EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 3. srpna 2015 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Data tento týden ukáží na zvyšování amerických sazeb v září Viktor Zeisel (420) 222 008 523 viktor_zeisel@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Americký index nákladů práce (ECI) překvapivě zpomalil svůj růst ve druhém čtvrtletí na 0,2 % q/q, zatímco analytici očekávali růst o 0,6 %. Index spotřebitelské důvěry University of Michigan v červenci mírně klesla z 93,3 bodu na 93,1 bodu. Trhy očekávaly její růst na 94,0 bodu. Míra nezaměstnanosti v eurozóně v červnu stagnovala na 11,1 %. Analytici čekali její pokles o jednu desetinu procentního bodu. Inflace v eurozóně v souladu s tržním očekáváním v červnu setrvala 0,2 % y/y. Německé maloobchodní tržby v červnu poklesly o 2,3 %, což zaskočilo trhy, které čekaly růsto o 0,3 %. Údaje za květen byly navíc revidované směrem dolů z růstu o 0,5 % na 0,2 %. Kalendář dnešních ekonomických událostí Country BST Period Previous SG frcst Cons US Wards Domestic Vehicle Sales Jul 13.34 13.6 13.5 Wards Total Vehicle Sales Jul 17.11 17.5 17.15 Hungary Trade Balance 08:00 May F 505 Manufacturing PMI 08:00 Jul 55.1 Poland Markit Poland PMI Mfg 08:00 Jul 54.3 54.2 Czech Republic Markit Czech Republic PMI Mfg 08:30 Jul 56.9 56.1 Italy Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI 08:45 Jul 54.1 53.8 France Markit France Manufacturing PMI 08:50 Jul F 49.6 49.6 49.8 Germany Markit/BME Germany Manufacturing PMI 08:55 Jul F 51.5 51.6 51.5 Euro area Markit Eurozone Manufacturing PMI 09:00 Jul F 52.2 52.1 52.2 UK Markit UK PMI Manufacturing SA 09:30 Jul 51.4 51.5 Czech Republic Budget Balance 13:00 Jul 22.6 US Revisions: U.S. Personal Income & Spending (13:30) Personal Income 13:30 Jun 0.5 0.4 0.3 Personal Spending 13:30 Jun 0.9 0.2 0.2 Real Personal Spending 13:30 Jun 0.6-0.1 0 PCE Deflator (% MoM) 13:30 Jun 0.3 0.2 0.2 PCE Deflator (% YoY) 13:30 Jun 0.2 0.2 0.2 PCE Core (% MoM) 13:30 Jun 0.1 0.1 0.1 PCE Core (% YoY) 13:30 Jun 1.2 1.2 1.2 Markit US Manufacturing PMI 14:45 Jul F 53.8 53.8 Construction Spending (% MoM) 15:00 Jun 0.8 1.6 0.7 ISM Manufacturing 15:00 Jul 53.5 53.8 53.5 ISM Prices Paid 15:00 Jul 49.5 47.5 49.5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Dolar podpoří další dávka solidních dat z ekonomiky Kurz společné evropské měny proti americkému dolaru se v celotýdenním hodnocení nezměnil. I tento týden startuje obchodování těsně pod hladinou 1,10 USD/EUR. Minulý týden ale přinesl několik výkyvů přibližně o jeden cent na obě strany. K silnějším hodnotám se posunulo euro ze začátku týdne, když byly zveřejněny indikátory důvěry Ifo, které překvapily zlepšením v obou složkách, a po zklamání z pátečních amerických dat. Naopak zasedání amerického Fedu a zveřejnění HDP USD/EUR 27.07. 28.07. 29.07. Zdroj: Bloomberg za druhé čtvrtletí vedlo k posilování dolaru k hranici 1,09 USD/EUR. 31.07. 1.120 1.112 1.104 1.096 1.088 1.080 Uplynulý týden byl bohatý na ekonomické události ze Spojených států. Na svém středečním zasedání Fed naznačil rostoucí spokojenost centrálních bankéřů s hospodářskou situací. Pozitivně byly hodnoceny hlavně trh práce a trh nemovitostí. Naopak vypuštěna byla zmínka o stabilizaci cen energií. Ceny a mzdy zatím vrhají největší pochybnosti na možné zvyšování úrokových sazeb na zářijovém zasedání. V pátek zveřejněný index amerických nákladů práce to svým velmi slabým výsledkem pouze potvrdil. Naopak dobrou zprávu přinesl první odhad HDP za první čtvrtletí. I když svým růstem o 2,3 % q/q anualizovaně zaostal za očekáváním analytiků, revize předchozích údajů ale ukázaly, že americká ekonomika je v dobré kondici. Na druhé straně Atlantiku se ekonomice daří o poznání méně. Statistika inflace v eurozóně ukázala stále velmi slabý cenový růst, když první červencové údaje ukazují na stagnaci na 0,2 % y/y. Navíc řecký problém stále nemá trvalé řešení. O neudržitelnosti tamního dluhu je přesvědčen MMF, a tak není ochoten se zúčastnit současného záchranného balíku. Evropské státy tak budou muset přistoupit k restrukturalizaci řeckého dluhu nebo budou muset celý balík financovat sami. Navíc problémy se čím dál tím více projevují i na řecké vnitropolitické scéně, kde hrozí předčasné volby, které by jistě minimálně pozdržely přijetí potřebných reforem. Nová pracovní místa v USA Thousands 500 250 0-250 -500-750 -1,000 1/1/2008 1/1/20091/1/2010 1/1/2011 1/1/2012 1/1/2013 1/1/2014 1/1/2015 NonfarmPayrolls SGIn-Sample Estimates Zdroj: Bureau of Labor Statistics, SG Cross Asset Research/Economics Ve Spojených státech bude tento týden pokračovat zveřejňování dat, která budou klíčová pro centrální banku kvůli načasování prvního zvyšování úrokových sazeb. Hned první důležitý údaj v podobě vpředhledícího indexu ISM z průmyslu bude zveřejněn již dnes. Ekonomové SG očekávají, že by jeho hodnota měla oproti červenci vzrůst o jeden bod na 54,5, zatímco tržní koncensus očekává pouze stagnaci. Nejdůležitější čísla však budou zveřejněna až na konci týdne, kdy se dočkáme tradiční měsíční zprávy z trhu práce. Ta by podle ekonomů SG měla ukázat na vytvoření 240 tis. nových pracovních míst. Trh je i zde v očekávání o něco opatrnější, když čeká pouze 220 tis. Míru nezaměstnanosti by měla klesnout o jednu desetinu procentního bodu na 5,2 % a průměrný hodinový výdělek by měl meziměsíčně vzrůst o 0,2 %. Celkově by se mělo jednat o další úspěšný týden naznačující první zvyšování úrokových sazeb již v září. Data z eurozóny by měla naznačit zpomalení ekonomiky ve druhé polovině roku. Předstihové PMI indexy by měly mírně poklesnout, a to jak v jednotlivých zemích, tak za celou měnovou unii. Mírného snížení zaznamenají indexy v obou svých složkách, jak ve službách, tak v průmyslu. Nadále budeme sledovat i situace v Řecku, kde v polovině měsíce vyprší další 3. srpna 2015 2
termín dokončení třetího záchranného balíčku. Jestliže balíček nebude dokončen, Řecko bude potřebovat další překlenovací úvěr. PLN/EUR 27.07. 28.07. Zdroj: Bloomberg HUF/EUR 29.07. 31.07. 4.160 4.148 4.136 4.124 4.112 4.100 313.5 312.0 Solidní údaje z ekonomiky budou tlačit korunu na závazek V uplynulém týdnu si kurz české koruny udělal krátký výlet ke hladině 27,10 CZK/EUR. To se stalo ve středu, ale ve čtvrtek se již znovu přiblížil velmi zpět blízko intervenční hladině 27,00 CZK/EUR, na které setrvával drtivou většinu tohoto týdne. Na konci týdne jsme se dočkali dalšího mírného oslabení, když se kurz koruny přiblížil 27,08 CZK/EUR. Pohyby byly tedy velmi malé a odrážely prázdninovou náladu na devizových trzích. Nejenom v Česku, ale i celém regionu nebyly ani zveřejněny žádné CZK/EUR 27.15 27.12 27.09 27.06 27.03 27.00 27.07. Zdroj: Bloomberg 28.07. 29.07. 31.07. kurzotvorné informace. Beze změny zůstal minulý týden i polský zlotý. Maďarský forint si postupně v průběhu týdne připsal 1 % a stal se tak nejúspěšnější měnou regionu. 