, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 14. září 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 14. září 2007 14.09.2007 12:49:00 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.09.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 19.811 0.99-0.89-2.65% -5.05% CZK/EUR 27.478-0.09-0.51-0.85% -0.13% SKK/USD 24.324-0.19-0.51-1.82% -7.13% SKK/EUR 33.737-0.02 0.17 0.04% -2.31% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 14.09.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 3.25 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 3.50 6.0 SKK Bribor 3M 4.32-1.0 FRA 9*12 3.90-5.0 SKK Bribor 1Y 4.45-3.0 CZK IRS 2yr 3.96 2.0 SKK GB 2Y 4.15-2.8 CZK IRS 10yr 4.41 4.0 SKK GB 5Y 4.32-6.0 IRS 2/10yr spread 45 2.0 SKK GB 15Y 4.59-7.0 CZK GB2Y 3.73-1.2 EUR Libor 3M 4.73-2.1 CZK GB5Y 1.0 EUR GB 2Y 4.05 13.8 CZK GB10Y 4.57-0.8 EUR GB10Y 4.15 2.3 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Spotřebitelské ceny se v srpnu zvýšily o 0,3%, což vedlo k mírnému zvýšení meziroční dynamiky z červencových 2,3% na 2,4% y/y. Výsledek odpovídal tržnímu konsensu. Ceny průmyslových výrobců za srpen nečekaně klesly o 0,1%, což vedlo ke zpomalení meziročního růstu z červencových 4,1% y/y na 3,7% y/y. Červencové maloobchodní tržby trh překvapily vysokou dynamikou ve výši 8,9% y/y po červnových revidovaných 7,6% y/y. Míra nezaměstnanosti dle očekávání v srpnu stagnovala na červencových 6,4%. Průmyslová výroba zrychlila v červenci tempo svého meziročního růstu na 11,5% y/y z červnových 6,6%. Výsledek výrazně překonal očekávání trhu. Stavební výroba v červenci klesla o 1,7% y/y po červnovém propadu o 4,5% y/y. Běžný účet červencové platební bilance skončil v deficitu 8,8mld CZK, což bylo mnohem méně, než činilo očekávání trhu (-19,9mld CZK). Finanční účet vykázal rovněž schodek ve výši 4,17mld CZK. ČNB podle Pavla Řežábka pozorně sleduje vývoj mezd a je připravena nadále zvyšovat sazby. Slovensko: HICP klesnul o 0,1% m/m, meziročně stagnoval na 1,2% a 12M průměr činil 2,39%. Slovensko splnilo inflační kritérium, když referenční hodnota za srpen byla o 0,1pb vyšší. Zahraniční obchod za červenec skončil s deficitem 1,78mld SKK, což bylo mírně lepší číslo, než očekával trh. Maloobchodní tržby nenaplnily očekávání trhu a v červenci zaznamenaly růst o pouhých 5,9%. Eurostat požaduje revizi fiskálního schodku Slovenska směrem vzhůru, což by mohlo ohrozit plán země na přijetí eura v roce 2009. Premiér Fico uvedl, že Slovensko chce na revizi spolupracovat. Slovensko podle něj stále usiluje o vstup do eurozóny v lednu 2009. Podle MF revize může přidat 0,23% HDP k letošnímu rozpočtovanému schodku, což je stále pod 3%. Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Napjatý trh práce a rostoucí inflační očekávání znervózňují ČNB Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Ztráta dynamiky spotřeby bude stát v příštím roce za nižším hospodářským růstem. Inflační očekávání rostou, ČNB bude pokračovat ve zvyšování sazeb. Koruna atakuje historicky nejsilnější úrovně. 10Y IRS klesl, v ročním výhledu očekáváme jeho výrazný vzestup. I když naše očekávání bylo mírně nižší, nebyl pro nás zveřejněný růst HDP za Q2 07 ve výši 6% v závěru minulého týdne žádným překvapením. Dříve zveřejněné revize zahraničního obchodu a platební bilance ukazovaly na letošní vyšší dynamiku. Struktura hospodářskému růstu žádné významnější překvapení nepřinesla. Nejvíce k růstu HDP přispěla spotřeba domácností (příspěvek 3,1pb), pozitivní je mírně vyšší růst investic (1,2pb). Čisté exporty dle očekávání pokračují ve svých negativních příspěvcích k celkovému růstu, když ve Q2 to bylo nepatrných 0,1pb (včetně diskrepancí). Celkově však česká ekonomika ztrácí svou dynamiku. Po růstu o 6,5% v roce 2005 a 6,4% o rok později předpokládáme pro rok 2007 zpomalení na 5,7% a pro příští rok by měl růst činit pouhých 4,2%. Za tím bude stát především ztráta dynamiky letošního tahouna spotřeby domácností v důsledku schváleného reformního balíčku. Červencová data maloobchodních tržeb potvrdila letošní sílu spotřebitelské poptávky, když vzestup o 8,9% y/y výrazně překonal tržní očekávání. Srpnová inflace finanční trhy nijak nepřekvapila. Za růstem o 0,3% y/y stály především vyšší ceny tabákových výrobků. Ceny v oddíle rekreace zaznamenaly pro srpen opět netypicky nižší cenový vzestup (pouze o 1,0% m/m ve srovnání s loňskými +2,5% m/m); za tím stojí již v minulém měsíci zveřejněná metodická změna. Překvapením struktury srpnové inflace byl pokles cen potravin. Meziroční růst spotřebitelských cen mírně zrychlil na 2,4% y/y z červencových 2,3% y/y; inflace tak zůstává 20bb pod červencovou prognózou ČNB. Korigovaná inflace (očištěná o daňové změny, regulované ceny, potraviny a pohonné hmoty) opět zpomalila. Ceny průmyslových výrobců sice zaznamenaly za srpen výrazně nižší než očekávanou dynamiku (-0,1% m/m oproti očekávaným 0,2%), vazba PPI na spotřebitelské ceny je však v kratším období slabá. Důležitější je z tohoto pohledu statistika cen zemědělských výrobců. Ty za srpen výrazně vzrostly ( 3,0% m/m, respektive 15,6% y/y), což vedlo i k razantní akceleraci meziročního růstu. Srpnový pokles cen potravin v rámci CPI tak byl pouze jednorázovou záležitostí, potraviny mohou být i nadále významným proinflačním faktorem. Jak jsme již psali v minulé zprávě, věříme, že inflace výrazně zrychlí, a to již před koncem roku a v ještě větším rozsahu během Q1 08. Z naší aktualizované prognózy vyplývá, že centrální banka by měla pokračovat ve zvyšování úrokových sazeb a to ze současných 3,25% směrem k 4,25% v polovině příštího roku, což je více, než s čím aktuálně počítá trh. Podporu tomuto našemu náhledu poskytuje i stále napjatější situace na trhu práce. Počet uchazečů na volné pracovní místo spadl v srpnu pod 3,0, počet volných pracovních míst výrazně roste a je nejvyšší v historii. Prezident Hospodářské komory Drábek uvádí, že očekává ke konci roky zesílení tlaku na vzestup mezd v rámci kolektivního vyjednávání. Člen bankovní rady P.Řežábek, považovaný za holubici, vyzněl ve svém posledním vyjádření poněkud ostře, když uvedl, že zde existují známky přeplácení zaměstnanců v rámci privátního sektoru, což ČNB znepokojuje. Česká koruna v tomto týdnu posilovala a proti euru se dostala na dosah své historicky nejsilnější úrovně 27,41 CZK/EUR (ještě úspěšnější byla vůči americkému dolaru, kde se kurz díky globálně padající americké měně dostal poprvé v historii pod 20,0 CZK/USD). Červencový běžný účet platební bilance vykázal schodek pouhých 8,8mld CZK, když trh čekal deficit ve výši 19,5mld CZK; zveřejněná statistika tak ukazuje na námi předpokládanou stabilizaci podílu schodku běžného účtu na HDP ve druhé polovině roku. Pro letošní rok očekáváme tento podíl ve výši -3,2%, což odráží námi předpokládanou stabilizaci po prohloubení schodku v posledních dvou letech (z -1,6% v roce 2005 na -3,2% v roce 2006, zejména díky zhoršování v bilanci výnosů). Aktuální makroekonomická data a očekávání utahování měnových podmínek stojí za naší revizí očekávaného vývoje kurzu koruny pro nadcházející čtvrtletí. Kombinace vysoké inflace a nižšího hospodářského růstu nepředstavuje pro českou měnu pro rok 2008 příznivé prostředí. Nižší hospodářský růst a menší investiční příležitosti pak mohou v kombinaci s příznivějším daňovým prostředím (vzhledem ke schválenému reformnímu balíčku) vést během příštího roku k výraznější repatriaci zisků. Konvergence tuzemské cenové hladiny směrem k eurozóně tak bude z větší části probíhat inflačním kanálem a z menší části formou nominálního posilování koruny. V důsledku toho by trend posilující koruny měl být pomalejší, než na co jsme z posledních let zvyklí. Vzhledem k aktualizaci výhledu na českou ekonomiku i vnější prostředí jsme přistoupili i ke změně prognóz týkajících se českých swapů. Kratší konec IRS výnosové křivky (2Y) nenásledoval pokles svého eurového protějšku, a to ani přes posilující korunu. Očekáváme, že výnosy my měly Září 2007 strana 2
jít nahoru taženy zvyšováním sazeb ze strany ČNB. Delší konec IRS výnosové křivky (10Y) spadnul v souladu s vývojem na světových trzích. Naši kolegové z SG revidovali výhled na 10Y výnosy v USA i eurozóně směrem dolů, především kvůli aktuální krizi na globálních kreditních trzích. To nás vedlo k revizi delšího konce výnosové křivky též směrem dolů. Svého dna by však výnosy na světových trzích měly dosáhnout do konce letošního roku, v roce 2008 by měly opětovně zamířit směrem vzhůru. Pokud k tomu přidáme nepříznivý inflační výhled, očekáváme, že se český 10Y IRS dostane během roku 2008 nad svůj eurový protějšek CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 5.50 % 5.00 spread 40 5.00 4.50 3.50 3.00 2.50 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 27.75 27.68 27.61 27.54 4.50 3.50 3.00 2.50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.50 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid 20 0-20 -40-60 -80-100 27.47 27.40 30.8 4.9 6.9 12.9 3.50 3.00 2.50 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, KB Příští týden nepřinese ekonomický kalendář žádná nová makroekonomická data. České finanční trhy budou následovat především vývoj na světových finančních trzích. Kde bude pozornost investorů upřena na nadcházející zasedání nejvyššího orgánu americké centrální banky (FOMC). Doporučení: Námi očekávaný scénář zvýšení klíčové repo sazby ČNB o 25bb na srpnovém zasedání se naplnil. Ponecháváme otevřenou naši long FRA 2*5 pozici, do které jsme vstoupili 19. července na 3,36%. Pozici doporučujeme držet do expirace. Září 2007 strana 3
Slovenská republika Slovensko se srpnovou inflací již splnilo Maastrichtské kritérium Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer 12M průměr HICP se již dostal pod stanovenou referenční úroveň. Bilance zahraničního obchodu mírně lepší, než se čekalo. Maloobchodní tržby zpomalily, přesto očekávání silné spotřeby domácností přetrvává. Uplynulý týden byl plný nových makroekonomických indikátorů. CPI v srpnu vzrostl o 0,1% m/m, což bylo mírně nad očekáváními. Meziroční míra inflace stagnovala na červencových 2,3%. Spotřebitelská inflace byla ovlivněna vyšším imputovaným nájemným. Jádrová inflace meziměsíčně stagnovala, což v souladu s očekáváním znamenalo stagnaci meziroční růstu na 2,4%. Přestože čísla byla mírně vyšší, než jsme čekali, náš inflační výhled zůstává příznivý. Pro nejbližší budoucnost bude důležitý zejména vývoj mléčných výrobků a pečiva a pravděpodobně negativně ovlivní inflaci na přelomu Q3 a Q4. Z pohledu maastrichtských kritérií je HICP důležitějším indikátorem. Ten meziročně stagnoval na 1,2%, což znamenalo 12M průměr na 2,39%; tedy 0,1pb pod referenční úrovní! Ačkoliv červencová obchodní bilance skončila s lepším výsledkem, než trh očekával, čísla nenaplnila naše očekávání. Zahraniční obchod vykázal deficit 1,78mld SKK. Za prvních sedm měsíců schodek činil 15,9mld, což znamená meziroční zlepšení o 31,8mld. Příznivou zprávou je fakt, že dynamika růstu exportů je vyšší než u importů. Očekáváme, že zlepšování obchodní bilance bude nadále pokračovat a to především v posledním čtvrtletí tohoto roku. Rovněž očekáváme i určité zlepšení ve Q3 07, ale čísla budou pravděpodobně ovlivněna dočasným přerušením produkce v automobilkách díky letním dovoleným. Automobilový i elektrotechnický průmysl by měl být v následujících měsících hlavním tahounem slovenské ekonomiky. Nicméně dovozy surovin a silná spotřeba domácností budou tlačit importy vzhůru. Očekáváme výrazné zúžení deficitu z loňských 92mld na 22mld v letošním roce. Kromě toho statistický úřad uvedl, že chystané změny v metodologii pravděpodobně zlepší bilanci slovenského zahraničního obchodu (revidovaná data budou zveřejněna nejpozději v říjnu). Červencové maloobchodní tržby nenaplnily ani náš nejpesimističtější odhad na trhu a vzrostly o 5,9% y/y, což znamenalo zpomalení z červnových 7,5%, zatímco trh očekával pouze mírně snížení dynamiky na 7,2%. Od počátku letošního roku přidaly 6,0% ve srovnání se stejným obdobím předešlého roku. Ačkoliv data byla určitým zklamáním, čísla naznačují zpomalení růstu, což je v souladu s naším dlouhodobým očekáváním. Ve srovnání s loňskými 8,8% maloobchodní tržby pravděpodobně zaznamenají nižší dynamiku. Přesto však zůstane spotřeba domácností silná díky rostoucím disponibilním příjmům a zlepšující se situace na slovenském trhu práce. To se potvrdilo i v rámci struktury růstu HDP, kdy po dvou kvartálech, ve kterých tahounem ekonomiky byly čisté exporty, prvenství převzala spotřebitelská poptávka. Ve druhé polovině letošního roku však čekáme opětovný návrat čistých exportů jako hlavního tahouna slovenského hospodářství. Celkově zveřejněná data nijak nezměnila náš dlouhodobý výhled a potvrdila zdravý ekonomický vývoj bez výrazných inflačních tlaků. Přesto zde existují určitá rizika vychýlená směrem nahoru díky silné spotřebě domácností nebo faktorům jako jsou ceny potravin nebo energií. Očekáváme, že NBS ponechá úrokové sazby nezměněné do poloviny příštího roku a jejich postupný růst v H2 08. Centrální banka by sazby snížila jen v případě, že by koruna posílila více oproti očekávání. Tu by mohl k silnějším úrovním tlačit příznivý vývoj zahraničního obchodu. Čísla měla minimální dopad na slovenské finanční trhy. Koruna v první polovině týdne mírně zpevnila z 33,70 SKK/EUR k 33,50 podpořena i příznivým vývojem ostatních regionálních měn, ale v závěru týdne se opět k úrovni 33,70 vrátila. Sazby a výnosy mírně klesly, když následovaly pohyb svých evropských protějšků. Září 2007 strana 4
Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 SKK GB IRS 4.75 4.60 4.25 4.40 4.20 3.75 21.12.2006 04.01.2007 18.01.2007 01.02.2007 15.02.2007 01.03.2007 15.03.2007 29.03.2007 12.04.2007 26.04.2007 10.05.2007 24.05.2007 07.06.2007 21.06.2007 05.07.2007 19.07.2007 02.08.2007 16.08.2007 30.08.2007 13.09.2007 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 33.85 YTM 5.00 33.78 4.80 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 33.71 4.60 33.64 4.40 33.57 33.50 4.20 3.80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Dlouhý i krátký konec slovenské IRS křivky se úzce pohybuje s vývojem evropské IRS křivky. Díky nedávným turbulencím na trzích naši kolegové z SG revidovali svůj výhled na 10Y výnosy v eurozóně směrem dolů. Nicméně jejich základní scénář naznačuje, že současná likviditní krize nebude mít dlouhodobější dopad. Dlouhý konec výnosové křivky zůstane do konce letošního roku na relativně nízkých úrovních, ale v roce 2008 by měly výrazně vzrůst. Domníváme se, že slovenské výnosy budou své evropské protějšky následovat, neboť očekáváme vstup Slovenska do eurozóny na počátku roku 2009. Kalendář makroekonomických událostí je pro příští týden prázdný. Slovenské finanční trhy tak budou sledovat dění na globálních trzích, které budou čekat na zasedání americké centrální banky. Strategie: Doporučujeme stále držet pozici dlouhý SKK / krátký EUR s cílem na 32,80 a stop lossem na 34,60, kterou jsme otevřeli 25. května na 33,95. Září 2007 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF dlouhodobá pullback linie 1 2 TÝDENNÍ GRAF 4 a c 3 5 b Pravděpodobné prolomení minima z konce roku 2006 na úrovni 27,41 otevře prostor pro posun kurzu minimálně k 27,05. I když nelze pro nejbližší období vyloučit, že se kurz odrazí od minima z konce roku 2006 ve výši 27,41, riziko zůstává na straně dalšího poklesu kurzu. Případný pohyb vzhůru by byl vnímán pouze jako korekce klesajícího trendu odstartovaného na počátku srpna. Za tohoto předpokladu by limit pro pohyb vzhůru měla představovat pullback úroveň 27,93 či pravděpodobněji rezistence na úrovni 27,77. Prolomení technického supportu 27,41/44 by otevřelo cestu kurzu k posunu směrem k dlouhodobé klesající pullback linii procházející příští týden úrovní 27,05 či až k 26,77. Devizový kurz SKK/EUR by se měl vrátit zpět k oblasti rezistence 34,00/04 a obnovit tak svůj rostoucí trend započatý na 32,98 směrem k červnovému maximu na 34,48. Rostoucí trend by měl být obnoven poté, co se kurz odrazil od oblasti technické podpory 33,53/58 a očekáváme, že zmíněna rezistence 34,00/04 by měla být proražena. Poté by kurz měl zamířit k maximu 34,48, což by bylo završením třetí části korekce A-B-C odstartované na březnovém minimu 32,71. (*) minimum z tohoto týdne a krátkodobá rostoucí hladina. R1 R2 R3 27.55 27.77 23 R1 R2 R3 3/04 34.38 34.48 S1 S2 S3 27.41/44 27.05 26.77 S1 S2 S3 33.53/58 33.22 32.98 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Září 2007 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 27.75 33.85 27.68 33.78 27.61 33.71 27.54 33.64 27.47 33.57 27.40 33.50 30.8 4.9 6.9 12.9 PLN/EUR HUF/EUR 3.8400 258.00 3.8240 256.80 3.8080 255.60 3.7920 254.40 3.7760 253.20 3.7600 252.00 4.9 5.9 12.9 5.9 6.9 USD/EUR JPY/USD 1.3950 116.00 1.3880 115.30 1.3810 114.60 1.3740 10 1.3670 113.20 1.3600 112.50 5.9 GBP/EUR CHF/EUR 0.6900 1.6520 0.6866 1.6480 0.6832 1.6440 0.6798 1.6400 0.6764 1.6360 0.6730 1.6320 5.9 5.9 Zdroj: Reuters Září 2007 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.80 4.60 4.40 4.20 Americké Treasuries 5.40 5.08 4.76 4.44 3.80 29.5 2Y 5Y 10Y 19.6 10.7 1.8 24.8 4.12 3.80 29.5 2Y 5Y 10Y 19.6 10.7 1.8 24.8 Výnosy CZK 4.80 4.36 3.92 Výnosy SKK 4.90 4.72 4.54 3.48 4.36 3.04 2.60 15.6 2.7 18.7 2Y 5Y 10Y 6.8 24.8 4.18 9.7 22.7 4.8 2Y 5Y 7Y 18.8 31.8 Výnosy PLN 6.20 5.76 5.32 4.88 Výnosy HUF 8.00 7.70 7.40 7.10 2Y 5Y 10Y 4.44 29.5 19.6 10.7 2Y 5Y 10Y 1.8 24.8 6.80 6.50 29.5 19.6 10.7 1.8 24.8 Zdroj: Reuters Září 2007 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize:.2007 USD1= 03 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 116 116 118 120 122 121 116 118 120 Eurozóna 0.74 0.72 0.74 0.76 0.77 0.77 0.80 0.74 0.75 Norsko 5.84 5.69 5.78 5.91 5.96 5.96 5.94 5.98 5.87 Švédsko 6.90 6.70 6.78 6.97 7.12 7.12 7.37 6.90 6.94 Švýcarsko 1.21 1.17 1.21 1.25 1.28 1.28 1.25 1.21 1.25 Velká Británie ( 1=) 2.01 2.00 1.96 1.89 1.86 1.86 1.84 1.98 1.91 Austrálie (A$1=) 0.82 0.80 0.82 0.84 0.86 0.87 0.75 0.81 0.84 Nový Zéland (NZ$1=) 0.70 0.67 0.69 0.71 0.72 0.74 0.65 0.71 0.71 Kanada 1.05 1.05 1.07 1.10 1.12 1.12 1.13 1.09 1.09 Čína 7.54 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 7 7.63 7.20 Česká republika 20.34 19.9 20.4 21.1 21.2 20.8 22.6 20.8 20.8 Slovensko 24.77 23.7 23.9 24.2 24.2 24.2 29.6 25.0 24.0 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 03 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.36 1.38 1.35 1.32 1.30 1.30 1.26 1.34 1.33 Japonsko 158 160 159 158 159 157 146 159 159 Norsko 4 7.85 7.80 7.80 7.75 7.75 8.05 8.03 7.79 Švédsko 9.39 9.25 9.15 9.20 9.25 9.25 9.25 9.28 9.21 Švýcarsko 1.65 1.62 1.64 1.65 1.66 1.66 1.57 1.63 1.65 Velká Británie 0.68 0.69 0.69 0.70 0.70 0.70 0.68 0.68 0.70 Austrálie 1.66 1.73 1.65 1.57 1.51 1.49 1.67 1.66 1.58 Kanada 1.43 1.45 1.44 1.45 1.46 1.46 1.42 1.47 1.45 Čína 10.25 10.21 9.86 9.50 9.23 9.10 10.01 10.26 9.56 Česká republika 27.67 27.4 27.6 27.8 27.6 27.0 28.3 2 27.6 Slovensko 33.69 32.7 32.3 31.9 31.5 31.4 37.2 33.6 31.9 Polsko CZK 03 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 20.3 19.9 20.4 21.1 21.2 20.8 22.6 20.8 20.8 Eurozóna 27.7 27.4 27.6 27.8 27.6 27.0 28.3 2 27.6 Japonsko (100JPY) 17.5 17.1 17.3 17.6 17.4 17.2 19.4 17.5 17.4 Norsko 3.5 3.5 3.5 3.6 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 Švédsko 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 2.9 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 16.8 16.9 16.8 16.8 16.6 16.3 18.0 17.1 16.7 Velká Británie 40.8 39.7 40.0 39.7 39.4 38.6 41.6 41.1 39.6 Austrálie 16.7 15.9 16.8 17.7 18.3 18.1 17.0 16.8 17.4 Kanada 2.7 2.7 2.8 2.9 3.0 3.0 2.8 2.7 2.9 Slovensko (100SKK) 82.1 83.8 85.4 87.1 87.6 86.0 76.2 83.0 86.5 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2007 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize:.2007 USD1= 03 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 116 116 118 120 122 121 116 118 120 Eurozóna 0.74 0.72 0.74 0.76 0.77 0.77 0.80 0.74 0.75 Norsko 5.84 5.69 5.78 5.91 5.96 5.96 5.94 5.98 5.87 Švédsko 6.90 6.70 6.78 6.97 7.12 7.12 7.37 6.90 6.94 Švýcarsko 1.21 1.17 1.21 1.25 1.28 1.28 1.25 1.21 1.25 Velká Británie ( 1=) 2.01 2.00 1.96 1.89 1.86 1.86 1.84 1.98 1.91 Austrálie (A$1=) 0.82 0.80 0.82 0.84 0.86 0.87 0.75 0.81 0.84 Nový Zéland (NZ$1=) 0.70 0.67 0.69 0.71 0.72 0.74 0.65 0.71 0.71 Kanada 1.05 1.05 1.07 1.10 1.12 1.12 1.13 1.09 1.09 Čína 7.54 7.40 7.30 7.20 7.10 7.00 7 7.63 7.20 Česká republika 20.34 19.9 20.4 21.1 21.2 20.8 22.6 20.8 20.8 Slovensko 24.77 23.7 23.9 24.2 24.2 24.2 29.6 25.0 24.0 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 03 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.36 1.38 1.35 1.32 1.30 1.30 1.26 1.34 1.33 Japonsko 158 160 159 158 159 157 146 159 159 Norsko 4 7.85 7.80 7.80 7.75 7.75 8.05 8.03 7.79 Švédsko 9.39 9.25 9.15 9.20 9.25 9.25 9.25 9.28 9.21 Švýcarsko 1.65 1.62 1.64 1.65 1.66 1.66 1.57 1.63 1.65 Velká Británie 0.68 0.69 0.69 0.70 0.70 0.70 0.68 0.68 0.70 Austrálie 1.66 1.73 1.65 1.57 1.51 1.49 1.67 1.66 1.58 Kanada 1.43 1.45 1.44 1.45 1.46 1.46 1.42 1.47 1.45 Čína 10.25 10.21 9.86 9.50 9.23 9.10 10.01 10.26 9.56 Česká republika 27.67 27.4 27.6 27.8 27.6 27.0 28.3 2 27.6 Slovensko 33.69 32.7 32.3 31.9 31.5 31.4 37.2 33.6 31.9 Polsko CZK 03 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 20.3 19.9 20.4 21.1 21.2 20.8 22.6 20.8 20.8 Eurozóna 27.7 27.4 27.6 27.8 27.6 27.0 28.3 2 27.6 Japonsko (100JPY) 17.5 17.1 17.3 17.6 17.4 17.2 19.4 17.5 17.4 Norsko 3.5 3.5 3.5 3.6 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 Švédsko 2.9 3.0 3.0 3.0 3.0 2.9 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 16.8 16.9 16.8 16.8 16.6 16.3 18.0 17.1 16.7 Velká Británie 40.8 39.7 40.0 39.7 39.4 38.6 41.6 41.1 39.6 Austrálie 16.7 15.9 16.8 17.7 18.3 18.1 17.0 16.8 17.4 Kanada 2.7 2.7 2.8 2.9 3.0 3.0 2.8 2.7 2.9 Slovensko (100SKK) 82.1 83.8 85.4 87.1 87.6 86.0 76.2 83.0 86.5 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2007 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 17 September PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Aug 0.8% n.a. -1.2% Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Aug 9.3% n.a. 9.6% Employment (MoM) 14:00 Aug 0.3% n.a. 0.3% Employment (YoY) 14:00 Aug 4.7% n.a. 4.7% SK Slovakia to Sell Bonds Due May 2026 Tuesday 18 September HU Hungarian Government Publishes Updated Economic Forecasts (11:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 19 September CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 10-Year Bonds (12:00) HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Jul 10.0% n.a. n.a. Hungarian Government Discusses First Draft of 2008 Budget (10:00) PL Poland to Sell PLN 1.5-2.5 Bln 5-Year Bonds (12:00) Producer Prices (MoM) 14:00 Aug 0.4% n.a. 0.3% Producer Prices (YoY) 14:00 Aug 1.9% n.a. n.a. Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Aug -2.0% n.a. 3.0% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Aug 10.4% n.a. % SK Slovak Central Banker Ostrozlik Speaks at Konference (10:30) Thursday 20 September HU Hungary to Sell HUF35 Bln 12-Month Bills (12:00) PL Finance Ministry Releases Report on State's Debt Through July Poland's Central Bank Publishes Minutes FromMeeting on Mates (14:00) Friday 21 September PL Retail Sales (MoM) Aug 1.7% n.a. 1.0% Retail Sales (YoY) Aug 17.1% n.a. 16.6% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 17-Sep-2007 EUR Euro-Zone Trade Balance, bln 9:00 JUL 7.8 na na Euro-Zone Trade Balance sa, bln 9:00 JUL 5.2 na na US Greenspan Speaks to NBC 11:00 EUR ECB Council Member Liikanen Speaks in Turku, Finland (11:00) US Empire Manufacturing 12:30 SEP 25.1 7 20 JN Tertiary Industry Index (MoM) 23:50 JUL 0.1% -0.5% -0.5% JN Holiday in Japan Tuesday 18-Sep-2007 AU Reserve Bank Governor Stevens Speaks 3:10 SWE GDP s.a. (QoQ) 7:30 2Q F 0.7% 1.0% 1.0% GDP w.d.a. (YoY) 7:30 2Q F 3.0% 3.6% 3.6% UK Core CPI (YoY) 8:30 AUG 1.7% na 1.9% CPI (MoM) 8:30 AUG -0.6% 0.3% 0.5% CPI (YoY) 8:30 AUG 1.9% 1.8% 1.9% RPI (YoY) 8:30 AUG 3.8% na 4.0% RPI Ex Mort Int.Payments (YoY) 8:30 AUG 2.7% na 2.7% GE Zew Survey (Current Situation) 9:00 SEP 80.2 70.0 75 Zew Survey (Econ. Sentiment) 9:00 SEP -6.9-15.0-17 US Producer Price Index (MoM) 12:30 AUG 0.6% -0.8% -0.2% Producer Price Index (YoY) 12:30 AUG 4.0% na 3.2% PPI Ex Food & Energy (MoM) 12:30 AUG 0.1% +0.1% 0.1% PPI Ex Food & Energy (YoY) 12:30 AUG 2.3% na 2.2% Net Long-term TIC Flows, bln $ 13:00 JUL 120.9 na 100.0 NAHB Housing Market Index 17:00 SEP 22 na 20 FOMC Rate Decision Expected 18:15 18-sept. 5.25% 5.0% 5.0% ABC Consumer Confidence 21:00 16-sept. -17 na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 19-Sep-2007 JN BOJ Target Rate 19-sept. 0.5% 0.5% 0.5% Coincident Index 5:00 JUL F 66.7% 33% 70% Leading Economic Index 5:00 JUL F 70% 33% 72.7% BOJ Monthly Report 6:00 GE ECB's Trichet, Weber, Germany's Merkel Speak in Frankfurt Producer Prices (MoM) 6:00 AUG -0.1% 0.2% 0.0% Producer Prices (YoY) 6:00 AUG 1.1% 1.1% 0.9% IT Industrial Orders s.a. (MoM) 8:00 JUL 2.5% na na Industrial Orders n.s.a. (YoY) 8:00 JUL 5.2% na na Industrial Sales s.a. (MoM) 8:00 JUL 4.1% na na Industrial Sales n.s.a. (YoY) 8:00 JUL 7.6% na na UK Bank of England Minutes 8:30 CA Bank Canada CPI Core (MoM) 11:00 AUG 0.1% na 0.1% Bank Canada CPI Core (YoY) 11:00 AUG 2.3% na 2.3% Consumer Price Index (MoM) 11:00 AUG 0.1% na 0.1% Consumer Price Index (YoY) 11:00 AUG 2.2% na 2.1% US Greenspan Speaks in New York About Autobiography, Economy MBA Mortgage Applications 11:00 21-sept. 5.5% na na Building Permits, k 12:30 AUG 1373 na 1345 Housing Starts, k 12:30 AUG 1381 1360 1350 Consumer Price Index (MoM) 12:30 AUG 0.1% -0.1% 0.0% Consumer Price Index (YoY) 12:30 AUG 2.4% na 2.2% CPI Ex Food & Energy (MoM) 12:30 AUG 0.2% +0.2% 0.2% CPI Ex Food & Energy (YoY) 12:30 AUG 2.2% na 2.2% US Greenspan Speaks in Washington About Autobiography, Economy (23:00) Thursday 20-Sep-2007 UK Treasury Committe Hearing AU Reserve Bank Monthly Bulletin 1:30 JN BoJ's Fukui to speak 7:05 IT Unemployment Rate s.a 8:00 2Q 6.2% 6.2% na UK BSA Mortgage Approvals s.a, mln 8:30 AUG 3594 na na M4 Money Supply (MoM) 8:30 AUG P 1.0% na 0.8% M4 Sterling Lending, bln 8:30 AUG P 24.6 na 16.0 Public Finances (PSNCR), bln 8:30 AUG -13.1 2.0 3.5 Public Sector Net Borrowing, bln 8:30 AUG -6.5 na 6.5 Retail Sales (MoM) 8:30 AUG 0.7% -0.5% 0.1% Retail Sales (YoY) 8:30 AUG 4.4% 3.4% 4.1% CBI Trends Survey 10:00 SEP US Initial Jobless Claims, k 12:30 22-sept. 319 na na Greenspan Speaks on BBG TV 13:30 Leading Indicators 14:00 AUG 0.4% na -0.1% Philadelphia Fed. 16:00 SEP 0 0 2.5 JN All Industry Activity Index (MoM) 23:50 JUL 0.2% -0.2% -0.4% Friday 21-Sep-2007 US Greenspan Speaks on PBS TV 3:00 FR Wages (QoQ) 6:45 2Q F 0.9% 0.7% na EUR PMI Manufacturing 8:00 SEP A 54.3 53.7 54 PMI Services 8:00 SEP A 58 57.4 57.6 PMI Composite 8:00 SEP A 57.4 56.7 56.9 ECB Euro-Zone Current Account, bln 8:00 JUL 5.9 na na Euro-Zone Current Account nsa, bln 8:00 JUL 11.4 na na CA Retail Sales (MoM) 12:30 JUL -0.9% na 0.1% Retail Sales Less Autos (MoM) 12:30 JUL -0.3% na 0.3% US Fed's Plosser Makes Opening Remarks at Philadelphia Conference (12:45) EUR ECB's Trichet to speak on "the euro, an unrealised success" (17:00) Zdroj: SG Economic Research Září 2007 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční +420 222 008 567 trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Stanislava Gürtlerová +420 222 008 490 stanislava_gurtlerova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben +44 20 7676 7713 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz