, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 25. ledna 2008 Pro další informace kontaktujte: Česká republika & Slovensko 25. ledna 2008 25.01.2008 13:20:45 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.01.08 výnos od 01.01.08 CZK/USD 17.600 0.98-0.75-3.66% -3.66% CZK/EUR 25.897-0.32-0.66-2.61% -2.61% SKK/USD 22.756-0.32-0.70-1.63% -1.63% SKK/EUR 33.486-0.28-0.22-0.61% -0.61% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 25.01.2008 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 3.50 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 3.91-5.0 SKK Bribor 3M 4.29-5.0 FRA 9*12 4.01-8.0 SKK Bribor 1Y 4.32-22.0 CZK IRS 2yr 4.02-12.0 SKK GB 2Y 4.45-5.0 CZK IRS 10yr 4.43-2.0 SKK GB 5Y 4.63-0.2 IRS 2/10yr spread 41 10.0 SKK GB 10Y 4.52 1.1 CZK GB2Y 3.90-11.6 EUR Libor 3M 4.31-10.1 CZK GB5Y 4.20-6.7 EUR GB 2Y 3.52 4.0 CZK GB10Y 4.55-4.2 EUR GB10Y 4.03 5.2 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika: Maloobchodní tržby v listopadu stouply o 5,9% y/y po říjnových 9,4% y/y. Trh čekal 8,3% y/y. Člen bankovní rady ČNB V.Tomšík uvedl, že je připraven hlasovat pro zvýšení sazeb tehdy, pokud uvidí zvýšené poptávkové tlaky či rostoucí inflační očekávání. Nemá cenu podle něj zvyšovat sazby, pokud zrychlení inflace bude pouze důsledkem vyšších cen potravin, energií, vyšší DPH a dražších léků. Viceguvernér M.Singer pak uvedl, že inflace sice bude na počátku roku 2008 vysoká, ČNB však cíluje realitu roku 2009. Reakci by si vysloužila rostoucí inflační očekávání. Prozatím není rozhodnut, jak bude na zasedání na počátku února hlasovat. Viceguvernér ČNB L.Niedermayer pro agenturu Bloomberg uvedl, že spotřebitelská inflace v lednu pravděpodobně přesáhne 6%. Situace podle něj vyžaduje velmi vážnou úvahu o tom, že je třeba zvednout sazby. Slovensko: Náměstek slovenského ministra financí F.Palko uvedl, že slovenský schodek veřejných financí spadl v roce 2007 pod 2,5% HDP (číslo nezahrnuje dluh Národní dálniční společnosti, jeho případné zahrnutí schodek zvýší o 0,2pb). Guvernér NBS Šramko uvedl, že Slovensko bude usilovat o stanovení konverzního poměru koruny vůči euru na úrovni, která bude odrážet ekonomické fundamenty. Zároveň uvedl, že rozdíl mezi rovnovážnou a tržní hladinou kurzu se může rozšířit, pokud se globální krize prohloubí. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Český státní rozpočet 12M saldo (mld CZK) Slovenské ceny průmyslových výrobců 10 14 PPI m/m PPI y/y -16 12 10-42 8 6-68 4-94 2 0-120 -2 Jan.98 Jan.99 Jan.00 Jan.01 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Globální finanční krize zanechala své stopy i na českém trhu Anne-Francoise Blüher - Jan Vejmělek Koruna proti euru opět nejsilnější v historii. Dynamika maloobchodních tržeb za listopad nečekaně zpomalila. Výnosová křivka výrazně spadla. Po dosažení technické rezistence 26,35 CZK/EUR na počátku tohoto týdne a jejím neúspěšném prolomení se kurz CZK/EUR vydal směrem dolů a koruna během týdne posilovala. V polovině týdne se již kurz dostal pod 26,00 CZK/EUR a v jeho závěru bylo dosaženo nového historického minima 25,79 CZK/EUR. Česká měna profitovala z nečekaného snížení dolarových úrokových sazeb a oslabování americké měny. Naše čerstvé odhady jsme publikovali před týdnem v této zprávě. Detailnější informace o našich prognózách naleznete ve včera publikované čtvrtletní zprávě Ekonomické výhledy 1.čtvrtletí 2008. Všechny měsíční makroekonomické indikátory, které měly být během ledna zveřejněny, již jsou známy, domácí ekonomický kalendář tak bude pro nadcházející dva týdny víceméně prázdný. Nejbliží z pohledu trhu zajímavou událostí bude až zasedání bankovní rady ČNB 7. února. Do té doby bude česká měna především ve vleku globálního sentimentu; období zvýšené volatility by se tak mělo udržet. Během Q1 08 respektive H1 08 očekáváme, že koruna oslabí. Jednak považujeme nedávný vývoj za přestřelení, jednak se zhorší domácí makroekonomická konstelace a nepříznivě by měly působit i nejistoty na finančních trzích. Listopadové maloobchodní tržby domácí finanční trhy nijak neovlivnily, přestože zveřejněná dynamika ve výši 5,9% y/y zaostala i za těmi nejpesimističtějšími názory trhu. Listopadové zpomalení v maloobchodě jde na vrub především prodejům potravin, kde byl meziroční růst v podstatě nulový, pravděpodobně kvůli rostoucím cenám potravin. Tržby v nepotravinářském sektoru vykázaly v meziročním vyjádření růst 7,8%. Důležitější bude až statistika za leden, kde uvidíme dopad fiskální restrikce. Za celý loňský rok odhadujeme růst maloobchodních tržeb kolem 8%, pro letošní rok očekáváme snížení dynamiky na polovinu, růst by se měl pohybovat kolem 4%. Počátek roku 2008 je charakteristický vysokým stupněm nejistoty v důsledku rozšiřující se krize na světových trzích. To představuje největší riziko našich výhledů a doporučení. V posledních dnech se nejistota globálního vývoje zvýšila ještě výrazněji, což zanechalo své stopy i na českých finančních trzích. Česká výnosová křivka výrazně spadla, především její kratší konec, což vedlo ke značnému zvýšení jejího sklonu. Naše výhledy prezentované v Ekonomických výhledech 1.čtvrtletí 2008 přinášejí celou řadu možných investičních příležitostí. Nicméně jsou založeny na trendech opačných vzhledem k tomu, co vidíme na světových trzích. Se vstupem do nových investičních pozic tedy prozatím doporučujeme vyčkat. Prázdný ekonomický kalendář pro nadcházející týden naznačuje, že česká výnosová křivka zůstane ve vleku globálních faktorů. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 4.10 3.90 3.70 3.50 3.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 26.40 26.27 26.14 26.01 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.30 5.10 4.90 4.70 4.50 4.30 spread Spread EUR mid CZK mid 40 30 20 10 0-10 -20-30 25.88 25.75 11.1 15.1 23.1 4.10 3.90 3.70 3.50 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, KB Leden 2008 strana 2
Doporučení: Doporučujeme uzavřít následující pozice: 11. ledna 2008 jsme doporučili nákup CZK FRA 6x9 @4,030/4,090 a prodej EUR FRA 6x9 @4,299/4,319 s investičním horizontem jeden až dva měsíce. Doporučení se ukázalo jako správné, především díky poklesu EUR FRA 6x9 (aktuálně se obchoduje za 3,894/3,914). CZK FRA 6x9 klesl na 3,900/3,950. 4. prosince 2007 jsme doporučili otevřít pozici platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q1 2008. Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. I když se v minulých týdnech výnos dostal k blízkosti našeho cíle (4,28%), aktuálně spadl k našemu stop-lossu. 4. prosince 2007 jsme také doporučili nákup FRA 9x12 na úrovni 4,04% s cílem 4,30% a stop-lossem na úrovni 3,91%, kde se také naše strategie ukončila. 4.ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Leden 2008 strana 3
Slovenská republika NBS by měla na nadcházejícím zasedání ponechat úrokové sazby beze změny již devátý měsíc v řadě Miroslav Frayer Slovenská koruna byla v tomto týdnu hodně volatilní, obchodovala se v rozmezí 80 haléřů. NBS vidí rovnovážnou úroveň SKK/EUR pod současnými tržními cenami SKK/EUR. Fiskální kritérium by Slovensko mělo splnit bez větších problémů. Slovenské finanční trhy byly ovlivněny vývojem na globálních trzích. Devizový kurz SKK/EUR byl hodně volatilní a koruna neměla jasný trend. Na počátku týdne slovenská měna pokračovala ve svém oslabování z předcházejícího týdne a zastavila se jen malý krůček od stanového stoplossu pro naši pozici dlouhý SKK / krátký EUR na 34,10. Poté koruna posílila k 33,70, k čemuž ji pomohlo překvapivé snížení amerických úrokových sazeb o 75bb na mimořádném zasedání Fedu. V reakci na toto rozhodnutí jsme viděli i oživení na globálních akciových trzích, které však nebylo dlouhotrvajícího charakteru, a riziková aktiva opět ztrácela. Až závěr týdne přinesl určité uklidnění. Slovenské koruně se dostalo i podpory ze strany guvernéra NBS Ivana Šramka a měna posílila až k hranici 34,40 za euro. Slovenská výnosová křivka během týdne klesla, hlubší propad byl zaznamenán na jejím krátkém konci, což vedlo ke zvýšení jejího sklonu. Ivan Šramko řekl, že Slovensko bude usilovat o stanovení konverzního kursu koruny vůči euru na úrovni, která bude odrážet ekonomické fundamenty, až bude o přechodu na jednotnou měnu vyjednávat s evropskými orgány. To, oč se usiluje, je v zásadě reálný rovnovážný poměr, což znamená směnný kurz, který fundamentálně nezmění podmínky v ekonomice. Šramkovo prohlášení, že rozdíl mezi rovnovážnou a tržní hladinou se může rozšířit, pokud se prohloubí globální krize, pravděpodobně naznačuje, že NBS vidí rovnovážnou úroveň kurzu pod současným tržním kurzem SKK/EUR. To je v souladu s naším očekáváním a potvrzuje náš názor, že SKK je nyní podhodnocena vůči euru, a proto lze očekávat další zpevnění slovenské měny. Podle předběžných údajů se slovenský deficit veřejných financí snížil pod 2,5% HDP. V čísle není zahrnut dluh Národní dálniční společnosti. Eurostat prozatím nevyžaduje zahrnutí tohoto dluhu do deficitu veřejných financí, nicméně nemůžeme vyloučit změnu v jeho prohlášení. Vláda prohlásila, že možné započítání tohoto dluhu by do celkového deficitu nepřidalo více jak 0,2pb a země by tak měla být schopna s dostatečnou rezervou splnit 3% limit pro přijetí eura v plánovaném termínu. Pro letošní rok vláda plánuje další snížení deficitu k 2,3% HDP. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 4.75 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 4.80 SKK GB IRS 4.60 4.25 4.40 4.20 3.75 03.05.2007 17.05.2007 31.05.2007 14.06.2007 28.06.2007 12.07.2007 26.07.2007 09.08.2007 23.08.2007 06.09.2007 20.09.2007 04.10.2007 18.10.2007 01.11.2007 15.11.2007 29.11.2007 13.12.2007 27.12.2007 10.01.2008 24.01.2008 4.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 34.20 YTM 4.80 34.00 4.60 4.40 33.80 4.20 33.60 4.00 3.80 33.40 3.60 3.40 33.20 23.1 3.20 3.00 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Leden 2008 strana 4
NBS by měla ponechat úrokové sazby po deváté v řadě nezměněné. PPI by měl v prosinci opět akcelerovat. Příští týden bude zasedat slovenská centrální banka a bude rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. Podle nejnovějšího průzkumu všech 12 analytiků (včetně nás) očekává, že NBS ponechá úrokové sazby nezměněné na stávajících úrovních. 2T repo sazba by tak měla i nadále činit 4,25%. Vzhledem k fundamentům není potřeba měnit současné nastavení měnové politiky. Akcelerace inflace byla způsobena takovými faktory, které NBS nemůže svou měnovou politikou ovlivnit. Ekonomický růst zůstává silný a nejeví výrazné poptávkové inflační tlaky. Centrální banka rovněž zveřejní svou aktualizovanou čtvrtletní prognózu. Ve Q4 07 byla inflace nad prognózou NBS zejména díky vyšším cenám potravin a komodit. Bude tak důležité, jak se tento cenový nárůst promítne v sekundárních efektech a jak ovlivní inflační očekávání. Výhled NBS na inflaci tak bude pravděpodobně revidován nahoru, ale nevidíme inflační kritérium v ohrožení, když faktory stojící za touto revizí jsou globálního charakteru a budou mít dopad i na ostatní země, tzn. zvýší i úroveň referenční hodnoty. Kromě toho Slovenský statistický úřad zveřejní prosincový index cen průmyslových výrobců. Očekáváme růst o 0,4% m/m, respektive 3,2% y/y, což je nad odhadem trhu 0,1% m/m, respektive 2,9% y/y. Obáváme se především dalšího nárůstu ve složce potravin a alkoholu a rafinérských produktů. Nicméně finanční trhy obvykle na tato data nereagují, ale zveřejněné údaje by mohly mít určité implikace pro spotřebitelské ceny. Strategie: Stále držíme naše pozice, které jsme doporučili otevřít 4. ledna: dlouhý SKK / krátký EUR otevřena na 33,55 s cílem na 32,50 a stop-lossem nastaveným na 34,10, krátký CZK / dlouhý SKK otevřena na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Leden 2008 strana 5
Technická analýza CZK/EUR Fibonacciho projekce 25,65 představuje nejbližší support současného klesajícího trendu. CZK/EUR: Na cestě do oblasti 25,31/37 Týdenní graf Očekávané odražení se od horní hrany krátkodobého klesajícího kanálu potvrzuje, že konsolidace předchozího poklesu odstartovaná na 25,82 je již za námi. Kurz CZK/EUR by měl pokračovat ve svém střednědobém sestupném trendu směrem k Fibonacciho projekci 25,65 a dále k oblasti technické podpory, kterou vytváří dolní hrana potenciálního dlouhodobého klesajícího kanálu; ta v příštím týdnu prochází úrovní 25,37 (-0,03/týden). Vyloučit nemůžeme ani propad až ke spodní hraně střednědobého klesajícího kanálu procházející v příštím týdnu úrovní 25,31 ( 0,09/týden) před tím, než se kurz pokusí o návrat. zdánlivý dlouhodobý klesající kanál 25.65 střednědobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Close 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 25.31/37 25.65 25.77 25.84 26.11 26.30/36 26.65 SKK/EUR Prolomení úrovně 33,10 je nezbytné k tomu, aby byl potvrzen pohyb kurzu směrem k cíli 32,70. EUR/SKK: Obrat kurzu k minimu 32,70 není ještě potvrzen WEEKLY CHART Odpoutání se od úrovně rezistence 34,36 v tomto týdnu je v souladu s naším střednědobým klesajícím náhledem. Nicméně opatrnosti je stále zapotřebí, neboť nebyla prozatím proražena žádná silná hladina podpory. Očekáváme, že oblast rezistence 34,36/49 (*) nebo i více pravděpodobněji hladina odporu na 33,94 by měly zamezit dalšímu vzestupu, dokud se kurzu nepodaří prorazit úroveň 33,11 a nevrátí se ke svým minimům na 32,70/71. 34.49 Poté očekávané proražení pod hranici 32,70/71 by mělo otevřít dveře k poklesu k Fibonacciho projekci 31,45 s úrovněmi podpory na 32,49 a 32,00. 32.70/71 (*) Maxima z června a října 2007. 3 rd support 2 nd support 1 st support Close 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 32.49 32.70/71 33.11 33.46 33.94 34.36 34.49 Zdroj: Stephane Billioud, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Leden 2008 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 26.40 34.20 26.27 34.00 26.14 33.80 26.01 33.60 25.88 33.40 25.75 33.20 11.1 15.1 23.1 23.1 PLN/EUR HUF/EUR 3.6700 262.00 3.6500 260.00 3.6300 258.00 3.6100 256.00 3.5900 254.00 3.5700 252.00 15.1 18.1 23.1 11.1 15.1 23.1 USD/EUR JPY/USD 1.4850 108.00 1.4750 107.40 1.4650 106.80 1.4550 106.20 1.4450 105.60 1.4350 105.00 18.1 24.1 16.1 18.1 24.1 GBP/EUR CHF/EUR 0.7500 1.6200 0.7480 1.6120 0.7460 1.6040 0.7440 1.5960 0.7420 1.5880 0.7400 1.5800 16.1 18.1 24.1 15.1 20.1 24.1 Zdroj: Reuters Leden 2008 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.50 4.20 3.90 3.60 Americké Treasuries 4.80 4.20 3.60 3.00 2Y 5Y 10Y 3.30 3.00 2Y 5Y 10Y 2.40 1.80 8.10 26.10 1 10.12 3.1 8.10 26.10 1 10.12 3.1 Výnosy CZK 4.80 4.54 Výnosy SKK 5.00 4.80 4.28 4.60 4.02 4.40 3.76 3.50 12.10 30.10 20.11 2Y 5Y 10Y 12.12 4.1 4.20 4.00 1 2Y 5Y 10Y 4.12 2 30.12 12.1 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.40 6.16 5.92 7.80 7.54 7.28 2Y 5Y 10Y 5.68 7.02 5.44 5.20 8.10 26.10 1 2Y 5Y 10Y 10.12 3.1 6.76 6.50 8.10 26.10 1 10.12 3.1 Zdroj: Reuters Leden 2008 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 18.1.2008 USD1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 109 105 110 115 115 116 115 110 Eurozóna 0.68 0.67 0.68 0.70 0.73 0.80 0.72 0.69 Norsko 5.37 5.17 5.07 5.17 5.36 5.94 5.79 5.18 Švédsko 6.38 6.17 6.09 6.22 6.50 7.37 6.70 6.21 Švýcarsko 1.11 1.08 1.12 1.15 1.19 1.25 1.18 1.13 Velká Británie ( 1=) 1.97 2.00 1.96 1.93 1.88 1.84 1.99 1.97 Austrálie (A$1=) 0.88 0.90 0.95 1.00 1.00 0.75 0.83 0.95 Nový Zéland (NZ$1=) 0.77 0.74 0.80 0.82 0.82 0.65 0.74 0.79 Kanada 1.00 1.00 1.03 1.03 1.05 1.13 1.06 1.01 Čína 7.27 7.30 7.20 7.10 7.00 7.97 7.57 7.20 Česká republika 17.75 18.3 19.3 19.6 19.3 22.6 20.3 19.0 Slovensko 22.70 22.3 22.9 23.7 24.2 29.6 24.5 23.2 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.47 1.45 1.40 1.35 1.32 1.26 1.37 1.39 Japonsko 161 158 162 164 158 146 159 160 Norsko 7.90 7.75 7.45 7.40 7.35 8.05 8.01 7.54 Švédsko 9.38 9.25 8.95 8.90 8.90 9.25 9.27 9.03 Švýcarsko 1.64 1.62 1.65 1.64 1.63 1.57 1.64 1.64 Velká Británie 0.75 0.75 0.75 0.74 0.73 0.68 0.70 0.74 Austrálie 1.67 1.67 1.55 1.43 1.37 1.67 1.66 1.54 Kanada 1.47 1.50 1.51 1.47 1.44 1.42 1.47 1.47 Čína 10.69 10.95 10.58 10.15 9.59 10.01 10.46 10.48 Česká republika 26.13 26.5 27.0 26.5 25.5 28.3 27.8 26.4 Slovensko 33.41 32.3 32.1 32.0 32.0 37.2 33.6 32.2 Polsko CZK 08 Jan 08 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 17.8 18.3 19.3 19.6 19.3 22.6 20.3 19.0 Eurozóna 26.1 26.5 27.0 26.5 25.5 28.3 27.8 26.4 Japonsko (100JPY) 16.2 16.8 16.7 16.1 16.2 19.4 17.4 16.5 Norsko 3.3 3.4 3.6 3.6 3.5 3.5 3.5 3.5 Švédsko 2.8 2.9 3.0 3.0 2.9 3.1 3.0 2.9 Švýcarsko 15.9 16.4 16.4 16.2 15.6 18.0 16.9 16.1 Velká Británie 35.0 35.3 36.0 35.8 34.9 41.6 39.8 35.7 Austrálie 15.7 15.9 17.4 18.5 18.6 17.0 16.7 Kanada 17.8 17.7 17.8 18.0 17.7 19.9 18.9 18.0 Slovensko (100SKK) 78.2 82.0 84.1 82.8 79.7 76.2 82.6 82.0 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Leden 2008 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 8.11.2007 Částečná aktualizace: 18.1.2008 Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.50 3.50 3.50 3.50 3.50 4.96 4.88 3.59 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.50 0.12 0.50 0.50 Eurozóna 4.00 4.00 4.25 4.25 4.50 2.78 3.88 4.19 Norsko 5.00 5.50 5.75 5.75 5.75 2.77 4.44 5.47 Švédsko v procesu 4.00 4.25 4.25 4.50 revize 4.50 2.21 3.56 4.34 Švýcarsko 2.75 2.75 3.00 3.00 3.00 1.42 2.47 2.91 Velká Británie 5.75 5.25 5.00 4.75 4.50 4.64 5.41 5.03 Austrálie 6.75 8.25 8.25 8.25 8.25 5.81 7.81 8.25 Kanada 4.50 4.75 5.00 5.00 5.00 4.34 4.88 5.88 Česká republika 3.25 3.75 4.00 4.00 4.00 2.17 2.86 3.88 Slovensko 4.25 4.25 4.25 4.25 4.00 4.35 4.35 4.19 3M úroková sazba 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.89 4.80 5.10 5.30 5.60 5.20 5.18 5.11 Japonsko 0.87 0.75 0.75 0.90 1.10 0.30 0.77 0.84 Eurozóna 4.58 4.40 4.45 4.75 4.95 3.08 4.17 4.56 Norsko 5.71 5.40 5.65 5.80 5.80 3.10 4.90 5.59 Švédsko 4.51 4.40 4.40 4.60 4.60 2.59 3.87 4.45 v procesu revize Švýcarsko 2.75 2.75 3.00 3.00 3.00 1.51 2.51 2.91 Velká Británie 6.27 5.60 5.30 5.05 4.90 4.85 5.79 5.35 Austrálie 7.09 6.85 7.15 7.25 7.15 5.92 6.66 7.05 Kanada 4.87 5.00 5.15 5.15 5.10 4.18 5.09 6.09 Česká republika 3.71 3.94 4.09 4.09 4.12 2.30 3.10 4.05 Slovensko 4.35 4.30 4.40 4.40 4.40 4.23 4.62 4.38 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.29 4.85 5.10 5.30 5.50 4.79 4.45 5.09 Japonsko 1.53 1.60 1.70 1.80 1.90 1.76 1.65 1.70 Eurozóna 4.13 4.50 4.65 4.80 5.00 3.78 4.14 4.64 Norsko 4.79 5.15 5.35 5.60 5.80 4.05 4.72 5.36 Švédsko v procesu 4.20 4.50 4.65 4.80 revize 4.90 3.70 4.09 4.65 Švýcarsko 2.94 3.00 3.10 3.20 3.40 2.54 2.82 3.13 Velká Británie 4.78 5.25 5.35 5.45 5.65 4.50 4.77 5.34 Austrálie 5.95 5.90 6.00 6.10 6.00 5.60 5.91 5.98 Kanada 4.28 6.00 6.20 6.30 6.20 4.29 5.16 6.16 Česká republika (IRS) 4.49 5.00 5.20 5.30 5.50 3.79 4.25 5.25 Slovensko (IRS) 4.65 4.95 5.05 5.20 5.40 4.51 4.60 5.15 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Leden 2008 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Annual GDP 6.1% 6.4% 6.5% Monday 28 January CZ Business Confidence 9:00 Jan 24.8 na n.a. Cons. & Bus. Confidence 9:00 Jan 16.9 na n.a. Consumer Confidence 9:00 Jan -14.6 na n.a. SK PPI (MoM) 9:00 Dec 0.6% 0.4% 0.1% PPI (YoY) 9:00 Dec 2.0% 3.2% 2.9% Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 29 January SK Consumer Confidence 9:00 Jan -5.6 na n.a. Current Account Cumulative Nov -63.2B na n.a. Industrial Confidence 9:00 Jan 4.0 na n.a. Repo Rate JAN 29 4.25% 4.25% 4.25% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 30 January HU Hungary to Buy Back Bonds 11:30 Producer Prices (MoM) 9:00 Dec 0.7% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Dec 0.4% na n.a. Unemployment Rate 9:00 Dec n.a. na n.a. PL Poland Base Rate Announcement JAN 31 5.00% 5.25% 5.25% Thursday 31 January CZ Money Supply (YoY) 10:00 Dec 11.3% na n.a. HU Hungary to Sell 10-Year Bond 11:30 Friday 1 February CZ Budget Balance (Koruna) Jan -66.4B na n.a. HU Hungary PMI (SA) Jan n.a. na n.a. PL Polish Central Bank Governor at EuroConference (11:00) Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK Nat'wide House prices sa (MoM) JAN -0.5% na na Nat'wide House prices nsa(yoy) JAN 4.8% na na Monday 28-Jan-2008 EUR ECB Council Member Liikanen Speaks in Helsinki (8:00) Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 9:00 DEC 12.3% 12.0% 12.2% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 9:00 DEC 11.9% 12.2% 12.3% US New Home Sales, k 15:00 DEC 647 665 645 New Home Sales (MoM) 15:00 DEC -9.0% na -0.3% EUR ECB's Tumpel-Gugerell, EU's McCreevy Speaking in Brussels (17:00) JN Jobless Rate 23:30 DEC 3.8% 4.0% 3.9% Job-To-Applicant Ratio 23:30 DEC 0.99 0.98 0.99 Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 DEC -0.6% -0.5% -0.3% Large Retailers' Sales 23:50 DEC 0.4% -2.5% -2.0% Tuesday 29-Jan-2008 EUR EU Releases Second Batch of Budget Programs FR Consumer Confidence Indicator 7:45 JAN -29-30 -30 Housing Permits 3M (YoY) 7:45 DEC -9.4% -14.1% na Housing Starts 3M (YoY) 7:45 DEC -1.1% -1.9% na SWE Retail Sales s.a. (MoM) 8:30 DEC -0.7% na na Retail Sales n.s.a. (YoY) 8:30 DEC 5.7% na na IT Business Confidence 8:30 JAN 91.8 91.2 91.5 EUR ECB Euro-Zone Current Account, bln 9:00 NOV 1.3 na na Euro-Zone Current Account nsa, bln 9:00 NOV 2.0 na na UK CBI Distributive Trades Reported Sales 11:00 JAN US Durable Goods Orders 13:30 DEC -0.1% +2.2% 1.6% Durables Ex Transportation 13:30 DEC -0.8% +0.6% 0.0% S&P/CaseShiller Home Price Ind 14:00 NOV 192.9 na Consumer Confidence 15:00 JAN 88.6 88 87.0 ABC Consumer Confidence 22:00 27-janv. -23 na na JN Industrial Production (MoM) 23:50 DEC P -1.6% 0.5% 2.0% Industrial Production (YoY) 23:50 DEC P 2.9% 0.0% 1.5% Wednesday 30-Jan-2008 FR Quarterly Business Survey Overall Demand 7:45 JAN 19 20 na IT Retailers' Confid. General 8:30 JAN 110.1 na na Services Survey 8:30 JAN 15 na na Large Company Empl. nsa (YoY) 9:00 NOV 0.5% na na NO Retail sales - vol sa (MoM) 9:00 DEC 1% na na Retail Sales - vol sa (YoY) 9:00 DEC 7.5% na na Unemployment rate (AKU) 9:00 NOV 2.5% na na UK M4 Money Supply (MoM) 9:30 DEC F 0.4% 1.5% na M4 Money Supply (YoY) 9:30 DEC F 11.7% 12.3% na M4 Sterling Lending, bln 9:30 DEC F 15.7 17.3 na Mortgage Approvals, k 9:30 DEC 83 70 79 Net Consumer Credit, bln 9:30 DEC 1.1 1.0 1.1 Net Lending Sec. on Dwellings, bln 9:30 DEC 7.8 6.5 7.5 SZ KOF Swiss Leading Indicator 10:30 JAN 1.99 1.90 1.95 US MBA Mortgage Applications 12:00 25-Jan ADP Employment Change, k 13:15 JAN 40 na 40 Core PCE (QoQ) 13:30 4Q A 2.0% na 2.4% GDP Annualized 13:30 4Q A 4.9% 1.0% 1.2% GDP Price Index 13:30 4Q A 1% na 2.6% Personal Consumption 13:30 4Q A 2.8% na 2.8% Fed's Open Market Committee Meets on Interest Rates, Economy Former Fed Chairman Greenspan at Investment Forum in Moscow (17:00) FOMC Rate Decision 19:15 30-Jan 3.50% 3.25% 3.25% Zdroj: SG Economic Research Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 31-Jan-2008 AU Private Sector Credit (MoM) 0:30 DEC 1.7% 1.5% 1.2% Private Sector Credit (YoY) 0:30 DEC 16.2% 16.9% 16.6% JN Labor Cash Earnings (YoY) 1:30 DEC 0.1% -0.8% -0.20% Housing Starts (YoY) 5:00 DEC -27.0% -30.0% -19.1% GE Consumer Price Index (MoM) JAN P 0.5% -0.3% -0.3% Consumer Price Index (YoY) JAN P 2.8% 2.7% 2.7% CPI - EU Harmonised (MoM) JAN P 0.7% -0.5% -0.3% CPI - EU Harmonised (YoY) JAN P 3.1% 2.8% 2.9% No German Jan. State CPI Released Due to Base Year Change ILO Unemployment Rate 7:00 DEC 7.9% 7.8% na Retail Sales (MoM) 7:00 DEC -1.9% 2.0% 1.9% Retail Sales (YoY) 7:00 DEC -3.2% na -2.1% FR Producer Prices (MoM) 7:45 DEC 0.8% 0.0% 0.20% Producer Prices (YoY) 7:45 DEC 4.2% 4.3% 4.50% GE Unemployment Change, k 8:55 JAN -78-50 -38 Unemployment Rate (s.a) 8:55 JAN 8.4% 8.3% 8.30% NO Unemployment Rate 9:00 JAN 1.6% na na EUR Business Climate Indicator 10:00 JAN 0.92 na 0.85 Eurostat Publishes Euro-Area Quarterly Sectoral Accounts (10:00) Euro-Zone Consumer Confidence 10:00 JAN -9-10 -10 Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 10:00 JAN 3.1% 3.1% 3.10% Euro-Zone Economic Confidence 10:00 JAN 104.7 104 104 Euro-Zone Indust. Confidence 10:00 JAN 2 2 1 Euro-Zone Services Confidence 10:00 JAN 14 12 12 Euro-Zone Unemployment Rate 10:00 DEC 7.2% 7.1% 7.1% IT PPI (MoM) 10:00 DEC 0.9% -0.1% 0.2% PPI (YoY) 10:00 DEC 4.6% 4.6% 4.5% UK GfK Consumer Confidence Survey 10:30 JAN -14 na -12 CA Gross Domestic Product (MoM) 13:30 NOV 0.2% na 0.1% US Employment Cost Index 13:30 4Q 0.8% na 0.8% Initial Jobless Claims 13:30 PCE Core (MoM) 13:30 DEC 0.2% 0.2% 0.2% PCE Core (YoY) 13:30 DEC 2.2% na 2.2% PCE Deflator (YoY) 13:30 DEC 3.6% na na Personal Income 13:30 DEC 0.4% 0.3% 0.4% Personal Spending 13:30 DEC 1.1% 0.3% 0.1% Chicago PMI 14:45 JAN 56.4 na 53.0 Friday 1-Feb-2008 EUR PMI Manufacturing 9:00 JAN F 52.6 52.6 52.6 UK PMI Manufacturing 9:30 JAN 52.9 53.0 52.5 US Change in NonFarm Payrolls, k 13:30 JAN 18 70 55 Change in Manufact. Payrolls, k 13:30 JAN -31 na -20 Unemployment Rate 13:30 JAN 5.0% 5.0% 5.0% Average Hourly Earnings (MoM) 13:30 JAN 0.4% na 0.3% Average Hourly Earnings (YoY) 13:30 JAN 3.7% na na Average Weekly Hours 13:30 JAN 33.8 na 33.8 U. of Michigan Confidence 15:00 JAN F 80.5 na 79.0 ISM Manufacturing 15:00 JAN 47.7 48.0 47.0 ISM Prices Paid 15:00 JAN 68.0 na 68.0 Construction Spending (MoM) 15:00 JAN 0.1% na -0.5% IT Budget Balance, bln 18:00 JAN 15.0 na na Budget Balance, year to date, bln 18:00 JAN -27.0 na na US Total Vehicle Sales, mln JAN 16.3 na 16.1 Leden 2008 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 30 29 remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Michal Kunc +420 222 433 599 michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Vincůrek Robert +420 222 433 679 robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz