Česká republika Finanční trhy 25. listopadu 2011 Týdenní zpráva Regionální měny tlačí českou korunu ke slabším úrovním Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Marek Dřímal +420 222 008 598 marek_drimal@kb.cz Zprávy a události Koruna během týdne pokračovala v oslabujícím trendu, nejdražší obchod s eurem proběhl na mezibankovním trhu za 26,03 CZK/EUR. Kurz reagoval především na události z vnějšího prostředí, které zvýšily rizikovou averzi. Guvernér ČNB Miroslav Singer uvedl, že hrozící globální ekonomická krize by se neměla v Česku projevit výrazněji než ta z období roků 2008 a 2009. Členka bankovní rady Eva Zamrazilová pozoruje spíše proinflační rizika, nicméně o svém hlasování o sazbách, které se uskuteční 21. prosince, se rozhodne, až bude mít k dispozici více dat. Český souhrnný indikátor důvěry se za listopad snížil o 4,3 bodu kvůli poklesu podnikatelského i spotřebitelského indexu. Mezi podnikateli se důvěra meziměsíčně snížila o 3,4 bodu, důvěra u spotřebitelů pak klesla o 7,7 bodu. Ve srovnání se stejným měsícem loňského roku je celková důvěra nižší o 7 bodů. V porovnání s hodnotami v období recese je ale vyšší. Minulý vývoj na finančních trzích 25.Nov.2011 11:30 týdenní změna měsíční změna změna od 01.11.11 změna od 01.01.11 CZK/USD 19.571 3.9% 9.3% 9.8% 4.4% CZK/EUR 25.947 2.0% 4.1% 4.4% 3.6% Czech PX 841-3.5% -11.1% -9.7% -31.4% 3M PRIBOR 1.15-1.0-1.0-1.0-7.0 CZK FRA 3X6 1.14 11.0-0.5-0.5-16.5 CZK FRA 6X9 1.13 12.2 0.8 3.3-36.2 CZK FRA 9X12 1.13 11.3 1.5 4.5-57.5 CZK IRS 2Y 1.48 12.0 1.0 3.0-56.0 CZK IRS 5Y 1.93 14.0 9.0 12.0-67.0 CZK IRS 10Y 2.43 13.0 13.0 17.0-72.0 CZK 2-10Y 95.0 1.0 12.0 14.0-16.0, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika České finanční trhy pod taktovkou vnějších událostí Koruna se ocitla na téměř 1,5letém minimu proti euru. Dolar je nejdražší od srpna 2010. Intervence ze strany polské centrální banky jsou stále velmi pravděpodobné. Maďarský forint utrpěl krom jiného i snížením ratingu. Vývoj na zahraničních trzích vedl k roztažení českých ASW spreadů. Důvěra podnikatelů i spotřebitelů se nadále snižuje. Český PMI 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% Průmyslová výroba, y/y, 3M průměr PMI -výrobní sektor, SA - pravá osa I-05 I-06 I-07 I-08 I-09 I-10 I-11 Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 65 60 55 50 45 40 35 30 Koruna pod tíhou nepříznivých událostí na zahraničních trzích během týdne ztratila více jak dvě procenta. V závěru týdne se kurz CZK/EUR zobchodoval dokonce za 26,03, což je nejslabší úroveň koruny od června 2010. Proti americké měně byly ztráty ale mnohem výraznější. Dolar totiž během týdne poměrně razantně zpevnil proti euru, což umocnilo ztráty české koruny. Dolar tak během jednoho týdne zdražil o zhruba 80 haléřů a v závěru týdne jej bylo možné na mezibankovním trhu nakupovat za 19,60. Podobné ztráty zaznamenal i polský zlotý, kterému do jisté míry ve výraznějším oslabování bránily opakované intervence ze strany polské centrální banky a komentáře, že NBP bude v těchto krocích nadále pokračovat. Navíc oslabení zlotého nad hranici 4,50 PLN/EUR spekulace o takových opatřeních jen zvýšilo. Nejztrátovější měnou byl však jednoznačně maďarský forint. Tomu nepomohlo rozhodnutí agentury Moody s o snížení ratingové známky Maďarska do spekulativního stupně. Agentura udělila rating Ba1 s negativním výhledem. Své rozhodnutí odůvodnila nejistotou ohledně schopnosti udržet stanovené fiskální cíle, vysokým dluhem a obavou o střednědobý růstový výhled. Konkurenční Standard & Poor s sice ještě ponechala svoji ratingovou známku beze změny, ale znovu varovala před jejím snížením. Globální trhy rozhýbala středeční nepovedená aukce 10letého německého státního dluhopisu, o kterou neprojevil zájem dostatečný počet investorů. Z nabízeného množství prodalo Německo pouze zhruba 60 %. To se následně projevilo ve výrazném růstu dluhopisových výnosů, který se ve velké míře dotknul i těch českých. Swapová výnosová křivka rovněž vzrostla, ale její pohyb nahoru byl mnohem mírnější. Výsledkem tak je znatelné roztáhnutí ASW spreadů. Z domácí ekonomiky byly zveřejněny pouze indikátory důvěry. Souhrnný index klesl kvůli podnikatelskému i spotřebitelskému prostředí. Nejednalo se však o žádné překvapení, když zpomalující ekonomická aktivita v eurozóně bude mít i negativní dopad na Českou ekonomiku. O našem makroekonomickém výhledu se můžete více dočíst v minulém týdnu publikovaném reportu Ekonomické výhledy, který můžete nalézt na adrese http://trading.kb.cz/ibweb/analysisdetail.do?id=8216. V příštím týdnu bude zveřejněn předstihový PMI index a údaje o hospodaření státního rozpočtu za 11 měsíců letošního roku. Index PMI by měl zaznamenat další pokles k hranici 50,5 bodu, stále se ale nachází v pásmu expanze. Hospodaření státního rozpočtu skončilo ke konci října s deficitem 91,5 mld. CZK. Během listopadu i prosince by mělo dojít k jeho dalšímu prohloubení. Za celý rok ministerstvo financí plánuje negativní saldo v objemu 135 mld. CZK. CZK/EUR 26.00 25.88 25.76 25.64 25.52 25.40 17.11 18.11 21.11 23.11 24.11 Vývoj státního rozpočtu v letech 50 0-50 -100-150 2007 2008 2009 2010-200 2011-250 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Miroslav Frayer 25. listopadu 2011 2
FXSeer (aktualizováno 25. 11. 2011) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena 4.50 316.34 25.91 36.29 8.52 1.88 1.90 Týdenní předpověď Síla signálu 0.72 0.82 0.91 0.50 0.55 0.56 0.54 Přesvědčení Silné Silné Silné Slabé Slabé Slabé Slabé Průměrná úspěšnost 0.54 0.57 0.52 0.50 0.52 0.59 0.52 Rovnovážná hodnota 4.44 298.01 25.14 36.77 8.13 1.97 1.82 Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK RUBBASK USDZAR USDTRY USDBRL Obchodní pozice Zavřena Dlouhá Zavřena Zavřena Zavřena Dlouhá Zavřena Síla signálu 0.33 0.20 1.00 0.33 1.00 0.33 1.00 Celkem Roční výnos 4.5% 10.2% 5.1% 2.9% 1.2% 11.3% 0.5% 6.3% Průměrný roční výnos 10.9% 13.4% 4.1% 7.2% 7.2% 14.4% 9.6% 9.4% Roční volatilita 8.9% 9.5% 9.3% 8.6% 8.6% 8.9% 8.2% 3.7% Sharpeho poměr 1.23 1.42 0.44 0.84 0.84 1.61 1.17 2.57 Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head) Changyin Huang (FX) Dobromir Tzotchev (FX) Lorenzo Ravagli (FX) +33 1 42 13 40 90 +44 20 76 76 75 16 +44 20 76 76 72 41 +33 1 42 13 73 76 julien.turc@sgcib.com changyin.huang@sgcib.com dobromir.tzotchev@sgcib.com lorenzo.ravagli@sgcib.com 25. listopadu 2011 3
Technická analýza (aktualizováno 25. 11. 2011) EUR/CZK Bude zapotřebí uzavřít měsíc nad LT klesající linií rezistence procházející tento měsíc 25,23 (-0,09/měsíc), aby se potvrdil obrat k býčímu výhledu s prvním cílem na 26,29/62. Kurz EUR/CZK obnovil svůj růst z pullback úrovně na 25,41 a vrátil se k maximu z minulého týdne na 25,87. Krátkodobý výhled ukazuje na další vzestup, ale bude zapotřebí uzavřít na konci měsíce nad LT klesající rezistencí (v tomto měsíci na 25,23), aby se potvrdil LT rostoucí trend. Kurz by poté měl vystoupat k oblasti rezistence na 26,29/62 (maxima z října 2009 a května 2010). (*) pullback úroveň a ST Fibonacciho pásmo EUR/CZK: dlouhodobé otočení trendu vyžaduje potvrzení 29.67 TÝDENNÍ GRAF 26.62 26.29 25.41 MĚSÍČNÍ GRAF LT linie rezistence ST rostoucí kanál 24.03 Psáno v 9:00 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 25.41 25.62 25.75 25.91 25.97 26.29 26.62 EUR/USD by měl v následujících dnech klesnout k minimu z počátku října na 1,3145 a poté svůj pokles dále prohloubit. Kurz EUR/USD se stále nachází v klesajícím trendu. Úroveň na 1,3240 by měla být hlavním krokem na cestě k minimu z počátku října na 1,3145. Pravděpodobné prolomení úrovně 1,3145 by otevřelo prostor k prohloubení MT poklesu směrem k červnovému minimu na 1,1875 s hlavními mezikroky na 1,2860 a 1,2585/90. Psáno v 6:45 GMT. EUR/USD: minimum z počátku října na 1,3145 na dohled 1.4945 1.4250/55 DENNÍ GRAF 1.3145 1.3405/20 13denní RSI 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.3090 1.3145 1.3240 1.3310 1.3420 1.3525 1.3570 Vysvětlivky: ST krátkodobý, MT střednědobý, LT - dlouhodobý Zdroj: Fabien Manac h, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 388 35, fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 25. listopadu 2011 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.4 EUR/CZK FWRD 20.5 USD/CZK FWRD 25.9 19.5 25.4 18.5 24.9 17.5 24.4 16.5 23.9 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 15.5 Sep-10 Feb-11 Jul-11 Dec-11 May-12 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.25 Actual -1W -1M 10 Actual -1W -1M 1.20 0 1.15-10 1.10-20 1.05-30 1.00-40 0.95 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 3.70 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 120 2-10Y 2-10Y FWRD 3.20 105 2.70 90 2.20 1.70 75 1.20 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 60 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 25. listopadu 2011 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 60 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 0 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20-20 0-40 -20-60 -40 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12-80 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 KB index globální averze k riziku RPI 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00-0.50-1.00 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 25. listopadu 2011 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 1.365 26.05 25.90 1.357 25.75 1.349 25.60 1.341 25.45 1.333 17.11 18.11 21.11 22.11 24.11 25.30 17.11 18.11 21.11 22.11 24.11 1.325 HUF/EUR PLN/EUR 320 4.55 316 4.51 312 4.47 308 4.43 304 4.39 17.11 18.11 21.11 22.11 24.11 300 17.11 18.11 21.11 22.11 24.11 4.35 GBP/EUR CHF/EUR 0.870 1.245 0.866 1.241 0.862 1.237 0.858 1.233 0.854 1.229 17.11 18.11 21.11 22.11 24.11 0.850 17.11 18.11 21.11 22.11 24.11 1.225 25. listopadu 2011 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 3.00 2Y 5Y 10Y 3.00 2.40 2.40 1.80 1.80 1.20 1.20 0.60 0.60 0.00 0.00 04.10 14.10 25.10 04.11 15.11 04.10 14.10 25.10 04.11 15.11 České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 4.50 2Y 5Y 10Y 3.00 3.70 2.60 2.90 2.20 2.10 1.80 1.30 1.40 04.10 14.10 25.10 04.11 15.11 0.50 04.10 14.10 25.10 04.11 15.11 1.00 Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 3Y 5Y 10Y 9.50 6.00 8.80 5.60 5.20 8.10 4.80 7.40 4.40 6.70 04.10 14.10 25.10 04.11 15.11 4.00 04.10 14.10 25.10 04.11 15.11 6.00 25. listopadu 2011 8
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 18. 11. 2011) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Prosinec 2012 EURUSD 1,33 1,30 1,33 1,36 1,40 USDJPY 76 76 75 74 73 GBPUSD 1,56 1,55 1,58 1,62 1,67 USDCHF 0,93 0,98 0,95 0,94 0,93 USDCAD 1,03 1,03 1,00 0,98 0,97 AUDUSD 0,97 0,90 0,93 0,95 0,97 NZDUSD 0,75 0,75 0,78 0,80 0,82 USDNOK 5,79 5,92 5,75 5,59 5,36 USDSEK 6,84 7,00 6,80 6,62 6,29 EURJPY 101 99 100 101 102 EURGBP 0,85 0,84 0,84 0,84 0,84 EURCHF 1,24 1,27 1,27 1,28 1,30 EURCAD 1,37 1,34 1,33 1,33 1,36 EURAUD 1,37 1,44 1,43 1,43 1,44 EURNZD 1,77 1,73 1,71 1,70 1,71 EURNOK 7,70 7,70 7,65 7,60 7,50 EURSEK 9,10 9,10 9,05 9,00 8,80 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Prosinec 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Kanada 1,00 1,00 1,00 1,50 1,75 Austrálie 4,50 4,25 4,25 4,25 4,50 Nový Zéland 2,50 2,75 3,00 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,25 Norsko 2,25 2,25 2,25 2,50 2,75 Švédsko 2,00 2,00 2,00 2,25 2,50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 2,00 1,75 2,00 2,25 Eurozóna 2,10 2,00 2,10 2,20 Japonsko 0,95 1,00 1,20 1,30 Velká Británie 2,40 2,30 2,45 2,75 Zdroj: SG 25. listopadu 2011 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 18. 11. 2011) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Prosinec 2012 EUR/PLN 4,45 4,40 4,30 4,20 4,00 EUR/HUF 295 290 285 280 270 EUR/CZK 25,40 25,20 25,00 24,70 24,40 EUR/RON 4,20 4,15 4,15 4,10 4,05 EUR/RUB 42,30 43,30 43,30 43,50 43,45 EUR/TRY 2,46 2,52 2,45 2,37 2,40 USD/CZK 19,10 19,39 18,80 18,16 17,43 USD/RUB 31,80 30,95 30,05 29,40 29,00 USD/TRY 1,85 1,80 1,70 1,60 1,60 USD/ZAR 8,20 7,80 7,65 7,45 7,25 USD/ILS 3,75 3,70 3,60 3,50 3,45 USD/EGP 5,98 5,99 5,97 5,95 5,95 USD/BRL 1,95 1,77 1,75 1,70 1,65 USD/MXN 13,75 13,00 12,50 12,00 11,50 USD/CLP 525 495 480 475 465 USD/ARS 4,25 4,30 4,30 4,35 4,35 USD/COP 1935 1850 1800 1775 1725 USD/CNY 6,31 6,25 6,19 6,11 6,05 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 49,50 48,80 47,50 47,00 47,00 USD/IDR 9150 8700 8500 8350 8250 USD/MYR 3,18 3,05 3,00 2,95 2,90 USD/PHP 44,00 42,75 42,50 42,00 42,00 USD/KRW 1190 1100 1000 975 950 USD/TWD 31,20 31,80 31,40 31,20 31,00 USD/THB 31,15 30,50 30,25 30,00 30,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Polsko 4,50 4,25 4,00 4,00 Maďarsko 5,75 5,50 5,50 5,50 Česká republika 0,75 0,75 0,75 0,75 Rumunsko 6,00 5,75 5,75 5,75 Rusko 3,75 3,75 3,75 4,00 Turecko 5,75 5,75 5,75 5,75 Jižní Afrika 5,00 4,50 4,50 4,50 Izrael 3,00 2,50 2,50 2,50 Egypt 8,25 8,25 8,25 8,25 Brazílie 11,50 10,50 10,00 10,00 Mexiko 4,25 3,75 3,50 3,50 Čína 6,56 6,81 6,81 6,81 Jižní Korea 3,50 3,75 3,75 4,00 Tchaj-wan 1,88 1,63 1,38 1,38 Indie 7,75 7,75 8,00 8,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 25. listopadu 2011 10
Kalendář světových a regionálních makroekonomických dat pro tento týden During the week Period Previous SG Forecast Consensus Brazil CNI Capacity Utilization OCT 81.60% na na China Leading Index OCT 100.43 na na Japan Official Reserve Assets, USD bn NOV 1209.9 na na UK BoE Housing Equity Withdrawal, GBP bn 2Q -5.8-6 -6 Halifax House Prices s.a. (% MoM) NOV 1.20% na na Halifax House Price 3Mths/Year NOV -1.80% na na Monday 28-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Euro area EU's Van Rompuy, Barroso Meet Obama in Washington na na na Germany CPI - EU Harmonised (% YoY) NOV P 2.90% 2.6 2.7 CPI - EU Harmonised (% MoM) NOV P 0.10% -0.2-0.1 Consumer Price Index (% YoY) NOV P 2.50% 2.3 2.4 Consumer Price Index (% MoM) NOV P 0.00% -0.1 0 0:00 New Zealand NBNZ Activity Outlook NOV 26.1 na na 0:00 NBNZ Business Confidence NOV 13.2 na na 0:01 UK Hometrack Housing Survey (% MoM) NOV -0.20% na na 0:01 Hometrack Housing Survey (% YoY) NOV -2.80% na na 5:00 Japan Small Business Confidence NOV 46.4 na na 7:00 Germany GfK Consumer Confidence Survey DEC 5.3 na 5.2 8:00 Hungary Unemployment Rate OCT 10.70% na na 8:00 Taiwan Coincident Index (% MoM) OCT -0.70% na na 8:00 Leading Index (% MoM) OCT -0.30% na na 9:00 Euro area M3 s.a. (% YoY) OCT 3.10% 4 3.4 9:00 M3 s.a. 3 mth ave., (% YoY) OCT 2.60% 3.1 3.1 9:00 Italy Business Confidence NOV 94 92.5 93 10:00 Euro area OECD Economic Outlook NOV na na na 10:30 Brazil Central Bank Weekly Economists Survey na na na 11:00 UK CBI Distributive Trades survey, reported sales NOV -11-20 -9 14:30 Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tende na na na 15:00 USA New Home Sales, k OCT 313 330 310 15:00 New Home Sales (% MoM) OCT 5.70% 5.4-1 15:30 Dallas Fed Manf. Activity NOV 2.3 na 5 17:00 France Total Jobseekers, k OCT 2780.5 2816.5 2796.5 17:00 Jobseekers - Net Change OCT 26 36 16.5 02:00(-1D) China Industrial Profits y.t.d. (% YoY) OCT 27.00% na na 21:00(-1D) South Korea Business Survey- Non-Manufacturing DEC 84 na na 21:00(-1D) Business Survey- Manufacturing DEC 82 na na 25. listopadu 2011 14
Tuesday 29-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Spain Budget Balance y.t.d, EUR bn OCT -37.02 na na 0:00 Australia HIA New Home Sales (% MoM) OCT -3.50% na na 5:00 USA Fed's Yellen Gives Opening Remarks at Fed Conferen na na na 7:00 Switzerland UBS Consumption Indicator OCT 0.84 na na 7:00 UK Nat'wide House prices s.a. (% MoM) NOV 0.40% na 0 7:00 Nat'wide House prices n.s.a. (% YoY) NOV 0.80% na 1.3 8:00 Spain Retail Sales (Real) (% YoY) OCT -5.50% na -8 8:00 CPI (EU Harmonised) (% YoY) NOV P 3.00% 2.8 2.8 8:00 Consumer Price Index (% YoY) NOV P 3.00% 2.7 2.7 8:00 Adjusted Real Retail Sales (% YoY) OCT -5.80% na na 9:00 Euro area EU's Van Rompuy, Almunia, China's Ying Speak in Br na na na 9:00 Italy Hourly Wages (% MoM) OCT 0.30% 0.3 na 9:00 Hourly Wages (% YoY) OCT 1.70% 1.7 na 9:30 UK M4 Ex IOFCs 3M Annualised OCT 4.90% na na 9:30 Net Consumer Credit, GBP bn OCT 0.6 0.5 0.5 9:30 Net Lending Sec. on Dwellings, GBP bn OCT 0.3 na 0.6 9:30 Mortgage Approvals, k OCT 51 52 51.4 9:30 M4 Money Supply (% YoY) OCT -1.70% na na 9:30 M4 Money Supply (% MoM) OCT -0.40% na na 10:00 Brazil FGV Inflation IGP-M (% MoM) NOV 0.53% na 0.45 10:00 FGV Inflation IGP-M (% YoY) NOV 6.95% na 5.9 10:00 Euro area Consumer Confidence NOV F -19.9-20.4-20.4 10:00 Economic Confidence NOV 94.8 94.3 93.9 10:00 Indust. Confidence NOV -6.6-7 -7.6 10:00 Services Confidence NOV 0.2 0 0 10:00 Business Climate Indicator NOV -0.18 na -0.3 10:00 Portugal Economic Climate Indicator NOV -2.9 na na 10:00 Consumer Confidence NOV -53 na na 10:15 Euro area ECB Announces Allotment in 7-Day Main Refinancing na na na 12:00 Chile Retail Sales (% YoY) OCT 9.60% na 9.4 12:00 Copper Production Total OCT 436743 na na 12:00 Industrial Sales (% YoY) OCT 1.10% na 2.3 12:00 Industrial Production (% YoY) OCT 5.20% na 4.4 12:00 UK Osborne Makes Autumn Statement to Commons na na na 13:00 Hungary Hungary Base Rate Announcement NOV 6.00% na na 13:30 Canada Current Account (BOP), USD bn 3Q -15.3 na -11.1 14:00 USA S&P/CaseShiller Home Price Index SEP 142.84 142.1 na 14:00 S&P/Case-Shiller US HPI (% YoY) 3Q -5.88% na na 14:00 S&P/Case-Shiller US HPI 3Q 130.12 na na 14:00 S&P/CS 20 City (% MoM) s.a. SEP -0.05% -0.66 0 14:00 S&P/CS Composite-20 (% YoY) SEP -3.80% -3.51-3 14:30 Euro area ECB Calls for Bids in 3-Month Tender na na na 15:00 Mexico International Reserves Weekly NOV na na na 15:00 USA Consumer Confidence NOV 39.8 49.6 44.4 15:00 House Price Index (% MoM) SEP -0.10% na 0.1 15:00 House Price Purchase Index (% QoQ) 3Q -0.60% na na 16:00 Euro area Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels na na na 23:00 (-1D) South Korea Goods Balance, USD mln OCT 2372 na na 23:00 (-1D) Current Account, USD mln OCT 3103.3 na na 23:30 (-1D) Japan Jobless Rate OCT 4.10% 4.3 4.2 23:30 (-1D) Job-To-Applicant Ratio OCT 0.67 na 0.68 23:30 (-1D) Overall Hhold Spending (% YoY) OCT -1.90% na -1.5 23:50 (-1D) Retail Trade (% YoY) OCT -1.20% -1.2 0.7 23:50 (-1D) Retail Trade s.a. (% MoM) OCT -1.50% 0 0.6 23:50 (-1D) Large Retailers' Sales OCT -3.60% na -1.2 25. listopadu 2011 14
Wednesday 30-Nov-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Brazil SELIC Target - Central Bank NOV 11.50% na 11 0:00 UK Public sector strike na na na 0:00 USA Fed's Kocherlakota Speaks to Reporters in Californ na na na 0:01 UK GfK Consumer Confidence Survey NOV -32-34 -33 0:30 Euro area ECB's Stark Speaking in Dallas na na na 1:30 Japan Labor Cash Earnings (% YoY) OCT 0.00% na -0.2 2:00 New Zealand Money Supply M3 (% YoY) OCT 5.00% na na 4:00 Vehicle Production (% YoY) OCT -4.50% na na 5:00 Annualized Housing Starts, mln OCT 0.745 na 0.77 5:00 Construction Orders (% YoY) OCT -9.30% na na 5:00 Housing Starts (% YoY) OCT -10.80% na -6.3 5:00 USA Fed's Beige Book na na na 7:00 Germany Retail Sales (% MoM) OCT 0.40% na 0.2 7:00 Retail Sales (% YoY) OCT 0.30% na 2 7:45 France Consumer Spending (% MoM) OCT -0.50% 0.4 0.3 7:45 Consumer Spending (% YoY) OCT -1.30% -0.6-0.2 7:45 Producer Prices (% YoY) OCT 6.10% na 5.4 7:45 Producer Prices (% MoM) OCT 0.20% na 0.2 8:00 Euro area EU Finance Ministers Meet in Brussels na na na 8:00 Hungary Producer Prices (% MoM) OCT 3.30% na na 8:00 Producer Prices (% YoY) OCT 4.10% na na 8:00 Spain Total Housing Permits (% MoM) SEP -41.90% na na 8:00 Total Housing Permits (% YoY) SEP -13.50% na na 8:55 Germany Unemployment Change (000's), k NOV 10-15 -5 8:55 Unemployment Rate s.a. NOV 7.00% 6.9 7 9:00 Czech Republic Money Supply (% YoY) OCT 4.40% na na 9:00 Italy Unemployment Rate, s.a. OCT P 8.30% 8.3 8.4 9:00 Poland GDP s.a. (% QoQ) 3Q 1.10% na na 9:00 GDP (% YoY) 3Q 4.30% na 4.1 10:00 Euro area CPI Estimate (% YoY) NOV 3.00% 2.9 3 10:00 Unemployment Rate OCT 10.20% 10.3 10.2 10:00 Italy CPI (NIC incl. tobacco) (% MoM) NOV P 0.60% 0 0.1 10:00 CPI - EU Harmonized (% YoY) NOV P 3.80% 3.6 3.8 10:00 CPI (NIC incl. tobacco) (% YoY) NOV P 3.40% 3.4 3.4 10:00 CPI - EU Harmonized (% MoM) NOV P 0.90% -0.2 0 10:15 Euro area ECB Announces Allotment in 3-Month Tender na na na 11:00 Italy PPI (% MoM) OCT 0.20% na 0.1 11:00 PPI (% YoY) OCT 4.70% na 5 12:00 Chile Unemployment Rate OCT 7.40% na 7.4 12:00 USA MBA Mortgage Applications NOV na na na 12:30 Challenger Job Cuts (% YoY) NOV 12.60% na na 13:00 Poland NBP Inflation Expectations NOV 4.20% na na 13:15 USA ADP Employment Change, k NOV 110 125 130 13:30 Canada Industrial Product Price (% MoM) OCT 0.40% na 0.2 13:30 Raw Materials Price Index (% MoM) OCT 1.40% na 1.5 13:30 Quarterly GDP Annualized 3Q -0.40% 3.4 3 13:30 Gross Domestic Product (% MoM) SEP 0.30% 0.5 0.2 13:30 Gross Domestic Product (% YoY) SEP 2.40% 3 2.7 13:30 USA Nonfarm Productivity 3Q F 3.10% 2.5 2.6 13:30 Unit Labor Costs 3Q F -2.40% -2.4-2.1 14:00 Canada Teranet/National Bank HP Index SEP 149.46 na na 14:00 Teranet/National Bank HPI (% MoM) SEP 0.90% na na 14:00 Teranet/National Bank HPI (% YoY) SEP 5.40% na na 14:00 Portugal Bank of Portugal's Costa Speaks at Event in Madrid na na na 14:30 Brazil Central Bank Posts Currency Flows' Data for Prev. na na na 14:45 USA Chicago Purchasing Manager NOV 58.4 59.9 58.5 15:00 Pending Home Sales (% MoM) OCT -4.60% 3.2 1.2 15:00 Pending Home Sales (% YoY) OCT 7.90% 2 na 15:00 NAPM-Milwaukee NOV 55.5 58.2 na 21:45 (-1D) New Zealand Building Permits (% MoM) OCT -17.10% na na 23:00 (-1D) South Korea Industrial Production (% MoM) OCT 1.10% -2 0.2 23:00 (-1D) Industrial Production (% YoY) OCT 6.80% 5.4 5.1 23:00 (-1D) Service Industry Output (% YoY) OCT 3.80% na na 23:00 (-1D) Leading Index (% YoY) OCT 1.50% na na 23:00 (-1D) Industrial Production Mfg (% YoY) OCT 7.00% na na 23:15 (-1D) Japan Markit/JMMA Manufacturing PMI NOV 50.6 na na 23:30 (-1D) Australia RPData-Rismark House Px s.a. OCT -0.20% na na 23:30 (-1D) RPData-Rismark House Px Raw OCT -0.20% na na 23:50 (-1D) Japan Industrial Production (% MoM) OCT P -3.30% -11 1.1 23:50 (-1D) Industrial Production (% YoY) OCT P -3.30% -1.7-1 Spain Current Account, EUR bn SEP -1.5 na na 25. listopadu 2011 14
Thursday 01-Dec-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 0:00 New Zealand ANZ Commodity Price NOV -3.50% na na 0:00 South Korea HSBC Manufacturing PMI NOV 48 na na 0:30 Australia Retail Sales s.a. (% MoM) OCT 0.40% 0.2 0.4 1:00 China PMI Manufacturing NOV 50.4 49.5 49.8 2:00 Taiwan HSBC Manufacturing PMI NOV 43.7 na na 2:30 China HSBC Manufacturing PMI NOV 51 na na 5:00 Japan Vehicle Sales (% YoY) NOV 28.30% na na 5:00 Russia Manufacturing PMI NOV na na na 5:30 Australia RBA Commodity Price Index NOV 107.5 na na 5:30 RBA Commodity Index SDR (% YoY) NOV 19.40% na na 5:30 India Imports (% YoY) OCT 17.20% 24.9 na 5:30 Exports (% YoY) OCT 36.40% 32.4 na 6:30 France Mainland Unemp. Change (000s), k 3Q -12 25 na 6:30 ILO Unemployment Rate 3Q 9.60% 9.8 9.7 6:30 ILO Mainland Unemployment Rate 3Q 9.10% 9.3 9.3 6:30 India Food Articles WPI (% YoY) NOV na na na 6:30 Fuel Power Light WPI (% YoY) NOV na na na 6:30 Primary Articles WPI (% YoY) NOV na na na 6:45 Switzerland GDP (% QoQ) 3Q 0.40% 0.1 0.1 6:45 GDP (% YoY) 3Q 2.30% 1.7 1.8 7:30 Sweden Swedbank PMI Survey NOV 49.8 48.9 49 8:00 Euro area ECB's Draghi Speaking in Brussels na na na 8:00 Norway PMI Manufacturing s.a. NOV 50.8 49.4 50.3 8:00 Poland PMI Manufacturing NOV na na na 8:15 France PMI Manufacturing NOV F na 47.7 47.6 8:15 Spain PMI Manufacturing NOV na na na 8:30 Czech Republic PMI Manufacturing OCT na na na 8:30 Hong Kong Retail Sales - Value (% YoY) OCT 24.10% 20.5 20.4 8:30 Retail Sales - Volume (% YoY) OCT 15.20% 14 13.7 8:30 Switzerland PMI Manufacturing NOV 46.9 46.7 46.6 8:45 Italy PMI Manufacturing NOV 43.3 42 43.4 8:55 Germany PMI Manufacturing NOV F 49.1 47.9 47.9 9:00 Euro area PMI Manufacturing NOV F 47.1 46.4 46.4 9:30 UK PMI Manufacturing NOV 47.4 46.5 47 10:00 Brazil FGV CPI IPC-S NOV na na na 10:30 UK Bank of England Financial Stability Report na na na 12:00 Brazil PMI Manufacturing NOV 46.5 na na 13:00 Trade Balance (FOB) - Monthly, USD mln NOV 2355 na 1900 13:00 Exports, USD mln NOV 22140 na na 13:00 Imports, USD mln NOV 19785 na na 13:00 USA RBC Consumer Outlook Index DEC 39.6 na na 13:30 Initial Jobless Claims, k NOV 393 415 390 13:30 Continuing Claims, k NOV 3691 3665 na 14:45 Bloomberg Consumer Comfort NOV na na na 15:00 Mexico Remittances, USD mln OCT 2084.7 na 2000 15:00 Central Bank Economists Survey na na na 15:00 USA Construction Spending (% MoM) OCT 0.20% 1 0.4 15:00 ISM Manufacturing NOV 50.8 53 51.5 15:00 ISM Prices Paid NOV 41 47.5 45 17:00 Italy New Car Registrations (% YoY) NOV -5.50% na na 18:00 Euro area EU's Van Rompuy Speaks at ELEC Dinner na na na 18:00 Italy Budget Balance, EUR bn NOV -1.9 na na 18:00 Budget Balance, y.t.d EUR bn NOV -60.8 na na 22:00 USA Total Vehicle Sales, mln NOV 13.2 14 13.4 22:00 Domestic Vehicle Sales, mln NOV 10.29 na 10.4 21:45 (-1D) New Zealand Terms of Trade Index (% QoQ) 3Q 2.30% na na 22:30 (-1D) Australia AiG Performance of Mfg Index NOV 47.4 na na 23:00 (-1D) South Korea Consumer Price Index (% MoM) NOV -0.20% 0-0.1 23:00 (-1D) Core Consumer Price Index (% YoY) NOV 3.70% 4 na 23:00 (-1D) Consumer Price Index (% YoY) NOV 3.90% 4.5 4.4 Czech Republic Budget Balance, CZK bn NOV -91.5 na na Hungary PMI Manufacturing s.a. NOV 48.2 na na Peru Wholesale Prices (% MoM) NOV 0.21% na na Consumer Price Index (% YoY) NOV 4.20% na 4.5 Consumer Price Index (% MoM) NOV 0.31% na 0.3 Russia Reserve Fund, USD bn NOV 26.4 na na Gold & Forex Reserve, USD NOV na na na Wellbeing Fund, USD bn NOV 91.2 na na USA ICSC Chain Store Sales (% YoY) NOV 3.70% 4 na 25. listopadu 2011 14
Friday 02-Dec-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def., RUB NOV na na na 0:30 Australia Building Approvals (% MoM) OCT -13.60% na 3.3 0:30 Building Approvals (% YoY) OCT -12.00% na -14.4 7:00 Brazil FIPE CPI - Monthly NOV 0.39% na 0.59 8:00 Hungary Trade Balance, EUR mln SEP F 741.5 na na 8:00 Spain Unemployment (% MoM) Net ('000s) NOV 134.2 na 2.4 8:15 Switzerland Retail Sales (Real) (% YoY) OCT -0.90% na na 9:00 Norway Unemployment Rate NOV 2.40% 2.4 na 9:30 UK PMI Construction NOV 53.9 51 52 10:00 Euro area PPI (% MoM) OCT 0.30% na 0.2 10:00 PPI (% YoY) OCT 5.80% na 5.6 11:00 Brazil Industrial Production s.a. (% MoM) OCT -2.00% na 0.1 11:00 Industrial Production (% MoM) OCT -1.60% na -1.5 12:00 Canada Full Time Employment Change NOV -71.7 na na 12:00 Net Change in Employment, k NOV -54 39.5 20 12:00 Part Time Employment Change NOV 17.7 na na 12:00 Participation Rate NOV 66.7 na na 12:00 Unemployment Rate NOV na 7.2 7.3 13:30 USA Chg in Household Survey Emply NOV 277 na na 13:30 Change in Private Payrolls, k NOV 104 100 145 13:30 Change in Nonfarm Payrolls, k NOV 80 80 120 13:30 Unemployment Rate NOV 9.00% 9 9 13:30 Underemployment Rate (U6) NOV na na na 13:30 Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp NOV 0.20% 0 0.2 13:30 Avg Hourly Earning (% MoM) All Emp NOV 1.80% 1.9 2 13:30 Avg Weekly Hours All Employees NOV 34.3 34.3 34.3 13:30 Index of Aggregate Weekly Hours, (% MoM) NOV 0.1 0.2 na 13:30 Change in Manufact. Payrolls, k NOV 5 na 9 15:00 Mexico Overnight Rate NOV 4.50% na 4.5 21:00 Colombia Producer Price Index (% MoM) NOV 0.87% na na 21:00 Producer Price Index (% YoY) NOV 7.93% na na 23:50 (-1D) Japan Monetary Base (% YoY) NOV na na na 23:50 (-1D) Capital Spending (% QoQ) 3Q -7.80% na -3.6 23:50 (-1D) Capital Spending excl Sftwre (% QoQ) 3Q -8.20% na -3 Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 25. listopadu 2011 14
Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) 222 008 524 (420) 222 008 569 (420) 222 008 567 (420) 222 008 598 anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA (420) 222 008 523 (420) 222 008 560 miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) 225 284 162 (74) 957 255 637 (40) 213 016 869 (381) 11 22 21 244 48 225 284 162 vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Nania Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) 213 014 370 (40) 213 016 858 (40) 213 014 461 (40) 213 014 337 carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813 michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) 20 7676 7609 (44) 20 7676 7385 (44)20 7676 7863 klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) 20 7676 7165 (44) 20 7762 4676 brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) 21 22 78 69 55 (1) 212 278 66 53 (1) 212 278 73 13 (212) 278 7662 brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) 2 21 66 54 38 (81) 3 5549 5560 (852) 21 66 45 37 (852) 21 66 54 41 glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79 patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707 vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel David Mendez-Vives Jose Sarafana (33) 1 42 13 58 60 (33) 1 42 13 63 42 (33) 1 42 13 31 03 (33) 1 42 13 56 59 ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) 20 7676 7956 (44) 20 7676 7850 (852) 2166 5462 (81) 3 5549 5626 mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) (1) 212 278 6213 fidelio.tata@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) 20 7676 7972 kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 56 22 (852) 2166 5461 (44) 20 7676 7458 (33) 1 42 13 32 88 david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Michael Sneyd (44) 2076767 878 Michael.sneyd@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622 benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) 20 7676 7514 (44) 20 7676 7439 (44) 20 7676 7396 (44) 20 76 76 7491 Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) 1 42 13 51 10 (33) 1 42 13 88 35 hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.