Komentáře k trhům regionu CEE Za červen 2013 REGION CEE Akcie Rostoucí pravděpodobnost zpomalení či dokonce zastavení kvantitativního uvolňování Fedu na konci roku 2013 nebo v první polovině 2014 se negativně projevila na akciových trzích i na všech rizikových aktivech. Rozvíjející se Evropa tak v červnu poklesla o 7,2 % a v konkurenci vyspělých trhů (svět -2,8 %, Evropa -5,1 %) a globálních rozvíjejících se trhů (-6,6 %) přinesla nejhorší výkonnost. Za slabou výkonností tentokrát stálo nejvíce rostoucí Turecko, které odepsalo 13,2 %, když byl trh zasažen kromě globálního zpomalení kvantitativního uvolňování také politickými nepokoji, masivními protesty a násilnými zásahy policie. Zaostalo také Polsko, kde byla risk-off nálada znásobena obavami z penzijní reformy vláda představila 3 varianty znárodnění druhého pilíře. Česká republika poklesla o 6,2 %, avšak Rusko (-4,6 %) a Maďarsko (-0,9 %) překonaly region oba trhy byly podinvestované a Rusko může být jedním z vítězů období monetárních restrikcí. V červnu se v černých číslech udržel pouze sektor IT, následoval sektor zboží krátkodobé spotřeby, který odepsal pouze 1 %. Nejslabší výkonnost zaznamenal průmyslový sektor, nedařilo se ani výrobcům a distributorům energií a sektoru surovin všechny ztratily v průměru přes 10 %. Risk-off obchody pramenící z konce kvantitativního uvolňování nepřinášejí dobré prostředí pro akcie, zvláště na rozvíjejících se trzích. Navíc zde máme čínskou ekonomiku, která pravděpodobně zpomaluje rychleji, než bylo očekáváno. Avšak v předchozích periodách monetárních restrikcí byla rozvíjející se Evropa a zvláště Rusko jedním z vítězů, a to také díky posilování USD. *Data všech výkonností indexy MSCI v EUR Dluhopisy a měny Odklon od dluhopisů, který započal již koncem května, pokračoval i v průběhu června: y po celém světě razantně vystoupaly, přičemž dluhopisové fondy zaznamenaly rekordní odliv. Důvodem pro tento silný pohyb na trhu bylo oznámení americké centrální banky USA Fed o plánovaném omezení programu na výkup dluhopisů. V takovémto prostředí musely zákonitě i východoevropské dluhopisové trhy utrpět citelné ztráty, nejvíce pak byl zasažen turecký trh, který navíc ještě trápily vnitropolitické problémy. V průběhu tohoto měsíce se udržení pozice nejlépe zdařilo maďarským dluhopisům denominovaným v místních měnách, které poklesly jen nepatrně. U dluhopisů denominovaných ve tvrdých měnách se naskytl stejně tak tristní obraz: i zde totiž došlo k výrazným ztrátám, přičemž dluhopisy denominované v amerických dolarech vykazovaly slabší výkon než dluhopisy denominované v eurech. Důvodem byla skutečnost, že zúčtovali zejména severoameričtí investoři a prodávali své pozice. V tomto ohledu byly kromě tureckých dluhopisů zasaženy ukrajinské dluhopisy.
V průběhu uplynulých dnů se situace poněkud stabilizovala, a některé ztráty tak již byly kompenzovány. I tak je však během letních měsíců zapotřebí počítat s další volatilitou. Považujeme nicméně za přehnané, že by se v brzké době projevilo na trzích regionu CEE upuštění od kvantitativního uvolňování, aplikovaného ze strany americké centrální banky Fed, a počítáme s brzkou stabilizací situace. Jak centrální banky jednotlivých států regionu CEE, tak Evropská centrální banka samotná, se nacházejí ve zcela jiné situaci, takže i do budoucna lze počítat se spíše s uvolněnou peněžní politikou. Akcie regionu CEE Rozhodnutí Fedu ohledně kvantitativního uvolňování společně s rozsáhlými protesty v Turecku se v červnu negativně podepsaly na investorské náladě a místní index BIST100 zaznamenal výrazně negativní výkonnost -11,3 % v TRY. Výkonnost v EUR byla kvůli oslabení místní měny ještě slabší (-13,9 %). Za trhem zaostaly akcie tureckých bank, když index XBANK odepsal 15 %, na druhé straně průmysl společně s telekomunikacemi úspěšně vzdoroval poklesu a překonal trh. Konglomeráty v červnu zaostaly, index XHOLD poklesl o 13 %. Nejslabším sektorem však byly suroviny, když akcie společností ze skupiny Koza ztratily okolo 30 %. Polský index WIG20 poklesl o 9,7 % v PLN, index MSCI o 8,8 % v EUR. Za slabou výkonností stály obavy z reformy soukromých penzijních fondů a výprodeje rizikových aktiv v návaznosti na prohlášení Fedu. Nejsilnější výkonnost přinesly akcie Agora, Netia a Budimex společně s největší bankou defenzivní PKO BP. Na druhé straně žebříčku se pak zařadily akcie Polimex, následovány těžaři Bogdanka, JSW a KGHM. Index MSCI Česká republika ztratil v červnu 6,6 % v EUR, místní PX však odepsal 8,3 %, když jedním z nejslabších titulů byla Erste Bank, která není zařazena do indexu MSCI. Erste poklesla o více než 17 % v návaznosti na snížení odhadu zisku a oznámení o navýšení kapitálu. Akcie ČEZ ztratily 12,9 %, více než polovina z toho však byla způsobena výplatou dividend. Největší ztrátu přinesly akcie těžaře NWR v červnu cena poklesla o 43 % a dostala se tak na historická minima. Defenzivní akcie jako Philip Morris nebo Tatry Mountain Resorts posílily. MSCI Rusko překonal rozvíjející se Evropu a také globální rozvíjející se trhy. V červnu index odepsal 4,6 % s 3% oslabením na páru USD/RUB, místní MICEX tak zaznamenal pokles pouze o 1,5 %. Hned několik akcií silně rostlo, zvláště v sektoru zpracovatelů ropy a zemního plynu (Novatek, Tatneft, Transneft, Rosneft, Surgut), ale také Magnit, Aeroflot nebo MTS. Zpracovatelé oceli (zvláště Severstal, Mechel) společně s akciemi Gazprom, některými výrobci a distributory energií (E.ON Russia, Federal Grid), akcií ze sektoru surovin (Rusal, Uralkali) a těžař zlata Polymetal zaostaly za trhem. Maďarsko přineslo i tentokrát nejsilnější výkonnost v regionu, pokleslo pouze o 0,9 % v EUR a o 1,2 % na místním indexu BUX. Zavedení nových daní pro banky bylo zastíněno zlepšujícími se makro daty a očekávaným ukončením úsporného programu EDP Evropskou unií. Akcie Egis a MOL překonaly index, naopak Magyar Telekom a OTP zaostaly.
Akcie regionu CEE Výkonnost akciových trhů (v EUR) 1 měsíc Od začátku roku 1 rok MSCI Svět -2,8% 11,3% 16,7% MSCI Evropa -5,1% 4,0% 19,0% MSCI Rozvíjející se trhy -6,6% -8,0% 1,7% MSCI Rozvíjející se Evropa -7,2% -10,3% 3,6% MSCI Maďarsko -0,9% 7,1% 16,7% MSCI ČR -6,2% -20,2% -17,2% MSCI Polsko -8,8% -14,5% 6,7% MSCI Rusko -4,6% -10,4% -0,4% MSCI Turecko -13,9% -7,4% 16,8% Zdroj: Bloomberg 28/06/2013 Akcie regionu CEE P/E na základě dvanáctiměsíčních odhadů zisku (IBES/Datastream) 15 13 11 9 7 5 3
Makroekonomický výhled CEE - Prognóza 2013 Prognóza 2013 Růst HDP Inflace Rozpočtový deficit Saldo obchodní bilance Celkové zadlužení (státní i soukromé) reálný v % v % v % HDP v % HDP v % HDP Polsko 1,7 1,1-3,9-2,7 56,8 Maďarsko 0,4 2,2-2,7 1,9 79,9 ČR -0,8 1,6-2,9-1,2 44,8 Slovensko 1,0 1,6-2,9 3,0 55,3 Bulharsko 1,0 2,1-2,1-0,8 17,8 Rusko 2,7 6,3-0,8 1,1 10,4 Turecko 3,8 6,7-2,1-6,9 35,5 Ukrajina 0,5 3* -4,8-6,0 42,2 Rumunsko 2,1 3,3-3,0-3,0 36,9 Rakousko 0,4 1,9-2,3 1,9 74,2 Zdroj: UniCredit CAIB Group 3Q2013, IMF 04/2013 Dluhopisy regionu CEE Maďarským dluhopisům denominovaným v místní měně se nepodařilo vymanit se z negativního celosvětového vlivu, a zaznamenaly rovněž kurzovní ztráty. Maďarskému trhu se přitom dařilo ještě relativně dobře, jelikož y sice vystoupaly o 40 bp, avšak ostatní trhy regionu CEE utrpěly ještě větší ztráty. Zprávy z Maďarska pro dluhopisy byly údajně dobré: růst v průběhu prvního čtvrtletí byl rezervovaný, inflace byla díky hodnotě 1,8 % nízká a rovněž centrální banka opět snížila úrokové sazby (-25bp, po jedenácté v řadě za sebou). Maďarské dluhopisy s desetiletou splatností se nyní obchodují při nosti o hodnotě cca. 6 %. Podobná situace nastala i u polských dluhopisových ů. Ty však nakonec ztratily zejména z dlouhodobé perspektivy ještě více, jelikož zde byly y oproti předchozímu (a navíc tak jako tak slabému) měsíci o 80 bp vyšší. I zde byl vývoj zapříčiněn likvidacemi pozic v důsledku globálního odprodeje. I v případě Polska se totiž vytvořilo příznivé prostředí: v tomto měsíci totiž byly na programu jak velmi nízká míra inflace o hodnotě 0,5 %, tak další snižování úrokových sazeb ze strany centrální banky o 25 bp. Výnosy u dluhopisů s 10letou splatností se tak nacházely na úrovni 4,3 %. Ani českým dluhopisům, které jsou obvykle mnohem méně volatilní, se v daném prostředí příliš nedařilo. K tomu se přidružila ještě vnitropolitická krize, jež kulminovala odstupem premiéra Petra Nečase. To vyústilo v nárůst ů o 50-60bps. Rovněž v České republice se inflace v průběhu tohoto měsíce nacházela na velmi nízké úrovni (1,3 %, což je nejnižší hodnota za uplynulé 3 roky). Nárůst v průběhu tohoto měsíce vedl k tomu, že dluhopisy s 10letou splatností nyní vykazují 2,4% nost, a opět tak výrazně překonaly 2% hranici. Poté, co se v Turecku v průběhu tohoto měsíce vyostřily politické protesty, v důsledku čehož je nyní uspokojivé řešení v nedohlednu, došlo napříč celému tureckému kapitálovému trhu v průběhu tohoto měsíce k výrazným ztrátám. Daný vývoj pochopitelně zasáhl i dluhopisy, které beztak v důsledku negativních globálních předpokladů trpěly. Výnosy zaznamenaly raketový
nárůst, přičemž křivka znázorňující úrokové sazby v meziměsíčním srovnání přidala 2 procentní body. Dluhopisy s desetiletou splatností tak opět dosáhly 8% nosti. I u ruských dluhopisů byl vývoj podobný, y stoupaly, a to až o 70bp. Výnosy dluhopisů CEE 9,0 German Rendite CZK Rendite HUF Rendite PLN Rendite TRY Rendite RON Rendite RUB Rendite 8,0 7,0 Rendite Výnos v in % % 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 3M 6M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y Laufzeit Doba des do Wertpapiers splatnosti Něm, 2YR Něm. 5YR Něm. 10YR u za 1 12 PLN 2YR 25 PLN 5YR 22 PLN 10YR u za 1 36 CZK 2YR 62 CZK 4YR 76 CZK 10YR u za 1 26 HUF 2YR 55 HUF 5YR 59 HUF10YR u za 1 47 34 48 TRY 2YR TRY 4YR bp = bazický bod 193 RUB 4YR 188 RUB 10YR 38 RON 1YR 72 RON 3YR 43 38 Zdroj: Bloomberg 28/06/2013
Měny regionu CEE Měnám regionu CE3 samozřejmě neprospívaly ani odtoky z dluhopisů, v jejichž důsledku tyto měny vůči euru poklesly. Maďarský forint se však koncem měsíce alespoň do určité míry zotavil a uzavřel měsíc s mírně kladným výsledkem. Oproti tomu polský zlotý a česká koruna poklesly o 1 %, přičemž českou korunu zatěžovala i ČNB, která nevyloučila devizové intervence na vrub české koruny. Vzhledem k tomu, že celý turecký kapitálový trh v tomto měsíci ztrácel, poklesla i turecká lira vůči euru výrazně (-3 %). Protesty v tureckých městech proti politice premiéra Erdogana vedly v tomto měsíci společně s všeobecnou korekcí na nově se rozvíjejících trzích k dalšímu odprodeji turecké liry. Teprve znovu využité vykupování deviz stran turecké centrální banky zastavilo propad turecké měny. Ačkoliv v Rusku k politickým demonstracím, jaké se vyskytly v Turecku, nedošlo, zaznamenal ruský rubl ještě větší ztrátu než turecká lira. Globální přesuny kapitálu zasáhly rubl tvrdě, a vedly k poklesu hodnoty o více než 3 % vůči euru. Tentýž obraz jako u rublu i liry se naskytl také u rumunského leu. Odtoky zapříčiněné zahraničními investory měly za následek více než 1,5% pokles měny, a to navzdory tomu, že se měna koncem měsíce alespoň trochu stabilizovala 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0% -6,0% -8,0% -10,0% -12,0% Vývoj měn CEE vůči euru PLN CZK HUFTRY RUB 28.06.2012 12.07.2012 26.07.2012 09.08.2012 23.08.2012 06.09.2012 20.09.2012 04.10.2012 18.10.2012 01.11.2012 15.11.2012 29.11.2012 13.12.2012 27.12.2012 10.01.2013 24.01.2013 07.02.2013 21.02.2013 07.03.2013 21.03.2013 04.04.2013 18.04.2013 02.05.2013 16.05.2013 30.05.2013 13.06.2013 27.06.2013
1 měsíc 1 rok Od začátku roku Maďarský forint 0,55% -1,60% -1,46% Polský zlotý -1,08% -0,80% -5,74% Česká koruna -1,07% -0,93% -3,43% Ruský rubl -3,20% -3,63% -6,01% Turecká lira -2,80% -9,33% -5,78% Rumunské lei -1,65% -0,36% -0,52% Ukrajinská hřivna -0,21% -5,26% 0,68% Zdroj: Bloomberg 28/06/2013 Komentáře připravil úsek investic Pioneer Investments Austria GmbH, Vienna Petr Zajíc Mag. Martin Exel, CIIA Mag. Margarete Strasse Portfoliomanažer - akcie CEE Portfoliomanažer - globální & CEE dluhopisy Portfoliomanažerka - globální & CEE dluhopisy Pokud máte nějaké dotazy neváhejte nás kontaktovat: Roman Dvořák Product & Market Analyst roman.dvorak@pioneerinvestments.com Dana Řezníková Head of Marketing & PR dana.reznikova@pioneerinvestments.com Upozornění Předmětné sdělení nepředstavuje osobní investiční poradenství ani investiční doporučení, která by zohledňovala individuální situaci investora, zejména ve smyslu jeho odborných znalostí a zkušeností v oblasti investic, či dokonce jeho finanční situaci, investiční cíle nebo vztah k riziku. Investice do podílových listů v sobě obsahuje riziko kolísání aktuální hodnoty investované částky a ů z ní a není zaručena návratnost původně investované částky. Minulé y nejsou zárukou ů budoucích. Míra očekávaného u z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů souvisí s mírou investičního rizika a není jisté, že skutečný bude odpovídat u očekávanému. Výnosy z cenných papírů nebo jiných investičních nástrojů dosahované v minulosti nejsou zárukou ů budoucích. Objemy investic a rozložení portfolia do sektorů a zemí se můžou měnit. Investování s sebou nese řadu rizik; vysvětlení rizik a jejich vliv na kolísání aktuální hodnoty investované částky je uvedené na www.pioneer.cz/pouceni_o_rizicich.pdf. Předmětné sdělení nepředstavuje zvláštní informace o poskytovateli investičních služeb, jeho poskytovaných službách, ochraně majetku zákazníka, rizicích apod. dle příslušných právních předpisů. Tyto informace jsou dostupné v materiálu Informace pro zákazníky pro příslušnou investiční službu. Dříve, než se rozhodnete investovat, seznamte se s příslušným statutem fondů české rodiny, který lze získat zdarma v sídle společnosti Pioneer investiční společnost, a.s., Želetavská 1525/1, 140 00 Praha 4, Česká republika či na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844; rovněž se seznamte s příslušným prospektem zahraničních fondů, který lze také získat zdarma na vyžádání prostřednictvím bezplatné linky Klientského centra Pioneer Investments v ČR 800 118 844. Zejména v případě zahraničních fondů se seznamte s legislativními podmínkami investice, devizovými omezeními a daňovými důsledky a s manažerskými pravidly a s podmínkami pro ČR. Všechny tyto dokumenty lze také získat zdarma na výše uvedených kontaktech. Názvy zahraničních fondů uvedené v českém jazyce zpravidla představují jejich marketingové označení pro Českou republiku.