Investiční diskuzní večer Daniel Gladiš Vltava Fund SICAV plc 24. září 2014
I sit in the corner and watch paintings. #2
I sit in the corner and read annual reports. #3
O co se snažím? Přijít na to, jakou hodnotu mají různé firmy, a pak je koupit za méně. #4
O co se nesnažím? Předpovídat makro vývoj. Předpovídat pohyby trhů. Sledovat názory odborníků. #5
Investor je gentleman of leisure. #6
Man s got to know his limitations. #7
Kruh kompetencí Circle of competence #8
Kompetenční matice PŘEDVÍDATELNÉ NEPŘEDVÍDATELNÉ NEROZUMÍM ROZUMÍM #9
Grafické znázornění 10 7 Předvídatelnost 4 5 4 5 6 3 2 1 0 Porozumění #10
Cílem investora není vědět všechno o všem. Cílem investora je najít pár dobrých investic. #11
Investiční filozofie Koupí akcie si kupujeme podíl na podnikání společnosti. Základem investování do akcií je pravidelný tok hotovosti směrem od společnosti k jejím akcionářům formou dividend a odkupů vlastních akcií. Tento tok má u dobrých společností řízených kvalitním managementem silnou tendenci k růstu. Cena akcie dlouhodobě následuje tento růst. #12
Z předchozího je patrné, že 1) Hodnota společnosti závisí na budoucích tocích hotovosti. 2) Výnos investice závisí na poměru mezi cenou a hodnotou. P.S. Když společnost během svého života nikdy nevyplatí dividendu, její hodnota je nula. (Plyne z definice a platí i o jiných typech aktiv.) #13
Tok peněz k akcionářům Dnes Dividenda zisk X akcie ve Vltava Fund Zisk reinvestovaný společností Zítra zisk X více akcií ve Vltava Fund #14
Americký retailový řetězec založený Samem Waltonem v roce 1962. Dnes provozuje 10 700 obchodů v 27 zemích. Roční tržby 476 mld. USD. #15
Wal Mart, strategie Velikost Větší podíl na trhu Nižší náklady Nižší ceny #16
Tok peněz k akcionářům 6,00 WAL-MART, údaje v USD na akcii 4,50 3,00 1,50 0,00 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Zisk na akcii Dividenda na akcii Odhad pro rok 2014 je převzatý z časopisu Value Line. #17
Wal-Mart = sněhová koule Růst společnosti (ROE 20%): 30% Dividenda (2,5%): 30% Zisk 17 mld. USD Nákup vlastních akcií (3%): 40% #18
Wal Mart, dokonalý stroj 6,0 5,0 Zisk na akcii, USD 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 odh. Marže čistého zisku 3,3% 3,4% 3,6% 3,5% 3,5% 3,4% 3,3% 3,5% 3,5% 3,5% 3,5% 3,6% ROE 20,4% 20,3% 20,8% 20,7% 19,8% 19,9% 20,7% 20,1% 21,8% 21,8% 21,5% 21,5% #19
Oceňovací metody Snahou všech metod je najít vnitřní (fundamentální) hodnotu společnosti (akcie). Vnitřní hodnota je a) Nepřesným b) Subjektivním c) Odhadem d) Zpravidla jiná, než tržní cena #20
Oceňovací metody Existuje jich dlouhá řada Teoreticky nejsprávnější je Metoda diskontovaného cash flow #21
Metoda diskontovaného cash flow (DCF) Vychází ze snahy vypočíst současnou hodnotu budoucích toků hotovosti. Používá koncepty časové hodnoty peněz a složeného úrokování. #22
DCF bohužel dává velmi nepřesné výsledky, často se lišící i v řádech. Hubbleův dalekohled Stačí malá změna ve výchozích parametrech a už se díváme na jinou galaxii. #23
Obecný problém DCF oceňovacích metod je, že 1) Používají data z daleké budoucnosti. 2) Většina hodnoty závisí na datech více než 10 let v budoucnosti. 3) Jsou velmi citlivé na diskontní sazbu. 4) Jsou zcela nepoužitelné pro volatilní typy podnikání (společností). #24
Jak z toho ven? a) Zkrátit dobu pohledu do budoucna. b) Nepoužívat explicitně diskontní sazbu. c) Používat jen pro relativně dobře předvídatelné typy společností. #25
Problém předvídatelnosti Zisk na akcii Zisk na akcii 2000 1.40 1.30 2001 1.50 1.50 2002 1.81 1.80 2003 2.03 2.46 2004 2.41 3.84 2005 2.63 5.47 2006 2.92 2.67 2007 3.16-9.02 2008 3.42-5.81 2009 3.66-3.94 2010 4.07-2.90 2011 4.45-0.55 2012 5.02 0.54 2013 5.20 1.20 Wal-Mart Pulte #26
Wal-Mart 6,00 Zisk na akcii 4,50 3,00 1,50 0,00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Wal-Mart #27
Pulte Homes 7,50 Zisk na akcii 5,00 2,50 0,00-2,50-5,00-7,50-10,00 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Pulte #28
Agnostický přístup Trhy, sektory i jednotlivé společnosti se obchodují za různé násobky zisků (PE). Místo diskontní sazby použijeme přiměřený násobek pro konkrétní společnost. Vyžaduje to zkušenost a citlivost. Lepší než diskontovat haus numera na spoustu let dopředu. #29
Kde se pohybují některá PE? Trh PE USA cca 15 Evropa cca 14 Emerging markets cca 10-15 Rusko hluboce pod 10 Japonsko 15-25 #30
Společnost PE Mastercard 25 Colgate-Palmolive 20 Coca-cola 18 McDonald s 16 Wal-Mart 15 Pfizer 15 Heineken 15 Boeing 15 Johnson Johnson 14 Deere 13 Apple 12 Oracle 12 Well Fargo 12 Tesco 11 Exxon 11 General Motors 9 MetLife 9 Posco 8 Sberbank 5 #31
Co ještě chybí? Odhad budoucího zisku. #32
Odhad budoucího zisku Metoda ROE Rok 1 2 3 4 5 6 7 Vlastní jmění 100 110 121 133 146 161 177 ROE (%) 10 10 10 10 10 10 10 Zisk 10 11 12,1 13,3 14,6 16,1 17,7 #33
Metoda ROE s dividendami Rok 1 2 3 4 5 6 7 Vlastní jmění 100 105 110 116 122 128 134 ROE (%) 10 10 10 10 10 10 10 Zisk 10 10,5 11,0 11,6 12,2 12,8 13,4 Dividenda 5 5,25 5,51 5,79 6,08 6,38 6,70 Kumulativní dividendy 40,71 #34
Metoda ROE reálný příklad Wal-Mart historie Rok 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Vlastní jmění 49 396 53 171 61 573 64 608 65 285 70 749 68 542 71 315 76 343 82 530 Zisk 10 267 11 014 12 178 12 884 13 512 14 204 14 921 15 523 16 999 17 000 ROE (%) 20% 21% 21% 20% 21% 21% 21% 22% 23% 21% Zisk na akcii 2,41 2,63 2,92 3,16 3,42 3,66 4,07 4,45 5,02 5,11 Průměrné ROE 21% Prům. dividenda 35% #35
Wal-Mart - příštích 7 let Rok 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Zisk na akcii 5,11 5,29 5,99 6,71 7,53 8,45 9,47 10,63 Vlastní jmění na akcii 25,2 28,52 31,96 35,85 40,22 45,11 50,60 56,76 ROE (%) 21 21 21 21 21 21 21 21 Dividenda 1,79 1,85 2,10 2,35 2,64 2,96 3,32 3,72 Kumulativní dividendy 18,92 #36
Poslední krok Wal-Mart Zisk na akcii 2020 10.63 Přiměřené PE 15 Cena akcie 2020 159.45 Kumulativní dividendy 18.92 Daň z dividend 2.84 Cena plus dividendy 175.53 Dnešní cena Wal-Mart 75 Výnos v USD 100.53 Výnos v % 134% Výnos v % p.a. 13% #37
Dvě poznámky 1) Metoda je použitelná jen pro dobře předvídatelné businessy. 2) Nepočítáme ve skutečnosti vnitřní hodnotu, ale očekávaný výnos. #38
Vliv nákupní ceny na očekávaný výnos Nákupní cena Očekávaný výnos 50 19.5% 55 18.0% 60 16.5% 65 15.2% 70 14.0% 75 13.0% 80 11.8% 85 11.0% 90 10.0% 95 9.2% 100 8.4% #39
Závislost očekávaného výnosu na nákupní ceně 20,0% 15,0% Očekávaný výnos 10,0% 5,0% 0,0% 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 Nákupní cena #40