Analýza vývoje českého průmyslu v letech 2002 2006 z pohledu institucionálních sektorů Jaroslav SEDLÁČEK Úvod Česká ekonomika vykazuje v posledních letech vysoké tempo růstu hrubého domácího produktu a zařadila se tak k nejdynamičtěji se vyvíjejícím zemím v euozóně jako jsou pobaltské republiky a Slovensko. Na tomto příznivém vývoji ekonomické výkonnosti se v nemalé míře podílí české průmyslové podniky, které výrazně zrychlují růst své produkce. Pozitivní vliv je připisován zejména investicím do nových výroben v oblasti automobilového, elektronického a počítačového průmyslu. Dalšími faktory jsou strukturální změny spočívající v rozvoji výrob technologicky náročných výrobků s vyšší přidanou hodnotou a dosahování vyššího růstu produktivity v porovnání s mzdovou náročností produkce. Vytváření příznivější struktury průmyslu je převážně důsledkem zapojování zahraničního kapitálu, který začíná přitékat i do sofistikovanějších a konkurence schopnějších výrob a navíc má podobu nejen nového přítoku, ale zejména reinvestovaného kapitálu (zisku). Na otázku jak ovlivňuje cizí kapitál finanční výsledky českého průmyslu by měla odpovědět finanční analýza vývoje institucionálních sektorů, která je předmětem tohoto příspěvku. Analýze budou podrobeny finanční údaje českých průmyslových podniků (s více než 100 zaměstnanci), které budou členěny do tří institucionálních sektorů: sektor 11001 veřejné podniky, kam patří např. a.s. ČEZ, sektor 11002 soukromé národní podniky, sektor 11003 soukromé podniky. Finanční analýza vychází z databáze Ministerstva průmyslu a obchodu České republiky a pro hodnocení výsledků používá metodiku zveřejňovanou na webových stránkách tohoto ministerstva (www.mpo.cz). 1. Cíl a metodika Cílem tohoto příspěvku je analyzovat finanční vývoj českých průmyslových podniků za uplynulých pět let z institucionálního (třísektorového) pohledu, porovnat jejich dynamiku a zjistit hlavní faktory ovlivňující tento vývoj. Vstupní data podrobená analýze jsou shrnuta do tabulky 1 a představují agregované hodnoty z výkazů průmyslových podniků ČR, jejichž počet zaměstnanců překročil ve sledovaném období hodnotu 100. 672
Tabulka č. 1 Vstupní data pro analýzu vývoje českého průmyslu z pohledu institucionálních sektorů Pol. (v mil. Kč) 2002 2003 2004 2005 2006 Aktiva celkem (A) 1 927 165 351 100 844 755 730 480 2 021 566 356 512 716 719 947 668 2 109 028 362 656 747 564 998 006 2 457 344 399 065 847 122 1 209 864 Dlouhodobý majetek (DM) Dlouhodobý finanční majetek (DFM) Oběžná aktiva (OA) Zásoby (ZAS) Pohledávky (POH) Finanční majetek (FIN) Pohledávky po lhůtě splatnosti (POS) 1 124 788 263 291 482 068 379 143 126 678 23 927 58 526 44 197 667 392 69 611 289 401 307 819 213 865 26 136 98 721 88 889 357 367 24 590 145 149 187 219 126 678 23 927 58 526 44 197 75 277 4 962 41 909 28 183 1 191 989 295 330 417 821 516 531 673 106 973 61 021 42 503 41 458 791 558 59 562 287 726 405 970 213 251 22 405 86 986 103 767 456 795 22 760 153 828 242 036 121 512 14 398 46 912 60 167 75 517 3 225 34 844 37 326 1 227 974 292 181 430 839 527 171 143 669 69 978 57 418 38 838 858 482 69 061 309 881 456 523 236 404 20 897 94 339 121 041 499 979 32 024 166 939 278 157 122 099 16 140 48 603 57 325 73 426 3 139 33 279 36 863 1 479 407 351 504 473 739 653 702 244 147 87 037 71 383 85 687 958 485 46 414 366 748 544 497 278 323 7 745 108 778 161 467 538 608 21 110 198 625 318 450 141 554 17 559 59 345 64 580 74 338 1 510 35 808 36 804 2 704 082 431 409 907 713 1 363 578 1 593 772 367 816 500 351 725 066 379 717 113 909 101 434 164 337 1 084 693 62 243 400 269 621 348 300 848 8 112 115 045 177 366 605 363 22 802 202 060 380 096 178 482 31 330 83 164 63 916 80 701 1 403 38 734 40 422 Vlastní kapitál (VK) 960 114 1 051 395 1 141 161 1 328 858 1 457 265
Cizí kapitál (CK) Rezervy (REZ) Dlouhodobé závazky (DZV) Dlouhodobé bankovní úvěry (DBU) Běžné úvěry a výpomoci (BUV) Krátkodobé závazky (KZV) Závazky po lhůtě splatnosti (ZPS) Úplatné zdroje (UPL) 220 345 414 039 325 506 967 052 130 755 430 716 404 974 101 895 32 487 31 468 37 907 144 226 35 809 48 730 59 673 99 193 16 564 49 683 32 917 128 070 10 924 80 725 36 401 431 058 30 003 196 142 204 564 56 886 3 572 31 756 21 375 1 187 377 247 833 544 447 394 824 233 941 380 060 436 915 970 171 122 570 336 658 510 753 96 338 32 346 25 071 38 880 160 860 16 848 49 984 94 016 90 076 21 848 17 137 51 086 160 629 19 787 74 625 66 167 426 020 30 312 157 697 237 929 45 983 670 23 711 21 556 1 335 417 284 139 481 874 568 867 245 207 407 091 488 355 967 866 117 450 340 473 509 652 160 860 16 848 49 984 94 016 170 728 50 828 38 813 81 203 101 962 8 365 34 676 58 857 97 910 5 341 53 669 38 846 470 934 23 176 179 483 268 136 47 462 318 26 507 20 607 1 367 997 267 717 503 896 595 759 258 355 481 602 588 117 1 128 490 140 710 365 520 621 747 113 632 42 627 31 664 39 307 168 044 42 453 37 695 87 867 143 895 8 415 62 159 73 243 153 469 8 622 48 012 96 753 518 384 37 319 182 288 298 527 49 107 237 22 962 25 862 1 664 272 300 368 593 830 769 129 276 147 488 048 692 190 1 246 817 155 262 419 665 671 387 125 604 43 319 31 678 50 582 212 844 67 147 51 934 93 749 164 624 6 956 66 486 91 089 166 739 4 633 64 428 97 604 534 699 32 830 186 761 314 847 54 335 288 26 084 27 915 1 834 936 321 606 620 392 891 890 674
Výnosy celkem (VYN) Náklady celkem (NAK) Zisk před daněmi a úroky (EBIT) Účetní přidaná hodnota (UPH) Mzdové náklady (MZD) Sociální a zdravotní pojištění (POJ) Odpisy dlouhodobého majetku (ODP) Nákladové úroky (URO) Zisk před zdaněním (EBT) 2 137 019 183 818 972 454 978 549 2 031 252 167 678 940 483 920 938 131 507 20 209 42 902 68 349 453 903 43 794 200 771 208 935 167 543 11 997 89 930 65 365 62 743 4 396 33 718 24 533 112 384 17 395 43 317 51 647 25 741 4 069 10 931 10 737 105 766 16 140 31 971 2 279 454 163 118 846 746 1 267 980 2 148 064 140 066 821 829 1 184 719 151 613 26 401 31 447 93 596 511 016 46 239 185 360 279 872 174 859 9 798 81 142 83 668 66 673 3 791 31 327 31 465 119 022 19 226 36 535 63 206 20 222 3 349 6 530 10 335 131 390 23 052 24 917 2 565 047 178 067 936 306 1 448 941 2 389 280 155 859 886 707 1 345 175 193 235 25 229 55 036 112 773 572 755 54 995 204 439 312 724 182 897 10 312 82 818 89 492 71 742 4 340 31 920 35 385 123 532 19 749 38 012 65 738 17 468 3 021 5 437 9 007 175 767 22 209 49 599 3 021 017 142 412 1 075 574 1 800 720 2 827 705 116 652 1 017 425 1 691 540 213 054 30 621 63 214 118 991 634 372 62 288 224 956 346 422 202 575 9 120 88 937 104 219 78 685 4 255 34 707 39 618 131 609 20 588 36 442 74 533 19 743 4 860 5 064 9 811 193 311 25 760 58 150 3 312 888 177 445 1 100 287 2 032 471 3 082 068 137 752 1 044 834 1 897 021 247 728 41 710 60 519 145 268 680 617 75 029 226 991 377 811 215 023 9 708 91 907 113 067 85 282 4 288 36 107 44 751 136 928 22 250 40 049 74 563 16 908 2 017 5 066 9 818 230 820 39 693 55 453 675
57 612 83 261 103 766 109 180 135 450 Daň z příjmů (DAN) 39 392 5 468 13 813 20 090 47 195 7 525 10 905 28 714 52 850 6 392 15 469 30 934 57 309 7 177 16 521 35 552 61 285 9 889 15 243 36 099 Zisk po zdanění (EAT) 66 374 10 672 18 159 37 522 84 195 15 527 14 012 54 547 122 917 15 817 34 129 72 832 136 003 18 583 41 629 75 627 169 534 29 804 40 210 99 351 Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) Ke sledování změn struktury aktiv, kapitálu a vytvořených zisků v čase je využito metody vertikální analýzy, v níž se stanoví procentní podíl sledovaných komponent na hodnotě celkových aktiv (kapitálu) resp. celkových výnosů (= 100 %) v jednotlivých letech (Brealey, Myers 1988). Základním nástrojem analýzy jsou klasické poměrové ukazatele (Bobáková 2006, Damodaran, 2000) vypočtené za jednotlivé sektory a vztažené k hodnotám za průmysl jako celek. Jde o vybrané ukazatele rentability, likvidity, zadluženosti a aktivity: Rentabilita vlastního kapitálu 1 ROE = EAT / vlastní kapitál, Rentabilita celkových aktiv 2 ROA = EBIT / celková aktiva, Rentabilita celkových výnosů = EBIT / výnosy, Obrat celkových aktiv = výnosy / celková aktiva, Finanční páka = celková aktiva / vlastní kapitál, Úroková redukce = EBT 3 / EBIT, Daňová redukce = EAT 4 / EBT, Celková zadluženost = cizí kapitál / kapitál, Běžná likvidita = oběžná aktiva / krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní úvěry, Pohotová likvidita = pohledávky + finanční majetek / krátkodobé závazky + krátkodobé úvěry, Okamžitá likvidita = finanční majetek / krátkodobé závazky + krátkodobé bankovní úvěry. Výnosnost vlastního kapitálu průmyslových podniků podle tří institucionálních sektorů je blíže zkoumána pomocí pyramidového rozkladu Du Pontových rovnic (Zalai 2001) jak znázorňuje schéma na obrázku 1. Z obrázku vyplývá, že změnu výnosnosti pro vlastníky ovlivňují přímo faktory na první úrovni rozkladu tj.: produkční síla (ROA), 1 Angl. Return on Equity (ROE). 2 Angl. Return on Assets (ROA). 3 Angl. Earnings Before Taxes (EBT). 4 Angl. Earnings After Taxes (EAT). 676
obrat celkových aktiv, finanční páka, cena úplatných cizích zdrojů (úroková redukce), zatížení daní z příjmů (daňová redukce). Ve druhé úrovni rozkladu ovlivňují tvorbu produkční síly: rentabilita výnosů vypočtená ze zisku před úroky a daněmi 5, obrat celkových aktiv. Obrázek č. 1 Vliv faktorů na rentabilitu vlastního kapitálu (pyramidový rozklad) ROE ROA x EBT / EBIT x EAT / EBT x A / VK EBIT / Tržby x Tržby / A Finanční stabilita je posuzována pomocí tří stupňů likvidity a vývoje podílu závazků po lhůtě splatnosti k výnosům. Hlubší analýza vytvořené účetní přidané hodnoty umožňuje posoudit jaká část zůstává podniku na kapitálovou vybavenost (EAT a odpisy), jaký podíl je určen pro zaměstnance (vyplacené čisté mzdy), kolik získali věřitelé (nákladové úroky) a kolik je odváděno státu (daně a odvody na sociální a zdravotní pojištění). Obdobně z vývoje hrubého zisku (EBITU) a jeho dělení je zřejmé kolik zůstane podniku po odvodu podílu státu a věřitelům. Kromě ukazatelů rentability je v analýze použit model INFA 6, který umožňuje hodnotit faktory, ovlivňující tvorbu ekonomické přidané hodnoty. Rovnice pro stanovení hodnoty alternativního nákladu na kapitál r e má tvar UZ WAAC - (1- d) A r e = VK A WAAC = rf + rla + rp + rs U BU UZ VK - + O A A 5 Angl. Earnings Before Interest and Taxes (EBIT). 6 Pyramidová ukazatelová soustava autorů Inky a Ivana Neumaierových zveřejněná na webových stránkách MPO ČR. 677
Kde: WACC = vážený náklad na kapitál (Weighted Average Capital Cost) UZ = úplatné zdroje (VK + BU + O) A = celková aktiva VK = vlastní kapitál BU = bankovní úvěry O = dluhopisy d = sadba daně z příjmů právnických osob U = nákladové úroky r f = bezriziková sazba r LA = funkce ukazatelů charakterizujících velikost podniku r p = funkce ukazatelů charakterizujících tvorbu produkční síly r s = funkce ukazatelů charakterizujících vztahy mezi aktivy a pasivy Ekonomická přidaná hodnota se pak určí z rovnice EVA = (ROE - r e ). VK Rozdíl mezi ROE a r e tzv. spread umožňuje odlišit podniky, které přináší hodnotu pro vlastníky od podniků, které ji naopak ničí. Metodika MPO ČR rozlišuje čtyři kategorie podniků: I. ROE > r e podniky tvořící ekonomickou přidanou hodnotu, II. r e > ROE > r f podniky jsou stále rentabilní z pohledu vlastníků i když netvoří EVA, III. r f > ROE > 0 úroveň rentability vlastního kapitálu je u této kategorie velmi nízká, IV. ROE < 0 podniky vykazují ztrátu z hospodaření a vysoký stupeň podnikatelského rizika. K měření vývoje dluhové schopnosti podniků je použito spreadu ve tvaru ROA - i, který je-li kladný, umožňuje podnikům zapojovat cizí kapitál do svého financování. V tomto případě se projevuje pozitivní působení finanční páky (financial leverage), která zvedá (posiluje) podobně jako ve fyzice výdělkovou schopnost vlastního kapitálu použitím cizího kapitálu. Je-li hodnota spreadu záporná působí finanční páka negativně. Věřitelé naopak preferují co nejnižší zadluženost, neboť větší podíl vlastního kapitálu (VK/A) znamená větší bezpečnostní polštář proti jejich ztrátám v případě likvidace podniku (Vlachynský, Královič, Markovič 2002). 678
2. Výsledky a diskuse Výsledkem vertikální analýzy jsou změny ve struktuře aktiv, pasiv (kapitálu) a tokových veličin7 českých průmyslových podniků v období 2002 2006, které zachycují tabulky 2, 3 a 4. Tabulka č. 2 Vývoj struktury aktiv českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Položka aktiv (v %) 2002 2003 2004 2005 2006 Dlouhodobý majetek (DM) 58,36 74,99 57,07 51,90 58,96 82,83 58,29 54,50 60,59 80,57 57,63 52,82 60,20 88,08 55,92 54,03 Dlouhodobý finanční majetek (DFM) Oběžná aktiva (OA) Zásoby (ZAS) Pohledávky (POH) Finanční majetek (FIN) Pohledávky po lhůtě splatnosti (POS) Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) 6,57 6,81 6,93 6,05 34,63 19,83 34,26 42,14 11,10 7,44 11,69 12,17 18,54 7,00 17,18 25,63 4,99 5,38 5,39 4,34 3,91 1,41 4,96 3,86 5,33 17,12 5,90 4,41 39,28 16,74 40,13 42,81 10,56 6,31 12,12 10,93 22,66 6,42 21,51 25,53 6,02 4,01 6,50 6,31 3,77 0,92 4,93 3,92 6,85 19,32 7,71 3,91 40,77 19,04 41,50 45,73 11,29 5,85 12,62 12,12 23,77 8,85 22,32 27,90 5,89 4,56 6,52 5,71 3,55 0,93 4,51 3,71 9,94 21,81 8,43 7,08 39,00 11,63 43,29 45,00 11,33 1,94 12,84 13,35 21,92 5,29 23,45 26,32 5,76 4,40 7,01 5,34 3,03 0,38 4,23 3,04 58,94 85,26 55,12 53,17 14,04 26,40 11,17 12,05 40,11 14,43 44,10 45,57 11,13 1,88 12,67 13,01 23,39 5,29 22,26 27,87 6,60 7,26 9,16 4,69 2,99 0,33 4,27 2,96 7 Jde o vybrané položky nákladů a výsledků hospodaření, které jsou zveřejňovány ve výkazu zisku a ztráty podniků (výkazu Z/Z). 679
