Česká republika Finanční trhy 6. listopadu 2009 Týdenní zpráva ČNB ponechala svou klíčovou úrokovou sazbu nezměněnu na 1,25% Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Jana Cahlíková +420 222 008 525 jana_cahlikova@kb.cz Zprávy a události Bankovní rada ČNB poměrem čtyři ku třem rozhodla o ponechání klíčové úrokové sazby ČNB na 1,25 %. Podle aktuální prognózy ČNB klesne letos česká ekonomika o -4,4 %, v roce 2010 by měla vzrůst o 1,4 %. Pro rok 2011 ČNB očekává růst o 2,2 %. Podle aktuální ekonomické prognózy Ekonomické komise klesne letos česká ekonomika o 4,8 %, příští rok by si pak měla o 0,8 % polepšit. Pro rok 2011 komise počítá s hospodářským růstem ve výši 2,3 %. Zářijová bilance zahraničního obchodu skončila s přebytkem 17,8 mld. CZK. PMI index průmyslové aktivity v říjnu vzrostl na 49,8 bodu ze zářijových 49,5 bodu. Zveřejněný emisní kalendář ukázal, že ministerstvo financí hodlá v prosinci emitovat státní dluhopisy v objemu 6 mld. CZK, a to znovuotevřením 15letého dluhopisu s kupónem 5,70 %. Státní rozpočet skončil ke konci října se schodkem 138,1 mld. CZK, když ke konci září to bylo -87,3 mld. CZK. Ke konci loňského října byl naopak v přebytku ve výši 10,9 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 06.Nov.2009 11:20 týdenní změna měsíční změna změna od 01.11.09 změna od 01.01.09 CZK/USD 17.291-4.1% -0.6% -4.1% -10.0% CZK/EUR 25.755-3.0% 0.6% -3.0% -3.9% Czech PX 1 138-0.3% -0.5% -0.3% 32.6% CZK FRA 3X6 1.83 9.0 7.0 9.0-70.5 CZK FRA 6X9 1.87 10.0 0.0 10.0-64.0 CZK FRA 9X12 2.02 15.0-2.0 15.0-48.0 CZGB 2Y 1.96-3.5-24.8-3.5-133.0 CZGB 4Y 2.92 1.6-34.0 1.6-65.2 CZGB 10Y 4.26-1.2-57.6-1.2 8.9 CZK IRS 2Y 2.43 4.0 7.0 4.0 10.0 CZK IRS 5Y 3.19 3.0 2.0 3.0 37.0 CZK IRS 10Y 3.62-1.5 2.5-1.5 42.5 CZK 2-10Y 118.5-5.5-4.5-5.5 32.5 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Koruna v reakci na rozhodnutí ČNB posílila Koruna tento týden posílila dokonce pod 25,70 CZK/EUR. Příští týden zveřejněná data by měla přinést smíšené signály Ve výhledu nadcházejících týdnů se vůči koruně stavíme neutrálně až negativně. Zvýšená averze k riziku a dřívější verbální vyjádření některých centrálních bankéřů, kteří vyjadřovali svou nespokojenost se silnou korunou a indikovali možnost uvolnění měnové politiky, byly faktory, které stály za tím, že investoři začali sázet na oslabení koruny. Kumulace krátkých korunových pozic tak kurz koruny proti euru vyhnala v průběhu minulého týdne až na nejslabší korunovou úroveň za posledních téměř pět měsíců cca 26,60 CZK/EUR. V průběhu tohoto týdne investoři své krátké korunové pozice rychle likvidovali s tím, jak se blížilo zasedání ČNB, a s tím, jak globální riziková averze opět poklesla. Kurz CZK/EUR se tedy rychle vrátil k 26,00. Rozhodnutí bankovní rady ČNB úrokové sazby nesnížit (když trh se snížením sazeb částečně počítal) a lepší výsledek zářijového zahraničního obchodu (přebytek ve výši 17,8 mld. CZK překonal CZK/EUR 26.80 26.60 26.40 26.20 26.00 25.80 25.60 25.40 25.20 29.10 30.10 02.11 04.11 05.11 06.11 Zdroj: Bloomberg Prognóza kurzu CZK/EUR - ČNB 30 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 28 26 24 22 20 IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB očekávání trhu a znamenal meziroční zlepšení o 7,3 mld. CZK) stály za tím, že se kurz koruny v závěru týdne dostal krátce dokonce pod 25,70 CZK/EUR. Příští týden bude zveřejněna celá řada zajímavých makroekonomických ukazatelů, které by však měly přinést smíšené signály, alespoň podle našich prognóz. Rychlý odhad HDP za Q3 09 by měl vykázat růst ve výši 1,5 % q/q po minimálním zlepšení o 0,1 % q/q zaznamenaném v Q2 09. Nicméně ekonomické oživení stále není záležitostí ekonomiky jako celku; fiskální stimuly v rámci EU pomohly především průmyslové výrobě. Právě zářijová průmyslová výroba by měla (na sezónně očištěné bázi) potvrdit zlepšující se trend v sektoru (jak naznačil již dříve zveřejněný rychlý odhad). Ostatní sektory v ekonomice však stále zůstávají slabé. I když nemůžeme vyloučit, že se míra nezaměstnanosti ke konci října snížila na 8,5 % ze zářijových 8,6 %, po sezónním očištění se situace na trhu práce nadále zhoršuje. Právě nepříznivá situace na trhu práce je hlavním důvodem očekávaného propadu zářijových maloobchodních tržeb. Očekávání smíšeného výsledku makroekonomických indikátorů, které přinese příští týden, a s blížícím se koncem roku zvyšující se riziko globální korekce finančních trhů stojí za naším neutrálním až negativním postojem vůči české měně v horizontu nadcházejících týdnů. Jan Vejmělek 6. listopadu 2009 2
Aktuální prognóza ČNB ovšem na nižší úrokové sazby ukazuje. ČNB revidovala růstový výhled pro rok 2010 nahoru. Krátkodobý výhled na úrokové sazby je nejistý. ČNB ponechala svoji klíčovou sazbu beze změny na úrovni 1,25 % Listopadové zasedání ČNB nepřineslo změnu úrokových sazeb, ačkoliv nová prognóza ukazovala na potřebu výrazného snížení sazeb (aktuální 3M PRIBOR se nachází 75 bb nad implikovaným PRIBORem z nové prognózy ČNB). My jsme předpokládali, že ČNB sníží sazby právě na základě toho, že revize měnověpolitické inflace směrem dolů ospravedlní tento krok. Proč centrální banka sazby nesnížila, se pokusil vysvětlit guvernér Tůma na tiskové konferenci, kde zmínil dva možné faktory: (1) nejistota ohledně vývoje rovnovážných veličin a (2) proinflační kurzové riziko. U prvního důvodu zmínil nejistotu ohledně potenciálního produktu. V případě, že by byl nižší, byla by trajektorie pro úrokové sazby vyšší. To je velmi zajímavý argument, jelikož tato nejistota je již známá po dlouhou dobu a není tedy jasné, proč by to mělo ovlivnit rozhodnutí právě až v listopadu a ne v předchozích měsících. Druhý důvod je už reálnější. Oslabení koruny v poslední době nad úroveň 26,00 CZK/EUR určitě ovlivnilo mnoho členů bankovní rady. Nicméně samotní centrální bankéři často argumentují, že nebudou ovlivněni krátkodobou volatilitou koruny, realita bývá bohužel jiná (alespoň u některých členů). Do určité míry mohli být někteří centrální bankéři ovlivněni i revizí prognózy celkové inflace nahoru (díky změně nepřímých daní) a zvolili tak oportunistický přístup (když změna daní jim pomáhá dostat inflaci k cíli, je to v pořádku, pokud díky změně daní naopak přestřelují inflaci, tak upřednostňují inflaci očištěnou o daně tzv. měnověpolitickou inflaci). Nová prognóza ČNB počítá s inflací v letošním roce na úrovni 1,0 % a v příštím roce 1,2 % (naše prognóza se příliš neliší, když vidíme v obou letech inflaci kolem 1,1 %). Pokud jde o HDP, ČNB letos vidí pokles o 4,4 % (KB -4,3 %) a příští rok růst o 1,4 % (KB 1,3 %). Zajímavá byla revize růstu HDP v roce 2010 nahoru o 0,6 pb díky zlepšenému výhledu na eurozónu (o 0,7 pb), když fiskální balíček naopak působil restriktivně. Pokud jde o další výhled, není úplně jasné, zda centrální banka ještě nakonec přistoupí ke snížení sazeb na 1,00 % či nikoliv. Tento krok bude určitě ovlivněn dalším vývojem koruny (ČNB předpokládá průměrný kurz pro Q4 09 na úrovni 25,60). Náš výhled počítá se slabším kurzem pro Q4 09, mírně vyšší říjnovou inflací a lepším výsledkem HDP za Q3 09. Pokud by se tak naše předpovědi naplnily, ČNB by byla překvapena spíše v proinflačním směru, což dalšímu snížení sazeb příliš nenahrává. Každopádně příští týden se dočkáme zveřejnění zápisu z posledního zasedání bankovní tady, inflační zprávy a zasedání bankovní rady s analytiky. Tyto informace by nám mohly upřesnit výhled na to, zda centrální banka ještě jednou sníží sazby či nikoliv. Prognóza inflace na horizontu měnové politiky - ČNB Prognóza měnověpolitické inflace - ČNB 8 6 4 2 0-2 Inflační cíl 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Horizont měnové politiky IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB 8 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Horizont 6 měnové politiky 4 Inflační cíl 2 0-2 IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB 6. listopadu 2009 3
Prognóza HDP - ČNB Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) - ČNB 8 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 6 4 2 0-2 -4-6 -8 IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II 6 5 4 3 2 1 0 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti IV/07I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II Zdroj: ČNB Zdroj: ČNB Jiří Škop Vývozy i dovozy již dvanáct měsíců v řadě klesají Zahraniční obchod skončil za září s vyšším než očekávaným přebytkem 17.8 mld. CZK. Za celý rok 2009 očekáváme přebytek zahraničního obchodu okolo 120 mld. CZK. Zářijová bilance zahraničního obchodu skončila s vyšším než očekávaným přebytkem 17,8 mld. CZK, což znamená meziroční zlepšení o 7,3 mld. CZK. Oproti našemu očekávání zaznamenala lepší výsledek bilance očištěná o komodity. Exportům pomohla především vyšší poptávka ze zahraničí stimulovaná fiskálními impulsy typu šrotovné (jeho konec ovšem bude působit zcela opačně zejména od Q4 10), za nižšími dovozy stojí nevýrazná ekonomická aktivita, spotřebitelská poptávka i nižší ceny dovážených komodit. Bilance zahraničního obchodu se v letošním roce navzdory ekonomické recesi, která postihla naše obchodní partnery, výrazně zlepší, když za první tři čtvrtletí letošního roku dosáhla zahraničně obchodní bilance přebytku 117,7 mld. CZK. Přebytek letošního zahraničního obchodu by se tak po loňských 67,5 mld. CZK mohl letos vyšplhat na cca 120 mld. CZK (čtvrté čtvrtletí je z pohledu sezónních faktorů tradičně nejhorší). Pro rok 2010 však již čekáme zhoršení na cca 64 mld. CZK. Zahraniční obchod (mil CZK) Deficit zahraničního obchodu 35 Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) 35 18 měsíčně 12M kumulativně 150 100 25 15 25 15 8 50 0 5 5-2 -50-5 -15-5 -15-12 -100-150 -25 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09-25 -22 Jan.98 Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08-200 Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: CSU, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Jan Vejmělek 6. listopadu 2009 4
Příští týden bude zveřejněna řada zajímavých indikátorů Očekáváme, že HDP za Q3 08 vykáže růst 1,5% q/q. České spotřebitelské ceny by měly v říjnu meziročně klesnout. HDP za Q3 09 by měl potvrdit, že česká HDP ekonomika je z recese venku (HDP vzrostl Příspěvek spotřeby domácností marginálně již v Q2 09 o 0,1 % q/q), když Příspěvek fixních investic Příspěvek čistého exportu očekáváme růst o 1,5 % q/q. Zlepší se i 7.0 Ostatní (vláda, zásoby) 7.0 meziroční dynamika z -5,5 % v Q2 09 na 5.0 3.0 5.0 3.0 4,6 % v Q3 09. Zveřejněná data o HDP za Q2 09 ukázala na další pokles podnikových 1.0-1.0-3.0 1.0-1.0-3.0 zásob. Podniky by měly snižovat zásoby i -5.0-5.0-7.0-7.0 v Q3 09, ale v menším rozsahu než 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 2010Q4 v předchozím čtvrtletí, což povede po dlouhé Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ době ke kladnému příspěvku k HDP (očekáváme +2,5 pb). Negativně by v Q3 09 měla díky zhoršené situaci na trhu práce působit spotřeba domácností (příspěvek -0,2 pb) a opětovně tvorba fixního kapitálu (-0,2 pb). Navíc i přes zahraniční šrotovné by se mohl nacházet v červených číslech čistý vývoz (-0,2 pb). Na druhou stranu mírně pozitivně by mohla přispět spotřeba vlády (+0,1 pb). České spotřebitelské ceny by měly v říjnu klesnout o 0,1 % m/m (-0,1 % y/y). V rámci regulovaných cen by měl zlevnit plyn (o 2,8 %), což povede k poklesu regulovaných cen o 0,3 % m/m. Další pokles by měly zaznamenat i pohonné hmoty (o 2,7 % m/m). Naopak mírný růst o 0,4% m/m očekáváme u cen potravin, nicméně po očištění o sezónní vlivy by ceny potravin opět meziměsíčně poklesly. Mírný sezóně očištěný růst o 0,1 % m/m očekáváme u korigované inflace (0,0 % m/m bez sezónního očištění), což by mělo vést ke zmírnění meziročního poklesu z -0,5 % v září na -0,1 % y/y v říjnu. Korigovaná inflace je stále tlačena dolů slabou poptávkou, která také silně tlumí zpožděný proinflační vliv koruny. Inflační výhled Korigovaná inflace 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl -2.0% Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Korigovaná inflace (y/y, levá osa) czk/eur y/y (+12M) 5.5% 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Míra nezaměstnanosti po sezónním očištění by měla v říjnu vzrůst na 8,81%. Maloobchodní tržby za září by měly meziměsíčně vzrůst. Trh práce stále doplácí na ekonomickou recesi, přestože pravděpodobně to nejvýraznější zhoršování máme již za sebou. Vzhledem k tomu, že trh práce reaguje na reálnou aktivitu s určitým zpožděním, měla by míra nezaměstnanosti růst i v dalších měsících. V říjnu předpokládáme, že se nezaměstnanost sníží z 8,6 % na 8,5 %, po sezónním očištění by ovšem měla zaznamenat růst z 8,65 % na 8,81 %. Maloobchodní tržby by měly v září vzrůst o 0,5 % m/m (očištěno o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu kalendářních dní). Za tímto zlepšením by měl stát jak prodej v automobilovém sektoru o 1,0 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje růst počtu registrací aut, tak i prodej mimo automobilový sektor (+0,3 % m/m WDA, SA). Na maloobchodní tržby stále negativně působí trh práce, mírně pozitivní je zlepšující se spotřebitelská důvěra. Meziročně pak očekáváme pokles o 8,4 %. 6. listopadu 2009 5
Trh práce Maloobchodní prodeje bez aut a spotřebitelská důvěra 11.0 Nezaměstnanost (sezónně očištěno) 13% Maloobchod bez aut (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) 110 105 10.0 9% 100 9.0 8.0 5% 95 90 7.0 1% 85 6.0 5.0-3% 80 75 4.0 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11-7% Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 70 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Ve středu bude zveřejněna průmyslová výroba za září, která podle předběžného odhadu z minulého týdne vykázala meziroční pokles o 11,9 %, což bylo téměř v souladu s tržním očekáváním. Podle našich výpočtů se za tímto číslem schovává relativně slušný meziměsíční růst (pokud data očistíme o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní). Hodnota nových zakázek byla nižší o 13,8 % y/y, z toho zakázky do zahraničí klesly o 11,6 % y/y. Jan Vejmělek, Jiří Škop 6. listopadu 2009 6
Technická analýza (aktualizováno 6.11.2009) CZK/EUR by se měl v následujících týdnech vrátit k oblasti 24,84/95. Rezistence 26,58/59 donutila kurz k obratu dolů a vykreslila formaci bearish engulfing (viz svíčkový graf vpravo). Tato medvědí formace naznačuje, že korekce započatá v polovině září na 24,95 je u konce a kurz by se již neměl vrátit nad rezistenci 26,25/32 (*). CZK/EUR by se tak měl v následujících týdnech vrátit k prozatímnímu cíli na 24,84/95 (**). Úrovně 25,59 a 25,28 by měly být dalšími kroky na této cestě. (*) Pullback úroveň a krátkodobé Fibonacciho pásmo (**) Zářijové minimum a minimum z loňského listopadu Psáno v 9:00 GMT. CZK/EUR: signál k obratu TÝDENNÍ GRAF 26.58/59 26.28/32 24.84/95 Bearish engulfing 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.84/95 25.28 25.59 25.73 26.11 26.27 26.58/59 USD/EUR: krátkodobě přetrvává stále riziko směrem dolů, střednědobý výhled je ale nahoru USD/EUR Nemůžeme vyloučit pokles k 1,4450/80 nebo i k 1,4230/50 předtím, 1.6020/40 než se kurz vrátí k maximu z minulého týdne na 1,5065 nebo i výše. Protože USD/EUR se s obtížemi drží nad rezistencí 1,4860/65, doporučujeme opatrnost 1.5290/1.5305 s ohledem na udržitelnost 1.5065 odražení z 1,4625 v tomto týdnu. USD/EUR může konsolidovat svůj nedávný pohyb z 1,5065 před tím, než opět zamíří níže a 1.4450/80 prorazí spodní hranu rostoucího kanálu, ve kterém se pohybuje od července. 1.4230/50 Pohyb dolů z 1,5065 je zřejmě krátkodobou korekcí a ne začátek déletrvajícího poklesu. Proto očekáváme, že podpora na 1,4450/80 nebo nejhůře dvojité Fibonacciho pásmo na 1,4230/50 Krátkodobý rostoucí kanál zamezí dalšímu poklesu pod podporou 1,4625/75 a donutí kurz k opětovnému růstu k 1,5065. TÝDENNÍ GRAF Proražení nad toto maximum by kurzu otevřelo prostor k růstu k pullback oblasti na 1,5290/1,5303 nebo i maximu 1,6020/40. Psáno v 9:15 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.4350 1.4450/80 1.4625/75 1.4895 1.5065 1.5290/1.5305 1.5520 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, naka.hugues@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 6. listopadu 2009 7
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 29.0 28.0 27.0 26.0 EUR/CZK FWRD 23.0 22.0 21.0 20.0 19.0 18.0 USD/CZK FWRD 25.0 17.0 24.0 16.0 23.0 15.0 22.0 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 14.0 Sep-08 Feb-09 Jul-09 Dec-09 May-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.50 Actual -1W -1M 125 Actual -1W -1M 2.25 105 2.00 85 65 1.75 45 1.50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 5.00 4.50 4.00 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 160 140 120 100 2-10Y 2-10Y FWRD 3.50 80 3.00 60 2.50 40 2.00 20 1.50 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 0 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Zdroj: Bloomberg 6. listopadu 2009 8
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR 150 100 50 0-50 CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60 40 20 0-20 -40-100 -150 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD -60-80 -100 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -200 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10-120 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI 12.00 10.00 8.00 Risk averse 6.00 4.00 2.00 Risk loving 0.00-2.00 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 6. listopadu 2009 9
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.80 1.500 26.60 26.40 1.490 26.20 1.480 26.00 25.80 1.470 25.60 25.40 1.460 29/10 02/11 03/11 05/11 25.20 30/10 02/11 03/11 05/11 1.450 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 285 4.35 280 4.30 275 4.25 270 4.20 265 4.15 260 4.10 18/09 27/10 29/10 02/11 04/11 255 18/09 28/10 29/10 02/11 04/11 4.05 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.910 1.515 1.514 0.905 1.513 0.900 1.512 1.511 0.895 1.510 1.509 0.890 1.508 0.885 1.507 1.506 28/10 30/10 02/11 03/11 05/11 0.880 28/10 30/10 02/11 03/11 05/11 1.505 Zdroj: Reuters 6. listopadu 2009 10
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 4.50 2Y 5Y 10Y 4.50 4.00 4.00 3.50 3.50 3.00 2.50 2.00 3.00 2.50 2.00 1.50 1.50 1.00 1.00 0.50 29/07 18/08 07/09 27/09 16/10 0.50 29/07 18/08 07/09 27/09 16/10 0.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 6.50 2Y 5Y 10Y 4.00 6.00 3.75 5.50 5.00 3.50 4.50 3.25 4.00 3.00 3.50 3.00 2.50 2.75 2.50 2.00 2.25 16/09 24/09 01/10 10/10 17/10 26/10 1.50 16/09 28/09 07/10 15/10 23/10 29/10 2.00 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 6.50 2Y 5Y 10Y 9.50 9.00 6.00 8.50 8.00 5.50 7.50 5.00 7.00 6.50 29/07 18/08 07/09 27/09 16/10 4.50 29/07 18/08 07/09 27/09 16/10 6.00 Zdroj: Reuters 6. listopadu 2009 11
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec.09 Mar.10 Jun.10 Sep.10 Dec.10 EURUSD 1,45 1,47 1,55 1,60 1,55 USDJPY 90 95 100 105 110 GBPUSD 1,56 1,62 1,76 1,88 1,82 USDCHF 1,04 1,04 1,00 0,99 1,05 USDCAD 1,13 1,08 1,02 0,99 1,01 AUDUSD 0,85 0,85 0,90 0,95 0,92 NZDUSD 0,68 0,69 0,72 0,75 0,72 USDNOK 5,93 5,78 5,39 5,13 5,29 USDSEK 7,41 7,21 6,65 6,25 6,39 EURJPY 131 140 155 168 171 EURGBP 0,93 0,91 0,88 0,85 0,85 EURCHF 1,51 1,53 1,55 1,58 1,62 EURCAD 1,64 1,59 1,58 1,58 1,57 EURAUD 1,71 1,73 1,72 1,68 1,68 EURNOK 8,60 8,50 8,35 8,20 8,20 EURSEK 10,75 10,60 10,30 10,00 9,90 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Norsko 1,50 2,00 2,50 3,00 3,50 Švédsko 0,25 0,25 0,50 1,00 1,50 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 1,00 Austrálie 3,75 4,50 5,00 5,50 6,00 Nový Zéland 2,50 2,50 3,00 3,50 4,00 Kanada 0,25 0,25 0,25 0,75 1,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 3,25 2,85 3,00 3,25 3,75 Eurozóna 3,10 2,85 2,90 3,10 3,40 Japonsko 1,30 1,25 1,35 1,50 1,75 Velká Británie 3,40 3,00 3,10 3,40 3,60 Zdroj: SG 6. listopadu 2009 12
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 EUR/PLN 4,30 4,25 4,00 3,80 3,70 EUR/HUF 280 275 265 260 260 EUR/CZK 26,30 25,70 25,30 25,00 24,80 EUR/RON 4,35 4,30 4,20 4,10 4,00 EUR/RUB 45,50 45,50 46,40 47,00 46,40 EUR/TRY 2,20 2,10 2,00 1,95 1,90 USD/RUB 31,40 31,00 30,00 29,60 30,00 USD/TRY 1,50 1,45 1,40 1,35 1,35 USD/ZAR 8,50 8,20 8,00 8,00 7,50 USD/ILS 3,70 3,60 3,50 3,40 3,40 USD/BRL 1,75 1,75 1,80 1,90 1,85 USD/MXN 13,25 13,00 13,00 13,00 13,00 USD/CNY 6,80 6,75 6,70 6,65 6,60 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 46,75 45,75 45,50 45,25 45,00 USD/IDR 9500 9400 9300 9200 9200 USD/MYR 3,38 3,35 3,35 3,28 3,23 USD/PHP 47,00 46,50 46,00 45,50 45,25 USD/SGD 1,38 1,36 1,35 1,33 1,32 USD/KRW 1150 1125 1075 1060 1050 USD/TWD 32,25 31,50 31,00 30,75 30,50 USD/THB 33,25 33,00 32,75 32,50 32,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 09 Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Polsko 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 6,50 6,50 6,00 6,00 6,00 Česká republika 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 8,00 7,50 6,50 6,50 6,50 Rusko 9,25 9,00 9,00 9,00 9,00 Turecko 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,25 1,75 2,25 2,25 2,25 Brazílie 8,75 9,25 9,75 10,25 10,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 5,25 6,00 Čína 5,31 5,31 5,58 5,85 6,12 Indonésie 6,50 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,00 2,00 2,00 2,00 2,00 Filipíny 4,00 4,00 4,00 4,00 4,00 Jižní Korea 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,25 1,25 1,25 1,50 1,75 Indie 4,75 5,00 5,25 5,50 5,75 Thajsko 1,25 1,25 1,25 1,50 2,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 6. listopadu 2009 13
Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Russia Balance (USD) SEP na na 10.0B Exports (USD) SEP na na 26.9B Imports (USD) SEP na na 17.0B Producer Prices (MoM) OCT 1.2% na 1.3% Producer Prices (YoY) OCT -5.5% na 1.6% Ukraine Industrial Production (YoY) OCT -18.4% na -9.4% Industrial Production (MoM) OCT 1.9% na na Merchandise Trade Balance YTD SEP -3.76B na na Retail Trade YTD (YoY) OCT -16.2 na na 16:30 Israel Consumer Prices (MoM) OCT -0.3% na na 16:30 Consumer Prices (YoY) OCT 2.8% na na Monday 09-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Official Reserve Assets OCT 413.4B na 430.5B 8:00 Czech Republic Unemployment Rate OCT 8.6% 8.5% 8.6% 8:00 CPI (MoM) OCT -0.4% -0.1% -0.1% 8:00 CPI (YoY) OCT 0.0% -0.1% -0.1% 8:00 Romania Industrial Output (MoM) SEP 0.0% na na 8:00 Industrial Output (YoY) SEP -5.9% na na 8:00 Retail Sales (MoM) SEP 0.4% na na 8:00 Retail Sales (YoY) SEP -12.1% na na 8:00 Trade Balance (Mln Euros) SEP -731.7 na na 8:00 Turkey Industrial Production NSA YoY SEP -6.3% na -7.4% Tuesday 10-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Turkey Current Account SEP 0.1B na -0.4B 9:30 South Africa SACCI Business Confidence OCT 85.5 na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) SEP -2.8% na na 11:00 Manufacturing Prod. NSA (YoY SEP -15.0% na na 13:00 Poland Current Account (Euro) SEP -69.0-200 -583 13:00 Balance (Euro) SEP -481-427 na 13:00 Exports (Euro) SEP 7523 8855 9083 13:00 Imports (Euro) SEP 8004 9282 9768 Wednesday 11-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland National Holiday Romania Current Account (EUR)(YTD) SEP -2449M na na Russia Weekly CPI (WoW) na na na Weekly CPI Year-to-Date na na na Israel Trade Balance OCT -$608M na na 8:00 Czech Republic Industrial Output (YoY) SEP F -11.9% -11.9% na 8:00 Construction Output (YoY) SEP 0.6% -1.5% na 8:00 Hungary Consumer Prices (MoM) OCT -0.1% 0.2% 0.2% 8:00 Consumer Prices (YoY) OCT 4.9% 4.9% 4.9% 8:00 Romania Consumer Prices (MoM) OCT 0.4% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) OCT 4.9% na na 8:00 Turkey Capacity Utilization OCT 70.1% na na 9:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) SEP -8.46B -6.0B -5.50B Thursday 12-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD 432.8B na na Friday 13-Nov-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 8:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) SEP -3.5% -8.4% -5.8% 8:00 GDP SA YoY 3Q P -5.5% -4.6% -4.6% 8:00 GDP SA QoQ 3Q P na 1.50% na 8:00 Hungary GDP (YoY) 3Q P -7.5% -6.5% -6.6% 8:00 Industrial Output (YoY) SEP F na na na 8:00 Industrial Output (MoM) SEP F na na na 13:00 Poland CPI (MoM) OCT 0.0% 0.2% 0.2% 13:00 CPI (YoY) OCT 3.4% 3.2% 3.2% 13:00 Money Supply - M3 (Level) OCT 691344 699563 697500 13:00 Money Supply - M3 (MoM) OCT 0.9% 1.2% 1.0% Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 6. listopadu 2009 14
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 ju rgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz North America Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Eurozone Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasn ier@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 Klaus Baader +44 20 7676 7609 klau s.baader@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 miroslav_adamkovic@kb.cz United Kingdom Jana Cahlíková Analytik junior +420 222 008 525 B rian Hilliard jana_cahlikova@kb.cz +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia PRODEJ Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glen n.maguire@socgen.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 jan _drahota@kb.cz SG COMMODITIES Klientské obchody Dr. Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen @kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittn er@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan _sehnal@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emman uel.fages@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivan a_churackova@kb.cz Michael S.Haigh,Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivan a_slajsova@kb.cz Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan _nejedly@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej a obchodování Fixed Income & Forex Strategy Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Head Vincent Ch aigneau +44 20 7676 7707 Jan Cepák +420 222 008 395 jan _cepak@kb.cz Fixed Income Adam Ku rpiel +44 20 7676 7708 Prodej institucionální Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 TREASURY Gu illau me B aron +33 1 42 13 57 07 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 Patrick Gourau d +44 20 7676 7850 ivan _varga@kb.cz Měnové obchody Foreign Exchange Carole Lau lhere +33 1 42 13 71 45 Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lu bos_kolarik@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 fran tisek_kan ka@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 boh uslav_ruzicka@kb.cz Esther Law +44 20 7676 7396 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Jan Strupek +420 222 008 245 jan _stru pek@kb.cz Technical Analysis Hu ghes Naka +33 1 42 13 51 10 Steph ane Billioud +33 1 42 13 35 55 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lu kas_hrubon@kb.cz Head Fabrice Theven eau +33 1 58 98 08 77 Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz +44 20 7762 5101 Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e +33 1 42 13 84 75 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 Albert Edwards +44 20 7762 5890 petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lu cie_silh ava@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_ku nc@kb.cz Antoine B eaugendre +33 1 42 13 74 09 Petr Sitný +420 222 008 500 petr_sitn y@kb.cz Rolan d Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zu brik@kb.cz Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.