Měnová a makroobezřetnostní politika v současné fázi hospodářského a finančního cyklu

Transkript

1 Měnová a makroobezřetnostní politika v současné fázi hospodářského a finančního cyklu Vladimír Tomšík viceguvernér Kolokvium ČNB Praha, 18. října 2016

2 Obsah prezentace Vývoj v reálné ekonomice a jeho výhledy Kurzový závazek ČNB a jeho případné opuštění Úrokové a úvěrové podmínky Makroobezřetnostní politika ČNB 2

3 Cíle a politiky ČNB Česká národní banka Cenová stabilita Finanční stabilita ČNB zde působí jako měnová autorita ČNB zde působí jako orgán dohledu a regulace Nástroje Měnové politiky Nástroje makroobezřetnostní politiky Nástroje mikroobezřetnostního dohledu 3

4 Vývoj v reálné ekonomice a jeho výhledy 4

5 Současná pozice české ekonomiky v cyklu Odhad mezery výstupu (v % z potenciálního produktu) Ukazatele nezaměstnanosti (v %, sezonně očištěné údaje) I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 Obecná míra nezaměstnanosti Podíl nezaměstnaných osob Česká ekonomika se v současnosti nachází blízko svého potenciálu. Tomu odpovídá i vývoj na trhu práce. Poptávka po práci nadále roste, což má za následek výrazný růst počtu zaměstnanců i celkové zaměstnanosti a pokračující pokles míry nezaměstnanosti. 5

6 Prognóza celkové inflace 6 5 (meziročně v %) Horizont měnové politiky Inflační cíl III/14 IV I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do poloviny roku Inflace vzroste a na horizontu měnové politiky mírně přesáhne 2% cíl. K udržitelnému plnění cíle dle prognózy dojde v polovině příštího roku. 6

7 Prognóza HDP 10 (meziroční změny v %) III/14 IV I/15 II III IV I/16 II III IV I/17 II III IV I/18 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Růst české ekonomiky v letošním roce zpomalí na 2,4 %, a to především v důsledku propadu vládních investic (fondy EU). Ekonomiku však nadále podporují uvolněné domácí měnové podmínky, nízké ceny ropy a zvyšující se zahraniční poptávka. Ve 2. čtvrtletí byl růst mírně (o 0,5 p.b.) vyšší oproti predikci ČNB. 7

8 Rozklad prognózy investic (meziroční změny v %, příspěvky v p.b.) I/12 I/13 I/14 I/15 I/16 I/17 I/18 Soukromé investice Vládní investice Letouny Gripen Změna stavu zásob Tvorba hrubého kapitálu Výrazný pokles vládních investic v letošním roce převáží nad pokračujícím mírným růstem soukromých investic (ve 2. čtvrtletí byly rovněž slabé). V roce 2017 již celkové investice opět porostou, HDP tak zrychlí na 3 %. 8

9 Kurzový závazek ČNB a jeho případné opuštění 9

10 Vývoj kurzu koruny a závazek ČNB 29,0 28,5 28,0 27,5 27,0 26,5 26,0 25,5 25,0 24,5 1/ / / / FX intervence (pravá osa, mld. EUR) Kurzový závazek Klientské operace (pravá osa, mld. EUR) CZK/EUR (levá osa) Počínaje červencem 2015 se měnový kurz stabilizoval na hodnotě poblíž hladiny 27 CZK/EUR. Celkový objem FX intervencí od listopadu 2013 do srpna 2016 dosáhl necelých 22 mld. EUR. 10

11 Časová osa exitu Prodloužení minimální délky kurzového závazku znamená, že bude v platnosti přinejmenším ještě zhruba půl roku. Může to ale být i déle. Prognóza předpokládá kvantitativní uvolňování ze strany ECB ve výši 80 mld. EUR měsíčně a poté jeho jednorázové ukončení (jeho možné prodloužení či postupný útlum ČNB do prognózy zapracuje až poté, co ho ECB případně oznámí). 11

12 Podoba exitu Podoba ukončení kurzového závazku bude záležet na aktuální situaci. Preferovanou variantou je jednorázové ukončení, s ohledem na výše uvedené však nelze dopředu vyloučit ani variantu s mezikrokem. Exit bude znamenat návrat k režimu řízeného plovoucího kurzu. Centrální banka bude připravena zasáhnout proti nadměrné volatilitě kurzu. Exit bude transparentní. Zvyšování úrokových sazeb bude pravděpodobně následovat až s časovým odstupem po exitu (určitě nepřijde před ním) a bude postupné. 12

13 Transparence exitu co znamená? Skutečnost, že exit nastane, nebude pro většinu ekonomických subjektů překvapivá, ČNB ji dlouho dopředu komunikuje. Vyjádření ČNB o pravděpodobném načasování exitu jsou transparentním sdělením ohledně toho, kdy by podle stávajících znalostí centrální banky a za předpokladů její stávající prognózy mohl exit nastat. Záměrem ČNB naopak není trhy zmást a poté překvapit dřívějším než očekávaným exitem (tyto úvahy jsou založeny na myšlence, že ČNB se bude snažit omezit nárůst své bilance, který je však striktně druhořadý ve srovnání s cíli měnové politiky). Provedení exitu bude jasně oznámeno, jakmile nastane. ČNB nemůže z trhu potichu vycouvat. ČNB dopředu jasně komunikuje, že je po exitu připravena vyhlazovat nadměrné výkyvy kurzu. 13

14 Transparence exitu co naopak neznamená? Podniky by pravděpodobně chtěly dopředu znát: (i) přesné datum ukončení kurzového závazku; (ii) kurzový vývoj po ukončení závazku; (iii) hladinu kurzu, na které ČNB případně zasáhne proti nadměrným výkyvům. Nicméně transparence neznamená: sdělování informací, kterými sama ČNB nebude dopředu disponovat; komunikaci, která by popírala samotnou podstatu exitu. 14

15 Ad (i) přesné datum exitu Optimální datum exitu není dáno časově, ale splněním ekonomických podmínek, tj. udržitelným plněním 2% inflačního cíle i po opuštění kurzového závazku. Dopředu nelze přesně říci, kdy k tomu dojde. Navíc na tom, že je plnění cíle udržitelné a lze provést exit, se bude muset (většinově) shodnout bankovní rada ČNB; přitom její rozhodnutí není známo dopředu a proto jej ani nelze avizovat. Pro připomenutí ( a ): Bankovní rada zároveň hlasovala o zahájení devizových intervencí jako dalšího nástroje uvolňování měnových podmínek a rozhodla o nevyužití této možnosti. Očekávání analytiků ohledně okamžiku ukončení režimu devizových intervencí dle IOFT (15.9.) Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 15

16 Ad (ii) kurzový vývoj po exitu 40 Kurz CZK/EUR dlouhodobý pohled /98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 1/15 1/16 Exit = návrat do režimu řízeně plovoucího kurzu, který může zaznamenávat neočekávané pohyby oběma směry. Exit = konec období bezprecedentní kurzové stability, a tedy konec období hedgingu zdarma ze strany ČNB (tzv. macro-hedge). 16

17 Ad (ii) kurzový vývoj po exitu co zvážit? Faktory možného posílení Mírně kladný úrokový diferenciál (pokud ČNB v mezidobí nezavede záporné sazby; každopádně ČNB bude po exitu měnit své sazby obezřetně). Dozvuky QE ECB. Obnovení dlouhodobé reálné konvergence (ale podstatně pomalejším tempem než před krizí, dle předpokladů ČNB kolem 1,5 % ročně). Faktory proti posílení Kurz byl před zavedením závazku ČNB mírně nadhodnocený. V mezidobí se oslabený kurz promítl do cen a dalších nominálních veličin. Hedging exportérů před exitem a zavírání dlouhých korunových pozic finančními investory po exitu. Případné intervence ČNB. 17

18 Ad (iii) hladina případných intervencí ČNB Sdělení takové hladiny by de facto znamenalo posun kurzového závazku na silnější úroveň. Tím by popřelo samotnou podstatu exitu, kterým je návrat k řízeně plovoucímu kurzu. V rámci něj centrální banka nesděluje žádné konkrétní intervenční hladiny (ponechává si však možnost intervenovat dle svého uvážení). Navíc žádná fixně dopředu daná hladina nadměrné volatility neexistuje. Závisí totiž na konkrétních podmínkách, jak velké posílení kurzu ještě neohrožuje udržitelnost plnění 2% inflačního cíle a vyvážený vývoj ekonomiky, a jaké je již z tohoto pohledu nadměrné. 18

19 Shrnutí výhledu pro měnovou politiku ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než ve druhém čtvrtletí Bankovní rada přitom nadále vidí jako pravděpodobné ukončení závazku v polovině roku Tato prohlášení jsou projevem transparence měnové politiky, nikoli snahy ošálit trh. Ukončení kurzového závazku není nic jiného než nakročení k méně uvolněné měnové politice (ta je uvolněná již od srpna 2008!). 19

20 Úrokové a úvěrové podmínky 20

21 Záporné měnověpolitické úrokové sazby v zahraničí Záporné měnověpolitické sazby jsou aplikovány v řadě evropských zemí, letos se přidalo Japonsko. ČNB udržuje svou sazbu na úrovni technické nuly od roku Měnověpolitické sazby vybraných centrálních bank (v % p.a.) /09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 Švédsko ECB Dánsko Japonsko Švýcarsko ČR 21

22 Záporné výnosy státních dluhopisů Výnosy státních dluhopisů dosahují v řadě evropských zemí (včetně ČR) záporné úrovně i v 5letých splatnostech. Důvody jsou komplexní: dlouhodobé strukturální faktory, hledání bezpečného přístavu, působení měnových politik. Výnosy 5letých státních dluhopisů (v % p.a., )) CH DE NL FI AT BE FR IE SE DK SK CZ 0.0 LT SI ES LV UK IT BG NO HU HR PT RO PL Source: Thomson Datastream 22

23 Vývoj úrokových sazeb z úvěrů Negativní výnosy státních dluhopisů se odráží v poklesu úrokových sazeb z nových úvěrů podnikům i domácnostem. Úrokové sazby z úvěrů na bydlení postupně klesají k úrovni úrokových sazeb z úvěrů nefinančním podnikům. Úrokové sazby na nové korunové úvěry soukromému nefinančnímu sektoru (v %) /12 08/13 08/14 08/15 08/16 Pramen: ČNB Nefinanční podniky Domácnosti - na bydlení Domácnosti - spotřeba (pravá osa) 23

24 Ziskovost bank v EU Domácí banky patří v EU prozatím mezi ziskovější, ale... Bankovní výnosy na akcii v zemích EU (RoE v %) BG HU RO LV SK CZ EE MT SE HR SI IE PL LT DK BE AT FI NL FR ES LU EU CY GB DE IT PT Červen 2016 Průměr EU červen 2015 Průměr EU červen 2016 Pramen: EBA 24

25 Růst úvěrů domácnostem v EU ČR patří mezi země s nejvyšším růstem úvěrů domácnostem v rámci EU. 25

26 Růst úvěrů podnikům v EU ČR patří rovněž mezi země s nejvyšším růstem úvěrů nefinančním podnikům v rámci EU. 26

27 Vývoj na trhu nemovitostí Rychle rostou nejen nabídkové, ale i realizované ceny bytů. Ukazatele udržitelnosti cen bytů se zhoršují. Realizované a nabídkové ceny bydlení (meziroční změny v %) 12 9 Ukazatele udržitelnosti cen bytů (průměr =100 a) ) /12 03/13 09/13 03/14 09/14 03/15 09/15 03/16 09/16 Ceny bydlení - realizované Ceny bytů - realizované (podle daňových přiznání) Ceny bytů - realizované (z výběrového šetření) Ceny bytů - nabídkové Pramen: ČSÚ /12 12/12 06/13 12/13 06/14 12/14 06/15 12/15 06/16 Poměr ceny bytu a průměrné mzdy Poměr ceny bytu a disponibilního důchodu Poměr splátky hypotečního úvěru a průměrné mzdy Poměr ceny bytu a tržního nájemného (pravá osa) Pramen: ČSÚ, ČNB, Institut regionálních informací) Pozn.: a) Pro poměr splátky hypotečního úvěru a průměrné mzdy = 100 z důvodu omezené dostupnosti údajů o úrokových sazbách na nové úvěry na bydlení. 27

28 Rizika spojená s poskytováním úvěrů na nákup nemovitostí Očekávání ohledně dalšího růstu cen nemovitostí v kombinaci s příznivými podmínkami na trhu úvěrů na bydlení jsou častým zdrojem finanční nestability. Růst cen rezidenčních nemovitostí a zvyšující se výhodnost koupě bytu jako investice vytváří potenciál pro vznik spirály mezi cenami nemovitostí a úvěry na jejich pořízení. Díky nízkým úrokovým sazbám se stávají úvěry na bydlení dostupnější i pro skupinu dlužníků s nižší úrovní a stabilitou příjmů a tím pádem s vyšší pravděpodobností selhání. Z hlediska finančních institucí může být zdrojem silných rizik podobný vývoj na trhu komerčních nemovitostí. ČNB jako orgán zodpovědný za finanční stabilitu musí na rizika spojená se současným úrokovým a úvěrovým prostředím reagovat nástroji makroobezřetnostní politiky. 28

29 Makroobezřetnostní politika ČNB: kapitálové rezervy a horní hranice ukazatelů hypotečních úvěrů 29

30 Interakce nástrojů měnové politiky a makrobezřetnostní politiky Nástroje měnové a makroobezřetnostní politiky nepůsobí nezávisle na sobě: svým vlivem na úvěrovou dynamiku ovlivňují měnové i úvěrové podmínky a tím i transmisi obou politik. Transmise měnové politiky probíhá dvěma typy kanálů : základní kanály působící přes úrokové sazby a měnový kurz, úvěrové kanály působícím přes růst bankovních bilancí a přijímání rizika (přes nabídku úvěrů a poptávku po nich, ceny aktiv a zástav, ochotu riskovat). Centrální banka musí proto provádět analýzu interakcí měnové a makroobezřetnostní politiky a zajišťovat jejich koordinaci. Obě politiky se mohou v určité situaci dostat do konfliktu kvůli potřebě působit opačným směrem. 30

31 Koordinace měnové a makrobezřetnostní politiky v ČNB Adekvátní reakce na kombinaci desinflačních tlaků a rychlého růst úvěrů doprovázeného zvyšováním cen aktiv: prosazovat uvolněnou měnovou politiku, na dlouhodobější rizika pro finanční stabilitu reagovat zavedením či zpřísněním makroobezřetnostních nástrojů. Interakce politik v různých fázích finančního a hospodářského cyklu Silná poptávka Inflační tlaky Slabá poptávka Desinflační tlaky Silná poptávka Slabá poptávka Rychlý růst úvěrů a zvyšování cen aktiv Pokles úvěrů a snižování cen aktiv Měnová pol. Zpřísnění > IT Zpřísnění Uvolnění < IT Uvolnění Makroob. pol. Zpřísnění Zpřísnění Zpřísnění Zpřísnění Měnová pol. Zpřísnění Zpřísnění < IT Uvolnění Uvolnění > IT Makroob. pol. Uvolnění Uvolnění Uvolnění Uvolnění 31

32 Nástroje makroobezřetnostní politiky Kapitálové rezervy k ošetření systémových rizik. Dodatečné kapitálové požadavky ke specifickým typům aktiv (např. zvýšené rizikové váhy na úvěry do určitého sektoru). Požadavky na likviditu (např. na větší podíl vkladů na pasivech). Horní hranice rizikových charakteristik úvěrů (např. LTV, loan-to-value, u hypotečních úvěrů). 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % Struktura kapitálových rezerv bank proticyklická rezerva (CET1) rezerva KSR (CET1) bezpečnostní rezerva (CET1) pilíř 2 minimum (alespoň T2) minimum (alespoň vedlejší T1) minimum (CET1) 2,5 %* 3 %* 2,5 % 2 %* 2 % 1,5 % 4,5 % rezervy individuální požadavek podle SREP zákonné minimum * Předpokládané horní hranice, ale skutečné hodnoty mohou být i vyšší. 32

33 Kapitálové rezervy: bezpečnostní a ke krytí systémového rizika ČNB má svěřenu pravomoc posílit schopnost bank absorbovat ztráty prostřednictvím kapitálových rezerv. Bezpečnostní rezerva, proticyklická rezerva a rezerva. Bezpečnostní rezervu v plné výši 2.5 % CET1 jsou od července 2014 povinny držet všechny banky. ČNB má možnost stanovit dodatečné rezervy systémově významným bankám. Předmětem kapitálové rezervy ke krytí systémového rizika bude nově od ledna 2017 pět nejvíce systémově významných bank: Česká spořitelna, ČSOB a Komerční banka UniCredit Bank Raiffeisenbank % CET % CET % CET1 33

34 Proticyklická kapitálová rezerva Banky budou od ledna 1017 poprvé vytvářet k domácím expozicím proticyklickou kapitálovou rezervu (CCyB). V prosinci 2015 ČNB stanovila sazbu rezervy ve výši 0,5 % CET1. ČNB znovu posoudí nastavení sazby rezervy v prosinci 2016, při posledním rozhodnutí v září 2016 indikovala možný růst sazby. Rozhodnutí o nenulových sazbách proticyklické rezervy: Norsko 1,5 % Slovensko 0,5 % Švédsko 2 % Aktuálně platná a ohlášená sazba CCyB v ČR (v % celkového objemu rizikové expozice) /16 04/16 07/16 10/16 01/17 04/17 07/17 10/17 Pramen: ČNB Platná sazba CCyB Ohlášená sazba CCyB 34

35 Kapitalizace bank v EU Kapitálové poměry domácích bank jsou v rámci EU průměrné. ČNB prozatím nepovažuje za nezbytné stanovit všechny požadavky na kapitál v maximálním možném rozsahu. Kapitálový poměr Tier 1 (v %) EE FI SE LT HR SI BG MT DK IE GR LV LU CZ RO NL SK BE CY GB PL FR DE HU IT ES AT PT Pramen: EBA 35

36 Změny v Doporučení přijaté v roce 2016 (1) Doporučení A dodržování limitů pro hodnoty LTV u nově poskytovaných úvěrů: Maximální limit LTV ve výši 100 % se snižuje od na 95 % a od na 90 %, Od se limit 10 % z objemu nově poskytnutých úvěrů v rozmezí hodnot LTV % mění na 10 % z objemu nově poskytnutých úvěrů v rozmezí hodnot LTV %. Od se limit nově stanovuje na 15 % z objemu nově poskytnutých úvěrů v rozmezí hodnot LTV %. U institucí překračujících doporučené limity využívá ČNB dohledové pravomoci, zejména stanovení dodatečných kapitálových požadavků v rámci Pilíře 2. 36

37 Změny v Doporučení přijaté v roce 2016 (2) Doporučení F financování koupě nemovitosti určené k dalšímu pronájmu: Institucím se proto doporučuje využít všechny dostupné informace k identifikaci, zda úvěr slouží k financování vlastnického bydlení nebo jako investice. Pokud u investičního typu úvěru dochází k souběhu charakteristik s vyšší úrovní rizikovosti, měly by instituce uplatňovat LTV v maximální výši 60 %. ČNB vnímá zvýšená rizika schopnosti splácení u klientů s nižší příjmovou úrovní. Připraví zavedení kvantitativních limitů pro hodnoty LTI a DSTI nejpozději od roku

38 Místo závěru širší národohospodářské souvislosti globálního makroekonomického prostředí Mimořádně nízké úrokové sazby jsou globálním jevem s potenciálně dlouhodobou působností. Investoři budou vyhledávat výnosnější příležitosti (v lepším případě s vědomím vyšších rizik). Podniky i domácnosti budou mít podnět k nákupu aktiv na levný dluh. Makroobezřetnostní politika má omezenou působnost. Může omezit dynamiku zadlužení a cen nemovitostí. Není schopna zabránit růstu úvěrů a zvyšování cen aktiv. Pro udržování dlouhodobé stability je nezbytný příspěvek dalších složek hospodářské politiky. Stát by neměl vytvářet nadměrné překážky na nabídkové straně trhu nemovitostí. Daňová politiky by neměla vytvářet dodatečné podněty pro nákup nemovitostí na úvěr. 38

39 Děkuji za pozornost Zprávy o inflaci: Zprávy o finanční stabilitě: Vladimír Tomšík Vladimir.Tomsik@cnb.cz