Česká ekonomika a krize Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka Krajská hospodářská komora Plzeňského kraje Plzeň, 15. ledna 2010
Obsah Hospodářská krize ve světě: příčiny, fáze, přizpůsobovací procesy, stabilizační politiky Dopady krize na českou ekonomiku (finanční sektor, reálný sektor) Reakce ČNB na krizi Prognóza ČNB (listopad 2009) Střednědobá rizika vývoje české ekonomiky M. Singer Česká ekonomika a krize 2
Příčiny hospodářsk ské krize Porušování obezřetnostních principů, podcenění možných rizik ( neuvědomělé i úmyslné) a zvyšování finanční páky Eroze ziskovosti tradičního bankovnictví a hodnoty licencí finanční inovace (neznámé a nevyzkoušené produkty) Nedostatečný (často rozptýlený) dohled nad finančními trhy Politický zájem na stimulování růstu a blahobytu (posun ve vnímání úvěru na byt atp. jako občanského práva ) Uvolněná měnová politika (v USA i jinde) Psychologické příčiny krize zahrnují povahové rysy lidského rodu: zbožná přání, naivita, neznalost, lhostejnost, nedbalost, krátkozrakost, chamtivost, arogance Hlavní příčiny krize jsou stejné jako v minulosti; různé krize se liší jenom konkrétními historickými okolnostmi; Mark Twain: historie se neopakuje, historie se rýmuje M. Singer Česká ekonomika a krize 3
Projevy krize Dlouhodobé přehřívání ekonomik bubliny na trzích aktiv: nemovitosti, akcie, suroviny Makroekonomické nerovnováhy globální nerovnováhy (vysoká spotřeba v USA vs vysoké úspory v Číně); Asie financovala bublinu v USA Vytváření rizikových aktiv (později nazvaných jedovatých ) a jejich pronikání do bilancích bank K projevům krize v minulosti patřila např. rostoucí inflace před touto krizí však byla inflace dlouhodobě nízká a dobře ukotvená (jeden z faktorů jejího podcenění) M. Singer Česká ekonomika a krize 4
Fáze krize ve vyspělých ekonomikách Hypotéční krize v USA: (červenec 2007) spouštěč krize Náběh na krizi: dlouhodobá kumulace faktorů: bubliny, nerovnováhy před 2007 Latentní fáze finanční krize Pád Lehman Brothers: září 2008 Akutní fáze finanční krize: riziko zhroucení systému Krize reálné ekonomiky 2007 2008 2009 a dále Problémy veřejných financí: deficity, růst dluhů Jednotlivé fáze jsou důsledkem fází předchozích M. Singer Česká ekonomika a krize 5
Stávaj vající fáze krize: finanční sektor Akutní fáze krize (podzim 2008) je patrně již za námi Masivní poskytnutí likvidity finančnímu sektoru zabránilo jeho zhroucení Rizikové přirážky jsou sice již nižší, ale stále poměrně vysoké nelze očekávat výraznější zlevňování úvěrů Přetrvávají značné nejistoty ohledně zdraví bilancí mnoha bank ve světě (zejména v USA a v Evropě) Kvůli pomalému zotavování reálné ekonomiky poroste úvěrové riziko Aktuální otázkou se nyní stává načasování a dávkování strategie exitu z nekonvenčních politik (viz např. ECB) Situace ve finančním sektoru není kritická ale je stále křehká; případné šoky ji mohou významně zhoršit M. Singer Česká ekonomika a krize 6
Stávaj vající fáze krize: reáln lná ekonomika 1/2 Volný pád ekonomik (měřený HDP) z přelomu 2008/2009 se ve většině zemí již zastavil (způsob formování tržních očekávání vedl k přestřeleným reakcím) Podpora poptávky ze strany mnoha vlád napomohla zmírnit hospodářské poklesy Mezičtvrtletní poklesy HDP pokračovaly ve 3Q2009 převážně v ekonomikách, které byly před krizí nejvíce přehřáté Ve většině zemí se již projevují známky pozvolného oživování hospodářství zatím však chybějí pevnější základy (doplň. zásob) Doznívá fáze, kdy se firmy adaptovaly prostřednictvím snižování nákladů a začíná fáze, kdy budou rozhodovat aktivní strategie Jsme ve fázi selekce mezi životaschopnými a neživotaschopnými firmami: krize má vždy očistné dopady M. Singer Česká ekonomika a krize 7
HDP v EU v 3Q2009 (mezičtvrtletní změna v %; sezónn nně očištěno) 8 Pramen: Eurostat 6 6,1 4 4,2 mezičtvrtletní změna v % 2 0-2 1,6 1 0,8 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2-0,2-0,3-0,4-0,6-0,6-1,8-4 -3-4 -6 LIT L SK SL CZ D PT DK I B NL AT PL MAL EU-27 IRL Ve 3Q09 většina zemí v EU zaznamenala mezičtvrtletní růst HDP; ČR patřila k úspěšnějším M. Singer Česká ekonomika a krize 8 F SF S UK E GR CYP RO H EST LAT
Potenciáln lní výstup v krizi: konstantní Při konstantní úrovni potenciálního výstupu je hlavním problémem nedostatečná poptávka M. Singer Česká ekonomika a krize 9
Potenciáln lní výstup v krizi: pokles V tomto rámci bude hlavním problémem mikroekonomické přizpůsobení nabídky k nižší úrovni potenciálního výstupu M. Singer Česká ekonomika a krize 10
145 140 135 130 125 120 115 110 105 100 95 HDP (bazický index 2000=100) EU-27 ČR USA 2000q01 2000q03 2001q01 2001q03 2002q01 2002q03 2003q01 2003q03 2004q01 2004q03 2005q01 2005q03 2006q01 2006q03 2007q01 2007q03 2008q01 2008q03 2009q01 2009q03 Pramen: Eurostat Hloubka propadu bazického indexu indikuje rozsah přebytečných kapacit vytvořených před krizí M. Singer Česká ekonomika a krize 11 2000 = 100
Stávaj vající fáze krize: reáln lná ekonomika 2/2 Hlavní problém: nadbytečné výrobní kapacity byly vytvořeny pomocí dluhů; kapacity bude třeba snížit (zmodernizovat) a dluhy bude zapotřebí uhradit Mikroekonomické přizpůsobování v reálné ekonomice bude muset probíhat souběžně s konsolidací finančního sektoru a ozdravením veřejných financí Trh práce se vyvíjí se zpožděním: příběh zprostředkovaný čísly o HDP (zlepšování) se bude lišit od příběhu o nezaměstnanosti, mzdách a životní úrovni (další zhoršování) I přes mírné oživení bude rok 2010 patrně obtížnější než rok 2009 ( únava materiálu : manažeři, zaměstnanci, spotřebitelé, dlužníci); zároveň však nové příležitosti M. Singer Česká ekonomika a krize 12
Stabilizační politiky 1/2 Cenou za odvrácení kolapsu finančního systému (masivní poskytování likvidity) je: Riziko vzniku nových bublin (zlato, akciové trhy) Riziko inflace (při opoždění strategií exitu) Cenou za podporu soukromé poptávky (formou veřejné poptávky) je explozivní růst deficitů a vládních dluhů Strategie exitu Konsolidace veřejných financí Zpoždění vývoje na trhu práce Riziko dlouhodobého oživování ekonomiky, resp. oživení ve tvaru W M. Singer Česká ekonomika a krize 13
40 35 Podpora finančního sektoru v EU-27 157,2 (v % HDP) Pramen: Evropská komise, říjen 2009 30 30,2 jako % HDP 25 20 15 24,4 19,6 10 5 10,3 10,1 9,6 8,1 6,9 6,8 6,7 5,1 4,7 3,8 3,2 2,3 0 IRL B UK NL AT D S L LOT F SL DK GR E PT 0,1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Zatímco v Irsku, Belgii, Velké Británii a Nizozemí byla podpora ze strany vlád značná, ve většině nových členských zemích EU byla nulová M. Singer Česká ekonomika a krize 14 H I BG CYP CZ EST SF LIT MAL PL RO SK
Když už ke krizi došlo, zabránily zřejmě tyto politiky nejhoršímu (zhroucení finančního systému) Tyto politiky však neřeší příčiny krize Cena za vznik krize a za její nesystémové řešení bude vysoká a dlouhodobá: Jednou provždy ztracený příspěvek růstu Stabilizační politiky 2/2 Zatížení budoucích generací dluhovým břemenem Skutečným řešením krize je její prevence v dobrých časech ; pokud krize jednou vypukne, jde vždy pouze o volbu menšího zla M. Singer Česká ekonomika a krize 15
Dopady krize na českou ekonomiku: finanční sektor M. Singer Česká ekonomika a krize 16
Čím m se vyznačoval tuzemský finanční (bankovní) ) sektor na začátku krize? Měl přebytek likvidity (ČNB stahuje peníze) Byl relativně izolovaný (má dostatek zdrojů pro poskytování úvěrů z primárních vkladů) Měl (a má) tradiční konzervativní model (v průběhu transformace existoval dostatek příležitostí k růstu) Měl nízký podíl nesplácených úvěrů Banky neposkytovaly ve větší míře úvěry v cizích měnách (nebyly závislé na funkčnosti trhů sloužících k zajišťování kurzového rizika) Podíl toxických aktiv byl zanedbatelný (méně než 1% aktiv) Byl (a je) dobře kapitalizovaný a vysoce ziskový Finanční sytém v ČR byl méně zranitelný než jinde; přímé dopady finanční krize proto nebyly závažné M. Singer Česká ekonomika a krize 17
Poměr r primárn rních vkladů k úvěrům ve vybraných zemích EU v roce 2008 (v %, rezidentské úvěry a vklady, nebankovní subjekty) 140 120 100 80 60 40 20 0 CZ SK PL BGROHU SI LT EELV BEDEAT FR UK SEDK EA EU Pramen: ECB V ČR byl v 2008 poměr depozit k úvěrům nejvyšší domácí bankovní sektor má silnou bilanční likviditu M. Singer Česká ekonomika a krize 18
Úvěry v cizí měně ve vybraných zemích EU v roce 2008 (v % celkových úvěrů danému segmentu) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 LV EE HU RO LT PL BG SI SK CZ EA AT BE SE domácnosti podniky Pramen: BIS, ECB, centrální banky České domácnosti mají nulový podíl úvěrů v cizích měnách M. Singer Česká ekonomika a krize 19
Čistá externí pozice bankovních sektorů vybraných zemí EU v roce 2008 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 (v % HDP) CZ SI PL SK BGHU RO LT EE LV AT DE BE FR SEDK UK EA EU Pramen: IFS, IMF ČR spolu se Slovinskem je mezi novými členskými zeměmi EU na externích zdrojích nezávislá (jejich čistá externí pozice je kladná) M. Singer Česká ekonomika a krize 20
Externí hrubý dluh bankovních sektorů vybraných zemí EU Externí hrubý dluh bankovních sektorů vybraných zemí EU (v % HDP, 2008) 250 200 150 100 50 0 PL CZ RO SK BG LT HU SI EE LV DE FR AT BE SE DK UK EA EU Krátkodobý externí dluh Dlouhodobý externí dluh Pramen: BIS, IMF Pozn.: Pro některé země EU nebylo k dispozici rozložení dle splatnosti; EU je váženým průměrem zemí EU, kde jako váhy byly použity podíly na HDP. Domácí bankovní sektor má nízký externí dluh M. Singer Česká ekonomika a krize 21
Zpráva o finanční stabilitě 2008/2009: hodnocení rizik Zpráva (červen 2009) identifikovala dvě hlavní rizika: Pokračování a prohlubování finanční krize a recese v západních ekonomikách Přetrvávání výjimečně vysoké míry nejistoty pro podnikatelské subjekty, finanční instituce i domácnosti Domácí bankovní sektor bude čelit především nárůstu kreditního rizika; jiným rizikům bude vystaven v menší míře Dosavadní vývoj v roce 2009 potvrzuje tato očekávání Vysoká míra nejistoty zůstává velmi nepříznivým faktorem do budoucna M. Singer Česká ekonomika a krize 22
Úvěry se selháním (podíly na celku v segmentu, v %) 9 7 5 3 1 2006 2007 2008 2009 Úvěry celkem Úvěry nefinančním podnikům Úvěry obyvatelstvu Úvěry na bydlení obyvatelstvu Spotřebitelské úvěry obyvatelstvu Podíl úvěrů se selháním na celkových úvěrech dosáhl v říjnu 5,5%; nejstrměji roste podíl nesplácených úvěrů u podniků M. Singer Česká ekonomika a krize 23
Podíl úvěrů v selhání (% celkových úvěrů; konec 2008 nebo březen 2009) 24 Podíl úvěrů v selhání: mezinárodn rodní srovnání 22 20 18 země eurozóny ostatní země EU země střední a východní Evropy mimo EU 16 14 12 10 8 6 4 2 0 IT GR ES SK IE FR DE AT PT NL SI MT BE FI LU RO LV LT PL CZ HU BG EE UK SE DK UAMOMN SRMK AL RU TR BH HR BY Pramen: IMF, ČNB, národní centrální banky ČR v mezinárodním srovnání však nijak nevybočuje M. Singer Česká ekonomika a krize 24
Úvěry nefinančním m podnikům a domácnostem (stavy, mzr 40 mzr.. v %) 30 20 10 0-10 2005 2006 2007 2008 2009 Úvěry celkem Nefinanční podniky Domácnosti Úvěry celkem vzrostly v říjnu meziročně o 2%; úvěry nefinančním podnikům počínaje srpnem klesají M. Singer Česká ekonomika a krize 25
Nově poskytnuté úvěry (v %, banky celkem, 3měsíční klouzavý průměr) 50 40 30 20 10 0-10 -20 2005 2006 2007 2008 2009 Nef inanční podniky Domácnosti Úvěry celkem Pokles poptávky po úvěrech + zpřísnění úvěrových standardů záporná mzr dynamika ve všech segmentech M. Singer Česká ekonomika a krize 26
Úvěry domácnostem (mzr. v %) 50 45 40 Úvěry domácnostem celkem Úvěry na bydlení Spotřebitelské úvěry 35 30 25 20 15 10 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Meziroční růst úvěrů domácnostem rychle zpomaluje M. Singer Česká ekonomika a krize 27
Repo a tržní sazby (v %) 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 01/07 04/07 07/07 10/07 01/08 04/08 07/08 10/08 01/09 04/09 07/09 Repo sazba ČNB 3M 1Y 10y vládní dluhopis Snížení měnově politických sazeb se částečně promítlo do tržních sazeb M. Singer Česká ekonomika a krize 28
Úrokové sazby z nových úvěrů (v %) 6 5 4 3 2 1 0 12/2006 6/2007 12/2007 6/2008 12/2008 6/2009 Pramen: ČNB Úvěry nefinančním podnikům Úvěry domácnostem na bydlení 2T repo sazba i do sazeb úvěrů nefinančním podnikům; sazby úvěrů domácnostem na bydlení nepatrně vzrostly M. Singer Česká ekonomika a krize 29
Vývoj čistého zisku v bankovním sektoru (mld. Kč) K Vývoj čistého zisku v bankovním sektoru (mld. Kč) 70 60 50 40 30 20 10 0 IV-05 VII-05 X-05 I-06 IV-06 VII-06 X-06 I-07 IV-07 VII-07 X-07 I-08 IV-08 VII-08 X-08 Čistý zisk (anualizované hodnoty za poslední 3 měsíce) Čistý zisk (anualizovaná měsíční data) I-09 IV-09 VII-09 Pramen: ČNB Bankovní sektor zůstává ziskový M. Singer Česká ekonomika a krize 30
Vývoj opravných položek Vývoj opravných položek (mld. Kč; %) ek (mld. Kč; K ; %) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 31.12.2004 30.06.2005 31.12.2005 30.06.2006 31. 12.2006 30.06.2007 31.12.2007 30.06.2008 31.12.2008 30.06.2009 OP ke klientským pohledávkám (stav v mld. Kč) OP / NPLs (v %, pravá osa) Pramen: ČNB Opravné položky rostou, v poměru k úvěrům v selhání jejich výše mírně klesá M. Singer Česká ekonomika a krize 31
Situace v bankovním m sektoru: shrnutí Domácí bankovní sektor má dostatek zdrojů, likvidity a kapitálu; je odolný vůči šokům a má silnou externí pozici Přesto v blízké budoucnosti: Poroste podíl úvěrů v selhání Bude zpomalovat tempo růstu úvěrů Kreditní riziko bude vychýleno směrem vzhůru Rizika jsou spojena zejména s vývojem v zahraničí(vsčr): Výjimečně vysoká míra nejistoty ohledně vývoje ekonomické aktivity, cen produkce, dlouhodobých úrokových sazeb a cen aktiv Rostoucí ztráty z úvěrů i z cenných papírů (hrozba pro kapitálovou přiměřenost) Horší schopnost některých bank získat zdroje pro financování aktiv Možná ztížená dostupnost úvěrů pro firmy Domácí bankovní sektor sám o sobě není zdrojem rizik M. Singer Česká ekonomika a krize 32
Dopady krize na českou ekonomiku: reálný sektor M. Singer Česká ekonomika a krize 33
Příspěvky k mzr.. růstu r HDP 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 I/07 III I/08 III I/09 III Spotřeba domácností Čistý vývoz Hrubá tvorba kapitálu Spotřeba vlády Pramen: ČSÚ K poklesu HDP v roce 2009 ČR přispívala zejména hrubá tvorba kapitálu (zásoby) a v menší míře i čistý export; pokles byl brzděn spotřebou domácností a vlády M. Singer Česká ekonomika a krize 34
Meziroční růst HDP v EU v 3Q2009 5 1 0 (sezónn nně očištěné údaje) Pramen: Eurostat meziroční změna v % -5-10 -15-20 -1,7-2 -2,1-2,3-2,5-2,6-3,4-3,7-3,7-4 -4,1-4,3-4,6-4,8-4,8-5,1-5,2-5,4-5,4-7,1-7,6-7,9-8,5-8,8-14,2-15,6-19,3-25 PL GR CYP MAL F PT L B NL AT E CZ EU-27 I D SK UK HDP ve 3Q2009 poklesl meziročně v ČR o něco méně, než činil průměr EU, a výrazně méně než v Pobaltí; jedinou zemí s meziročním růstem HDP bylo Polsko M. Singer Česká ekonomika a krize 35 S BG DK RO IRL H SL SF LIT EST LAT
Průmyslov myslová produkce (mzr mzr.. změna v %) 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 Průmyslová produkce Sezónně očištěný údaj HP trend 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 V listopadu 2009 pokračovalo zmírňování meziročního poklesu průmyslové produkce (po sezónním očištění činil pokles -3,3%) M. Singer Česká ekonomika a krize 36
Nové zakázky zky v průmyslu (b.c., mzr.. změna v %) 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 Nové zakázky v průmyslu HP trend 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 Hodnota nových zakázek průmyslových podniků zaznamenala v listopadu poprvé od července 2008 růst M. Singer Česká ekonomika a krize 37
Stavební produkce (mzr mzr.. změna v %) 35 30 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 Stavební produkce Sezónně očištěný údaj HP trend 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 Sezónně očištěná stavební produkce vzrostla v listopadu meziměsíčně o 2,8% a meziročně o 5,1% M. Singer Česká ekonomika a krize 38
Beveridgeova křivka 175 000 Sez. oč. počet volných prac. míst 150 000 125 000 100 000 75 000 50 000 I-03 25 000 XII-09 0 300 000 350 000 400 000 450 000 500 000 550 000 600 000 Sez. očištěný počet nezaměstnaných Pramen: MPSV, propočet ČNB I nadále pokračuje pokles počtu volných pracovních míst a růst počtu nezaměstnaných M. Singer Česká ekonomika a krize 39
Míra registrované nezaměstnanosti (v %) 11 10 9 dosažitelní celkem celkem (sez. oč.) 8 7 6 5 4 1/03 7 1/04 7 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 Poznámka: sezonně očištěno, u VŠPS -ILO věk 15+ Pramen: MPSV, výpočet ČNB Růst nezaměstnanosti je rychlejší než byl její pokles M. Singer Česká ekonomika a krize 40
Příspěvky k poklesu zaměstnaných v metodice VŠPS V (meziroční příspěvky v vky v p.b.) 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0 Celkem 3Q2009 Zemědělství Průmysl 2Q2009 Stavebnictví Tržní služby Netržní služby Pramen: ČSÚ Pokles zaměstnanosti v průmyslu byl jen částečně kompenzován růstem zaměstnanosti ve službách M. Singer Česká ekonomika a krize 41
Nomináln lní mzda v podnikatelské sféře (mzr.. změny v %) 14 12 Průměrná měsíční mzda (ČSÚ) Hodinová ISPV (průměr) 10 8 6 4 2 0 I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 Pramen: ČSÚ, MPSV Růst průměrných nominálních mezd v podnikatelské sféře v 3Q09 o 4,8% byl způsoben především propouštěním zaměstnanců s nižšími platy M. Singer Česká ekonomika a krize 42
Tržby v maloobchodě (s.c.; (s.c.; mzr.. v %) 20 15 10 5 0-5 -10 Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezónně očištěný údaj HP trend 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 Pramen: ČSÚ Maloobchodní tržby poklesly v listopadu 2009 meziročně o 4,9% (sezónně očištěný údaj: -6,1%) M. Singer Česká ekonomika a krize 43
(sezónn Tržby ve službách nně očištěné; ; stálé ceny; mzr.. změna v %) 20 15 Doprava a skladování Informační a komunikační činnosti Profesní, vědecké a technické činnosti Služby celkem Ubytování, stravování a pohostinství Činnosti v oblasti nemovitostí Administrativní a podpůrné činnosti 10 5 0-5 -10-15 -20 I/05 II III IV I/06 II III IV I/07 II III IV I/08 II III IV I/09 II III IV Ve 3Q09 se sezónně očištěné tržby ve službách meziročně snížily o 9,4% Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a krize 44
Indikátory důvěry d (2005 = 100) 110 105 100 95 90 85 80 75 70 Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor 1/05 7 1/06 7 1/07 7 1/08 7 1/09 7 Pramen: ČSÚ Indikátory důvěry se v posledních měsících zlepšují M. Singer Česká ekonomika a krize 45
Index spotřebitelských cen 8 7 6 meziroční změna v % 5 4 3 2 1 0-1 1/07 3 5 7 9 11 1/08 3 5 7 9 11 1/09 3 5 7 9 11 Pramen: ČSÚ Míra inflace v roce 2009 činila 1% (v roce 2008 6,3%) M. Singer Česká ekonomika a krize 46
Ceny průmyslových výrobců 8 6 meziroční změna v % 4 2 0-2 -4-6 1/07 3 5 7 9 11 1/08 3 5 7 9 11 1/09 3 5 7 9 11 Pramen: ČSÚ Ceny průmyslových výrobců zmírnily v listopadu svůj meziroční pokles (-2,4%) M. Singer Česká ekonomika a krize 47
50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40-50 Ceny zemědělských výrobců Ceny rostlinných produktů Ceny živočišných produktů Ceny zemědělských výrobců 1/07 7 7 10 1/08 4 7 10 1/09 4 7 10 Pramen: ČSÚ Rovněž ceny zemědělských výrobců zmírnily v říjnu svůj meziroční pokles (-19,3%) M. Singer Česká ekonomika a krize 48
Dovozní ceny 6 4 2 meziroční změna v % 0-2 -4-6 -8-10 1/07 3 5 7 9 11 1/08 3 5 7 9 11 1/09 3 5 7 9 11 Dovozní ceny zmírnily meziroční pokles z -9,3% v září na -8,1% v říjnu Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a krize 49
Ceny vývozu a dovozu zboží 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 (mzr.. změna v %) -10 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 směnné relace dovozní ceny vývozní ceny Pramen: ČSÚ, ČNB V důsledku menšího poklesu vývozních cen ve srovnání s dovozními cenami rostou směnné relace M. Singer Česká ekonomika a krize 50
Obchodní bilance (kumulativně v mld. Kč) 2005 2006 2007 2008 2009 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Pramen: ČSÚ V důsledku rychlejšího zpomalování dovozu oproti vývozu je kumulativní přebytek obchodní bilance letos vyšší než v minulých letech M. Singer Česká ekonomika a krize 51
30 29 28 27 26 25 24 23 22 CZK/EUR (1.1.2006-31.12.2009) 2.1.2006 2.3.2006 2.5.2006 2.7.2006 2.9.2006 2.11.2006 2.1.2007 2.3.2007 2.5.2007 2.7.2007 2.9.2007 2.11.2007 2.1.2008 2.3.2008 2.5.2008 2.7.2008 2.9.2008 2.11.2008 2.1.2009 2.3.2009 2.5.2009 2.7.2009 2.9.2009 2.11.2009 Pramen: Bloomberg Po zhodnocení v červenci 2008 a znehodnocení v únoru 2009 se koruna vrátila k předchozímu trendu M. Singer Česká ekonomika a krize 52 Kč/euro
Saldo státn tního rozpočtu 50 0 9,7-17,0-26,0 1,3-5,7 19,7 22,2 9,3 5,3 36,3 27,2 10,5 10,9 12,8-6,5-50 -28,1-38,3-20,0 mld. Kč -100-55,7-71,4-68,3-76,2-89,6-87,3-66,4-150 -200 2007 2008 2009-138,1-169,4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12-192,2 Pramen: MF Hospodářská krize se promítá do rychlého zhoršování salda státního rozpočtu (oproti letům 2007 a 2008) M. Singer Česká ekonomika a krize 53
Reakce ČNB na krizi M. Singer Česká ekonomika a krize 54
Opatřen ení pro lepší fungování finančního trhu a dohledu nad nímn Intenzivní monitoring finančního trhu ze strany ČNB Mimořádné nástroje na podporu likvidity mezibankovního trhu: Dodávací repo (dluhopisový trh) FX swap (korunová likvidita) Intenzivní komunikace navenek (s cílem uvést na pravou míru různé dezinformace) Intenzivní komunikace s domovskými regulátory a těsnější mezinárodní spolupráce národních dohledů Přijatá opatření zlepšila fungování finančního trhu; svým charakterem patřila k umírněným a dobře zacíleným M. Singer Česká ekonomika a krize 55
Stažen ená a dodaná likvidita 450 400 350 300 250 200 150 100 IV-08 VI-08 VIII-08 X-08 XII-08 II-09 IV-09 VI-09 VIII-09 X-09 mld Kč XII-09 35 30 25 20 15 10 5 mlid Kč 0 Sterilizace Oběživo Dodávací operace (pravá osa) Pramen: ČNB Nulový zájem o dodávací facilitu v posledních měsících svědčí o uklidnění situace na peněžním trhu M. Singer Česká ekonomika a krize 56
Sazby ČNB 6% 5% 4% Lombard Repo 2T Diskont 3% 2% 1% 0% I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 VII.09 I.10 Pramen: ČNB 2T repo sazba klesla z 3,75% v srpnu 2008 na 1% v prosinci 2009 (historicky nejnižší úroveň) M. Singer Česká ekonomika a krize 57
Nejistoty měnovm nové politiky Provádění měnové politiky je v krizi komplikováno: Vysokou volatilitou většiny makroekonomických veličin (zejména kurzu) Strukturálními zlomy v ekonomickém vývoji, které znesnadňují (či znemožňují) modelování Nejistou (a proměnlivou) intenzitou transmise kurzu koruny do inflace Volnější vazbou mezi sazbami ČNB a tržními sazbami Měnová politika čelí v krizi mimořádně vysokým nejistotám; budoucí vývoj je nadále zatížen obtížně kvantifikovatelnými riziky M. Singer Česká ekonomika a krize 58
Spread 3M PRIBOR - CNB 2T REPO bazické body 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0-20 I-06 IV-06 VII-06 X-06 I-07 IV-07 VII-07 X-07 I-08 IV-08 VII-08 X-08 I-09 IV-09 VII-09 X-09 Pramen: Bloomberg Po období mimořádného nárůstu spreadu (akutní fáze finanční krize) se jeho hodnota pozvolna snižuje M. Singer Česká ekonomika a krize 59
Měnová politika a krize I přes přetrvávající rozpětí mezi sazbami ČNB a tržními sazbami lze transmisi měnové politiky do ekonomiky považovat za funkční ČNB nemusela snížit úrokové sazby až na nulu a nemusela ani přikročit k nekonvečním opatřením (tzv. kvantitativní uvolňování) Měnový kurz působil proticyklicky: jeho posílení v letech 2007-08 tlumilo inflační tlaky a přehřívání ekonomiky a jeho oslabení v roce 2009 tlumilo negativní dopad propadu zahraniční poptávky Režim cílování inflace se v průběhu krize ukázal jako plně funkční; pružný kurz působil jako užitečný přizpůsobovací mechanismus M. Singer Česká ekonomika a krize 60
Prognóza ČNB (listopad 2009) M. Singer Česká ekonomika a krize 61
(meziroční zm HDP změny v procentech; sezónn nně očištěno) 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8 IV/07 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Po poklesu ekonomické aktivity v letošním roce dojde na přelomu let 2009 a 2010 k mírnému oživení M. Singer Česká ekonomika a krize 62
Prognóza celkové inflace (meziroční změny v procentech) 8 6 Horizont měnové politiky 4 Inflační cíl 2 0-2 IV/07 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Prognóza celkové inflace se na horizontu měnové politiky nachází mírně nad inflačním cílem M. Singer Česká ekonomika a krize 63
6 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) 5 4 3 2 1 0 IV/07 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB S prognózou je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb v letošním roce a jejich postupný nárůst v průběhu roku 2010 M. Singer Česká ekonomika a krize 64
Prognóza měnovm nového kurzu (CZK/EUR) 30 28 26 24 22 20 IV/07 I/08 II III IV I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Pramen: ČNB Nominální měnový kurz koruny je na prognóze zhruba stabilní M. Singer Česká ekonomika a krize 65
Hlavní nejistoty v krátk tkém m období Jaký bude průběh a intenzita oživení u nejdůležitějších obchodních partnerůčr? Oživení ve tvaru W? Jak silné budou dezinflační tlaky (zahraniční inflace, nominální mzdy, domácí poptávka)? Jak se budou vyvíjet veřejné finance v ČR v roce 2010 a 2011? Jak se bude vyvíjet kurz koruny? Jak efektivní bude transmisní mechanismus měnové politiky? Budoucí vývoj je nadále zatížen mimořádnými nejistotami M. Singer Česká ekonomika a krize 66
Středn ednědobá rizika vývoje české ekonomiky M. Singer Česká ekonomika a krize 67
Dlouhodobě neřešen ené problémy veřejných ejných financí Vysoký podíl mandatorních a quasi-mandatorních výdajů na celkových výdajích (více než 70%) Absence penzijní reformy a reformy zdravotnictví Nedostatečně transparentní rozpočtový proces Atomizace veřejných rozpočtů Nedostatečné monitorování efektivnosti veřejných fondů I přes krátkodobá opatření představuje fiskální politika největší střednědobé riziko makroekonomického vývoje (očekávaný rychlý růst dluhu) M. Singer Česká ekonomika a krize 68
Saldo vládn dního sektoru (metodika ESA 95; v % HDP) 0-1 -2-0,7-3 -4-2,9-3,6-2,6-2,0-5 -6-7 -4,9-6,0-5,6 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Pramen: výpočty ČNB V letech 2009-2011 budou deficity výrazně vyšší než v předchozích letech M. Singer Česká ekonomika a krize 69
Strukturáln lní,, cyklické a celkové saldo vládn dního sektoru 1 0-1 -2-3 -4-5 -6-7 -8-3,3-3,3 (metodika ESA 95; v % HDP) -4,3-3,6-6,1-2,3-2,5 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Cyklická složka Strukturální saldo Celkové saldo - upravené Pozn.: Salda upravená o mimořádné jednorázové operace; metoda výpočtu dle ESCB Pramen: výpočty ČNB Deficity vládního sektoru mají dlouhodobě převážně strukturální povahu M. Singer Česká ekonomika a krize 70-2,5-0,4-2,0-6,4-5,1-5,6
50 Veřejný ejný dluh 45 43,2 jako % HDP 40 35 30 25 20 24,9 28,2 29,8 30,1 29,7 29,4 29 30 35,7 39,2 15 10 5 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Pramen: výpočty ČNB Počínaje rokem 2009 začal veřejný dluh rychle růst M. Singer Česká ekonomika a krize 71
Aktuáln lní problémy dohledu nad finančním m trhem Plánované zřízení Rady pro systémová rizika při ECB a Evropského systému finančního dohledu může rozostřit dělbu práce mezi stávajícími dohledovými orgány Místo přesného definování a pojmenování příčin krize se vytváří zdání, že více nadnárodní forma dohledu a regulace je zárukou proti opakování krize v budoucnu Riziko: jestliže se dohled vzdálí od národní úrovně, ještě se zhorší stávající neuspokojivý stav Oddálí se řešení jiných aktuálních otázek (sdílení nákladů) Zatímco někdejší problémy českých bank dopadly na české daňové poplatníky spravedlivě, v budoucnu na ně mohou dopadnout problémy cizí, avšak nezaviněně! M. Singer Česká ekonomika a krize 72
Shrnutí Vyspělé ekonomiky jsou někde uprostřed krize (za akutní fází finanční krize, uprostřed (zdlouhavé) krize reálné ekonomiky a před problémy veřejných financí) Klady české ekonomiky: makroekonomické rovnováhy (spíše menší přehřátí před krizí), pružný měnově-politický rámec (cílování inflace a managed float), vlastní měna, odolný a ziskový bankovní sektor Faktory zranitelnosti české ekonomiky: vysoká exportní závislost, nekonsolidované veřejné finance, možný ukvapený přesun dohledových pravomocí na pan-evropskou úroveň Česká ekonomika je závislá na vnějším prostředí; v krizi jí pomohou dobré banky ale oslabí ji nekonsolidované veřejné finance M. Singer Česká ekonomika a krize 73
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 008 M. Singer Česká ekonomika a krize 74