w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 26. ledna 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 26. ledna 2007 26.01.2007 10:52:17 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.01.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 21.805 1.02 0.62 4.74% 4.74% CZK/EUR 28.184 0.40 0.45 2.61% 2.61% SKK/USD 27.295 0.66 1.03 4.43% 4.43% SKK/EUR 35.279 0.76 0.91 2.30% 2.30% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 26.01.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.50 0.0 SKK REPO 2W 4.75 0.0 Pribor 3M 2.63 6.0 SKK Bribor 3M 4.40-20.0 FRA 9*12 3.16 8.0 SKK Bribor 1Y 4.38-22.0 CZK IRS 2yr 3.18 2.5 SKK GB 2Y 4.20 1.1 CZK IRS 10yr 3.86 3.5 SKK GB 5Y 4.22 0.0 IRS 2/10yr spread 69 1.0 SKK GB 7Y 4.23 0.4 CZK GB2Y 3.17 5.4 EUR Libor 3M 3.77 1.2 CZK GB5Y 3.40 6.2 EUR GB 2Y 3.97 1.1 CZK GB10Y 3.84 5.1 EUR GB10Y 4.09 3.8 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Česká měna doplácí na výprodej v celém regionu, kurz se dostal přes 28,20 CZK/EUR. ČNB rozhodla v souladu s tržním očekáváním ponechat svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 2,5%. Inflační prognóza byla dle očekávání snížena. V červnu 2008 předpokládá banka inflaci mezi 2,8% a 4,2%. Podle guvernéra Tůmy lze pro nejbližší měsíce očekávat stabilitu úrokových sazeb, v delším období je prognóza konzistentní s jejich růstem. Ekonomická důvěra se v lednu vyšplhala na historicky nejvyšší úroveň, když si polepšila důvěra podnikatelů i spotřebitelů. Slovensko: Člen bankovní rady L. Odor prohlásil, že diskuse ohledně snižování sazeb bude na pořadu dne již tento rok. Guvernér I. Šramko znovu verbálně intervenoval. Evropská komise uvedla, že Slovensko je na dobré cestě, aby letos snížilo deficit rozpočtu veřejných financí pod 3% HDP. Slovenské MF zvedlo odhady ekonomického růstu z 6,6% na 7,9% pro rok 2006 a z 7,1% na 7,4% pro rok 2007. Inflace by letos měla spadnout z loňských 4,5% na 2,5%, běžný účet na HDP by pak měl zaznamenat výrazné zlepšení z -7,7% za loňský rok na -3,8% letos. Prosincové ceny průmyslových výrobců překvapivě klesly o 0,8% m/m a meziroční růst zpomalil na 5,4%. Trh čekal růst o 0,1% m/m, resp. 6,3% y/y. Aukce 17. tranše státního dluhopisu 5,30%/2019 byla oproti té předcházející stejného papíru úspěšná, když poptávka po dluhopisech byla čtyřikrát větší. NBS znovu odmítla některé z nabídek v pravidelném repo tendru a ponechala tak bankám přebytečnou likviditu, aby zabránila nepřiměřenému posilování slovenské koruny. Klíčové makroekonomické indikátory 12M kumul. deficit st. rozpočtu (mld CZK) Slovenský běžný účet platební bilance 25 50 0 0-25 -50-50 -75-100 -100-125 Jan.98 Jul.98 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06-150 -200 I-97 I-98 Běžný účet v mld. SKK Běžný účet za posledních 12M v mld. SKK I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Koruna proti euru nejslabší za posledních 11 týdnů Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Vláda má důvěru. Cokoliv prosadit však bude obtížné. Naše strategická pozice nákup EUR/prodej CZK je zisková. Aukce 3letého bechmarku čelila celkem slušné poptávce. ČNB snížila inflační prognózu; ta je konzistentní se stabilitou sazeb pro nejbližší měsíce a jejich růstem v dlouhém období. Zdá se nám, že ČNB podceňuje rostoucí spotřebu. Delší české výnosy by měly příští týden opět růst. Středo-pravicová vláda