310.5 309.0 307.5 306.0 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. Zdroj: Bloomberg Tento týden již bude daleko bohatší na domácí makroekonomická data. Ta by měla potvrdit dobrou kondici českého hospodářství. Nejvíce současné prostředí svědčí stavebnictví. To je podporováno několika faktory. Nejvýraznějším z nich je příliv prostředků z fondů EU, ze kterých se z velké části financují infrastrukturní stavby. Za prvních pět měsíců již inženýrské stavitelství přidalo skoro 20 % na sezónně očištěné bázi. Očekáváme, že stavebnictví bude nadále růst a v červnu podle našeho odhadu přidalo meziročně 8,5 %. Po mírném zaváhání v květnu, očekáváme, že se znovu probudí i domácí průmyslová výroba. I když počet vyrobených aut mírně klesnul, tak očekáváme meziměsíční nárůst o 0,3 % SA, což by mělo posunout meziroční růst na 6,9 %. O tom, jak průmysl vstoupil do třetího čtvrtletí, napoví již v pondělí PMI index, který by sice měl v červenci mírně klesnout, nicméně by se měl udržet na 56,3 bodech. Růst exportně orientovaného průmyslu by se měl projevit ve větším objemu vývozů. Nicméně ty budou vyrovnávány rostoucími dovozy, které podporuje jak dovoz investičních statků (směrujícího nejen do stavebnictví), tak spotřebního zboží. Saldo zahraničního obchodu by tak mělo zůstat v přebytku slušných 17,2 mld. CZK. Že spotřeba bude působit na obchodní bilanci, by měly ukázat ve středu zveřejněné maloobchodní tržby za červen. Spotřebitelé těží z klesající nezaměstnanosti a v některých oborech dokonce zrychluje růst mezd. Prodeje v českém maloobchodě (bez aut) se tedy podle nás meziročně zvýšily o 5,7 % y/y. Průmysl stabilně roste Spotřebitelská důvěra se odráží v tržbách 20% Česká průmyslová výroba (y/y, sa, wda) PMI Index (SA, pravá osa) PMI index - složka výstupu (SA, pravá osa) 75 Maloobchodní tržby bez aut (y/y, swda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ,SA,pravá osa) 10% 0% 65 55 45 6% 3% 0% 1-8 -17-10% 35-3% -26-20% Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 25-6% Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14-35 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 3. srpna 2015 3
Ve čtvrtek tento týden také zasedne bankovní rada ČNB na měnověpolitickém zasedání. Očekáváme, že v souladu s vystoupením ředitele Sekce měnové Tomáše Holuba na ihned.cz znovu potvrdí svůj závazek držek českou korunu oslabenou a bude akcentovat význam inflace pro opuštění intervenčního režimu. Bankovní rada bude mít k dispozici novou prognózu nejenom inflačního vývoje. Předchozí prognóza centrální byla inflací překvapována nahoru. Z tohoto důvodu by se mohl inflační výhled posunout směrem vzhůru a ukázat tak rychlejší dosažení inflačního cíle. Na druhou stranu budou působit ceny energií, jejichž pokles můžeme očekávat v důsledku nižších cen ropy a dalších komodit na globálních trzích. Navíc v prvním čtvrtletí ekonomika vykázala velmi dobrý růst, který jistě posune i růstovou prognózu ČNB směrem k vyššímu růstu. Celkové vyznění prognózy by mělo být pozitivní. Nicméně i tak se budou pravděpodobně centrální bankéři vyjadřovat proti silnější koruně a označí ji za protiinflační riziko. Nastavení měnové politiky se na tomto zasedání měnit nebude. Bankovní rada by si však mohla připravovat půdu pro případné posunutí úrokových sazeb do záporu. To by mohlo nastat v případě větších tlaků na zhodnocování koruny, tak aby centrální banka odradila případný spekulativní kapitál. Jestliže budou spekulativní tlaky na posílení koruny velmi silné, nemůžeme v první polovině příštího roku vyloučit ani opuštění kurzového závazku švýcarskou cestou tedy neočekávaně bez předchozího varování. Data zveřejněná příští týden by měla ukázat na dobrý stav ekonomiky, a tak nemůžeme čekat, že by česká koruna výrazněji oslabovala. Posílení bude bránit kurzový závazek ČNB, která nepřipustí zhodnocení pod hladinu 27 korun za euro a snaha centrálních bankéřů posunout korunu dále od intervenční hladiny. 3. srpna 2015 4
Technická analýza EUR/CZK: Monthly indicator suggests further weakness ahead. (24. července 2015) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898 stephanie.aymes@sgcib.com EUR/CZK is undergoing a correction after achieving the projected potential for the multiyear cup and handle pattern at 28.52, also March 2009 highs. Monthly indicator has given a negative crossover implying weakness to persist. If we drop down to daily chart, the pair is evolving within a down sloping channel since this year and is probing a multiyear channel median support of 27.00, also the 50 % retracement from October 2013 lows. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: daily chart EUR/USD: 1.08/1.0780 remains decisive level for further downtrend. (31. července 2015) EUR/USD: hourly chart EUR/USD is forming a probable double top at 1.1450/1.1536. Weekly RSI is retracing after testing 50% graphical level which highlights 1.1450/1.1536 as key. The pair looks poised to head towards confirmation level of the pattern at 1.08/1.0780, a break below which will signal a revisit of 1.05/1.04 with intermittent support at 1.07. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. srpna 2015 5
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 31.07.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.07.15 výnos od 31.12.14 EUR/USD 1.100 0.8% -0.7% 0.0% -9.1% GBP/USD 1.563 0.3% 0.1% 0.0% 0.3% GBP/EUR 0.704 0.6% -0.7% 0.0% -9.3% JPY/USD 123.980-0.3% 0.8% 0.0% 3.5% JPY/EUR 136.410 0.5% 0.1% 0.0% -5.9% CHF/USD 0.966-0.5% 2.1% 0.0% -2.8% CHF/EUR 1.063 0.3% 1.4% 0.0% -11.6% CZK/USD 24.614-0.7% -0.1% 0.0% 7.4% CZK/EUR 27.083 0.1% -0.7% 0.0% -2.3% PLN/USD 3.771-0.7% -0.3% 0.0% 6.5% PLN/EUR 4.149 0.1% -0.9% 0.0% -3.1% HUF/USD 279.490-1.2% -1.3% 0.0% 6.9% HUF/EUR 307.480-0.4% -2.0% 0.0% -2.8% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 31.07.15 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y -0.23 0.8 0.8 EU 5Y 0.05 0.6-10.9 EU 10Y 0.64-0.6-16.9 US 2Y 0.66 0.0-2.8 89-0.8 US 5Y 1.53 0.0-17.7 148-0.6 US 10Y 2.18 0.0-24.2 154 0.6 CZ 2Y -0.25 1.2-20.9-2 0.4 CZ 5Y 0.06-0.2-27.7 2-0.8 CZ 10Y 0.83 1.8-37.6 19 2.4 HU 3Y 2.17 1.4 15.3 240 0.6 HU 5Y 2.78 0.4-9.7 273-0.2 HU 10Y 3.65-3.7-18.7 301-3.1 PL 2Y 1.81-1.1-17.2 205-1.9 PL 5Y 2.47 1.9-23.5 243 1.3 PL 10Y 2.93-0.1-36.0 229 0.5 Světové trhy IRS poslední závěr 31.07.15 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y 0.10-0.2-2.6 EUR 5Y 0.40 0.9-10.3 EUR 10Y 0.99-0.5-21.1 USD 2Y 0.91-5.8-2.5 81-6 USD 5Y 1.68-7.1-14.7 128-8 USD 10Y 2.29-5.8-22.8 130-5 CZK 2Y 0.32 1.5-8.5 23 2 CZK 5Y 0.61-0.2-15.7 21-1 CZK 10Y 1.10-1.0-21.8 10-1 HUF 2Y 1.59-2.3-8.0 150-2 HUF 5Y 2.26-2.5-21.0 186-3 HUF 10Y 3.11-4.0-31.5 211-4 PLN 2Y 1.80-1.0-18.8 171-1 PLN 5Y 2.24 0.4-27.5 184 0 PLN 10Y 2.69 0.8-29.0 170 1 Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR 0.05-0.18 0.06 0.05 0.99 USD 0.25 0.20 0.31 0.92 2.29 GBP 0.50 0.46 0.58 1.10 2.03 JPY 0.10-0.04 0.17 0.14 0.59 CHF -0.75-1.00-0.74-0.68 0.30 CZK 0.05 0.04 0.31 0.32 1.10 HUF 1.35 1.65 1.36 1.60 3.15 PLN 1.50 1.53 1.62 1.80 2.69 RON 1.75 0.76 1.09 2.05 3.97 RUB 8.25 11.36 12.20 10.75 9.15 5Y CDS spready poslední závěr 31.07.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.07.15 výnos od 31.12.14 USA 16.2-0.2-0.9 0.0-1.0 Germany 13.8-0.4-1.8 0.0 0.3 Hungary 150.2-0.3-8.1 0.0-29.6 Poland 66.9 0.2-6.6 0.0 0.0 3. srpna 2015 6
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 31.07.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.07.15 výnos od 31.12.14 US Dow Jones 17 690-0.3% -0.4% 0.0% -0.7% US S&P 500 2 104-0.2% 1.3% 0.0% 2.2% US Nasdaq 5 128 0.0% 2.3% 0.0% 8.3% Euro STOXX 50 3 601 0.5% 3.0% 0.0% 14.4% French CAC 40 5 083 0.7% 4.1% 0.0% 19.0% German DAX 11 309 0.5% 1.1% 0.0% 15.3% UK FTSE 100 6 696 0.4% 1.3% 0.0% 2.0% Czech PX 1 031 0.1% 4.5% 0.0% 9.0% Polish WIG20 2 228 1.8% -2.9% 0.0% -3.8% Hungarian BUX 22 589 0.2% 3.3% 0.0% 35.8% Romanian BET 7 603 0.0% 3.0% 0.0% 7.3% Russian RTS 859-1.0% -7.7% 0.0% 8.6% Turkish ISE 100 79 910 2.1% -2.2% 0.0% -6.8% Japanese Nikkei 225 20 585 0.3% 1.3% 0.0% 18.0% Hong Kong Hang Seng 24 636 0.6% -6.1% 0.0% 4.4% Chinese Shanghai 3 664-1.1% -9.6% 0.0% 13.3% PX poslední závěr 31.07.15 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 57 3.4% 14.8% 12.6% 7.3% CEZ AS 597 2.6% 0.3% 6.4% 2.8% ERSTE GROUP BANK AG 736-1.1% 0.6% 4.8% 37.8% KOMERCNI BANKA AS 5 515 1.3% 0.0% 2.1% 22.6% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0 0.0% -8.3% -8.3% -69.7% PEGAS NONWOVENS SA 818-1.4% -2.0% 0.6% 30.9% PHILIP MORRIS CR AS 10 720-0.7% -0.9% 0.7% 3.6% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 194 0.3% 1.9% 2.2% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 567 0.4% 0.4% -3.9% 0.2% O2 CZECH REPUBLIC AS 144-0.7% 4.4% 42.2% 58.0% UNIPETROL AS 187-1.8% 2.9% 17.9% 44.6% VIENNA INSURANCE GROUP AG 850-1.8% -0.4% 0.9% -16.7% PX poslední závěr 31.07.15 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A 57 74 46 92 919 224% CEZ AS 597 683 547 522 660 118% ERSTE GROUP BANK AG 736 760 452 61 328 36% KOMERCNI BANKA AS 5 515 5 775 4 487 35 306 90% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0 2 0 2371 326 52% PEGAS NONWOVENS SA 818 837 611 15 855 183% PHILIP MORRIS CR AS 10 720 11 373 9 670 2 177 222% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS 194 198 160 1 276 - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 567 610 530 66 1865% O2 CZECH REPUBLIC AS 144 151 49 105 799 25% UNIPETROL AS 187 195 112 34 648 34% VIENNA INSURANCE GROUP AG 850 1 175 808 26 460 146% Komodity poslední závěr 31.07.15 denní změna měsíční změna výnos od 31.07.15 výnos od 31.12.14 Oil Brent 50.6 0.0% -16.9% 0.0% -9.3% Oil WTI 47.1-2.9% -17.3% 0.0% -11.5% Gold 1 095.8 0.0% -6.2% 0.0% -7.5% Silver 14.8 0.0% -5.1% 0.0% -5.9% Copper 5 221.5-0.6% -9.4% 0.0% -18.0% Aluminium 1 618.0-1.5% -6.3% 0.0% -12.7% Lead 1 702.0-0.6% -4.6% 0.0% -8.4% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index 202.6-1.0% -9.6% 0.0% -11.9% Carbon Emission Future $/OZ 7.9-0.1% 5.1% 0.0% 7.8% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany 31.5-0.9% -2.0% 0.0% -5.5% 3. srpna 2015 7
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.5 EUR/ CZK FWR D 27.0 USD/ CZK FWR D 28.2 25.4 27.9 23.8 27.6 22.2 27.3 20.6 27.0 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 19.0 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.34 Actual -1 W -1 M 36 Actual -1 W -1 M 0.31 33 0.29 30 0.26 26 0.24 23 0.21 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 20 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 2.00 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 120 2-10Y 2-10Y FWRD 1.60 100 1.20 80 0.80 60 0.40 40 0.00 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 20 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 3. srpna 2015 8
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 32 30 21 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 24 12 16 3 8 Spread versus EMU 2Y -6 Spread versus EMU 2Y FWRD 0 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16-15 May-14 Nov-14 May-15 Nov-15 May-16 KB index globální averze k riziku RPI 1.00 Risk av erse 0.50 0.00-0.50 Risk lov ing -1.00-1.50-2.00 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. srpna 2015 9
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.30 1.125 27.24 1.116 27.18 1.107 27.12 1.098 27.06 1.089 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. 27.00 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. 1.080 PLN/EUR HUF/EUR 4.220 313 4.194 311 4.168 310 4.142 308 4.116 307 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. 4.090 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. 305 GBP/EUR CHF/EUR 0.725 1.0700 0.718 1.0650 0.711 1.0600 0.704 1.0550 0.697 1.0500 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. 0.690 27.07. 28.07. 29.07. 31.07. 1.0450 3. srpna 2015 10
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 1.00 2Y 5Y 10Y 3.00 0.74 2.40 0.48 1.80 0.22 1.20-0.04 0.60 12.06. 22.06. 03.07. 13.07. -0.30 12.06. 22.06. 03.07. 13.07. 0.00 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 1.30 2Y 5Y 10Y 1.50 1.00 1.24 0.70 0.98 0.40 0.72 0.10 0.46 12.06. 22.06. 03.07. 13.07. -0.20 10.06. 21.06. 02.07. 13.07. 23.07. 0.20 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3.40 3Y 5Y 10Y 4.40 3.00 3.90 2.60 3.40 2.20 2.90 1.80 2.40 12.06. 22.06. 03.07. 13.07. 1.40 12.06. 22.06. 03.07. 13.07. 1.90 3. srpna 2015 11
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 18. 6. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 EURUSD 1,09 1,04 1,00 1,03 USDJPY 121,0 126,0 125,0 123,0 GBPUSD 1,54 1,49 1,45 1,47 USDCHF 0,94 1,01 1,05 1,04 USDCAD 1,28 1,28 1,30 1,28 AUDUSD 0,77 0,75 0,73 0,72 NZDUSD 0,68 0,67 0,65 0,65 USDNOK 7,89 8,17 8,40 7,96 USDSEK 8,44 8,75 9,05 8,64 EURJPY 131,9 131,0 125,0 126,7 EURGBP 0,71 0,70 0,69 0,70 EURCHF 1,02 1,05 1,05 1,07 EURCAD 1,40 1,33 1,30 1,32 EURAUD 1,42 1,39 1,37 1,43 EURNZD 1,60 1,55 1,54 1,58 EURNOK 8,60 8,50 8,40 8,20 EURSEK 9,20 9,10 9,05 8,90 DXY Index 97,1 101,2 104,1 101,6 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 USA 0,38 0,38 0,63 0,88 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,05 0,05 0,05 0,05 Velká Británie 0,50 0,50 0,75 1,00 Austrálie 2,00 2,00 2,00 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,75 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 USA 2,60 2,70 2,80 3,00 Eurozóna 0,45 0,60 0,80 1,10 Japonsko 0,40 0,50 0,55 0,65 Velká Británie 2,10 2,25 2,40 2,60 Zdroj: SG 3. srpna 2015 12
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 24. 6. 2015) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 EUR/CZK 27,43 27,33 27,30 27,17 EUR/PLN 4,10 4,15 4,10 4,07 EUR/HUF 316 312 310 309 EUR/RON 4,55 4,48 4,50 4,50 EUR/RSD 122,0 120,0 121,0 121,0 EUR/RUB 66,49 61,36 58,00 58,71 EUR/TRY 3,18 2,96 2,84 2,91 USD/CZK 25,15 26,25 27,30 26,40 USD/RUB 61,00 59,00 58,00 57,00 USD/TRY 2,92 2,85 2,84 2,83 USD/ZAR 13,40 13,10 13,35 13,60 USD/ILS 3,80 3,75 3,70 3,60 USD/BRL 3,45 3,35 3,10 3,05 USD/MXN 16,00 15,60 15,00 14,80 USD/CLP 650 640 620 610 USD/CNY 6,23 6,22 6,21 6,19 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 64,00 63,00 62,50 62,00 USD/IDR 13 900 14 000 14 200 14 400 USD/KRW 1 115 1 105 1 080 1 050 USD/TWD 31,50 31,50 31,00 30,50 USD/THB 34,50 34,00 33,80 33,40 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2015 Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,75 Maďarsko 1,30 1,30 1,30 1,30 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 1,75 Rusko 11,50 11,00 9,50 8,50 Turecko 8,00 8,00 8,25 8,25 Jižní Afrika 6,25 6,50 6,50 6,50 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,25 Brazílie 14,50 14,50 14,50 14,50 Mexiko 3,00 3,00 3,25 3,50 Chile 3,00 3,00 3,00 3,00 Čína 2,00 2,00 2,00 2,00 Jižní Korea 1,50 1,50 1,50 1,50 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. srpna 2015 13
Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 03 August Tuesday 04 August Wednesday 05 August Thursday 06 August Friday 07 August Euro area Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Euro area Euro area Germany G5 Germany Markit Eurozone Manufacturing PMI Markit Eurozone Services PMI Factory Orders (% MoM) Industrial Production SA (% MoM) Jul F 52.2 52.1 52.2 Jul F 53.8 53.7 53.8 Jun -0.2 0.2 0.2 Jun 0 0.4 0.4 Markit Eurozone Composite PMI Factory Orders WDA (% YoY) Industrial Production WDA (% YoY) Germany Jul F 53.7 53.6 53.7 Jun 4.7 5.2 5.1 Jun 2.1 2.2 2.2 Markit/BME Germany Manufacturing PMI Trade Balance (in Euro bn) Jul F 51.5 51.6 51.5 Germany Jun 19.5 21.5 21.5 Markit Germany Services PMI Exports SA (% MoM) France Jul F 53.7 53.7 53.7 Jun 1.6-0.5-0.6 Markit France Manufacturing PMI Markit/BME Germany Composite PMI Imports SA (% MoM) Jul F 49.6 49.6 49.8 Jul F 53.4 53.4 53.4 Jun 0.4 0.6 0.2 Italy France France Markit/ADACI Italy Manufacturing PMI Markit France Services PMI Trade Balance (in Euro mn) Jul 54.1 53.8 Jul F 52 52.4 52.2 Jun -4020-3668 -3668 Markit France Composite PMI Industrial Production (% MoM) Spain Jul F 51.5 51.7 51.7 Jun 0.4 0.4 0.2 Markit Spain Manufacturing PMI Industrial Production (% YoY) Jul 54.5 54 54 Italy Jun 2.8 1.7 1.4 Markit/ADACI Italy Services PMI Manufacturing Production (% MoM) Jul 53.4 52.9 Jun 0.6 0.1 Markit/ADACI Italy Composite PMI Manufacturing Production (% YoY) Jul 54.0 53.8 Jun 3.3 1.4 Industrial Production (% MoM) Jun 0.9 0-0.3 Spain Industrial Production WDA (% YoY) Industrial Output SA (% YoY) Jun 3 0.1 Jun 3.4 3.3 3.3 Industrial Production NSA (% YoY) Jun -0.2 1.2 Spain Markit Spain Services PMI Jul 56.1 55.1 55.5 Non -monetary policy meeting of Governing council of the ECB in Frankfurt United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit UK PMI Manufacturing SA Markit/CIPS UK Construction PMI Markit/CIPS UK Services PMI Asset Purchanse target ( in GBP bn) Visible Trade Balance (in GBP Mn) Jul 51.4 51.5 Jul 58.1 58.5 Jul 58.5 57.9 Aug 375 375 375 Jun -8000-9300 Markit/CIPS UK Composite PMI BoE Bank rate (%) Jul 57.4 6-Aug 0.5 0.5 0.5 BoE Inflation report United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Wards Total Vehicle Sales (in mn) Factory Orders (%) ADP Employment Change (in '000) Initial Jobless Claims (in '000) Change in Nonfarm Payrolls (in '000) Jul 17.1 17.5 17.15 Jun -1.0 2.2 1.7 Jul 237 265 210 1-Aug 267 250 Jul 223 240 225 Personal Income (% ) Trade Balance (in $bn) Continuing Claims (in '000) Change in Private Payrolls (in '000) Jun 0.5 0.4 0.3 Jun -41.9-42.0-42.2 25-Jul 2262 2265 Jul 223 235 218 Personal Spending (%) ISM Non-Manf. Composite Unemployment Rate (%) Jun 0.9 0.2 0.2 Jul 56.0 57.1 56.3 Jul 5.3 5.2 5.3 PCE Deflator (% YoY) Average Hourly Earnings (% MoM) Jun 0.2 0.2 0.2 Jul 0 0.2 0.2 PCE Core (% MoM) Average Hourly Earnings (% YoY) Jun 0.1 0.1 0.1 Jul 2 2.2 2.3 PCE Core (% YoY) Average Weekly Hours All Employees Jun 1.2 1.2 1.2 Jul 34.5 34.6 34.5 Markit US Manufacturing PMI Underemployment Rate (%) Jul F 53.8 53.8 Jul 10.5 10.4 Construction Spending (% MoM) Change in Household Employment Jun 0.8 1.6 0.7 Jul -56 210 ISM Manufacturing Labor Force Participation Rate (%) Jul 53.5 53.2 53.5 Jul 62.6 62.6 ISM Prices Paid Consumer Credit (in $bn) Jul 49.5 47.5 49.5 Jun 16.09 17.6 17.0 FedSpeak :Powell (Board of Governors) Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons BOJ Annual Rise in Monetary Base (in tn yen) 7-Aug 80 80 80 Bank of Japan Monetary Policy Statement China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Exports (% YoY) Jul 2.8 0 0 Imports (% YoY) Jul -6.1-3 -7 Trade Balance (in $bn) Jul 46.5 52.3 53.4 CPI (% YoY) Jul 1.4 1.6 PPI (% YoY) Jul -4.8-5 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 3. srpna 2015 14
Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 03 August Tuesday 04 August Wednesday 05 August Thursday 06 August Friday 07 August Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Czech Republic Retail Sales (% YoY) Czech Republic Trade Balance ( in CZK bn) Jun 7.9 5.8 7.6 Jun 17.3 17.2 19.0 LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Chile Brazil Industrial Production (% MoM) Economic Activity (% YoY) IBGE Inflation IPCA (% MoM) Jun 0.6 0.2-0.5 Jun 0.8 1.4 2.3 Jul 0.8 0.4 Industrial Production (% YoY) IBGE Inflation IPCA (% YoY) Jun -8.8-4.4-4.5 Jul 8.9 9.3 Mexico CPI (% MoM) Jul 0.17 0.17 0.16 CPI Core (% MoM) Jul 0.21 0.18 0.17 CPI (% YoY) Jul 2.87 2.76 2.76 Chile CPI (% MoM) Jul 0.5 0.4 0.3 CPI (% YoY) Jul 4.4 4.6 4.5 CPI Ex Food and Energy (% MoM) Jul 0.4 0.3 0.2 Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons South Korea Taiwan Australia Taiwan CPI (% MoM) CPI (% YoY) Employment Change (in '000) Imports (% YoY) Jul 0 0.4 0.2 Jul -0.56-0.6-0.64 Jul 7.3 12 10 Jul -16.1-15 -13.8 CPI (% YoY) Core CPI (% YoY) Unemployment Rate (%) Exports (% YoY) Jul 0.7 0.9 0.7 Jul 0.57 0.6 Jul 6 6.1 6.1 Jul -13.9-6 -9.9 CPI Core (% YoY) Participation Rate (% ) Trade Balance (in $bn) Jul 2 2.1 Jul 64.8 64.8 64.8 Jul 2.18 4.63 3.22 Australia Trade Balance (in AUD mn) Jun -2751-3046 -3000 Retail Sales (% MoM) Jun 0.3 0.3 0.4 Retail Sales Ex Inflation (% QoQ) 2Q 0.7 0.5 0.4 India RBI Repurchase Rate (% ) 4-Aug 7.25 7.25 7.25 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 3. srpna 2015 15
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) 222 008 523 (420) 222 008 598 (420) 222 008 569 (420) 222 008 524 viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) 222 008 560 (420) 222 008 567 josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) 225 284 162 (7) 495 725 5637 (40) 213 016 869 jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) 213 014 370 (40) 213 014 472 (40) 213 014 370 carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) 20 7762 4676 (33) 1 4213 3421 (33) 1 42 13 84 04 (44) 20 7762 5665 anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) 212 278 69 55 (1) 212 278 66 53 (44) 20 7676 7165 (91) 80 2802 4381 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) 2166 4095 (852) 2166 5437 (81) 3 5549 5187 (81) 3 5549 5190 klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) 2195 7430 (91) 80 6716 8266 (91) 80 2808 6779 suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) 212 278 5296 (852) 2166 5437 (33) 1 42 13 72 52 (33) 1 58 98 51 71 bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) 20 7676 7904 (44) 20 7676 7404 (33) 1 42 13 58 60 (91) 80 2802 4380 rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) 1 42 13 63 42 (1) 212 278 5241 (44) 2076767580 (44) 20 7676 7770 adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) 63267890 (1) 212 278 7644 (33) 1 42 13 32 88 (44) 20 7676 7971 jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) 1 41 13 63 99 guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) 80 6758 4096 (44) 20 7676 7354 (65) 6326 7890 (44) 20 7676 7970 amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) 20 7676 7433 (44) 20 7676 7305 (852) 2166 5437 (44) 20 7676 7791 roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 3. srpna 2015 16
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz 3. srpna 2015 17