Finanční analýza 2. přednáška b) Přidaná hodnota a její modifikace Přidaná hodnota - je chápána jako hodnota přidaná zpracováním v daném podniku, popř. odvětví. - lze ji zjistit jako rozdíl mezi hodnotou vyrobených statků (tržbami) a náklady na nakoupený materiál a služby použité při jejich výrobě. Její obsah tvoří především mzdy, odpisy, placené úroky a zisk. K výpočtu přidané hodnoty z údajů ve výkazu zisků a ztrát jsou používány tržby za prodej zboží, vlastních výrobků a služeb a odečítány náklady na prodej zboží a spotřeby materiálu, energie a služeb. Tržní přidaná hodnota - se používá jako ukazatel vyjadřující dlouhodobý cíl podnikání a nahrazuje v této funkci zisk. Jde o maximalizaci jmění akcionářů, K maximalizaci vlastního jmění dochází maximalizací rozdílu mezi tržní hodnotou vlastního jmění a výši vlastního jmění skutečně vloženého investory do podniku. Tento rozdíl se označuje jako tržní přidaná hodnota (MVA - Market value added) - používá se k měření efektivnosti manažerské práce vzhledem k rozšíření jmění akcionářů od doby vzniku společnosti. Tržní přidanou hodnotu MVA lze také definovat nejen pro vlastní jmění, ale i vzhledem k celkovým zdrojům firmy jako rozdíl mezi tržní hodnotou firmy a skutečným vloženým kapitálem.
Ekonomická přidaná hodnota Zatímco MVA měří efektivnost manažerské práce vzhledem k rozšíření jmění akcionářů od doby vzniku společnosti, soustřeďuje se EVA (Economic value added) na efektivnost manažerské práce během daného roku. EVA = zisk po zdanění náklady veškerého kapitálu EVA představuje odhad skutečného ekonomického zisku podniku za rok a může se podstatně lišit od účetního zisku.náklady kapitálu totiž přestavují alternativní (oportunitní) náklady veškerého použitého kapitálu, zatímco účetní zisk náklady vlastního kapitálu nezohledňuje Bohatství investorů roste, je-li ukazatel EVA kladný ( je-li zisk po zdanění vyšší než náklady kapitálu). MVA je současnou hodnotou budoucích očekávaných EVA. Přestože je ukazatel EVA hitem 90. let, podstata myšlenky není nikterak nová. Manažeři chtějí vždy dosáhnout většího zisku než jsou náklady kapitálu. Často však v praxi dochází k přílišné orientaci na účetní kritéria, zejména účetní zisk a rentabilitu a tato myšlenka se vytrácí. Proto EVA je nový pohled na měření úspěšnosti podniku, protože v sobě soustřeďuje důležité stránky fungování podniku - velikost a strukturu kapitálu, náklady kapitálu a jeho využití (zisk). Ukazatele EVA a MVA se využívají i pro oceňování společností v případě jejich koupě a prodeje.
3. Poměrové ukazatele Analýza pomocí poměrových ukazatelů je nejběžněji používanou technikou finanční analýzy, a to z několika důvodů: Je časově nenáročná a poskytuje jakési vodítko, kde hledat příčiny podnikových problémů, Zároveň tedy podniku slouží jako podnět k hlubší analýze, Lze ji používat pro podniková srovnání a na základě rozborů těchto ukazatelů lze také modelovat budoucí vývoj podniku nebo vyhodnotit jeho silné a slabé stránky. Poměrové ukazatele se počítají z údajů účetních výkazů Třídění poměrových ukazatelů Ukazatele výnosnosti (rentability) Ukazatele krytí aktiv Ukazatele likvidity Ukazatele aktivity Ukazatele finanční struktury (zadluženosti) Ukazatele nákladovosti Ukazatele kapitálového trhu
Interpretace hodnot poměrových ukazatelů - srovnávací normy Při výpočtu ukazatelů nevíme, zda vypočtěná hodota je příliš nízká, nebo naopak vysoká. Tak vzniká otázka, zda existuje nějaká norma s níž by byla hodnota vypočteného ukazatele porovnána. Existují tři úrovně možných srovnávacích norem: a) odvětvové normy b) historické normy c) manažerské normy a) Odvětvové normy - stanovují se jako aritmetické průměry nebo mediány poměrových ukazatelů za dané odvětví. Problémy při jejich zavádění: Činnost podniku spadá do více odvětví Nemusí být dostatečně reprezentativní, nemusí vycházet z dostatečného souboru podniků Metodika výpočtu ukazatelů se může lišit např. způsob oceňování zásob, odpisování investičního majetku apod. Časové období může být rozdílné Výkyvy sezónnosti b) Historické normy - odstraňují mnohé nedostatky norem odvětvových norem. - z poměrových ukazatelů dosažených v průběhu vývoje jedné a téže organizace jako několikaletý průměr. (odpadá zde problém zařazení do příslušného odvětví, jakož i problém metodiky výpočtu) Nedostatky: Nejsou podrobeny externímu ověření. c) Manažerské normy - podnikové normy, které se liší od norem historických i odvětvových v souladu s určitým strategickým záměrem. Např. prodloužení doby obratu pohledávek poskytnutím úvěru svým odběratelům v rámci podpory prodeje.
Ukazatele rentability Pro výpočet ukazatelů rentability je nutné brát v úvahu různé úrovně zisku (viz výše) Vypočítávané ukazatele rentability: Základní vztah = zisk : srovnávané (hodnocené) veličině z i s k a/ Rentabilita vlastního kapitálu = ------------------- /ROE/ Vlastní kapitál - hledisko vlastníků - zisk po zdanění (EAT) z i s k b/ Rentabilita vloženého kapitálu = ----------------------------- /ROA/ Investovaný kapitál - hledisko managementu, investorů - zisk před úroky a daněmi (EBIT) v USA: v čitateli: zisk + nákladové úroky (1-sazba daně ze zisku) ROE ROA = mezní úroková sazba, při níž je úvěr ještě výhodný
zisk c/ Rentabilita tržeb /ziskové rozpětí/ = -------------. 100 tržby z i s k - po zdanění - před zdaněním - před úroky a daněmi t r ž by výnosy celkem - za zboží a výrobky = provozní rentabilita tržeb zisk d/ Rentabilita ostatních vstupů = ---------------------------------- různé vstupy/náklady,mzdy../ 2. Ukazatelé likvidity Likvidita = schopnost podniku přeměnit majetek na prostředky, jež je možné použít na úhradu závazků Solventnost = schopnost hradit k určenému termínu splatné závazky Likvidnost aktiv = je tím větší, čím kratší je doba jeho zpeněžení a čím menší je finanční ztráta přitom realizovaná Analýza likvidity probíhá a) na elementární úrovni dvěma směry: a) - horizontální analýza rozvahy b) - vertikální analýza aktiv z hlediska jejich likvidnosti b) pomocí poměrových ukazatelů, jejichž obecné schéma je : poměrový ukazatel likvidity = čím možno platit co nutno platit
Rozlišují se a sledují 3 stupně (a ukazatele) likvidity : - běžná nejčastěji používaná, nejméně vypovídá - pohotová - okamžitá 3. stupeň: ( working capital ratio, current ratio ) běžná likvidita = oběžná aktiva. krátkodobá pasiva oběžná aktiva = fin.majetek+ krátkodobé pohl.+ zásoby + pohledávky za upsaný vlastní kapitál + ostatní aktiva krátkodobá pasiva = krátkodobé závazky + krátkodobé bank.úvěry +ost. pasiva Hodnocení: - čím vyšší, tím vyšší schopnost zachování likvidity ALE nezohledňuje: - likvidnost jednotlivých složek oběžných aktiv - strukturu krátkodobých pasiv z hlediska doby splatnosti nedostatky: - závisí na budoucích peněžních tocích - poměřuje veličiny na sobě relativně nezávislé - lze jej záměrně ovlivňovat / window dressing / - zobrazuje okamžitou situaci, ne vývoj platební schopnosti v průběhu období /výpočet se proto provádí několikrát/
Rozdílné hodnocení : a) z hlediska podniku - příliš vysoká likvidita svědčí o dlouhodobě vysokých hodnotách a neproduktivním vázání prostředků v hotovosti a o narušení provozního cyklu podniku. V období hospodářského poklesu neboli recese se zvyšuje likvidita a v období konjunktury podniku vede k poklesu likvidity, protože dochází k nárůstu závazků, které jsou rychlejší než růst oběžných aktiv. b) z hlediska věřitelů a bank - je zájem na vyšších hodnotách ukazatelů: - čím vyšší, tím vyšší jistota úhrady závazků - přebytek oběžných aktiv nad krátk. závazky = nárazník vůči ztrátám ze znehodnocení nepeněžních oběžných aktiv, - měří rezervu likvidních prostředků (převis likvidních prostředků nad závazky), - jistí nenadálé výkyvy v peněžních tocích ALE: - je třeba věnovat pozornost též efektivnímu využití aktiv (oběžných aktiv, resp. jejich struktuře) - snaha zvyšovat likviditu je v rozporu s efektivním využitím! 2. stupeň: pohotová likvidita = finanční majetek + krátkodobé pohledávky krátkodobá pasiva (quick ratio) krátkodobá pasiva = krátkodobé závazky + krátkodobé bank.úvěry + ost.pasiva - z oběžných aktiv jsou vyloučeny nejméně likvidní složka, tj. zásoby - pohledávky je třeba očistit o nelikvidní a dlouhodobé pohledávky
1. stupeň : (cash ratio) peněžní likvidita = finanční majetek. krátkodobá pasiva popř. varianta tzv. okamžitá likvidita = finanční majetek. okamžitě splatné závazky - nejpřísnější ukazatel likvidity - je třeba posoudit složení finančního majetku: buď v úzkém pojetí: peníze v pokladně + peníze na běžných účtech nebo širší pojetí: peníze v pokladně + peníze na b.účtech + šeky, směnky, cenné papíry s krátkou dobou splatnosti, krátkodobé vklady, Ale i zůstatky nevyčerpaných neúčelových úvěrů /!/
Ukazatelé likvidity z cash-flow: - Ukazatel C-F solventnosti I. = -------------------------------------------------- Krátkodobé závazky - Ukazatel C-F solventnosti II. = ------------------------------------------------- Cizí zdroje finanční majetek (= stupeň oddlužení) Cizí zdroje finanční majetek - převrácená hodnota solv.ii = -------------------------------------------------- - ukazatel rentability z cash-flow = -------------------------------------------------- Celkové výnosy - ukaz. C-F rentability celk.kapitálu = ----------------------------------------------- Celková aktiva Cash-flow Tržby = --------------- x ------------------------ Tržby Celková aktiva - ukaz. C-F rentability vlast.kapitálu = ---------------------------------------------- Vlastní kapitál Cash-flow Cizí zdroje Cash-flow Nákl.úroky = -------------------- + --------------------- x ( ----------------- - -------------- ) Celková aktiva Vlastní kapitál Celková aktiva Cizí zdroje
Cash-flow + Nákladové úroky - Ukazatel úrokové krytí z C-F = ------------------------------------------ Nákladové úroky Ukazatelé krytí aktiv doplňují ukazatele likvidity, částečně i zadluženosti Zlaté pravidlo : každé aktivum by mělo být financováno ze zdroje se stejnou dobou splatnosti : dlouhodobá aktiva dlouhodobými zdroji krátkodobá aktiva krátkodobými zdroji jiný výklad a přístup: dlouhodobá aktiva vlastními zdroji krátkodobá aktiva cizími zdroji Několik ukazatelů : Vlastní kapitál a) Ukazatel krytí stálých aktiv vlast. zdroji = ---------------------. 100 /v%/ Dlouhodobá aktiva Doporučovaná hodnota : 75 % - 100 % b) Ukazatel krytí stálých aktiv dlouhodobými zdroji /v %/ = Vlastní kapitál + dlouhodobé cizí zdroje = ------------------------------------------------------. 100 Dlouhodobá aktiva Doporučovaná hodnota : 100 % a více (stav kapitalizace)