TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,468-6.3-20.3-19.1-12.0 1,405 1,936 CZK/EUR 25.04 0.3 4.1 5.9 11.0 24.90 28.78 CZK/USD 16.32 1.4 8.5 9.7 23.9 16.32 21.50 PRIBOR 6M 4.09% 1 bp. n.a. 143 bp. 145 bp. 2.65% 4.14% 10-letý SD 6.95/16 4.74% 24 bp. 28 bp. 45 bp. 102 bp. 3.71% 4.74% Zavírací cena Týden TEF O2 513.7-1.5 EZ 1,151-6.6 Unipetrol 253.8-10.3 Philip Morris R 6,850-4.9 Komerní banka 3,868-4.9 Erste Bank 919-5.5 Zentiva 812-11.2 Orco 1,595-7.4 CETV 1,297-19.0 ECM 843-4.2 Pegas 624.0-5.0 AAA Auto 19.0-13.7 VIG 1,337-5.6 Akcie Dluhopisy mil. CZK 23,307 191 mil. EUR 932.1 7.6 Titulky ECM loni zvýšilo isté tržby i EBIT Topolánek chce postupné zavádní aukcí emisních povolenek R zejm stáhne žalobu na EK ve vci povolenek Benzina chce letos nejmén 15 franšízových dohod Zentiva a Eczacibasi dohodly úpravu kupní ceny Erste Bank možná v budoucnu zváží koupi BAWAG CME prodala pevoditelné dluhopisy za 425 mil. USD Moody s zvýšila rating CME s na Ba2 Analogové vysílání by mohlo skonit 11.11.2011 Fond Orca koupil nemovitost v Bratislav ECM by mlo obdržet stavební povolení v Rjazani Akcie VIG budou zaazeny do indexu PX AAA Auto na historickém minimu HDP v 4Q stoupl o 6,6 % Obchodní bilance v lednu v pebytku 12,2 mld. K Prmrná mzda v 4Q07 stoupla na 23 435 K Inflace v únoru zstala na 7,5 % Nezamstnanost v únoru klesla na 5,9 % mil. K 11,000 8,000 5,000 2,000 PX 14/02 18/02 20/02 22/02 26/02 28/02 3/03 5/03 7/03 Index 1,650 1,500 1,350 1,200 Výhled na tento týden V nadcházejícím týdnu oekáváme opt volatilní obchodování, ovlivované makroekonomickými zprávami ze zahranií. V tomto týdnu oekáváme spíš pokles pražské burzy kvli pátením údajm z trhu práce USA, které zklamaly tržní oekávání. Obavy investor z recese americké ekonomiky tak zesílily. Z makroekonomických dat, které budou dále ovlivovat obchodování tak investoi budou sledovat americké maloobchodní tržby (tvrtek 13:30 hod.), oekává se pokles mezimsíního rstu na 0,2 %. Dležitá budou rovnž pátení (13:30) data o únorové americké spotebitelské inflaci. Oekává se mezimsíní nárst o 0,3 % (0,4 % v lednu). Posledním významným makroekonomickým ukazatelem bude spotebitelská dvra v Michiganu (pátek 15:00). Oekává se lehký pokles na 70,4 ze 70,8 v únoru. Vedle makroekonomických zpráv budou investoi reagovat na další zprávy z finanního sektoru. Ten je nyní bedliv sledován kvli probíhající úvrové a hypotení krizi. Bude zveejnno nkolik údaj o eské ekonomice (PPI, bžný úet, prmyslová produkce). Nepedpokládáme významnou reakci trhu na tato data. Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu V prvním beznovém týdnu byly na svtových trzích opt výprodeje. Index PX ztratil 6,3 procenta a týden zakonil na 1 468 bodech. Bhem uplynulého týdne pekvapila spolenost ECM, která neoekávan zveejnila ástené hospodáské výsledky za rok 2007. isté tržby vzrostly o 186 % na 50,1 mil. EUR a provozní zisk stoupl na 30 mil. EUR (+192 %), což pekonalo naše oekávání. Vzhledem k omezenému objemu údaj však nelze blíže urit, kde se zveejnná data liší od naší projekce. Investory sledovaná istá hodnota aktiv zveejnna nebyla. Zajímavou zprávou bylo rovnž upisování konvertibilních dluhopis spolenosti CME. Mají splatnost do roku 2013 a úroení 3,5 % p.a. Bhem jednoho dne se podailo upsat dluhopisy v objemu 425 mil. USD, zajištné cap call opcí omezující pípadné zední kapitálu na jednu akcii do hranice 151,2 USD/akcii. Celkové náklady na dluh vetn opní prémie jsme spoítali na 6,65 % p.a. (pi uplynutí do doby splatnosti). Zajímavé bude sledovat, na co všechno budou získané prostedky využity. Na trhu pokraovala prodejní nálada z pedešlého týdne. Šéf americké centrální banky Ben Bernanke uvedl, že krize bankovnictví se mže dále prohloubit. Další spíše negativní zprávou bylo, že americké spolenosti AMBAC (poskytuje finanní garance a management) se pi navýšení kapitálu podailo upsat akcie pouze v hodnot 1,5 mld. USD. Investoi oekávali, že spolenost upíše alespo dvojnásobné množství. AMBAC se tímto navýšením kapitálu brání ped snížením ratingu. Všechny akcie obchodované na pražské burze oslabily. Nejvtší mezitýdenní ztrátu zaznamenaly akcie CME (-18,6 %), dvodem je výše zmínná emise konvertibilních dluhopis. Naopak nejnižší ztrátu zaznamenaly akcie spolenosti Telefónica O2 CR (-1,7 %). Výraznji tak oslabily i akcie EZu (-6,6 % t/t), kde se projevily prodeje státního podílu. Po nepíznivém výhledu hospodaení na rok 2008 oslabily dle našeho oekávání i akcie Unipetrolu (-10,3 % t/t). Propadl se pod 260 K a týden uzavel na 253,8 K. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,468-6.3-20.3-19.1-12.0 1,405.1 1,936.1 DJIA 11,894-3.0-12.7-11.0-3.0 11,893.7 14,164.5 NASDAQ 2,212-2.6-18.2-17.3-7.3 2,212.5 2,859.1 Euro Stoxx 50 3,577-4.0-19.0-13.2-12.4 3,578.0 4,557.6 Varšava (WIG 20) 2,823-3.6-23.5-18.3-14.2 2,798.6 3,917.9 Budapeš (BUX) 22,235-5.4-15.9-15.3-3.4 22,234.7 30,118.1 Mimoádná zpráva Zentiva Zentiva zveejnila své detailní výsledky za 4Q07, které byly celkov horší než oekával trh pedevším na úrovni istého zisku. Zárove vnímáme ovlivnní solidní provozní úrovn pravdpodobn jednorázovou položkou snížení majetku díky turecké Eczacibasi.. Finanní výsledky Jelikož výše tržeb (5,5 mld. K +34,2%) byla oznámena již 14. února, tak výsledek na této úrovni nijak nepekvapil. Celkov tržby, ale i zbytek výsledovky byl významn ovlivnn tureckou akvizicí. Na úrovni hrubé marže spolenost dosáhla lepšího než námi oekávaného výsledku (54,6% vs. oek. 51,3%). Lepší výsledek na úrovni hrubé marže vedl rovnž k lepšímu výsledku na úrovni EBITDA (1,3 mld. K vs. oek 1,1 mld. K) než jsme oekávali, protože bžné provozní náklady dopadly celkov dle oekávání. Nicmén úrove provozního zisku EBIT (710 mil. K vs. oek. 757 mil. K) již dopadla dle oekávání, poté co lepší než oekávaná EBITDA byla negativn ovlivnna neoekávanou
položkou snížení majetku ve výši 226,8 mil. K, která pln nahradila lepší než oekávanou hrubou marži. Z povahy položky se domníváme, že se jedná o jednorázovou záležitost. Úrove istého zisku avšak dopadla he než oekávání (350 mil. K vs. oek. 473 mil. K) a to díky položce ostatní finanní výnosy/náklady, kde spolenost vykázala ztrátu za 4Q ve výši 15,6 mil. K oproti oekávání zisku 125 mil. K. Tento zisk byl oekáván vzhledem k posilování eské koruny vi euru a tohoto vlivu na opci na 25% podíl v turecké Eczacibasi. Výhled Spolenost oekává pro rok 2008 rst istých tržeb o 20% vetn zapotení konsolidace turecké Eczacibasi za celý rok (konsolidována od poloviky 2007). Bez zahrnutí Turecka Zentiva oekává rst tržeb ve výši 5,0%. Marže EBIT je oekávána ve výši zhruba 15%. Domníváme se, že výhledy spolenosti jsou pomrn konzervativní vzhledem k našemu oekávání. Celkov hodnotíme výsledky za 4Q07 jako neutrální až lehce negativní vzhledem k tomu, že výsledky na provozní úrovni dosáhly lepších než oekávaných hodnot. Avšak lepší ísla za provozní úrovni byla více jak kompenzována položkou snížení majetku (za Eczacibasi) a ostatními finanními náklady (oproti oekávání ostatních fin. zisk). Domníváme se, že investoi vnímají solidní provozní úrove nicmén zalenní pravdpodobn jednorázové položky (snížení majetku) zejm trh vnímá lehce nepízniv. Rovnž nesplnní oekávání na úrovni istého zisku nevyznívá pozitivn. mil. K, kons. IFRS 4Q07 y/y eaft etrh Tržby 5 543 32,4% 5 554 - Hrubý zisk 3 029 14,4% 2 851 - Marže hrubého zisku 54,6% - 51,3% - EBITDA 1 264 9,1% 1 109 - EBIT 710-30,0% 757 717 EBIT marže 12,8% - 13,6% 13,0% istý zisk 350-46,5% 473 446 Zdroje: Zentiva a ATLANTIK FT projekce Výsledky hospodaení ECM Spolenost ECM ve tvrtek zveejnila své výsledky za rok 2007 (ve zkrácené podob). isté tržby inily 50,1 mil. EUR (+186 % r/r), náš odhad byl 40,1 mil. EUR. Jelikož neznáme strukturu istých tržeb, tak se domníváme, že rozdíl oproti našemu odhadu vznikl na úrovni pecenní investiního majetku nebo také u položky zisku z prodeje majetku. Provozní zisk byl nepatrn vyšší než naše projekce (30,0 mil. EUR vs. oek. 27,4 mil. EUR), vyšší než oekávané isté tržby byly ásten kompenzovány vyššími než oekávanými administrativními náklady (osobní náklady, marketing, poradenství, atp.). Bilanní suma vzrostla meziron o 69 % na 564 mil. EUR. Neekáme, že by zveejnná ísla (pouze isté tržby a EBIT) mla vtší dopad na obchodování s akciemi ECM, a proto zatím vnímáme výsledky spíše neutráln. Podrobnjší výsledky budou zveejnny 26. bezna, kdy bude také sdlena istá hodnota aktiv (NAV), která vtšinou budí nejvtší zájem investor. Pipomínáme, že spolenost díve uvedla, že rst celkového hodnoty NAV by ml splnit cíl oznámený pi IPO (+25 % r/r), což by indikovalo NAV na akcii alespo 57 EUR (+10 % r/r; zedno novými akciemi). Výše istého zisku by mla pesáhnout hodnoty v letech 2005 a 2006 (20,6 mil. EUR resp. 18,8 mil. EUR) náš odhad inil 22,0 mil. EUR. IFRS, kons. (mil. EUR) 2007 2006 r/r odhad AFT isté píjmy z pronájmu n.a. 6,3 n.a. 12,5 Pecenní invest. majetku n.a. 8,1 n.a. 54,7 isté tržby 50,1 17,5 186% 40,1 EBIT 30,0 9,4 192% 27,4 Zdroje: ECM, ATLANTIK FT
Zprávy ze spoleností EZ Premiér Topolánek podle listu Právo ekl, že vláda bude v Bruselu prosazovat, aby prodej emisních povolenek v aukcích nabíhal postupn mezi roky 2013-2020. Podle Topolánka je tento názor u nových zemí EU pomrn bžný. EU navrhuje, aby emisní povolenky pro energetický sektor zaaly být pln prodávány v aukcích od roku 2013, což by zvýšilo provozní náklady výrobc energií. Tyto náklady budou peneseny do cen elektiny (EU oekává v roce 2013 nárst ceny elektiny o 30 %). My však oekáváme, že náklady na emisní povolenky budou mít negativní dopad na marže výrobc elektiny. Zaátek aukního prodeje povolenek bude nepíznivý pro výrobce, jejichž elektrárny spalují uhlí (EZ v 53 % instalované kapacity používá uhlí). Oekáváme, že marže EBITDA EZu po roce 2013 klesne o tém 4 procentní body. Premiér Topolánek dle listu Právo také ekl, že si nedovede pedstavit energetickou budoucnost R bez více jaderných elektráren. Ministr prmyslu Martin íman oekává, že v pípad aukního prodeje 100 % emisních povolenek od roku 2013 by cena elektiny okamžit stoupla o 20-30 %. Jak jsme uvedli již díve, pokud EZ vybuduje a bude provozovat další jaderné zdroje, bude to pro firmu pozitivní. Na druhou stranu aukce emisních povolenek bude znamenat další tlak bu na ceny elektiny, i na ziskovost EZu. Ministr životního prostedí Martin Bursík podle listu LN nesouhlasí s názorem vtšiny zemí EU, podle kterého by aukní systém pidlování emisních povolenek po roce 2013 nabíhal postupn. Bursík by chtl, aby si firmy musely od zaátku 100 % povolenek kupovat. Podle Bursíka navržený systém je výhodný pro EZ. Podle ministerstva prmyslu a obchodu Bursíkv názor nereprezentuje stanovisko vlády. Zpráva je pro akcie EZu neutrální. eská republika podle listu HN patrn stáhne žalobu, kterou podala proti Evropské komisi kvli systému pidlování emisních povolenek. R na období 2008-12 obdržela o 15 % mén povolenek, než mla v pedchozím období. Podle ministra Bursíka by žaloba nebyla úspšná. Unipetrol Benzina podle listu HN chce letos uzavít franšízové dohody s nejmén 15 majiteli erpacích stanic. Benzina tyto plány oznámila, již když sdlovala své výsledky hospodaení za rok 2007. Spolenost tak chce zvýšit svj objem prodaných pohonných hmot a zvtšit svj tržní podíl z 13,3 % na 20 % ke konci píštího roku. Benzina nesdlila, jaké budou náklady franšízových dohod. Podle našeho názoru firma mže dosáhnout 20% tržního podílu, pouze pokud koupí nkteré etzce erpacích stanic (hovoí se o PapOil a RobinOil). Zmiované ceny tchto etzc (celkem 7 mld. K) jsou však podle našeho názoru vysoké. Zentiva Zentiva a její dceiná firma Eczacibasi se dohodly na konené úprav kupní ceny, za kterou Zentiva v beznu 2007 koupila 75 % Eczacibasi. ástka úpravy iní 58 mil. EUR (1 450 mil. K, což je 38 K na akcii). ástka byla stanovena v závislosti na vývoji isté hotovosti a pracovního kapitálu Eczacibasi mezi koncem roku 2006 a dokonením akvizice 2.7.2007. Zentiva oekává, že tuto ástku obdrží bhem nkolika dní. Kupní cena inila 460 mil. EUR (to odpovídá pomru 13,7 P/EBITDA). Po zahrnutí úpravy by pomr P/EBITDA inil 12,0. Erste Bank Erste Bank podle agentury Reuters sdlila, že by v budoucnu mohla zvážit koupi 5. nejvtší rakouské banky BAWAG, kterou loni koupil americký fond Cerberus za 3,2 mld. EUR. lenka vedení Erste ekla, že banka by tuto akvizici mohla zvážit za nkolik let. Podle našeho názoru se Erste nyní bude soustedit na zalenní rumunské BCR (kterou koupila na konci roku 2006). Souasné nízké ceny akcií bank naznaují, že v tomto sektoru je prostor pro další konsolidaci ten je však omezován souasnými potížemi na úvrovém trhu. CME Spolenost CME oznámila ocenní (úrokovou sazbu) nadízených pevoditelných dluhopis (senior convertible notes) v hodnot 425 mil. USD se splatností v roce 2013 (s nadalokaní opcí v objemu 50 mil. USD). Úroková sazba byla stanovena na 3,5 %. istý výnos po odetení všech náklad bude pibližn 358,3 mil. USD (400,7 mil. USD, pokud bude pln využita nadalokaní opce). Ped prosincem 2012 dluhopisy budou pevoditelné pi specifikovaných
píležitostech. Po tomto datu budou pevoditelné v pomru 9,5238 akcie za 1 000 USD nominální hodnoty dluhopis (což znamená konverzní cenu 105,00 USD, i 25% konverzní prémii na základ verejší zavírací ceny 84,00 USD/akcii). Pi konverzi bude CME mít právo oproti dluhopism dodat akcie tídy A nebo penžní prostedky. istý výtžek emise CME použije na další zvyšování svých podíl na Ukrajin a na všeobecné firemní úely. CME uzavela zajišovací transakce (capped call transactions), které mají zmírnit možné rozední akciového kapitálu po konverzi dluhopis (realizaní cena se rovná konverzní cen dluhopis, cenový strop /cap price/ je 151,20 USD na akcii). Jako pozitivní hodnotíme, že CME upsala celý objem dluhopis (zejména za souasných podmínek na trhu), také ocenní dluhopis (úroková sazba) je píznivé. Ratingová agentura Moody's v úterý zvýšila rating spolenosti CME z Ba3 na Ba2. Výhled ratingu je stabilní. Moody s pozitivn ocenila malé zadlužení, dobré provozní a finanní výsledky a strategii vykupování podíl menšinových akcioná. Mezi riziky agentura uvedla pedpoklady nárstu konkurence po vypnutí analogového vysílání, riziko spojené s uritými zemmi (zejm. Ukrajina), zpomalení ekonomického rstu a možné akvizice. Zprávu hodnotíme jako pozitivní. CME potvrdila své velmi dobré provozní výsledky nedávno oznámenými výsledky hospodaení. Rada eského telekomunikaního úadu podle listu MFD navrhla vypnout analogové televizní vysílání do 11.11.2011. To je o rok pozdjší termín, než o kterém se mluvilo díve (10.10.2010). Zprávu hodnotíme jako mírn pozitivní pro akcie CME, protože se tím odkládá nástup konkurence, nových digitálních kanál. Takové rozhodnutí jsme však oekávali, kvli zájmm prosazovaným souasnými komerními stanicemi. Orco Fond Endurance Office Sub-fund, ízený spoleností Orco, oznámil koupi bývalého hotelu Palace v Bratislav. Po rekonstrukci objekt bude mít 3 000 m2 kanceláské plochy a 800 m2 obchodní plochy. Celkové investiní náklady by mly init 12,1 mil. EUR. Kanceláe bude využívat Orco Slovakia. Z akvizic uinných fondy Endurance získává Orco poplatky. Zpráva je pro akcie Orca mírn pozitivní. Pedstavitel investiní banky Morgan Stanley ve stedu podle listu HN ekl, že investoi by mli prodat akcie stedoevropských realitních spoleností, vetn Orca. Banka neuvedla žádné odvodnní, pouze ekla, že svtová finanní krize se nevyhne eské republice. Generální editel Orca Jean-Francois Ott reagoval sdlením, že z 11 velkých investiních bank sedm doporuuje akcie Orca kupovat, ti držet, a pouze Morgan Stanley prodat. Naše dlouhodobé doporuení je Orco kupovat a naše roní cílová cena je 139,2 EUR. Možné zpomalení eského realitního trhu je podle našeho názoru již obsaženo v souasné cen akcií, protože Orco se obchoduje za cenu 36 % nižší, než je jeho istá hodnota aktiv (NAV). ECM Návštva komise UNESCO v Praze by podle listu LN nemla vést k vyškrtnutí Prahy ze seznamu svtového kulturního ddictví. UNESCO má urité námitky, ale vybudování výškových budov (jde nejen o budovy ECM) by nemlo být zakázáno. Zprávu hodnotíme jako neutrální, protože vybudování výškových budov oekáváme (ministerstvo kultury již s výstavbou souhlasilo). Názor UNESCO je pouze poradní. Spolenost ECM by podle listu HN mla v dubnu obdržet stavební povolení na výstavbu nákupního centra v ruské Rjazani. Hodnota projektu je pibližn 100 mil. EUR, ECM v nm vlastní 50% podíl. Zpráva je pro cenu akcií ECM neutrální. VIG Akcie VIG se od 25. bezna stanou souástí hlavního indexu pražské burzy PX, s váhou 1,51 %. Souástí indexu tak bude všech 13 emisí obchodovaných v segmentu SPAD. Zprávu hodnotíme jako neutrální, protože zaazení do indexu pravdpodobn nepovede ke zvýšení zájmu investor o akcie VIG, jelikož jejich váha v indexu je malá. AAA Auto Akcie AAA Auto v pátek opt prohloubily své historické minimum, zavely na 19,04 K (- 13,7 % t/t). Za oslabením nebyly žádné zprávy o firm.
Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 23,306.8-24.4 932.1-20.0 1,422.6-15.9 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 513.7-1.5-5.8 16.3-6.0 6.7 439.0 628.9 1,573.3-23.3 EZ 1,151-6.6-18.0 1.2 30.4 48.2 823.2 1,435.0 5,746.1-38.1 Unipetrol 253.8-10.3-21.9-3.5 8.7 23.5 215.0 346.9 1,064.9-67.6 PMR 6,850-4.9-16.1 3.7-37.6-29.2 6,001.0 11,300.0 71.3-73.4 KB 3,868-4.9-5.8 16.3 9.6 24.5 3,167.0 4,540.0 2,104.0-37.2 Erste 919-5.5-29.1-12.4-44.4-36.9 872.0 1,743.0 1,552.0-40.7 Zentiva 812-11.2-15.4 4.5-39.4-31.2 784.0 1,571.0 670.1-54.8 Orco 1,595-7.4-31.6-15.5-51.4-44.8 1,470.0 3,590.0 125.3-75.8 CETV 1,297-19.0-36.3-21.3-26.8-16.9 1,286.0 2,335.0 907.1 30.9 ECM 843-4.2-31.9-15.9-50.0-43.2 720.0 2,070.0 195.1-26.3 Pegas 624.0-5.0-13.3 7.1-13.3-1.5 611.0 848.0 49.6-75.5 AAA Auto 19.0-13.7-59.9-50.5 n.a. n.a. 19.0 59.9 7.3 42.6 Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2006 2007e 2006 2007e 2006 2007e 2006 2007e cena doporu. výhled Tef O2 20.6 15.5 2.70 2.63 6.08 5.94 2.79 2.72 662 Kupovat Neutrální CEZ 24.6 15.8 4.27 4.14 12.11 10.34 4.88 4.73 1,437 Kupovat Neutrální Unipetrol 26.8 10.0 0.49 0.63 8.69 6.69 0.70 0.90 366 Kupovat Negativní PMCR 6.3 8.5 2.14 2.06 5.92 4.76 1.73 1.66 9,681 Držet Neutrální Zentiva 14.0 13.8 2.21 1.85 8.02 9.18 2.39 2.00 1,133 Držet Negativní CETV 152.8 55.0 5.37 4.04 16.33 11.93 5.96 4.49 98 USD Držet Neutrální Orco 5.0 4.1 3.09 2.63 7.83 5.27 6.38 4.81 139.2EUR Koupit Neutrální ECM 7.1 7.0 33.38 17.87 24.30 7.09 61.70 33.03 1,878 Koupit Neutrální Pegas 11.4 11.4 1.90 1.89 8.18 8.20 2.85 2.83 807 Koupit Neutrální AAA Auto 7.7 8.2 0.15 0.11 7.55 6.75 0.32 0.23 Revize Pozastaveno Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2006 2007e 2006 2007e cena doporuení výhled KB 16.12 13.67 2.91 2.71 4,688 Koupit Neutrální Erste 12.41 10.24 1.45 1.29 Revize Koupit Neutrální VIG 21.49 n.a. 2.46 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika eská koruna se v minulém týdnu obchodovala bez výrazného trendu. Týden zahájila na 25,10 CZK/EUR, ovšem postupn zpevnila až na nové maximum 24,83 CZK/EUR v úterý. Následn do konce týdne oslabila až na 25,25 CZK/EUR, ovšem pátení odpoledne poslalo kurz zpt k úrovni 25 CZK/EUR. Devizový trh nereagoval na zveejnné výsledky (obchodní bilance, HDP, mzdy). V regionu ostatní mny vykazovaly podobný prbh. Hrubý domácí produkt ve 4Q meziron vzrostl o 6,6 % a statistický úad revidoval svj pvodní odhad (6,9 %). Spoteba domácností vzrostla o 4,0 %, vládní výdaje se zvýšily o 3,1 % kvli mimoádnému výkonu zdravotnictví na konci roku ped zavedením regulaních poplatk od letošního ledna. Investice vzrostly o 8,0 %, rst exportu (12,5 %) po 2 letech opt výrazn pedstihl tempo dovozu (10,2 %). Struktura rstu je velmi zdravá, protože je tém rovnomrn rozložen mezi všechny složky spoteba (píspvek k rstu 2,6 p.b.), investice (píspvek +2,0 p.b.) a istý export ( píspvek +2,0 p.b.). Za celý rok 2007 HDP vzrostlo o 6,5 %, což je nejvyšší rst v historii R. Obchodní bilance v lednu vykázala pebytek 12,2 mld. K, což pekonalo oekávání (trh i AFT 10,0 mld.). Meziron se pebytek zvýšil o 2,4 mld., pitom nejvýraznjší byly dva pohyby ve struktue. Na jedné stran stálo zvýšení pebytku v obchodu s auty a stroji (4,9 mld.) a naopak psobilo prohloubení deficitu o 3,0 mld. v obchodu s ropu a zemním plynem, kde se odrazily rekordní ceny ropy. Zahraniní obchod si udržuje vysokou dynamiku vývoz vzrostl o 11,0 % r/r a dovoz o 10,3%. Prmrná mzda ve 4Q07 meziron vzrostla o 6,8 % na 23 435 K. Reálná mzda však vzrostla pouze o 1,9 %, což je nejnižší rst za poslední 2 roky. Zrychlení inflace (4,8 %) na konci loského roku smazalo znanou ást nominálního rstu mezd. V podnikatelské sfée prmrná mzda vzrostla o 6,7 %, ve veejném sektoru se mzdy zvýšily o 7,1 %. Za celý rok 2007 prmrná mzda stoupla o 7,3 % na 21 692 K a reálná mzda se zvýšila o 4,4 %. Inflace v únoru stagnovala na lednové úrovni 7,5 % a naplnila oekávání (trh i AFT shodn 7,5 %). Mezimsín se cenová hladina zvýšila o 0,3 %. Vzrostly ceny v položce bydlení (1,0 %), kvli nárstu vodného (4,2 %) a stoného (5,0 %). Vrchol zimní turistické sezóny pinesl tradiní zdražení rekreací (3,1 %). Na druhou stranu poklesly ceny potravin (-0,5 %) poprvé po pti msících nepetržitého rstu. Také se snížily ceny pohonných hmot (-1,4 %) a ceny obuvi a odv (-0,3 %) v dsledku sezónních výprodej. Nezamstnanost v únoru poklesla na 5,9 % z lednové úrovn 6,1 %. Výsledek je nepatrn lepší, než se oekávalo (trh i AFT shodn 6,0 %). Za poklesem potu nezamstnaných stojí sezónní vlivy a pokraující rst ekonomiky. USD 16.0 16.5 17.0 17.5 4.40 4.00 3.60 3.20 4.50 4.00 3.50 3.00 Koruna USD EUR 14/02 18/02 20/02 22/02 26/02 28/02 3/03 5/03 7/03 PRIBOR 2T 6M 14/02 18/02 20/02 22/02 26/02 28/02 3/03 5/03 7/03 Výnosová kivka penžního trhu 7/3/200 8 15/2/20 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR 24.8 25.2 25.6 26.0
Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 25.04 0.3 4.1 5.9 11.0 24.90 28.78 25.05 25.02 CZK/USD 16.32 1.4 8.5 9.7 23.9 16.32 21.50 16.30 16.41 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 3.79-1 n.a. 128 127 2.29 3.80 n.a. 3M 4.00 4 n.a. 148 143 2.56 4.10 4.08 6M 4.09 1 n.a. 143 145 2.65 4.14 4.08 1 rok 4.17 2 n.a. 135 139 2.84 4.24 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2005 2006 2007e Reálný HDP %, r/r 6.0 '3Q/07 6.4 6.4 6.0 Prmyslová výroba %, r/r reál 2.9 '12/07 5.7 9.7 8.2 Spotebitelská inflace %, r/r 7.5 '01/08 1.9 2.5 2.8 Obchodní bilance mld. CZK -1.1 '12/07 38.6 39.8 86.1 Bžný úet % HDP -4.2 '2006-1.6-3.1-3.0 Nezamstnanost % 6.1 '01/08 8.9 7.7 6.0 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 190.9-90.0 7.6-89.4 11.7-88.8 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 99.70-15 520 4.10 15.7 0.99 SD 6.55/11 5-Oct-11 107.63-84 110 4.19 23.2 3.22 SD 3.70/13 16-Jun-13 96.52-105 392 4.45 23.4 4.74 SD 6.95/16 26-Jan-16 115.25-183 1,076 4.59 25.0 6.39 SD 3.75/20 12-Sep-20 89.25-153 1,713 4.92 17.8 9.84
Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 10/3/08 8:00 Nmecko Bžný úet 01/08 - - - 10/3/08 8:00 Nmecko Obchodní bilance 01/08 - - - 10/3/08 9:00 R CPI 02/08 0.2% m/m 0.2% m/m 3.0% m/m 10/3/08 9:00 R Nezamstnanost 02/08 6.0% 5.9% 6.1% 10/3/08 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 01/08 - - - 10/3/08 10:30 Británie PPI (vstup) 02/08-18.3% y/y 19.1% y/y 10/3/08 10:30 Británie Prmyslová výroba 01/08-0.5% y/y 0.6% y/y 10/3/08 13:00 Eurozóna Trichet vystoupí pi zasedání centrálních bank v Basileji - - - - 10/3/08 - - CMGI - - 0.2 USD - 10/3/08 - R Zentiva: Detailní výsledky za rok 2007 FY2007 1,5 mld. K - 2,2 mld. K 10/3/08 - USA Letní as zaíná. Obchodování akciových trh 14.30-21.00 CET - - - - 11/3/08 9:00 Maarsko CPI 02/08-1.0% m/m 1.0% m/m 11/3/08 11:00 Nmecko ZEW Index ek. oekávání 03/08-43.0-40.0-39.5 11/3/08 13:30 USA Obchodní bilance 01/08 - -59.6 mld. USD -58.8 mld. USD 11/3/08 15:30 Eurozóna Trichet vystoupí po zasedání s radou kooperace zálivu - - - - 11/3/08 - - European Aeronautic Defence - - -0.233 EUR - 12/3/08 9:00 R Prmyslová výroba 01/08 6.0% y/y 5.3% y/y 2.9% y/y 12/3/08 9:00 R Stavební výroba 01/08 - - 5.6% y/y 12/3/08 11:00 Eurozóna Prmyslová výroba 01/08-2.6% y/y 1.3% y/y 12/3/08 19:00 USA Saldo státního rozpotu 02/08 - -165 mld. USD -120 mld. USD 12/3/08 - - Enel - - 0.549 EUR - 12/3/08 - Eurozóna Trichet vystoupí k zasedání s radou kooperace zálivu - - - - 13/3/08 9:00 Slovensko CPI 02/08-0.3% m/m 1.3% m/m 13/3/08 10:00 R Bžný úet 01/08-0.5 mld. CZK -0.5 mld. CZK -20.1 mld. CZK 13/3/08 13:30 USA Maloobchodní tržby 02/08-0.2% m/m 0.3% m/m 13/3/08 13:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 02/08-0.2% m/m 0.3% m/m 13/3/08 13:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 2.-8.3-355,000 351,000 13/3/08 13:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 24.2.-1.3-2,835,000 2,831,000 13/3/08 14:00 Polsko Obchodní bilance 01/08 - -632-1294 13/3/08 - - Bayerische Hypo-Und Vereinsb - - 2.4 EUR - 13/3/08 - - Koninklijke Ahold - - 0.603 EUR - 14/3/08 8:00 Nmecko CPI 02/08f - 0.5% m/m 0.5% m/m 14/3/08 9:00 R PPI 02/08-0.3% m/m 1.9% m/m 14/3/08 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 01/08f - - 1.3% m/m 14/3/08 9:00 Slovensko CPI 02/08-3.2% y/y 3.2% y/y 14/3/08 11:00 Eurozóna CPI 02/08-0.3% m/m -0.4% m/m 14/3/08 13:30 USA CPI 02/08-0.3% m/m 0.4% m/m 14/3/08 13:30 USA CPI bez potravin a energií 02/08-2.4% y/y 2.5% y/y 14/3/08 13:30 USA CPI bez potravin a energií 02/08-0.2% m/m 0.3% m/m 14/3/08 14:00 Polsko CPI 02/08-4.6% y/y 4.3% y/y 14/3/08 15:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 03/08p 69.0 69.0 70.8 14/3/08 17:30 USA Bernanke vystoupí o podpoe udržitelného vlastnictví dom - - - - 14/3/08 - - Gillette - - 0.138 USD - 14/3/08 - - Unicredito Italiano - - 0.531 EUR -
Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení +420 2 250 10 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti +420 2 250 10 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 2 250 10 248 stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti +420 2 250 10 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti +420 2 250 10 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity +420 2 250 10 228 david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky +420 225 010 213 josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.