Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner e-mail: research@csas.cz 22.4.2013 Policista stopne auto za rychlost a říka: "Víte pane řidiči, na Vás tu čekám celý den". Řidič :"Taky jsem přijel, jak nejrychleji jsem mohl." Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden budou na zajímavé údaje z Evropy nejprve předběžné indexy nákupních manažerů a poté německý konjunkturální index IFO. U obou se čeká velmi mírný pokles a riziko je na straně výraznějšího poklesu. Pokud by se toto riziko realizovalo, znamenalo by to zpochybnění oživení v EMU a trhy by patrně reagovaly zvýšenými spekulacemi na další uvolnění měnové politiky ECB, což by mělo být negativní zejména pro euro. V USA bude jednoznačně nejzajímavější páteční údaj o vývoji HDP. Očekávání jsi poměrně optimistická a je pravděpodobné, že se naplní. Problém je, že z hlediska trhu je důležitější jak se bude vyvíjet hospodářství v budoucnosti a výhled plynoucí z dat zveřejňovaných v poslední době není příliš dobrý. Takže ani dobrý údaj o vývoji HDP za 4Q minulého roku nemusí trh nijak zvlášť povzbudit. Důležitější proto mohou být údaje, které mají předstihový charakter, tento týden to budou objednávky zboží dlouhodobé spotřeby. Tam jsou očekávání pesimistická, což ovšem u tohoto vysoce volatilního údaje plyne z prudkého růstu před měsícem daného objednávkami letadel. Kromě toho budou ještě zveřejněny prodej nových a existujících domů. Měly by potvrdit trvající oživení v sektoru rezidenčních nemovitostí. FX a FI:.Kurz eura k dolaru se drží lehce nad 1,30, stále trvá situace, kdy se může lehko vychýlit jak výrazněji nad tak pod tuto psychologickou hladinu na základě aktuálního vývoje (dluhová krize v EMU, fiskální problémy USA, data). U státních dluhopisů nic podstatnějšího nového, čekáme pokračování kolísání na stávajících úrovních v blízké budoucnosti. Komodity se po drastickém propadu částečně stabilizují, ale tlak na pokles by se ještě mohl obnovit. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 22.4 pondělí 16:00 USA Prodeje existujících domů, 03/13 0,4% 0,8% 23.4 úterý 10:00 EMU PMI předběžný, 04/13 46,3 46,5 23.4 16:00 USA Prodeje nových domů, 03/13 1,9% -4,6% 24.4 středa 10:00 GER IFO podnikatelské prostředí, 04/13 106,3 106,7 24.4 14:30 USA Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby, 03/13-2,9% 5,7% 26.4 pátek 14:30 USA HDP, 1Q13, q/q 3,0% 0,4% CEE region Makro data: Tento týden bude dat poskrovnu. Zajímavější budou jen čísla za maloobchod v Polsku, která můžou naznačit, jestli se polské ekonomice daří najít své dno a situace se pomalu začíná stabilizovat nebo jestli se můžeme ze strany CB těšit na ještě jeden cut. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 23.4 úterý 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 03/13 1.4% 0.4% -0.8% 23.4 10:00 PL Nezaměstnanost, 3/13 14.6% 14.4% 14.4% 23.4 14:00 HU Základní sazba CB 4.75% 4.75% 5.00% 26.4 pátek 9:00 HU Nezaměstnanost, 3/13 11.8% 11.7% 11.6% Vzad hleď CZ+Region (PL) Polská inflace opět klesla, už na 1,0 %. A lze předpokládat, že další pokles ještě přijde. Růst ceny by měly začít zrychlovat až v druhé polovině roky. To hned pobídlo tradiční holubice z bankovní rady k silným prohlášením. Například Chojna-Duch vidí sazby na 2,5 % (aktuálně jsou 3,25 %). (PL) Polské mzdy vzrostly o 1,6% r/r, zaměstnanost klesla o 0,9% r/r (0,2% m/m). Společně se zprávou polské CB o tom, že se podnikatelská důvěra snížila na 4,5-leté minimum, je to další argument pro holubičí křídlo v polské CB. Dle průzkumu stále ještě klesají investice, jejích pokles by však už dále dle očekávání firem neměl urychlit. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
(ČR) P.Pavelek z MF ČR řekl, že (doplňková) emise v jenech, o kterou má japonská strana neuvěřitelný zájem, se kvůli volatilitě jenu prozatím odkládá. Při dnešních výnosech v ČR, vývoji rozpočtu, možnosti (zmiňované Pavelkem), že by hrubá výpůjční potřeba mohla být nižší, a dostatku peněz u bank to dává smysl, aspoň po dobu, než se ukáže, co vlastně Kuroda v BoJ dokáže. P.Pavelek rovněž řekl, že se MF bude snažit zajistit průměrnou splatnost existujícího dluhu někde na horní hranici pásma 5-6 let. (PL) Polská průmyslová produkce v březnu klesla o 2,9% meziročně, což je více než se čekalo. PPI klesl meziročně o 0,6%, také mírně více než čekal trh. V dalších měsících čekáme pomalou stabilizaci průmyslové výroby na nízkých úrovních. Ukazuje na to PMI držící se pod úrovní 50 (tedy v kontrakci) i klesající objemy objednávek, což omezuje prostor pro rychlé oživení. Optimismu nepřidává ani slabost eurozóny. PPI potvrdil absenci inflačních tlaků v ekonomice. Členové měnového výboru centrální banky v poslední době znějí v holubičím tónu, takže roste pravděpodobnost dalšího uvolnění měnové politiky. Nemyslíme si však, že k němu dojde už v květnu, protože si centrální bankéři spíše počkají na údaje o vývoji HDP v prvním čtvrtletí. Svět (Svět) Šokující propad komodit, který začal týden před tím pokračoval ještě minulé pondělí. V další části týdne se pak ceny stabilizovaly. Propad podpořil poněkud slabší růst čínského HDP a následné obavy z nedostatečně dynamiky čínské poptávky po komoditách. Prudkost poklesu ale podle našeho názoru ukazuje hlavně na technické faktory typu margin callů a stop lossů. A také na paniku. Ropa se svezla z 106 na 98 dolarů za barel, zlato z 1550 na 1350 dolarů a stříbro z 28 až na 22 dolarů na unci. (EMU) Kapitálová přiměřenost 32 největších evropských bank vzrostla ke konci roku 2012 o téměř 1,4 p.b. na 11,23 %. Stojí za tím snížení rizikově vážených aktiv (o 7 %), zvýšení objemu kapitálu přes nerozdělený zisk a změny ve struktuře kapitálu (pokles podílu hybridního kapitál a podřízeného dluhu). Jde vcelku o potěšující informaci ve světle posledního dění okolo kyperských bank a rostoucích obav o slovinský bankovní sektor. Nejlépe si vedly švýcarské banky, po kterých tamní regulátor vyžaduje dodržení přísnějších pravidel Basel III už od začátku letošního roku (ta jinak nabíhají postupně až do roku 2019). UBS má Tier 1 kapitálu přes 19 %. (GRE) Řecko se může těšit na uvolnění dalších 2,8 mld. eur z dříve schválené pomoci. Podle hodnocení mezinárodních věřitelů (trojka) plní potřebná kritéria potěšilo je především rozhodnutí řecké vlády dodržet slib na snížení počtu pracovníků ve veřejném sektoru o 15 tis. Pokud půjde vše podle plánu, dalších 6 mld. by mělo být uvolněno v květnu. (EMU) Německý parlament schválil poskytnutí pomoci Kypru ve výši 10 mld EUR v rámci Evropského mechanismu stability. Podpora byla široká, pro hlasovala i většina opozice. Schválení bylo určitě snadnější díky tomu, že EMU pomáhá Kypru řešit jeho problémy jen částečně a že značný podíl na své finanční záchraně mají samotní Kypřané. Schválení se do značné míry očekávalo, takže jeho dopad na chování finančních trhů nebyl nijak významný. (EMU) Obchodní bilance EMU skončila v únoru přebytkem 10,4 mld. eur (čekalo se 3 mld.). Není ale překvapením, že zatím stojí především klesající dovoz (o 7 % r/r). Export klesl jen o 1 %. (EMU) Německo de facto dálo odložilo projekt bankovní unie. Ministr financí Schäuble si ji nedovede představit bez pravidel pro nakládání s problémovými bankami a ta nelze zavést beze změny Lisabonské smlouvy. A změna Lisabonské smlouvy i bez VK bude běh na dlouhou trať. (Svět) MMF snížil výhled růstu světové ekonomiky v letošním roce o 0,2 p.b. na 3,3 %. Hlavními viníky je sekvestr v US a recese v EMU. O něco byl snížen i výhled pro BRICS. Směrem nahoru byla naopak revidována prognóza pro Japonsko, kterému by měla pomoct čerstvá vlna stimulů. (GER) Německý index ZEW se nečekaně ostře propadl ze 48,5 na 36,3. Podepsaly se na něm zřejmě slabší data z Číny, amerického trhu práce a německých exportů. Největší propad zaznamenala nálada ve strojním průmyslu, který je z pohledu průmyslu českého jedním z nejdůležitějších. Na druhou stranu je potřeba stále mít na zřeteli, že tento index nemá zas až takovou vypovídací hodnotu. Přesnější obrázek nabídne Ifo, které vyjde příští týden. Trhy také na poměrně výrazně negativní zprávu bezprostředně příliš nereagovaly. (EMU) Inflace v EMU dále zpomalila a je nejníže od léta 2010. Za poklesem na 1,7 % stojí hlavně ceny energií. Nedávný propad cen komodit určitě tlaku na spotřebitelské ceny nepřidá. Postupně tak roste pravděpodobnost, že by ECB mohla snížit sazby. Asi to nebude hned na nejbližším zasedání, ale pokud bude výhled ekonomiky ta bídný jako dosud a ceny porostou takhle pomalu, mohlo by ke cutu dojít někdy v létě. Očekávání poklesu sazeb navíc schladil v pátek J. Weidmann z ECB, podle kterého jsou sazby na odpovídající úrovni a situace v EMU by se musela výrazně zhoršit, aby si vyžádala cut. (EMU) Francouzská vláda včera přiznala, že bude mít větší deficity než původně očekávala, ale slibuje, že do roku 2016 už určitě dostane (strukturální) rozpočet někam k nule. O tomto svém slibu se snaží nyní přesvědčit EK poté, co byla pod vlivem slabé ekonomiky nedávno přiznat, že 3% deficit do roku 2013 nebude. Pro rok 2014 včera vláda naplánovala další daně (6 mld. EUR) a škrty ve výdajích (14 mld. EUR). No, nevím, Francie vidí růst +1,2% v roce 2014, 2% v letech 2015-2017, což se nám zdá hodně optimistické. V každém případě, pokud se Francie a bondové trhy dostanou do konfliktu, nebude to pěkný pohled. A s tím, jak se vyvíjí francouzská ekonomika a jak se k tomu staví vláda, subjektivně vnímaná pravděpodobnost takového střetu roste. (UK) V pátek agentura Fitch snížila rating UK o jeden stupeň z tripl-a na AA+. Následovala tak agenturu Moody s, která totéž provedla už v únoru. Na vině je především nelepšící se (a tedy stagnující) ekonomika, která nedovoluje vládě dostatečně přizpůsobit své finance (Svět) Zasedání G20 nic průlomového nepřineslo. Představitelé nejvyspělejších ekonomik diskutovali především o tom, zda masivní monetární stimuly nenarušují rovnováhu světových financí. Na aktuálnosti tomuto tématu přidalo Japonsko, které se nedávno rozhodlo pro radikální změnu se měnové politiky. Závěr diskuze je takový, že se situace bude dále pozorně monitorovat... Podle Kurody z BoJ země G20 rozumí tomu, že primárním cílem těchto kroků není oslabení měny. G20 se také shodla na tom, že by se vyspělé země měly vyvarovat příliš rychlého utahování svých rozpočtových politik. (USA) Index předstihových ukazatelů v USA klesl o 0,1% (čekal se růst o 0,1%). K poklesu přispěl propad spotřebitelské důvěry, nižší počet stavebních povolení, - 2-22.4.2013
nové objednávky a žádosti o podporu v nezaměstnanosti. Index filadelfského Fedu mírně klesl na 1,3 ze 2,0 v březnu. Nepříjemný je především pokles nových objednávek do mínusu, který může naznačovat, že slabost bude nějakou dobu trvat. Ještě horší je však výrazný pokles u subindexu zaměstnanosti. Slabší údaje mohou souviset alespoň částečně s fiskální restrikcí, ale podle struktury indexu předstihových ukazatelů to pravděpodobně není dominantní vliv. Částečně pozitivní byl alespoň jen mírný růst počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti na 352 000, který by mohl naznačovat stabilizaci tohoto údaje. (USA) Nálada amerických stavitelů domů zaskočila analytiky. Místo růstu ze 44 na 45 klesl index NAHB na 42. Jde o třetí pokles v řadě a trochu šrám na příběhu o tom, jak nemovitostní trh bude hlavním faktorem růstu. (USA) Průmyslová výroba v USA rostla v březnu o 0,4 %. Na první pohled dobrou zprávu trochu kalí fakt, že za růstem stojí hlavně sektory produkce ropy a zemního plynu (díky chladnému březnu). Zpracovatelský sektor rostl jen o 0,1 %. (USA) Lehkou vzpruhou po pondělní chmurné náladě stavitelů domů byly zahájené stavby domů, které meziměsíčně vyskočily o 7 % na 1,03 mil. (čekalo se jen 930 tis.). (USA) Z Ameriky dorazilo několik komentářů členů Fedu. Ch. Evans na příklad věří v mimořádně povedený rok 2014 a myslí si, že by Fed mohl ukončit nákup bondů s koncem letošního roku. O něco skeptičtější je šéf newyorského Fedu W. Dudley, kterého znepokojují hlavně informace z trhu práce. A dámy J. Yellenová a E. Dukeová jsou ještě pesimističtější a důrazně se zastávají pokračování QE a sazeb na nule. Mimochodem, podle MMF půjdou sazby nahoru až v roce 2016. (USA) Podle prezidenta minnesotského Fedu Kocherlakoty budou Spojená státy potřebovat velmi nízké úrokové sazby po mnoho let, jinak Fed nebude plnit svůj mandát. Makroekonomická rizika, která sebou přináší mimořádně uvolněná měnové politika podle něj nejlépe zvládne finanční regulace. Další člen FOMC Lacker řekl, že kdyby bylo po jeho okamžitě by ukončil kvantitativní uvolňování. Výroky obou činitelů jen potvrdily známé rozpory v FOMC. (USA) Béžová kniha Fedu byla lehce optimistická - rostoucí aktivita v průmyslu a rostoucí ceny nemovitostí byly ve sledovaném období (konec února začátek dubna) vzpruhou pro ekonomiku. Ekonomika tak dle FEDu ve sledovaném období mírně rostla. - 3-22.4.2013
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,28% 0,28% 0,28% 0,3% 0,3% 4 0,4% 0,3% 5 EMU 0,14% 0,13% 0,13% 0,2% 0,2% 4 0,4% 0,2% 15 CZ 0,5% 0,5% 0,47% 0,5% 0,5% 4 0,5% 0,4% 9 HU 4,7% 4,6% 4,05% 7,6% 4,6% 297 6,7% 3,7% 294 PL 3,4% 3,4% 3,27% 5,0% 3,1% 190 4,6% 2,7% 190 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA -6 2 0,39% 0,5% 0,7% -16 4 1,89% 2,3% 2,4% EMU -8 1 0,43% 0,6% 0,9% -11 3 1,59% 1,9% 2,1% CZ 6 11 0,68% 0,6% 0,6% -7 0 1,32% 1,5% 1,6% HU -28 28 4,46% -89-9 4,73% 7,8% 7,3% PL -31-17 2,87% -34-12 3,25% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 140 153 151 175 175-5 1 31 40 30 EMU 113 118 116 125 125 CZ 51 53 64 96 97 4-3 -27-31 -51 HU -34-10 27 780 725-78 -12 314 595 515 PL 36 43 39 493 501-23 -14 166 308 291 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,48% 0,68% 0,77% 0,74% 0,95% 0,94% 1,04% 1,14% 1,23% 1,32% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,30 1,30 1,3067 1,300 1,307-1% 1,300 1,308-1% CZ 25,8 25,9 25,881 25,500 25,882-1% 25,19 25,88-3% HU 307 295 299,19 289,625 300,223-4% 278,7 304,2-8% PL 4,18 4,11 4,1046 4,146 4,115 1% 4,090 4,159-2% - 4-22.4.2013
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-22.4.2013