David Navrátil, Ľuboš Mokráš, Petr Bittner, Jan Šedina e-mail: research@csas.cz 24.3.2014 Pana Roubíčka porazí na ulici auto kardinála Spellmana. Naštěstí je však všechno v pořádku, pan Roubíček se opráší, kardinál se velmi omlouvá a zdvořile se rozejdou. Doma vypráví Roubíček příhodu Sáře. Ta se chytne za hlavu: Umgotesviln, proč zrovna já jsem si musela vzít takového člověka! Kardinál Spellman! Těžkej milionář! A ty ho necháš plavat! Nedokážeš z něho dostat ani centík! I zamyslel se pan Roubíček a podal na kardinála žalobu pro ublížení na těle. Přišel den soudu a Roubíčka dotlačili před porotu na vozíčku. Všechno šlo hladce a kardinál nijak neprotestoval, když byl odsouzen k vysokému odškodnému. Jenom na chodbě už po procesu přistoupí k panu Roubíčkovi, kterého tlačili na vozíčku k východu, a zašeptá: Mně je to všechno jasné, pane Roubíček, ale pamatujte si: já vás dám hlídat, a jakmile slezete z toho vozíku tak vás proženu, že jste to neviděl! To je v pořádku, monsignore, povídá Roubíček. Jenomže teď mě odnesou do auta a jedu na letiště. Tam mě naložej do letadla, letím do Lourd a takovej zázrak ještě neviděli! Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Tento týden bude z hlediska dat zajímavější v Evropě než v USA, protože už dnes zde budou zveřejněny klíčové konjunkturální indikátory indexy nákupních manažerů a zítra německý index IFO. Očekávání se drží poměrně při zemi, indexy by měly potvrdit pokračování oživení, ale nečeká se další akcelerace růstu. Podobné by to mělo být i v USA, zde se také čeká, že PMI zůstane poblíž předchozí úrovně. Na konci týden pak bude zveřejněn předběžný CPI za Německo, hodně důležitý údaj z hlediska očekávání ohledně vývoje měnové politiky ECB. V USA bude pokračovat zveřejňování dat ze sektoru rezidenčních nemovitostí (prodeje nových domů a pokračující prodeje domů). Jak už bylo vidět minulý týden, jsou data ještě stále ovlivněna počasím. Zlepšení by mělo být vidět u objednávek zboží dlouhodobé spotřeby, tento indikátor však často překvapuje. Konečně v pátek budou zveřejněny údaje o vývoj osobních příjmů a výdajů, které jsou důležité pro posouzení růstu ekonomiky. Zároveň bude zveřejněn preferovaný inflační ukazatel FEDu PCE jádrový index. FX a FI: Dolar silně zareagoval na zasedání FOMC a vrátil se k 1,38. Nasvědčovalo by to tomu, že trh byl mylně přesvědčen, že se J. Yellen bude chovat opravdu hodně holubičím způsobem. Podle nás je ještě hodně prostoru pro posílení dolaru, pomoci by tomu mohla především případná nižší inflace v Německu. Výnosové křivky také kvůli FOMC poporostly, také zde by ještě měl být nějaký prostor pro pokračován pohybu. FOMC nepomohl zlatu, to prošlo korekcí a pokles nás by se mohlo vydat do klesajícího trendu. Neeskalace krize kolem Ukrajiny pomohla poklesu cen ropy a oživení cen akcií. Pokud se situace nebude komplikovat, měl by tento týden být klidný a mírně optimistický. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 24.3 pondělí 9:30 GER PMI výrobní, 3/14 54.5 54.8 24.3 9:30 GER PMI služby, 3/14 55.5 55.9 24.3 10:00 EMU PMI výrobní, 3/14 53.0 53.2 24.3 10:00 EMU PMI služby, 3/14 52.6 52.6 24.3 14:45 USA PMI výrobní, 3/14 56.5 57.1 25.3 úterý 10:00 GER Ifo podnikatelské prostředí, 3/14 110.9 111.3 25.3 15:00 USA Prodeje nových domů, tis., 2/14 445 468 26.3 středa 13:30 USA Objednávky zboží dlouhodbé spotřeby, 2/14 1.0% -1.0% 26.3 14:45 USA PMI služby, 3/14 53.3 27.3 čtvrtek 13:30 USA HDP, q/q anual., revize, 4Q 2.7% 2.4% 27.3 15:00 USA Pokračující prodeje domů, 2/14 0.0% 0.1% 28.3 pátek 14:00 GER CPI, r/r, 3/14 0.4% 0.5% 28.3 13:30 USA Osobní příjmy, 2/14 0.3% 0.3% 28.3 13:30 USA Osobní výdaje, 2/14 0.3% 0.4% 28.3 14:55 USA Michiganský index důvěry, 3/14 80.5 79.9 Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
CEE region Makro data: Tento týden nás v ČR žádná významnější data nečekají. Ve čtvrtek zasedá ČNB, s ohledem na dosavadní rétoriku guvernéra Singera (ani v případě mírné deflace nelze v brzké době čekat další uvolnění měnové politiky) by nemělo dojít ke změně v nastavení měnových podmínek. FI a FX: Na překvapivé závěry ze zasedání FOMC v minulém týdnu zareagovala koruna, která oslabila o deset haléřů na 27,50 Kč za euro. Došlo i na dluhopisy, kdy v případě desetiletého vládního bondu výnosy mírně vzrostly (na 2,22% z 2,17%). V průběhu týdne lze v obou případech čekat postupný návrat směrem k předchozím hodnotám. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 25.3 úterý 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 2/14 5.5% 6.0% 4.8% 25.3 10:00 PL Nezaměstnanost, 2/14 14.1% 14.1% 14.0% 25.3 14:00 HU Základní sazba CB 2.70% 2.60% 2.70% 27.3 čtvrtek 13:00 CZ Základní sazba ČNB 0.05% 0.05% 0.05% 28.3 pátek 9:00 HU Nezaměstnanost, 2/14 8.7% 9.0% 8.9% Vzad hleď CZ+Region (CZ) Podle guvernéra ČNB Singera dosavadní inflační čísla nenaznačují, že by v dohledné době mělo dojít k výraznějšímu růstu spotřebitelských cen. Obavy vzbuzuje spíše opak. Singer tak potvrdil, že stávající kurzový závazek (koruna nad 27 Kč za euro) zůstane v platnosti minimálně do začátku příštího roku. Pravděpodnost, že dojde ke zvýšení intervenčního cíle je prozatím velmi nízká. Svět (EMU) Finální údaje o vývoji inflace v eurozóně potvrdily, že zůstává nízká. Jádro zůstalo na předběžném jednoprocentním meziročním růstu, celkový CPI rostl o mírně nižších než předběžně reportovaných 0,7%. Draghi na tiskovce po posledním zasedání ECB naznačil, že současné hodnoty ECB k akci nevyprovokují, protože čeká postupné urychlování inflace kvůli oživování ekonomiky. Na to aby něco podnikla, by bylo potřeba, aby inflace dál zpomalovala. K tomu by mohlo přispět posilující euro. (GER) Německý konjunkturální index ZEW se nečekaně výrazně propadl, přičemž za propad mohou primárně zhoršená očekávání budoucího vývoje, hodnocení aktuální situace je stabilní. Vyhlídky německé ekonomiky se podle indexu zhoršují už od začátku roku. Myslíme se, že za to může série negativních událostí, která začala panikou na rozvíjejících se trzích, pokračovala silnou zimou v USA a teď vrcholí kombinací geopolitického napětí kolem Ukrajiny a příznaky zpomalování v Číně. Jak Rusko, tak Čína jsou pro Německo důležití obchodní partneři, takže obavy z negativních dopadů těchto událostí na jeho hospodářství jsou pochopitelné. (EMU) Tempo růstu nákladů na pracovní sílu ve čtvrtém čtvrtletí minulého roku vzrostlo poprvé po devíti měsících. Jde o další potvrzení zlepšování stavu evropské ekonomiky, i když nepříliš příjemné. Negativní je, že náklady na pracovní sílu rostou, přestože přetrvává velmi vysoká míra nezaměstnanosti v rámci EU. Příčiny mohou být v nerovnoměrném regionálním vývoji (růst nákladů na pracovní sílu se může koncentrovat do úspěšných ekonomik s nízkou mírou nezaměstnanosti jako je Německo, což by mimo jiné také znamenalo potvrzení známé nízké mobility pracovní síly v rámci EU) nebo to také může znamenat vysokou míru strukturální nezaměstnanosti a tedy také vysokou míru bezinflační nezaměstnanosti. Obecně nejde o příliš dobrou zprávu, protože může znamenat pokles konkurenceschopnosti Evropy a počátek kumulace inflačních tlaků. (SPA) Podle informovaných zdrojů citovaných agenturou Reuters budou muset španělské banky provést nové ocenění nemovitostí, které jim zůstaly po prasknutí španělské nemovitostní bubliny v bilancích. Banky se snažily novému oceňování kvůli vysokým nákladům na riziku narativních dopadů do bilancí vyhnout. Španělský bankovní sektor patří v rámci prověrky kvality aktiv (AQR) mezi nejrizikovější jak kvůli dopadům prasknutí nemovitostní bubliny, tak kvůli relativně vysoké expozici vůči rozvíjejícím se trhům, především v Jižní Americe. (EMU) Zástupci zemí EU spolu s poslanci Evropského parlamentu dosáhli dohody o podobě mechanismu pro záchranu a případné uzavírání problémových bank eurozóny (Single Resolution Mechanism), posledního ze tří pilířů nově vznikající bankovní unie. Jednou z hlavních komponent celého systému by měl být záchranný fond, do kterého by banky v průběhu následujících osmi let měly vložit na evropské poměry úsměvných 55 miliard eur. Právo rozhodnout, zda-li dotyčná problémová banka bude muset stáhnout roletu, bude náležet ECB. Na finální podobě celého mechanismu je patrný výrazný ústup zemí, které apelovaly na co nejsolidárnější přístup (Francie, Španělé), od původních požadavků. Ztráty by v případě pádu banky měli nést primárně její věřitelé, součástí mechanismu nebude ani společná ochrana vkladů. (SUI) Švýcarská centrální banka, která od září 2011 (podobně jako ČNB) za pomoci devizových intervencí brání slabý frank, ponechala stávající intervenční práh, pod který švýcarská měna nesmí posílit, na úrovni 1,2 CHF za euro. SNB na rozdíl od ČNB brání pomocí slabšího kurzu především konkurenceschopnost švýcarské ekonomiky, jejíž pokles by mohl negativně ovlivnit úroveň švýcarského exportu v některých klíčových odvětvích (chemie, farmacie, potravinářství). Ačkoliv švýcarská CB očekává pro letošní rok nulovou inflaci, s ohledem na předpokládaný 2% ekonomický růst k dalšímu uvolnění měnové politiky pomocí slabšího kurzu zřejmě v dohledné době nedojde. (USA) Data o americké průmyslové výrobě překvapila výrazně pozitivně (růst o 0,6% místo očekávaného 0,1%), navíc byl mírně nahoru revidován i údaj za předchozí měsíc. Jde o potvrzení solidního stavu americké ekonomiky a také toho, že by negativní dopady nepříznivého počasí měly být rychle překonány. Po propadu v lednu se k normálu vrátila výroba automobilů. Naopak po v důsledku zimy mimořádném výkonu poněkud - 2-24.3.2014
klesla síťová odvětví. Celkově americký průmysl svou výkonností podporuje očekávání silného růstu celé ekonomiky. (USA) Americká inflace v souladu s očekáváním v únoru pokračovala v pomalém růstu. Přispěl k tomu pokles cen energií, ovšem potraviny ho skoro přesně vyrovnaly, takže nakonec jak celková, tak jádrová inflace rostly meziměsíčně o desetinku procenta. Stabilní tempo růstu cen bydlení, což je podstatná složka jádrové inflace, ukazuje na pravděpodobný tlak na mírný nárůst inflace v dalších měsících. (USA) Data z amerického nemovitostního trhu byla vesměs pozitivní. Zahájené stavby sice prakticky stagnovaly, ale ze směrem nahoru revidovaných čísel za leden. Navíc výrazně vyskočila stavební povolení, dostala se přes hranici jednoho miliónu, což ukazuje, že o něco nižší zahájené stavby jsou dozvukem tvrdé zimy a developeři už se začínají hrnout do další výstavby. (USA) Zasedání FOMC přineslo trhům výrazný impuls díky nepříliš promyšlené a pohotové odpovědi J. Yellen na otázku co znamená podstatný (considerable) ve výhledu vývoje měnové politiky Fed v prohlášení po skončení FOMC. Fed ve svém prohlášení řekl, že nebude zvyšovat sazby bezprostředně po ukončení kvantitativního uvolňování a bude čekat podstatnou dobu. Yellen řekla, že by to mohlo být zhruba půl roku a trh si to přeložil tak, že někdy na přelomu prvního a druhého čtvrtletí půjdou sazby nahoru. Tato interpretace je samozřejmě nesmysl. Sazby půjdou nahoru v závislosti na vývoji americké ekonomiky. Mohou jít nahoru v uvedeném termínu, ale mohou jít i později, pokud by se nenaplnila očekávání solidního růstu, zotavování trhu práce vázlo a inflace zůstala nízká. V každém případě měl trh na čem obchodovat, dolar posílil k 1,385 k euru, výnosová křivka šla nahoru a akcie a komodity dolů. (USA) Index philadelphského FEDu, který měří regionální aktivitu ve zpracovatelském průmyslu, vzrostl v březnu na 9,0 bodů, mnohem více než se čekalo (3,8; v únoru index poklesl na -6,3). Jedná se tak o další náznak opětovného návratu k oživení ekonomické aktivity v USA po krátké pauze způsobené nebývale chladnou zimou. (USA) Prodeje existujících domů v USA v únoru meziměsíčně poklesly o 0,4% na 4,6 mil. jednotek (v lednu -5,1%). Zájmu o existující domy v USA příliš neprospívá výrazný nárůst jejich cen (v lednu meziročně o 12%), přičemž v souvislosti se zahájením ukončování kvantitativního uvolňování došlo ke znatelnému zvýšení hypotečních sazeb. Realitní sektor v USA obdobně jako zpracovatelský průmysl do značné míry paralyzovalo chladné počasí. Zlepšující se trh práce a odložené nákupy by měly v následujících měsících dostat prodeje domů (nových i existujících) do opětovného růstu. (Čína) Kurz čínského juanu k dolaru pokračuje po rozšíření fluktuačního pásma v oslabování. Trh spekuluje, že čínská centrální banka bude kvůli pokulhávající ekonomice držet kurz juanu slabší. Na druhou stranu se nečeká dlouhodobější a výraznější oslabování juanu kvůli rizikům pro čínskou finanční stabilitu. Otázky finanční stability v Číně jsou přitom v poslední době v centru pozornosti. Centrální banka například aktuálně popřela mediální spekulace, že by mohla pomoci developerské firmě Zhejiang Xingrun, která se ocitla v problémech a bankám dluží ekvivalent 387 mil. USD. - 3-24.3.2014
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,23% 0,23% 0,23% 0,3% 0,2% 4 0,3% 0,3% 5 EMU 0,26% 0,27% 0,28% 0,3% 0,3% -1 0,4% 0,3% 7 CZ 0,4% 0,4% 0,37% 0,4% 0,4% -2 0,3% 0,5% -14 HU 2,8% 2,6% 2,85% 2,9% 2,8% 9 3,0% 3,3% -28 PL 2,7% 2,7% 2,71% 2,7% 2,7% -3 2,7% 2,8% -3 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA 12 8 0,59% 0,6% 0,9% 3 6 2,87% 3,0% 3,1% EMU 7 5 0,53% 0,7% 0,7% -4 5 1,89% 2,1% 2,3% CZ 4 2 0,65% 0,4% 0,3% 3 10 1,94% 1,8% 2,0% HU -12-2 3,89% -24-1 5,28% 5,3% 5,5% PL -4 3 3,04% -4 3 4,09% 4,3% 4,4% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 219 226 228 245 220 8 1 98 90 85 EMU 125 136 135 142 157 CZ 129 137 129 139 168 8 5 5-34 -22 HU 128 140 139 530 550-20 -6 339 320 325 PL 106 106 106 430 440 0-2 220 220 215 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,44% 0,65% 0,81% 1,01% 1,21% 1,37% 1,53% 1,68% 1,81% 1,94% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,37 1,39 1,3798 1,355 1,380-2% 1,320 1,379-4% CZ 27,4 27,4 27,457 27,500 27,450 0% 27,20 27,42-1% HU 310 312 312,79 295,500 313,377-6% 293,0 316,1-7% PL 4,16 4,23 4,1985 4,150 4,207-1% 4,100 4,247-3% - 4-24.3.2014
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-24.3.2014