Týdenní zpráva. Zveřejněné makroekonomické údaje korunu nepodpořily. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 15. srpna 2008 Týdenní zpráva Zveřejněné makroekonomické údaje korunu nepodpořily Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Český HDP ve druhém kvartálu vzrostl o 4,5% y/y, zatímco trh očekával 4,9%. Statistický úřad zrevidoval dolů růst v prvním čtvrtletí na 5,1% z původních 5,3%. Schodek běžného účtu v červnu činil 27,02mld CZK, což bylo třikrát více, než očekával trh. Maloobchodní tržby v červnu přidaly 1,8% y/y, což nenaplnilo očekávání okolo 2,5%. Ceny průmyslových výrobců v červenci překvapily nečekaně nízkým růstem o 0,1% m/m, respektive 5,2% y/y. Odhady v mediánu činily 0,3% m/m, respektive 5,5% y/y. Plánované stažení 50haléřových mincí z oběhu od 1. září letošního roku by mělo dle člena bankovní rady Pavla Řežábka zvýšit inflaci o 0,1 až 0,3 procentního bodu. Minulý vývoj na finančních trzích 15.Aug :00 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 13.7% 8.6% -8.2% CZK/EUR % 5.2% 2.5% -7.5% Czech PX % 3.9% -1.1% -19.8% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Volatilita české koruny byla v tomto týdnu enormní Česká koruna se obchodovala v rámci velmi širokého pásma 80 haléřů. První odhad růstu HDP naznačuje výrazné zpomalení ekonomické aktivity. Maloobchodní tržby potvrzují slabost spotřeby domácností. Česká koruna v průběhu uplynulého týdne prožívala velké výkyvy. Zatímco na jeho počátku se kurz CZK/EUR pohyboval nad úrovní 24,30, v úterý vpodvečer se již kurz obchodoval za ceny okolo 23,70. Za tímto výrazným posílením stály zřejmě objednávky londýnských investorů, které umocnilo proražení úrovní, na kterých byly stanoveny stop-loss příkazy. Jako mávnutím proutku se však situace v druhé polovině týdne otočila. Domácí měna oslabila až k hranici 24,50. Koruna během tří dnů ztratila 80 haléřů, což je opravdu nezvyklý pohyb kurzu CZK/EUR. Oslabování pomohly i zveřejněné makroekonomické údaje. První odhad růstu HDP za Q2 nenaplnil očekávání trhu, když si ekonomika polepšila pouze o 4,5% y/y, zatímco odhady ekonomů v mediánu naznačovaly růst o 4,9%, centrální banka předpokládala 4,7%. Statistický úřad také revidoval růst ekonomiky za Q1 z původně oznámených 5,3% na 5,1%. Z čísel je tak patrné, že ekonomika v letošním roce opravdu zpomaluje, údaje byly ovlivněny i vysokou loňskou srovnávací základnou. Struktura růstu zveřejněna nebyla, té se dočkáme až počátkem září, nicméně za výrazným snížením růstu HDP lze hledat několik příčin: (1) zpomalení v eurozóně; (2) fiskální restrikce omezující zejména výdaje domácností; (3) vyšší inflace, která vede k nižšímu růstu reálných disponibilních příjmů a (4) výrazné posílení nominálního kurzu koruny. Na druhou stranu ve prospěch růstu dle očekávání hovoří aktivní saldo zahraničního obchodu. Za celý letošní rok očekáváme růst HDP okolo 3,8%, což znamená výrazné zpomalení oproti předcházejícím rokům, kdy jsme zaznamenávali růst ekonomiky přes 6%. Červnové maloobchodní tržby s růstem o 1,8% (očekávání 2,5%) rovněž neoslnily a potvrdily tak fakt, že spotřebě domácností opravdu letos dochází dech. Na lepší časy by mohlo svítat již na přelomu letošního a příštího roku, kdy zejména očekávaná klesající inflace by měla zvýšit reálné příjmy domácností a tím i podpořit jejich výdaje. Červencový PPI trhy překvapil svým nižším růstem. Z pohledu inflace je také příznivé to, že ceny zemědělských výrobců se snížily o 3,2% m/m, což vedlo ke CZK/EUR zpomalení meziroční dynamiky z červnových 25,4% na 21,4% Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Český HDP 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% Mar-97 Mar-99 Mar-01 Mar-03 Mar-05 Mar-07 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin Spotřeba domácností zpomaluje 15% Maloobchod 5M klouzavý průměr 10% 5% 0% -5% -10% Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin 15. srpna

3 Do jaké míry lze říci, že posílení americké měny v posledních dnech je počátkem dlouhodobějších dolarových zisků? Příští týden se nových dat nedočkáme, koruna bude tažena sentimentem na globálních trzích. V uplynulém týdnu se dařilo americkému dolaru, který posiloval na globálních trzích vůči všem hlavním měnám. To se podepsalo i na vývoji CZK/USD, když česká měna ztratila téměř jednu korunu vůči dolaru oproti závěru z minulého pátku a oslabila k úrovni 16,60. Dolaru pomohly zveřejněné údaje z amerického i evropského kontinentu. Spotřebitelská inflace ve Spojených státech se překvapivě vyšplhala na 17,5letý vrchol a vzbudila v některých investorech spekulace, že by Fed mohl přijít se zvyšování úrokových sazeb mnohem dříve, než se původně očekávalo. Na druhou stranu inflace v eurozóně byla revidována mírně dolů a navíc se očekává, že svého vrcholu dosáhne již v srpnu. Poté by měla začít klesat. Evropskou centrální banku tak začíná více a více trápit vývoj ekonomické aktivity. Zveřejněná data v průběhu týdne potvrdila očekávané zpomalení v západní Evropě. Pro kurz USD/EUR to tak může být začátek klesajícího trendu (posilování dolaru), pokud by se na trhu začalo výrazněji kalkulovat se zvyšováním úrokových sazeb ve Spojených státech a uvolňováním měnové politiky v eurozóně. Tak jak jsme viděli v minulosti dlouhodobý trend posilování eura díky rostoucímu úrokovému diferenciálu, tak bychom mohli v následujících měsících po delší dobu zaznamenávat dolarové zisky díky jeho zužování. Příští týden vyjde z pohledu domácích makroekonomických dat naprázdno. Česká koruna tak bude sledovat vývoj na okolních trzích. Z pohledu technické analýzy zde existuje prostor pro další oslabení koruny k úrovním okolo 24,73, případně 24,83 a poté by se měl vývoj otočit opět směrem k silnějším úrovním. Z fundamentálního pohledu je v současné době těžké hledat důvody, proč by koruna měla posilovat. Pro zbytek letošního roku vidíme rizika, že by koruna díky slabým ekonomickým číslům mohla stále trpět. Navíc pokud by koruna znovu posílila k hranici 23,50 nebo i níže, zvyšovaly by se opět spekulace na možné kroky ze strany centrální banky. 15. srpna

4 Doporučení Ekonomický růst oslabuje na všech frontách. Maloobchodní tržby potvrzují, že spotřebitelská poptávka opravdu začíná výrazně oslabovat, pozitivní trend na trhu práce se otočil, růst mezd v soukromém sektoru (y/y) pravděpodobně již dosáhl svého vrcholu. Investiční aktivita oslabila a předpokládá se, že dále zpomalí. Vývoj bilance zahraničního obchodu byl prozatím pozitivní a čisté exporty významně přispěly k růstu v Q2 08. Nicméně tato situace se může změnit, jelikož růst v hlavních exportních oblastech (především v celé eurozóně) se rychle začal zhoršovat a čeští exportéři se navíc musí vypořádat se silnou korunou. Pro shrnutí uveďme, že ekonomický růst v České republice bude v následujících čtvrtletích dále oslabovat. Náš odhad pro rok 2008 i pro rok 2009 je pod úrovní tržního konsenzu i pod odhadem ČNB a rizika se navíc zdají být směrem dolů. Pomalejší růst pomůže utlumit inflaci. Navíc ceny komodit také začaly klesat. Inflace by měla od října výrazněji decelerovat, a to především díky pozitivnímu bazickému efektu a také díky projevujícímu se silnému dezinflačnímu vlivu silné koruny. Domácí výhled naznačuje, že se výnosy mohou nadále snižovat, a to přestože výrazně klesly již v několika minulých týdnech. Náš optimistický pohled na zaujmutí dlouhých pozic je navíc dále podpořen zhoršujícím se výhledem pro eurozónu, kde by se jak ekonomický růst, tak inflace měly začít rovněž snižovat. Hlavní riziko představuje vývoj koruny. Náš hlavní scénář počítá s úrovní koruny na 24,50 CZK/EUR. Na základě tohoto odhadu předpokládáme, že ČNB ponechá své sazby v dohledné době nezměněné na úrovni 3,5%. V případě, že by CZK začala znovu posilovat pod 24,00 CZK/EUR, by její vývoj představoval významné riziko, které by mohlo mít tvrdý dopad na českou ekonomiku, s klesající inflací a rostoucí nezaměstnaností by pak mohlo dojít k vícero snížení úrokových sazeb. Nicméně pro nejbližší dobu platí riziko, že by koruna mohla dále oslabit nad 24,50 EUR/CZK, což by mohlo vést k dočasné korekci výnosů směrem nahoru, kterou považujeme za dobrou příležitost pro vstup do nových receiving pozic na IRS. Forwardové sazby na IRS pro následující měsíce aktuálně očekávají spíše stabilní 2Y IRS a mírný nárůst na 10Y IRS. Obrázek vykreslený výše nás vede k názoru, že je v České republice prostor pro další pokles výnosů a tedy se držíme našeho doporučení na držení dlouhých pozic. V případě, že trh začne spekulovat o dalších poklesech úrokových sazeb ze strany ČNB, bude prostor pro pokles IRS zisků ještě mnohem výraznější. Poslední makroekonomická prognóza ministerstva financí počítá s růstem 4,6% pro rok 2008 a 4,8% pro rok 2009, což se ve světle posledních událostí může ukázat jako příliš optimistické. Navíc podle rozhodnutí arbitrážního soudu Česká republika prohrála arbitráž, což by mohlo znamenat extra výdaje až ve výši 9,0mld CZK, což plán státního rozpočtu pro rok 2009 (počítající s deficitem ve výši 38,1mld CZK) pravděpodobně nebral v úvahu. Ministerstvo financí dále obnoví pravidelné aukce státních dluhopisů (CZGB), počínaje 20. srpnem. Využijeme nejbližší vlnu nižších asset swap spreadů pro uzavření našeho doporučení sázejícího na to, že CZGB oproti swapům zdraží. 15. srpna

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR: Korekce z úrovně 22,89 může být silnější, než se očekávalo EUR/CZK Úroveň 25,39 by měla být horním limitem všech pohybů nad Fibonacciho úrovní 24,44. Po výrazném odrazu od střednědobé klesající linie rezistence, která tento týden procházela 24,41, CZK/EUR vymazal celý předcházející pokles a vrátil se do okolí Fibonacciho úrovně 24,44. Tento vzestup zvyšuje krátkodobá rizika směrem nahoru. Nicméně proražení nad úroveň 24,44 by znamenalo pouze zpoždění naší prognózy návratu k nedávnému minimu na úrovni 22,89, neznamenalo by to její významnější změnu. Ve skutečnosti maximum z konce dubna na úrovni 25,39 nebo dokonce pullback úroveň 24,38 by měly být horním limitem pohybu kurzu a měly by přimět CZK/EUR k obratu zpět směrem k minimu 22,89. Pouze proražení nad úroveň 25,39 by znamenalo změnu střednědobého výhledu více směrem nahoru. TÝDENNÍ GRAF Střednědobá klesající linie rezistence Dolní hranice potenciálního dlouhodobého kanálu rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.46/ / / EUR/USD: Krátkodobá rizika stále směrem dolů, s limitovaný potenciálem pod úrovní 1,4555 EUR/USD Úroveň 1,4310/80 by měla být dolním limitem veškerého pohybu pod 1,4555. Potvrzení dvojitého vrcholu vytvořeného na 1,6020/35 znamenalo dočasné odchýlení od naší střednědobé rostoucí předpovědi a otevřelo prostor pro pokles na minimálně 1,4555 (teoretický cíl dvojitého vrcholu). Nicméně, bráno ze širšího pohledu, pokles z 1,6020/35 může být konsolidací vzestupu započatého v srpnu 2007 na úrovni 1,3365. Zóna podpory 1,4310/80 (*) může proto limitovat veškerý pohyb pod úrovní 1,4555 a může přimět kurz ke korekci části nedávné akcelerace směrem dolů. V mezičase by úroveň 1,5285 (neckline dvojitého vrcholu), nebo dokonce pullback úroveň 1,5145 měly být horním limitem každého korektivního odrazu nad úrovní 1,4965/1,5000. (*) Minimum z prosince 2007, Fibonacciho a dlouhodobá rostoucí linie podpory. TÝDENNÍ GRAF Dvojitý vrchol / Dlouhodobá rostoucí linie podpory / rd support 2nd support 1st support Last 1st resistance 2nd resistance 3rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 15. srpna

