů ROE a r e v grafu č. 1 ukazuje postupné sbližování obou křivek až do oblasti tvorby přidané hodnoty, ve které již návratnost vlastního kapitálu překročila alternativní náklady na kapitál. Z grafu je zřejmé, že podniky tvoří ekonomickou přidanou hodnotu od počátku sledovaného období, veřejné podniky ji začaly vytvářet od roku 2005, zatímco soukromé národní podniky ji dosud netvoří. 8 Úroková míra je vypočtena ze vztahu i = nákladové úroky / (BU + emitované dluhové cenné papíry). 683

13 Graf č. 1 Vývoj spreadu (ROE - r e ) podle institucionálních sektorů průmyslu ROE(v) ROE(n) ROE(z) re(v) re(n) re(z) Spread mezi návratností celkového kapitálu průměrného českého podniku a cenami cizího kapitálu znázorněný v grafu č. 2 vymezuje období, od něhož je pro podnik financování cizím než vlastním kapitálem tj. kdy platí nerovnost ROA i > 0. Křivka návratnosti aktiv se u podniků ovládaných zahraničním kapitálem pohybuje od roku 2002 nad křivkou úrokové míry. Schopnost zapojovat vedle vlastního i cizí kapitál mají od roku 2004 rovněž podniky v národních rukou a podnikům veřejného sektoru se tato možnost otevírá od roku

14 Graf č. 2 Vývoj spreadu (ROA - i ) podle institucionálních sektorů průmyslu ROA(v) ROA(n) ROA(z) i(v) i(n) i(z) Analýza účetní přidané hodnoty a dělení EBITu podle institucionálních sektorů českého průmyslu je provedena tabulce 6. Tabulka č. 6 Dělení účetní přidané hodnoty a EBITu průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Podíl podle sektorů (v %) Podíl pro stát z UPH 22,50 27,52 23,67 22,28 24,47 22,78 21,75 19,51 23,18 21,47 18,35 22,77 21,53 18,89 22,67 Podíl pro věřitele z UPH Podíl pro zaměstnance z UPH Podíl pro podnik z UPH 21,36 5,67 9,29 5,44 5,14 36,91 27,39 44,79 31, ,50 3,96 7,24 3,53 3,69 34,22 21,19 43,77 29,90 21,20 3,35 5,49 2,66 2,97 31,93 18,75 40,51 29,61 21,69 3,11 7,80 2,25 2,83 31,92 14,64 39,53 30,08 21,60 2,48 2,69 2,23 2,60 31,59 12,93 40,49 29,92 34,92 40,80 16,10 42,22 39,54 47,10 29,92 44,91 43,27 56,25 39,65 47,22 43,53 59,21 35,43 45,40 44,40 65,49 34,61 46,08 Podíl pro stát z EBITu 29,95 31,12 27,35 26,89 24,74

15 Podíl pro věřitele z EBITu Podíl pro podnik z EBITu Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) 27,05 32,19 29,39 19,57 20,13 25,48 15,71 50,48 52,82 42,33 54,90 28,50 34,67 30,68 13,34 12,68 20,76 11,04 55,54 58,82 44,57 58,28 25,33 28,11 27,44 9,04 11,97 9,88 7,99 63,61 62,70 62,01 64,32 23,44 26,13 29,88 9,26 15,87 8,01 8,24 63,85 60,69 65,86 61,88 23,71 25,19 24,85 6,82 4,83 8,37 6,76 68,44 71,46 66,44 68,39 Jak vyplývá z tabulky 6 největší podíl z účetní přidané hodnoty zůstává podnikům veřejného sektoru, které si ponechávají více než 35 % vytvořené hodnoty. Nejrychlejší meziroční růst podílu zaznamenaly soukromé národní podniky. Rovněž z vyprodukovaného EBITu zůstává nejvyšší podíl podnikům veřejné sféry, které odvádí nejnižší podíly státu (daně a zákonné pojištění) i věřitelům (placené úroky). Závěr Provedená analýza potvrdila pozitivní vývoj českých průmyslových podniků dokumentovaný růstem tvorby ekonomické přidané hodnoty, na němž se podílel jako celek sektor podniků (po celé sledované období a od roku 2005 se k němu připojily i podniky veřejného sektoru. Akcelerátorem tohoto vývoje byly všechny faktory na první i druhé úrovni rozkladu Du Pontovy rovnice. Za nejvýznamnější lze považovat růst výkonnosti podniků a s tím související snižování nákladovosti produkce (Kislingerová, Neumaierová 2000) a uvolnění makroekonomické politiky, které se projevilo ve snížení daňového a úrokového zatížení. Posílila se kapitálová vybavenost podniků a otevřela možnost většího zapojování cizího kapitálu do financování rozvojových investic. Podniky mohly vytvářet novou finanční strukturu v souladu s kapitálovou strukturou, aby po oddělení části zisku pro věřitele a stát zůstala hodnota pro jejich vlastní rozvoj (Sedláček 2006). Klíčová slova finanční analýza, podniky veřejného sektoru, soukromé národní podniky, podniky, rentabilita, daňová redukce, úroková redukce, cizí kapitál, vlastní kapitál, daň z příjmů, placené úroky, dělení účetní přidané hodnoty, ekonomická přidaní hodnota, finanční páka, zadluženost, likvidita 686

16 Literatura 1. BOBÁKOVÁ, V.: Finančné rozhodovanie podniku. Bratislava: Ekonom, ISBN Brealey, R.A., Myers, S.C.: Principles of Corporate Finance. New York: Mc Graw-Hill, ISBN DAMODARAN, A.: Corporate Finance: Theory and Practice. New York: John Wiley & Sons, Inc ISBN Kislingerová, E., Neumaierová, I.: Rozbor výkonnosti firmy (případové studie). Praha: VŠE, ISBN VLACHYNSKÝ, K. KRÁLOVIČ, J. MARKOVIČ, P.: Finančný manažment. Bratislava: Iura edition ISBN SEDLÁČEK, J.: Finanční zatížení firem. In: Slovenská ekonomika mýty a fakty o realite. [Medzinárodná konferencia.] Košice: PHF EU v Bratislave 2006, s ISBN ZALAI, K.: Analýza rentability slovenských podnikov v rokoch BIATEC, 9, 2001, č. 12, s ISSN Roční úrokové sazby a ceny kapitálového trhu Agregované hodnoty z účetních výkazů podniků v působnosti MPO ČR. Summary This contribution examines the factors that influenced the financial development of the Czech industrial enterprises in period in institutional (three-sector) classification. Financial situation of the enterprises is analyzed by the help of vertical analyses, pyramidal decomposition of Du Pont equations and indicator EVA. The analyses showed, that substantial share on a creation of economic value added in the common Czech industrial company have internal and external factors namely reducing costs, price of credit capital and legal entity income tax. In the enterprise so remains better part of profit, which can be used on financing of development investments. The availability of capital enable enterprises switch on more debts to self financing. 687

17 Adresa autora Doc. Ing. Jaroslav Sedláček, CSc. Katedra financí Masarykova univerzita Ekonomicko správní fakulta Lipová 41a, Brno Česká republika Tel.: Fax.: sedl@econ.muni.cz 688