, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 23. března 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 23. března 2007 23.03.2007 11:12:00 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.03.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 21.013 1.00-0.54-1.73% 0.71% CZK/EUR 27.986 0.14-0.37-0.66% 1.71% SKK/USD 25.230-0.25-1.12-3.94% -4.24% SKK/EUR 33.607-0.32-1.07-2.89% -3.30% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 23.03.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.50 0.0 SKK REPO 2W 4.75 0.0 Pribor 3M 2.55-2.0 SKK Bribor 3M 4.32-14.0 FRA 9*12 3.04 2.5 SKK Bribor 1Y 4.41 6.0 CZK IRS 2yr 3.08 4.0 SKK GB 2Y 3.93-12.1 CZK IRS 10yr 3.83 3.0 SKK GB 5Y 4.04-7.1 IRS 2/10yr spread 75-1.0 SKK GB 7Y 4.14-4.4 CZK GB2Y 2.99 0.0 EUR Libor 3M 3.90 0.5 CZK GB5Y 3.27 0.2 EUR GB 2Y 3.93-1.3 CZK GB10Y 4.00 1.2 EUR GB10Y 3.96 5.1 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Průměrný výnos v aukci českého státního dluhopisu 3,75%/2020 činil 4,158%, poměr bid/cover dosáhl 1,34. Maloobchodní tržby zrychlily tempo svého meziročního růstu z prosincových 4,4% na 7,7%. Trh takto výraznou akceleraci nepředpokládal. Viceguvernér ČNB M.Singer uvedl, že úrokové sazby jsou nastaveny správně, kvůli změně inflačního cíle nevidí tlak na růst sazeb. Rizika nižší inflace podle něj mírně zeslábla, dlouhodobě by úrokové sazby měly jít spíše nahoru než dolů. Slovensko: Evropská komise uvedla, že centrální parita slovenské koruna vůči eura revalvuje o 8,5% na 35,4424 SKK/EUR. Člen bankovní rady NBS K.Mrva uvedl, že nevidí důvod pro dramatické zpevňování slovenské koruny z nové parity v rámci směnného mechanismu ERM2. Skok koruny na čerstvý rekord není podle NBS opodstatněný; banka je připravena intervenovat na trhu, pokud bude zpevňování měny pokračovat. Guvernér NBS I.Šramko dodal, že nová parita v ERM2 je poblíž rovnovážného měnového kurzu, kurz konverze SKK za EUR se však od ní může lišit. Ratingová agentura S&P uvedla, že revalvace SKK ve směnném mechanismu nemá žádný dopad na hodnocení závazků Slovenska; země zůstává na dobré cestě ke vstupu do eurozóny podle plánu v roce 2009. Slovenská centrální banka zamítla veškeré nabídky v repo tendru. Míra nezaměstnanosti v únoru poklesla na 9,2% z lednových 9,5% (trh očekával 9,4%). Klíčové makroekonomické indikátory Slovenský běžný účet (mld SKK, 12M akumul) Klíčová sazba NBS vs SKK/EUR 20 0 10.0 2T repo SKK/EUR -20-40 8.0-60 -80 6.0-100 -120 4.0-140 -160 2.0-180 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 0.0 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 45.5 43.0 40.5 38.0 35.5 33.0 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Spotřebitelská poptávka sílí, koruna také Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Koruna se po ataku 27,60 CZK/EUR vracela k 28,00. Současné úrovně CZK/EUR nejsou v rozporu s fundamenty; držíme neutrální postoj. Lednový maloobchod potvrdil sílu spotřebitelské poptávky. První zvýšení klíčové sazby ČNB o 25bb stále očekáváme v Q3 07. Aukce státního dluhopisu 3,75%/2020 čelila slabší poptávce. Bez čerstvých domácích dat byl kurzový vývoj na domácím devizovém trhu v posledních dnech pod vlivem turbulencí na slovenské měně. Hned na počátku týdne kurz CZK/EUR spadl až téměř k 27,60, což znamenalo dosažení nejsilnější korunové úrovně za více než 2 měsíce. Nejen koruna ale i okolní regionální měny byly povzbuzeny výrazným posílením slovenské měny po revalvaci centrální parity SKK/EUR v rámci systému ERM2. Nicméně i přes revalvaci je SKK výrazně silnější, než by odpovídalo rovnovážnému kurzu. NBS reagovala intervencemi a je připravena i nadále využívat svých nástrojů k tomu, aby kurz SKK/EUR dostlala blíže k rovnovážné úrovni (více viz část Slovenská republika v tomto reportu). Korekce SKK zisků během týdne vedla i ke korekci na českém trhu; kurz CZK/EUR se koncem týdne vrátil k 28,0 CZK/EUR. Průměrný kurz CZK/EUR od počátku roku do dneška činí cca 28,04 CZK/EUR, což je hodnota blízko předpokladu, na kterém je postavena lednová inflační prognóza ČNB. Současné úrovně navíc nejsou příliš vzdálené od naší představy fundamentálně opodstatněné úrovně (viz Ekonomické výhledy 1. čtvrtletí 2007 publikované 23. ledna 2007). Díky tomu zaujímáme pro nejbližší období neutrální postoj. Ekonomický kalendář zůstává i pro nadcházející dny prázdný, neočekáváme, že by devizový trh reagoval na výsledek zasedání bankovní rady ČNB (v souladu s trhem předpokládáme, že úrokové sazby zůstanou nezměněné). Hlavní krátkodobou determinantou kurzu CZK/EUR zůstane situace na trzích v regionu pod vedením SKK. Lednový růst maloobchodních tržeb ve výši 7,7% y/y potvrdil náš optimistický odhad; ve srovnání s tržním konsensem se jedná o výrazně lepší výsledek. Vysokou dynamiku zaznamenaly především prodeje nepotravinářského zboží (elektronika, vybavení domácností, počítače, nábytek a další vybavení pro domácnost). Spotřebitelskou poptávku povzbuzuje zvyšující se zaměstnanost, růst mezd a také zvyšující se sociální transfery, které by se měly plnou vahou začít promítat od únorových dat. ČNB připustila, že struktura dat za Q4 06 ukázala na silnější než jimi předpokládanou spotřebu domácností. Nicméně musíme s ČNB souhlasit, že prozatím nejsou známky zvyšující se poptávkové inflace nijak patrné. ČNB však bude muset inflační vývoj a domácí poptávku bedlivě monitorovat. Na druhé straně bude muset centrální banka ještě větší pozornost než dříve věnovat vývoji kurzu koruny, neboť nová struktura spotřebitelského koše dává větší váhu mezinárodně obchodovaným statkům; již tak důležitá role kurzu CZK/EUR se ještě z výší. I nadále očekáváme zvýšení úrokových sazeb o 25bb v Q3 07 a dalších 25bb v Q4 07; repo rate tak na konci roku 2007 předpokládáme na 3,00%. Ministerstvo financí upsalo další tranši státního dluhopisu 3,75%/2020. Poměr bid/cover dosáhl v konkurenční části 1,34 (oproti předchozím 1,95); ministerstvo však prodalo v konkurenční části 7,9mld CZK, tedy více než plánovaných 7mld CZK. V nekonkurenční části aukce již MF nic neumístilo, když chyběla poptávka jednak koruna během týdne oslabovala, jednak výnosy po konkurenční části aukce vzrostly podpořeny růstem výnosů na eurových trzích. Ještě zajímavější byla zpráva, že poslanecká sněmovna schválila v závěrečném čtení zákon, který umožňuje státu odkupovat zpět z trhu již emitované dluhopisy. To by mohlo vysvětlovat plánovaný vysoký emisní objem pro Q2 07, tzn. že MF může začít skupovat dluhopisy, které se již blíží ke splatnosti (v příštím roce bude maturovat 90mld CZK státních dluhopisů) a nahrazovat je nově emitovanými bondy. Nicméně povolený objem zpětných odkupů může dosáhnout pouze 10mld CZK. To plně nevysvětluje výraznou nabídku státních dluhopisů, kterou přinesl emisní kalendář na Q2 07, a může ukazovat na vyšší potřebu financování ze strany MF, než bylo původně udáváno. Fiskální výhled zůstává nepříznivý, a to minimálně do doby než se vládě podaří protlačit balík reformních zákonů poslaneckou sněmovnou. Březen 2007 strana 2
CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 % 5.00 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0 3.90 4.00-20 3.50 3.10 2.70 2.30 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 28.30 28.16 28.02 27.88 3.50 3.00 2.50 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 4.00 3.50-40 -60-80 -100-120 -140 27.74 27.60 8.3 12.3 14.3 21.3 3.00 2.50 2.00 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, KB Doporučení: Držíme náš neutrální postoj vůči kurzovému vývoji CZK/EUR v nejbližším období; střednědobě věříme v posílení koruny, nicméně čekáme na vhodnější úrovně pro prodej EUR. Březen 2007 strana 3
Slovenská republika Slovenská NBS překvapila revalvací centrální parity v ERM II o 8,5% Anne-Francoise Blüher Nová centrální parita pro slovenskou korunu byla nastavena na úroveň 35,4424 SKK/EUR. Slovenská koruna posílila v reakci na zprávu o revalvaci o 3,3%! Přes následné intervence je SKK silná. NBS by na zasedání v příštím týdnu mohla snížit sazby až o 50bb. Produkční ceny budou v únoru dále decelerovat. Nová centrální parita pro slovenskou korunu byla nastavena na úroveň 35,4424 SKK/EUR (předtím 38,4550) se standardním fluktuačním pásmem +/-15% - což odpovídá úrovním 40,7588 (předtím 44,2233) a 30,1260 (předtím 32,6868). Změnu parity jsme očekávali, nicméně ne tak brzy. Podle zprávy ECB byla tato změna provedena na žádost Slovenska, když revalvace je ospravedlnitelná fundamentálním vývojem. Např. excelentní lednový zahraniční obchod mohl stát za tímto krokem, když zahraniční obchod zaznamenal meziroční zlepšení o 12,2mld SKK. Toto nám indikuje, že nejen my ale i samotná NBS je přesvědčena o tom, že obchodní bilance je teprve na začátku signifikantního zlepšování, což bude generovat výrazné tlaky na posílení SKK (zkušenost z ČR může posloužit jako vodítko). Slovenská koruna posílila na tuto zprávu pod hranici 33 SKK/EUR (o 3,3%). Nicméně členové bankovní rady NBS ihned začali verbálně intervenovat a následně vstoupila NBS přímo na trh, což vedlo k oslabení koruny až na 33,40 SKK/EUR. K podpoře těchto intervencí pak NBS zamítla i veškeré nabídky v repo-tendru a ponechala tak přebytečnou likviditu na trhu. Guvernér NBS Šramko indikoval, že i po oslabení koruny je SKK příliš silná a že NBS využije veškeré instrumenty k tomu, aby vrátila korunu na více realistické úrovně. Navíc zmínil, že centrální parita je blízko rovnovážné úrovně pro SKK (úroveň 33,40 by byla 5,8% pod novou centrální paritou). Kurz SKK hraje ve srovnání s českou ekonomikou ještě větší úlohu - posílení o 1% vede ke snížení sazeb kolem 80bb v jednoročním horizontu, aby se vykompenzovalo zpřísnění měnových podmínek pramenících z posílení SKK. Náš model, u kterého věříme, že je velmi blízký modelu NBS, předpokládal kurz pro Q2 2007 okolo 34,10 SKK/EUR úroveň 33,40 je o 2,2% silnější. Z tohoto důvodu a také z důvodu výše uvedené věty, že NBS použije veškeré dostupné nástroje k navrácení kurzu na reálné úrovně, nám vyplývá, že pokud kurz zůstane na tak silných úrovních jako je v současnosti, NBS by mohla snížit v příštím týdnu sazby až o 50bb. Den po zasedání bankovní rady NBS se dočkáme také zveřejnění produkčních cen za únor. Jejich inflace by nejen měla meziročně výrazně decelerovat z lednových 3,4% (konsensus 2,3% y/y, 0,3% m/m), ale mohla by i navíc překvapit (naše předpověď 0,0% m/m, 2,0% y/y). Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 5.50 5.00 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 4.60 SKK GB IRS 4.50 4.40 4.00 4.20 3.50 3.00 2.50 4.00 3.80 13.03.2006 13.04.2006 13.05.2006 13.06.2006 13.07.2006 13.08.2006 13.09.2006 13.10.2006 13.11.2006 13.12.2006 13.01.2007 13.02.2007 13.03.2007 3.60 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 34.10 YTM 5.00 33.80 4.75 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 33.50 33.20 4.50 4.25 4.00 32.90 3.75 32.60 15.3 3.50 3.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Březen 2007 strana 4
Strategie: 21. března 2007 jsme vybrali profit na úrovni 33,40 SKK/EUR z naší krátké EUR/dlouhé SKK pozice otevřenou 9. března na úrovni 34,08. Plánujeme znovu otevřít stejnou pozici během příštího týdne, když věříme, že se naskytnou atraktivnější úrovně po úterním zasedání NBS. Držíme naše doporučení z 19. ledna 2007 kupovat slovenské dluhopisy bez zajištění proti pohybu devizového kurzu SKK/EUR. Březen 2007 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR střednědobá klesající pullback linie DENNÍ GRAF krátkodobá klesající hladina odporu 1 2 TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál 3 Kurz CZK/EUR se během týdne šplhal výše navzdory tomu, že se nečekaně propadl pod střednědobou klesající pullback linii odstartovanou v květnu 2005 na 30,63. Ačkoliv je vzestup kurzu během tohoto týdne v souladu s naší střednědobou býčí strategií, doporučujeme opatrnost do té doby, než se kurzu podaří prolomit zónu rezistence 28,05/10. To by znamenalo, že korekce směrem dolů odstartovaná na 28,47 je již za námi. Následně by se měl kurz vrátit k únorovému maximu 28,47 a zdoláním této úrovně potvrdit rostoucí trend směrem k oblasti rezistence 28,57/95 (maximum ze září 2006 a Fibonacciho úroveň). Poté co kurz SKK/EUR prolomil úroveň podpory 33,81, dosáhl nového historického minima 32,71, což je blízko spodní hrany klesajícího kanálu započatého v červenci 2006. Poté se kurz odrazil směrem nahoru. Prolomení Fibonacciho pásma 33,45 hovoří ve prospěch další konsolidace pondělního pohybu dolů. Nicméně pouze prolomení resistenční úrovně 33,81/89 (*) by omezilo návrat kurzu zpět k 32,71 či níže směrem k dolní hraně klesajícího kanálu (v příštím týdnu procházející 32,45; -0,12/týden). Tedy pohyb směrem dolů, započatý v lednu na úrovni 35,44, se zdá být v souladu s Elliotovou teorií 5ti vln. (*) Pullback úroveň, Fibonacciho pásmo a krátkodobá klesající resistence. R1 R2 R3 28.05/10 28.26 28.47 R1 R2 R3 33.66 33.81/89 34.45 S1 S2 S3 27.78 27.61 27.41 S1 S2 S3 33.27 32.71 32.45 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Březen 2007 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.30 34.10 28.16 33.80 28.02 33.50 27.88 33.20 27.74 32.90 27.60 32.60 8.3 12.3 14.3 21.3 15.3 PLN/EUR HUF/EUR 3.9200 253.00 3.9060 251.20 3.8920 249.40 3.8780 247.60 3.8640 245.80 3.8500 244.00 14.3 15.3 12.3 13.3 16.3 USD/EUR JPY/USD 1.3450 118.50 1.3390 118.00 1.3330 117.50 1.3270 117.00 1.3210 116.50 1.3150 116.00 16.3 14.3 16.3 GBP/EUR CHF/EUR 0.6900 1.6220 0.6870 1.6180 0.6840 1.6140 0.6810 1.6100 0.6780 1.6060 0.6750 1.6020 14.3 16.3 14.3 16.3 Zdroj: Reuters Březen 2007 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.20 4.04 3.88 3.72 Americké Treasuries 5.30 5.10 4.90 4.70 2Y 5Y 10Y 3.56 3.40 2Y 5Y 10Y 4.50 4.30 20.12 9.1 28.1 13.2 5.3 20.12 9.1 28.1 13.2 5.3 Výnosy CZK 4.40 Výnosy SKK 4.50 3.96 4.40 3.52 4.30 3.08 2.64 2.20 11.12 3.1 23.1 2Y 5Y 10Y 12.2 4.3 4.20 4.10 4.00 16.1 30.1 12.2 2Y 5Y 7Y 25.2 10.3 Výnosy PLN Výnosy HUF 6.20 5.76 2Y 5Y 10Y 8.50 8.10 2Y 5Y 10Y 5.32 7.70 4.88 7.30 4.44 6.90 4.00 20.12 9.1 28.1 13.2 5.3 6.50 20.12 9.1 28.1 13.2 5.3 Zdroj: Reuters Březen 2007 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 USD1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 118 114 112 115 112 116 115 110 Eurozóna 0.76 0.75 0.74 0.76 0.77 0.80 0.75 0.77 Dánsko 5.66 5.56 5.52 5.64 5.73 5.94 5.60 5.72 Švédsko 7.05 6.87 6.74 6.89 6.92 7.37 6.88 6.89 Švýcarsko 1.22 1.21 1.20 1.22 1.23 1.25 1.21 1.23 Velká Británie ( 1=) 1.96 1.94 1.93 1.91 1.91 1.84 1.94 1.91 Austrálie (A$1=) 0.79 0.80 0.81 0.82 0.83 0.75 0.80 0.83 Nový Zéland (NZ$1=) 0.69 0.70 0.70 0.70 0.69 0.65 0.70 0.67 Kanada 1.17 1.18 1.20 1.23 1.25 1.13 1.19 1.30 Čína 7.74 7.60 7.40 7.20 7.00 7.97 7.56 6.90 Česká republika 21.43 20.4 20.4 20.5 21.0 22.5 20.7 20.7 Slovensko 26.07 25.2 24.7 24.8 24.8 29.6 25.4 24.5 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.32 1.34 1.35 1.32 1.30 1.26 1.33 1.30 Japonsko 155 153 151 152 146 146 153 143 Dánsko 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 7.46 7.45 7.45 Švédsko 9.28 9.20 9.10 9.10 9.00 9.25 9.16 8.98 Švýcarsko 1.61 1.62 1.62 1.61 1.60 1.57 1.61 1.60 Velká Británie 0.67 0.69 0.70 0.69 0.68 0.68 0.69 0.68 Austrálie 1.67 1.68 1.67 1.61 1.57 1.67 1.66 1.57 Kanada 1.54 1.58 1.62 1.62 1.63 1.42 1.58 1.69 Čína 10.20 10.18 9.99 9.50 9.10 10.01 10.07 8.99 Česká republika 28.23 27.3 27.5 27.0 27.3 28.3 27.6 26.9 Slovensko 34.33 33.8 33.3 32.7 32.2 37.2 33.8 31.9 Polsko CZK 1.3.07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 21.4 20.4 20.4 20.5 21.0 22.5 20.7 20.7 Eurozóna 28.2 27.3 27.5 27.0 27.3 28.3 27.6 26.9 Japonsko (100JPY) 18.2 17.9 18.2 17.8 18.8 19.4 18.0 18.8 Dánsko 3.8 3.7 3.7 3.6 3.7 3.8 3.7 3.6 Švédsko 3.0 3.0 3.0 3.0 3.0 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 17.5 16.9 17.0 16.8 17.1 18.0 17.1 16.8 Velká Británie 41.9 39.6 39.3 39.1 40.1 41.5 40.2 39.5 Austrálie 16.9 16.3 16.5 16.8 17.4 17.0 16.6 17.1 Kanada 2.8 2.7 2.8 2.8 3.0 2.8 2.7 3.0 Slovensko (100SKK) 82.2 80.8 82.6 82.6 84.8 76.1 81.7 84.3 Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Březen 2007 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 1.3.2007 Klíčové sazby centrálních bank 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 4.75 4.75 4.75 4.96 5.06 5.13 Japonsko 0.50 0.50 0.75 0.75 0.75 0.12 0.59 0.88 Eurozóna 3.50 4.00 4.00 4.00 4.25 2.78 3.88 4.31 Dánsko 3.75 4.00 4.00 4.00 4.25 2.77 3.88 4.22 Švédsko 3.25 3.50 3.50 3.50 3.75 2.21 3.38 3.72 Švýcarsko 2.00 2.50 2.50 2.50 2.75 1.42 2.38 2.72 Velká Británie 5.25 5.50 5.50 5.50 5.25 4.64 5.38 5.03 Austrálie 6.25 6.50 6.50 6.50 6.50 5.81 6.41 6.66 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.50 4.25 4.16 4.61 Česká republika 2.50 2.50 2.75 3.00 3.00 2.17 2.65 3.21 Slovensko 4.75 4.50 4.25 4.00 4.00 4.08 4.38 4.13 Polsko 3M úroková sazba 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.35 5.37 5.00 5.00 5.00 5.20 5.23 5.38 Japonsko 0.72 0.70 0.80 0.80 0.90 0.30 0.74 1.03 Eurozóna 3.86 4.16 4.16 4.16 4.40 3.08 4.02 4.37 Dánsko 4.04 4.25 4.25 4.25 4.55 3.18 4.12 4.51 Švédsko 3.43 3.70 3.70 3.70 4.00 2.59 3.58 3.96 Švýcarsko 2.22 2.50 2.50 2.50 2.75 1.51 2.41 2.72 Velká Británie 5.53 5.60 5.40 5.30 5.05 4.85 5.44 4.91 Austrálie 6.31 6.60 6.50 6.50 6.50 5.92 6.48 6.59 Kanada 4.35 4.35 4.30 4.40 4.70 4.18 4.23 4.84 Česká republika 2.60 2.70 2.95 3.10 3.20 2.26 2.78 3.34 Slovensko 4.44 4.10 3.90 3.80 3.80 4.32 4.10 4.00 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 01 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.56 4.25 4.40 4.90 5.00 4.79 4.49 5.24 Japonsko 1.66 1.50 1.60 1.75 1.90 1.76 1.62 1.98 Eurozóna 3.95 3.75 3.80 4.15 4.30 3.78 3.86 4.53 Dánsko 3.97 3.75 3.80 4.15 4.30 3.93 3.86 4.53 Švédsko 3.78 3.70 3.75 4.10 4.25 3.70 3.78 4.48 Švýcarsko 2.53 2.55 2.55 2.85 3.00 2.54 2.56 3.23 Velká Británie 4.75 4.45 4.45 4.80 4.95 4.50 4.58 5.18 Austrálie 5.67 5.85 6.10 6.10 6.00 5.60 5.91 5.86 Kanada 4.05 3.95 4.20 4.95 5.00 4.23 4.17 5.00 Česká republika (IR 3.76 3.90 4.10 4.60 4.70 3.80 4.10 4.90 Slovensko (IRS) 4.29 3.90 3.90 4.30 4.60 4.40 4.10 4.90 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Březen 2007 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 26 March HU Base Rate Announcement 14:00 MAR 27 8.00% na 8.00% Tuesday 27 March CZ Business Confidence 9:00 Mar 26.1% na n.a. Consumer&Business Confid. 9:00 Mar 21.5% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Mar 2.8% na n.a. SK Current Account Cumulative Jan 129.6M na -4.1M Repo Rate MAR 27 4.75% 4.25% 4.75% Wednesday 28 March HU Hungarian Statistical Office ReportsUnemployment (8:00) PL March Consumer Sentiment 14:00 Base Rate Announcement MAR 29 4.00% 4.00% 4.00% SK PPI (MoM) 9:00 Feb -0.5% 0.0% 0.3% PPI (YoY) 9:00 Feb 3.4% 2.0% 2.3% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 29 March CZ Repo Rate Announcement MAR 29 2.50% 2.50% 2.50% HU Hungary to Sell 3-Year Bonds 12:00 Friday 30 March CZ Czech Central Bank Sends External Debt, International Positron (9.00) Money Supply (YoY) 10:00 Feb 10.2% na n.a. HU Hungarian Central Bank Reports 4th-Qtr Current Account Balance (8:30) Producer Prices (MoM) 9:00 Feb 0.2% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Feb 4.3% na n.a. Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Jan F -214.0M na n.a. PL Current Account (Euro) 14:00 4Q -907M na n.a. Březen 2007 strana 11
Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK Nat'wide House prices nsa(yoy) MAR 10.2% na na Monday 26-Mar-2007 JN BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 04:00 FEB FR Business Confidence Indicator 06:45 MAR 107 106 107 Own-Company Production Outlook 06:45 MAR 11 10 12 Production Outlook Indicator 06:45 MAR -1-2 -2 EUR ECB's Liikanen Speaks at a Conference in Sevilla (14:00) US New Home Sales, K 14:00 FEB 937 1000 993 New Home Sales MoM 14:00 FEB -16.6% na 4.9% Tuesday 27-Mar-2007 EUR ECB's Liikanen Speaks at a Forum in Barcelona 06:45 FR Housing Permits 3M YoY% Change 06:45 FEB 1.1% -3.0% na Housing Starts 3M YoY% Change 06:45 FEB -11.1% -15.0% na IT Business Confidence 07:30 MAR 95.4 94.5 95 GE IFO - Business Climate 08:00 MAR 107 106 106.5 IFO - Current Assessment 08:00 MAR 111.6 110 111.2 IFO - Expectations 08:00 MAR 102.6 102.0 102.4 UK BBA releases UK Mortgage Lending Figures 08:30 FEB 37804 na na US Fed's Pianalto speaks in Prague on Currencies (9:00) S&P/CS Composite-20 YoY 13:00 JAN 0.5% na na Consumer Confidence 14:00 MAR 112.5 110 109 Richmond Fed Manufact. Index 14:00 MAR -10 na na ABC Consumer Confidence 21:00-5 na na Wednesday 28-Mar-2007 GE GfK Consumer Confidence Survey 06:10 APR 4.4 4.6 4.5 Consumer Price Index (MoM) MAR P 0.4% 0.2% 0.2% Consumer Price Index (YoY) MAR P 1.6% 1.8% 1.8% CPI - EU Harmonised (MoM) MAR P 0.5% 0.2% 0.2% CPI - EU Harmonised (YoY) MAR P 1.9% 2.0% 2.0% EUR ECB's Gonzales Paramo Speaks in Madrid 08:00 Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 08:00 FEB 9.8% 9.7% 9.9% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 08:00 FEB 9.7% 9.8% 9.8% ECB's Trichet, Ordonez Speak in Valencia 15:30 UK Current Account bln 08:30 4Q -9.4 na -8.5 GDP (QoQ) 08:30 4Q F 0.8% 0.8% 0.8% GDP (YoY) 08:30 4Q F 3.0% 3.0% 3.0% SWI KOF Swiss Leading Indicator 09:30 MAR 1.79% 1.70% na US MBA Mortgage Applications 11:00-2.7% Durable Goods Orders 12:30 FEB -8.7% 2.5% 3% Durables Ex Transportation 12:30 FEB -4.0% 2.0% 1.4% Bernanke Testifies Before Joint Economic Committee (13:30) JN Large Retailers' Sales 23:50 FEB -0.4% 0.2% 0.5% Retail Trade MoM s.a. 23:50 FEB 2.3% -2% -0.5% Retail Trade YoY 23:50 FEB -0.8% -0.5% 0.1% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 29-Mar-2007 GE Unemployment Change, K 07:55 MAR -79 +10-50 Unemployment Rate (s.a) 07:55 MAR 9.3% 9.3% 9.2% IT PPI (MoM) 08:00 FEB -0.1% 0.0% 0.4% PPI (YoY) 08:00 FEB 3.9% 3.6% 3.9% UK M4 Money Supply (MoM) 08:30 FEB F 0.9% 0.9% 0.9% M4 Money Supply (YoY) 08:30 FEB F 12.8% 12.8% 12.8% M4 Sterling Lending ( bln) 08:30 FEB F 20.7 20.7 20.7% Mortgage Approvals, K 08:30 FEB 120 115 118 Net Consumer Credit, bln 08:30 FEB 1.1 1.0 1.1 UK CBI Distributive Trades Survey 10:00 MAR EUR ECB's Trichet, Ordonez Speak in Madrid 12:00 US Fed's Lacker Gives Opening Remarks at Washington Conf. (12:30) GDP Annualized 12:30 4Q F 2.2% 2.2% 2.2% GDP Price Index 12:30 4Q F 1.7% na 1.7% Core PCE QoQ 12:30 4Q F 1.9% na 1.9% Personal Consumption 12:30 4Q F 4.2% na na Initial Jobless Claims, K 12:30 316 na na Fed's Kohn Speaks on Loans before House Committee (14:00) Fed's Stern Speaks on Federal Reserve at University of Dayton (16:00) FR Unemployment Change, K 22:00 FEB 1-10 -14 Unemployment Rate 22:00 FEB 8.6% 8.5% 8.5% JN Jobless Rate 23:30 FEB 4% 4.0% 4.0% Job-To-Applicant Ratio 23:30 FEB 1.06 1.06 1.06 Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 FEB 0.6% 0.0% 0.7% Natl CPI Ex Food (MoM) 23:30 FEB 0.1% -0.2% -0.1% Natl CPI (MoM) 23:30 FEB 0% -0.2% -0.1% Natl CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 FEB -0.2% -0.3% na Natl CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 FEB 0% -0.1% -0.1% Natl CPI (YoY) 23:30 FEB 0% -0.2% -0.1% Tokyo CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 MAR -0.1% -0.2% na Tokyo CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 MAR 0% -0.1% 0% Tokyo CPI (YoY) 23:30 MAR 0% -0.1% 0% Tokyo SA CPI Ex-Fresh Food (MoM) 23:30 MAR -0.1% 0.0% 0.1% Tokyo SA CPI (MoM) 23:30 MAR -0.2% 0.0% 0.1% Industrial Production (MoM) 23:50 FEB P -1.7% -1.2% -0.9% Industrial Production (YoY) 23:50 FEB P 4% 4.5% 2.3% Friday 30-Mar-2007 AU Private Sector Credit (MoM) 01:30 FEB 1.3% 1.2% na JN Annualized Housing Starts, mln 05:00 FEB 1.253 1.29 1.294 GE Retail Sales (MoM) 06:00 FEB -4.3% 0.6% na Retail Sales (YoY) 06:00 FEB -1.6% na na FR Consumer Confidence Indicator 06:40 MAR -23-22 -22 Gross Domestic Product (QoQ) 06:45 4Q F 0.6% 0.6% 0.6% Gross Domestic Product (YoY) 06:45 4Q F 2.2% 2.2% 2.2% Producer Prices (MoM) 06:50 FEB 0.1% 0.0% 0.3% Producer Prices (YoY) 06:50 FEB 1.8% 1.7% 2% UK GfK Consumer Confidence Survey 08:30 MAR -8 na -8 IT CPI - EU Harmonized (MoM) 09:00 MAR P 0.1% 0.1% 1.1% CPI - EU Harmonized (YoY) 09:00 MAR P 2.1% 2.0% 2.0% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 MAR P 0.3% 0.2% 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 MAR P 1.8% 1.8% 1.7% EUR Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 09:00 MAR 1.8% 1.8% 1.9% Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 MAR -5-5 -4 Euro-Zone Economic Confidence 09:00 MAR 109.7 109.2 110 Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 MAR 5 4 5 Euro-Zone Services Confidence 09:00 MAR 20 na 20 Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 FEB 7.4% 7.4% 7.3% US Fed's Plosser Gives Opening Remarks at Washington Conf. (12:30) PCE Core (MoM) 12:30 FEB 0.3% 0.2% 0.2% PCE Deflator (YoY) 12:30 FEB 2% na 2.2% Personal Income 12:30 FEB 1% 0.4% 0.3% Personal Spending 12:30 FEB 0.5% 0.4% 0.3% Chicago PMI 13:45 MAR 47.9 50.0 49.5 UM Consumer Confidence 14:00 MAR F 88.8 90.5 88.5 Construction Spending (MoM) 14:00 FEB -0.8% na -0.5% Bernanke Speaks at Fed Community Development Conference Fed's Lacker Speaks on Inflation, Unemployment in Richmond Zdroj: SG Economic Research Březen 2007 strana 12
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS lukáš_dufek@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Jan Urich +420 222 008 395 jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek +420 222 008 400 jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben +44 20 7676 7713 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz Petr Novák +420 222 433 047 petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz