Inakc měnové a fiskální poliiky v malé ovřné konomic v sysému s auonomní měnovou poliikou a fiskálním pavidlm David Pušvic břzn 2007 daf vsion 0.2 Příspěvk k XII. očníku mzináodní konfnc TEORETICKÉ A PRAKTICKÉ ASPEKTY VEŘEJNÝCH FINANCÍ, Paha 3.-4. 4. 2007. Absak: Článk diskuuj v jdnoduchém modlu chování cnální banky a vlády v malé ovřné konomic s výazně auonomní měnovou poliikou a fiskální poliikou omznou dficiním fiskálním pavidlm. Zvolný modl ak plně kosponduj s čskou aliou, kdy nzávislos Čské náodní banky j hodnocna jako poměně vysoká, jjím měnově-poliickým žimm j cílování inflac, a čské vřjné ozpočy, spkiv financ skou vládních insiucí, v minologii sysému náodních účů, podléhají fiskálním pavidlům Paku sabiliy a ůsu, jnž v zjdnodušné fomě požaduj vyvaova s nadměným dficiům sanovným na úovni 3 % HDP a npřkoči hodnou dluhové kvóy v výši 60 %. Poož čská sousava vřjných financí nní v současné době konfonována s poblémm přkoční fnční hodnoy podílu dluhu na HDP a zřjmě několik l nbud, sousřďuj s analýza jn na kiéium dficiní. Výsup analýzy můž přispě k řšní oázky, jakou fiskální poliiku povádě přd vsupm do Hospodářské a měnové uni při planosi podmínk Paku sabiliy a ůsu. Klíčová slova: JEL klasifikac: E52, E58, E6, E62 Fiskální poliika, měnová poliika, koodinac, ovřná konomika, fiskální pavidlo, cílování inflac Kada vřjných financí, Fakula financí a účnicví, Vysoká škola konomická v Paz. E-mail: pusvicd@vs.cz. A Výzkumný úsav pác a sociálních věcí. E-mail: david.pusvic@vupsv.cz.
Úvod Fiskální poliika, sjně jako jiné hospodářské poliiky, npůsobí v sysému hospodářských poliik osamocně. J ovlivňována a záovň ovlivňuj mnohé jiné poliiky sáu. Ať už s jdná o poliiku sociální, s kou j v inakci v výši sociálních dávk, či v způsobu moivac a pobídk k páci posřdnicvím daňového sysému, nbo o poliiku živoního posřdí, kd např. můž spoluučova a gulova úovň znčišění, způsob innalizac xnali apod. Měnová poliika j s fiskální poliikou ovněž v inakci. Tyo dvě sěžjní makopoliiky s mohou vzájmně doplňova nbo svoj vzájmné působní dukova, mohou bý v posavní dominanní poliiky a poliiky jí podřízné. Tyo, a jisě mnohé další důvody, musí bý při vobě hospodářského mixu vlmi dobř pomyšlny, obzvlášě, jsou-li obě poliiky v ukou na sobě vzájmně nzávislých insiucí. Poom j vhodné vymzi jdné z poliik pozici násldovníka či ji vymzi poso po působní, ký jšě nnaušuj funkci poliiky dominanní. I uo úlohu mohou há pavidla fiskální poliiky. Evopská uni v Smlouvě o založní Evopského spolčnsví pověřila výkonm měnové poliiky v posou nazvaném Hospodářská a měnová uni (EMU) Evopskou cnální banku (EC) a měnově-poliickou sagií Evopský sysém cnálních bank. Zmím s spolčnou měnou ak fnční úokovou sazbu učuj EC, poliika fiskální však zůsala v ukou jdnolivých člnských sáů. Toi opimální měnových zón považuj za důlžié, aby v akovýcho zmích měla fiskální poliika možnos agova na lokální asymické šoky, zaímco poliika měnová na šoky ovlivňující clou zónu. Nní-li však hospodářský sysém jdnolivých zmí dosačně sladěn, můž spolčná měnová poliika spíš uškodi nžli pomoci dané konomic a poliika fiskální nmusí bý schopna fkivně řši yo nsynchonní šoky. Na duhé saně s objvují i nvýhody přílišné auonomi fiskálních poliik. Jdnak mohou polačova působní poliiky měnové, a jdnak mohou v měnové unii s jdnonou fnční úokovou sazbou zavdáva k chování čného pasažéa. Poo s objvují snahy no npříznivý důsldk nkoodinovaných ozříšěných fiskálních poliik polači učiým fiskálním pavidlm v Evopské unii (EU) známým pod názvm Pak sabiliy a ůsu. Čská publika, jakožo čln EU, j Paku sabiliy a ůsu ovněž podřízna a plynou jí z něho jisé infomační povinnosi vůči insiucím EU ala aké závazky po hospodařní vřjných ozpočů. Na duhé saně j čská konomika ovlivňována cnální bankou, ká j sic jšě sál náodní hospodářsko-poliickou insiucí, avšak jjím pimáním cílm j sabilia cnové hladiny, posřdnicvím, ankovní adou odsouhlasným žimm, cílování inflac. Čská náodní banka navíc vykazuj laivně vysoký supň auonomi (přdvším insumnální). J poo vhodné sudova vzájmné akční funkc obou hospodářsko-poliických auoi v žimu malé ovřné konomiky a sldova, jak působí ozhodnuí jdné auoiy zasáhnou do konomiky, na ozhodnuí auoiy duhé. Případně sldova, kdy musí jdna z poliik agova na opařní poliiky duhé a kdy pouz můž. Tyo hy cnálních bankéřů a vlády pak mají samozřjmě i ůzné dopady do konomiky v smyslu změny pozic v oupu gapu či míř inflac. Plán éo sudi j násldující. Njpv bud odvozn modl, ký do jisé míy navazuj na pác jiných auoů. Modifikován, přdvším o vliv vnějšího svěa, bud posupně ansfomován přs záové funkc cnálního bankéř a fiskální auoiy do akčních funkcí cnální banky a vlády. Ukážm přizpůsobovací pocs v modlu akčních funkcí cnální a fiskální auoiy, spolu s podmínkami, za jakých vdou k konvgnci k sálému savu a kdy naopak divgují. V závěu j ozbáno působní xognních šoků na jdnolivé akční funkc. - -
2 Konsukc modlu Základní vz modlu pochází z pác ui, Rog, Vld (200). V éo sudii s jj pokusím ovří a zohldni ak vlivy, ké mohou bý faální po malé ovřné konomiky. Modly aplikovanými na ovřné konomiky, přdvším z pohldu měnových auoi, s zabývali např. auoři all (998) nbo Svnsson (998), jjichž poznaků j ovněž využio. 2. Východiska modlu Modl konsuujm za násldujících přdpokladů. Popávkovou sanu konomiky v modlu chaakizuj křivka IS v ovřné konomic, jjí poměně běžný funkční zápis j násldující (viz např. Izák (2005)): kd: (, ) (, ) (,, ) Y = C Y T + I Y + G + NX Y YF R, () +, - +, - + -, +, + Y označuj álný poduk, C výdaj skou domácnosí na končnou spořbu, T clkové daně, plaí T = Ta + Y TRa Y = Y( ) + Ta TRa, kd T a a T a j auonomní komponna daní a ansfových plab vládního skou domácnosm, Y a Y indukovaná složka daní a ansfových plab (zd na výdajové saně uvažujm přdvším hmoné zabzpční uchazčů o zaměsnání), I invsiční výdaj, G vládní výdaj na nákup zboží a služb, NX čisý xpo, álnou úokovou míu, Y F zahaniční álný poduk, R álný měnový kuz; plaí, ž RD / F PF = ED / F PD, kd E D / F označuj nominální měnový kuz, jako poč jdnok domácí měny za jdnoku měny zahaniční, P F zahaniční cnovou hladinu a P D cnovou hladinu domácí; ůs R dy znamná znhodnocní kuzu domácí měny. Znaménka pod funkčním zápism č. vyjadřují, jakým způsobm dílčí poměnné působí na každou z složk vysvělované poměnné. Uvažujíc yo poměnné a smě jjich vlivu na álný poduk, vyjádřím křivku IS způsobm, s kým budm dál pacova: kd: y ( ) y = i π + R + ε, (2) R symbolizuj oupu gap, j. ozdíl mzi skučným álným podukm (Y) a jho ponciální úovní (Y*), dfici vřjných financí, dfinovaný jako ozdíl vřjných výdajů na nákup zboží a služb a příjmů vřjného skou (G T), spkiv jako ozdíl sukuální složky - 2 -
(CA) dficiu 2 a jho složky cyklické: = CA α y, kd α vyjadřuj cilivos dficiu na oupu gap (0 < α < ) 3, i π vyjádřní álné úokové míy jako ozdíl úokové míy nominální a očkávané míy inflac (zd uvažujm adiční zjdnodušní, kdy při nízkých hodnoách očkávané míy inflac a álné úokové míy j možné od člnu π z výazu i = + π + π absahova,,, R jsou příslušné koficiny a ε zasupuj osaní popávkové fakoy (přdvším xognní šoky). Nabídkovou sanu bud pznova modifikovaná vz Phillipsovy křivky. Při konsukci vyjdm z původního vau Phillipsovy křivky navžné Phillipsm (858) na základě mpiických sů očních časových řad Vlké iáni, dy z vau: W W W c = w = α + u, (3) jnž později upavil Samulson a Solow (960) o míu inflac, vycházjíc při om z přdpokladu, ž k náůsu míy inflac dochází hdy, přvyšuj-li mpo ůsu mzd mzi obdobím a - míu ůsu podukiviy pác v sjném invalu: kd: π znamná míu inflac v čas, P cnovou hladinu v čas, a Q podukiviu pác v čas. P P W W Q Q = =, (4) π P W Q Fidmanovo (968) a Phlpsovo (967, 968) obohacní Phillipsovy křivky pak spočívá v om, ž zahnuj kagoi jako přiozná mía nzaměsnanosi (u*) a očkáváníπ : π π η ( u u *) =. (5) Rozšířím-li ovnici č. 5 o nabídkové šoky (ε 2 ) a dosadím-li za ozdíl skučné a přiozné míy * Y Y nzaměsnanosi vzah ( u u *) = φ * z Okunova zákona, získám va č. 6 4 : Y y ( ) 2 = π π + ε. (6) π Přidáním změny měnového kuzu mzi dvěma obdobími obdžním ozšířnou Phillipsovu křivku po ovřnou konomiku, kd π a γ jsou koficiny vyjadřující vliv očkávané míy inflac na oupu gap a vliv imponích cn na míu inflac a na oupu gap: y ( ) R 2 = π π + γ + ε. (7) π 2 V omo xu označujm výazm CA sukuální složku dficiu, nikoliv ozpočové bilanc. 3 Hodnoy ozpočových cilivosí (budgay snsiiviis) s v EU-25 pohybují od 0,27 (Liva) po 0,65 (Dánsko). Nvážný aimický půmě zmí EU-25 j 0,44, přičmž nové změ EU (EU-0) dosahují cilivosí v půměu výazně nižších 0,36. Cilivos čských ozpočů skou vládních insiucí na oupu gap byla odhadnua na 0,37. Viz Euopan Commision (2005). 4 Rovnic č. 6 vyjadřuj běžný Lucasův vzah po nabídkovou křivku. Viz např. Hall, Libich (2007). - 3 -
Dál, po uční akční funkc fiskální auoiy, posupujm jdnoduchou úpavou ovnic č. 2, kam dosadím ozklad ozpočového dficiu na jho cyklickou a sukuální složku: ( ( π ) ε) R y = CA i + R + α. (8) Důvodm ohoo koku j skučnos, ž budm sldova vliv diskční složky dficiu na oupu gap. Po další analýzu j řba si sanovi záovou funkci fiskální auoiy. Záové funkc s v liauách objvují jako minimalizac duhých mocnin ozdílů vybaných poměnných od jjich cílové či vyžadované hodnoy. V éo souvislosi s časo hovoří o záových funkcích cnálních bankéřů, k kým s dosanm v další čási xu. Samozřjmě j možné ssavi i záovou funkci fiskální auoiy, např. jako minimalizaci oupu gapu a sukuálního dficiu: * * ( ) ( ) ( ) 2 2 L FP = CA CA + Θ Y Y. (9) Přd samonou konsukcí záové funkc fiskální auoiy po účly naší sudi j vhodné sučně ozba fiskální ámc zmí Evopské uni. 2.2 Fiskální ámc zmí Evopské uni Všchny člnské změ Evopské uni (EU) musí plni požadavky kladné na ně Pakm sabiliy a ůsu (dál jn Pak). Tn vyžaduj npřkoči fnční hodnou 3 %, v případě dficiu vládního skou (v dikci ESA 95), a 60 % u dluhu shodně vymzného vládního skou. Samoné numické hodnoy jsou sanovny v Pookolu (č. 20) o posupu při nadměném schodku, ký j součásí Smlouvy o založní Evopského spolčnsví. Změ EU, přdvším však EMU, s fiskálními pavidly zabzpčují poi chování svých sousdů jako čných pasažéů. z omzní fiskální poliiky (sp. dficiů a dluhů), a v oblasch s jdnonou měnovou poliikou, j doyčný čný pasažé schopn s vyhnou nákladům v podobě vyšší úokové sazby nbo případně nmožnosi na hu vypůjči si (h by očkával vyšší úokovou sazbu či v xémním případě by danému sáu nikdo nbyl ochon půjči). Každý čln měnové uni by ak mohl snadno podlhnou mzináodnímu moálnímu hazadu j. očkávání, ž osaní člnské sáy by v případě jho nsolvnnosi byly v zájmu zachování měnové uni nucny mu dlužné pněžní posřdky poskynou. Rovněž j řba zmíni ozdílný vliv na úokovou sazbu odlišně konomicky silných ako spojných zmí. Vliv na úokovou sazbu bud jisě vyšší, vypůjčuj-li si na hu konomika věší, nž v případě konomicky slabšího člna. Sučně řčno, pavidlm s omzuj fk přlévání ngaivních xních nákladů. Obcně by fiskální pavidla měla slouži přdvším jako ámc po poliické činil, ký omzuj jjich chování v ůzných fázích poliického cyklu a liminuj ímo způsobm jjich vliv na hospodářský cyklus. Výsldkm by dy měla bý sabilizac vřjných financí a konomiky. Tří a šdsái pocnní honí maninly Paku lz považova jn za kákodobý pojv flxibiliy daného fiskálního pavidla. V Rzoluci Rady EU o paku sabiliy a ůsu 5 s oiž dál vyžaduj dodžování sřdnědobého cíl v podobě éměř vyovnaného nbo přbykového 5 Rsoluion of h Amsdam Euopan Council on h sabiliy and gowh pac. - 4 -
savu ozpočů. V Nařízní 6 Rady EU z oku 2005 pak dál sojí, ž sřdnědobé ozpočové cíl jsou sanovny difncovaně po jdnolivé změ 7, jnž přijaly spolčnou měnu a nbo jsou v ERM2. Konkéní hodnoy sřdnědobého ozpočového cíl s pohybují v invalu mzi - % HDP a vyovnaným nbo přbykovým savm sukuální bilanc skou vládních insiucí (po odční jdnoázových a dočasných opařní ). K jiným pojvům flxibiliy paří povinnos při ozhodování o nadměném schodku bá v úvahu cyklickou pozici konomiky. V původním znění Paku 8 byl za polhčující okolnos považován pokls očního álného HDP alspoň o 2 %, případně, byl-li v dané zmi pokls HDP nižší, uvažoval s i aspk pudkos poklsu nbo kumulovaná záa výkonu. V nové vzi Paku již pouz sačí, aby přkoční 3 % vyplývalo z ngaivní oční míy ůsu HDP nbo z kumulované záy konomického výkonu běhm dlouhého období vlmi nízkého ůsu HDP v poměu k jho ponciálu. 9 V obou dvou vzích Paku j dál řčno, ž únikovou klausulí 0 j jakákoliv nobvyklá událos, ká má dopad na finanční siuaci vládních insiucí a jnž nbylo možné nijak ovlivni, nbo ká vznikla v důsldku pudkého hospodářského popadu, či j-li přkoční 3% fnční hodnoy shldáno Komisí jako dočasné. Nová vz Paku obsahuj ao další zjmnění opoi původní vzi Paku s zohldňuj - npříznivý dopad do vřjných ozpočů z důvodu vysokého kofinancování finanční podpoy z EU ( Evopské fondy ), - zda j přkoční limiu 3 % dočasné a po odsanění lvanních fakoů schodk vřjných financí zůsává blízko dopoučované hodnoy, - zda doyčný sá zavádí fomu důchodového sysému z PAYG na vícpilířový sysém s povinným fully fundd pilířm, přičmž čisé náklady na fomu s mohou ovnoměně ozpoušě v posuzovaném schodku po dobu 5 l. 2.3 Odvozní akčních funkcí V sudii, po zjdnodušní, budm při odvozní záové funkc fiskální auoiy vycház z přdpokladu, ž sldovaná řípocnní fnční hladina podílu dficiu vřjného skou na HDP j zapvé vsupnkou do Excssiv Dfici Pocdu, na jjímž konci j buďo za laku Komis a Rady sažní laivní hodnoy dficiu pod 3 % HDP nbo, v opačném případě, uvalní sankc (viz box č. ), za duhé jd o mdiální signál směm k finančnímu hu, jhož případnému ngaivnímu dopadu by s vlády ády vyvaovaly, a za ří jd o kákodobé pavidlo chování, ké j přdměm našho zájmu. 6 Nařízní Rady (ES) č. 055/2005, kým s mění nařízní (ES) č. 466/97 o posílní dohldu nad savy ozpočů a nad hospodářskými poliikami a o posílní koodinac hospodářských poliik. 7 Rviz sřdnědobého ozpočového cíl připadá v úvahu pouz hdy, pokud v dané zmi poběhly důlžié sukuální fomy, jinak vždy jdnou za čyři oky. 8 Článk 2, Nařízní Rady (EU) č. 467/97 o uychlní a vyjasnění posupu při nadměném schodku. 9 Nařízní Rady (EU) č. 056/2005 kým s mění nařízní (ES) č. 467/97 o uychlní a vyjasnění posupu při nadměném schodku. 0 K přhldu ypů únikových klauzulí fiskálních pavidl viz např. Pušvic (2005). - 5 -
OX SANKČNÍ MECHANISMUS PAKTU STAILITY A RŮSTU Sankční mchanismus j součásí Excssiv Dfici Pocdu (viz abulka č. ), jjíž základní mchanismy jsou popsány článkm č. 04 Smlouvy o založní Evopského spolčnsví (dál jn Smlouva), a blíž ozpacovány v Nařízní Rady EU: Nařízní Rady EU č. 467/97, o uychlní a vyjasnění posupu při nadměném schodku, v znění Nařízní Rady EU č. 056/2005. V odsavci č. zmíněného článku 04 Smlouvy jsou vyjmnována opařní, ká můž Rada EU dl uvážní použí (njpozději však do 4 měsíců od posldní výzvy Rady EU, v ké doyčný člnský sá žádá, aby učinil opařní k snížní nadměného schodku): - požádá doyčný člnský sá, aby přd vydáním obligací a jiných cnných papíů zvřjnil dodačné infomac, ké Rada učí, - vyzv Evopskou invsiční banku, aby přhodnoila svou úvěovou poliiku vůči doyčnému člnskému sáu, - požádá doyčný člnský sá, aby uložil núočný vklad v přiměřné výši u Spolčnsví, dokud nbud podl názou Rady nadměný schodk napavn, - uloží pokuy v přiměřné výši. Podl Nařízní Rady EU č. 467/97 (čl. ) má Rada zpavidla jako sankci vyžadova núočné dpozium. Tabulka : Excssiv Dfici pocdus v zmích EU-25 (2002 2006) Změ 2002 2003 2004 2005 2006 lgi Čská publika - - x Dánsko Esonsko - - Finsko Fanci x x Isko Iáli x Kyp - - x Liva - - Loyšsko - - Lucmbusko Maďasko - - x x x Mala - - x Němcko x x x Nizozmí x x Polsko - - x Pougalsko x x Rakousko Řcko x x Slovnsko - - x Slovinsko - - Spojné kálovsví x x x Španělsko Švédsko Clkm 2 0 4 6 Pozn.: x označuj xisnci nadměného dficiu; změ, u nichž nadměný dfici v daném oc nbyl posuzován, nboť nbyly člny EU. Zdoj: Evopská komis: Ongoing pocdus und aicl 04 of h Tay (Excssiv Dfici Pocdu). [On-lin], 26.9.2006, [ci. 8.3.2007], <hp://c.uopa.u/conomy_financ/abou/aciviis/sgp/old_sgp/pocdus_n.hm>. Vlasní úpava. Pvní ři opařní mohou bý uplaněna i kombinovaně, opě dl uvážní Rady EU. - 6 -
Výš núočného dpozia s pak učí jako podíl na HDP, přičmž žádná jdnolivá sankc nsmí přkoči 0,5 % HDP. Pvní uložná sankc j ovna souču fixní složky 0,2 % HDP a flxibilní složky sankc, ká zohldňuj míu přkoční fnční hanic, a o ak, ž s výš podílu dficiu skou vládních insiucí na HDP v minulém oc odč od fnční hanic 3 % a ozdíl s vynásobí koficinm 0,. Algbaicky zapsáno: S Y = 0, 2 + 0, 0,03 00, po 0,03 0,06 (0) Y Y S = 0,5 Y. po > 0,06 Y () Obázk č. ilusuj půběh možné sankc (núočného dpozia či pokuy) vyjádřné jako podíl na HDP v závislosi na výši podílu dficiu k HDP. Z dosazní maximální možné hodnoy jdné sankc do ovnic č. 0 za poměnnou S j zřjmé, ž ao sankc v výši 0,5 % HDP odpovídá dficiu v dvojnásobné výši, nž dovoluj Pak sabiliu a ůsu. Obázk : Vzah závislosi výš sankc a ozpočového dficiu vládního skou S /Y 0,5 0,2 Zdoj: Cabal (200), s. 50. Vlasní úpava. 0,03 0,06 -/Y - Rada můž v dalším oc po uvalní povinnosi složi núočné dpozium v učié výši ozhodnou, ž sankci zosří, pokud dočný sá npřijal adkvání opařní dl požadavků Rady. Tao dodačná výš dpozia j poom ovna pouz flxibilní složc sankc. Ovšm opě plaí, ž j limiována 0,5 % HDP. Ndojd-li po dvou lch od složní pvního vkladu k odsanění nadměného schodku, můž Rada konvova dpozium do pokuy. Všchna výš vyjmnovaná opařní má pavomoc zuši jn Rada, dojd-li k závěu, ž byly povdny dosačné koky k dukci nadměného dficiu, avšak dpozium konvované do pokuy již nní vané. Dpozium j invsováno a úoky z něho plynoucí, jakožo i případná pokua, s ozdělují ěm sáům Evopské uni, u kých nbyl Radou shldán nadměný dfici. Klíčm k ozdělní výnosů z sankcí j podíl daného sáu na clkovém HDP skupiny sáů bz nadměného dficiu. V hisoii Paku nní známo, ž by sankc v fomě vkladu, naož pokuy, Rada uplanila. Z výš uvdného dy vyplývá, ž vlády s budou snaži koigova hodnou běžného dficiu vřjných financí ( ) pod uvdnou fnční hodnoou ( ), j.. Dosadím-li za běžný ozpočový dfici opě ozklad na jho cyklickou a sukuální složku, získám CA α y, přvdním cyklické složky na duhou sanu a osamosaněním CA dosávám kýžnou záovou funkci vlády: CA + α y, (2) - 7 -
Snahou vlád j ak s pomocí sukuální čási ozpoču, jakožo poměně flxibilní 2 ozpoču, npřkoči souč fnční hodnoy a cyklické složky dficiu čási Dosazním ovnic č. 8 do ovnic záové funkc (ovnic č. 2) získám výaz akční funkc fiskální auoiy: vyjádřím CA na pavou sanu ovnic: α CA + CA ( i π ) RR ε α + +, (3) α αr α α CA + R i + 2 α 2 α 2 α 2 α Zjdnodušním výazu č. 4 obdžím: ( π ) ε R ( ). (4) CA ρ + ρ R ρ i π + ρε, (5) α α kd ρ =. Novnic č. 5 j východiskm po náks akční funkc fiskální poliiky 2 α v gafu dvou insumnálních poměnných hospodářské poliiky: nominální úokové míy a sukuální bilanc (dficiu) vřjných ozpočů. Sklon křivky fiskální akční funkc j dán zlomkm a j záponý, pokud ρ < 2α. Z výazu č. 5 vyplývá, ž zvýšní úokové míy povd k poklsu sukuální čási dficiu (nbo k ůsu sukuálního přbyku). Naopak snížní úokové míy umožní případný ůs (novnos v výazu) sukuální složky dficiu či zvýšní manévovacího posou fiskální poliiky. Rakční funkc fiskální auoiy éž kvanifikuj, o kolik bud nuné sníži sukuální složku dficiu vřjného skou, pohybuj-li s clkový dfici vřjného skou na hanici fnční hodnoy, aby ji po zvýšní nominální úokové sazby npřkočil. Růs nominální úokové míy o p.b. bud mus bý v akovémo případě vykompnzován snížním α sukuálního dficiu o jdnok. + 2 α Podobnou úpavou s pokusím odvodi akční křivku měnové poliiky. Vyjdm opě z záové funkc měnové poliiky, jnž bývá v liauř dfinovaná jako T ( ) ( ) ( ) 2 2 L MP = ϖ π π π + ϖ E E E (viz Mandl, Tomšík (2003), nbo Svnsson (999)), T kd ϖ aϖ jsou váhy, vyjadřující důaz cnální banky kladný na buď na inflační cíl ( π ) nbo π E na kuz dané měny ( E ), příp. jho změnu. Vyjdm-li z měnově-poliické sagi cnální banky cílující inflaci (např. Čská náodní banka), budm zjdnodušně přdpokláda, ž s T oinuj přdvším na základě minimalizac odchylky skučné ( π ) a cílované ( π ) míy inflac: T ( ) ( ) 2 L MP = π π (6) Mám-li sanovnou záovou funkci cnálního bankéř, můžm začí s další úpavou ovnic. Njpv dosadím do ovnic č. 7 ovnici č. 8: 2 Flxibilní v smyslu s nižším vniřním zpožděním opoi úpavě a působní auomaických sabilizáoů. - 8 -
( R ) ω π π + γ R + ε = CA i π + R + ε. (7) ( ) ( ) 2 α Násldnou úpavou a vyjádřním úokové míy na pavé saně získám ovnici č. 8, do ké byla jšě dosazna minimalizovaná záová funkc cnální banky: ( ) ( ) R ( ) R γ α + γ α R i = ( CA + ε ) + + ω α α + π + ωπ + ε T ( 2 ) Zjdnodušním výazu, kd α = ϕ, dosanm ovnici křivky akční funkc měnověpoliické auoiy: i = CA + + R + R + + + R T ( ε) γϕ γϕ π ( ωϕ ) ϕ ( ωπ ε 2 ) Sklon akční funkc křivky měnové poliiky j kladný ( > 0 > 0 > 0 ). Rovnic č. 9 posuluj, ž dojd-li k ůsu sukuálního dficiu o jdnoku, cnální banka přikočí k zvýšní úokové sazby v konomic o, čili mía jjí akc bud závislá na vlikosch paamů cilivosi oupu gapu na CA a na álnou úokovou míu. Nakslm nyní obě funkc do gafu. V obázku č. 2 vidím poziivně skloněnou křivku akční funkc měnové poliiky a ngaivně skloněnou křivku akční funkc fiskální poliiky. Půsčíkm obou dvou křivk j bod E, ký s vyznačuj ím, ž zd nní řba měni poliiku ani jdné z auoi, j. nominální úoková mía a sukuální dfici vřjných ozpočů jako násoj obou poliik jsou nměnné. Fiskální i měnová poliika jsou v sálém savu. Obázk 2: Náks křivk akční funkc fiskální a měnové poliiky ( < /3α) i MP (8) (9) E FP Zdoj: Vlasní. CA - 9 -
3 Přizpůsobovací pocs v modlu akčních funkcí cnální banky a vlády Přd samoným učním přizpůsobovacího pocsu j vhodné poovna sklon křivk akčních funkcí, nboť jak můžm vidě na obázku č. 3, v omo případě vd přizpůsobovací pocs do bodu sálého savu. Naopak obázk č. 4 ukazuj, ž pocs divguj. Hlavní ozdíl ěcho dvou gafů přiom spočívá v ůzné absoluní hodnoě sklonů křivk akčních funkcí. J-li absoluní hodnoa sklonu křivky akční funkc fiskální auoiy vyšší nž hodnoa sklonu křivky akční funkc měnové auoiy, poom pocs konvguj, j-li omu naopak, pocs divguj. Obázk 3: Přizpůsobovací pocs v gafch akčních funkcí fiskální a měnové auoiy ( < /3α) i i MP FP Zdoj: Vlasní. Obázk 4: Přizpůsobovací pocs v gafch akčních funkcí fiskální a měnové auoiy (/3α < < /2α) i CA MP i FP Zdoj: Vlasní. Sovnjm nyní sklon křivky akční funkc fiskální poliiky s sklonm křivky akční funkc měnové poliiky. Pjm s njpv, kdy j absoluní hodnoa sklonu křivky fiskální poliiky vyšší: CA + 2α α >. (20) - 0 -
Řšním novnic č. 20 získám násldující výsldk: ; ; 3α α. (2) Na základě mpiických sudií lz přdpokláda, ž 0 < α <, sp. ž s jho hodnoa nachází přibližně mzi jdnou řinou a jdnou polovinou ohoo invalu (viz poznámka pod čaou výš). Sklon křivky akční funkc fiskální auoiy j ak vyšší, jsliž hodnoa paamu nabývá hodno od mínus nkončna do /3α, přičmž v omo invalu j křivka klsající (jako + 2α důkaz poslouží ako ssavná novnic < 0, jjímž řšním j <, což j α 2α hodnoa přsahující hodnou pvního invalu řšní novnic č. 2), a nbo hodno od /α do nkončna, kd j již sklon křivky kladný (důkaz j analogický omu přdchozímu s opačnou novnosí). V osaních případch, j. ;, j dy výsldk divgnní a jakékoliv vychýlní z 3α α sálého savu nvd k jho opěovnému nasolní. Popišm jšě sučně hypoický přizpůsobovací pocs v obázku č. 3. Zvýší-li cnální banka nominální úokovou míu nad úokovou míu ovnovážnou, např. z důvodu očkávání přsřlní cíl (v obázku i ), akcí vlády bud snížní sukuální složky dficiu, j-li limiována, jako v našm případě, dficiním fiskálním pavidlm a současně s pohybuj na jho hanici. Snížní sukuální složky dficiu vyvolá na základě akční funkc cnální banky pokls nominální úokové míy, ká j nyní nižší nž úoková mía ovnovážná. Na pokls úokové míy můž (slovo můž vyjadřuj novnos v mamaickém zápisu akční novnic fiskální auoiy) agova zvýšním sukuálního dficiu (ozšířní manévovacího posou vlády). Růs sukuální složky ozpočového dficiu vyvolá v mchanismu cnální banky pořbu zvýši úokovou sazbu z obavy přd ůsm míy inflac, ovšm ůs úokové míy již nní ak azanní jako v pvním případě. Pocs s nusál opakuj, přičmž hodnoy insumnálních poměnných s nusál přibližují hodnoám i a CA sálého savu. Jdiným bodm, kdy s hodnoy nmění, s ak sává bod E (po názonos viz obázk č. 2). 4 Vliv xognních poměnných Na závě éo káké analýzy akčních funkcí shňm v abulc dopady ůzných xognních poměnných z modlu na jdnolivé akční funkc. Tabulka 2: Dopady xognních poměnných na akci fiskální auoiy v podobě změny sukuálního dficiu ε R FP ρ ρ R ρ Pozn.: Zvýšní sukuální složky dficiu plaí za přdpokladu, ž < /2α. Zdoj: Vlasní. Z abulky j dl znaménk u jdnolivých šoků pané, ž znhodnocní kuzu, ůs očkávané míy inflac či xognní poziivní popávkový šok působí příznivě na vřjné ozpočy zvyšují manévovací poso po fiskální poliiku, případně umožňují ůs dficiu. Ovšm no závě - -
plaí pouz hdy, j-li <. V opačném případě j dopad xognních poměnných na 2α sukuální položku dficiu vřjných financí přsně opačný. Sučně si popišm kanály, jakými změna xognní poměnné způsobí změnu insumnální poměnné fiskální poliiky. Rálný kuz působí přs čisý xpo, kd změna álného kuzu vyvolá muliplikovanou změnu álné podukc, j. změnu oupu gapu, jnž ovlivňuj cyklickou složku ozpočového dficiu vřjného skou. Shodným kanálm působí i popávkové šoky. Mía očkávané inflac působí přs álnou úokovou sazbu, jnž ovlivňuj výši invsičních výdajů a ím i výši podukc. Jakou vlikos a smě změny nominální úokové míy vyvolají xognní fakoy v akční funkci cnální banky, zachycuj abulka č. 3. Tabulka 3: Dopady xognních poměnných na akci měnové auoiy v podobě změny nominální úokové míy MP Plaí po ε ε 2 R R - R ϕ γϕ γϕ ϕω vždy < R > α α γ < α > ωα Pozn.: Kladná hodnoa výazu znamná ůs nominální úokové míy, záponá jjí pokls, ovšm vždy za planosi pařičné podmínky v posldním řádku abulky. Zdoj: Vlasní. Z abulky lz vyčís, ž ngaivní nabídkový šok způsobí ůs nominální úokové míy, sjně jako znhodnocní kuzu v minulém období (vliv ůsu cn impoovaného zboží), pokud ovšm plaí <. V opačném případě j smě působní zcla opačný. U současného álného měnového α kuzu a očkávané míy inflac s uční směu působní na nominální úokovou sazbu cnální banky míně komplikuj. Důvodm j výsky věšího poču paamů u dané poměnné. Skučný dopad ak nní zcla zřlný. Apciac současného álného měnového kuzu sníží nominální úokovou sazbu hdy, jsliž R >. Podobně zvýšná inflační očkávání α γ ovlivní sanovní nominální úokové sazby cnální bankou směm nahou, pokud >. Rlaivně njméně poblmaické s zdá bý uční působní popávkového šoku. ωα Jlikož > 0 > 0 poom i > 0. Ngaivní popávkový šok ak bud lači na snížní nominální úokové sazby, zaímco poziivní popávkový šok na jjí zvýšní. Lz shnou, ž u všch xognních poměnných působících na fiskální akční funkci a u nabídkového šoku a álného měnového kuzu z minulého období, jnž ovlivňují akční funkci cnální banky, plaí smě působní naznačný příslušným znaménkm vždy, j-li křivka akční funkc fiskální poliiky ngaivně skloněná. - 2 -
5 Shnuí a závě Tao sudi byla malým náhldm do svěa inakc dvou nkounovaných kálovn hospodářských poliik poliiky fiskální a měnové. Po sldování jjich vzájmného vlivu byl ssavn modl po ovřnou konomiku, aby ak lép vysihoval aliu čské konomiky, a ký zachycoval akc každé z auoi na základě jjich záových funkcí. V případě měnové auoiy s jdnalo o snahu cnálního bankéř minimalizova ozdíl mzi skučnou míou inflac a míou inflac cílovanou (záová funkc byla zvolna na základě měnově-poliického žimu Čské náodní banky). Vláda s na duhé saně musí řídi pavidly Paku sabiliy a ůsu. Jsliž bm v úvahu přdvším káké období, lz jjí záovou funkci vyjádři jako snahu pomocí sukuální složky dficiu npřkoči Pakm sabiliy a ůsu vyžadovanou maximální fnční hodnou po podíl dficiu skou vládních insiucí na HDP v výši 3 %. Odvozné křivky akčních funkcí fiskální a měnové poliiky byly ilusovány v gafu dvou insumnálních poměnných, j. sukuálního dficiu a nominální úokové míy, v kých bylo gaficky naznačno, ž, v závislosi na absoluní hodnoě sklonu křivk, přizpůsobovací pocs buď konvguj do bodu sálého savu a nbo divguj. Pomocí koficinů z akčních funkcí byly yo absoluní hodnoy spočny a učny invaly, po koficin cilivosi oupu gapu na bilanci vřjných ozpočů, jnž ak svojí hodnoou nakonc učil, ký z sklonů bud věší. ylo zjišěno, ž přvyšuj-li absoluní hodnoa sklonu křivky akční funkc fiskální auoiy sklon křivky akční funkc cnální banky, přizpůsobovací pocs vždy konvguj. V opačném případě j pocs divgnní. Exognní poměnné z vyjádřní akčních funkcí mají ovněž svůj významný vliv. V gafu akčních funkcí dvou insumnálních poměnných by s jjich dopad pojvil pařičnými posuny křivk akčních funkcí. U xognních poměnných vysupujících v fiskální akční funkci plaí smě působní naznačný příslušným znaménkm vždy, j-li křivka akční funkc fiskální poliiky ngaivně skloněná. Shodný závě lz učini i u nabídkových šoků a álného měnového kuzu z přdcházjícího období, ké ovlivňují akční funkci cnální banky. Ngaivní popávkový šok působí směm k snížní nominální úokové míy, a naopak. Smě působní osaních fakoů nlz jdnoduš idnifikova bz znalosi hodno všch paamů. Vzhldm k ozsahu xu nbylo možné dailněji ozba působní xognních vličin v přizpůsobovacím pocsu, jakožo i kalibova modl na podmínky čské konomiky a kvanifikova ak oické dopady na nominální úokovou míu a sukuální složku dficiu vřjného skou v Čské public. - 3 -
Liaua ALL, L. (998): Policy Ruls fo Opn Economis. Cambidg, NER 998, WP. No. 6760. UTI, M., ROEGER, W., VELD, J. (200): Monay and Fiscal Policy inacions und a Sabiliy Pac. EUI Woking Pap ECO No. 200/8. CARAL, A.J. (200): Main Aspcs of h Woking of h Sabiliy and Gowh Pac. In: RUNILA, A., UTI, M., FRANCO, D. d.: Th sabiliy and gowh pac h achicu of fiscal policy in EMU, asingsok, Palgav 200, s. 39 57. EUROPEAN COMMISSION (2005): Nw and Updad udgay Snsiiviis fo h EU udgay Suvillanc. ussls, Euopan Commission, Dicoa Gnal, Economic and Financial Affais, 30. Spmb 2005. FRIEDMAN, M. (968): Th ol of monay policy. Amican Economic Rviw, Vol. 58, 968, s. -7. HALLETT, A.H., LIICH, J. (2007): Fiscal-Monay Inacions: Th Effc of Fiscal Rsain and Public Monioing on Cnal ank kdibiliy. CEPR 2007. IZÁK, V. (2005): Fiskální poliika. Paha, Nakladalsví Oconomica 2005, 20 s. MANDEL, M., TOMŠÍK, V. (2003): Monání konomi v malé ovřné konomic. Paha, Managmn Pss 2003, 287 s. NAŘÍZENÍ RADY EU č. 055/2005, kým s mění nařízní (ES) č. 466/97 o posílní dohldu nad savy ozpočů a nad hospodářskými poliikami a o posílní koodinac hospodářských poliik. NAŘÍZENÍ RADY EU č. 056/2005, kým s mění nařízní Rady EU č. 467/97 o uychlní a vyjasnění posupu při nadměném schodku. NAŘÍZENÍ RADY EU č. 467/97 o uychlní a vyjasnění posupu při nadměném schodku. PHELPS, E.S. (967): Phillips Cuvs, Expcaions of Inflaion and Opimal Unmploymn ov Tim. Economica, Nw Sis, Vol. 34, No. 35, Aug. 967, s. 254-28. PHELPS, E.S. (968): Mony-Wag Dynamics and Labo-Mak Equilibium. Th Jounal of Poliical Economy, Vol. 76, No. 4, Pa 2: Issus in Monay Rsach, Jul. - Aug. 968, s. 678-7. PHILLIPS, A.W. (958): Th Rlaion bwn Unmploymn and h Ra of Chang of Mony Wag Ras in h Unid Kingdom, 86-957 Economica, Nw Sis, Vol. 25, No. 00, Nov. 958, s. 283-299. PRUŠVIC, D. (2005): Fiskální pavidla vsus pavidla Paku sabiliy a ůsu. In: Thoical and Pacical Aspcs of Public Financ. Paha, VŠE 2005, s. 38. Rsoluion of h Amsdam Euopan Council on h sabiliy and gowh pac. SAMUELSON, P.A.., SOLOW, R.M. (960): Analyical Aspcs of Ani-Inflaion Policy. Amican Economic Rviw, Vol. 50, No. 2, 960, s. 77-94. Smlouva o založní vopského spolčnsví SVENSSON, L.E.O. (998): Opn-Economy Inflaion Taging. Sockholm, Insiu fo Innaional Economic Sudis, Sockholm Univsiy 998. SVENSSON, L.E.O. (999): Inflaion Taging as a Monay Policy Rul. Jounal of Monay Economics, Jun 999, 43, s. 607 654. - 4 -