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb Jun-07 Nov-07 Apr-08 Sep-08 Feb-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 4.40 Actual -1W -1M Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Zdroj: Bloomberg 15. srpna

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun Jun-07 Dec-07 Jun-08 Dec-08 Jun-09 Zdroj: Bloomberg 15. srpna

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 15. srpna

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 15. srpna

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled aktualizace Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3M úroková sazba 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Výnos 10letého státního dluhopisu 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 15. srpna

11 Měnové kurzy dlouhodobý výhled aktualizace USD1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka EUR1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 15. srpna

12 , Ekonomický a strategický výzkum Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week SO Unemployment Rate JUL 7.40% na na Monday 18 August PO Budget Perf. (Year to date) 12:00 JUL 12.80% na na Budget Level (Monthly Total) 12:00 JUL na na Budget Level (Year to date) 12:00 JUL na na Employment (YoY) 12:00 JUL 4.80% 4.60% 4.50% Employment (MoM) 12:00 JUL 0.00% na 0.10% Avg Gross Wages (YoY) 12:00 JUL 12.00% 10.60% 11.50% Avg Gross Wages (MoM) 12:00 JUL 4.80% na 0.30% Tuesday 19 August HU Avg Gross Wages (YoY) 7:00 JUN 9.60% na na Construction Output 7:00 AUG na na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 20 August HU National Holiday CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 5-Year Bonds (CZGB) (10:00) PO Poland to Hold an Exchange Offer Auction (10:35) Producer Prices (MoM) 12:00 JUL 0.50% na 0.30% Producer Prices (YoY) 12:00 JUL 2.70% 2.70% 2.60% Sold Industrial Output (MoM) 12:00 JUL 5.00% na -1.70% Sold Industrial Output (YoY) 12:00 JUL 7.20% 7.80% 7.50% Thursday 21 August PO Net Core Inflation (MoM) 12:00 JUL 0.30% na 0.20% Net Core Inflation (YoY) 12:00 JUL 3.40% 3.50% 3.50% Polish Central Bank Releases July Meeting Minutek (12:00) Friday 22 August no expected figures Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Měsíční předpovědi Srpen 2008 Česká ekonomika zpomaluje, inflace se zatím drží vysoko Spotřebitelská inflace by měla za červenec opět zamířit vzhůru, zejména kvůli dražšímu plynu a vyšším cenám cigaret. Cenový vzestup bychom pak měli vidět i u cen průmyslových výrobců. Data z reálné ekonomiky by měla potvrdit trend z minulých měsíců, tj. postupné snižování růstové dynamiky. Makroekonomické indikátory předchozí naše očekávání trhu datum období číslo předpověď (Reuters) min max zveřejnění Inflace (CPI) %, m/m Červenec Inflace (CPI) %, y/y Červenec Výrobní ceny (PPI) %, m/m Červenec Výrobní ceny (PPI) %, y/y Červenec Míra nezaměstnanosti %, konec období Červenec Průmyslové tržby %, y/y, stálé ceny Červen n.a. n.a. n.a Průmyslová produkce %, y/y, stálé ceny Červen Stavebnictví %, y/y, stálé ceny Červen n.a. n.a. n.a Maloobchodní tržby %, y/y, stálé ceny Červen Zahraniční obchod mld CZK Červen Běžný účet PB mld CZK Červen Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 15. srpna

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB Watcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural Gas michael.haigh@sgcib.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Head Vincent Chaigneau Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Guillaume Baron Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku