Česká republika Finanční trhy 19. září 2008 Týdenní zpráva Koruna z turbulencí na globálních trzích profitovala Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Maloobchodní tržby v ČR v červenci vzrostly o 3,6% y/y po červnových sestupně revidovaných 1,4% y/y, zatímco trhy předpokládaly zvýšení o 4,5%. Viceguvernér M.Hampl uvedl pro Reuters, že dopady zpomalení světové ekonomiky na Česko budou možná hlubší, než se zdálo, nicméně situace snad nebude tak vážná jako v západní Evropě a zámoří. Zatím nemá silné stanovisko k nastavení měnové politiky ČNB před nadcházejícím zasedáním. Viceguvernér ČNB M.Singer uvedl pro ČT24, že ČNB může dále snížit úrokové sazby, pokud problémy globální ekonomiky způsobí prudké zpomalení české ekonomiky a srazí inflační výhled pod cílové hodnoty. Člen bankovní rady ČNB V.Tomšík uvedl pro HN, že ČNB bude reagovat, pokud se devizový trh odchýlí od rovnovážného trendu. Pro Reuters uvedl, že ponechání úrokových sazeb beze změny je varianta v době velkých nejistot. Nemůže však říci, jak bude hlasovat, ponechává si otevřené dveře pro obě varianty. Člen bankovní rady ČNB P.Řežábek pro Bloomberg uvedl, že ČNB zřejmě ponechá úrokové sazby na nadcházejícím zasedání nezměněné a bude čekat na nové informace. E.Zamrazilová se zasedání bankovní rady ČNB 25. září nezúčastní. Vládní dluh se zvýšil z 860,1 mld. CZK ke konci Q1 08 na 933,3 mld. CZK ke konci Q2 08. Minulý vývoj na finančních trzích 19.Sep.2008 11:54 týdenní změna měsíční změna změna od 01.09.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 17.060 0.6% 3.5% 0.8% -6.1% CZK/EUR 24.245 0.7% -0.5% -2.2% -8.7% Czech PX 1 272-1.5% -11.2% -14.0% -29.9% CZK FRA 3X6 3.44 1.0 0.0-22.0-71.0 CZK FRA 6X9 3.45 6.0 7.2-15.0-71.0 CZK FRA 9X12 3.45 7.0 11.0-14.0-73.0 CZGB 2Y 3.56 8.2 0.3-7.7-63.7 CZGB 5Y 3.90-3.8-0.8-16.5-52.6 CZGB 10Y 4.30-7.4-4.9-15.9-47.4 CZK IRS 2Y 3.62 3.5 4.5-14.5-61.5 CZK IRS 5Y 3.64-2.5-12.5-27.5-70.5 CZK IRS 10Y 3.98-3.0-16.0-21.0-60.0 CZK 2-10Y 36.5-6.5-20.5-6.5 1.5 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika ČNB by příští týden měla ponechat úrokové sazby nezměněné, pravděpodobnost jejich snížení ve zbytku roku se zvyšuje Koruna navzdory našim očekáváním posílila. Její statut bezpečné měny jí pomohl v situaci zvýšené nejistoty na globálních trzích po krachu Lehman Brothers. Turbulence na globálních trzích a zvýšená nejistota jsou důvody, kvůli kterým by ČNB na zasedání v příštím týdnu mohla ponechat úrokové sazby nezměněné. Situace na trzích prozatím nenahrává růstu cen dluhopisů. Bohužel z pohledu našeho doporučení prodej CZK / nákup EUR se realizoval rizikový scénář v podobě oslabení amerického dolaru (uvedená pozice byla uzavřena dosažením stop-loss úrovně). Navíc krach americké investiční banky Lehman Brothers vnesl na globální trhy další vlnu nedůvěry, což vedlo k výraznému vzestupu averze k riziku. Česká koruna tak na počátku týdne díky svému statutu bezpečné měny posílila krátce dokonce pod 23,90 CZK/EUR. CZK/EUR 24.80 24.60 24.40 24.20 24.00 23.80 23.60 23.40 11.09 12.09 15.09 17.09 18.09 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Koruna je však podle našeho názoru na současných úrovních fundamentálně nadhodnocená (podle NATREX kalkulace o cca 8%), navíc se objevují signály, že růst tuzemské ekonomiky začíná zpomalovat (tento týden zveřejněné červencové maloobchodní tržby vykázaly nevýrazný růst potvrzující oslabování domácí poptávky). Na druhé straně se však obáváme, že současné turbulence na světových trzích a riziko oslabení dolaru budou domácí měnu z titulu bezpečného aktiva podporovat. Nicméně kombinace nadhodnocené koruny a slábnoucí zahraniční poptávky může být pro českou ekonomiku fatální a česká koruna pak může velmi rychle statut bezpečné měny ztratit a výrazněji oslabit. Poslední komentáře členů bankovní rady spíše naznačily, že centrální banka ponechá svoji klíčovou sazbu na zářijovém zasedání beze změny. Celkově se tak pravděpodobnost snížení sazeb nyní pohybuje kolem 30%, což nás vede k závěru, že se sazbami se nyní ještě hýbat nebude. Důvodem mohou být nejen nadcházející mzdová vyjednávání, ale i celková nejistota ohledně dopadu finanční krize na naše největší exportní destinace. Celkově ovšem v poslední době riziko snížení sazeb ještě do konce roku vzrostlo, když nejvíce pravděpodobná varianta je listopad, kdy bude mít centrální banka k dispozici novou prognózu. Inflační tlaky se v poslední době snížily zejména díky výraznému poklesu komodit na světových trzích, zpomalení reálné ekonomiky by díky zhoršenému vývoji v zahraničí mohlo také nabrat vyšší obrátky. Pokud navíc koruna v dohledné budoucnosti neoslabí a nepomůže tak do určité míry kompenzovat ztráty podnikům, je snížení sazeb téměř jistou záležitostí. V delším horizontu by však koruna oslabit měla, jak jsme diskutovali výše, a sazby by se tak již měnit dále neměly. Ministerstvo financí reagovalo na vyostřenou situaci na českém dluhopisovém trhu a výrazně snížilo svůj plánovaný emisní objem pro letošní rok o 36 mld. CZK. Emisní kalendář pro Q3 08 byl snížen z původně plánovaných 27 mld. CZK na 18 mld. a pro Q4 08 z 45 mld. na 18 mld. (dodatečný objem ve výši 3 mld. bude na konci roku emitován do portfolia ministerstva financí). Ministerstvo rovněž rozhodlo vydat místo některých dluhopisů s fixním kupónem nové dluhopisy s pohyblivým kupónem v objemu 8 mld. CZK v reakci na změnu ve struktuře poptávky. ASW spready v reakci ustoupily ze svých maxim. Domníváme se, že dobrá zpráva pro ASW spready je již v cenách zakalkulována, a naše obavy, že rozpočtový plán na rok 2009 byl založen na příliš optimistické makroekonomické projekci, se naplnily. Ministr financí Miroslav Kalousek připustil, že odhady příjmů do státního rozpočtu pro rok 2009 (rozpočtový plán počítá s růstem o 7% y/y) se nemusí naplnit příští rok kvůli globální finanční krizi. Zároveň dodal, že výdaje bude možná zapotřebí snížit. Toho by však ve světle současné politické situace mohlo být těžké dosáhnout. Existuje tak riziko, že prozatím 19. září 2008 2
plánovaný rozpočtový deficit ve výši 38 mld. CZK by nemusel být dosažitelný (pro letošní rok je schodek naplánován na 71 mld. CZK). Navíc ASW spready středoevropských protějšků vzrostly, což může indikovat zhoršenou poptávku i po dluhopisech střední a východní Evropy. Proto uzavíráme naše doporučení sázející na zdražení dluhopisů vůči swapům a zaujímáme neutrální postoj. Doporučení Naše pozice krátký CZK / dlouhý EUR dosáhla námi stanoveného stop-lossu na 24,00. Ačkoliv se zdá, že koruna je nadhodnocená, současná nepříznivá situace na globálních trzích a fakt, že koruna je vnímána jako bezpečná měna, ukazují na to, že je prozatím příliš brzy znovu vstupovat do pozice krátký CZK / dlouhý EUR. Uzavřeli jsme naše doporučení sázející na zdražení dluhopisů vůči swapům (viz náš předchozí komentář). Kvůli zhoršení růstového výhledu a klesající inflaci jsme otevřeli 4. září pozici na prodej 2Y IRS (2Y IRS receiver) na úrovni 3,70% s cílem 3,30% a stop-loss příkazem na 3,90%. Aktuálně se 2Y IRS obchoduje za 3,56/3,60%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 19. září 2008 3
Technická analýza (aktualizováno 19.9.2008) CZK/EUR Týdenní závěr kurzu pod střednědobou klesající pullback linií procházející v příštím týdnu úrovní 23,96 je potřeba, aby se potvrdilo, že kurz CZK/EUR má namířeno směrem dolů na červencové minimum 22,89. Kurz se sice vzdálil od Fibonacciho úrovně na 25,15, nicméně prozatím tento pohyb není dostačující k tomu, abychom mohli mluvit o konci korekce započaté na červencových 22,89. Proto doporučujeme stále opatrnost, dokud kurz CZK/EUR neuzavře na týdenní bázi pod střednědobou klesající pullback linií, která je pod tlakem a prochází v příštím týdnu úrovní 23,96 (-0,08/týden). Úroveň 23,68 by měla být hlavní podporou na cestě zpět k červencovému minimu 22,89. CZK/EUR: Obrácení pohybu směrem dolů potřebuje potvrzení TÝDENNÍ GRAF Střednědobá klesající pullback linie 22.89 25.15 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 22.89 23.28 23.68 24.03 24.46 24.97 25.15 USD/EUR: krátkodobé riziko směrem dolů, nicméně omezený potenciál USD/EUR se pravděpodobně vrátí k pásmu 1.6020/40 podpory 1,3840/60, aby kurz vykreslil formaci dvojitého dna před tím, než se trvale obrátí směrem nahoru k maximům TÝDENNÍ GRAF 1,6020/40. Kurz USD/EUR se opět obrátil 1.5285 směrem dolů po testování rostoucí pullback linie procházející v tomto týdnu úrovní 1,4500 (+0,0020/týden) a umazal tak velkou část impresivního skoku z linie podpory na úrovni 1,3840/60 (*). Tento návrat zvýšil riziko poklesu 1.3840/60 kurzu zpět do oblasti 1,3840/60, aby kurz vykreslil dvojité dno před tím, než zamíří opět vzhůru. Jakmile jednou bude rostoucí pullback linie proražena, úrovně 1,4910/60 a 1,5285/1,5395 budou Dlouhodobý rostoucí důležitými resistencemi na cestě kanál kurzu k maximům 1,6020/40. (*) Spodní hrana rostoucího Pullback linie kanálu započatého na 0,8230 v říjnu 2000, pullback linie a Fibonacciho pásmo. 3rd support 2nd support 1st support Last 1st resistance 2nd resistance 3rd resistance 1.3670 1.3840/60 1.4075 1.4185 1.4270/80 1.4520/40 1.4680 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 19. září 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 28.0 27.0 21.0 20.0 19.0 26.0 18.0 25.0 17.0 24.0 23.0 16.0 15.0 14.0 22.0 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 13.0 Jul-07 Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.90 Actual -1W -1M 0 3.80-20 Actual -1W -1M 3.70-40 3.60-60 3.50-80 3.40-100 3.30-120 3.20-140 3.10-160 3.00 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-180 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y 5.00 4.80 10Y FRWD 2Y FWRD 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 CZK 2-10Y IRS Spread 70 2-10Y 2-10Y FWRD 60 50 40 30 20 10 0-10 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg 19. září 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 20 0-20 0-40 -20-60 -40-80 -60-100 -120-80 -140 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09-100 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 4.00 Risk averse 3.00 2.00 1.00 Risk loving 0.00-1.00-2.00 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 19. září 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 25.20 1.46 25.00 24.80 1.44 24.60 24.40 1.42 24.20 1.40 24.00 23.80 1.38 23.60 23.40 1.36 09.09 11.09 15.09 17.09 23.20 12.9 15.9 16.9 18.9 1.34 19.9 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 248 3.55 246 3.50 244 242 3.45 240 3.40 238 3.35 236 234 3.30 232 3.25 08.09 09.09 11.09 15.09 17.09 230 08.09 09.09 11.09 15.09 17.09 3.20 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.805 1.620 0.800 1.610 0.795 1.600 1.590 0.790 1.580 0.785 1.570 0.780 1.560 10.09 12.09 15.09 16.09 18.09 0.775 10.09 12.09 15.09 16.09 18.09 1.550 Zdroj: Reuters 19. září 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 5.00 2Y 5Y 10Y 4.50 4.00 4.50 3.50 3.00 4.00 2.50 3.50 2.00 1.50 01.06 23.06 15.07 06.08 28.08 3.00 01.06 23.06 15.07 06.08 28.08 1.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 6.00 2Y 5Y 10Y 4.30 2Y 5Y 10Y 5.50 4.05 5.00 4.50 3.80 4.00 3.55 3.50 17.06 07.07 25.07 13.08 01.09 3.00 09.09 10.09 12.09 16.09 17.09 3.30 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 7.50 2Y 5Y 10Y 11.00 7.00 10.00 6.50 9.00 6.00 5.50 8.00 01.06 23.06 15.07 06.08 28.08 5.00 01.06 23.06 15.07 06.08 28.08 7.00 Zdroj: Reuters 19. září 2008 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD 1.4722 1.53 1.40 1.35 1.30 USD/JPY 108.53 105 110 112 115 GBP/USD 1.8238 1.89 1.67 1.57 1.55 USD/CHF 1.0984 1.05 1.13 1.19 1.25 USD/NOK 5.4089 5.23 5.54 5.69 5.85 USD/SEK 6.4209 6.24 6.71 6.90 7.12 USD/CAD 1.0598 1.02 1.05 1.10 1.15 AUD/USD 0.8613 0.89 0.85 0.86 0.87 NZD/USD 0.7033 0.73 0.67 0.65 0.63 EUR/JPY 159.78 161 154 151 150 EUR/GBP 0.8072 0.81 0.84 0.86 0.84 EUR/CHF 1.6171 1.60 1.58 1.60 1.63 EUR/NOK 7.9630 8.00 7.75 7.68 7.60 EUR/SEK 9.4528 9.55 9.40 9.32 9.25 EUR/CAD 1.5602 1.56 1.47 1.49 1.50 EUR/AUD 1.7093 1.72 1.65 1.57 1.49 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 Eurozóna 4.25 4.25 4.25 4.25 4.25 Norsko 5.75 6.00 6.00 6.00 6.50 Švédsko 4.50 4.75 4.75 4.75 5.00 Švýcarsko 2.75 2.75 2.75 2.75 2.75 Velká Británie 5.00 4.75 4.25 3.75 3.50 Austrálie 7.25 7.00 6.50 6.00 5.75 Nový Zéland 8.00 7.75 7.25 6.75 6.50 Kanada 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 3.81 3.40 4.10 4.30 4.50 Eurozóna 4.18 3.85 4.15 4.20 4.25 Japonsko 1.42 1.30 1.60 1.80 2.00 Velká Británie 4.48 4.20 4.35 4.30 4.25 Austrálie 5.74 5.60 5.85 5.90 6.00 Nový Zéland 5.98 5.98 6.15 6.20 6.25 Kanada 3.53 3.53 4.15 4.45 4.75 Zdroj: SG 19. září 2008 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN 3.33 3.40 3.30 3.25 3.20 EUR/HUF 236 230 225 240 245 EUR/CZK 24.79 24.50 24.30 24.00 24.00 EUR/RON 3.53 3.65 3.50 3.30 3.20 EUR/RUB 36.17 36.70 35.00 34.70 34.60 EUR/TRY 1.73 1.75 1.70 1.65 1.60 USD/RUB 24.66 24.00 25.30 25.50 25.80 USD/TRY 1.18 1.10 1.20 1.25 1.25 USD/ZAR 7.69 7.80 8.00 7.70 7.50 USD/BRL 1.63 1.55 1.60 1.65 1.75 USD/CNY 6.83 6.75 6.70 6.65 6.60 USD/HKD 7.80 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 43.94 45.00 45.50 46.00 46.50 USD/IDR 9143 9300 9350 9400 9500 USD/MYR 3.39 3.40 3.42 3.45 3.50 USD/PHP 45.96 46.50 47.50 48.00 49.00 USD/SGD 1.41 1.47 1.51 1.53 1.55 USD/KRW 1088 1070 1080 1100 1100 USD/TWD 31.57 32.00 32.25 32.50 33.00 USD/THB 34.21 35.00 35.50 36.00 37.00 USD/VND 16525 16900 17000 17250 17500 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 29 Aug 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko 6.00 6.25 6.25 6.00 5.75 Maďarsko 8.50 8.25 7.75 7.25 6.75 Česká republika 3.50 3.25 3.25 3.25 3.25 Rumunsko 10.25 10.50 10.50 10.00 9.50 Rusko 7.00 7.25 7.50 7.75 7.75 Turecko 16.75 16.75 16.75 16.00 15.25 Jihoafrická republika 12.00 12.00 12.00 11.00 10.50 Mexiko 8.25 8.25 8.00 7.75 7.50 Brazílie 13.00 14.75 14.75 14.75 14.25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 19. září 2008 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Pondělí 22. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Czech Cabinet Expected to Vote on 2009 Budget Draft 09:15 Slovakia Slovakia to Sell Bonds Due May 2026 12:00 Poland Net Core Inflation (MoM) AUG 0,3% -0,1% 0,1% 12:00 Net Core Inflation (YoY) AUG 3,5% 3,6% 3,8% Úterý 23. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus No planned events Středa 24. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) JUL -1,9% na 09:30 Hungary to Buy Back Bonds Poland Poland Base Rate Announcement 6,00% 6,3% 6,00% Čtvrtek 25. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Czech Republic Business Confidence SEP 1680,0% na na 07:00 Consumer Confidence SEP -460,0% na na 07:00 Consumer & Business Confidence SEP 1260,0% na na Repo Rate Announcement 3,5% 3,5% 3,5% 09:30 Hungary Hungary to Sell 5-Year Bonds (HGB) Pátek 26. září 2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 07:00 Slovakia PPI (YoY) AUG 6,3% na na 07:00 PPI (MoM) AUG 0,5% na na 08:00 Poland Retail Sales (MoM) AUG 1,8% 1,5% -0,3% 08:00 Retail Sales (YoY) AUG 14,3% 13,9% 12,0% 08:00 Unemployment Rate AUG 9,40% 9,30% 9,30% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg 19. září 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Měnové obchody Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.