1. Ú vo v d Zác á hr c ana a na př ed ba nk ba ro r tem m n ut n ná, ná a l a e j ak a??? Ba B nky a krize z 2007/ Zdroj: The Economist 4

Transkript

1 MAGICKÝTROJÚHELNÍK EXITOVÝCH STRATEGIÍ Petr Teplý Teorie kontraktů Institut ekonomických studií FSV Univerzita Karlova v Praze 29. dubna 2010

2 Obsah Úvod Poučení z minulých krizí Exit(us) z finančního sektoru Exit(us) fiskální politiky Exit(us) monetární politiky Závěr 2

3 1. Úvod Bankroty států byly, jsou a budou 3

4 1. Úvod Záchrana před bankrotem nutná, ale jak??? Banky a krize 2007/2009 Zdroj: The Economist 4

5 1. Úvod Magický trojúhelník exitových strategií (ES) a finanční stability Nutnost koordinace všech tří části trojúhelníka pro efektivní ES resp. stabilitu Potřeba koordinace i na mezinárodní úrovni (těžko realizovatelné) Důležitost konkurenceschopnosti ekonomiky: Na sever nebo na jih? Finsko nebo PIGS? -> 5 Mejstříkova dualita

6 1. Úvod Indikátory exitových strategií Měřítka efektivity intervencí 1. Makroekonomické indikátory HDP, nezaměstnanost, inflace, využití kapacit 2. Finanční indikátory (ceny) Spready (LIBOR-OIS, CDS sovereign & corporate), výnosové křivky 3. Finanční indikátory (objemy) Úvěry soukromému sektoru, objem pomoci centrálních bank, garance, struktura splatnosti dluhů, bankovní kapitál atd. Užití indikátorů pro vyhodnocení exitu 1. Cíle politiky/intervence 2. Identifikace problému 3. Načasování exitu 4. Komunikace 6

7 1. Úvod Načasování a forma exitu Skylla a Charybda při exitu např. nebezpečí inflace/cenových bublin vs. recese 7

8 1. Úvod Před řešením krize je třeba zbořit mýty Důležitý je načasování a forma exitu z finančních, fiskálních a monetárních stimulů Existují několik mýtů, které mohou znesnadnit řešení krize/exitové strategie 1. Česká ekonomika závisí z 70% na exportu 2. České banky nepůjčují 3. Sazby na úvěry v ČR neklesají 4. České práce je levná/konkurenceschopná 5. Pokles poměru dluh/hdp lze snížit pouze přebytkovým rozpočtem 8

9 1. Úvod/Mýtus 1 Česká ekonomika závisí z 70% na exportu Vysoký podíl export/hdp ano, ale vliv exportu na růst ČR je však podstatně menší Zdroj: Autor podle MFČR (2010) 9

10 1. Úvod/Mýtus 2 České banky nepůjčují (mld. Kč) Celkový pokles úvěrů, ale meziroční nárůst dlouhodobý ch úvěrů o 4 mld. Kč k Zdroj: ČNB 10

11 1. Úvod/Mýtus 3 Sazby na úvěry v ČR neklesají Pokles sazeb v roce 2009, ale menší než byl pokles 2T REPO či 3M PRIBOR (vyšší riziková prémie během krize) 11

12 1. Úvod/Mýtus 4 České práce je levná/konkurenceschopná Cena práce v ČR roste -> pokles konkurenceschopnosti Španělská cesta do pekel? Zdroj: Eurostat 12

13 Úvod/Mýtus 5 Pokles poměru dluh/hdp lze snížit pouze přebytkovým rozpočtem % 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Public Debt (EUR bl-left) Public Debt (% of GDP-right) Lze snížit zadlužení i při deficitu ale při vysokém růstu HDP (např. Řecko ) Zdroj: Greek Stability and Growth Program (SGP), January

14 Obsah Úvod Poučení z minulých krizí Exit(us) z finančního sektoru Exit(us) fiskální politiky Exit(us) monetární politiky Závěr 14

15 3. Poučení z minulých krizí Minulé krize průměrný nárůst veřejného dluhu po třech letech od skončení bankovní krize o 86% 15

16 3. Poučení z minulých krizí Růst reálného HDP je nižší v prvních 2-3 letech v období celkového oddlužení (deleveraging) 16

17 3. Poučení z minulých krizí Velká deprese v ČR a USA 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0% Růst HDP ČSR vs. USA ČSR USA Menší a delší propad ČSR než USA 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% Nezaměstnanost ČSR vs. USA ČSR USA zpoždění ČSR za USA Zdroj: Autor podle Půlpán (1998) 17

18 3. Poučení z minulých krizí Dosáhli jsme už dna??? V nebo W? Hrubý domácí produkt Gross Domestic Product mld. Kč CZK bn % běžné ceny stálé ceny roku 2000 meziroční index (stálé ceny, očištěno o kalendářní vlivy) Zdroj: ČSÚ 18

19 Obsah Úvod Poučení z minulých krizí Exit(us) z finančního sektoru Exit(us) fiskální politiky Exit(us) monetární politiky Závěr 19

20 4. Exit z finančního sektoru Poslání managementu banky Řídit banku s cílem maximalizovat její hodnotu pro akcionáře v podmínkách rizika Podpora neziskových aktivit bank -> potřeba alternativních modelů 20

21 4. Exit z finančního sektoru Proč regulovat banky? Banka pracuje s cizími penězi!!! Aktiva Aktiva Celková pasiva Závazky Kapitál Věřitelé Akcionáři 21

22 2. Základy bankovnictví Proč regulovat banky? Banka pracuje s cizími penězi a řídí (si) rizika 22

23 4. Exit z finančního sektoru Jak regulovat banky? 23

24 4. Exit z finančního sektoru Jak zachránit finanční sektor - teoreticky Zdroj: Oliver Wyman (2009)

25 4. Exit z finančního sektoru Očekávané odpisy špatných aktiv bank v 2010 velcí kostlivci ve skříni!!! Zdroj: MMF (2010)

26 4. Exit z finančního sektoru Jak zachránit finanční sektor - prakticky Zdroj: Oliver Wyman (2009)

27 4. Exit z finančního sektoru vysoké náklady na záchranu finančních institucí Zdroj: Oliver Wyman (2010) Zdroj: Pisani-Ferry and Sapir (2009) za období 10/ /2009

28 4. Exit z finančního sektoru Nulové náklady na záchranu fin.institucí v ČR Nulová veřejná intervence v ČR!!! 28

29 Obsah Úvod Poučení z minulých krizí Exit(us) z finančního sektoru Exit(us) fiskální politiky Exit(us) monetární politiky Závěr 29

30 4. Exit(us) fiskální politiky Vítejte v novém zadluženém světě! Pokles dluhu u vlád rozvojových zemí ale nárůst zadluženosti u vyspělých zemích (VZ) 65% z VZ má veřejný dluh více než 75% HDP! 30

31 4. Exit(us) fiskální politiky Better BRICKs than PIIGS! Země BRIC vykazují nižší CDS spready než PIIGS a nižší zadlužení než VZ 31

32 4. Exit(us) fiskální politiky Vysoký nárůst zadluženosti (nejen) u PIIGS! 32

33 4. Exit(us) fiskální politiky ČR relativně fiskálně bezpečná (zatím) 33

34 4, Exit(us) fiskální politiky Co čeká ČR v 2020 podle DB Research 34

35 4. Exit(us) fiskální politiky Jaká fiskální opatření jsou (ne)účinná? Účinná jsem zejména dočasná opatření v oblasti investic Málo účinné je krátkodobé snížení daní Zdroj: Evropská komise (2009) 35

36 4. Exit(us) fiskální politiky Fiskální stimul v ČR v roce 2009 Zdroj: Evropská komise (2009) 36

37 Obsah Úvod Poučení z minulých krizí Exit(us) z finančního sektoru Exit(us) fiskální politiky Exit(us) monetární politiky Závěr 37

38 5. Exit(us) monetární politiky Pokles sazeb během krize 38

39 5. Exit(us) monetární politiky Intervence centrálních bank během krize Aktiva vybraných centrálních bank v období leden 2006 březen 2009 (srpen 2008 = 100) Zdroj: MMF (2009) 39

40 5. Exit(us) monetární politiky A co centrální banky a inflace? Zdroj: The Economist 40

41 Obsah Úvod Poučení z minulých krizí Exit(us) z finančního sektoru Exit(us) fiskální politiky Exit(us) monetární politiky Závěr 41

42 5. Závěr Co doporučit na úrovni EU? 1. Koordinovaný exit z finančního sektoru (rekapitalizace a restrukturalizace bank) 2. Koordinovaná fiskální konsolidace (důsledné dodržení Pakt stability a růstu) 3. Koordinovaná monetární politika (akomodativní/následné restriktivní) 42

43 5. Závěr Co říci závěrem? 1. Exit strategie neznamená pouze fiskální politiku ale i monetární politiku včetně angažovanosti finanční sektoru 2. Nutnost mezinárodní koordinace politik, ale v praxi těžko realizovatelné 3. Důležitost strategie konkurenceschopnosti ekonomiky: Na sever (Finsko) nebo na jih (PIGS)? 4. Pozor na mýty při řešení krizí a přípravě exitových strategií 43

44 Appendix 1 Dimenze exitu z mimořádných protikrizových opatření Zdroj: Von Hagen et al. (2009) 44

45 Appendix 2 Přímé a nepřímé efekty exitu z mimořádných protikrizových opatření Zdroj: Von Hagen et al. (2009) 45

46 Otázka ke zkoušce z Teorie kontraktů Globální krize a její řešení, magický trojúhelník, indikátory a časový rozměr exitových strategií Von Hagen, J. et al. (2009). A European Exit Strategy, Breugel, October

47 Kontakt Dr. Petr Teplý Senior Lecturer Institute of Economic Studies Faculty of Social Sciences Charles University Opletalova Prague Czech Republic Tel: