Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 24. dubna 2009 Týdenní zpráva MMF očekává, že český HDP letos klesne o 3,5% Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Koruna stejně jako ostatní měny v regionu na začátku týdne výrazně ztratila v důsledku rostoucí rizikové averze ve světě. Kurz koruny se vyšplhal z počátečních úrovní kolem 26,80 CZK/EUR až nad 27,20 (v závěru týdne však posílila). Guvernér Tůma uvedl, že nová prognóza ČNB bude patrně počítat s nižším růstem až -2,0 % (ta současná předpokládá pokles HDP letos o 0,3 %) a měla by potvrdit, že inflační tlaky jsou stále na spodní straně. Ministerstvo financí již aktualizovalo svou předpověď vývoje české ekonomiky a nyní předpokládá pokles HDP v tomto roce o 2,3 % oproti původní předpovědi +1,4 %. Ministr financí Kalousek uvedl, že deficit veřejných financí bude tento rok na úrovni 4,5-5,0 % HDP. Minulý vývoj na finančních trzích 24.Apr.2009 11:45 týdenní změna měsíční změna změna od 01.04.09 změna od 01.01.09 CZK/USD 20.240-1.8% 0.7% -2.1% 5.4% CZK/EUR 26.768-0.4% -1.4% -2.1% -0.1% Czech PX 831-1.7% 6.7% 10.8% -3.2% CZK FRA 3X6 2.44 5.0-5.0-6.0-13.5 CZK FRA 6X9 2.49 9.0-3.0-4.0-2.0 CZK FRA 9X12 2.55 10.0-2.0-6.0 22.5 CZGB 2Y 2.90-7.1-52.4-27.6-54.6 CZGB 5Y 4.27-6.2-40.5-16.5 63.0 CZGB 10Y 5.13-12.3-18.0-8.9 104.1 CZK IRS 2Y 2.87 27.0 28.0 20.0 21.0 CZK IRS 5Y 3.35 23.0 32.0 22.0 54.0 CZK IRS 10Y 3.83 20.0 30.0 20.0 58.0 CZK 2-10Y 96.0-7.0 2.0 0.0 37.0 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Volatilita na devizovém trhu se postupně začíná snižovat Česká měna pokračovala v oslabování v důsledku rostoucí rizikové averze. V závěru týdne však posílila. 3M volatilita kurzu CZK/EUR 25 20 15 10 5 0 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Zdroj: EcoWin Česká koruna tento týden pokračovala ve svém oslabujícím trendu proti euru (v závěru týdne však posílila). Kurzový vývoj byl ovlivňován rizikovou averzí. Guvernér ČNB Z. Tůma naznačil, že by mohlo dojít k revizi předpovědi růstu HDP pro tento rok z původních -0,3% směrem k -1,0 až -2,0% (my očekáváme -2,0%). Zároveň dodal, že ČNB ve své nové čtvrtletní předpovědi, která bude zveřejněna příští měsíc, předpověď pro vývoj kurzu CZK/EUR 27.40 27.20 27.00 26.80 26.60 16.04 17.04 20.04 22.04 23.04 24.04 Zdroj: Bloomberg koruny pravděpodobně nijak významně měnit nebude (minulá prognóza byla založena na směnném kurzu v Q2 09 v průměru kolem 25,70 CZK/EUR a 25,40 CZK/EUR v Q3 a Q4 2009). Námi očekávaná trajektorie pro vývoj kurzu CZK/EUR se nachází na slabších úrovních. Rozumná míra oslabení koruny by měla pomoci velmi otevřené české ekonomice k oživení. To je pravděpodobně i to, co očekává ČNB, neboť guvernér Tůma předpovídá, že určitá stabilizace by mohla přijít v průběhu letošního roku a že ekonomika by mohla postupně začít růst. Žádné významné ekonomické indikátory by v příštím zkráceném týdnu zveřejněny být neměly, česká koruna by tedy měla být pod vlivem externích faktorů. Likvidita na trhu bude pravděpodobně nižší. Riziko odložení vstupu do eurozóny roste. Deficit českého státního rozpočtu dosáhl v roce 2008 pouze 1,5% HDP, nicméně toto je minulostí a v roce 2009 se dočkáme mnohem hlubšího deficitu. Odstupující ministr financí M.Kalousek uvedl, že mezera ve státním rozpočtu by mohla tento rok dosáhnout 5 % HDP (my očekáváme ještě hlubší deficit) a již nyní je zřejmé, že Česká republika nesplní maastrichtské kritérium výše deficitu max. do 3 % HDP ani v roce 2010. Vůdce opozice J. Paroubek uvedl, že nová vláda, která vznikne z předčasných voleb, by měla zajistit, že deficit nepřesáhne 6 % HDP. Zároveň dodal, že současná globální ekonomická krize jej přiměla změnit svůj názor ohledně přijetí eura nejpozději v roce 2013. Prioritou je podle něj boj s krizí nikoliv euro. Profitovali jsme z naší pozice na vzestup výnosové křivky v podobě 2-10Y IRS spreadu Uzavřeli jsme pozici na vzestup výnosové křivky v podobě 2-10Y IRS spreadu na úrovni +95bb. V krátkodobém horizontu existuje potenciál pro další snižování sklonu výnosové křivky. V delším časovém horizontu se pak domníváme, že dlouhý konec křivky bude tlačen opět nahoru. Po dosažení vrcholu 16. dubna na úrovni 104bb došlo u 2-10Y IRS spreadu ke zlomu v dosavadním trendu rozšiřujícího se spreadu. 21. dubna jsme tedy uzavřeli naší pozici na vzestup výnosové křivky (v podobě 2-10Y IRS spreadu) na úrovni +95bb v porovnání s výchozí pozicí na +75bb 16. března (vice viz IRS Focus publikovaný 22. dubna 2009). Zlom v nedávném zvyšování IRS spreadu může být (1) důsledkem toho, že kratší konec křivky je více citlivý na slabší úroveň kurzu koruny než delší konec křivky; (2) důsledkem uzavírání pozic na vzestup sklonu křivky. V krátkodobém horizontu existuje potenciál pro další snižování sklonu výnosové křivky. Za prvé, námi očekávaná slabší koruna by mohla snížit pravděpodobnost, že dojde ke snížení sazeb ČNB. Oslabení koruny oproti euru o 1 % odpovídá uvolnění měnové politiky ve výši 15-20bb. To přináší omezení dalšího poklesu výnosů na krátkém konci křivky. Za druhé, pohyb na dlouhém konci české výnosové křivky může být ovlivněn pohybem evropské křivky, u které očekávají naši kolegové z SG pokles výnosu německého 10Y Bund na 2,5%. 24. dubna 2009 2
V delším časovém horizontu se domníváme, že dlouhý konec křivky bude tlačen nahoru vzhledem k nejistotám ohledně státního rozpočtu a emise dluhopisů. Kromě toho ze statistického hlediska existuje silná korelace (+0,88) 2-10Y IRS spreadu a rozdílu mezi forwardovými sazbami 3M 2Y a 3M 1Y. Regresí 2-10Y CZK IRS spreadu oproti zmíněnému rozdílu dostáváme teoretickou hodnotu 2-10Y CZK IRS spreadu ve výši 122bb v případě současného spreadu 3M forwardových sazeb ve výši +56bb. 3M 2Y fwd - 3M 1Y fwd (osa y) versus CZK 2-10Y IRS (osa x) 100 80 60 40 20 0-20 -40 historical weekly data (6Y) 21.04.09 Linear (historical weekly data (6Y)) -60 0 50 100 150 200 Source: Bloomberg, Economic & Strategy Research, Komerční banka 21. dubna jsme uzavřeli pozici na vzestup výnosové křivky (v podobě 2-10Y IRS spreadu) na úrovni +95bb v porovnání s výchozí pozicí na +75bb 16. března (vice viz IRS Focus publikovaný 22. dubna 2009). Anne-Françoise Blüher 24. dubna 2009 3
Technická analýza (aktualizováno 24.4.2009) CZK/EUR - Rezistence na 27,60/72 by měla donutit kurz k návratu na 26,30/32 a dále pak k 24,58/64. Přestože kurz CZK/EUR pokračuje v růstu z oblasti 26,30/32 (*), domníváme se, že tento pohyb je pouhou korekcí klesajícího trendu započatého v polovině února na 29,67. I nadále očekáváme, že rezistence 27,60/72 (**) podrží a donutí kurz k opětovnému poklesu. CZK/EUR by měl pak prorazit 26,30/32 a tím potvrdit, že kurz vstoupil do déletrvajícího poklesu. Oblast 25,48/64 (střednědobé Fibo pásmo a minimum z počátku ledna) by měla být dalším cílem. (*) Střednědobé Fibo a pullback úroveň (**) Střednědobé Fibo a maximum z konce března Psáno v 07:00 GMT. CZK/EUR: Krátkodobé odražení nahoru ale střednědobý medvědí výhled 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 25.48/64 26.30/32 26.71 26.97 27.28 27.60/72 28.00 USD/EUR Proražení nad 1,3200 by volalo po testování oblasti 1,3410/30 předtím, než zamíří opět směrem dolů. Obnovený růst z 1,2890, který potvrdil dolní hranu krátkodobého klesajícího kanálu, pravděpodobně není ještě za námi. Dle nás se tak jedná o konsolidaci poklesu započatého na konci března na 1,3735. Očekáváme, že rezistence na 1,3410/30 (*) by měla zabránit jakémukoliv dalšímu pohybu nad úrovní 1,3200 (**), která je v současnosti testována, a donutit kurz USD/EUR k návratu k 1,2890. Proražení pod toto minimum by mělo vést devizový kurz k cíli na 1,2330/1,2460 s mezikrokem na 1,2750. (*) krátkodobé Fibo pásmo a horní hrana krátkodobého kanálu (**) třetí Fibo pásmo z poklesu z 1,3395 na 1,2890 Psáno v 07:35 GMT. 22.89 USD/EUR: krátkodobý růst před poklesem TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF 26.30/32 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.2980 1.3040 1.3115 1.3190 1.3200 1.3310 1.3410/30 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29.87 29.67 Střednědobá pullback linie 1.3735 1.2330/1.2460 27.60/72 25.48/64 Krátkodobý klesající kanál 1.2890 1.3410 24. dubna 2009 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD 29.0 22.0 28.0 27.0 26.0 25.0 21.0 20.0 19.0 18.0 17.0 24.0 16.0 23.0 15.0 22.0 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 14.0 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.00 Actual -1W -1M 140 Actual -1W -1M 2.75 120 100 2.50 80 60 2.25 40 20 2.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 5.50 5.00 4.50 4.00 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 140 120 100 80 2-10Y 2-10Y FWRD 3.50 60 3.00 40 2.50 20 2.00 0 1.50 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10-20 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Zdroj: Bloomberg 24. dubna 2009 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 150 60 100 40 20 50 0 0-20 -50-40 -100-150 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD -60-80 -100 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -200 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10-120 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 12.00 Risk averse 10.00 8.00 6.00 4.00 Risk loving 2.00 0.00-2.00 10.07 11.07 12.07 01.08 02.08 03.08 04.08 05.08 06.08 07.08 08.08 09.08 10.08 11.08 12.08 01.09 02.09 03.09 04.09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 24. dubna 2009 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 27.40 1.33 27.20 1.32 27.00 1.31 26.80 1.30 26.60 1.29 26.40 1.28 13/04 16/04 20/04 22/04 26.20 17/4 20/4 21/4 23/4 24/4 1.27 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 305 4.55 4.50 300 4.45 295 4.40 4.35 290 4.30 285 4.25 4.20 08/04 10/04 15/04 17/04 22/04 280 09/04 13/04 16/04 20/04 22/04 4.15 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.910 1.525 0.905 1.523 0.900 1.521 1.519 0.895 1.517 0.890 1.515 0.885 1.513 0.880 1.511 1.509 0.875 1.507 15/04 17/04 20/04 21/04 23/04 0.870 15/04 16/04 20/04 21/04 23/04 1.505 Zdroj: Reuters 24. dubna 2009 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 3.50 2Y 5Y 10Y 3.50 3.00 3.00 2.50 2.50 2.00 2.00 1.50 1.50 1.00 1.00 0.50 06/01 27/01 18/02 11/03 02/04 0.50 06/01 27/01 18/02 11/03 02/04 0.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 6.50 6.00 2Y 5Y 10Y 4.00 3.75 5.50 3.50 5.00 3.25 4.50 3.00 4.00 2.75 3.50 2.50 3.00 2.25 03/02 16/02 27/02 12/03 26/03 09/04 2.50 11/02 26/02 11/03 23/03 01/04 14/04 2.00 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 7.00 2Y 5Y 10Y 15.00 14.00 6.50 13.00 6.00 12.00 11.00 5.50 10.00 5.00 9.00 8.00 06/01 27/01 18/02 11/03 02/04 4.50 06/01 27/01 18/02 11/03 02/04 7.00 Zdroj: Reuters 24. dubna 2009 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 EUR/USD 1.30 1.35 1.38 1.42 USD/JPY 95 103 108 110 GBP/USD 1.46 1.53 1.59 1.67 USD/CHF 1.16 1.13 1.12 1.11 USD/NOK 7.04 6.50 6.23 6.00 USD/SEK 8.85 7.78 7.79 7.05 USD/CAD 1.27 1.25 1.23 1.20 AUD/USD 0.60 0.68 0.72 0.72 NZD/USD 0.48 0.53 0.56 0.56 EUR/JPY 123.5 139.5 149 156 EUR/GBP 0.89 0.88 0.87 0.85 EUR/CHF 1.51 1.52 1.55 1.57 EUR/NOK 9.15 8.78 8.60 8.50 EUR/SEK 11.50 10.50 10.75 10.00 EUR/CAD 1.65 1.69 1.70 1.70 EUR/AUD 2.17 1.99 1.92 1.97 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 USA 0.25 0.25 0.25 0.25 Japonsko 0.10 0.10 0.10 0.10 Eurozóna 1.00 1.00 1.00 1.00 Velká Británie 0.50 0.50 0.50 0.50 Norsko 1.00 1.00 1.00 1.00 Švédsko 0.50 0.50 0.50 0.50 Švýcarsko 0.25 0.25 0.25 0.25 Austrálie 2.75 2.75 2.75 2.75 Nový Zéland 2.50 2.50 2.50 2.50 Kanada 0.50 0.50 0.50 0.50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 USA 2.50 2.75 3.00 3.25 Japonsko 1.25 1.30 1.35 1.40 Eurozóna 2.50 2.75 2.75 3.00 Velká Británie 2.50 2.75 2.95 3.25 Zdroj: SG 24. dubna 2009 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 Mar.10 EUR/PLN 4.70 4.40 4.20 4.00 EUR/HUF 320 310 285 275 EUR/CZK 28.00 28.00 26.00 25.70 EUR/RON 4.60 4.60 4.40 4.20 EUR/RUB 47.0 50.0 51.5 53.0 EUR/TRY 2.35 2.00 2.00 1.90 USD/RUB 36.0 37.0 37.5 38.0 USD/TRY 1.85 1.70 1.60 1.60 USD/ZAR 10.80 9.60 9.00 8.50 USD/BRL 2.45 2.30 2.20 2.10 USD/MXN 15.60 14.60 14.00 13.60 USD/CNY 6.83 6.83 6.80 6.75 USD/HKD 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 51.5 52.0 51.0 50.0 USD/IDR 12000 12000 11750 11500 USD/MYR 3.75 3.80 3.70 3.60 USD/PHP 49.5 50.0 50.0 49.0 USD/SGD 1.56 1.61 1.58 1.55 USD/KRW 1410 1360 1310 1280 USD/TWD 34.50 34.25 33.75 33.25 USD/THB 36.25 36.00 35.50 35.00 USD/VND 17750 18000 18000 17750 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 Mar.10 Polsko 3.50 3.50 3.50 3.50 Maďarsko 9.50 9.00 8.00 7.50 Česká republika 1.75 1.75 1.75 1.75 Rumunsko 9.50 8.75 8.00 7.50 Rusko 12.50 12.50 12.50 12.50 Turecko 9.00 9.00 9.00 9.50 Jižní Afrika 8.00 8.00 8.00 8.00 Brazílie 9.50 9.25 9.25 9.25 Mexiko 5.50 5.00 5.00 5.00 Čína 5.04 4.77 4.77 4.77 Indonésie 7.50 7.25 7.25 7.25 Malajsie 1.75 1.50 1.50 1.50 Filipíny 4.50 4.25 4.00 4.00 Jižní Korea 1.50 1.50 1.50 1.50 Tchaj-wan 1.00 0.75 0.75 0.75 Indie 3.50 3.50 3.50 3.50 Thajsko 1.50 1.25 1.25 1.25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 24. dubna 2009 10
Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Romania International Reserves (Total) APR 27.4 na na Monday 27-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus South Africa 7:00 Czech Republic Business Confidence APR -11.7 na na 7:00 Consumer Confidence APR -23.8 na na 7:00 Consumer & Business Confidence APR -14.10 na na 8:00 Poland Retail Sales (MoM) MAR -1.6% 10.0% 11.5% 8:00 Retail Sales (YoY) MAR -1.6% -2.0% -0.5% 8:00 Unemployment Rate MAR 10.9% 11.2% 11.2% Romania Money Supply (YoY) MAR 17.5% na na Tuesday 28-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Unemployment Rate MAR 9.1% 9.40% 9.4% Wednesday 29-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Producer Prices (MoM) MAR 3.2% na na 7:00 Producer Prices (YoY) MAR 8.0% na na 9:30 South Africa CPI (all items) (MoM) MAR 1.2% na 1.1% 9:30 CPI (all items) (YoY) MAR 8.6% na 8.4% Poland Poland Base Rate Announcement 3.75% 3.75% 3.75% Russia Weekly CPI (WoW) 0.2% na na Weekly CPI Year-to-Date 6.0% na na Money Supply Narrow Def.RUB na na na Thursday 30-Apr-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 South Africa Private Sector Credit (YoY) MAR 11.1% na 9.1% 6:00 M3 Money Supply (YoY) MAR 13.2% na 12.5% 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) FEB F 279.2M na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) MAR 8.5% na na 9:30 South Africa PPI (MoM) MAR -0.3% na 0.3% 9:30 PPI (YoY) MAR 7.3% na 5.6% 12:00 Trade Balance (Rand) MAR -0.6B na -4.5B SARB Announce Interest Rate APR 9.5% na 8.5% 14:00 Turkey Trade Balance MAR -0.08B na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Friday 01-May-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Poland Hungary Romania Russia Ukraine South Africa 7:00 Turkey Turkey April Manufacturing PMI na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 24. dubna 2009 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 ju rgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.sh ah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.rich es-flores@sgcib.com jan _drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen @kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan _sehnal@kb.cz B rian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.h illiard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glen n.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivan a_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivan a_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittn er@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emman uel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan _nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan _cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_ben esova@kb.cz Head Vincent Ch aigneau +44 20 7676 7707 Fixed Income Adam Ku rpiel +44 20 7676 7708 TREASURY Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Měnové obchody Gu illau me B aron +33 1 42 13 57 07 Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gourau d +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lu bos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Peter Frank +44 20 7676 7491 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak +44 20 7676 7491 Jan Strupek +420 222 008 245 jan _stru pek@kb.cz Gaelle B lan chard +44 20 7676 7439 Esther Law +44 20 7676 7396 PODNIKOVÉ FINANCE Technical Analysis Hu ghes Naka +33 1 42 13 51 10 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Steph ane Billioud +33 1 42 13 35 55 libor_knappek@kb.cz Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head Alain Galen e +33 1 42 13 84 75 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lu cie_silh ava@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_ku nc@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza +33 1 42 13 84 38 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Antoine B eaugendre +33 1 42 13 74 09 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zu brik@kb.cz Rolan d Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.