Týdenní zpráva. Nervozita na trzích poslala korunu nad 25,00 CZK/EUR. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 21. října 2011 Týdenní zpráva Nervozita na trzích poslala korunu nad 25,00 CZK/EUR Jan Vejmělek, CFA Anne-Francoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Marek Dřímal Zprávy a události Koruna tento týden oslabila z 24,70 CZK/EUR a prorazila 25,00 CZK/EUR. Zářijové ceny výrobců vzrostly meziměsíčně o 0,2 % (trh 0,0 % m/m) a meziročně o 5,6 % (trh 5,4 % y/y). Ceny v zemědělství o 2,2 % m/m poklesly. Srpnové exportní ceny se zvýšily o 1,5 % y/y, importní ceny vzrostly o 3,0 % y/y. Ministerstvo financí prodalo téměř 7 mld. CZK vládních dluhopisů s plovoucím výnosem splatných v roce Německá vláda výrazně snížila svůj odhad růstu HDP z 1,8 % na 1,0 %. Říjnový ZEW index zaznamenal osmý měsíc v řadě zhoršení a spadl na nejhorší úroveň od listopadu Indikátor IFO klesl na úroveň 107,4 bodu, nejníže za posledních 16 měsíců. Minulý vývoj na finančních trzích 21.Oct :42 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 0.7% -1.0% -2.9% CZK/EUR % 0.8% 1.3% -0.1% Czech PX % -1.5% -2.0% -25.3% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y , Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna opět prorazila hranici 25,00 CZK/EUR Kurz koruny tento týden ovlivňovaly hlavně události v zahraničí, především očekávání ohledně víkendového summitu EU. Koruna v závěru týdne prorazila úroveň 25,00 CZK/EUR. Zářijový index PPI překvapil růstem o 0,2 % m/m, respektive 5,6 % y/y. Kurz koruny byl tento týden ovlivňován CZK/EUR opět spíše událostmi v zahraničí, protože z makroekonomických indikátorů byly zveřejněny pouze ceny výrobců (viz komentář níže). Tento víkend se odehraje summit EU, na kterém by se měla řešit dluhová krize, možné další odpisy řeckých dluhopisů, či budoucí podoba EFSF. Trhy sice byly v pondělí ráno optimisticky naladěné, následně je ale srazily výroky hlavně německých představitelů. Například ministr financí Wolfgang Schäuble prohlásil, že trhy od víkendového summitu nic očekávat nemají, některá další vyjádření dokonce naznačovala odložení summitu. Ten se nakonec nejspíše konat bude, jeho výsledky by měly být známé do středy. Celý tento týden naznačil, že trhy příliš dobrých zpráv nečekají. Koruna tento týden v několika vlnách oslabila. Nejdříve v pondělí a v úterý depreciovala z úrovně 24,70 CZK/EUR, na které uzavřela minulý týden, k 24,90 CZK/EUR a testovala dokonce 25,00 CZK/EUR. Ve čtvrtek domácí měna dále oslabila, prorazila hranici 25,00 CZK/EUR, nad kterou čtvrteční obchodování uzavřela. V pátek dopoledne česká měna oscilovala kolem úrovně 25,05 CZK/EUR, testovala dokonce i 25,10 CZK/EUR. V pondělí zveřejněné zářijové ceny PPI a kurz CZK/EUR průmyslových a zemědělských výrobců PPI (y/y) CZK/EUR (y/y, +14M) meziměsíčně vzrostly o 0,2 %, zatímco my 12% 10% 11% jsme spolu s trhem očekávali jejich stagnaci. 8% 5% Meziročně pak index PPI vystoupal na 5,6 % oproti očekávaným 5,4 %. Příčinou vyšších 6% 4% -1% 2% 0% -7% cen byl nárůst cen ropy v korunovém vyjádření (o 6,3 %), který se promítl do -2% -4% -13% -6% -19% nárůstu cen ve statistické skupině Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Jan.12 rafinovaných výrobků a koksu. Dražší byly Zdroj: CSU, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční také kovy a dopravní prostředky. Naopak banka ceny v zemědělství zaznamenaly už čtvrtý meziměsíční pokles v řadě, tentokrát o 2,2% m/m. Letošní lepší úroda tak krotí inflační tlaky z titulu cen potravin, kterých jsme byli svědky v předcházejících měsících. Ceny ve stavebnictví se podle ČSÚ v září nezměnily, ceny tržních služeb se naopak zvýšily o 0,8 % m/m (meziročně jen o 0,5 %). Podle našeho odhadu by se letos výrobní ceny měly zvýšit průměrně o 5,4 %, v příštím roce pak o 1,3 %. Záležet bude samozřejmě zejména na dalším vývoji cen komodit (ropy, kovů, zemědělských komodit). Další události Guvernér České národní banky Miroslav Singer zopakoval, že sazby centrální banky se mohou pohnout oběma směry. Oproti prognóze je sice slabší koruna, zároveň však silněji působí protiinflační tlaky. Guvernér Singer se zároveň domnívá, že členství v eurozóně zatím není výhodné (není jasné, podle jakých pravidel se vlastně eurozóna řídí) a kvůli stavu fiskálu ani možné. Ministerstvo financí ve středu prodalo téměř 7 mld. CZK vládních dluhopisů s plovoucím výnosem (12M PRIBOR + 65 bb) a se splatností v roce Aukci lze hodnotit jako 21. října

3 průměrnou, když bid/cover dosáhl 1,54 a průměrný výnos se nacházel na úrovni 49,5 bb nad 12M PRIBORem (v minulé aukci +48,6 bb, poptávka ale dosáhla slušných 16,8 mld. CZK). Ve čtvrtek se konala velmi úspěšná aukce šestiměsíčních státních pokladničních poukázek, kdy bid/cover poměr dosáhl 2,97 a průměrný výnos 0,88 %. Minulá aukce SPP se stejnou splatností, která se konala v polovině roku, přinesla výnos 1,02 % při poměru bid/cover 2,10. Události příštího týdne Příští týden v pondělí budou zveřejněny indikátory důvěry pro českou ekonomiku. Jejich zářijové hodnoty potvrdily zhoršující se náladu na trzích, souhrnný index však stále zůstal nad zlomovou hodnotou 0 bodů (v září 1,3 bodu). Žádné makroekonomické indikátory zveřejněny nebudou. Trhy včetně středoevropských ale budou sledovat především závěry summitu EU ohledně dluhové krize. Jeho první část by se měla odehrát o víkendu, konečné prohlášení by mohlo být uvolněno ve středu. Ve středu ministerstvo financí plánuje prodat 8 mld. CZK vládních dluhopisů s kuponem 2,75 % splatných v roce října

4 FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena Týdenní předpověď Síla signálu Přesvědčení Silné Silné Slabé Polosilné Slabé Slabé Slabé Průměrná úspěšnost Rovnovážná hodnota Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Krátká Krátká Dlouhá Krátká Dlouhá Krátká Síla signálu Roční výnos -12.0% 9.3% 4.1% -16.8% -6.4% 10.4% -4.9% -1.8% Průměrný roční výnos 3.7% 12.5% 4.2% -5.0% 2.4% 11.7% 2.5% 4.4% Roční volatilita 10.6% 10.6% 10.3% 10.3% 9.7% 9.9% 9.9% 4.0% Sharpeho poměr Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head) Changyin Huang (FX) Dobromir Tzotchev (FX) Lorenzo Ravagli (FX) julien.turc@sgcib.com changyin.huang@sgcib.com dobromir.tzotchev@sgcib.com lorenzo.ravagli@sgcib.com 21. října

5 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK by měl rozšířit svůj rostoucí trend odstartovaný z 24,03 na konci srpna, ale bude zapotřebí uzavřít na konci měsíce nad klíčovou rezistencí 25,32/41, aby se kurz otočil k dlouhodobému rostoucímu trendu s prvním cílem na 26,62. Po třítýdenní pauze kurz prorazil rezistenci na 25,02 a obnovil tak rostoucí trend odstartovaný na konci srpna na 24,03. Kurz by měl dále získat půdu pod nohama, ale bude zapotřebí uzavřít měsíc nad klíčovou rezistenci 25,32/41 (*), aby kurz vstoupil do dlouhodobého rostoucího trendu s prvním cílem na 26,62 (maximum z října 2009). (*) Dlouhodobá klesající rezistence, střednědobé Fibonacciho pásmo a maximum z prosince 2010 Psáno v 9:00 GMT. EUR/CZK: obnovení křehkého růstového trendu TÝDENNÍ GRAF MĚSÍČNÍ GRAF Dlouhodobá linie rezistence rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 23.93/ / EUR/USD: krátkodobé riziko nahoru, ale bez významných býčích signálů EUR/USD zřejmě konsoliduje svoje nedávné odražení z 1,3145 před tím, než opět zacílí k pondělnímu maximu na 1, nebo i vyšší úrovně. Prozatím to ale neznamená, že by se kurz vrátil ke svému střednědobému rostoucímu trendu. Díky pátečnímu zdolání rezistence /50 na 1,3835/50 existuje riziko krátkodobého růstu přes medvědí náladu v tomto týdnu. EUR/USD zřejmě konsoliduje své odražení z 1,3145. V takovém případě podpora na 1,3525/30 pravděpodobně omezí další pokles a donutí kurz TÝDENNÍ GRAF k opětovnému růstu k pondělnímu maximu na 1,3915 nebo i vyšším úrovním. Zatím to ale neznamená návrat k střednědobému rostoucímu 13týdenní RSI trendu. Bude zapotřebí, aby 13týdenní RSI prorazilo svůj klesající kanál směrem nahoru, abychom mohli čekat růst kurzu k 1,4550 či 1,4945. Psáno v 9:15 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Fabien Manac h, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 21. října

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 25.9 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.20 Actual -1W -1M 0 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug října

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12 Aug-12 KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 21. října

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR HUF/EUR PLN/EUR GBP/EUR CHF/EUR října

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y října

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 EURUSD 1,33 1,40 1,44 1,48 USDJPY GBPUSD 1,55 1,63 1,67 1,72 USDCHF 0,92 0,89 0,87 0,84 USDCAD 1,05 1,02 0,98 0,97 AUDUSD 0,95 1,00 1,03 1,05 NZDUSD 0,75 0,80 0,82 0,84 USDNOK 5,79 5,43 5,24 5,07 USDSEK 6,84 6,36 6,15 5,59 EURJPY EURGBP 0,86 0,86 0,86 0,86 EURCHF 1,22 1,25 1,25 1,25 EURCAD 1,40 1,43 1,41 1,44 EURAUD 1,40 1,40 1,40 1,41 EURNZD 1,77 1,75 1,76 1,76 EURNOK 7,70 7,60 7,55 7,50 EURSEK 9,10 8,90 8,85 8,80 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,50 1,50 1,50 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Kanada 1,25 1,50 1,50 1,50 Austrálie 4,75 4,75 4,75 4,75 Nový Zéland 3,00 3,00 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Norsko 2,50 2,75 3,00 3,25 Švédsko 2,25 2,50 2,50 2,75 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 2,00 1,75 2,00 2,25 Eurozóna 2,10 2,00 2,10 2,20 Japonsko 0,95 1,00 1,20 1,30 Velká Británie 2,40 2,30 2,45 2,75 Zdroj: SG 21. října

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2011 Prosinec 2012 EUR/PLN 4,45 4,40 4,30 4,20 4,00 EUR/HUF EUR/CZK 25,00 24,80 24,60 24,30 24,00 EUR/RON 4,20 4,15 4,15 4,10 4,05 EUR/RUB 42,30 43,30 43,30 43,50 43,45 EUR/TRY 2,46 2,52 2,45 2,37 2,40 USD/CZK 18,80 17,71 17,08 16,42 16,00 USD/RUB 31,80 30,95 30,05 29,40 29,00 USD/TRY 1,85 1,80 1,70 1,60 1,60 USD/ZAR 8,20 7,80 7,65 7,45 7,25 USD/ILS 3,75 3,70 3,60 3,50 3,45 USD/EGP 5,98 5,99 5,97 5,95 5,95 USD/BRL 1,95 1,77 1,75 1,70 1,65 USD/MXN 13,75 13,00 12,50 12,00 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,25 4,30 4,30 4,35 4,35 USD/COP USD/CNY 6,31 6,25 6,19 6,11 6,05 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 49,50 48,80 47,50 47,00 47,00 USD/IDR USD/MYR 3,18 3,05 3,00 2,95 2,90 USD/PHP 44,00 42,75 42,50 42,00 42,00 USD/KRW USD/TWD 31,20 31,80 31,40 31,20 31,00 USD/THB 31,15 30,50 30,25 30,00 30,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Polsko 4,50 4,25 4,00 4,00 Maďarsko 5,75 5,50 5,50 5,50 Česká republika 0,75 0,75 0,75 0,75 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 6,00 Rusko 3,75 3,75 3,75 4,00 Turecko 5,25 5,00 5,00 5,00 Jižní Afrika 5,00 4,50 4,50 4,50 Izrael 3,00 2,50 2,50 2,50 Egypt 8,25 8,25 8,25 8,25 Brazílie 11,50 10,50 10,00 10,00 Mexiko 4,25 3,75 3,50 3,50 Čína 6,56 6,81 6,81 6,81 Jižní Korea 3,50 3,75 3,75 4,00 Tchaj-wan 1,88 1,63 1,38 1,38 Indie 7,75 7,75 8,00 8,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 21. října

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment OCT na na Business Confidence OCT na na Consumer Confidence OCT na na Israel Leading 'S' Indicator (MoM) SEP 0.30% na na Russia Overnight Deposit Rate Oct % na 3.75% Overnight Auction-Based Repo Oct % na 5.25% Russia Refinancing Rate Oct % na 8.25% South Africa South Africa Unemployment 3Q 25.70% na na Ukraine Current Account (USD) 3Q -1222M na na Money Supply - M3 (MoM) SEP 1.10% na na Money Supply - M3 (YoY) SEP 19.50% na na Monday 24-Oct-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic Consumer Confidence OCT -24 na na 7:00 Consumer & Business Confidence OCT 01.Mar na na 7:00 Business Confidence OCT 07.Jun na na 11:30 Turkey Industrial Confidence OCT na na 11:30 Capacity Utilization OCT 76.20% na na 15:30 Israel Base Rate Announcement Oct % na 3.00% Tuesday 25-Oct-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Money Supply (YoY) SEP 4.00% na na 7:00 South Africa Leading Indicator AUG na na 8:00 Poland Unemployment Rate SEP 11.60% 11.70% 11.70% 8:00 Retail Sales (YoY) SEP 11.30% 10.90% 9.90% 8:00 Retail Sales (MoM) SEP 1.10% 0.80% 0.00% 8:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY SEP 9.60% na na 12:00 Hungary Hungary Base Rate Announcement Oct % na 6.00% Wednesday 26-Oct-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Georgia Refinancing Rate Oct % na na Israel Unemployment Rate AUG 5.40% na na Russia Weekly CPI Year-to-Date Oct.24 na na na Weekly CPI (WoW) Oct.24 na na na 10:00 Ghana Producer Prices (YoY) SEP 17.20% na na Thursday 27-Oct-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD Oct.21 na na na 7:00 Turkey Trade Balance SEP -8.2B na na 9:30 South Africa PPI (YoY) SEP 9.60% na na 9:30 PPI (MoM) SEP 1.00% na na Friday 28-Oct-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday Russia Money Supply Narrow Def.RUB Oct.24 na na na 7:00 Hungary Unemployment Rate SEP 10.80% na 10.70% 11:00 South Africa South Africa Budget SEP -5.43B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 21. října

13 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Nania Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (44) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel David Mendez-Vives Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (852) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) (1) fidelio.tata@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (852) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Michael Sneyd (44) Michael.sneyd@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku