CONSEQ INVEST AKCIOVÝ FOND ZÁKLADNÍ INFORMACE Září 2011 O společnosti O fondu Investiční společnost: Conseq Invest plc Manager fondu: Jan Vedral, Michal Stupavský Investiční manager: Conseq Investment management, a.s. ISIN: IE0031283306 Depozitář: Citibank International plc Datum založení, zákl. měna: 11. 9 2000; CZK Administrátor: Citibank Ireland Financial Services plc Vstupní poplatek: max. 5% z hodnoty investice Auditor: PricewaterhouseCoopers Fixní managerský poplatek: 1,15% z prům. hodnoty fondu Investiční cíl fondu ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAGERA Výkonnost za uvedené období k 30. září 2011 Rizikový profil 1 2 3 4 5 Cílem fondu je dosáhnout vysokého kapitálového zhodnocení, měřeného v českých korunách, investicemi do portfolia sestaveného ze středoevropských akcií a překonat benchmark tvořený z 38% polským indexem WIG20, z 28% českým indexem PX, z 28% maďarským indexem BUX a z 6% slovinským indexem SBITOP, to vše v investičním horizontu cca pět let. Třída ČOJ na PL 1M 6M 1R 3R 5R 5R p.a. Celkem p.a. A 135,28-12,58% -26,94% -20,75% -19,36% -36,18% -8,59% 35,28% 2,73% Benchmark -- -13,96% -30,22% -25,85% -28,58% -40,30% -9,80% 21,56% 1,76% Základní statistika Objem fondu 918 mil. Kč Počet titulů v portfoliu 27 Total expense ratio (TER) 1,57% Maximální výkonnost (5R) 259,45% Minimální výkonnost (5R) -38,75% Volatilita fondu 24,07 Beta fondu 0,94 Alfa fondu 1,10% Sharpe ratio 0,11 Průměrné P/E 9,75 Přehled nejvýznamnějších emisí Cenný papír Země Podíl Komentář k vývoji portfolia fondu Negativní nálada na globálních akciových trzích pokračovala také v září. Akciové indexy klesaly již pátým měsícem v řadě. Globální akciový index MSCI World odepsal 9%. Trhům i nadále dominovaly tři klíčové faktory z předchozích měsíců. Prvním bylo ochlazující tempo růstu světové ekonomiky, včetně obav z další ekonomické recese. Druhým faktorem byla dluhová krize eurozóny, když investorům chyběly jasné kontury dlouhodobého řešení. Třetím faktorem byl růst nervozity na mezibankovních trzích. Na trhu se totiž začaly šířit zvěsti o problémech některých západoevropských bank s dolarovou likviditou. Tu jim musela nakonec dodat Evropská centrální banka. Středoevropské trhy kopírovaly ztráty globálních indexů. Fond meziměsíčně odepsal 12,6%. Ztráta benchmarku byla o přibližně 1,5% vyšší. Mezi hlavní investiční operace v rámci portfolia fondu patřily nákupy akcií PZU, VIG a Atrium. Naopak jsme prodali část pozice v akciích OMV. Erste Bank CZ 8,00% Komercni banka CZ 7,71% OTP Bank HU 6,58% MOL HU 6,46% Richter Gedeon HU 6,26% Pegas Nonwovens CZ 4,82% PZU PL 4,61% TPSA PL 4,47% Telefonica O2 CR CZ 4,26% Fondul Proprietatea RO 4,08% 300 275 250 225 200 175 150 125 100 120% 105% 90% 75% 60% 45% 30% 15% 0% 75-15% Vývoj akciových trhů v září 2011 Index Výkonnost v lokál. měně Výkonnost v CZK PX (Česko) -10,92% -10,92% WIG 20 (Polsko) -10,70% -14,38% BUX (Maďarsko) -14,60% -18,85% SBITOP (Slovinsko) -7,46% -5,10% 50 25 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Levá osa hodnota (cena): Pravá osa výkonnost v roce: Conseq Invest Akciový Benchmark Conseq Invest Akciový Benchmark -30% -45% -60% anagement, a.s., Burzovní palác, Rybná 682/14, 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285, ná v obchodním Conseq rejstříku Investment vedeném Management, Městským soudem a.s., Burzovní v Praze, oddíl palác, B, Rybná vložka 682/14, 7153 110 05 Praha 1, tel. +420 225 988 222, fax. +420 225 988 285,
