Základy teorie finančních investic

Transkript

1 Ing. Martin Širůček, Ph.D. Katedra financí a účetnictví sirucek.martin@svse.cz sirucek@gmail.com Základy teorie finančních investic strana 2 Úvod do teorie investic Pojem investice Rozdělení investic a) reálná investice b) finanční investice => investice do finančních investičních instrumentů => úvěry a půjčky nebo cenné papíry Vyspělé vs. méně vyspělé země Komplementárnost obou forem strana 3 Finanční instrumenty Investiční versus neinvestiční instrumenty Investiční instrumenty: a) půjčky a úvěry (nepřevoditelné): nabídka a poptávka b) cenné papíry (převoditelné): nabídka a poptávka Peněžní trh versus kapitálový trh Cenné papíry versus úvěry (sekuritizace) 1

2 strana 4 Nabídka finančních investičních instrumentů Poptávka po zápůjčním kapitálu (z pohledu cenných papírů) Neustále rostoucí (souvisí se zadlužováním podniků, vlád, ale i domácností) strana 5 Poptávka po finančních investičních instrumentech Nabídka zápůjčního kapitálu (z pohledu cenných papírů) Základní faktory: a) bohatství b) důvěra v investiční prostředí => velký úkol pro vlády, kvalitní legislativní rámec strana 6 Základní faktory investiční strategie Investiční trojúhelník: a) výnosnost b) rizikovost c) likvidita Ex-ante versus ex-post 2

3 strana 7 Výnosnost Míra zhodnocení investovaných prostředků Ex-ante versus ex-post Hrubý výnos versus čistý výnos Nominální versus reálný výnos Běžný versus kapitálový výnos Statické a dynamické metody hodnocení výnosnosti investic Více viz videokurz Finanční matematika: díl 8 strana 8 Rizikovost Pravděpodobnost, že nedosáhneme očekávaného výnosu Ukazatele rizikovosti Statistická charakteristika variability => směrodatná odchylka výnosů => tzv. volatilita Riziko ex-ante versus ex-post strana 9 Výpočet rizikovosti 3

4 strana 10 Rizikovost strana 11 Riziko versus výnos Zdroj : strana 12 Druhy investičního rizika a) tržní riziko (týká se všech CP) b) jedinečné riziko (týká se konkrétního CP) Druhy rizik: 1. Úrokové riziko 2. Inflační riziko 3. Riziko událostí 4. Kreditní riziko 5. Likvidní riziko 6. Měnové riziko 7. Operační riziko 8. Ostatní rizika (smluvní rizika apod.) 4

5 Diverzifikace portfolia strana 13 a) sestavení portfolia za účelem snížení celkové rizikovosti investice b) nesázet vše na jednu kartu Příklady diverzifikace portfolia Riziko portfolia strana 14 Výnosově rizikový profil investice strana 15 5

6 Tržní a specifické riziko strana 16 strana 17 Likvidita Další faktor investiční strategie Stupeň likvidity Rizikový faktor Nejlépe likvidní jsou CP veřejně obchodované na sekundárních trzích CP, zejména burzách a mimoburzovních trzích Likviditu ovlivňuje poptávka investorů => musí existovat důvěra => úkol pro stát strana 18 Základní druhy finančních investičních instrumentů 6

7 strana 19 Rozdělení finančních instrumentů Finanční neinvestiční instrumenty nesplňují definici investice Finanční investiční instrumenty splňují definici investice Základní druhy finančních investičních instrumentů strana 20 strana Základní (tzv. klasické) investiční nástroje 7

8 strana Termínové derivátové instrumenty Odvozené (derivované) instrumenty od základních instrumentů => deriváty (finanční deriváty, komoditní deriváty ) Termínové versus spotové obchody Kurzy termínových kontraktů jsou závislé na očekávaném budoucím vývoji promptních cen jejich podkladových aktiv Pevné a podmíněné deriváty 3. Cenné papíry fondů kolektivního investování strana 23 Ceny těchto cenných papírů jsou závislé zejména na vývoji hodnoty portfolia daného fondu U uzavřených fondů je nutno dále zohlednit i existenci diskontu 4. Strukturované produkty (pokročilé deriváty) Kombinace předchozích tři druhů investičních instrumentů kombinace základních druhů cenných papírů, termínových obchodů a cenných papírů kolektivního investování a) strukturované vklady b) strukturované dluhové cenné papíry c) cenné papíry strukturovaných fondů kolektivního investování d) sekuritizované pákové deriváty strana 24 8

9 strana 25 Právní vymezení cenných papírů 1. Ne každý finanční investiční instrument je cenný papír 2. Ne každý cenný papír je nástrojem finančního trhu 3. Ne každý cenný papír je investičním instrumentem strana 26 Základní druhy investičních cenných papírů Dle délky jejich životnosti: 1) Cenné papíry peněžního trhu Krátkodobé a především diskontované cenné papíry Obvykle formou přímých obchodů nebo prostřednictvím OTC trhů Velký význam primárního trhu Zabezpečení provozního financování (státní pokladniční poukázky atd.) Pouze dluhové cenné papíry 2) Cenné papíry kapitálového trhu Dluhové i majetkové cenné papíry Důležitá je likvidnost prostřednictvím sekundárního trhu Jedná se především o akcie a obligace strana 27 Základní druhy investičních cenných papírů Dle jejich charakteru: 1) Majetkové cenné papíry Především podnikové akcie, výlučně dlouhodobé CP Tři základní práva spojená s akciemi 2) Dluhové cenné papíry (dluhopisy) Jak dlouhodobé (obligace), tak krátkodobé CP Dlužnický závazek Právo na předem stanovený úrok a vrácení zapůjčené částky 9

10 strana 28 Podoba a forma cenných papírů Dle podoby: a) listinné b) zaknihované (dematerializované) c) imobilizované Dle formy: a) na jméno b) na majitele (doručitele) c) na řad Ing. Martin Širůček, Ph.D. Katedra financí a účetnictví sirucek.martin@svse.cz sirucek@gmail.com Základní druhy finančních investičních instrumentů strana 30 Směnky a jiné krátkodobé cenné papíry 10

11 strana 31 Základní typy KCP Směnka Pokladniční poukázka Depozitní certifikát Depozitní směnka Šek Státní pokladniční poukázky strana 32 co? kdo? k čemu? T-bills 3-12M diskontní princip aukční režim Aukční režim strana 33 Aukční režim 11

12 Aukce SPP strana 34 Směnka strana 35 Zákon směnečný a šekový Směnka vlastní a cizí Splatnost směnky Směnečné doložky Směnečné úvěry, eskont směnky Eskont směnky formou střední doby splatnosti Směnka jako investiční příležitost strana 36 Státní pokladniční poukázky k čemu slouží? kdo je emitentem? aukční režim diskontní princip institucionální investoři 12

13 strana 37 strana 38 Model zapůjčitelných fondů strana 39 Model zapůjčitelných fondů 13

14 strana 40 Model zapůjčitelných fondů strana 41 Model zapůjčitelných fondů strana 42 Model zapůjčitelných fondů 14

15 strana 43 Základní druhy dluhopisů Krátkodobé dluhopisy a) státní pokladniční poukázky b) pokladniční poukázky CB c) depozitní certifikáty d) směnky Dlouhodobé dluhopisy (obligace) strana 44 Základní druhy obligací Dle doby splatnosti: strana 45 Základní druhy obligací Dle způsobu úročení: Kuponové obligace a) fixní kupon b) variabilní kupon Bezkuponové (diskontované) obligace 15

16 strana 46 Základní druhy obligací Dle zajištění: Nezajištěné většina dluhopisů Zajištěné obligace a) přednostní právo na vyplacení (opakem jsou podřízené obligace) b) hypoteční zástavní listy strana 47 Základní druhy obligací Dle zvláštních práv emitenta či držitele: Práva emitentů vypověditelné (svolatelné) obligace Práva držitelů a) konvertibilní obligace b) obligace s warrantem (s opčními listy) c) předložitelné obligace Typy dluhopisů strana 48 Dle typu výnosů: a) Kupónové (coupon) b) Diskontované (zero-coupon) c) Věčné (console) d) Strukturované (indexované) e) a milion dalších odvozených druhů (cat bonds) Dle emitentů: a) Státní (Government bonds, Treasury bonds, T-bonds, Notes, Bunds, Gilts atd.) b) Komunální (Municipal bonds) c) Bankovní (Banking bonds) d) Podnikové (Corporate bond) 16

