SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/2014

Transkript

1 SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/ SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/ Česká ekonomika ve druhém čtvrtletí nadále zřetelně rostla. Celková i měnověpolitická inflace se ve třetím čtvrtletí odpoutaly od blízkosti nulových hodnot, stále se však nacházely pod dolní hranicí tolerančního pásma cíle ČNB. Za nízkou inflací stál pokračující pokles regulovaných cen a utlumený cenový vývoj v eurozóně. Oslabený kurz koruny se v inflaci nadále promítá prostřednictvím dovozních cen. Rovněž domácí ekonomika již působí směrem k růstu cen. V důsledku zvyšující se zahraniční poptávky, uvolněných domácích měnových podmínek a zvýšení vládních investic HDP letos i příští rok vzroste o, %, v roce pak růst mírně zrychlí. Celková inflace se bude zvyšovat především vlivem rostoucí ekonomické aktivity a zrychlujícího růstu mezd, naopak proinflační působení dovozních cen odezní. K % cíli ČNB se celková i měnověpolitická inflace dostanou počátkem roku, tzn. na horizontu měnové politiky, poté se budou pohybovat lehce nad cílem. Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do prvního čtvrtletí. Následný návrat do standardního režimu měnové politiky přitom nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB. Česká ekonomika ve druhém čtvrtletí meziročně vzrostla o, % s přispěním všech složek domácí poptávky, čistý vývoz přispěl naopak záporně. Také v mezičtvrtletním vyjádření růst HDP pokračoval, i když se jeho tempo snížilo. Ve třetím čtvrtletí letošního roku prognóza očekává podobné tempo meziročního růstu HDP jako v prvním a druhém čtvrtletí. Celková i měnověpolitická inflace se ve třetím čtvrtletí odpoutaly od blízkosti nulových hodnot, nadále se ale nacházely pod dolní hranicí tolerančního pásma cíle ČNB (Graf I.). Regulované ceny zmírnily svůj meziroční pokles, ceny potravin a pohonných hmot rostly jen mírně. Dále se zvýšila korigovaná inflace bez pohonných hmot. Projevoval se tak vliv oslabeného kurzu koruny i růstu domácí ekonomiky a mezd. Ekonomická aktivita v efektivní eurozóně v poslední době zpomalila, výraznější oživení se odsouvá až na rok. Podle předpokladu prognózy by v letošním roce měl její růst dosáhnout % a v příštích dvou letech zrychlit směrem ke %. Cenový vývoj v eurozóně zůstává výrazně utlumený zejména vlivem velmi nízkých cen komodit v prostředí jen slabě rostoucí ekonomické aktivity po jejím předchozím dlouhodobém útlumu. Ceny průmyslových výrobců v eurozóně meziročně zřetelně klesají a inflace spotřebitelských cen je velmi nízká. Ke zrychlení dynamiky cen by mělo dojít až během roku, a to s oživením tempa růstu ekonomiky eurozóny a s přispěním oslabujícího kurzu eura. Nízký výhled tržních úrokových sazeb M EURIBOR odráží nedávné uvolnění měnové politiky ECB a její Graf I. PLNĚNÍ INFLAČNÍHO CÍLE Celková inflace se ve třetím čtvrtletí nacházela pod dolní hranicí tolerančního pásma cíle ČNB červenec září - / / 9 / 9 Česká národní banka / Zpráva o inflaci IV/

2 SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/ Graf I. PROGNÓZA CELKOVÉ INFLACE Celková inflace se bude zvyšovat směrem k cíli, ke konci horizontu měnové politiky se dostane lehce nad něj - IV/ I/ II III IV I/ II III IV I/ II III IV I/ II Graf I. 9% 7% % % interval spolehlivosti Horizont měnové politiky PROGNÓZA MĚNOVĚPOLITICKÉ INFLACE Měnověpolitická inflace se zvýší do blízkosti cíle - IV/ I/ II III IV I/ II III IV I/ II III IV I/ II Graf I. 9% 7% % % interval spolehlivosti Horizont měnové politiky PROGNÓZA ÚROKOVÝCH SAZEB Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do prvního čtvrtletí (M PRIBOR v %) předpokládané pokračování na horizontu prognózy s využitím nekonvenčních nástrojů. U cen ropy se předpokládá jen mírný růst z aktuálně výrazně snížené úrovně. Dle prognózy celková i měnověpolitická inflace budou pokračovat v nárůstu směrem k % cíli ČNB, na horizontu měnové politiky jej zdola protnou a poté se budou v roce pohybovat lehce nad ním (Graf I. a Graf I.). Celkové tlaky na růst spotřebitelských cen v nejbližším období dočasně mírně poleví, neboť s ohledem na pozorovaný pokles výrobních cen v eurozóně a předpokládanou stabilitu kurzu koruny k euru se výrazně kladné příspěvky dovozních cen změní na mírně záporné. Směrem ke zvyšování cen bude naopak na celém horizontu prognózy působit rostoucí domácí ekonomika a zrychlující mzdový růst. To povede k plynulému nárůstu korigované inflace bez pohonných hmot. Regulované ceny budou v letošním a v malé míře i v příštím roce nadále klesat a k mírnému růstu se vrátí až v roce. Ceny potravin v nejbližším období znatelně zpomalí svou dynamiku v návaznosti na prohloubení poklesu cen zemědělských výrobců, a jejich růst pak zrychlí až v průběhu roku. Ceny pohonných hmot na počátku příštího roku znatelně klesnou vlivem pozorovaného snížení světových cen ropy, jejich růst se obnoví až v roce v návaznosti na vývoj světových cen benzínu a ropy. Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do prvního čtvrtletí. To odráží ponechání T repo sazby na úrovni technické nuly ve stejném horizontu a předpoklad o zachování aktuální výše úrokové prémie na peněžním trhu. Ve druhém čtvrtletí dojde s předpokládaným opuštěním režimu používání kurzu jako nástroje měnové politiky dle prognózy k nárůstu krátkodobých tržních sazeb v rozsahu cca,8 procentního bodu (Graf I.). Poté tržní úrokové sazby dále porostou. Prognóza předpokládá setrvání kurzu koruny vůči euru v následujících několika čtvrtletích na úrovni 7, CZK/EUR, která je mírně slabší než vyhlášená hladina asymetrického kurzového závazku (tj. 7 CZK/EUR). Prognóza předpokládá používání kurzu jako nástroje měnové politiky do prvního čtvrtletí. Do této doby by mělo dojít k dostatečnému obnovení domácích inflačních tlaků v důsledku oživení ekonomiky a růstu mezd, které by mělo následně umožnit návrat do standardního režimu měnové politiky. Tento návrat by přitom neměl vést k posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB, protože v mezidobí dochází k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin. IV/ I/ II III IV I/ II III IV I/ II III IV I/ II 9% 7% % % interval spolehlivosti Po poklesu české ekonomiky v minulých dvou letech HDP letos zřetelně vzroste (Graf I.). Zvýšená zahraniční poptávka a uvolněné domácí měnové podmínky prostřednictvím oslabeného kurzu koruny i mimořádně nízkých úrokových sazeb spolu s oživením vládních investic vyústí v přírůstek HDP o, %. V příštím roce ekonomika zaznamená stejné růstové tempo, se znatelně kladným působením fiskální politiky zejména vlivem dočerpávání EU fondů. V roce Česká národní banka / Zpráva o inflaci IV/

3 SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/ pak (i přes pokles vládních investic) růst HDP dále mírně zrychlí v důsledku zvýšení dynamiky zahraniční poptávky. Rostoucí ekonomická aktivita se již projevuje na trhu práce obnoveným zvyšováním počtu zaměstnanců přepočteného na plné úvazky, které bude pokračovat i na horizontu prognózy. Míra nezaměstnanosti bude nadále postupně klesat. Dynamika mezd v podnikatelské sféře se zřetelně zvýší, totéž bude v nejbližší době platit i pro mzdy v nepodnikatelské sféře. BOX Vyhodnocení ekonomické situace rok po přijetí kurzového závazku Česká ekonomika procházela v letech obdobím vleklého hospodářského útlumu daného slabou zahraniční a zejména domácí poptávkou, v níž se projevovaly dopady konsolidace vládních rozpočtů a nízké důvěry domácností i podniků. To posilovalo protiinflační tendence a stále reálněji hrozilo, že česká ekonomika sklouzne počátkem roku do deflace. Její následky by byly velmi nepříznivé a obtížně překonatelné, zejména pokud by se deflační vývoj promítl do očekávání ekonomických subjektů. Přitom měnověpolitické úrokové sazby již nebylo možno dále snižovat, neboť na podzim roku narazily na svou nulovou dolní mez. V listopadu proto ČNB začala v souladu se svou předchozí komunikací používat kurz koruny jako další nástroj uvolňování měnové politiky. Konkrétně vyhlásila jednostranný kurzový závazek na úrovni 7 CZK/EUR a oznámila, že je připravena bránit přílišnému posílení kurzu koruny pod tuto úroveň intervencemi na devizovém trhu, a že na slabší straně uvedené hladiny ponechá kurz volně pohybovat. Koruna po vyhlášení kurzového závazku s přispěním devizových intervencí ČNB rychle oslabila nad 7 CZK/EUR a záhy se stabilizovala již bez dalších intervencí poblíž 7, CZK/EUR (Graf ) s tím, jak si kurzový závazek rychle vybudoval silnou kredibilitu. S ročním odstupem je vhodné provést vyhodnocení vlivu přijatého kurzového závazku ČNB na vývoj české ekonomiky. Jak je vidět z Tabulky, klíčové makroekonomické ukazatele ČR se vyvíjejí podstatně lépe než do listopadu. Ekonomika zřetelně roste, což se příznivě projevuje na trhu práce a ve zvýšené důvěře domácností i podniků. Celková inflace se sice ve srovnání s loňským rokem mírně snížila a ještě více se vzdálila % cíli ČNB, po očištění o vliv daňových změn se však naopak odpoutala od hrany deflace. Základní ekonomické údaje tak ukazují, že oslabení kurzu splnilo svůj účel. Pro korektní vyhodnocení jeho vlivu je však třeba vzít v potaz též působení ostatních faktorů. Výrazná změna ve vývoji české ekonomiky byla podpořena oživením růstu v efektivní eurozóně. To však zůstává nadále křehké a dynamika hospodářského růstu Graf I. PROGNÓZA HDP HDP poroste meziročním tempem - % zejména díky zvyšující se zahraniční poptávce, uvolněným měnovým podmínkám a zvýšení vládních investic IV/ I/ II III IV I/ II III IV I/ II III IV I/ II Graf (BOX) 9% 7% % % interval spolehlivosti VÝVOJ KURZU KORUNY VŮČI EURU Koruna po vyhlášení kurzového závazku rychle oslabila nad hladinu 7 CZK/EUR, a poté se stabilizovala mírně nad ní (CZK/EUR) 8 7 / / / Tab. (BOX) CZK/EUR Hladina kurzového závazku POROVNÁNÍ KLÍČOVÝCH UKAZATELŮ Klíčové makroekonomické ukazatele se vyvíjejí podstatně lépe než do listopadu, celková inflace je mírně nižší (meziroční změny v %, pokud není uvedeno jinak) Dostupné k 7.. Dostupné k.. Hrubý domácí produkt (s.o.) II/ -, II/, Index spotřebitelských cen 9/, 9/,7 Měnověpolitická inflace 9/, 9/, Obecná míra nezaměstnanosti (v %, s.o.) 9/ 7, 9/,9 Průměrná nominální mzda v podnikatelském sektoru (v Kč, s.o.) II/ 99 II/ Průměrná nominální mzda celkem II/, II/, Počet volných pracovních míst (počet) 9/ 9 9/ Souhrný indikátor důvěry (index) / 88,9 / 9, Česká národní banka / Zpráva o inflaci IV/

4 SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/ Graf (BOX) VÝVOJ HDP V ČR A EFEKTIVNÍ EUROZÓNĚ Domácí ekonomika oživila viditelně více než efektivní eurozóna I/ I/ I/ I/ I/ Graf (BOX) Hrubý domácí produkt ČR Efektivní HDP eurozóny SROVNÁNÍ PROGNÓZ INFLACE Prognózy inflace se od zpracování alternativního scénáře z listopadu zřetelně snížily (meziroční změny v %) I/ I/ I/ I/ Graf (BOX) ZoI IV/ ZoI I/ ZoI II/ ZoI III/ ZoI IV/ POSUN VE VÝHLEDU EFEKTIVNÍHO PPI Výhled cen průmyslových výrobců v eurozóně se od loňského listopadu posunul výrazně dolů - - I/ I/ I/ I/ ZoI IV/ ZoI I/ ZoI II/ ZoI III/ ZoI IV/ v zemích našich hlavních obchodních partnerů se letos zvýšila jen nevýrazně (Graf ). Aktuální předpovědi z celoročního pohledu předpokládají zrychlení pouze o, procentního bodu. Dalším faktorem podporujícím hospodářský obrat je přechod domácí fiskální politiky ze silně restriktivního působení v rozsahu zhruba - procentního bodu v roce do mírně kladného letošního impulzu ve výši přibližně, procentního bodu. Uvedené faktory by byly v souhrnu schopny vysvětlit zvýšení dynamiky české ekonomiky v letošním roce o necelé dva procentní body. Nicméně růst české ekonomiky je ještě o, procentního bodu výraznější, díky čemuž ČR začala poprvé po dlouhé době předstihovat růst v efektivní eurozóně (Graf ). Za tím je přitom možno spatřovat vliv uvolnění měnových podmínek prostřednictvím oslabeného kurzu koruny, které přispívá jak ke zřetelnému předstihu růstu českého vývozu před dynamikou zahraniční poptávky, tak k oživení domácích investic i spotřeby. Velmi výrazně tedy zafungoval efekt očekávání, když firmy i domácnosti přestaly odkládat své výdaje. Z hlediska cenového vývoje je hodnocení dopadů oslabení koruny na první pohled komplikovanější, neboť inflace se dosud nachází na velmi nízkých hodnotách a výrazně směrem dolů se od listopadu posunul i její výhled. Zatímco alternativní scénář prognózy z listopadu předpokládal návrat inflace na cíl již koncem letošního roku a na začátku roku její dočasný nárůst až k horní hranici tolerančního pásma cíle, prognóza z listopadu předpovídá v celém příštím roce inflaci v dolní polovině tolerančního pásma (Graf ). K tomu přitom dochází navzdory prodloužení platnosti kurzového závazku ČNB z původně předpokládaného začátku roku až do roku i skutečnosti, že kurz koruny se pohybuje na slabší úrovni oproti hladině kurzového závazku. Je však třeba vzít v potaz, že v mezidobí došlo k dalšímu prohloubení deflačních tendencí v eurozóně, které se odrazilo v poklesu pozorovaného i očekávaného vývoje zahraničních výrobních cen (Graf ). Vedle toho je oproti očekávání z loňského listopadu hlubší též pokles domácích regulovaných cen. Analýza jádrovým predikčním modelem g ukazuje, že protiinflační dopad těchto faktorů by byl za normálních okolností tlumen snižováním úrokových sazeb a fundamentálně podloženým oslabováním nominálního kurzu koruny zajišťujícím zachování cenové konkurenceschopnosti domácí produkce. Pokud by ale toto uvolnění měnových podmínek s ohledem na nulovou dolní mez úrokových sazeb a v listopadu identifikovaná rizika posílení kurzu nenastalo, pokles domácí inflace by byl výrazný, a spolu s tím i negativní dopad zahraničního vývoje do domácího HDP a do trhu práce. V listopadu přitom ČNB očekávala, že oslabení kurzu urychlí v roce hospodářský růst zhruba o procentní bod oproti situaci, kdy by měnová politika zůstala pasivní. Česká národní banka / Zpráva o inflaci IV/

5 SHRNUTÍ ZPRÁVY O INFLACI IV/ V souhrnu lze konstatovat, že oslabení kurzu koruny odvrátilo hrozbu dlouhodobé deflace, která byla ve světle nových údajů ještě větší, než ukazovaly analýzy před rokem. Došlo k průsaku slabšího kurzu do dovozních cen, korigovaná inflace bez pohonných hmot se po mnoha letech vrátila do kladných hodnot a protiinflační působení domácí ekonomiky s urychlením růstu HDP a s pozitivním obratem na trhu práce odeznělo. Na svém měnověpolitickém zasedání. listopadu bankovní rada jednomyslně rozhodla ponechat úrokové sazby na stávající úrovni, tj. na technické nule. Bankovní rada ČNB také rozhodla nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek a potvrdila závazek ČNB intervenovat v případě potřeby na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 7 CZK/EUR. Asymetrický charakter tohoto kurzového závazku se přitom nemění. Bankovní rada vyhodnotila rizika nové prognózy jako vyrovnaná; na základě toho bankovní rada zopakovala, že Česká národní banka neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce. Česká národní banka / Zpráva o inflaci IV/