Komentáře k trhům regionu CEE Za leden 2016

REGION CEE Komentáře k trhům regionu CEE Za leden 2016 Akcie Rok 2016 začal jedním z největších výprodejů a pro mnoho trhů byly první dva a půl týdne nejhorším startem do nového roku za poslední dvě dekády. Zpomalení Čínské ekonomiky, devalvace měn a prudce padající ceny ropy patřily mezi klíčové faktory, které na trzích prohloubily investorskou paniku. Naštěstí se poslední týden měsíce situace uklidnila poté, co se ropa odrazila ode dna díky spekulacím ohledně snížení produkce a po prohlášení FEDu, který nezměnil úrokové sazby a doprovodný komentář se nesl v holubičím tónu. Rozvíjející se trhy v Evropě zaznamenaly v lednu pokles o 2,6% a tím překonaly nejenom světové rozvíjející se trhy (-5,6%), západní Evropu (-6,7%), ale i celý svět (-5,9%). Jediný akciový trh, který zaznamenal růst, bylo Maďarsko (+1,5%) a překvapivě i Rusko (růst 0,1%, přestože ropa klesla téměř o 7%). Naopak největší pokles jsme mohli sledovat v Řecku, jehož index se dostal o 17% níže kvůli odkladům důchodové reformy a také v Polsku (-7,9%). Menší poklesy byly zaznamenány také v České Republice (-0,4%) a v Turecku (-0,1%). Zdravotnictví, petrochemie a telekomunikace jsou jediné sektory, které v lednu rostly. Zdravotnický sektor s růstem o 3,3% na tom byl nejlíp ze všech. Zbylé dva sektory zakončily měsíc s růstem o 0,8%, resp. 0,7%. Naopak s největším poklesem se potýkal sektor financí (- 6,9%) a zboží dlouhodobé spotřeby (-4,9%). Menší poklesy reportovaly sektor surovin (-3,3%), výrobci a distributoři energie (-2,6%) a zboží krátkodobé spotřeby (-1,8%). Sektor průmyslu zaznamenal pouze nepatrný pokles (-0,06%). Výhled zůstává nadále smíšený. Nižší ceny ropy by měli mít v dlouhodobém období pozitivní efekt na podnikové výsledky (samozřejmě kromě samotných producentů ropy), nicméně trhy jsou nadále obezřetné ohledně dopadu nízkých cen ropy na nezávislé producenty v Americe. Mezi další obavy investorů se řadí ekonomického zpomalení v Číně, nicméně postupné zotavení v Evropě by v průběhu roku mohlo otočit trh k pozitivnímu sentimentu. (všechna čísla jsou založena na indexech MSCI v EUR vyjádření) Dluhopisy a měny První měsíc roku 2016 byl ovlivněný špatnou náladou na světových trzích v důsledku klesajících cen surovin, obav o vývoj v Číně a tím také o globální růst. Ovšem na dluhopisových trzích regionu CEE nebylo vše jen negativní. Především na základě dále spíše klesajících ů dluhopisů zaznamenaly v tomto měsíci trhy, na nichž se obchoduje v místních měnách, pouze lehký měsíční pokles -0,83%. Trhy s nejlepší výkonností byly přitom Maďarsko a Rumunsko. Zřetelný mínus ve výši více než 3% se vyskytl pouze v Rusku, které doplácelo na klesající cenu

ropy a kurz rublu. U dluhopisů denominovaných v tvrdých měnách s výjimkou Chorvatska (kde nová vláda dostala od trhu předběžnou důvěru) došlo na základě negativní citlivosti rizika ke zvětšení rozpětí. U polských dluhopisů se k tomu přidala i přitěžující skutečnost, že ratingová agentura Standard & Poor`s na základě opatření nové vlády překvapivě snížila hodnocení z A- na BBB+. Situace na trzích zůstane i nadále napjatá: nižší ceny surovin sice vedou k nižší míře inflace na téměř všech trzích, což dobře podporuje dluhopisové trhy. Znovu se vynořující obavy z celosvětového odkladu konjunktury ovšem i nadále zatěžují vývoj směnných kurzů a úvěrové spready, brzký konec tohoto vysoce volatilního období tedy nelze v současnosti předvídat. Akcie regionu CEE Maďarský index BUX, který se obchoduje v maďarských forintech, vzrostl v lednu o 0,3%, ale MSCI Index přidal celých 1,5% poté, co forint posílil oproti euru. Nejlepší akcií byl opět Gedeon Richter, následován OTP Bank, zatímco akcie MOLu a Magyar Telekomu poklesly. Index MSCI Russia vzrostl o 0,1% v eurech, rubl zakončil měsíc o 3,2% slabší na úrovni 81,8 rublu za euro, ale v rámci měsíce se obchodoval až na 93,5/EUR. Index MSCI Russia se dostal na úroveň 331 bodů, s pouhým 1% od nejnižší úrovně od ledna 2009, aby poté posílil o 20% na konci měsíce. Nejvýznamnější hráči na trhu s ropou, jako jsou Lukoil, Surgutneftegas, Novatek nebo Tatneft, překonali trh společně s mobilními operátory MTS a Megafon. Banky (Sberbank, VTB) společně s firmami produkující spotřební zboží zápasili s padajícími cenami ropy a s tím, jak měnový kurz snižoval reálný příjem obyvatel. V duchu pozitivní nálady na světových trzích po rozhodnutí americké centrální banky nechat úrokovou sazbu nezměněnou se turecký lokální index BIST100 kótovaný v lirách dostal o 2,5% výše, zatímco jeho MSCI Index ztratil 0,1%. Turecké banky překonaly lokální index o 1,7%. Například YapiKredi, Akbank a Garanti se stali nejvíc rostoucími akciemi už dříve přeprodaného indexu, nicméně akcie státních bank (Halkbank, Vakifbank) poklesli kvůli komentářům vlády, která prohlásila, že státní banky by neměli dosahovat vysokých profitů. KOC Holding, automobilky (Tofas, Ford) a rafinérie (Petkim, Tupras) také překonali svůj index. Akcie aerolinek zůstaly pod tlakem kvůli zvyšujícímu se geopolitickému riziku a společně s výrobci nápojů, distributory a prodejci energií poklesli. Český lokální index PX ztratil 3,7%, zatímco jeho MSCI Index ztratil pouze 0,4% v eurech. Rakouské společnosti listované na pražské burze (VIG, Erste) patřili podle výkonnosti společně s uhlí těžící NWR a mediální skupinou CME mezi nejhorší akcie. Mezi ty nejlepší se zařadili Philip Morris, Komerční banka a sázková společnosti Fortuna, které všechny skončili výše o více než 5% (v eurech). Polsko kvůli tamní politické situaci bylo nejhorší zemí v regionu. Agentura S&P 15. ledna nečekaně snížila Polský rating z A- (pozitivní výhled) na BBB+ s negativním výhledem.

Evropská komise oznámila, že bude zkoumat nový zákon prosazovaný stranou Právo a spravedlnost (PiS). Polský prezident představil návrh zákona ohledně konvertování zahraničních hypoték zpět do polských zlotých, což může polské banky stát přibližně dvojnásobek jejich ročního zisku. Všechny tyto události přispěly k poklesu lokálního indexu WIG 20, který ztratil 4,2% ve zlotých, zatímco jeho MSCI Index dosáhl poklesu celých 7,9% v eurech. Výkonnostně nejlepší akcie byly minulý měsíc producenti potravin Eurocash, Jeronimo Martins (kótovaný v Portugalsku) a ze sektoru výrobců a producentů energií PGE a Enea. Největší pokles zaznamenali těžaři (JSW, KGHM, Bogdanka), maloobchodní sektor bez producentů potravin (CCC, LPP) a bankovní sektor. MSCI Greece spadl o 17,3% a lokální ASE index spadl v lednu o 12,4%. Největší růst zaznamenaly akcie Aegean Air, Intralot, Titan Cement and Jumbo. Akcie řeckých bank zakončili měsíc v negativním teritoriu. Výprodeje jednotlivých akcií se v lednu pohybovali mezi 27% (akcie Alpha, NBG, Eurobank) a 35% (akcie Piraeus). Akcie regionu CEE Výkonnost akciových trhů (v EUR) Od 1 začátku 1 rok měsíc roku MSCI Svět -5,9% -5,9% -1,0% MSCI Evropa -6,7% -6,7% -5,4% MSCI Rozvíjející se trhy -5,6% -5,6% -17,7% MSCI Rozvíjející se Evropa -2,6% -2,6% -10,6% MSCI Maďarsko 1,5% 1,5% 55,4% MSCI ČR -0,4% -0,4% -9,5% MSCI Polsko -7,9% -7,9% -25,0% MSCI Rusko 0,1% 0,1% 8,4% MSCI Turecko -0,1% -0,1% -27,4% MSCI Řecko -17,3% -17,3% -55,2% Zdroj: Bloomberg 29.1.2015

