Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 17. února 2006 Datum: 17. února 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :20:47 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -2.90% CZK/EUR % -2.49% SKK/USD % -1.81% SKK/EUR % -1.31% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Běžný účet vykázal v prosinci deficit ve výši 11,9mld CZK. Za celý rok 2005 zaznamenal zlepšení o téměř 65mld CZK. Přímé zahraniční investice s přebytkem téměř 241mld CZK představují nejlepší výsledek od roku Průmyslová výroba v prosinci stoupla o 7,1% y/y po 7,2% y/y v listopadu. Výsledek byl v souladu s očekáváním trhu. Ceny průmyslových výrobců povyskočily v lednu o silných 1,0%, což znamenalo, že meziroční prosincový pokles o 0,3% se změnil v lednový růst o 0,3%. Maloobchodní tržby zaostaly svým prosincovým růstem o 2,1% y/y za očekáváním. Čeští centrální bankéři stupňují verbální ofenzivu proti silné koruně. Premiér Paroubek vidí korunu v době vstupu do eurozóny v roce 2010 kolem 25 CZK/EUR. Slovensko: HDP v posledním čtvrtletí 2005 výrazně zrychlil z 6,2% na 7,5% y/y. Za příznivými daty stály pravděpodobně investice a domácí spotřeba. Člen bankovní rady L. Ódor pozoruje známky možného přehřátí ekonomiky; podle jeho slov se dá v brzké budoucnosti očekávat zpřísnění měnové politiky. Klíčové makroekonomické indikátory Klíčová sazba ČNB Inflační prognóza KB (leden 2006) 6.1 3M 6M 2W repo 5.0 Spotřebitelská inflace (y/y, v %) V-01 VIII-01 XI-01 II-02 V-02 VIII-02 XI-02 II-03 V-03 VIII-03 XI-03 II-04 V-04 VIII-04 XI-04 II-05 V-05 VIII-05 XI-05 II-06 4Q 04 1Q 05 2Q 05 3Q 05 4Q 05 1Q 06 2Q 06 3Q 06 4Q 06 1Q 07 2Q 07 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Společnost Komerční banka, a.s. je obchodníkem s cennými papíry regulovaným Komisí pro cenné papíry. Komerční banka, a.s., přijala přimeřená organizační a jiná opatření k předcházení střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Odměna osob vytvářejících investiční doporučení není žádným způsobem vázána na objem nebo výnos obchodů, které Komerční banka, a.s. uskuteční s investičním nástrojem nebo emitentem, který je předmětem investičního doporučení. Všechny názory, prognózy a ostatní údaje obsažené v tomto dokumentu, jsou pouze informativní a nezávazné. Komerční banka a.s. neručí za úplnost a/nebo správnost těchto informací. Veškeré informace v tomto dokumentu uvedené mohou být kdykoliv měněny bez předchozího upozornění. Komerční banka a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy jakkoliv angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto dokumentu. Komerční banka a.s. může vykonávat služby investičního bankovnictví nebo jiné služby (např. - avšak nikoliv pouze - funkce poradce, manažera nebo věřitele), případně tyto služby nabízet společnostem uvedeným v tomto dokumentu. Komerční banka a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto dokumentu. Další informace budou poskytnuty na požádání.

2 Česká republika Peněžní trh začal kalkulovat se snížením úrokových sazeb. Riziko snížení sazeb se zvyšuje, náš hlavní scénář však zůstává nezměněný. Poměrně volatilní týden pro českou korunu. Výnosy během týdne znatelně klesly. Z pohledu devizového trhu zveřejněné makroekonomické indikátory potvrdily příznivý obrázek české ekonomiky. Prosincový běžný účet skončil s nižším než očekávaným deficitem, navíc statistika za celý rok potvrdila výrazné zlepšení ve vnější nerovnováze (z -5,2% HDP v roce 2004 na odhadovaných -2,6%v roce 2005), a to zejména díky excelentním výsledkům zahraničního obchodu. Průmyslová výroba za prosinec rostla v souladu s (optimistickým) tržním očekáváním. Zveřejněná prosincová čísla tak nebyla negativně ovlivněna silnou domácí měnou. Koruna však od počátku letošního roku posílila o dalších téměř o 2,5%. Souhlasíme tak s členkou bankovní rady M. Erbenovou, že tento vnější šok ovlivní inflaci a ekonomický růst ve střednědobém horizontu. Centrální bankéři tak přitvrdili na slovních intervencích proti příliš rychle posilující koruně (vedle M. Erbenové rovněž J. Frait a guvernér Z. Tůma). Dopad jejich slov však byl jen krátkodobý. Po oslabení v první polovině týdne k 28,60 CZK/EUR, koruna ve druhé polovině týdne posílila zpět k 28,30 CZK/EUR. Kurz reagoval na slova premiéra J. Paroubka. Podle jeho názoru Česká republika pravděpodobně smění korunu za euro na úrovni poblíž 25 CZK/EUR v roce 2010 (naše očekávání je mnohem konzervativnější, premiérovo však není nerealistické). Koruna znovu těžila z pozitivního sentimentu v regionu, když slovenská koruna a polský zlotý výrazně posílily. Ceny průmyslových výrobců rostly v lednu rychleji než trh očekával, dopad do domácích výnosů však byl minimální. Mnohem důležitější byly dovish komentáře centrálních bankéřů, které poslaly celou výnosovou křivku dolů. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % 4.25 spread Spread EUR mid CZK mid CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS curves YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: REUTERS, KB Strategie, výhled: Klíčovou událostí příštího týdne bude čtvrteční zasedání centrální banky. Na posledním zasedání na konci ledna již dva členové bankovní rady (pravděpodobně J. Frait a M. Singer) hlasovali pro snížení sazeb o 25bp. Mezitím zazněly dovish komentáře guvernéra Z. Tůmy a členky bankovní rady M. Erbenové. Erbenová, která nebyla přítomna na lednovém zasedání, naznačila, že ČNB možná sníží úrokové sazby. Viceguvernér L. Niedermayer poměrně jasně po lednovém zasedání prohlásil: Kdyby tento vývoj (silná koruna) pokračoval nebo se udržel, tak bychom zřejmě přehodnotili pohled na inflaci a mohlo by to také eventuelně přinést úvahy nebo dokonce realizaci snížení úrokových sazeb. Od té doby však koruna neoslabila. Centrální banka nyní pravděpodobně mnohem více zkoumá alternativní scénář silnější koruny, což znamená, že se inflační očekávání ČNB sníží. Za předpokladu, že se kurz CZK/EUR bude pohybovat okolo aktuálních úrovní a bude zhruba stabilní v horizontu projekce (1 1,5 roku), centrální banka podle našich propočtů pravděpodobně sníží svojí inflační prognózu o 50bp a předpokládané zvýšení úrokových sazeb tak vymizí. Naše projekce však zatím plně neukazuje na snižování úrokových sazeb. Náš výsledek je v souladu s nedávným komentářem guvernéra Z. Tůmy, který Únor 2006 strana 2

3 řekl, že není pochyb o tom, že dřívější úvahy o postupném zvyšování sazeb vzaly pro tento okamžik za své. Navíc musíme vzít v úvahu, že ECB bude zasedat o týden později a zvýšení evropských sazeb o 25bp se zdá být velmi pravděpodobné, což může ČNB přimět k tomu, aby čekala na toto zasedání a vyčkala, jak bude česká koruna reagovat na rozšíření úrokového diferenciálu na 50bp. Vezmeme-li v úvahu všechny tyto předpoklady, domníváme se, že ČNB ponechá na následujícím zasedání sazby nezměněné. Protože se ale již tři bankéři kloní ke snížení úrokových sazeb, vnímáme velké riziko, že pro snížení úrokových sazeb bude hlasovat většina (sedm členů v bankovní radě). V každém případě komentáře centrální banky byly velmi dovish, a pokud česká koruna nezačne brzy oslabovat, ČNB je připravena snižovat úrokové sazby. Výnosy už poměrně razantně klesly, nicméně se domníváme, že by mohly díky zasedání ČNB klesat i nadále (pravděpodobně nejvíce u splatností 1 3 roky). Rovněž se domníváme, že pro nadcházející týden se zdá být prostor pro další zpevňování CZK velmi limitovaný. Únor 2006 strana 3

4 Slovenská republika Růst HDP zesílil očekávání ohledně možného zvýšení sazeb Slovenský tygr vykázal za poslední čtvrtletí loňského roku růst o neuvěřitelných 7,5%. Koruna se díky statistice HDP přiblížila svému historickému maximu. Událostí číslo jedna uplynulého týdne bylo bezpochyby zveřejnění prvního odhadu hrubého domácího produktu za 4Q Čísla přinesla velké překvapení, když HDP zrychlil z 6,2% y/y ve 3Q 2005 na 7,5%. Statistika předčila výrazně očekávání trhu (5,7%) i náš optimistický odhad (6,1%). Statistický úřad nezveřejnil strukturu. Domníváme se, že investice a domácí spotřeba jsou hlavními faktory stojícími za těmito překvapivými čísly. Podrobná statistika bude oznámena 9. března. Politická situace se uklidnila a slovenská koruna tak měla prostor k dalšímu zpevňování. Tomu pomohla zejména statistika HDP a rovněž posilující polský zlotý. Koruna se přiblížila na dosah svého historického maxima pod hranicí 37,30 SKK/EUR. Podpory se jí dostalo i díky sílícímu očekávání, že NBS zvýší na nejbližším zasedání úrokové sazby. Komentáře jednoho z členů bankovní rady L. Ódora očekávání jen utvrdila, když řekl, že se dá v brzké budoucnosti očekávat zpřísnění měnové politiky. Ódor pozoruje známky možného přehřátí ekonomiky; rovněž byl překvapen rychlejším lednovým růstem inflace. V závěru týdne se SKK pohybovala v intervalu 37,30 37,40 SKK/EUR. Ve srovnání s minulým pátkem se posunula výnosová křivka směrem nahoru. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:REUTERS, KB Strategie, výhled: Příští týden nejsou na Slovensku v kalendáři žádné události. Trh bude pravděpodobně i nadále těžit z překvapivě silných čísel HDP a bude se soustředit na zasedání NBS, které je naplánované na 28. února. Zvýšení úrokových sazeb o 25bp se zdá být hotovou věcí. Zatímco tyto faktory nadále podpoří slovenskou korunu v posilování, výnosy budou v příštím týdnu pravděpodobně stagnovat. Únor 2006 strana 4

5 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál TÝDENNÍ GRAF střednědobá klesající pullback line střednědobý klesající kanál 9-WEEK RSI 9-WEEK RSI Po otestování střednědobé klesající pullback line se kurz CZK/EUR vrátil ke svému klesajícímu trendu. Nicméně krátkodobé a dlouhodobé bullish divergence 9titýdenního RSI (Relative Strength Index) ukazují na to, že klesající trend ztrácí momentum. Spodní hladina střednědobého klesajícího kanálu, která bude v nadcházejícím týdnu procházet úrovní 28,14 (-0,03/týden), či historické minimum 28,23 mohou být otestovány před tím, než se kurz odrazí vzhůru. Teprve však pokud by kurz na týdenní bázi uzavřel nad střednědobou pulback line procházející 28,66 (-0,01/týden), znamenalo by to, že se kurz bude posunovat směrem k horní hladině klesajícího kanálu. Poté, co se kurz SKK/EUR odrazil od technické rezistence na 37,79, se mu otevírá prostor pro testování historického minima 37,19, popřípadě i nižších úrovní. Nicméně 9titýdenní RSI nás vyzývá k opatrnosti. Spodní pásmo klesajícího střednědobého kanálu vytváří pro nadcházející týden support na 37,07 (-0,03/týden), což bude limitovat možnost výraznějšího pádu kurzu; naopak je možné, že se kurz od tohoto supportu odrazí. Hladiny 37,76/79 a 38,02 by pak představovaly technické rezistence. R1 R2 R R1 R2 R / S1 S2 S S1 S2 S Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Leden 2006 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Únor 2006 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Výnosy CZK 3.60 Výnosy SKK Výnosy PLN Výnosy HUF Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 4.50% 2.25% 0.0% + 25bp bp + 25/50bp bp /50bp +25/50bp bp bp 0bp % -25bp bp 0bp 0,50 až 1,50% 5.50% + 25bp bp 0/+25bp bp bp 0bp % 3.00% 4.25% 6.00% + 25bp /-25bp 0bp bp bp n.a bp /-25bp 0/-25bp bp bp n.a Únor 2006 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (ČR): USD1= 6.XII.05 III 06 VI 06 IX 06 XII 06 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 6.XII.05 III 06 VI 06 IX 06 XII 06 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK 6.XII.05 III 06 VI 06 IX 06 XII 06 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Únor 2006 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (ČR): Klíčové sazby centrálních bank 6.XII.05 III 06 VI 06 IX 06 XII 06 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba 6.XII.05 III 06 VI 06 IX 06 XII 06 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 6.XII.05 III 06 VI 06 IX 06 XII 06 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Únor 2006 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week No key events Monday 20 February No key events Tuesday 21 February No key events Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 22 February CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 5-Year Bonds(CZGB) (12.00) PL Retail Sales (MoM) 10:00 Jan 22.9% na -27.8% Retail Sales (YoY) 10:00 Jan 6.3% % Unemployment Rate 10:00 Jan 17.6% 18.1% 18.1% Thursday 23 February CZ Repo Rate FEB % 2.00% 2.00% HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Dec 7.2% na 7.6% Friday 24 February No key events Source: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GER CPI prelim m/m Feb -0.5% 0.3% 0.4% CPI prelim y/y Feb 2.1% 2.0% 2.0% HICP prelim m/m Feb -0.6% 0.4% 0.5% HICP prelim y/y Feb 2.1% 2.1% 2.2% Monday 20 February GER Producer Prices, m/m 07:00 Jan 0.3% 0.3% 0.4% Producer Prices, y/y 07:00 Jan 5.2% 4.7% 4.8% ITA Industrial Orders, s.a. m/m 10:00 Dec 1.8% na na Industrial Orders, n.s.a. y/y 10:00 Dec 4.0% na na UK Public Finances (PSNCR), GBP bln 09:30 Jan Public Sector net borrowing, GBP bln 09:30 Jan 6.5 na -7.3 M4 Money Supply, m/m 09:30 Jan 1.3% na 0.7% M4 Money Supply, y/y 09:30 Jan 12.6% na 12.0% M4 Sterling Lending, bln 09:30 Jan 23.0 na 11.0 USA Presidents' Day holiday CAN Leading Indicators, m/m 13:30 Jan 0.5% na 0.5% Tuesday 21 February EUR Euro-Zone Trade Balance, Mln Euros 10:00 Dec -2.3 na na Euro-Zone Trade Balance, sa Bln Euros 10:00 Dec 0.1 na na FRA Gross Domestic Product, q/q 07:40 Q4 0.7% 0.2% 0.2% Gross Domestic Product, y/y 07:40 Q4 1.8% 1.4% 1.4% Consumer Price Index, m/m 07:45 Jan 0.1% -0.1% -0.3% Consumer Price Index, y/y 07:45 Jan 1.5% 2.0% 1.8% CPI - EU Harmonised, m/m 07:45 Jan 0.2% -0.1% -0.3% CPI - EU Harmonised, y/y 07:45 Jan 1.8% 2.3% 2.1% USA Leading Indicators 15:00 Jan 0.1% na 0.5% Minutes of Jan. 31 FOMC Meeting 19:00 ABC Consumer Confidence 22:00 20-Feb na na CAN Retail Sales, m/m 13:30 Dec 1.1% na 0.1% Retail Sales Less Autos, m/m 13:30 Dec 0.1% na 0.3% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 22 February AUS Wage Price Index, q/q 00:30 Q4 1.0% 0.9% 1.1% Wage Price Index, y/y 00:30 Q4 4.2% 4.1% 4.3% Reserve Bank's Stevens Speaks at Accountants Seminar (1.00) JAP Trade Balance Total, Bln Yen 23:50 Jan Adjusted Trade Bal, Bln Yen 23:50 Jan Tertiary Industry Index, m/m 23:50 Dec 0.1% 1.2% 0.3% All Industry Activity Index, m/m 23:50 Dec 0.3% 1.4% 0.5% EUR Current Account, Bln Euros 09:00 Dec na na Industrial New Orders, sa m/m 10:00 Dec 4.9% na na GER GDP Detl, sa q/q 07:00 Q4 0.6% 0.0% 0.0% GDP Detl, nsa y/y 07:00 Q4 1.3% 1.0% 1.0% FRA Business Confidence Indicator 07:45 Feb Production Outlook 07:45 Feb na General Outlook 07:45 Feb Consumer Spending, m/m 07:50 Jan -1.0% 0.5% 0.6% Consumer Spending, y/y 07:50 Jan 1.4% 1.2% 1.4% ITA Consumer Confidence Ind. Sa 08:30 Feb CPI (NIC incl. Tobacco), m/m 09:00 Jan 0.0% 0.2% 0.2% CPI (NIC incl. Tobacco), y/y 09:00 Jan 2.0% 2.2% 2.2% CPI - EU Harmonised, m/m 09:00 Jan 0.0% -0.8% -0.2% CPI - EU Harmonised, y/y 09:00 Jan 2.0% 2.3% 2.3% UK Bank of England Minutes 09:30 CBI Industrial Trends Output Balance 11:00 Feb na USA MBA Mortgage Applications 12:00 17-Feb -7.3% na na Consumer Price Index, m/m 13:30 Jan -0.1% 0.5% 0.5% CPI Ex Food and Energy, m/m 13:30 Jan 0.2% 0.1% 0.2% CAN Consumer Price Index, m/m 12:00 Jan -0.1% na 0.4% Thursday 23 February AUS Private Capital Expenditure 00:30 Q4 2.9% 6.0% 3.5% GER Ifo Index 09:00 Feb Ifo Current 09:00 Feb Ifo Expect 09:00 Feb ITA Trade Balance Non EU, Mln 09:00 Jan na Retail Sales, m/m 10:00 Dec 0.0% na 0.0% UK Total Business Investment, q/q 09:30 Q4 0.3% na na Total Business Investment, y/y 09:30 Q4 1.2% na na USA Initial Jobless Claims 13:30 18-Feb na 300 na Continuing Claims 13:30 11-Feb na na na Help Wanted Index 15:00 Jan 39 na 40 Friday 24 February AUS Australia House Price, q/q 00:30 Q4-1.0% -1.5% 0.8% Australia House Price, y/y 00:30 Q4 1.0% 0.0% 0.0% GER GfK Index 07:00 Mar na ITA Business Confidence 08:30 Feb UK GDP, q/q 09:30 Q4 0.4% 0.6% 0.6% GDP, y/y 09:30 Q4 1.7% 1.7% 1.7% USA Durable Good Orders 13:30 Jan 1.8% 0.0% -0.5% Durables Ex Transportation 13:30 Jan 1.7% 0.0% 0.5% Zdroj: SG Economic Research Únor 2006 strana 10

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Petr Třešňák petr_tresnak@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com Společnost Komerční banka, a.s. je obchodníkem s cennými papíry regulovaným Komisí pro cenné papíry. Komerční banka, a.s., přijala přimeřená organizační a jiná opatření k předcházení střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Odměna osob vytvářejících investiční doporučení není žádným způsobem vázána na objem nebo výnos obchodů, které Komerční banka, a.s. uskuteční s investičním nástrojem nebo emitentem, který je předmětem investičního doporučení. Všechny názory, prognózy a ostatní údaje obsažené v tomto dokumentu, jsou pouze informativní a nezávazné. Komerční banka a.s. neručí za úplnost a/nebo správnost těchto informací. Veškeré informace v tomto dokumentu uvedené mohou být kdykoliv měněny bez předchozího upozornění. Komerční banka a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy jakkoliv angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto dokumentu. Komerční banka a.s. může vykonávat služby investičního bankovnictví nebo jiné služby (např. - avšak nikoliv pouze - funkce poradce, manažera nebo věřitele), případně tyto služby nabízet společnostem uvedeným v tomto dokumentu. Komerční banka a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto dokumentu. Další informace budou poskytnuty na požádání.