Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 27.5.2013 Chuck Norris kope do zloducha. Jde kolem Cimrman, chvíli se na to dívá a pak zvolá: Chucku, nebylo by to lepší s otočkou??? Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude na data hodně slabý. V Americe to budou ve čtvrtek pokračující prodeje domů. Po slušných číslech za minulý týden z nemovitostního trhu by i ty měly potvrdit jeho pokračující oživení. V pátek osobní příjmy a výdaje, které by se nijak zásadně měnit neměly a především chicagský index nákupních manažerů. Tam se čeká růst na 50 bodů. Poté, co minulý týden celkem potěšil PMI za celé Státy, bychom se i tady mohly dočkat pozitivního překvapení. V Evropě budou zajímavá čísla za inflaci, nejdříve v Německu a v pátek za celou EMU. Čeká se v obou případech mírný růst na 1,4%. Nic, co by mělo znervózňovat ECB. Nezaměstnanost v EMU by podle očekávání analytiků měla poskočit na nový rekord. FX a FI: EURUSD posílil pod vlivem lepších dat z USA k 1,285-1,29. Data tento týden, zejména inflace v EMU, můžou přiživit očekávání na další snížení sazeb ECB, což je evidentně proti euru. Ani jinak nevidíme nic, co by mohlo EUR nějak výrazněji pomoci. Čekáme tak obchodování kolem stávajících hodnot, pokud dojde k pohybu, pak směrem k silnějšímu dolaru. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 30.5 čtvrtek 16:00 USA Pokračující prodeje domů, 4/13 1.6% 1.5% 27.-31.5. GER Maloobchodní tržby, m/m, 4/13 0.2% -0.3% 29.5 středa 14:00 GER CPI, r/r, 5/13 1.4% 1.2% 31.5 pátek 11:00 EMU Nezaměstnanost, 4/13 12.2% 12.1% 31.5 11:00 EMU CPI, r/r, 5/13 1.4% 1.2% 31.5 14:30 USA Osobní příjmy, 4/13 0.2% 0.2% 31.5 14:30 USA Osobní výdaje, 4/13 0.1% 0.2% 31.5 15:45 USA Chicagský PMI, 5/13 50.0 49.0 CEE region Makro data: Také v regionu bude přísun dat minimální. V Polsku netrpělivě čekáme na zpřesnění HDP za 1Q13 včetně zveřejnění struktury. Předběžné číslo překvapilo růstem jen o 0,4 % r/r. Vzhledem k tomu, že to bylo poprvé, co polský statistický úřad zveřejnil předběžné číslo, se klidně můžeme dočkat výraznější korekce (ideálně směrem nahoru, blíže tomu, co očekával trh). V Maďarsku zasedá CB a nečeká se nic jiného než snížení o 25 bodů na 4,50 %. Mimochodem už desátý v řadě. FX a FI: Koruna se po té, co prolomila psychologickou hranici 26 a dostala se až na 26,20, v pátek vrátila zpět pod 26. Tím, že k prolomení už jednou došlo je ale opakování této situace více pravděpodobné. Navíc stouplo riziko, že vyrazí i dále k 26,50. Stále si myslíme, že pro takto slabé hodnoty není důvod, pokud by měla oslabovat dále, změnila by zřejmě svou rétoriku i ČNB. Oslabil i zlotý, který se dostal až na 4,21, kde byl naposledy skoro před rokem. Nepomáhají mu domácí data, ale tentokrát se na něm podepsaly i globální trhy (reakce na slova Bernankeho). V pátek už se ale vrátil pod 4,20 a v jeho případě čekáme, že by mohlo následovat ještě další mírné posílení. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 28.5 úterý 14:00 HU Základní sazba CB 4.50% 4.50% 4.75% 29.5 středa 9:00 HU Nezaměstnanost, 4/13 11.6% 11.6% 11.8% 29.5 10:00 PL GDP, r/r, 1Q13 1.1% Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
Vzad hleď CZ+Region (CZ) Po delší době šly nahoru české výnosy a spread k bundům, který se v případě 10Y začátkem týdne dostal až na 10 bodů, se postupně roztáhl na bodů 25 při výnosu 1,67. Koruna oslabila na své tříleté maximum 26,20. Na té se podepsala slova člena BR ČNB L. Lízala, který zopakoval, že intervence jsou nejvhodnějším nástrojem k dalšímu uvolnění měnové politiky (ve srovnání např. se zápornými sazbami). To potvrdil i MMF, který slovy šéfa své mise v ČR prohlásil, že intervence jsou relevantním a účinným nástrojem pro odvrácení deflace. Koruna se v průběhu týdne vrátila ke 26. (PL) V Polsku vyšla data z trhu práce a opět potvrdila jeho přetrvávající slabost. Zaměstnanost klesla o 1 % r/r. Lehce pozitivní překvapení přineslo tempo růstu mezd, které rostly o 3 % r/r, čímž dávají naději na zrychlení spotřeby. (PL) Průmyslová produkce v Polsku v dubnu v souladu s očekáváním rostla o 2,7% r/r. Růst je ale dán především vyšším počtem pracovních dní proti loňskému roku. Průmysl tak zůstává nadále slabý. Podobný obrázek nabízí i PMI, který lehce optimistickém začátku roku začal opět klesat a dostal se na nejnižší hodnotu od roku 2009. (PL) V pátek sérii polských dat uzavřely maloobchodní tržby a nezaměstnanost. Maloobchod s poklesem o 0,2% r/r byl v souladu s očekáváním naším (-0,3 %), ale výrazně pod tím, co čekal trh (+1,1 %). Nezaměstnanost klesla na 14%, čistě díky sezónnosti, což by mělo platit i v následujících měsících. Svět (EMU) Německé výnosy v reakci na pozitivní zprávy z USA (michiganský index důvěry spotřebitelů nečekaně vyskočil ze 76 na 83) začaly růst. Výnos 10Y se dostal z 1,30 až na 1,43. Lze ale předpokládat, že chmurný výhled vývoje ekonomiky EMU je na dlouho o zájem nepřipraví a budou dál těžit ze svého statutu bezpečného přístavu. (EMU) Způsob, kterým byly očištěny kyperské banky, se pomalu stává mustrem pro všechny další podobné případy. Parlamentní skupina EP odsouhlasila návrh zákona, podle kterého se od roku 2016 nepojištěná část depozit (nad 100 tis. EUR) může stát zdrojem pro záchranu banky v problémech. První na řadě ale stále budou akcionáři a investoři. Neprošel naopak návrh, aby se daly použít prostředky z pojištění vkladů (ty primárně slouží na krytí pojištěné části vkladů, tedy klientům) (GER) Podle Bundesbanky je Německo na dobré cestě dosáhnout solidního růstu ekonomiky. Hlavním důvodem je rostoucí zahraniční poptávka po německých produktech. Ta se projevila na průmyslové produkci, které v březnu předčila očekávání. Rizikem jsou o něco slabší předstihové indikátory za poslední dva měsíce (i jejich pokles je ale stále konzistentní s růstem průmyslu). (UK) Nastupujícímu šéfovi BoE se otvírá možnost pro další stimulaci ekonomiky. M. Carney, který se ujme funkce v červenci, určitě uvítal zprávu, že se britská inflace v březnu propadla více než se čekalo, z 2,8 % na 2,4 %. Nabízí se tak možnost oživit program nákup aktiv, který BoE praktikovala do loňského října. (EMU) ECB leží v žaludku malá úvěrová aktivita v segmentu malých a středních firem. Člen BR E. Liikanen prohlásil, že by ECB měla být otevřená všem možnostem, včetně nákup ABS. To by sejmulo část rizika z bank, a uvolnilo jim ruce pro další úvěrování. Na druhou stranu to byly právě tyto cenné papíry, které stály za propuknutím finanční krize a navíc je jejich nákup ze strany centrální banky pro některé členy ECB nepřekročitelná hranice. (EMU) V EMU PMI lehce potěšilo, kompozitní rostlo o 0,8 bodu na 47,7. Postaraly se o to jak služby, tak výrobní sektor. Německo se po růstu o 0,7 bodu zastavilo jen 0,1 pod padesátibodovou hranicí. Ve Francii zůstaly služby beze změny, ale výrobní sektor rostl skoro o bod na 45,5. (EMU) V pátek navíc potěšilo německé Ifo, u kterého se čekala po dvou měsících poklesu stagnace na 104,4. Index místo toho vzrostl na 105,7. Už předchozí měsíce přes pokles ukazovaly na růst průmyslu. Po tomto zlepšení se tak lepší výhled na oživení německého průmyslu. (USA) Prezident dallaského Fedu R. Fisher zopakoval své obavy, zda QE3 přináší to, co si od toho Fed slibuje (doslova je prý jasné, že pomáhá bohatnout bohatým skrz pozitivní efekt na akcie, ale není jasné jestli pomáhá také pracující třídě) a rád by ho tedy zredukoval. Jde o jeho dlouhodobý postoj, takže žádné překvapení. Je ale pravda, že za omezení nákupů Fedu se poslední dobou postavilo více jeho členů a začíná se spekulovat, že by k němu mohlo dojít už letos (i když to zatím není dominantní názor na trhu). (USA) Bullard z Fedu naznačil, že v nejbližší době se Fed k omezení programu odkupu dluhopisů neodhodlá. Jeho kolega Dudley řekl, že v minulosti byl Fed příliš optimistický ohledně růstu a že příští rozhodnutí ohledně množství odkupovaných aktiv může být nahoru i dolů, zatím však pro zpomalení odkupu podobně jako Bullard důvod nevidí. (USA) Bernanke mluvil v Kongresu, kde na dotaz republikánského kongresmana řekl, že pokud se bude zdát, že ekonomika tempo růstu udrží, na některém z několika dalších zasedání může dojít ke snížení tempa odkupu aktiv Fedem. Také ovšem řekl, že je potřeba vidět udržitelné oživení zejména na trhu práce (= dle mého to, zda ekonomika v létě nezpomalí tak, jako v minulých třech letech) než cokoliv udělají. Bernanke také dodal, že to, co řekl, neznamená, že dalším krokem by bylo kompletní zastavení QE naopak, pokud se ekonomika posléze zhorší, můžou se znovu odkupy zvýšit. (JAP) Kuroda z BoJ řekl, že monitoruje situaci na japonském dluhopisovém trhu a že učiní nezbytné kroky k omezení volatility japonských dluhopisů. Ty se od poloviny května vyhouply o 30 b.b. nahoru (0,9%), což trochu komplikuje snahu Abeho nastartovat ekonomiku masivní monetárním impulsem. Dlužno dodat, že výnosy jsou teď jenom lehce nad úrovní z ledna, kdy začaly klesat poté, co se k moci dostal Abe a přislíbil, že s ukončí dvě desetiletí trvající deflaci-stagnaci ekonomiky. Samotná úroveň asi až tak problém není, problémem je rychlost. Ale kdo ví, třeba je to znak, že investoři věří inflačnímu cíli BoJ (2% do 2 let). (USA) V USA PMI o kousek klesnul (z 52,1 na 51,9), bylo to ale méně než čekal trh (51,2). Index tak zůstává pohodlně v pásmu růstu a je v souladu s tím, že by po slušném začátku roku měl růst HDP ve 2Q o něco zvolnit. (USA) Prodeje nových i existujících domů v Americe celkem potěšily. U existujících to bylo sice lehce pod očekáváním, ale nahoru bylo revidováno číslo za březen. Pohledu na 3m průměr tak potvrzuje rostoucí trend. Nové domy byly v případě března také revidovány nahoru (z 417 na 444 tis.) a dubnových 454 tis. tak předčilo očekávání. Meziročně je to +29 %. Oživení realitního sektoru tak pokračuje solidním tempem a bude i nadále zdrojem růstu americké ekonomiky. - 2-27.5.2013
(USA) Páteční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby přinesly rychlejší růst než se čekalo (+3,3 % m/m vs. očekávaných 1,7 %) a dávají tak naději, že zpomalení průmyslové výroby nebude mít dlouhého trvání. Na druhou stranu, očištěné o obranu a letadla objednávky o 1,5 % klesly. (Čína) V Číně se výrobní PMI (dle HSBC) dostal pod 50 bodů. Ještě v dubnu tato hranice odolala (pokles z 51,6 na 50,4), květnové měření ale přineslo 49,6. Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,28% 0,27% 0,27% 0,3% 0,3% 5 0,4% 0,3% 4 EMU 0,13% 0,12% 0,12% 0,2% 0,2% 2 0,3% 0,2% 8 CZ 0,5% 0,5% 0,46% 0,5% 0,5% -3 0,5% 0,4% 3 HU 4,1% 4,0% 4,18% 7,6% 4,2% 337 6,7% 3,6% 306 PL 3,1% 2,8% 2,76% 5,0% 2,6% 236 4,6% 2,3% 223 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA 4 3 0,42% 0,4% 0,4% 32 8 2,16% 2,0% 2,0% EMU 2 3 0,41% 0,5% 0,5% 18 6 1,68% 1,7% 1,7% CZ 10 11 0,68% 0,5% 0,6% 15 12 1,44% 1,3% 1,3% HU -15 21 3,96% 6 31 4,74% 7,8% 7,3% PL -19-3 2,55% 7 11 3,26% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 201 178 173 160 160 14 2 47 35 30 EMU 143 130 127 120 125 CZ 81 77 76 78 79-3 6-24 -36-35 HU 99 88 78 780 725-12 25 306 615 555 PL 97 86 71 493 501-11 5 158 328 331 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,48% 0,68% 0,77% 0,81% 0,92% 1,03% 1,14% 1,24% 1,35% 1,44% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,30 1,29 1,2932 1,300 1,293 1% 1,300 1,295 0% CZ 25,7 26,2 25,933 25,800 25,934-1% 25,40 25,94-2% - 3-27.5.2013
HU 303 291 289,55 295,000 290,660 1% 295,0 294,8 0% PL 4,16 4,19 4,2000 4,140 4,210-2% 4,080 4,252-4% - 4-27.5.2013
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-27.5.2013