M.Topolánka získala v závěru minulého týdne důvěru poslanecké sněmovny. Dopad této události do finančních trhů byl nulový; nic se nemění na faktu, že vláda kontroluje pouze 100 poslaneckých křesel z 200. Prosazování zásadních a nezbytných reforem bude obtížné. Naše doporučení prodej CZK/nákup EUR iniciované na hladině 27,70 se ukázalo jako správné, našeho cíle ve výši 28,10 CZK/EUR bylo dosaženo. Koruna oslabovala především díky výprodeji v celém středoevropském regionu. Ve výsledku se kurz v tomto týdnu přehoupl přes 28,20 CZK/EUR, když ještě v závěru prosince atakoval historické minimum 27,40 CZK/EUR. Uvedený pohyb považujeme za návrat kurzu k fundamentálně mnohem opodstatněnějším úrovním; podstřelení kurzu z Q4 2006 je již tedy za námi. Nemůžeme ovšem vyloučit, že období podstřelení bude následováno naopak obdobím přestřelení (klíčový pro tento scénář bude sentiment v regionu a postoj globálních hráčů k riziku). Z pohledu fundamentů zaznamenává běžný účet platební bilance nejvýraznější zhoršování v Q4 2006 a Q1 2007; ve zbytku roku 2007 očekáváme stabilizaci podílu deficitu běžného účtu na HDP kolem 4,7%. Pokud jde o veřejné finance, kroky vlády v této oblasti budou investoři bedlivě sledovat. Z technického pohledu se jeví jako klíčové prolomení úrovně 27,95. Pokud by kurz CZK/EUR zakončil tento týden nad 28,05 CZK/EUR, otevřel by se prostor pro další posun vzhůru směrem k zářijovému maximu 28,55. Aukce státního dluhopisu 3,25%/2009 v objemu 6mld CZK skončila úspěchem, když čelila vyšší poptávce, než tomu bylo v předchozí aukci. Bid/cover ratio dosáhl v konkurenční části 1,65 vs. 1,24 v předchozí aukci. Průměrný výnos dosáhl 3,368%. Začátek týdne nebyl pro dluhopisové trhy nijak zajímavý; směrem vzhůru tlačila výnosovou křivku především oslabující koruna. ČNB ponechala v souladu s očekáváním klíčovou úrokovou sazbu nezměněnou na 2,50%. Zajímavé informace přinesla následná tisková konference. Především díky silné koruně a překvapivě nízké inflaci v Q4 2006 přistoupila ČNB ke snížení své inflační prognózy v horizontu měnové politiky, a to o 0,8pb pro konec letošního roku a o 0,4pb pro červen 2008 (na 3,1% respektive 3,5% - středy intervalů). ČNB zároveň snížila prognózu hospodářského růstu pro letošní rok z 5,6% na 5,3%; to je však stále výrazně nad naší předpovědí ve výši 4,5%. ČNB zároveň konstatovala, že nová prognóza je konzistentní se stabilitou sazeb v nadcházejících měsících a jejich růstem v dlouhém období. Chápeme to tak, že sazby budou stabilní v nadcházejících třech měsících, tedy do doby, než ČNB svou prognózu zaktualizuje. Neměníme tedy nic na našem scénáři letošního dvojího zvýšení sazeb po 25bp, a to v dubnu a červenci. Snížení inflační prognózy v horizontu měnové politiky v průměru o 0,6pb bylo v souladu s očekáváním, stejně jako výhled na úrokové sazby. Největším překvapením pro nás je, že ČNB si myslí, že inflační tlaky přicházející z reálné ekonomiky v roce 2007 budou slábnout a v roce 2008 budou dokonce působit desinflačně. Tento předpoklad se nám zdá velmi problematický, pokud si uvědomíme, že spotřeba domácností bude tento rok akcelerovat. Pro důkladnější posouzení si však musíme počkat až na 2. únor, kdy ČNB zveřejní inflační zprávu a zápis z posledního jednání bankovní rady. V reakci na dovish komentáře sazby na peněžním trhu klesly, delší úrokové sazby zaostávaly za růstem svých protějšků v eurozóně. Vzhledem k tomu, že příští týden není český ekonomický kalendář nijak bohatý, bude česká výnosová křivka determinována především kurzem koruny a situací na trzích v eurozóně a USA; pro tyto země bude naopak ekonomický kalendář bohatý. Vzhledem k velmi optimistickým očekáváním našeho amerického kolegy z SG S.Gallaghera (první odhad HDP za Q4 2006, ISM ze zpracovatelského průmyslu a především lednový report z amerického trhu práce) by se měly delší výnosy na světových trzích tlačit výše. Vzhledem k rizikům, že koruna bude pokračovat v oslabování, věříme v to, že i český delší konec výnosové křivky bude příští týden růst. Leden 2007 strana 2
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.30 3.90 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0-20 3.50 3.10 2.70 2.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Česká koruna vs. euro 28.25 28.11 27.97 27.83 3.50 3.00 2.50 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 3.50-40 -60-80 -100-120 -140 27.69 27.55 10.1 15.1 24.1 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Pro nejbližší období doporučujeme opětovně otevřít pozici prodej CZK/nákup EUR s cílem 28,55 CZK/EUR a stop-lossem nastaveným na 27,95 CZK/EUR. Ze střednědobého pohledu však již vidíme úrovně nad 28,20 CZK/EUR jako atraktivní pro nákup koruny/prodej eura. Držíme naše doporučení sázet na zužující se spread mezi SKK 10Y IRS a CZK 10Y IRS. Ten se aktuálně drží na -43bb. V horizontu H2 2007 očekáváme, že spread bude pozitivní. Leden 2007 strana 3
Slovenská republika NBS ponechá úrokové sazby nezměněné; jejich snížení se očekává ve druhé polovině letošního roku Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer Současné úrovně SKK/EUR se nám zdají být dobrou příležitostí pro budování dlouhých pozic v SKK vůči EUR. Guvernér NBS znovu verbálně intervenoval proti koruně. Příznivý inflační výhled vytváří prostor pro růst slovenských dluhopisů. Obchodování na slovenských finančních trzích postrádalo nové fundamenty a slovenská koruna byla ovlivněna vývojem na ostatních regionálních trzích a prohlášeními centrálních bankéřů. Slovenská měna se vrátila zpět k úrovni, na které jsme otevírali naši střednědobou dlouhou pozici v SKK vůči EUR. SKK ztrácela poté, co koncem minulého týdne posílila o téměř 2%. Začátek týdne přinesl obrat a slovenská koruna oslabila z 34,40 až k 35,40 společně s ostatními regionálními měnami. Můžeme jen zopakovat, že současné úrovně vnímáme jako dobrou příležitost pro budování nových dlouhých pozic v SKK vůči EUR ve střednědobém horizontu nebo se zajistit proti budoucímu zhodnocení slovenské koruny. Silná rezistence na úrovni 35,10 byla proražena a otevřel se tak prostor pro další oslabení slovenské koruny k oblasti 35,40/50, kde vidíme další silnou úroveň odporu. Nicméně příznivé fundamenty (příznivý inflační výhled a výhled na bilanci zahraničního obchodu) a silný globální apetit k riziku pomohou slovenské koruně k dalšímu zpevňování ve zbytku letošního roku. NBS pokračovala v odmítání některých nabídek v pravidelných repo tendrech, aby zbrzdila přítok spekulativního kapitálu do ekonomiky. Navíc guvernér Ivan Šramko znovu verbálně intervenoval, když prohlásil, že by pohyby slovenské koruny měly odpovídat více ekonomickému vývoji a opatření ze strany NBS by měla zastavit zpevňování koruny. Aukce 17. tranše státního dluhopisu 5,30%/2019 byla oproti té předcházející stejného papíru úspěšná, když poptávka po dluhopisech byla čtyřikrát větší. Slovensko prodalo dluhopisy v objemu 4,391mld SKK. Vzhledem k očekávanému výraznému poklesu lednové míry inflace (bude zveřejněna 9. února), který by měl dále zesílit očekávání ohledně reálnosti včasného splnění maastrichtských kritérií pro vstup do EMU začátkem roku 2009 a očekávanému poklesu celkového nesplaceného objemu státních dluhopisů vydaných na domácím trhu v relaci k HDP v roce 2007 (zatímco poptávka domácích institucionálních investorů by měla zůstat silná) vidíme příznivé prostředí pro slovenské vládní dluhopisy. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 5.50 5.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 4.60 SKK GB IRS 4.50 4.40 4.20 3.50 3.00 2.50 3.80 18.01.2006 18.02.2006 18.03.2006 18.04.2006 18.05.2006 18.06.2006 18.07.2006 18.08.2006 18.09.2006 18.10.2006 18.11.2006 18.12.2006 18.01.2007 3.60 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 35.50 YTM 5.00 35.26 4.75 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 35.02 34.78 4.50 4.25 34.54 3.75 34.30 18.1 25.1 3.50 3.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Leden 2007 strana 4
Výhled: Strategie: Příští týden nás čeká měnověpolitické zasedání NBS, kde rovněž zveřejní svoji novou makroekonomickou prognózu. V souladu s konsensem očekáváme nezměněné sazby na tomto zasedání (pouze jeden z deseti analytiků očekává pokles sazeb o 25bb). Domníváme se, že zářijové zvýšení sazeb o 25bb bylo posledním v tomto cyklu. V minulé prognóze NBS očekávála míru inflaci ke konci roku 2007 na 2,5% a pro rok 2008 na 1,9%. Překvapivě silné zhodnocení slovenské koruny a klesající ceny energií výrazně zlepšily inflační výhled, a proto je velmi pravděpodobná revize inflačního výhledu směrem dolů ze strany NBS. Na základě naší listopadové prognózy očekáváme, že NBS ponechá své sazby v průběhu 1H 2007 nezměněné a ve druhé polovině sníží sazby o 50bb na 4,25%. Zdá se tak, že NBS začíná sdílet náš názor, když člen bankovní rady Ludovit Odor prohlásil, že diskuse ohledně snižování sazeb bude na pořadu dne již tento rok. Nicméně je otázkou, zda více holubičí NBS posune tržní sazby dále dolů, když trh v současné době kalkuluje s FRA 3x6 na 4,15%. Ze střednědobého horizontu doporučujeme držet nebo otevřít (pro ty, co nezachytili nástup v minulém týdnu) dlouhou pozici v SKK vůči EUR na úrovni 35,00 s cílem 34,10 a stop-lossem na 35,45. Držíme naše doporučení z 19. ledna 2007 kupovat slovenské dluhopisy s nezajištěním proti pohybu devizového kurzu SKK/EUR. Leden 2007 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF Střednědobá klesající resistence Střednědobý klesající kanál Prolomení resistence na úrovni 27,95 CZK/EUR potvrdilo střednědobé dvojité dno zformované na úrovni 27,41 a rozšířilo oživení započaté na začátku tohoto roku až za střednědobou klesající resistenční úroveň (formovaná od května 2005). Tyto pozitivní signály volají po dalším vzestupu k maximům ze září 2006 na 28,53/56 a k Fibonacciho pásmu 28,65. Další resistencí by pak byla úroveň 28,91. V případě zastavení pohybu nahoru, zaměřeného na konsolidaci předchozích impresivních zisků, úroveň podpory na úrovni 27,95 a předchozí resistenční úroveň procházející příští týden 28,02 by měly podržet a tlačit trh k opětovnému růstu. V tomto týdnu se kurz SKK/EUR prudce odrazil od úrovně 34,46 (Fibonacciho podpora) a prolomil horní hranu klesajícího kanálu započatého v červenci 2006. Tento průlom nás vede k závěru, že pohyb směrem dolů započatý před šesti měsíci na úrovni 38,83 je u konce a SKK/EUR započal fázi korekce. To může tlačit kurz až na resistenční úroveň 35,88/89 (maximum z pozdního listopadu 2006 a Fibonacciho úroveň). Klíčovou meziresistencí je pak úroveň 35,57. V případě zastavení výrazného pohybu směrem nahoru z tohoto týdne díky konsolidaci se úroveň podpory nachází na 35,11 nebo v nejhorším případě představuje support horní hrana klesajícího kanálu procházející v příštím týdnu úrovní 34,80 (-0,16/týden). Tyto úrovně by pak měly limitovat další pohyb dolů a tlačit trh k obnovení pohybu vzhůru. R1 R2 R3 28.53/56 28.65 28.91 R1 R2 R3 35.57 35.88/89 36.25 S1 S2 S3 27.95/28.02 27.74 27.56 S1 S2 S3 35.11 34.80 34.44/46 Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Leden 2007 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.25 35.50 28.11 35.26 27.97 35.02 27.83 34.78 27.69 34.54 27.55 34.30 10.1 15.1 24.1 18.1 25.1 PLN/EUR HUF/EUR 3.9600 258.00 3.9340 256.40 3.9080 254.80 3.8820 253.20 3.8560 251.60 3.8300 250.00 15.1 24.1 15.1 24.1 USD/EUR JPY/USD 1.3050 122.00 1.3020 121.60 1.2990 121.20 1.2960 120.80 1.2930 120.40 1.2900 120.00 25.1 25.1 GBP/EUR CHF/EUR 0.6620 1.6220 0.6600 1.6200 0.6580 1.6180 0.6560 1.6160 0.6540 1.6140 0.6520 1.6120 25.1 25.1 Zdroj: Reuters Leden 2007 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.20 4.04 3.88 3.72 Americké Treasuries 5.30 5.10 4.90 4.70 2Y 5Y 10Y 3.56 3.40 2Y 5Y 10Y 4.50 4.30 0 13.11 1.12 2 8.1 0 13.11 1.12 2 8.1 Výnosy CZK 4.40 3.96 Výnosy SKK 5.00 4.80 2Y 5Y 7Y 3.52 4.60 3.08 4.40 2.64 2.20 18.10 4.11 1 2Y 5Y 10Y 14.12 8.1 4.20 20.11 5.12 18.12 31.12 13.1 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.20 5.76 2Y 5Y 10Y 9.10 8.64 2Y 5Y 10Y 5.32 8.18 4.88 7.72 4.44 7.26 0 13.11 1.12 2 8.1 6.80 0 13.11 1.12 2 8.1 Zdroj: Reuters Leden 2007 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 29.11.2006 Částečná aktualizace:.2007 USD1= 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 117 122 117 112 110 110 118 117 100 Eurozóna 0.78 0.76 0.75 0.74 0.76 0.80 0.78 0.75 0.77 Dánsko 5.81 5.64 5.56 5.52 5.64 5.99 5.85 5.61 5.73 Švédsko 7.16 6.82 6.72 6.74 6.97 7.46 7.24 6.83 7.08 Švýcarsko 1.23 1.19 1.16 1.16 1.18 1.24 1.24 1.18 1.21 Velká Británie ( 1=) 1.91 1.94 1.94 1.93 1.91 1.82 1.88 1.93 1.86 Austrálie (A$1=) 0.76 0.80 0.83 0.85 0.82 0.76 0.76 0.82 0.78 Nový Zéland (NZ$1=) 0.66 0.66 0.65 0.62 0.60 0.70 0.65 0.64 0.64 Kanada 1.13 1.15 1.17 1.20 1.20 1.20 1.12 1.17 1.30 Čína 7.94 7.50 7.40 7.30 7.20 8.19 7.94 7.44 6.90 Česká republika 21.88 21.2 20.4 20.4 20.5 24.0 22.3 20.7 20.6 Slovensko 28.03 25.5 25.2 25.5 31.0 29.2 25.8 25.4 Polsko 2.97 2.88 2.76 2.74 2.80 3.24 3.06 2.82 EUR1= 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.29 1.32 1.34 1.35 1.32 1.24 1.28 1.33 1.30 Japonsko 150.86 161.04 156.78 151.20 145.20 137.11 149.25 155.39 130.00 Dánsko 7.46 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.46 7.45 7.45 Švédsko 9.20 9.00 9.00 9.10 9.20 9.28 9.24 9.07 9.20 Švýcarsko 1.58 1.57 1.55 1.56 1.56 1.55 1.58 1.56 1.57 Velká Británie 0.67 0.68 0.69 0.70 0.69 0.68 0.68 0.69 0.70 Austrálie 1.68 1.65 1.61 1.59 1.61 1.63 1.69 1.62 1.67 Kanada 1.45 1.52 1.57 1.62 1.58 1.51 1.43 1.56 1.69 Čína 10.20 9.90 9.92 9.86 9.50 10.19 10.13 9.88 8.97 Česká republika 28.11 28.0 27.3 27.5 27.0 29.8 28.4 27.5 26.8 Slovensko 36.02 34.5 34.2 34.0 33.7 38.6 37.3 34.3 33.0 Polsko 3.82 3.80 3.70 3.70 3.70 4.03 3.90 3.75 CZK 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 21.9 21.2 20.4 20.4 20.5 24.0 22.3 20.7 20.6 Eurozóna 28.1 28.0 27.3 27.5 27.0 29.8 28.4 27.5 26.8 Japonsko (100JPY) 18.6 17.4 17.4 18.2 18.6 21.7 19.0 17.7 20.6 Dánsko 3.8 3.8 3.7 3.7 3.6 4.0 3.8 3.7 3.6 Švédsko 3.1 3.1 3.0 3.0 2.9 3.2 3.1 3.0 2.9 Švýcarsko 17.8 17.8 17.6 17.6 17.3 19.2 18.0 17.6 Velká Británie 41.8 41.2 39.6 39.3 39.1 43.6 41.9 40.0 38.3 Austrálie 16.7 17.0 16.9 17.3 16.8 18.3 16.8 16.9 16.1 Kanada 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 2.9 2.8 2.8 3.0 Slovensko (100SKK) 78.0 81.2 79.8 80.9 80.1 77.2 76.1 80.2 81.2 Polsko 7.36 7.37 7.38 7.43 7.30 7.39 7.28 7.33 #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Leden 2007 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 29.11.2006 Částečná aktualizace:.2006 Klíčové sazby centrálních bank 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 5.00 4.75 4.75 3.25 4.94 5.00 5.00 Japonsko 0.25 0.25 0.50 0.75 1.00 0.01 0.13 0.56 1.50 Eurozóna 3.25 3.75 2.03 2.78 3.88 4.25 Dánsko 3.25 3.50 3.75 2.18 2.80 3.75 4.25 Švédsko 2.75 3.25 3.50 3.50 3.50 1.69 2.25 3.38 3.75 Švýcarsko 1.75 2.25 2.50 2.50 2.50 0.78 1.44 2.38 2.75 Velká Británie 4.75 5.25 5.25 5.25 5.25 4.66 4.63 5.22 4.90 Austrálie 6.25 6.50 6.50 6.75 6.75 5.47 5.72 6.56 6.35 Kanada 4.25 4.25 4.25 2.69 4.06 4.16 4.50 Česká republika 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 1.96 2.17 2.75 3.20 Slovensko 4.75 4.75 4.75 4.50 4.25 3.15 4.08 4.56 4.06 Polsko 4.25 4.75 4.75 4.75 5.30 4.10 4.50 3M úroková sazba 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.37 5.37 5.12 5.00 5.00 3.51 5.13 5.17 5.25 Japonsko 0.42 0.70 0.80 1.00 1.25 0.05 0.23 0.87 1.87 Eurozóna 3.59 3.91 4.16 4.16 4.16 2.18 3.01 4.06 4.38 Dánsko 3.36 3.90 3.90 4.10 4.10 2.23 3.08 3.94 4.35 Švédsko 3.00 3.50 3.70 3.70 3.70 1.86 2.47 3.59 3.90 Švýcarsko 1.87 2.25 2.50 2.50 2.50 0.79 1.47 2.38 2.75 Velká Británie 4.97 5.40 5.40 5.30 5.10 4.80 4.76 5.31 4.75 Austrálie 6.20 6.60 6.75 6.80 6.60 5.62 5.96 6.68 6.00 Kanada 4.33 4.35 4.25 4.10 4.10 2.91 4.18 4.23 4.75 Česká republika 2.64 2.70 2.95 3.10 3.10 2.00 2.30 2.90 3.30 Slovensko 4.88 4.50 4.30 4.30 4.20 2.93 4.30 4.40 4.10 Polsko 4.19 3.80 3.90 4.40 4.40 Vývos 10letého státního dluhopisu 13.11.06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 2005 ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.58 4.40 4.25 4.40 4.90 4.24 4.82 4.45 4.75 Japonsko 1.71 1.75 2.00 2.00 2.25 1.39 1.84 1.93 2.50 Eurozóna 3.70 3.80 3.70 3.70 4.20 3.38 3.74 3.79 Dánsko 3.70 3.80 3.70 3.70 4.20 3.41 3.76 3.79 4.05 Švédsko 3.65 3.75 3.65 3.65 4.15 3.38 3.66 3.74 3.95 Švýcarsko 2.30 2.60 2.50 2.45 2.90 2.06 2.44 2.55 2.70 Velká Británie 4.51 4.55 4.40 4.35 4.85 4.40 4.46 4.49 4.65 Austrálie 5.70 6.00 6.20 6.30 6.10 5.29 5.66 6.13 6.00 Kanada 3.95 4.20 4.75 4.12 4.33 4.13 4.80 Česká republika (IR 3.73 3.70 3.80 4.10 4.60 3.50 3.80 4.10 4.20 Slovensko (IRS) 4.20 4.80 4.80 4.70 4.60 3.80 4.50 3.90 4.10 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Leden 2007 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 29 January HU Unemployment Rate 9:00 Dec 7.5% na 7.5% SK Consumer Confidence 9:00 Jan 5.8% na n.a. Industrial Confidence 9:00 Jan 9.0% na n.a. Tuesday 30 January SK Current Account Cumulative Nov -109.9M na n.a. Repo Rate JAN 30 4.75% 4.75% 4.75% Wednesday 31 January CZ Finance Ministry Releases New Macroeconomic Outlook (14:00) Money Supply (YoY) 10:00 Dec 9.0% na n.a. HU Producer Prices (MoM) 9:00 Dec -1.1% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Dec 5.5% na 4.9% PL Base Rate Announcement FEB 1 % % % Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 1 February CZ ABN Amro January Manufacturing PMI (10:00) Budget Balance (Koruna) Jan -97.3B na n.a. HU Hungary PMI (SA) Jan 53.7 na n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 JAN 31-144.7M na n.a. SK Budget Balance (Koruna) Jan -31.7B na n.a. Friday 2 February No key events Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE CPI - Brandenburg (MoM) JAN 0.8% na na CPI - Brandenburg (YoY) JAN 1.7% na na CPI - Hesse (MoM) JAN 0.8% na na CPI - Hesse (YoY) JAN 1.3% na na CPI - North Rhine-West. (MoM) JAN 0% na na CPI - North Rhine-West. (YoY) JAN 1.1% na na CPI - Saxony (MoM) JAN 0.9% na na CPI - Saxony (YoY) JAN 1.9% na na UK HBOS House Price 3Mths/Year JAN 9.9% na na HBOS Plc house prices sa (MoM) JAN -1% na na Monday 29-Jan-2007 AU RBA Business Confidence 0:30 Q4 na na na IT Business Confidence 8:30 JAN 96.7 96.2 96.5 UK CBI Distributive Trades Survey reported sales 11:00 JAN 25 12 na GE CPI - Bavaria (MoM) 13:00 JAN 0.8% na na CPI - Bavaria (YoY) 13:00 JAN 1.7% na na JN Jobless Rate 23:30 DEC 4% 3.9% 4% Job-To-Applicant Ratio 23:30 DEC 1.06 1.07 1.06 Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 DEC -0.7% -1.0% -1.2% Industrial Production (MoM) 23:50 DEC P 0.8% 1.5% 0.4% Industrial Production (YoY) 23:50 DEC P 4.9% 6.0% 4.3% Tuesday 30-Jan-2007 GE CPI - Baden Wuerttemberg (MoM) JAN 0.8% na na CPI - Baden Wuerttemberg (YoY) JAN 1.4% na na Consumer Price Index (MoM) JAN P 0.8% 0.0% 0.2% Consumer Price Index (YoY) JAN P 1.4% 1.8% 2% CPI - EU Harmonised (MoM) JAN P 0.9% -0.1% 0.2% CPI - EU Harmonised (YoY) JAN P 1.4% 1.9% 2.2% UK Nat'wide House prices nsa(yoy) 7:00 JAN 10.5% na 10.7% Nat'wide House prices sa (MoM) 7:00 JAN 1.2% na 1% M4 Money Supply (MoM) 9:30 DEC F 0.9% na na M4 Money Supply (YoY) 9:30 DEC F 12.8% na na M4 Sterling Lending ( bln) 9:30 DEC F 23.9 11.0 na Mortgage Approvals 9:30 DEC 129k 124k 128k Net Consumer Credit 9:30 DEC 1.0B 1.0B 1.0B Net Lending Sec. on Dwellings 9:30 DEC 9.8B na 9.7B EUR ECB's Papademos Speaks at Conference in Athens (7.25) FR Housing Permits 3M YoY% Change 7:45 DEC 7.6% na na Housing Starts 3M YOY% Change 7:45 DEC -0.4% na na Quarterly Manufacturing Survey 7:45 JAN 12 12 na Unemployment Change (000s) 23:00 DEC -26k -20k -20k Unemployment Rate 23:00 DEC 8.7% 8.6% 8.7% IT Retailers' Confid. General 8:30 JAN 104.3 na na Services Survey 8:30 JAN 24 na na CA Industrial Product Price MoM 13:30 DEC 0% na 0.5% Raw Materials Price Index MoM 13:30 DEC 0.9% na 0.5% US S&P/CaseShiller Home Price 14:00 NOV 205.2 na na S&P/CaseShiller Home Price YOY 14:00 NOV 2.9% na na Consumer Confidence 15:00 JAN 109 109 109.3 ABC Consumer Confidence 22:00 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 31-Jan-2007 AU Private Sector Credit MoM% 0:30 DEC 1.1% na na JN Labor Cash Earnings YoY 1:30 DEC -0.2% 1.1% 0.6% Overtime Earnings YoY 1:30 DEC 1.7% 2.5% 3.4% Annualized Housing Starts 5:00 DEC 1.358M 1.370M 1.292M Housing Starts (YoY) 5:00 DEC 4% 8.5% 9.3% Construction Orders (YoY) 5:00 DEC 9.2% 13.5% 8% GE Retail Sales (MoM) DEC -0.7% 1.2% 1.5% Retail Sales (YoY) 7:00 DEC -0.5% na 0.8% Unemployment Change (000's) 8:55 JAN -108k -40k -40k Unemployment Rate (s.a) 8:55 JAN 9.8% 9.7% 9.7% FR Consumer Confidence Indicator 7:40 JAN -26-24 -26 Producer Prices (MoM) 7:50 DEC -0.1% -0.1% 0.1% Producer Prices (YoY) 7:50 DEC 2.6% 2.6% 2.8% IT PPI (MoM) 9:00 DEC 0.1% -0.2% 0.2% PPI (YoY) 9:00 DEC 5.3% 5.3% 5.1% EUR Euro-Zone Consumer Confidence 10:00 JAN -6-6 -6 Euro-Zone Economic Confidence 10:00 JAN 110.1 110.1 109.8 Euro-Zone Indust. Confidence 10:00 JAN 6 6 5 Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 10:00 JAN 1.9% 1.9% 2.1% Euro-Zone Unemployment Rate 10:00 DEC 7.6% 7.5% 7.6% UK GfK Consumer Confidence Survey 10:30 JAN -8 na -9 US MBA Mortgage Applications 12:00-8.4% na na ADP Employment Change 13:15 JAN -40k na 120k Employment Cost Index 13:30 4Q 1% 1% 1% GDP Annualized 13:30 4Q A 2% 2.8% 3% GDP Price Index 13:30 4Q A 1.9% 1.1% 1.6% Personal Consumption 13:30 4Q A 2.8% na 4% Chicago Purchasing Manager Index 15:00 JAN 52.4 54 52 Construction Spending MoM 15:00 DEC -0.2% na 0.1% FOMC Rate Decision Expected 19:15 5.25% 5.25% 5.25% CA Gross Domestic Product MoM 13:30 NOV 0% na 0.3% Thursday 1-Feb-2007 JN Vehicle Sales (YoY) 5:00 JAN -7.2% na na Monetary Base (YoY) 23:50 JAN -20% -21% -21% AU RBA Commodity Index SDR YoY% 5:30 JAN 11% na na EUR PMI Manufacturing survey 9:00 JAN 56.5 56.2 56.3 ECB's Trichet, Noyer Speak at Conference With African Banks (16:30) IT Hourly Wages (MoM) 9:00 DEC 0.1% 0.1% na Hourly Wages (YoY) 9:00 DEC 3.3% 3.3% na UK PMI Manufacturing survey 9:30 JAN 51.9 52.2 51.7 US Domestic Vehicle Sales JAN 12.7M na 12.6M Total Vehicle Sales JAN 16.8M na 16.6M Initial Jobless Claims 13:30 325k na 315k PCE Core (MoM) 13:30 DEC 0% 0.1% 0.2% PCE Core (YoY) 13:30 DEC 2.2% na 2.2% PCE Deflator (YoY) 13:30 DEC 1.9% na na Personal Income 13:30 DEC 0.3% 0.6% 0.5% Personal Spending 13:30 DEC 0.5% 0.8% 0.7% ISM Manufacturing 15:00 JAN 51.4 52.6 51.3 ISM Prices Paid 15:00 JAN 47.5 na 47 Pending Home Sales MoM 15:00 DEC -0.5% na 0.7% Friday 2-Feb-2007 AU Trade Balance 0:30 DEC -843M -1200M -1000M EUR Euro-Zone PPI (MoM) 10:00 DEC 0% -0.1% 0% Euro-Zone PPI (YoY) 10:00 DEC 4.3% 4.0% 4.1% ECB's Mersch Attends an Event in Luxembourg (17:00) US Average Hourly Earnings MoM 13:30 JAN 0.5% 0.3% 0.3% Average Weekly Hours 13:30 JAN 33.9 na 33.9 Change in Manufact. Payrolls 13:30 JAN -12k na -10k Change in Nonfarm Payrolls 13:30 JAN 167k 200k 145k Unemployment Rate 13:30 JAN 4.5% 4.5% 4.5% Factory Orders 15:00 DEC 0.9% 2.2% 1% U. of Michigan Confidence 15:00 JAN F 98 98 97.5 Zdroj: SG Economic Research Leden 2007 strana 11
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční +420 222 008 567 trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 lukáš_dufek@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Jan Urich +420 222 008 395 jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek +420 222 008 400 jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben +44 20 7676 7713 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Petr Novák +420 222 433 047 petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz