TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 863 15.9-41.6-52.4-51.3 700 1,856 CZK/EUR 25.37 1.3-2.3 4.7 3.3 22.95 26.62 CZK/USD 19.99 2.1-18.3-10.6-11.5 14.43 20.66 PRIBOR 6M 4.21% -9 bp. 44 bp. 155 bp. 22 bp. 3.77% 4.58% 10-letý SD 3.75/20 4.61% -2 bp. -4 bp. 32 bp. -8 bp. 4.33% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O2 433.9 9.2 CEZ 792 19.7 Unipetrol 113.8 7.9 PMCR 6,668 6.3 KB 2,997 19.8 Erste 438 24.2 Zentiva 1,063-0.2 Orco 180 27.1 CME 289 41.1 ECM 277-3.3 Pegas 237.6 8.9 AAA Auto 8.6 6.0 VIG 567 11.4 NWR 81 18.2 Akcie Dluhopisy mil. CZK 12,605 16,169 mil. EUR 497.0 638.9 mil. K 5,500 4,000 2,500 1,000 PX 6/11 10/11 12/11 14/11 18/11 20/11 24/11 26/11 28/11 Index 1,200 1,000 800 600 Titulky ATLANTIK FT: Úvodní ocenní Vienna Insurance Group ECM Group N.V. zkrátila dobu odkupu ECM Pegas Nonwovens v 3Q08 pekonal oekávání ECM v 9M08 v souladu s odhady Ztráta AAA Auto za 9M08 menší, než se ekalo Ztráta Orca mírn vtší než odhady, snížen výhled tržeb Schválení pro další jaderné reaktory možná pijde do roku 2010 EZu sníží zisk menší nárst cen, než chtl Sanofi-Aventis mže prodloužit odkup akcií Zentivy ECM snížilo poet zamstnanc o ptinu CME možná bude propouštt na Ukrajin AAA Auto v roce 2009 oekává istý zisk Zvýšen limit pojištní vklad S&P s zopakovala rating R Výhled na tento týden Na zaátku týdne lze ekat spíše klidnjší ráz obchodování po období nkolikadenního rstu. Nelze vylouit, že v plce týdne by mohlo dojít k vybírání zisk. Nkteí investoi hledí na prosinec optimisticky a pedpokládají urité zotavení trhu. Tlak ale mžou zpsobit hedgeové fondy, jejichž chod je nyní výrazn ovlivován požadavky klient na výplatu investovaných penz, což bylo i jedním z dvod prudkého pádu trh v íjnu. Fondy se nyní brání tím, že odkládají i dokonce pozastavují výplatu penz klientm, aby nemusely vyprodávat svá aktiva. Z makroekonomických dat budou nejzajímavjší vývoj nezamstnanosti v USA za listopad (v pátek; oekává se zvýšení z 6,5 % na 6,8 %), vývoj indexu ISM služeb by ml potvrdit prohloubení recese v USA (steda) a jednání ECB o sazbách by mlo pinést jejich snížení z 3,25 % na 2,75 % (tvrtek). U nás 5. prosince koní doba závaznosti dobrovolné nabídky pevzetí ECM (nabídková cena 303 K/akcii), která byla o týden zkrácena. Domníváme se, že nabídka bude pravdpodobn ve velké míe využita (nelze vylouit, že z toho vyplývající snížení podílu voln obchodovaných akcií by v budoucnu mohlo vyústit ke stažení akcií z burzy). K pijetí nabídky mže investory motivovat i plánovaná privátní emise akcií ECM, která znan zedí hodnotu podílu souasných akcioná. Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden mžeme po nkolika prodejních seancích opt hodnotit kladn. Investoi vnímají všeobecnou peprodanost, nicmén negativní výhled globálního hospodáského rstu zmiruje potenciální optimismus. Investorská veejnost rovnž pozitivn vnímá snahy stát podpoit ekonomický rst a vyešit finanní krizi. Nutno podotknout, že pozitivní výsledky obchodování pišly i pes negativní zprávy z americké ekonomiky. Index PX zakonil týden na úrovni 863 bod, což pedstavovalo mezitýdenní nárst o 15,9 %. Nejvýkonnjším titulem týdne byly akcie mediální spolenosti CME (+34,8 % na 275 K. V posledních dnech to vypadá, že se CME alespo na chvíli vymanila z prodejního tlaku, který zpsobil, že tatento titul od poátku roku ztratil již 86 % ze své hodnoty. Naopak nejvíce ztrátovým titulem týdne byly akcie ECM (-2,3 % na 279 K). Zde se jedná jen o odchylku od podprné ceny 303 K, což je cena dobrovolného odkupu ze strany hlavního akcionáe, ECM Group. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 863 15.9-41.6-52.4-51.3 699.8 1,855.8 DJIA 8,829 9.7-24.6-33.4-33.6 7,552.3 13,727.0 NASDAQ 1536 10.9-36.3-42.1-42.3 1,316.1 2,724.4 Euro Stoxx 50 2,430 12.2-27.8-41.0-44.7 2,165.9 4,469.5 Varšava (WIG 20) 1,742 9.8-32.9-49.6-50.9 1,547.2 3,715.9 Budapeš (BUX) 12,695 16.4-39.6-51.6-50.7 10,751.2 26,755.3 Mimoádná zpráva Zentiva Vienna Insurance Group (VIG) je nejvtší rakouská pojišovna co do celkového objemu pedepsaného pojistného a v segmentu životního pojištní. Krom domácího rakouského trhu spolenost podniká prostednictvím dceiných firem v 19 zemích stední a východní Evropy (SVE), v Nmecku, Itálii a Lichtenštejnsku. VIG poskytuje široké spektrum pojišovacích produkt. Zamuje se na další expanzi v ješt ne úpln rozvinutých (pokud jde o rozšíení pojišovacích produkt) trzích SVE, které nabízejí relativn vtší potenciál dalšího rstu než rozvinuté západoevropské trhy. Podíl dceiných firem ze SVE na celkovém pojistném stoupl z 31 % v roce 2005 na 48 % za prvních 9 msíc roku 2008. S ohledem na výhled pojišovacích trh v Rakousku a SVE a s ohledem na potenciál tchto ekonomik jsme vypracovali úvodní ocenní akcií VIG. Na základ fundamentálního ocenní jsme spoítali roní cílovou cenu na 31,5 EUR, což dává 34% rstový potenciál vi souasné tržní cen. Kvli tomuto rstovému potenciálu jsme naše dlouhodobé doporuení stanovili na KOUPIT. V krátkodobém horizontu jsme si vdomi souasné tržní situace a souasného postoje investor k finannímu sektoru. Další vývoj ceny akcií bude ovlivován tím, jak úspšné budou kroky vlád na pomoc finannímu sektoru a ekonomikám. Pedpokládáme, že velká volatilita akcií finanních institucí bude pokraovat. Vzhledem k tmto faktorm je náš krátkodobý výhled NEUTRÁLNÍ. ECM ECM Group N.V. zkrátila dobu závaznosti dobrovolné nabídky pevzetí na burze obchodované ECM REI o jeden týden, tedy do 5. prosince z pvodního 12. prosince. Všechny ostatní podmínky nabídky zstávají nezmnny (nabídková cena dobrovolné nabídky iní 303 K za akcii; cca 10 % nad souasnou cenou akcie). ECM Group N.V. se rozhodla zkrátit dobu závaznosti dobrovolné nabídky s ohledem na zámr ECM REI vydat 2 mil. nových akcií formou privátní emise (4Q08). I když se nám dobrovolná nabídka zdá jako neatraktivní (nabídková cena je 31% nižší než 6- msíní prmr ceny akcie, který by se použil v rámci povinné nabídky odkupu), tak bychom radili zvážit, zda tuto nabídku nakonec nepijmout. Jelikož se domníváme, že nabídka bude patrn ve velké míe využita, pak by voln obchodované akcie mohly tvoit jen malou ást všech akcií, což by mlo dopad na snížení likvidity akcií ECM REI. Nelze také vylouit, že by v budoucnu hlavní akcioná mohl požádat o stažení akcií z obchodování (výkup minorit by pravdpodobn
znamenal povinnou nabídku odkupu). Jelikož v posledních týdnech byla cena akcie stabilizována pítomností dobrovolné nabídky, pak po skonení nabídkového období nelze vylouit pokles ceny akcie, protože v mezidobí ostatní realitní akcie poklesly vlivem negativního sentimentu na realitní sektor. Také oekávané rozední akciového kapitálu z titulu plánované privátní emise akcií by mohlo psobit tlak na cenu akcie. Oznámené výsledky hospodaení Pegas Pegas ve tvrtek ped otevením trhu zveejnil své konsolidované výsledky za 3Q08 (1-3Q08). Výsledky jsou na provozní úrovni v souladu s oekáváním trhu (EBITDA o 3,4 % vyšší, než ekal trh), na úrovni istého zisku výsledek pozitivn pekvapil. Trh oekával istou ztrátu, ale Pegas vykázal istý zisk 257 tis. EUR. Dvodem rozdílu je menší než oekávaný dopad pecenní (4,5 mil. EUR, odhad AFT 4,7 mil. EUR) a mírn lepší než oekávaná provozní úrove (EBIT 9,7 mil. EUR, +4,7 % r/r, trh oekával 9,4 mil. EUR). Spolenost v komentái k výsledkm sdlila, že v píštím roce eká negativní dopad na marže kvli rstu náklad (mzdy, elektina, možné další posilování eské koruny). Negativn bude psobit také pokles prodej do stavebnictví, což by mohlo zvýšit konkurenci v segmentu hygienických produkt (ty tvoí 86 % tržeb Pegasu). Pegas oekává, že letos dosáhne EBITDA loské úrovn (38,4 mil. EUR), zatímco díve firma plánovala nárst o 5-9 % a my projektovali zvýšení o 5,9 %. Za 1-3Q08 EBITDA stoupla o pouze 0,8 %. Oekáváme, že investoi budou výhled hodnotit negativn, což by mohlo mít dopad na cenu akcií Pegasu. Nižší marže pro píští rok však ekáme my i trh. Pokud cena akcií klesne pod 200 K, doporuovali bychom Pegas k nákupu, díky jeho dividendovému výnosu (kolem 9 %). tis. EUR 3Q08 r/r 3Q07 Trh AFT Tržby 35 424 18,0% 30 014 36 200 35 283 EBITDA 9 741 4,7% 9 304 9 420 9 419 marže 27,5% -3,6 p.b. 31,1% 26,0% 26,7% EBIT 5 383-13,8% 6 246 5 230 5 084 marže 15,2% -5.7 p.b. 20,9% 14,4% 14,4% istý zisk 257-97,4% 9 840-950 -492 Zdroj: Pegas, Reuters, ATLANTIK FT. ECM Spolenost ECM ve stedu zveejnila své výsledky za 9M08. Na provozní úrovni vykázala ztrátu 4,4 mil. EUR (oproti zisku 0,1 mil. EUR za 9M07), která tak byla mírn nižší než naše oekávání 5,5 mil. EUR. Dvodem mezironího zhoršení provozní výkonnosti jsou pedevším vyšší administrativní a ostatní náklady, které byly jen ásten kompenzovány vyšším ziskem z pecenní a vyššími istými výnosy. ECM hodlá v budoucnu snižovat náklady s cílem v roce 2010 dosáhnout provozního zisku, což považujeme za rozumný krok. istá ztráta po odetení minorit dosáhla 21,8 mil. EUR (4,8 EUR/akcii, 120 K/akcii), což je tém v souladu s naší projekcí ztráty 20,7 mil. EUR (ve 3Q08 istá ztráta inila 2,0 mil. EUR). Loni ECM dosáhlo zisku 4,4 mil. EUR. Dvodem relativn vysoké isté ztráty jsou vyšší finanní náklady plynoucí zejména z kurzových ztrát (nepenžní povaha) a z výše uvedených dvod na provozní úrovni. Protože výsledky skonily v souladu s našimi odhady, vnímáme je neutráln. IFRS, kons. (tis. EUR) 9M08 r/r 9M07 odhad AFT Výnosy z pronáj. a ost. výnosy 8 373 32% 6 346 7 552 Zisk z pecenní inv. majetku 3 527 265% 966 2 160 EBIT -4 369 n.a. 85-5 522 EBIT marže -36,7% n.a. 1,2% -56,9% istý finanní výsledek -23 356 n.a. 323 20 672 Zisk ped zdanním -27 699 n.a. 408-26 155 istý zisk -21 768 n.a. 4 434-20 725 Zisk/akcii (EUR) -4,8 n.a. 1,1-4,6 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT
AAA Auto Spolenost AAA Auto v pátek ráno oznámila své výsledky za 9M08. Tržby se snížily o 11 % r/r na 312 mil. EUR, a byly tak v souladu s naším odhadem 314 mil. EUR. Hrubý zisk (58,9 mil. EUR; -4 % r/r) a hrubá marže (18,9 %; +1,4 p.b.) rovnž skonily dle našeho oekávání (59 mil. EUR resp. 18,9 %). Na provozní úrovni spolenost dosáhla ztráty EBITDA 3,5 mil. EUR (vs. zisk 12,0 za 9M07), která byla nižší než naše projekce ztráty 6,0 mil. EUR. Dvodem rozdílu byly nižší než oekávané provozní náklady (o 1,5 mil. EUR) a zárove vyšší než oekávané ostatní provozní výnosy (o 0,8 mil. EUR). Rovnž výše odpis byla lehce nižší než náš odhad (o 0,2 mil. EUR). Ztráta na úrovni EBIT (7,3 mil. EUR vs. zisk 9,3 mil. EUR za 9M07) byla díky výše uvedenému nižší než náš odhad (ztráta 10,0 mil. EUR). Finanní náklady díky pekvapiv nižším úrokovým nákladm rovnž pozitivn pekvapily (nižší o 0,9 mil. EUR). Celkov istá ztráta 8,1 mil. EUR byla nižší, než jsme ekali (odhad AFT: ztráta 11,2 mil. EUR; odhad trhu: ztráta 3,2 mil. EUR), meziron se jednalo o zhoršení ze zisku 4,3 mil. EUR za 9M07. Ztráta za 3Q08 inila 0,2 mil. EUR. Výsledky hodnotíme pozitivn, jelikož se spoleností podailo snížit úrove náklad více, než jsme ekali. AAA Auto sdlilo, že v roce 2008 prodá 60 tis. voz (- 25 % r/r), poet zamstnanc sníží na 1300 (-66 % vi konci roku 2007). Dále firma upozornila, že nesplní cíl pozitivní EBITDA na rok 2008, což jsme ale oekávali. Spolenost bude dále pokraovat v realizaci úsporných opatení s cílem dosáhnout istého zisku v roce 2009. IFRS, kons. (mil. EUR) 9M08 r/r 9M07 odhad AFT Tržby 312,2-11% 350,2 313,5 Hrubý zisk 58,9-4% 61,2 59,3 Hrubý zisk marže 18,9% 1,4 p.b. 17,5% 18,9% EBITDA -3,5 n.a. 12,0-6,0 EBITDA marže -1,1% n.a. 3,4% -1,9% EBIT -7,3 n.a. 9,3-10,0 Finanní výsledek -1,4 n.a. -3,3-2,3 istý zisk bez minorit -8,1 n.a. 4,3-11,2 EPS (EUR) -0,12 n.a. 0,06-0,17 Zdroj: AAA Auto, Atlantik FT Orco Orco ve tvrtek zveejnilo výsledky za 9M08. Tržby pinesly pozitivní pekvapení díky vyššímu potu prodaných byt. Provozní zisk (EBIT) poklesl na 44,0 mil. EUR (-60 % r/r), což je zejména dáno poklesem zisku z pecenní investiního majetku a snížením hodnoty rozpracovaných projekt. Finanní úrove pinesla vzhledem k našemu odhadu negativní pekvapení (položka ostatní finanní výsledek). istá ztráta 29,8 mil. EUR je mírn vtší, než se ekalo. Pozitivní pekvapení na provozní úrovni bylo kompenzováno negativním pekvapením na finanní úrovni. Mezironí zhoršení je zpsobeno nižším ziskem z pecenní, snížením hodnoty rozpracovaných projekt a zvýšením finanních náklad. Celkov hodnotíme výsledky jako neutrální. Orco dále oznámilo, že snižuje výhled tržeb na letošní rok z 343 mil. EUR na 300 mil. EUR (- 13 %), což mohou nkteí investoi pijmout nepízniv. V roce 2009 by provozní náklady mly být sníženy o 25 % (o 30 mil. EUR). Orco nyní pehodnocuje všechny projekty s cílem pizpsobit se souasné situaci na realitním trhu. Kapitálové výdaje pro rok 2009 budou sníženy na 300 mil. EUR. Celkov se domníváme, že program prodeje aktiv, snížení kapitálových výdaj, snížení provozních náklad i pípadná restrukturalizace dluhu pomohou Orku pekonat potenciální problémy s likviditou. Kons. IFRS, mil. EUR 9M08 r/r 9M07 odhad AFT Tržby 225,6 6% 213,3 207,1 Pecenní aktiv 61,9-36% 96,3 61,1 EBIT 44,0-60% 109,3 31,7 EBIT marže 15,3% -20,0 p.b. 35,3% 11,8% Finanní výsledek -64,1 84% -34,8-45,5 istý zisk -29,8 n.a. 68,4-25,9 Zisk na akcii (EUR) -2,7 n.a. 6,5-2,4 Zdroj: Orco, ATLANTIK FT
Zprávy ze spoleností EZ Podle deníku HN prohlásil námstek ministra prmyslu a obchodu Tomáš Hüner, že výstavba dalších jaderných blok by mohla být schválena do roku 2010. Stavbu dalších jaderných blok doporuuje i zpráva nezávislé energetické komise. Potenciální prosazení výstavby jaderných zdroj by bylo pozitivní zprávou pro EZ. Celý schvalovací proces však trvá nkolik let a dlouhodob proti je také koaliní Strana zelených. Tiskový mluví EZu dle listu E15 pipustil, že zásah premiéra Topolánka, který donutil snížit požadavky firmy na zvýšení ceny elektiny na píští rok na zhruba polovinu (na 9,9 % r/r), bude mít na zisk firmy dopad 1 mld. K (1,7 K/akcii). Nižší píjem z prodeje elektiny ale nebude mít dopad na plánované investice. Obecn, maloobchodní marže nejsou pro energetické spolenosti dležité, jelikož velká vtšina jejich zisk plyne z výroby elektiny, a ne z prodeje. Energetický regulaní úad (ERÚ) 24.11. zveejnil maloobchodní ceny elektiny na píští rok. Prmrná cena elektiny pro domácnosti, které odebírají elektinu od EZu a PRE, tak pro píští rok vzrostla o 9,9 % (letos EZ své ceny zvýšil o 8,0 % a PRE o 10,2 %). Zákazníci E.On zaplatí píští rok dokonce o 16,4 % více. Rozdíl v cenách je zpsoben mnohem vtšími nársty velkoobchodní ceny elektiny pro zákazníky E.On. Oekáváme, že takový cenový rozdíl by mohl nkteré subjekty (hlavn z ad podnikatel) pimt ke zmn dodavatele elektiny. U všech distributor se na nárstu konené ceny elektiny pro domácnosti nejvíce podílel nárst velkoobchodní ceny elektiny. Výsledek je v souladu s naším oekáváním (nárst do 10 % r/r). Tomu, že nárst u EZu byl pod 10 %, výrazn pisplo posílení eské koruny k euru (v prmru o 10,6 %). Zentiva Podle oekávání eská národní banka vydala rozhodnutí, které opravuje Sanofi-Aventis Europe prodloužit nabídku pevzetí spolenosti Zentiva, která by jinak skonila 28. listopadu 2008, o 12 týdn, tj. do 20. února 2009. Jen pipomínáme, že nabídka je v cen 1150 K/akcii a je podmínna získáním více než 50% podílu v Zentiv. Prodloužení je nutné k získání povolení regulatorních orgán EU. Sanofi-Aventis dle našeho názoru prodloužením rovnž potvrzuje svj zájem o Zentivu. Jak jsme již díve uvedli, doporuujeme nabídku využít, vzhledem k souasnému dní na svtových trzích a k našemu ocenní Zentivy. ECM ECM ve tvrtek oznámilo, že propustí ptinu zamstnanc (25 ze 125 lidí). Finanní editel Kamil Ziegler ekl, že banky nyní od developer požadují zhruba 40 % vlastních zdroj pi financování projekt, loni to bylo jen 25 % (to dokumentuje zpísnné podmínky u nových úvr). Ziegler také ekl, že píští rok bude pro spolenost obtížný a dle jeho názoru oživení na realitním trhu nastane v roce 2010, což je i naše domnnka. V rámci realizace úsporných opatení vera firma oznámila, že v píštím roce budou provozní náklady sníženy o ¼ a v roce 2010 by ECM mlo dosáhnout provozního zisku. Úspora provozních náklad je správným krokem, jelikož provozní náklady se nám v poslední dob zdály být relativn vysoké. CME TK informovala, že hrubé inzertní píjmy eských médií za 10 msíc letošního roku dosáhly 44,1 mld. K (+11,3 % r/r), z ehož do televizní reklamy smovalo 49 % (21,6 mld. K). Nejvtší píjmy z televizí mla TV Nova (CME), a to 11 mld. K (51 % z celku; +21,4 % r/r). TV Prima (MTG) získala 7,4 mld. K (34 % z celku; +2,2 % r/r) a T1 získala 2,2 mld. K (10 % z celku; -8 % r/r). isté píjmy z reklamy, které média skuten obdrží, tvoí skoro 50 % hrubých píjm, od kterých je nutné odeíst slevy, bonusy a bartery. I v píštím roce by TV Nova mla zaznamenat dvouciferný nárst tržeb. Všechny hlavní TV na trhu již totiž oznámily dvouciferné zvýšení cen reklamy na rok 2009 (z toho TV Nova o více než 20 % r/r).
Banky Senát, podle oekávání schválil zvýšení limitu pro pojištní vklad ze souasných 25 tisíc EUR na 50 tisíc EUR. Nov bude také pojištn celý vklad namísto souasných 90%. Zákon již v minulosti schválil parlament a nyní ho musí podepsat prezident. V platnost by ml vstoupit do konce roku. Tento krok je reakcí na obdobné zvyšování limit v okolních státech a dohodu na úrovni Evropské unie. Rating R Ratingová agentura Standard & Poor s (S&P) potvrdila úvrový rating eské republiky pro závazky v domácí mn na úrovni A+ a závazky v cizí mn na úrovni A, se stabilním výhledem. Jako dvody agentura uvedla pedevším pomrn nízké zahraniní zadlužení a konkurenceschopnost ekonomiky. S&P dále oekává rst HDP v píštím roce o 1.9%. Zpráva potvrzuje, že eská ekonomika je vnímána v rámci regionu stední a východní Evropy stále jako stabilní, v kontrastu napíklad z Maarskem i Rumunskem, kde došlo ke snížení rating.
Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 12,605.5-29.1 497.0-31.9 638.7-39.6 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 433.9 9.2-17.1 41.9-19.8 64.7 313 572 2,794 39 CEZ 792 19.7-38.0 6.1-40.2 22.9 558 1,435 5,560-36 Unipetrol 113.8 7.9-45.1-6.0-64.6-27.3 89 341 383-18 PMCR 6,668 6.3 19.7 105.0-17.7 69.2 3,650 8,454 152 2 KB 2,997 19.8-20.1 36.8-25.7 52.7 2,165 4,485 1,423-44 Erste 438 24.2-56.7-25.9-66.7-31.6 330 1,351 511-72 Zentiva 1,063-0.2-1.8 68.2 11.3 128.7 784 1,175 335-84 Orco 180 27.1-70.7-49.8-92.6-84.7 127 2,456 49-76 CME 289 41.1-78.5-63.1-84.9-69.0 194 2,145 164-55 ECM 277-3.3-39.4 3.7-77.7-54.1 156 1,274 20-89 Pegas 237.6 8.9-40.9 1.2-66.8-31.8 166 748 44-74 AAA Auto 8.6 6.0-52.3-18.3-81.7-62.3 7 49 1-100 VIG 567 11.4-45.6-6.9 n.a. n.a. 393 1,479 23 n.a. NWR 81 18.2-83.0-70.9 n.a. n.a. 59 624 661 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e cena doporu. výhled Tef O2 13.5 11.6 2.2 2.2 5.0 4.8 2.2 2.2 588 Koupit Neutrální CEZ 11.3 9.8 2.7 2.4 7.2 6.0 3.1 2.8 1 568 Koupit Neutrální Unipetrol 16.9 8.5 0.2 0.2 2.5 2.4 0.2 0.2 276 Držet Negativní PMCR 7.6 9.8 1.7 1.9 5.1 6.7 1.7 1.9 7 322 Koupit Neutrální Zentiva 28.7 28.9 2.4 2.0 15.5 11.9 3.3 2.7 973 Držet Neutrální CETV 6.8 2.8 0.7 0.6 3.4 2.5 1.3 1.0 87 USD Koupit Neutrální Orco 0.8 1.1 0.3 0.2 6.7 6.4 4.3 4.1 79 EUR Koupit Neutrální ECM 1.7 3.3 6.6 4.7 9.7 8.3 42.3 30.1 Revize Revize Revize Pegas 4.4 3.5 0.7 0.6 2.3 2.1 0.7 0.6 690 Koupit Neutrální AAA Auto -4.7-13.1 0.0 0.0 21.7 9.4 0.2 0.2 Revize Prodat Negativní NWR 8.4 8.4 0.7 0.7 2.5 2.5 0.7 0.7 448 Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2007 2008e 2007 2008e cena doporuení výhled KB 10.1 10.1 2.2 2.1 4 125 Koupit Neutrální Erste 4.7 3.0 0.6 0.5 41 EUR Koupit Neutrální VIG 6.7 6.2 0.9 0.7 32 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika Koruna k euru posílila z 25,68 CZK/EUR k úrovni 25,36 CZK/EUR, tedy o 1,2 %, bhem týdne její kurz vzrostl až k 24,81 CZK/EUR. Pro další dny oekáváme slábnutí k 25,8-26,0 CZK/EUR K dolaru koruna posílila z 20,37 na 19,92 korun za dolar. V polovin týdne kurz koruny stoupl až na 19,07 CZK/USD (3týdenní maximum). Dvodem je posílení eura k dolaru a koruny k euru. Tento týden nejsou na program zásadní makroekonomické údaje USD 17.0 Koruna EUR 23.5 4.80 PRIBOR 5.00 Výnosová kivka penžního trhu 4.40 18.3 24.5 4.00 4.25 19.6 25.5 3.60 3.50 20.9 USD EUR 6/11 10/11 12/11 14/11 18/11 20/11 24/11 26/11 28/11 26.5 3.20 2T 6M 2.80 6/11 10/11 12/11 14/11 18/11 20/11 24/11 26/11 28/11 2.75 28/11/2008 7/11/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 25.37 1.3-2.3 4.7 3.3 22.95 26.62 0.00 0.00 CZK/USD 19.99 2.1-18.3-10.6-11.5 14.43 20.66 0.00 0.00 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 3.14 0-43 63-41 3.13 3.88 n.a. 3M 4.08-5 33 156 15 3.74 4.52 3.44 6M 4.21-9 44 155 22 3.77 4.58 2.98 1 rok 4.33-7 48 151 23 3.83 4.64 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2006 2007 2008e Reálný HDP %, r/r 4.5 '2Q/08 6.8 6.6 4.3 Prmyslová výroba %, r/r reál 9.6 '09/08 9.7 9.0 4.0 Spotebitelská inflace %, r/r 6.0 '10/08 2.5 2.8 6.5 Obchodní bilance mld. CZK 10.9 '09/08 39.8 87.9 102.7 Bžný úet % HDP -1.8 '2007-3.1-1.8-2.4 Nezamstnanost % 5.2 '10/08 7.7 6.0 5.4 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 16,168.8 42.5 638.9 37.9 826.6 24.7 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 100.36-11 107 2.55 27.9 0.30 SD 6.55/11 5-Oct-11 107.43-67 142 3.74 22.0 2.67 SD 3.70/13 16-Jun-13 99.45-63 1,128 3.83 15.4 4.19 SD 6.95/16 26-Jan-16 118.02-44 743 4.00 5.8 5.70 SD 3.75/20 12-Sep-20 92.34 17 482 4.61-1.8 9.55
Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 1/12/2008 8:00 Nmecko Maloobchodní tržby 10/08-0.5% y/y -2.3% y/y 1/12/2008 9:00 R Prmrná mzda - reálný rst Q3/08 - - 1.1% y/y 1/12/2008 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu 11/08f - 36.2 36.2 1/12/2008 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 11/08 38.0 37.0 38.9 1/12/2008 19:45 USA Bernanke vystoupí na téma politiky Fedu a finanní krize - - - - 1/12/2008 - R Státní rozpoet 11/08 - - 10.9 mld. CZK 2/12/2008 9:00 Rumunsko PPI 10/08 - - 18.6% y/y 2/12/2008 11:00 Eurozóna PPI 10/08 - -0.3% m/m -0.2% m/m 2/12/2008 11:00 Eurozóna PPI 10/08-7.0% y/y 7.9% y/y 2/12/2008 - - Bouygues - - 4.399 EUR 4.06 EUR 3/12/2008 9:00 Rumunsko HDP Q3/08-8.7% y/y 9.3% y/y 3/12/2008 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 10/08-5.7% y/y 4.6% y/y 3/12/2008 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/08 - -0.4% m/m -0.2% m/m 3/12/2008 11:00 Eurozóna Maloobchodní tržby 10/08 - -1.5% y/y -1.6% y/y 3/12/2008 14:30 USA Produktivita práce Q3/08f - 0.9% q/q an 1.1% q/q an 3/12/2008 14:30 USA Pracovní náklady Q3/08f - 3.6% q/q an 3.6% q/q an 3/12/2008 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra služeb 11/08-42.0 44.4 3/12/2008 20:00 USA Béžová kniha Fedu 10,11/08 - - - 3/12/2008 - - Infineon Technologies - - -1.205 EUR -0.49 EUR 3/12/2008 - - ECONET. HU MEDIA - - - -1.841 HUF 4/12/2008 9:00 Slovensko HDP Q3/08f - 7.1% y/y 7.1% y/y 4/12/2008 11:00 Eurozóna HDP Q3/08p - - -0.2% q/q 4/12/2008 11:00 Eurozóna HDP Q3/08p - - 0.7 y/y 4/12/2008 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 2.0% 3.0% 4/12/2008 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - 2.5% 2.75% 3.25% 4/12/2008 14:30 Eurozone Tisková konference ECB k rozhodnutí o úr. sazbách - - - - 4/12/2008 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 16.-22/11-4,025,000 3,962,000 4/12/2008 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 23.-29/11-540,000 529,000 4/12/2008 17:15 USA Bernanke vystoupí na téma bydlení a finance bydlení - - - - 4/12/2008 - - Synergon - - - 0.052 HUF 5/12/2008 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 10/08p - - -5.3% y/y 5/12/2008 12:00 Nmecko Prmyslová zakázky 10/08 - -0.5% m/m -8.0% m/m 5/12/2008 14:30 USA Nezamstnanost 11/08-6.8% 6.5% 5/12/2008 14:30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 11/08-300,000-320,000-240,000 5/12/2008 16:00 R ECM: Konec nabídky ECM Group N.V. za 303 K - - - - 5/12/2008 - - Egis - - 1498.734 HUF 1486.954 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti +420 225 010 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 4 23 436 andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie +420 225 010 203 david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny +420 225 010 213 josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Petr Posker Vedoucí pro investice +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer +420 545 423 437 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer +420 545 423 433 marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer +420 545 423 453 robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.