Charakteristickým rysem českého průmyslu je vyšší vybavenost fixními aktivy, zejména v sektoru veřejných podniků, mezi něž je začleněn např. ČEZ. Nejvyšší nárůst byl zaznamenán u dlouhodobého finančního majetku a oběžných aktiv, obzvláště u pohledávek. Pozitivním signálem je postupné snižování objemu pohledávek po splatnosti. Tabulka č. 3 Vývoj struktury kapitálu českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Položka kapitálu (v %) 2002 2003 2004 2005 2006 Vlastní kapitál (VK) 49,82 62,76 49,01 44,56 52,11 65,80 53,03 46,10 54,20 67,62 54,57 48,91 54,08 64,74 56,85 48,61 53,89 64,01 53,77 50,76 Cizí kapitál (CK) Rezervy (REZ) Dlouhodobé závazky (DZV) Bankovní úvěry (BU) Krátkodobé závazky (KZV) Závazky po lhůtě splatnosti (ZPS) Úplatné zdroje (UPL) 50,18 37,24 50,99 55,44 5,29 9,25 3,73 5,19 7,48 10,20 5,77 8,17 11,80 7,83 15,44 9,49 22,37 8,55 23,22 28,00 2,95 1,02 3,76 2,93 61,61 70,59 64,45 54,05 680 47,99 34,38 46,97 53,90 4,82 9,10 3,52 4,10 8,05 4,77 7,08 9,95 16,95 17,84 15,20 17,86 21,11 8,52 22,00 25,11 2,30 0,21 3,32 2,34 66,10 79,73 67,21 60,00 45,89 32,39 45,54 51,07 4,44 8,11 2,80 4,23 8,18 14,01 5,25 8,14 14,31 6,13 16,43 14,57 22,33 6,42 24,02 26,93 2,35 0,12 3,50 2,11 64,89 73,78 67,43 59,77 45,92 35,26 43,15 51,39 4,62 10,68 3,74 3,25 6,84 10,64 4,45 7,26 12,11 4,27 13,01 14,05 21,10 9,35 21,52 24,67 2,00 0,06 2,71 2,14 67,73 75,27 70,10 63,57 46,11 35,99 46,23 49,24 4,64 10,04 3,49 3,71 7,87 15,56 5,72 6,88 12,26 2,62 14,42 13,84 19,77 7,61 20,57 23,09 2,01 0,07 2,87 2,05 67,86 74,55 68,35 65,41 Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) Objem vlastního kapitálu se mírně zvyšuje nad úroveň 50 % na úkor cizího kapitálu. Krátkodobé závazky zejména z obchodních vztahů převyšují nad
dlouhodobými. Od finančních institucí si nejméně půjčují podniky veřejného sektoru. Závazky po lhůtě splatnosti v průmyslu se snížily na 2,01 %. Tabulka č. 4 Vývoj struktury výkazu Z/Z českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Položka výkazu Z/Z (v %) 2002 2003 2004 2005 2006 Náklady celkem (NAK) 95,05 91,22 96,71 94,11 94,21 85,93 97,10 93,44 93,11 87,53 94,72 92,86 93,60 81,91 94,59 93,94 93,03 77,63 94,96 93,34 Účetní přidaná hodnota (UPH) Mzdové náklady (MZD) Sociální a zdravotní pojištění (POJ) Odpisy dlouhodobého majetku (ODP) Zisk před daněmi a úroky (EBIT) Nákladové úroky (URO) Zisk před zdaněním (EBT) Daň z příjmů (DAN) 21,24 23,82 20,65 21,35 7,84 6,53 9,25 6,68 2,94 2,39 3,47 2,51 5,26 9,46 4,45 5,28 6,15 10,99 4,41 6,98 1,20 2,21 1,12 1,10 4,95 8,78 3,29 5,89 1,84 2,97 1,42 2,05 681 22,41 28,32 21,89 22,11 7,71 6,00 9,60 6,63 2,92 2,33 3,77 2,50 5,22 11,80 4,31 5,04 6,65 16,18 3,71 7,38 0,96 2,10 0,82 0,84 5,80 14,12 2,93 6,62 2,10 4,61 1,32 2,30 22,28 30,93 21,84 21,62 7,12 5,86 8,83 6,20 2,83 2,43 3,40 2,42 4,86 11,12 4,13 4,55 7,53 14,17 5,87 7,78 0,77 1,72 0,66 0,63 6,93 12,52 5,30 7,24 2,11 3,62 1,70 2,14 20,99 42,83 17,90 17,34 6,71 6,40 8,27 5,79 2,60 2,99 3,23 2,20 4,36 14,46 3,39 4,14 7,05 21,50 5,88 6,61 0,65 3,41 0,47 0,54 6,40 18,09 5,41 6,06 1,90 5,04 1,54 1,86 20,54 41,45 17,71 17,09 6,49 5,47 8,35 5,56 2,57 2,42 3,28 2,20 4,13 3,87 3,66 7,11 7,48 23,51 5,50 7,15 0,51 1,14 0,46 0,48 6,97 22,37 5,04 6,66 1,85 5,57 1,39 1,78
Zisk po zdanění (EAT) 3,11 5,81 1,87 3,83 682 3,73 9,54 1,71 4,32 4,82 8,95 3,66 5,01 5,53 4,66 4,91 6,25 6,27 6,91 4,43 7,29 Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) Nákladová náročnost se v průběhu sledovaného období snížila o 2 %, na čemž se podílely jak mzdové náklady včetně odvodů zdravotního i sociálního pojištění tak i odpisy dlouhodobého majetku. Růstovou tendenci lze zaznamenat u produkční síly, zisku před daněmi i čistého zisku jako důsledek efektivnější produkce i snižování úrokového a daňového zatížení českých průmyslových podniků. Podle sektorového členění největší dynamiku v dosahovaných výsledcích hospodaření vykazovaly podniky veřejného sektoru. Analýza poměrových ukazatelů poskytuje přehled o výnosnosti aktiv, finanční stabilitě a finančním zatížení podniků podle institucionálních sektorů. Výsledky analýzy jsou shrnuty do tabulky 5. Tabulka č. 5 Vývoj poměrových ukazatelů českých průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Poměrový ukazatel (v %) 2002 2003 2004 2005 2006 ROE (průmysl celkem) 6,91 4,84 4,39 8,01 6,64 3,69 10,77 6,45 8,38 10,23 7,19 8,64 11,63 10,79 8,24 ROA (průmysl celkem) Rentabilita výnosů (průmysl celkem) Obrat aktiv (průmysl celkem) Finanční páka (průmysl celkem) Úroková redukce (průmysl celkem) Daňová redukce (průmysl celkem) 11,53 6,82 5,76 5,08 9,36 6,15 10,99 4,41 6,98 1,11 0,52 1,15 1,34 2,01 1,59 2,04 2,24 80,43 79,86 74,52 84,29 62,75 66,12 12,48 7,50 7,41 4,39 9,88 6,65 16,19 3,71 7,38 1,13 0,46 1,18 1,34 1,92 1,52 1,88 2,17 86,66 87,31 79,23 88,96 64,08 67,35 14,91 9,16 6,96 7,36 11,30 7,53 14,17 5,88 7,78 1,22 0,49 1,25 1,45 1,85 1,48 1,84 2,04 90,96 88,03 90,12 92,01 69,93 71,22 12,86 8,67 7,67 7,46 9,84 7,05 21,50 5,88 6,61 1,23 0,36 1,27 1,49 1,85 1,54 1,76 2,06 90,73 84,12 91,98 91,75 70,35 72,14 14,35 9,16 9,67 6,67 10,65 7,48 23,51 5,50 7,15 1,23 0,41 1,21 1,49 1,85 1,56 1,86 1,97 93,17 95,16 91,63 93,24 73,45 75,08
Celková zadluženost (průmysl celkem) Běžná likvidita (průmysl celkem) Pohotová likvidita (průmysl celkem) Okamžitá likvidita (průmysl celkem) Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) 56,80 65,13 50,18 37,24 50,99 55,44 1,19 1,70 1,05 1,28 0,81 1,06 0,69 0,91 0,17 0,46 0,16 0,13 56,23 65,51 47,99 34,38 46,97 53,90 1,35 1,19 1,24 1,34 0,99 0,74 0,86 0,99 0,21 0,29 0,20 0,20 68,81 70,19 45,89 32,39 45,54 51,07 1,51 2,42 1,33 1,49 1,09 1,69 0,92 1,09 0,21 0,57 0,21 0,19 71,59 69,27 45,92 35,26 43,15 51,39 1,41 1,01 1,59 1,38 0,99 0,84 1,12 0,97 0,21 0,38 0,26 0,16 72,51 73,35 46,11 35,99 46,23 49,24 1,55 1,66 1,59 1,51 1,12 1,44 1,14 1,08 0,25 0,84 0,33 0,15 Tabulka 5 potvrzuje pozitivní vývoj českého průmyslu ve sledovaném období ve všech finančních ukazatelích. Nejvyšší zisky generují aktiva i kapitál investovaný do podniků, jejichž podíl na celkových aktivech českých průmyslových podniků vzrostl z 37,9 % na 50,4 % a na výnosech dokonce z 45,8 % na 61,5 % (viz tabulku 1). Vynikající rentabilitu výnosů, likviditu a finanční stabilitu dosahují podniky veřejného sektoru. Abychom mohli posoudit zda průměrný podnik vytváří ekonomickou přidanou hodnotu je třeba vypočítat alternativní náklad na kapitál, který vyjadřuje očekávanou výnosnost investory vloženého kapitálu. K posouzení vhodnosti dalšího zapojování cizího kapitálu do financování podniku je zavedena úroková míra i, která představuje cenu vypůjčených peněz 8. Vývoj spreadu tj. rozdílu mezi hodnotami indikátorů ROE a r e v grafu č. 1 ukazuje postupné sbližování obou křivek až do oblasti tvorby přidané hodnoty, ve které již návratnost vlastního kapitálu překročila alternativní náklady na kapitál. Z grafu je zřejmé, že podniky tvoří ekonomickou přidanou hodnotu od počátku sledovaného období, veřejné podniky ji začaly vytvářet od roku 2005, zatímco soukromé národní podniky ji dosud netvoří. 8 Úroková míra je vypočtena ze vztahu i = nákladové úroky / (BU + emitované dluhové cenné papíry). 683
Graf č. 1 Vývoj spreadu (ROE - r e ) podle institucionálních sektorů průmyslu 16 14 12 10 8 6 4 2 2002 2003 2004 2005 2006 ROE(v) ROE(n) ROE(z) re(v) re(n) re(z) Spread mezi návratností celkového kapitálu průměrného českého podniku a cenami cizího kapitálu znázorněný v grafu č. 2 vymezuje období, od něhož je pro podnik financování cizím než vlastním kapitálem tj. kdy platí nerovnost ROA i > 0. Křivka návratnosti aktiv se u podniků ovládaných zahraničním kapitálem pohybuje od roku 2002 nad křivkou úrokové míry. Schopnost zapojovat vedle vlastního i cizí kapitál mají od roku 2004 rovněž podniky v národních rukou a podnikům veřejného sektoru se tato možnost otevírá od roku 2006. 684
Graf č. 2 Vývoj spreadu (ROA - i ) podle institucionálních sektorů průmyslu 14 12 10 8 6 4 2 2002 2003 2004 2005 2006 ROA(v) ROA(n) ROA(z) i(v) i(n) i(z) Analýza účetní přidané hodnoty a dělení EBITu podle institucionálních sektorů českého průmyslu je provedena tabulce 6. Tabulka č. 6 Dělení účetní přidané hodnoty a EBITu průmyslových podniků podle institucionálních sektorů Podíl podle sektorů (v %) 2002 2003 2004 2005 2006 Podíl pro stát z UPH 22,50 27,52 23,67 22,28 24,47 22,78 21,75 19,51 23,18 21,47 18,35 22,77 21,53 18,89 22,67 Podíl pro věřitele z UPH Podíl pro zaměstnance z UPH Podíl pro podnik z UPH 21,36 5,67 9,29 5,44 5,14 36,91 27,39 44,79 31,28 685 21,50 3,96 7,24 3,53 3,69 34,22 21,19 43,77 29,90 21,20 3,35 5,49 2,66 2,97 31,93 18,75 40,51 29,61 21,69 3,11 7,80 2,25 2,83 31,92 14,64 39,53 30,08 21,60 2,48 2,69 2,23 2,60 31,59 12,93 40,49 29,92 34,92 40,80 16,10 42,22 39,54 47,10 29,92 44,91 43,27 56,25 39,65 47,22 43,53 59,21 35,43 45,40 44,40 65,49 34,61 46,08 Podíl pro stát z EBITu 29,95 31,12 27,35 26,89 24,74
Podíl pro věřitele z EBITu Podíl pro podnik z EBITu Zdroj: (MPO ČR, vlastní výpočty) 27,05 32,19 29,39 19,57 20,13 25,48 15,71 50,48 52,82 42,33 54,90 28,50 34,67 30,68 13,34 12,68 20,76 11,04 55,54 58,82 44,57 58,28 25,33 28,11 27,44 9,04 11,97 9,88 7,99 63,61 62,70 62,01 64,32 23,44 26,13 29,88 9,26 15,87 8,01 8,24 63,85 60,69 65,86 61,88 23,71 25,19 24,85 6,82 4,83 8,37 6,76 68,44 71,46 66,44 68,39 Jak vyplývá z tabulky 6 největší podíl z účetní přidané hodnoty zůstává podnikům veřejného sektoru, které si ponechávají více než 35 % vytvořené hodnoty. Nejrychlejší meziroční růst podílu zaznamenaly soukromé národní podniky. Rovněž z vyprodukovaného EBITu zůstává nejvyšší podíl podnikům veřejné sféry, které odvádí nejnižší podíly státu (daně a zákonné pojištění) i věřitelům (placené úroky). Závěr Provedená analýza potvrdila pozitivní vývoj českých průmyslových podniků dokumentovaný růstem tvorby ekonomické přidané hodnoty, na němž se podílel jako celek sektor podniků (po celé sledované období a od roku 2005 se k němu připojily i podniky veřejného sektoru. Akcelerátorem tohoto vývoje byly všechny faktory na první i druhé úrovni rozkladu Du Pontovy rovnice. Za nejvýznamnější lze považovat růst výkonnosti podniků a s tím související snižování nákladovosti produkce (Kislingerová, Neumaierová 2000) a uvolnění makroekonomické politiky, které se projevilo ve snížení daňového a úrokového zatížení. Posílila se kapitálová vybavenost podniků a otevřela možnost většího zapojování cizího kapitálu do financování rozvojových investic. Podniky mohly vytvářet novou finanční strukturu v souladu s kapitálovou strukturou, aby po oddělení části zisku pro věřitele a stát zůstala hodnota pro jejich vlastní rozvoj (Sedláček 2006). Klíčová slova finanční analýza, podniky veřejného sektoru, soukromé národní podniky, podniky, rentabilita, daňová redukce, úroková redukce, cizí kapitál, vlastní kapitál, daň z příjmů, placené úroky, dělení účetní přidané hodnoty, ekonomická přidaní hodnota, finanční páka, zadluženost, likvidita 686
Literatura 1. BOBÁKOVÁ, V.: Finančné rozhodovanie podniku. Bratislava: Ekonom, 2006. ISBN 80-225-2167-1. 2. Brealey, R.A., Myers, S.C.: Principles of Corporate Finance. New York: Mc Graw-Hill, 1988. ISBN 0-0729-5723-9. 3. DAMODARAN, A.: Corporate Finance: Theory and Practice. New York: John Wiley & Sons, Inc. 2000. ISBN 0-471-39220-0. 4. Kislingerová, E., Neumaierová, I.: Rozbor výkonnosti firmy (případové studie). Praha: VŠE, 2000. ISBN 80-245-0027-2. 5. VLACHYNSKÝ, K. KRÁLOVIČ, J. MARKOVIČ, P.: Finančný manažment. Bratislava: Iura edition 2002. ISBN 80-8904-717-1. 6. SEDLÁČEK, J.: Finanční zatížení firem. In: Slovenská ekonomika mýty a fakty o realite. [Medzinárodná konferencia.] Košice: PHF EU v Bratislave 2006, s. 529 539. ISBN 80-225-2217-1. 7. ZALAI, K.: Analýza rentability slovenských podnikov v rokoch 1996-2000. BIATEC, 9, 2001, č. 12, s. 6 9. ISSN 1335-0900. 8. www.mfcr.cz Roční úrokové sazby a ceny kapitálového trhu. 9. www.mpo.cz Agregované hodnoty z účetních výkazů podniků v působnosti MPO ČR. Summary This contribution examines the factors that influenced the financial development of the Czech industrial enterprises in period 2002-2006 in institutional (three-sector) classification. Financial situation of the enterprises is analyzed by the help of vertical analyses, pyramidal decomposition of Du Pont equations and indicator EVA. The analyses showed, that substantial share on a creation of economic value added in the common Czech industrial company have internal and external factors namely reducing costs, price of credit capital and legal entity income tax. In the enterprise so remains better part of profit, which can be used on financing of development investments. The availability of capital enable enterprises switch on more debts to self financing. 687
Adresa autora Doc. Ing. Jaroslav Sedláček, CSc. Katedra financí Masarykova univerzita Ekonomicko správní fakulta Lipová 41a, 602 00 Brno Česká republika Tel.: + 420 549 497 042 Fax.: + 420 549 491 720 E-mail: sedl@econ.muni.cz 688