TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,455-0.1-12.9-19.8-17.6 1,399 1,936 CZK/EUR 24.41 0.5 2.6 8.3 12.0 22.95 27.77 CZK/USD 16.50 1.2-3.7 8.7 18.6 14.43 20.35 PRIBOR 6M 3.80% -4 bp. -43 bp. 114 bp. 28 bp. 3.63% 4.33% 10-letý SD 3.75/20 4.65% -6 bp. -38 bp. 36 bp. -2 bp. 4.58% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O2 514.6 0.6 CEZ 1,252 1.9 Unipetrol 203.6-3.6 PMCR 5,310-0.3 KB 3,760-2.5 Erste 969-4.2 Zentiva 1,083 0.4 Orco 569 1.7 CME 1,277-8.1 ECM 461-2.7 Pegas 367.8-0.3 AAA Auto 17.2 0.3 VIG 1,032-2.9 Akcie Dluhopisy mil. CZK 16,079 53 mil. EUR 659.6 2.2 mil. K 8,500 6,000 3,500 1,000 PX 31/07 4/08 6/08 8/08 12/08 14/08 18/08 20/08 22/08 Index 1,650 1,500 1,350 1,200 Titulky NWR, Pegas, Orco, ECM, AAA Auto a PMR oznámí výsledky Pololetní výsledky VIG pekonaly oekávání NWR zejm bude moci tžit v Polsku Operátoi chtjí frekvence pro mobilní TV PPF získala od Generali opci na akcie Zentivy Podíl TV Nova bhem olympiády klesl Ziegler do vedení ECM ECM na historickém minimu AAA Auto klesl poet zamstnanc Výhled na tento týden V tomto týdnu bude na pražské burze konit výsledková sezóna. Ve stedu zveejní výsledky ECM. ekáme istou ztrátu 21,5 mil. EUR, hlavn kvli kurzovým vlivm. Ztráta bude mít rovnž vliv na snížení isté hodnoty aktiv (NAV), což mže být vnímáno nepízniv. Souasné ceny akcií toto oekávání již obsahují. Ve stedu ješt zveejní výsledky Pegas. Ten by díky kurzovým ziskm naopak mohl vykázat nárst pololetního zisku o 800 % r/r. Provozní úrove však bude spíš ztrácet, tudíž oekáváme spíš neutrální reakci investor. Ve tvrtek ráno zveejní výsledky NWR, ty budou z tohoto týdne asi nejvíce oekávané. Pedpokládáme nárst istého zisku za 2Q08 o +514 %, hlavn díky rstu cen uhlí. Dobré výsledky v souvislosti s rstovou korekcí na komoditních trzích by mohly dále napomoci k posílení titulu. Dalšími tvrteními výsledky bude AAA Auto, oekáváme další prohloubení negativních vliv na stran náklad. Poslední tvrtení výsledky zveejní Orco. Oekáváme istou ztrátu 17,5 mil. EUR (zisk 55 mil. EUR v 1H07), pevážn kvli vysokým finanním nákladm. istá ztráta rovnž pinese snížení NAV (e - 6,0 % r/r na 88,1 EUR/akcii). Pokles by byl vnímán negativn, ale již by ml být obsažen v cen akcií. V pátek by ml výsledky zveejnit Philip Morris R. Po zpráv mateské spolenosti o poklesu jejích tržeb v EU oekáváme nekonsolidovaný istý zisk 788 mil. K (-11 % r/r). Cena akcií tento fakt již obsahuje, investoi se zamují na potenciální pekvapení. Celkov oekáváme spíše nadále nižší aktivitu obchodování, ta by se však již mohla vylepšovat s postupným koncem prázdnin. Pro eskou burzu pijde nkolik impulz z výsledk hospodaení. Z globálního pohledu oekáváme nabytý týden hlavn díky makroekonomickým datm z USA. Ta budou urovat náladu na trhu, spolu s cenou ropy. Oddlení analýz Tel.: +420 225 010 210 Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 Bloomberg: ATLK <GO> www.atlantik.cz
Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl charakteristický velmi nízkými objemy kvli probíhajícímu období dovolených. Index PX se mezitýdenn tém nezmnil, oslabil o 0,1 % na 1455 bod. Nejvíce rostoucím titulem týdne bylo NWR (+11,7 % t/t). NWR po vybírání zisk v pedešlých týdnech opt nabralo rstový kurz, v reakci na rstovou korekci na komoditních burzách a v oekávání dobrých výsledk hospodaení. Dvodem rstu byl rst ceny uhlí. Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne bylo CME (-7,9 % t/t). Za poklesem nebyly žádné významnjší zprávy. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1,455-0.1-12.9-19.8-17.6 1,398.6 1,936.1 DJIA 11,628-0.3-6.8-13.0-13.1 10,962.5 14,164.5 NASDAQ 2,415-1.5-1.2-9.7-6.3 2,169.3 2,859.1 Euro Stoxx 50 3,312-1.6-11.1-19.6-21.9 3,142.7 4,489.8 Varšava (WIG 20) 2,593-1.1-10.9-25.0-28.0 2,412.3 3,917.9 Budapeš (BUX) 20,550-2.1-8.5-21.7-23.5 19,870.3 28,511.4 NWR Projekce výsledk hospodaení NWR 28.8. ped otevením trhu oznámí své výsledky hospodaení za 2Q08 (a 1. pololetí 2008). Hlavním faktorem meziron výrazn lepších výsledk by mohl být nárst ceny uhlí, zejména koksárenského, jehož cena stoupla o 51 % r/r (koksárenské uhlí tvoí cca 60 % tržeb NWR). Oekáváme tedy nárst tržeb na 509,2 mil. EUR (+57,3 % r/r). Díky rychlejšímu nárstu tržeb než provozních náklad pedpokládáme, že provozní zisk EBIT tžaské divize stoupl na 136,8 mil. EUR (+186,9 % r/r). Zisk EBITDA by mohl init 180,5 mil. EUR (+105,8 % r/r). Nepoítáme s výraznou zmnou zásob dokoneného zboží v 2Q08 (taková zmna vylepšila výsledky za 1Q08 o 20 mil. EUR). Pedpokládáme, že provozní marže se meziron znan zlepšily. Marže EBITDA by mohla init 35,5 % (+8.3 p.b. r/r) a marže EBIT 26,9 % (+12,1 p.b. r/r). Úrove istých finanních výnos/náklad by mla být meziron lepší, protože poítáme s finanními náklady 21 mil. EUR (28 mil. v 2Q07). Výsledek v 2Q08 bude horší než v 1Q08, kdy finanní náklady inily 15 mil. EUR. Díky lepší provozní výkonnosti oekáváme, že istý zisk tžební divize stoupl na 88,8 mil. EUR (+514,7 % r/r). Nepedpokládáme, že by výsledky NWR za 2Q08 byly pro trh njakým pekvapením, protože dobré výsledky se oekávají. Reakce trhu bude záležet na srovnání výsledk s odhady trhu. Obchodování s akciemi NWR bude dále ovlivováno vývojem cen uhlí. (mil. EUR) odhad AFT y/y 2Q07 odhad trhu Tržby 509,216 57,3% 323,640 523,000 EBITDA 180,528 105,8% 86,712 EBITDA marže 35,5% 8,3 p.b. 26,8% EBIT 136,763 186,9% 47,654 175,000 EBIT marže 26,9% 12,1 p.b. 14,7% istý zisk 88,789 514,7% 14,417 134,000 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,3 514,7% 0,2 2,0 Zdroj: NWR, projekce a výpoty ATLANTIK FT. Pozn.: Przkum trhu není k dispozici. Výsledky za 2Q07 jsou výsledky z pokraujících inností, protože výsledky tžební divize nejsou k dispozici
Pegas Pegas Nonwovens ve stedu 27.8. oznámí své výsledky za 1. pololetí 2008. Výsledky sdlí ped tím, než v 9:15 oteve pražská burza. Oekáváme, že Pegas vykáže tržby 74,7 mil. EUR (+23,1 % r/r). Dvodem nárstu by mla být zejména vtší kapacita (+24,0 % r/r), protože na zaátku roku zaala výroba v nové lince. Na stran provozních náklad oekáváme, že náklady na suroviny stouply na 50,9 mil. EUR (+34,1 % r/r), kvli zvýšení výrobních kapacit a vyšší ceny polymer (o cca 3 % r/r). Dalším negativním faktorem budou vyšší ceny elektiny (+14,5 % r/r) a posílení eské koruny k euru (prmr za 1. pololetí +10,5 % r/r). Pedpokládáme, že personální náklady vzrostly o 17,4 % r/r na 3,2 mil. EUR, kvli vyššímu potu zamstnanc (+13,9 % r/r), nárstu mezd a posílení koruny, protože mzdové náklady jsou placeny v korunách. Odpisy by mohly init 8,3 mil. K (+36,5 % r/r). Výsledkem by ml být pokles provozního zisku EBITDA na 20,4 mil. EUR (-2,6 % r/r), marže EBITDA by mohla klesnout až na 27,3 % (-7,2 p.b. r/r). Zisk EBIT by mohl klesnout na 12,1 mil. EUR (-18,5 % r/r). Pokles na úrovni EBIT je vtší, protože meziron výrazn stouply náklady na odpisy. Díky meziron výrazn lepšímu finannímu výsledku (kurzové zisky odhadujeme na 18,5 mil. EUR) by istý zisk mohl vzrst na 24,1 mil. EUR (+810 % r/r). Po oištní o kurzový zisk v 1H08 a kurzové ztráty v 1H07 by istý zisk byl meziron nižší. Pepoítaný istý zisk odhadujeme na 5,7 mil. EUR (-34,8 % r/r), zatímco v 1. pololetí 2007 inil 8,7 mil. EUR. Cena akcií Pegasu stoupla z historického minima (313 K dne 16.7.) na souasnou úrove kolem 370 K. Názor investor na sektor ovlivnilo i to, že konkurenní firma Fiberweb skonila v 1. pololetí v zisku. Reakce trhu bude záviset na srovnání výsledk s odhady. Pedpokládáme, že výsledky budou blízko tržních oekávání, proto nepedpokládáme výraznou reakci trhu. (mil. EUR) odhad AFT r/r 1H07 odhad trhu Tržby 74,743 23,1% 60,717 74,920 EBITDA 20,393-2,6% 20,937 20,390 EBITDA marže 27,3% -7,2 p.b. 34,5% 27,2% EBIT 12,130-18,5% 14,885 12,070 EBIT marže 16,2% -8,3 p.b. 24,5% 16,1% istý zisk 24,163 809,8% 2,656 23,580 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 5,2 809,8% 0,6 5,1 Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce ATLANTIK FT. Pozn.: Przkum trhu není k dispozici. PMCR Philip Morris R (PMR) na konci msíce (možná 27. i 28.8.) oznámí své pololetní výsledky dle standard IFRS. Pesné datum zatím firma neuvedla. Oekáváme, že celkové nekonsolidované tržby klesly o 5,1 % r/r, provozní zisk EBITDA se snížil o 14,0 % r/r na 1 174 mil. K a marže EBITDA klesla o 3,0 p.b. na 28,6 %. Podle naší projekce by istý zisk ml klesnout o 10,9 % r/r na 788 mil. K (574 K na akcii). Mezironí pokles by byl v souladu s oekáváním poklesu i za celý letošní rok (oekáváme pokles nekonsolidovaného istého zisku o 23,0 % r/r), zejména kvli problémm s pedzásobením cigaretami v R. Naše projekce je podpoena také oznámením Philip Morris Int. z 23.7., které uvádí, že pokles PMI v EU byl ásten zpsoben i nepíznivými podmínkami v R. Výsledky by mly potvrdit naše oekávání, že nepíznivé hospodaení PMR bude pokraovat i ve zbytku letošního roku a v roce 2009. Toto oekávání však není pekvapivé a je zahrnuto v cen akcií. Na pípadné pozitivní pekvapení by investoi mohli reagovat pozitivn. V posledním msíci se zvýšil zájem investor o akcie PMR: jejich cena stoupla o 40 % z 15-letého minima, zaznamenaného 8.7. Nadále oekáváme, že firmu ekají obtížné roky, ale toto oekávání již je obsaženo v cen akcií. Spolenost tvoí dostatené penžní toky na vyplácení slušných dividend (kolem i nad 10% hrubým dividendovým výnosem) i v budoucnu. Naše dlouhodobé doporuení proto je Koupit a cílová cena 7 322 K.
mil. K, IFRS nekons. odhad AFT 1H07 r/r Celkové 4 105 4 326-5,1% EBITDA 1 174 1 366-14,0% EBITDA marže 28,6% 31,6% -3,0 p.b. EBIT 995 1 177-15,4% EBIT marže 24,2% 27,2% -3,0 p.b. Zisk ped zdanním 994 1 176-15,5% istý zisk 788 884-10,9% Zisk/akcii (K, p.a.) 574 644-10,9% Zdroj: Philip Morris CR a projekce a výpoty ATLANTIK FT Orco Orco 28.8. po zavení trhu oznámí své výsledky a istou hodnotu aktiv (NAV) za 1. pololetí 2008. Již 7.8. firma pekvapiv oznámila své tržby za 1. pololetí 2008, které klesly na 113 mil. EUR (-9 % r/r), a zvýšila svj výhled letošních tržeb z 322 mil. EUR na 343 mil. EUR. Pedpokládáme, že investoi budou bedliv sledovat výsledek pecenní investiního majetku. Výnosy z nemovitostí nyní rostou, což je nepíznivé pro hodnoty nemovitostí. Tento vliv by mly kompenzovat vyšší ceny nájm a zisk z pecenní developerských projekt (vytvoení pidané hodnoty). Oekáváme zisk z pecenní 34,4 mil. EUR (pokles o 64 % r/r z 96,8 mil. EUR). Podle naší projekce by provozní zisk za 1. pololetí ml init 38,2 mil. EUR, což by byl pokles o 62 % r/r z 99,6 mil. EUR v loském období. Dvodem jsou nižší zisky z pecenní. Finanní úrove bude významn zatížena loským zdvojnásobením dluhu (nové akvizice). Celkov by finanní náklady mly meziron stoupnout z 13,1 mil. EUR na 59,5 mil. EUR. Oekáváme istou ztrátu 17,5 mil. EUR (ped rokem byl istý zisk 55,1 mil. EUR), což je 1,6 EUR na akcii. Oekáváme pokles realitního NAV na akcii na 88,1 EUR k 1. pololetí 2008, z 93,7 EUR k 1H07 (-6 % r/r) a z 91,7 EUR ke konci roku 2007 (-4 %). Dvodem je istá ztráta, která pes vlastní jmní jde do výpotu NAV. Podle našeho názoru by istou ztrátu za 1. pololetí (1,6 EUR na akcii) a pokles NAV/akcii mohl trh vnímat negativn. Potenciální negativní reakci by však ml zmírnit souasný velký diskont ceny akcií v porovnání s NAV. Chtli bychom také zdraznit, že výsledky by mohly být výrazn ovlivnny pípadným pekvapením ve výsledku pecenní (tuto položku lze obtížn projektovat). to by mohlo posunout EBIT i istý zisk výrazn nahoru i dol, a tím i ovlivnit reakci trhu. Akcie Orca se nyní obchodují se 75% diskontem vi nejnovjšímu NAV (podobné realitní tituly v regionu mají prmrný diskont 45 %). I pes tento velký diskont se domníváme, že potenciální rst ceny akcií bude omezen náladou na svtových trzích a zejména vi realitním titulm, protože investoi se bojí možných ztrát z pecenní v budoucnu. Domníváme se, že v nejbližší budoucnosti cena akcií bude nadále velmi volatilní. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 1H07 r/r Tržby 113,000** 124,764-9% Zisk z pecenní investi. majetku 34,395 96,810-64% EBIT 38,168 99,618-62% EBIT marže 25,9% 45,0% -19,1 p.b. Zisk ped zdanním -21,331 86,561 n.a. istý zisk bez minorit -17,509 55,090 n.a. Zisk na akcii (EUR)* -1,6 5,3 n.a. NAV na akcii(eur)* 88,1 93,7-6% Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, * na základ rozdílného potu akcií, **oznámilo Orco
ECM ECM 27.8. v 16:00 oznámí své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008 a istou hodnotu aktiv (NAV) na akcii. Oekáváme, že isté tržby z nájm a související tržby stouply na 9,3 mil. EUR (+59 % r/r z 5,9 mil. EUR v 1H07). Naše projekce poítá s istým ziskem z pecenní ve výši 2,5 mil. EUR. Nepíznivý dopad vyšších výnos (yields) z nemovitostí by podle našeho názoru mohl být vyvážen vyššími cenami nájemného a ziskem z pecenní developerských projekt (vytvoení pidané hodnoty). Nelze vylouit, že tato položka by mohla pinést njaké pekvapení (pozitivní i negativní). Oekáváme, že provozní zisk EBIT bude init 3,3 mil. EUR. Ml by být pozitivn ovlivnn vyššími tržbami z pronájm a souvisejícími tržbami, ale tento vliv by ml být pevážen nižším ziskem z pecenní a vyššími administrativními náklady. Finanní úrove bude siln negativn ovlivnna istým kurzovým výsledkem souvisejícím s investiním portfoliem. Ten bude znamenat náklad 22,2 mil. EUR (loni byl mírný kurzový zisk). Celkov by spolenost mla vykázat istou ztrátu 21,5 mil. EUR (za 1H07 dosáhla istého zisku 1,7 mil. EUR). V pepotu na akcii by to znamenalo ztrátu 5,1 EUR. istá ztráta je zpsobena zejména istou kurzovou ztrátou z investiního portfolia a ásten také vyššími administrativními náklady a nižším ziskem z pecenní. Tyto vlivy by mly být ásten kompenzovány vyššími tržbami z nájm a vyšším daovým kreditem. Oekáváme, že istá hodnota aktiv (NAV) na akcii klesla na 53,4 EUR v 1H08, z 57,7 EUR v 1H07 (-7 % r/r), a z 57,4 EUR ke konci roku 2007 (-7 %). Dvodem je istá ztráta, která jde pes vlastní jmní do výpotu NAV. Podle našeho názoru by investoi mohli negativn hodnotit pokles NAV na akcii a istou ztrátu (5,1 EUR na akcii), i když to je zpsobeno vysokou kurzovou ztrátou z investiního majetku (nehotovostní položka). Reakce trhu by však mohla být zmírnna souasným velkým diskontem vi NAV, za který se akcie firmy obchodují. Akcie ECM se nyní obchodují s 66% diskontem vi NAV (akcie obdobných realitních firem v regionu mají prmrný diskont 45 %). I pes tento vysoký diskont se domníváme, že souasný negativní sentiment vi realitnímu sektoru by mohl omezovat možný rstový potenciál ceny akcií. Oekáváme, že v blízké budoucnosti cena zstane volatilní. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 1H07 y/y isté tržby z pronájm 9,370 5,891 59% istý zisk z pecenní inv. majetku 2,477 n.a.** n.a. EBIT 3,287 n.a.** n.a. EBIT marže 27,7% n.a.** n.a. Zisk ped zdanním -26,501 1,369 n.a. istý zisk -21,528 1,711 n.a. Zisk na akcii (EUR)* -5,1 0,4 n.a. NAV na akcii (EUR)* 53,4 57,7-7% Zdroj: ECM a projekce ATLANTIK FT; * na základ rozdílného potu akcií, ** kvli reklasifikaci nejsou údaje srovnatelné. AAA Auto AAA Auto 28.8. po zavení trhu oznámí své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. Již 11.7. firma sdlila, že v 1. pololetí prodala 35 400 aut. To pedstavuje mezironí pokles o 9 %, i když poet poboek stoupl z 33 na 41. Dvodem poklesu je zejména 18% snížení prodej v R. Mezironí srovnání není k dispozici (až na tržby). Spolenost sdlila, že nepíznivý vývoj na trhu ojetých aut pokraoval i v 2Q08 a že negativní trend v R zesílil (silná eská koruna podporovala dovozy ojetých aut). V 2Q (což je obvykle sezónn nejsilnjší tvrtletí) byly tržby ješt nižší než v 1Q. Oekáváme, že celkové tržby v 1H08 stagnovaly na 223,5 mil. USD. Hrubý zisk by ml init 39,4 mil. EUR. Hrubá zisková marže by se mla zvýšit na 17,6 % (ze 17,4 % v 1Q08), díky vyšším tržbám z finanních služeb a z ostatních produkt, které jsou mnohem ziskovjší než prodeje aut. Oekáváme, že marže z aut stoupla ze 7,7 % v 1Q08 na 7,9 % v 2Q08.
Na provozní úrovni EBITDA oekáváme ztrátu 6,9 mil. EUR (EBITDA marže -3,1 %). Ztrátu nadále zpsobuje velký poet zamstnanc a ostatní provozní náklady. Na celý letošní rok firma plánuje na úrovni EBITDA zisk, což považujeme za ambiciózní cíl. Naše projekce poítá za 1H08 na úrovni EBIT se ztrátou 9,6 mil. EUR (EBIT marže -4,3 %). Oekáváme, že istá ztráta bez minorit bude init 10,5 mil. EUR, tedy 0,15 EUR na akcii (marže -4,7 %). Pokud jde o jednotlivá tvrtletí, v 1Q08 istá ztráta dosáhla 5,3 mil. EUR a za 2Q08 odhadujeme ztrátu 5,2 mil. EUR. Podle našeho názoru by výsledky nemly mít žádný dopad na cenu akcií. istá ztráta by však mohla cenu tlait dol. Pedpokládáme, že píští tvrtletí pinesou pozitivnjší výsledky, až se zanou pln projevovat nápravná opatení. AAA Auto však má ped sebou ješt hodn práce. Její letošní plán (na úrovni EBITDA zisk) by mohl být ambiciózním cílem. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 1H07 r/r Tržby 223,510 224,393 0% Náklady na prodané zboží 184,127 n.a. n.a. Hrubý zisk 39,383 n.a. n.a. Hrubá zisková marže 17,6% n.a. n.a. EBITDA -6,857 n.a. n.a. EBITDA marže -3,1% n.a. n.a. EBIT -9,572 n.a. n.a. EBIT marže -4,3% n.a. n.a. Zisk ped zdanním -11,216 n.a. n.a. istý zisk bez minorit -10,457 n.a. n.a. Zisk/akcii (EUR) -0,15 n.a. n.a. Zdroj: AAA Auto a projekce ATLANTIK FT Vienna Insurance Group Oznámené výsledky hospodaení Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) ve tvrtek oznámila své konsolidované výsledky za 1. pololetí 2008. istý zisk stoupl na 208 mil. EUR, ímž pekonal oekávání trhu 188 mil. EUR. Hrubé pedepsané pojistné vzrostlo o 20,7 % r/r na 4 215 mil. EUR, více než tržní oekávání (4 091 mil. EUR). Pedepsané pojistné rostlo mírn rychleji u životního pojištní (21,4 % r/r) než u neživotního (20,2 % r/r). Zásluhou vyššího než oekávaného hrubého pojistného také isté pedepsané pojistné pekonalo naší projekci (3 471 mil. EUR oproti našemu odhadu 3 358 mil. EUR). Píjem z investiní innosti vzrostl meziron o 11,8 % na 619 mil. EUR. Nepíznivé podmínky na finanních trzích byly více než kompenzovány jednorázovými píjmy z prodeje vtšinového podílu v Bank Austria Creditanstalt a rumunské pojišovny UNITA. Celkový vliv prodeje majetku na píjmy z investic dosáhl 490 mil. EUR (261 mil. EUR v 1H 2007). Ostatní píjmy byly v souladu s naším oekáváním (31 mil. EUR oproti našemu odhadu 32 mil. EUR). Celkové náklady dosáhly 3 832 mil. EUR (odhad AFT: 3 572 mil. EUR), což pedstavuje mezironí nárst o 20,2 %. Náklady na pojistné škody vzrostly o 20,3 % r/r (na 2 912 mil. EUR), pomaleji než isté pojistné (22,7 % y/y). Nárst provozních náklad o 18,1 % r/r byl ovlivnn zvýšenými náklady na nové akvizice, které budou vtšinou poprvé konsolidovány ve tetím tvrtletí 2008. Jako výsledek výše popsaných píjm a náklad vzrostl zisk ped zdanním o 33,9 % na 288 mil. EUR, mírn nad naším oekáváním (264 mil. EUR) a tržním odhadem (253 mil. EUR). Efektivní da v 1. pololetí 2008 byla 20,6 % (odhad AFT: 20,0 %). istý zisk vzrostl o 29,3 % na 208 mil. EUR (odhad trhu: 188 mil. EUR). Výsledky pekonaly oekávání trhu a potvrdily, že díky významné pítomnosti VIG ve stední a východní Evrop je pojišovna schopna nadále zlepšovat své hospodáské výsledky, i pes souasné problémy na finanních trzích. Cena akcií za poslední 3 dny ped oznámením výsledk klesla o 6 %, proto oekáváme, že výsledky pomohou akciím VIG ke korekci tohoto propadu. Nicmén hlavním faktorem dalšího vývoje zstane globální sentiment na svtových trzích.
v mil. EUR 1H 2008 r/r 1H 2007 odhad trhu AFT Hrubé pedepsané pojistné 4 215 20,7% 3 493 4 091 4 071 Celkové píjmy 4 121 21,1% 3 403-3 837 Celkové náklady -3 832 20,2% -3 188 - -3,572 Zisk ped zdanním 288 33,9% 215 253 264 istý zisk bez minorit 208 29,3% 161 188 192 Zdroj: VIG, ATLANTIK FT, Reuters Zprávy ze spoleností NWR Dle zprávy deníku HN se esko a Polsko dohodly na podmínkách geologického przkumu za úelem tžby uhlí. Díky této smlouv tak bude moci OKD (100% vlastnno NWR) provádt peshraniní przkumné práce na polském území. Výstupy z tchto przkumných prací by tak mly pinést informace o potenciálu zásob uhlí v dole Morcinek, což je další zvažovaná lokalita pro rozšíení tžby OKD. Toto rozšíení tžby by pro OKD mlo být efektivní, protože by mohlo propojit své stávající tžební území s lokalitou dolu Morcinek. Zprávu hodnotíme mírn pozitivn, protože przkum pro stanovení zásob je prvním krokem k pípadnému znovuotevení dolu Morcinek, který je již deset let uzaven. Telefonica Podle deníku E15 se mobilní operátoi (Telefónica O2 CR, Vodafone, T-mobile) plánují úastnit výbrového ízení na mobilní televizi. Spolenost, kterou chtjí spolen založit, by provozovala multimediální digitální sí, ve které by každý operátor poskytoval svým zákazníkm vlastní obsah. Podrobnosti plánovaného projektu zatím nebyly zveejnny. Jako pozitivní vidíme potenciální rozšíení služeb pro zákazníky, nicmén dopad na hospodaení operátor bude zanedbatelný. CME Dle zprávy listu MFD, která erpá z údaj Asociace televizních organizací, celodenní podíl TV Nova klesl v minulém týdnu pod 30 %. To je minimum za nkolik posledních let. Dvodem poklesu je vysílání z olympijských her v Pekingu na T, které pilákalo diváky. Pokles sledovanosti postihl i kanál T1, které olympijské hry nevysílá (T vysílá olympiádu na T2 a T4). Zprávu hodnotíme neutráln, pokles sledovanosti na úkor olympijských her se dal oekávat. Zentiva PPF Group získala od italské pojišovny Generali opci na koupi akcií Zentivy, které spolen vlastní. PPF a Generali mají dohromady v Zentiv 19,23% akcií, z ehož 17,36% vlastní jejich spolený podnik PPF Generali Holding, kde má Generali 51%. Dle PPF je opce souástí interního vypoádání mezi PPF Group a PPF Generali Holding. ECM Spolenost ECM oznámila, že pan Kamil Ziegler se od 1.záí stane novým výkonným víceprezidentem pro korporátní finance a bude koordinovat finanní ízení spolenosti. Pan Ziegler díve psobil ve skupin PPF a AAA Auto. Akcie ECM uzavely minulý týden na novém historickém minimu 461 K za akcii (-3,5% d/d). Objem obchodování inil 13 mil. K. AAA Auto Výkonný editel AAA Auto A.J. Denny ekl v rozhovoru pro TK, že poet zamstnanc se letos snížil o tetinu, z 3834 ke konci roku 2007 na 2500. Snížení potu zamstnanc v rámci opatení na zlepšení ziskovosti je již trhu známo a poet pracovník by ml dále klesnout na 2300 (po opuštní polského trhu). Prodeje ojetých voz zaaly ve 2. pololetí 2008 znovu rst (v ervenci a srpnu byly prodeje o 10 % vyšší než na konci 2Q). V ervenci bylo prodáno 5300 aut (+9 % m/m; -27 % r/r ze 7270 v 7/2007). Spolenost se letos zamila na prodej 15 nejlépe prodejných model automobil, u nichž by poptávka mla oproti ostatním modelm být stabilnjší.
Reality Hospodáské noviny informovaly, že dle sít realitních kanceláí Sting je nabídka byt v R poprvé vyšší než poptávka. Dvodem mají být vyšší úrokové sazby a zpísnné podmínky u hypoteních úvr, které utlumují poptávku. Naopak realitní kancelá AAAbyty.cz pokles poptávky po nemovitostech nepozoruje. Dle našeho názoru by mlo postupn docházet k ochlazení realitního trhu, k emuž pispl i silný rst cen nemovitostí v minulých letech, který má nepíznivý vliv na kupní sílu poptávkové strany. Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 16,079.2-36.9 659.6-36.3 973.1-39.6 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O2 514.6 0.6 1.9 17.0-15.0 4.4 439 615 852-41 CEZ 1,252 1.9-5.8 8.2 14.3 40.4 1,045 1,435 3,535-51 Unipetrol 203.6-3.6-22.8-11.4-27.0-10.3 187 347 183-81 PMCR 5,310-0.3-9.7 3.7-45.7-33.4 3,650 10,350 34-73 KB 3,760-2.5-11.6 1.6-9.0 11.8 3,167 4,540 791-62 Erste 969-4.2-17.9-5.7-35.7-21.0 790 1,621 1,468-24 Zentiva 1,083 0.4 2.5 17.7-10.9 9.4 784 1,230 181-91 Orco 569 1.7-57.1-50.8-80.9-76.6 531 3,160 80-68 CME 1,277-8.1-21.2-9.5-28.6-12.3 1,130 2,335 291-41 ECM 461-2.7-42.5-33.9-72.7-66.4 444 1,714 21-88 Pegas 367.8-0.3-22.9-11.5-50.4-39.1 301 774 47-75 AAA Auto 17.2 0.3-31.3-21.1 n.a. n.a. 12 60 1-100 VIG 1,032-2.9-15.2-2.6 n.a. n.a. 830 1,479 29 n.a. NWR 505 11.4-4.6 9.5 n.a. n.a. 408 624 1,144 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e 2007 2008e cena doporu. výhled Tef O2 16.0 13.7 2.6 2.6 5.9 5.7 2.6 2.6 588 Koupit Neutrální CEZ 17.8 15.6 4.2 3.8 10.8 9.1 4.6 4.2 1 568 Koupit Neutrální Unipetrol 30.2 15.2 0.4 0.4 4.4 4.4 0.4 0.4 276 Držet Negativní PMCR 6.0 7.8 1.3 1.5 4.1 5.4 1.3 1.5 7 322 Koupit Neutrální Zentiva 29.3 29.5 2.5 2.0 15.7 12.0 3.4 2.7 973 Držet Neutrální CETV 36.3 21.7 3.9 3.1 11.7 8.8 4.4 3.5 104 USD Koupit Neutrální Orco 2.6 3.6 0.8 0.8 7.6 7.3 4.9 4.6 79 EUR Koupit Neutrální ECM 2.9 5.7 11.4 8.1 10.8 9.2 47.1 33.5 1 219 Koupit Neutrální Pegas 7.0 5.7 1.1 0.9 3.6 3.4 1.1 0.9 690 Koupit Neutrální AAA Auto -9.7-27.2 0.1 0.1 27.1 11.7 0.3 0.2 17 Prodat Negativní NWR 27.8 9.9 4.0 2.8 14.6 7.3 4.0 2.8 623 Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý 2007 2008e 2007 2008e cena doporuení výhled KB 12.7 12.7 2.8 2.6 4 688 Koupit Neutrální Erste 10.7 6.2 1.5 1.2 61 EUR Koupit Neutrální VIG 12.7 n.a. 1.7 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací
Ekonomika Obchodování s korunou bhem minulého týdne bylo možné oznait jako beztrendové. V pondlí koruna zpevnila z 24,60 CZK/EUR do širšího pásma 24,20-24,40 CZK/EUR, které do konce týdne neopustila. Ostatní mny v regionu si pipsaly mírné zisky díky korekci na eurodolarovém trhu. V pohledu posledních 2-3 týdn je zejmý oslabující trend koruny, který neperušil ani poslední týden. Proto oekáváme, že až souasná konsolidace koruny skoní, mla by eská mna pokraovat v oslabování. Tento týden nejsou na programu žádné makroekonomické zprávy. USD 15.0 Koruna EUR 23.0 4.50 PRIBOR 4.50 Výnosová kivka penžního trhu 4.25 4.25 15.7 23.6 4.00 4.00 16.4 24.2 3.75 3.75 17.1 USD EUR 31/07 4/08 6/08 8/08 12/08 14/08 18/08 20/08 22/08 24.8 3.50 2T 6M 3.25 31/07 4/08 6/08 8/08 12/08 14/08 18/08 20/08 22/08 3.50 3.25 22/8/2008 1/8/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR 24.41 0.5 2.6 8.3 12.0 22.95 27.77 0.00 0.00 CZK/USD 16.50 1.2-3.7 8.7 18.6 14.43 20.35 0.00 0.00 PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T 3.56 0-22 105 55 3.28 3.83 n.a. 3M 3.77-4 -38 125 46 3.47 4.24 3.51 6M 3.80-4 -43 114 28 3.63 4.33 3.44 1 rok 3.88-3 -40 106 19 3.81 4.46 n.a. Indikátor Poslední hodnota Období 2006 2007 2008e Reálný HDP %, r/r 5.3 '1Q/08 6.8 6.6 4.5 Prmyslová výroba %, r/r reál 3.4 '05/08 9.7 8.2 5.0 Spotebitelská inflace %, r/r 6.7 '06/08 2.5 2.8 6.4 Obchodní bilance mld. CZK 13.9 '06/08 39.8 87.1 80.0 Bžný úet % HDP -2.5 '2007-3.1-2.5-2.6 Nezamstnanost % 5.0 '06/08 7.7 6.0 6.0
Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 53.0-85.2 2.2-85.1 3.2-85.9 Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 100.05 2 22 3.65-3.1 0.57 SD 6.55/11 5-Oct-11 107.80-17 0 3.83 4.3 2.77 SD 3.70/13 16-Jun-13 98.67 8 383 4.01-1.8 4.46 SD 6.95/16 26-Jan-16 117.65 49 1 4.13-7.6 5.96 SD 3.75/20 12-Sep-20 91.88 49 580 4.65-5.6 9.43 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 25/8/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby - - 8.50% 8.50% 25/8/08 16:00 USA Prodeje dom 07/08-4,910,000 an 4,860,000 an 25/8/08 - - Richter Gedeon - - 2157 HUF 1791.68 HUF 26/8/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) - - 4.25% 4.25% 26/8/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 08/08-97.2 97.5 26/8/08 16:00 USA Prodeje nových dom 07/08-525,000 an 530,000 an 26/8/08 8:00 Nmecko HDP (wda sa) Q2/08f - -0.5% q/q 1.5% q/q 26/8/08 8:00 Nmecko HDP (oištno o pracovní dny) Q2/08f - 1.7% y/y 2.6% y/y 26/8/08 8:00 Nmecko HDP (sezónn neoištno) Q2/08f - 3.1% y/y 1.8% y/y 26/8/08 - - Rio Tinto - - 9.386 GBP 5.687 GBP 27/8/08 9:00 R Prmrná mzda - reálný rst Q2/08 - - 2.8% y/y 27/8/08 - Polsko NBP - úrokové sazby - - 6.00% 6.00% 27/8/08 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 07/08-0.0% m/m 0.8% m/m 27/8/08 16:00 R ECM: Výsledky 1H 2008 (kons., IFRS) 1H2008-21,5 mil.eur - 1,7 mil. EUR 27/8/08 - - Heineken - - 2.455 EUR 1.65 EUR 27/8/08 - - Voestalpine AG - - 6.09 EUR 4.53 EUR 27/8/08 - R Pegas Nonwovens: Výsledky 1H 2008 (kons., IFRS) 1H2008 24.2 mil. EUR 23.6 mil. EUR 2.7 mil. EUR 28/8/08 9:55 Nmecko Nezamstnanost 08/08-7.8% 7.8% 28/8/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 17.-23.08-425,000 432,000 28/8/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 10.-16.08-3,3380,000 3,3362,000 28/8/08 14:30 USA HDP Q2/08p - 2.7% q/q an 1.9% q/q an 28/8/08 9:00 Slovensko PPI 07/08-6.1% y/y 6.3% y/y 28/8/08 - - Dell Computer - - 0.364 USD 1.33 USD 28/8/08 - - Hellenic Telecommun - - 1.353 EUR 1.352 EUR 28/8/08 - - National Bank Of Greece - - 3.529 EUR 3.106 EUR 28/8/08 - R AAA Auto: Výsledky 1H 2008 (kons, IFRS) 1H2008-10,5 mil.eur - n.a. 28/8/08 - R NWR: Výsledky 1H 2008 (kons., IFRS) 1H2008 206 mil.eur 251 mil. EUR 37.5 mil. EUR 28/8/08 - R Orco: Výsledky 1H 2008 (kons, IFRS) 1H2008-17,5 mil.eur - 55,1 mil. EUR 28/8/08 - - EMASZ - - 2057 HUF 2341.117 HUF 28/8/08 - - Synergon - - - 0.052 HUF 29/8/08 9:00 Maarsko PPI 07/08 - - 4.6% y/y 29/8/08 10:00 Polsko HDP Q2/08-5.5% y/y 6.1% y/y 29/8/08 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 07/08-7.3% 7.3% 29/8/08 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 08/08-50.0 50.8 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 08/08f - 62.0 61.7 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 08/08-89.3 89.5 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 08/08 - -0.3-0.21 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 08/08 - -20-20 12:00 R PMCR: Nekons. výsledky 1H 2008 1H2008 788 mil. K - 884 mil. K - - Bouygues - - 4.381 EUR 4.06 EUR - - Carrefour - - 2.797 EUR 3.28 EUR 29/8/08 - - L'Oreal - - 3.649 EUR 4.42 EUR 29/8/08 - - Strabag - - 2.306 EUR 2.05 EUR 29/8/08 - - TPSA - - 1.775 PLN 1.639 PLN - - ECONET. HU MEDIA - - - -1.841 HUF - - Egis - - 1361.387 HUF 978.972 HUF - - Phylaxia Pharma - - - -1.375 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti +420 225 010 243 pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 4 23 436 andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie +420 225 010 203 david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy +420 225 010 264 petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny +420 225 010 213 josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Petr Posker Vedoucí pro investice +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer +420 545 423 437 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer +420 545 423 433 marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer +420 545 423 453 robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na www.atlantik.cz.