17 Příjmy z emise, pozn. strana 49 infrastruktura splácení státního dluhu jarní emise 2012 inkaso 15,3 mld. Kč dealeři ČS, ČSOB, UNICREDIT, KB odměna za správu 0,34 % 52 mil. ročně cca. ČS = 20, ČSOB = 25, KB = 5,5 strana 50 Základní druhy obligací Dle jejich denominace a jejich úpisu na domácích a zahraničních trzích: Domácí obligace Zahraniční obligace Euroobligace obligace denominované v jiné měně, než je domácí měna státu, na jehož trhu jsou vydávány Základní faktory ovlivňující vývoj na dluhopisových trzích Fundamentální dluhopisová analýza a) u dluhopisů pouze fundamentální analýza, proč? b) co je obecně rizikovější akcie, nebo dluhopis? Proč? strana 51 Faktory makroekonomické /globální/ Faktory vztahující se k jednotlivým konkrétním emisím dluhopisů 17

18 strana 52 Globální analýza strana 53 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 1) Úročení dluhopisů z hlediska délky jejich splatnosti: strana 54 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 18

19 strana 55 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 2) Kategorizace dluhopisů podle druhu jejich emitenta: strana 56 Analýza jednotlivých emisí dluhopisů 3) Analýza rizikovosti možné insolventnosti dluhopisového emitenta kreditní riziko měřeno tzv. ratingem: strana 57 Rating Zdroj: Moody's Investor Service, Global Credit Research "Historical Default Rates of corporate Issuers, (February 1998)" 19

20 strana 58 Rating Zdroj: MFČR strana 59 Rating ve světě Zdroj: strana 60 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisu 1) Kuponová obligace fixní kupon: 20

21 strana 61 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisů 2) Kuponová obligace variabilní kupon: strana 62 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisů strana 63 Výpočet vnitřní hodnoty dluhopisů 3) Diskontovaná obligace obligace s nulovým kuponem: 21

22 strana 64 Trh dluhopisů Zásady investování Dluhopisové investice Dluhopisové kurzovní lístky Trh dluhopisů strana 65 Dluhopisové kurzovní lístky Municipal bond strana 66 22

23 strana 67 Výnosnost dluhopisů Kupónová výnosnost: Coupon yield poměr KP a nominální hodnoty dluhopisu. Běžná výnosnost: Current yield poměr KP a aktuální ceny dluhopisu. Kapitálová výnosnost: Capital yield poměr rozdílu nominální hodnoty (face value, principal) dluhopisu a aktuální ceny k aktuální ceně dluhopisu. Výnos do doby splatnosti: Yield to Maturity (YTM) Nejdůležitější ukazatel výnosnosti u dluhopisů; celkový výnos (běžný i kapitálový) dosažený držbou obligace až do splatnosti (maturity) resp. po dobu durace při nákupu za aktuální cenu Výnosnost (YTM) 10letých státních amerických dluhopisů Konstrukce výnosové křivky Výnosová křivka (Yield Curve) popisuje vztah mezi YTM a Maturity daného dluhopisu (bond). Obvykle se jedná o státní dluhopisy (government bonds, Treasury, T-bonds, Bunds, Gilts atd.) a) Spotová výnosová křivka (Spot Yield Curve) b) Forwardová výnosová křivka (Forward Yield Curve) 23

24 Standardní výnosová křivka ECB yield curve 24

25 QE ECB steroidy pro trh, proč? announcement QE 60 mld. EUR/M 1,1 bil. EUR do roku 2016 proč? důsledky Důsledky II. Důsledky III. strana 75 25

26 Důsledky IV. strana 76 Důsledky V. strana 77 Důsledky VI. pokračování dražší importy složení spotřebního koše + podíl zahraničních potravin, PHM (CZK/USD) levnější exporty vstup ČR do Eurozóny? 20xx 26

27 Standardní výnosová křivka Inverzní výnosová křivka Inverzní výnosová křivka Zhoupnutá výnosová křivka 27

28 Výnosová křivka paralelní posun krátký konec krátkodobé (mezibankovní) úrokové sazby zploštění růst dlouhý konec inflační očekávání zploštění růst Aplikace výnosové křivky 4,99 % 4,93 % Visualization.aspx 4,93 : 4,99 = -1,2 % 28

29 strana 85 Vývoj na trzích cenných papírů v průběhu hospodářského cyklu Kdy co nakupovat a prodávat? Problém je v načasování! strana 86 Akciové trhy, dluhopisové trhy, peněžní trhy Zdroj: Siegel, J.: Stocks for the Long Run, 2007 strana 87 Akciové trhy, dluhopisové trhy, peněžní trhy Zdroj: Siegel, J.: Stocks for the Long Run,

30 strana 88 Rizika dluhopisového trhu Nejvýznamnější rizika: a) kreditní riziko (credit risk) b) úrokové riziko (interest rate risk) c) další rizika strana 89 Děkuji za pozornost. 30