Akcie regionu CEE P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) 19 17 15 13 11 9 7 5 3 CEE KGVs anhand der 12monats Gewinnschätzungen (IBES/Datastream) MSCI World MSCI Emerging Markets MSCI Emerging Europe Makroekonomický výhled CEE Prognóza 2015 Růst HDP Inflace Rozpočtový deficit Saldo obchodní bilance Celkové zadlužení (státní i soukromé) reálný v % v % v % HDP v % HDP v % HDP Polsko 3,7 1,7-3,3-1,4 51,0 Maďarsko 2,8 2,8-2,0 3,8 74,2 ČR 2,3 1,9-1,5 0,5 40,0 Slovensko 3,0 0,9-2,0-1,7 53,6 Bulharsko 3,0 0,9-2,7 1,9 29,6 Rusko -0,9 7,9-3,0 4,7 21,0 Turecko 3,0 6,0-2,5-5,0 32,6 Ukrajina 2,0 11,0-3,6-1,9 92,6 Rumunsko Srbsko 3,9 1,7 1,4 3,8-2,9-4,0-1,3-4,2 41,5 78,4 Slovinsko 1,9 1,3-2,4 6,2 82,7 Rakousko 1,5 1,6-1,5 1,1 85,6 Zdroj: UniCredit CAIB Group 1Q2016, IMF 10/2015

Dluhopisy regionu CEE Maďarský dluhopisový trh měl v lednu vskutku pozitivní výkonnost, y klesly až o 20bps, především v segmentu krátké až střední doby splatnosti. Na jednu stranu byl maďarský index spotřebitelských cen (CPI) s hodnotou 0,9% opět zřetelně pod cílem centrální banky, na druhou stranu prezentovala maďarská centrální banka opět některá peněžně politická opatření, která měla na dluhopisový trh stimulační účinek. Obtížné prostředí v Polsku se postaralo o zvýšení sklonu polské úrokové křivky. Polské dluhopisy v místní měně s delší splatností zaznamenaly ztráty na základě poklesu důvěry v polskou politiku, což se samozřejmě projevilo také ve snížení hodnocení Polska ratingovou agenturou S&P na BBB+ (s negativním výhledem). Relativně nezměněný zůstal oproti tomu turecký dluhopisový trh, y zůstaly v rozsahu kolem 10-11%. Míra inflace byla přitom s hodnotou 8,8% opět vyšší než v předchozím měsíci, a ani investory kriticky hodnocená úroková politika turecké centrální banky nebyla (jak bylo oznámeno) změněná, což bylo docela zklamáním. Když bylo přes ultimo roku zaparkované v českých státních dluhopisech patrně hodně CZK likvidity, která byla začátkem roku opět rozpuštěna, dostaly se tyto dluhopisy trochu pod tlak. Nejvýraznější korekce přinesl především kratší konec (který tak jako tak vykazuje negativní y). Celkově však byla výkonnost českého trhu jen lehce negativní. Ve srovnání s rublem byl ruský dluhopisový trh stabilní: y sice stouply především na delším konci, výkonnost rublových dluhopisů byla ovšem s hodnotou -0,7% jen lehce negativní. To je skutečně pozoruhodné v době, kdy ruský státní rozpočet přece výrazně utrpí v důsledku poklesu příjmů z ropy. Ruská centrální banka byla také znepokojena vývojem inflace v roce 2016 a nevyloučila pro tento rok zvýšení úroků.

Výnos v % Rendite in % Region CEE 1/2016 Výnosy dluhopisů CEE 12,0 11,0 10,0 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 German Rendite CZK Rendite HUF Rendite PLN Rendite TRY Rendite RON Rendite RUB Rendite 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y Laufzeit Doba do des splatnosti Wertpapiers Něm, 2YR Něm. 5YR Něm. 10YR Změna u za 1 měsíc (bp) -14 PLN 2YR -27 PLN 5YR -30 PLN 10YR Změna u za 1 měsíc (bp) -9 CZK 2YR 14 CZK 4YR 20 CZK 10YR Změna u za 1 měsíc (bp) 18 HUF 2YR 4 HUF 5YR 8 HUF10YR Změna u za 1 měsíc (bp) -18-11 15 TRY 2YR TRY 4YR bp = bazický bod 10 RUB 4YR -10 RUB 10YR 6 RON 1YR 39 RON 3YR -23-20 Zdroj: Bloomberg 29/1/2016

Měny regionu CEE Zcela odlišný byl v lednu vývoj měn CE-3: po snížení hodnocení Polska ratingovou agenturou Standard & Poor`s na BBB+ zažil polský zlotý doslova výprodej a devalvoval na kurz vůči euru ve výši 4,50, což je úroveň, které nebylo dosaženo již od roku 2011. Na zlotý působily negativně také znovu se vyskytující plány nucené konverze dlužníků v zahraniční měně k tíži polského bankovního systému. Do konce měsíce se zlotý potom lehce zotavil, nakonec zůstala negativní výkonnost 3,7%. Naproti tomu česká koruna setrvala kolem omezení její úrovně na 27 korunách za euro, udržované českou centrální bankou. Výkonnost maďarského forintu se dokonce lehce zlepšila a v tomto měsíci dosáhla pozitivní hodnotu 0,76%. Turecká lira udržela tento měsíc srovnatelně silnou úroveň: i přes negativní celosvětová plánovaná stanovení, obtížnou geopolitickou situaci a zachování neortodoxní úrokové politiky (na kterou trh nahlíží kriticky) zaznamenala lira vůči euru jen lehké mínus v hodnotě -0,17%. Pozitivně byl přitom hodnocený deficit běžného účtu platební bilance -4,8%, který poklesl na nejnižší úroveň za pět let. Výkonnost rumunského leu zůstala v lednu nadále negativní, ke konci měsíce dosáhla měna hodnotou 4,55 historicky novou nejnižší úroveň vůči euru. Ruský rubl pokračoval ve svém trendu z předchozího roku a dále oslabil v důsledku silně klesajících cen ropy a surovin. Vůči USD dosáhla ruská měna dokonce nové historicky nejnižší úrovně, ve srovnání vůči euru tomu tak nebylo, ještě vždy to však stačilo na dosažení měsíčního znehodnocení ve výši 1,8%.

Vývoj měn CEE vůči euru 1 měsíc 1 rok Od začátku roku Maďarský forint -0,84% 0,40% 0,40% Polský zlotý 0,29% 0,47% 0,47% Česká koruna 0,06% 2,55% 2,55% Ruský rubl -12,67% -14,00% -14,00% Turecká lira -3,60% -11,37% -11,37% Rumunské lei -1,58% -0,91% -0,91% Ukrajinská hřivna -4,66% -26,78% -26,78% Zdroj: Bloomberg 30/12/2015

Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasser Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: Roman Dvořák Product & Market Analyst roman.dvorak@pioneerinvestments.com Dana Kryńska Head of Marketing & PR dana.krynska@pioneerinvestments.com Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a ů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé y nejsou zárukou ů budoucích. Míra očekávaného u z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný bude odpovídat u očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou ů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.