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH Globální trhy Rozvíjející se trhy Středoevropské trhy Negativní nálada na globálních akciových trzích pokračovala také v září. Akciové indexy klesaly již pátým měsícem v řadě. Globální akciový index MSCI World odepsal 9%. Jeho korunová výkonnost nicméně byla nepatrně pozitivní ve výši 0,15%. Důvodem bylo výrazné posílení dolaru vůči koruně, když americká měna v prostředí velké nejistoty plnila roli bezpečného přístavu pro investory. To se také projevilo ve výrazném růstu tržních cen amerických vládních dluhopisů (Treasuries). Jaké důvody za dalšími akciovými poklesy stály? Můžeme říci, že žádných zásadně nových událostí jsme se nedočkali. Trhům i nadále dominovaly tři klíčové faktory z předchozích měsíců. Prvním bylo ochlazující tempo růstu světové ekonomiky, včetně obav z další ekonomické recese. Druhým faktorem byla dluhová krize eurozóny. Investorům chyběly jasné kontury dlouhodobého řešení, neboť si začali uvědomovat, že stávající záchranné balíčky krizovou situace pravděpodobně z dlouhodobého pohledu nevyřeší. Možný bankrot Řecka byl zmiňován prakticky neustále. Třetím faktorem, jež podle našeho názoru zářijovému dění dominoval, byl růst nervozity na mezibankovních trzích. Na trhu se totiž začaly šířit zvěsti o problémech některých západoevropských bank s dolarovou likviditou. Aby se předešlo scénáři, jehož jsme byli svědky před třemi roky, tedy totálního zamrznutí mezibankovního trhu, klíčové centrální banky se dohodli na tom, že prostřednictvím speciálních finančních operací, tzv. měnových swapů, si budou dle potřeby půjčovat cizoměnovou likviditu, kterou pak budou moci jednotlivé centrální banky poskytnout komerčním bankám ve svých měnových systémech. Tak například Evropská centrální banka mohla díky těmto operacím poskytnout nouzové dolarové úvěry několika nejmenovaným západoevropským bankám. Situace nicméně ještě zdaleka nedošla tak daleko jako před třemi lety při pádu Lehman Brothers. Nový optimismus do žil ovšem investorům nevlila ani americká centrální banka Fed, která při svém zasedání 22. září prohlásila, že ohledně ekonomického výhledu vidí významná rizika směrem dolů, včetně napětí na globálních finančních trzích. Z regionálního pohledu se nejlépe držely japonské akcie, jejichž ztráty byly nejnižší (TOPIX -1%). Následovaly akciové trhy v eurozóně (EURO STOXX 50-5%). Relativně nejhůře se vedlo akciovým trhům v USA (S&P 500-7%), které v předchozích měsících oproti západoevropským indexům oslabovaly mnohem méně. Rozvíjející se trhy (emerging markets) za vyspělými trhy v září opět zaostaly a v prostředí vysoké kolísavosti zaznamenaly významné ztráty (MSCI Emerging Markets -15%). Pokles odrážel negativní vývoj na globálních trzích, nicméně také nová ekonomická data z rozvíjejících se trhů byla pro investory spíše zklamáním. Ekonomický růst ve druhém čtvrtletí zpomalil v Mexiku, Malajsii a Jižní Africe. Důvodem bylo ochlazování průmyslové aktivity. Hospodářský růst v Hong Kongu se ve druhém kvartálu kvůli slabšímu růstu exportu dostal dokonce do záporu. Slábnoucí růst průmyslové aktivity a pokles míry inflace odrážel zpomalující ekonomickou dynamiku v Rusku. Centrální banky v Turecku a Brazílii neočekávaně snížily úrokové sazby kvůli obavám, že evropská dluhová krize ohrozí ekonomické oživení lokálních ekonomik. Propadákem měsíce byly ruské akcie (RTSI -21%), na kterých se negativně podepsal výrazný pokles ceny severomořské ropy Brent o 11% na 103 dolarů za barel. Obecný pokles cen průmyslových komodit měl negativní dopad na brazilské akcie (BOVESPA -7%). Významné ztráty zaznamenaly také rozvíjející se trhy v Asii. Index čínských akcií Shanghai Composite odepsal 8%, index akcií na burze v Hong Kongu Hang Seng ztratil 14% a index jihokorejských akcií KOSPI oslabil o 6%. Naopak solidní zisky si připsal akciový trh v Turecku (ISE 10 +11%). Trh pozitivně reagoval na snížení úrokových sazeb tureckou centrální bankou a zároveň doháněl slabší výkonnost z předchozích měsíců. Ani středoevropským trhům se významné ztráty nevyhnuly. Nejhůře dopadly maďarské akcie (BUX -15%), když se propadly ceny všech hlavních titulů (OTP Bank -22%, MOL -15% a Richter Gedeon -14%). Polský trh měřeno indexem WIG 20 ztratil 11%. Největší propad zaznamenaly akcie stavební společnosti PBG (-41%), banky Getin (-26%), státního těžaře mědi a stříbra KGHM (-25%) a producenta koksovatelného uhlí JSW (-21%). Pražská burza měřeno indexem PX odepsala také 11%. Největší ztráty si opět připsaly akcie mediální společnosti CME (-34%). Následovaly akcie Orka (-31%), Erste Bank (-21) a NWR (-21%).
TERITORIÁLNÍ STRUKTURA PORTFOLIA FONDU V rámci teritoriální struktury portfolia fondu jsme v průběhu září prakticky žádné změny neprováděli. Kvůli horší relativní výkonnosti maďarských akcií jejich podíl v portfoliu fondu přibližně o 3 procentní body poklesl. Největší 33procentní podíl na konci měsíce měly české akcie. Následovaly polské a maďarské akcie se shodným podílem 24%. Nejvýrazněji se od benchmarku fondu i nadále lišil podíl polských akcií, kde je portfolio fondu významně podvážené. České akcie byly mírně nadvážené, maďarské akcie měly vůči benchmarku přibližně neutrální váhu. Rumunské akcie s podílem 4% byly tvořeny pozicí v akciích (Fondul Proprietatea). Rakouské a rumunské akcie přitom představovaly mimobenchmarkové pozice. Podíl hotovosti mírně vzrostl na 3%. Česko 33,1% 29,3% Maďarsko 23,8% 25,6% Polsko 23,9% 38,8% Slovinsko 4,0% 6,3% Rumunsko 4,1% Rakousko Hotovost 8,1% 3,1% Podíl na ČOJ fondu Podíl v benchmarku 0% 10% 20% 30% 40% 50% ODVĚTVOVÁ STRUKTURA A VÝBĚR JEDNOTLIVÝCH TITULŮ Odvětvová struktura Relativní váhy sektorů vůči benchmarku V rámci odvětvové struktury Odvětvová struktura portfolia fondu portfolia fondu jsme v průběhu září poměrně výrazně o 4 procentní body Banky 29,0% zvýšili podíl sektoru pojišťoven. Chemie a petrochemie 13,3% Zvýšení jsme uskutečnili Telekomunikace 12,2% prostřednictvím nákupu akcií Farmaceutický průmysl 11,2% rakouské pojišťovací skupiny VIG, které se po 30procentním propadu Těžba a hutnictví 6,7% z posledních měsíců dostaly Pojišťovny 6,6% na velice zajímavé úrovně, Spotřební zboží a služby 4,8% a především dalšími nákupy akcií Reality 3,6% největší polské pojišťovny PZU, Utility 3,2% u které před nedávnou dobou došlo Informační technologie 2,6% ke zvýšení cílového dividendového výplatního poměru na 50 až 100%. To považujeme za velice pozitivní Ostatní Hotovost 3,7% 3,1% krok, neboť PZU má v současné době relativní nadbytek kapitálu. 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Dividendový výnos přitom nyní činí 8%. Dále jsme zvýšili podíl sektoru realit, když jsme zvýšili pozici v akciích rakouské společnosti Atrium, která mimochodem na konci září oznámila významnou akvizici. Společnost totiž za 191 mil. eur koupila nákupní středisko Palác Flóra v Praze. Mírně jsme také snížili podíl sektoru chemie a petrochemie prostřednictvím prodeje části pozice v akciích rakouské společnosti OMV. Nejvíce nadváženým sektorem na konci září byl sektor realit (rakouská společnost Atrium) a sektor farmaceutického průmyslu (slovinská společnost Krka a maďarská společnost Richter Gedeon). Mezi další nadvážené sektory patřil sektor informačních technologií (polská společnost Asseco Poland) a sektor strojírenství, stavebnictví a dopravy (rakouská společnost Semperit). Naopak jednoznačně nejvíce podváženým sektorem byly utility (český elektrárenský gigant ČEZ a největší polské elektrárenské společnosti PGE a Tauron). Dalším podváženým sektorem byl sektor chemie a petrochemie (polské společnosti PKN Orlen a Lotos, maďarská společnost MOL a česká společnost Unipetrol).
Relativní váhy sektorů vůči benchmarku 3,0% 2,9% Reality Farmaceutický průmysl 1,8% 1,5% 0,9% 0,3% 0,3% Informační technologie Strojírenství, stavebnictví a doprava Média Spotřební zboží a služby Pojišťovny -1,4% -1,5% -0,8% Banky Telekomunikace Těžba a hutnictví -2,5% Chemie a petrochemie -7,5% Utility -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% PŘEDPOKLÁDANÝ VÝVOJ TRHŮ Globální akciové trhy Středoevropské trhy Ocenění neboli valuace globálních akciových trhů se po masivních výprodejích ve třetím čtvrtletí dostaly na velice atraktivní úrovně. Například investory velmi sledovaný poměr tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) globálního indexu MSCI World se na konci září dostal až k úrovni 1,5. Tato hodnota je z dlouhodobého historického pohledu za posledních 15 let velice hluboko pod svým průměrem, což pro investora se středním až dlouhým investičním horizontem značí relativně atraktivní ocenění. V současnosti vidíme především tři klíčové faktory, jež budou vývoj akciových trhů v příštích měsících ovlivňovat. Zaprvé je to stabilizace mezibankovního trhu. Domníváme se, že centrální banky nenechají komerční banky na holičkách a že jim v případě potřebu potřebnou likviditu budou i nadále poskytovat. A pokud to bude potřeba, vlády jednotlivých zemí svým bankám v problémech znovu doplní potřebný kapitál na krytí dalších ztrát, zejména v souvislosti s problematickými dluhopisy periferních států. Druhým klíčovým faktorem je kredibilní plán ozdravění dluhem zmítané eurozóny. Očekáváme, že v nejbližším období přijdou političtí představitelé eurozóny, Evropské centrální banky a případně Mezinárodního měnového fondu s konturami věrohodného plánu, jak dluhovou situaci na periferii eurozóny střednědobě stabilizovat a dlouhodobě přivést na cestu udržitelného růstu. Tento plán investorům v srpnu a září dosti chyběl, investoři se při svých výhledech do dalšího období neměli příliš o co opřít. Třetím klíčovým faktorem je další vývoj globální ekonomiky. Nové makroekonomické údaje ve třetím kvartálu naznačovaly, že zpomalení světové ekonomiky bude výraznější, než se na přelomu druhého a třetího čtvrtletí předpokládalo. Začalo se dokonce hovořit o vážné hrozbě další hospodářské recese. Ta nicméně není našim základním scénářem, když i nadále očekáváme sice slabý, ale stále pozitivní hospodářský růst. V každém případě platí, že vysoká volatilita neboli kolísavost bude na akciových trzích přítomna i nadále. V krátkodobém horizontu nemůžeme vyloučit, že by akciové indexy mohly ještě dále poklesnout. Ze středně- až dlouhodobého hlediska jsme nicméně přesvědčeni, že akciové trhy investorům nabízejí velice zajímavý růstový potenciál. Současné deprimované valuace neboli ocenění jsou toho názorným příkladem. Vývoj na středoevropských akciových trzích bude i v dalším období do značné míry reflektovat vývoj trhů vyspělých. Podle našeho názoru po masivních letních výprodejích nabízí řada akciových titulů z našeho regionu velice výrazný potenciál pro střednědobé
až dlouhodobé zhodnocení. Patří mezi ně například český výrobce netkaných textilií Pegas Nonwovens, uhelná společnost NWR, Komerční banka, rakouská Erste Bank či rakouská pojišťovací skupina Vienna Insurance Group. Z polských titulů se nám libí největší polská IT společnost Asseco Poland, televizní společnost Cyfrowy Polsat či telekomunikační společnost TPSA. Z maďarských společností považujeme za atraktivně oceněné akcie největší maďarské farmaceutické společnosti Richter Gedeon a v Rumunsku akcie Rumunského restitučního fondu (Fondul Proprietatea).