Makroekonomická prognóza ČS Michal Skořepa, PhD. makroekonomický analytik Česká spořitelna, a.s., Praha

Transkript

1 Makroekonomická prognóza ČS Michal Skořepa, PhD. makroekonomický analytik Česká spořitelna, a.s., Praha Diskusní snídaně Investiční a retailový boom v roce 2017 Česká spořitelna, Rytířská 29, Praha

2 Osnova 1. Prognóza ČS: Předpoklady o zahraničí (růst, inflace, měnová politika). 2. Prognóza ČS: růst, inflace, měnová politika. 3. Realitní trh. 4. Důvody nízkých reálných úrokových sazeb 5. Budeme konvergovat k bohatším sousedům?

3 Prognóza ČS: předpoklad o zahraničním ekonomickém růstu Nevyužité kapacity, vysoká nezaměstnanost (kolem 10 %). Dopady Brexitu nejsou mizivé, jen odložené (nejistota ohledně cel, regulace,...). Zachraňování italských bank (hrozí řecký scénář? = nedůvěra v banky, odliv peněz,...). Volby: prezident ve Francii, parlament v Německu real GDP EMU Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q

4 Prognóza ČS: předpoklad o zahraniční inflaci Vyprchává efekt levné ropy. Poptávkové tlaky do inflace jsou stále nevýrazné (přes veškerou snahu ECB). 2.0 CPI EMU yoy Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1-0.5

5 Prognóza ČS: předpoklad o zahraniční měnové politice Závazek ECB od 12/2016: repo = 0 %, depo = -0,4 %. QE = 60 mld eur / m vč. korporátních dluhopisů, minimálně do 12/2017. Změkčení podmínek na způsobilé dluhopisy (výnos může být pod repo sazbou, splatnost minimálně 1 rok). Následně neskončí naráz, ale přejde na tapering (Fed rozložil tapering do 10 měsíců). Vyznění komunikace ( ) bylo spíše holubičí.

6 Prognóza ČS: hospodářský růst ,4 %... Vysoká loňská základna v důsledku snahy dočerpat EU fondy ,7 %... Silná domácí poptávka (nízká nezaměstnanost, růst mezd, obnovení růstu veřejných i soukromých investic), ale slabší zahraničí ,2 %... Nadále silná domácí poptávka, zlepšení i v zahraničí. 6 5 real GDP yoy Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q

7 Prognóza ČS: mzdy Růst nominálních mezd bude zrychlovat (nezaměstnanost je stále pod rovnováhou, růst minimální mzdy, zvyšování mezd ve veřejném sektoru). 6 5 nom W yoy real W adj yoy Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1-1 -2

8 Prognóza ČS: inflace ,7 %... Doznívající vliv levné ropy, pokles cen potravin v 1h2016, dezinflace z EMU ,2 %... Růst cen potravin, domácí poptávkové tlaky (svižný růst mezd) ,9 %... Dopad posílení koruny po skončení kurzového závazku CPI yoy Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1

9 Prognóza ČS: Měnová politika ČNB ČNB o exitu, tj. konci závazku držet kurz na 27 Kč za euro: 1. Tvrdý závazek: ne před 2q Měkký závazek: pravděpodobně kolem poloviny roku ČS: Exit je pravděpodobný nejspíš v 2q2017. Hlavní faktory (pro prodlužování závazku je jen faktor (2)): (1) česká inflace: - ČNB chce plnění cíle 2 %, a to udržitelné; (J. Rusnok, : inflace se etabluje na té odpovídající, žádoucí úrovni pevně, nejenom nějakým výkyvem ) (2) ECB QE: - V případě exitu před koncem ECB QE hrozí příliv eur, posílení CZK, pokles inflace; (3) v BR ČNB budou od února už jen dva z otců kurzového závazku; (4) FX rezervy ČNB prudce rostou.

10 Prognóza ČS: Měnová politika ČNB

11 Prognóza ČS: Měnová politika ČNB Po exitu jen mírná apreciace: do konce roku 2017 cca 2,5 %. Fundamentání vývoj (konvergence přes nominální kurz) vs. spekulační toky ( problém chybějící protistrany ) CPI yoy CZK/EUR yoy Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1-4

12 Prognóza ČS: Měnová politika ČNB Po exitu jen mírná apreciace: do konce roku 2017 cca 2,5 %. Fundamentání vývoj (konvergence přes nominální kurz) vs. spekulační toky ( problém chybějící protistrany ) CZK/EUR yoy

13 Realitní trh Oficiální zdroje pokrývají jen rezidenční část trhu: ČSÚ: ceny

14 Realitní trh Oficiální zdroje pokrývají jen rezidenční část trhu: ČNB (a HB): sazby hypoték (jen 28 % všech hypoték jsou na nebytové nemovitosti). Letos lze očekávat zpomalení růstu hypotečních úvěrů, a tedy i poptávky po vlastnickém rezidenčním bydlení. Nový zákon o spotřebitelském úvěru (přísnější prověřování bonity, mimořádná splátka 25 % ročně zdarma). Regulace ČNB: od 4/2017 max. 15 % resp. 0 % nových hypoték s LTV 80-90% resp. nad 90 %; přísnější podmínky pro úvěry na nákup nemovitosti jako investice. Saturace trhu během let

15 Realitní trh

16 Důvody nízkých reálných úrokových sazeb Rovnovážná úroková sazba = rovnovážná cena na trhu zamýšlených úspor a zamýšlených investic. S r* I S = I (S 1) Majetková nerovnost, zisk/hdp (globalizace). (Bohatí spoří víc). (S 2) Průměrný věk cílové objemy úspor rostou lidi v produktivním věku víc spoří. (S 3) Očekávané výnosy lidi víc spoří, resp. méně vybírají úspory. (S 4) Čínské výdělky. (Čínské sociální systémy jsou slabé). (S 5) Averze k riziku, zadluženost (domácností, vlád). (I 1) Cena kapitálových statků (zejm. IT). (I 2) Kapitál potřebný k rozjetí byznysu (viz Facebook, Uber). (I 3) Regulatorní finanční represe (poptávka po vládních dluhopisech). (I 4) Averze k riziku.

17 Důvody nízkých reálných úrokových sazeb Historie úrokových měr je zřetelně nad nulou (ale jak známo: Minulé výsledky nejsou zárukou budoucích výsledků ).

18 Budeme konvergovat k bohatším sousedům? (podíl populace bydlící ve vlastním domě nebo bytě, 2014) Romania Slovakia Lithuania Croatia Former Yugoslav Republic of Macedonia, the Hungary Norway Bulgaria Poland Serbia Estonia Latvia Malta Czech Republic Spain Iceland Slovenia Portugal Greece Finland Italy Cyprus Luxembourg Belgium European Union (28 countries) European Union (EU6-1972, EU9-1980, EU , EU12- European Union (27 countries) Sweden Ireland Netherlands Euro area (19 countries) Euro area (18 countries) Euro area (EA , EA , EA , EA , France United Kingdom Denmark Austria Germany (until 1990 former territory of the FRG) Switzerland

19 Děkuji za pozornost! Michal Skořepa, PhD. Makroekonomický analytik Česká spořitelna