Investiční výhled BNP Paribas Invesment Partners

Transkript

1 [Special Mention] Investiční výhled BNP Paribas Invesment Partners Květen 2011

2 1. Investiční strategie [Special Mention]

3 3 Hlavní zpráva Téma dne: 1) Stále doporučujeme dlouhou pozici v rizikových aktivech vůči hotovosti a rozumnou expozici vůči riziku zejména prostřednictvím akcií rozvíjejících se trhů a dluhopisů sub-investičního stupně (high yield). Nedoporučujeme ale zvyšování rizikových pozic a dočasně snižujeme doporučení ohledně držení rozvinutých akciových trhů blíže k neutrálu. 2) Dočasné problematické body: konec QE2, ekonomický vývoj lehce slabší a vývoj v eurozóně 3) Aktualizace našich hlavních doporučení v taktické alokaci aktiv

4 4 Globální ekonomický růst už neroste Globální růst je silný, ale výhledově může mírně oslabit (Japonsko, cena ropy, vývoj v USA v Q1/2011) Consensus Forecasts: Growth & Inflation GDP YoY % Inflation YoY % 10/05/ M= Mean; H= High; L=Low M H L 1M M H L 1M M H L 1M M H L 1M Developed Economies USA [3.1] [3.3] [2.3] [2.0] Canada [2.9] [2.7] [2.4] [2.1] Eurozone [1.7] [1.7] [2.3] [1.8] UK [1.9] [2.1] [3.9] [2.1] Switzerland [2.2] [2.0] [1.0] [1.4] Japan [1.4] [2.1] [0.2] [0.2] Australia [2.9] [3.7] [3.1] [2.8] Developing Economies China [9.4] [9.0] [4.6] [3.7] India (Fiscal year) [8.2] na [7.2] na South Korea [4.5] [4.6] [3.8] [3.1] Taiwan [4.6] [5.1] [2.0] [2.1] Argentina [5.8] [4.1] [11.2] [14.0] Brazil [4.1] [4.4] [5.7] [4.8] Mexico [4.3] [4.0] [3.9] [3.7] Russia [4.4] [4.4] [8.5] [7.4] Turkey [4.8] [4.6] [5.7] [6.3] Source: Consensus Forecasts as of 04/04/2011; Asia Pacific as of 04/04/2011; Latin American as of 11/04/2011; Eastern Europe as of 11/04/2011

5 5 Globální ekonomický růst už neroste Fáze zrychlování růstu je u konce a mezi regiony i uvnitř přetrvávají velké rozdíly Global JP Morgan PMI DI févr.-05 août-05 févr.-06 août-06 févr.-07 août-07 févr.-08 août-08 févr.-09 août-09 févr.-10 août-10 févr.-11 Composite Manufacturing Services Source: Bloomberg, BNPP AM

6 6 Měnové politiky Inflace a utahování měnové politiky v EM pokračují; ale výhledově očekáváme zpomalování růstu sazeb Interest Rate Current Rate Inflation Real Rate Next Change in coming 6 months Russia 8.25% 9.50% -1.25% 25 bp (Jun 11) Turkey 6.25% 4.26% 1.99% 50 bp (Jul 11) Brazil 12.00% 6.30% 5.70% 25 bp (Jun 11) China 6.31% 5.40% 0.91% 25 bp (May 11) India 7.25% 8.82% -1.57% 25 bp (Jun 11) Indonesia 6.75% 6.16% 0.59% 25 bp (Jun 11) Malaysia 2.75% 3.00% -0.25% 25 bp (May 11) Philippines 4.25% 4.30% -0.05% 25 bp (May 11) South Korea 3.00% 4.20% -1.20% 25 bp (May 11) Taiwan 1.75% 1.41% 0.34% 12.5 bp (Jun 11) Thailand 2.75% 4.04% -1.29% 25 bp (Jun 11) South Africa 5.50% 4.10% 1.40% No change Increased for last change Decreased for last change Negative real rates Zdroj: BNPP IP Zdroj: IMF

7 7 Měnové politiky ECB začala zvyšovat úrokové sazby a očekáváme další nárůst v Q3, v USA nečekáme zvyšování před koncem letošního roku Key Interest Rate Projections : Major Markets % end of Period 2010 C urrent US Fed Funds 0 / /0.25 C onsensus (*) Q Q Q Q EU Refi Rate C onsensus (*) UK Base Rate C onsensus (*) JP Target Rate 0/0.10 0/ C onsensus (*) Source: BNPP AM as of 06/05/2011; (*) Bloomberg Weighted average of private forecasts

8 8 Ukončení programu QE2: dopady? 1) Na US dluhopisy: delší sazby vzrostou (modely ukazují na % pro 10 letý papír) 2) Riziková aktiva: konec QE2 nevysílá dobrou zprávu investorům, zejména pro komodity 3) Americký dolar: jeden z důvodů, proč si myslíme, že posílí FX Rate Forecast Summary (Major Currencies) End of Period May-11 May-11 2Q Q Q Q 2012 Min Max Min Max Min Max Min Max USD Block EUR / USD USD / JPY USD / CAD AUD / USD GBP / USD USD / CHF EUR Block EUR / JPY EUR / GBP EUR / CHF Source: BNPP AM as of 9/5/2011

9 9 Dopady na alokaci aktiv 1) Střednědobý výhled nezměněn: globální růst, firmy jsou v dobré kondici a likvidita zůstává klíčová 2) Současná výkonnost a hrozby před námi naznačují pauzu v růstu rizikových aktiv, popřípadě konsolidaci MULTI ASSET CLASS EQUITIES DEVELOPED COUNTRIES EQUITIES EMERGING COUNTRIES Current Previous Current Previous Current Previous EQUITIES US + + Brazil - - Developed Equities = + Canada - - China + + Emerging Equities + + Euroland - - India - - FIXED INCOME Japan + + South Korea + + Government Bonds - - UK + + Taiwan = = Corporate Bonds = = Switzerland - - Russia + + High Yield + + Australia - - South Africa = - Emerging Debt (ext.) = = Turkey - - Emerging Debt (local) + + COMMODITIES BONDS COUNTRIES SOVEREIGN Brent Oil = = Current Previous Base Metals + + US + + Gold = = Euroland - - Agricultural = = Japan = = UK + - CASH - - Switzerland = = Notes: The indications in the tables reflect views not weights, whereby the "+", " " and "=" signs respectively represent positive, negative and neutral views. Two different types of views are expressed in the tables. Those in the Multi Asset Class Module are absolute returns views, or more precisely views on excess returns versus cash. Those in the equities and bond modules are relative return views. Here we assess relative excess returns amongst different countries. These views can of course be translated into portfolio weights. Their size will heavily depend on portfolio constraints and the specific risk budgets.

10 10 Vládní dluhopisy Faktory jsou pro vládní dluhopisy negativní (růst, inflace, fáze měnové politiky, očekávání rizikového apetitu). Ocenění ještě není atraktivní, což vysvětluje náš negativní náhled. Riziko inflace by nemělo být přeceňováno. 15 US inflace déc. 99 nov. 00 nov. 01 nov. 02 nov. 03 nov. 04 nov. 05 CPI q/q ann. % CPI y/y % nov. 06 nov. 07 nov. 08 nov. 09 nov. 10 Source: Bloomberg, BNPPAM

11 11 Firemní dluhopisy - investiční stupeň Neutrální výhled: problémem není kreditní přirážka, ale bezrizikové sazby. Rizikem, může být kreditní cyklus. EU corporates

12 12 Firemní dluhopisy sub-investiční stupeň High Yield (pozitivní): menší expozice podkladovým sazbám, vyšší celkový výnos, pozitivní fundamenty i okolní prostředí 7% % % % % % 450 1% 250 févr. 85 févr. 87 févr. 89 févr. 91 févr. 93 févr. 95 févr. 97 Merrill U.S. HY OAS (bp, lhs) 3m US Speculative default Rate févr. 99 févr. 01 févr. 03 févr. 05 févr. 07 févr. 09 0% Source: Moody's, Factset, BNPPAM

13 13 EM dluhopisy (vládní emitenti) Dobrá strategická alternativa, zejména v případě denominace v lokálních měnách JPM GBI EMG Diversified and 10 Year UST Yields US Benchmark Bond 10 Year Yield % (Left) JP Morgan GBI EM Global Diversified Composite Yield to Maturity % (Left) Differential: JPM GBI EM Global Diversified Yield minus US 10 Year Bond Yield (Right) Source: Factset, BNPPAM Zdroj: Datastream, BNPP AM

14 14 Akcie (rozvinuté ekonomiky) Neutrální taktický výhled, ale střednědobý trend zůstává solidní Měnové podmínky zůstávají pozitivní 5 10/5/ REAL FED FUNDS RATE (% ) S&P 500 COMPOSITE - PRICE INDEX(R.H.SCALE) Source: Thomson Reuters Datastream

15 15 Akcie (rozvinuté ekonomiky) Valuace je odpovídající, až mírně pozitivní Průměrný klouzavý P/E pro různá inflační rozpětí ( ) Současný klouzavý PE Trailing PE (2) to to to to to to 10 above 10 US CPI, YoY % Zdroj : Datastream, BNPP AM

16 16 Akcie (rozvíjející se ekonomiky) Střednědobě máme stále silnou preferenci pro EM akcie oproti DM akciím. Novým (dalším) důvodem je tok nových investic a o něco pomalejší utahování měnových podmínek... CITI Economic Surprise Indices: US a GEMs Zdroj: CITI.

17 17 Akcie (rozvíjející se ekonomiky) stejně jako valuace a nutnost realokace pro velké institucionální investory. Akcie EM jsou relativně levné v porovnání s DM akciemi

18 18 Komodity Aktuálně preferujeme základní kovy, jsme neutrální na ropu a další energetické komodity. Ropa: výprodeji předcházely vysoké spekulativní pozice Jul 08 Oct 08 Jan 09 Apr 09 Jul 09 Oct 09 Jan 10 Apr 10 Jul 10 Oct 10 Jan 11 Apr 11 Crude Oil, NYMEX, Speculators Net Positions, Futures (Right) Crude Oil, Nymex, USD/barrel, Close (Left) Source: Factset, BNPPAM

19 2. Modelová portfolia [Special Mention]

20 20 Taktická portfolia May-11 Stability Balanced Grow th Tactical Tactical Tactical Strategic allocation (%) Tactical allocation M-1 (%) allocation with long only constraint Strategic allocation (%) Tactical allocation M-1 (%) allocation with long only constraint Strategic allocation (%) Tactical allocation M-1 (%) allocation with long only constraint (%) (%) (%) Equities Europe Large Caps US Large Caps Japan Europe Small Caps US Sm all Caps Euroland UK Sw itzerland Australia Emerging Markets Real Estate Europe US Asia Fixed Income Global Gov Bonds Euro Corporate Credit US Corporate Credit Euro High Yield US High Yield Emerging External Debt Emerging Local Debt Euro Inflation Linked Bonds Global Convertibles Commodities Alternatif / Absolute return Cash

21 21 Vyloučení odpovědnosti Tyto podklady sestavila a vydává společnost BNP Paribas Asset Management (BNPP AM)* ze skupiny BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)**. Jsou pouze informativní povahy: 1. nepředstavují nabídku ke koupi ani výzvu k prodeji ani netvoří základ jakékoli smlouvy či závazku, resp. nelze se na ně odvolávat v souvislosti s jakoukoli smlouvou či závazkem, ani 2. nenahrazují investiční poradenství. Je v nich odkazováno na určité finanční nástroje (dále jen finanční nástroj(e) ), které byly schváleny a jsou regulovány podle právních předpisů země, ve které byly založeny. Pokud není v aktuální verzi prospektu uvedeno něco jiného, nebyly podniknuty kroky, které by dovolovaly veřejně nabízet uvedené finanční nástroje v jiných zemích, kde takové kroky musejí být podniknuty, zejména pak ve Spojených státech amerických a občanům Spojených států amerických (ve smyslu Předpisu S amerického Zákona o cenných papírech z roku 1933). Před nákupem finančních nástrojů vzemi, vníž jsou registrovány, by si proto investoři měli nejprve zjistit, zda úpis, nákup, držba nebo prodej takových finančních nástrojů není ze zákona nějak omezen. Investoři, kteří hodlají do uvedených finančních nástrojů investovat, by si měli pečlivě přečíst aktuální prospekt, nabídku nebo jiné informativní podklady a prostudovat si také poslední výroční nebo pololetní zprávu daného finančního nástroje. Prospekt, nabídka a další informace o finančních nástrojích jsou k dispozici u případných místních zástupců společnosti BNPP IP nebo osob, které investování do finančních nástrojů nabízejí. Názory uváděné v těchto podkladech odrážejí úsudek společnosti BNPP AM v uvedené době a mohou se měnit i bez předchozího upozornění. Společnost BNPP AM není povinna informace a názory v těchto podkladech aktualizovat ani jinak měnit. Před investováním do finančních nástrojů by se měli investoři ohledně právních, účetních a daňových otázek investice poradit se svými právními a daňovými poradci a sami pak nezávisle posoudit, zda je investice do uvedených finančních nástrojů, pokud je vůbec přípustná, pro ně vhodná a jaké pro ně může mít důsledky. Jsou-li v těchto podkladech zmiňovány různé typy investic, upozorňujeme na to, že s nimi je spojena různá míra rizika a že nelze nikdy s jistotou určit, zda je konkrétní investice pro určitého klienta nebo jako součást budoucího klientova investičního portfolia vhodná a zda mu bude přinášet zisky. Vzhledem k ekonomickým a tržním rizikům není možné zaručit, že uvedené finanční nástroje splní svůj investiční cíl. Výnosy mohou být ovlivněny mj. investiční strategií a investičními cíli finančních nástrojů, zásadními podmínkami na trhu nebo vývojem ekonomiky včetně vývoje úrokových sazeb, tržních podmínek a celkové situace na trhu. Na výsledky uváděné v těchto podkladech mohou mít zásadní vliv různé strategie uplatňované u jednotlivých finančních nástrojů. Výkonnost dosažená v minulosti není zárukou výkonnosti v budoucnu a hodnota investic do finančních nástrojů může růst i klesat. Může se dokonce stát, že investoři nezískají zpět ani původně vloženou částku. Údaje o výkonnosti uváděné v těchto podkladech nezahrnují případné provize, náklady spojené s vydáváním a zpětným odkupem podílových listů apod. a daně. Tyto podklady jsou určeny výhradně osobám, které mají profesionální zkušenosti s investováním (dále jen relevantní osoby ). Investice a investiční aktivity, jichž se tyto podklady týkají, jsou dostupné pouze tzv. profesionálním klientům podle pravidel příslušného orgánu pro dohled nad finančními službami a pouze takovým klientům budou umožněny. Jiné než relevantní osoby by se těmito podklady nebo jejich obsahem neměly řídit ani se na ně odvolávat. * Společnost BNPP AM je investiční manažer registrovaný francouzským úřadem pro dohled nad finančním trhem Autorité des marchés financiers pod č Její právní forma je zjednodušená akciová společnost se základním kapitálem eur a sídlem 1, boulevard Haussmann Paříž, Francie. Obchodní rejstřík: RCS Paris ** BNP Paribas Investment Partners je globální značka a název služeb správy aktiv ve skupině BNP Paribas. Pokud jsou v tomto dokumentu zmiňováni jednotliví správci aktiv ve skupině BNP Paribas Investment Partners, je to pouze pro Vaši informaci. Tyto společnosti nemusejí působit ve Vaší zemi. Pro další informace se obraťte na investičního partnera oprávněného působit na českém trhu.