Česká republika Finanční trhy 24. října 2008 Týdenní zpráva Globální krize výrazně zvyšuje volatilitu i na českých finančních trzích Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události V průběhu týdne ČNB opět dodala prostřednictvím nových repo operací na trh likviditu v objemu 1,2mld CZK v pondělí a 0,8mld CZK ve středu (po 4,66mld CZK a 3,15mld CZK v minulém týdnu). Člen bankovní rady ČNB R.Holman v rozhovoru pro agenturu Reuters uvedl, že bankovní rada bude s největší pravděpodobností na počátku listopadu diskutovat snížení úrokových sazeb. Obdobně i členka bankovní rady ČNB E. Zamrazilová v tomto týdnu uvedla, že nastal čas pro snížení úrokové sazby ze současných 3,50%. Měny středoevropského regionu byly na počátku týdne pod pokračujícím prodejním tlakem. Koruna oslabila proti euru nad 26,00 CZK/EUR a dosáhla nejslabší úrovně od konce ledna tohoto roku. Proti americkému dolaru kurz CZK/USD dosáhl své nejvyšší úrovně od srpna 2007 ve výši 20,50. Poslanecká sněmovna v opakovaném hlasování pustila návrh státního rozpočtu na příští rok do dalšího čtení. Byl tak zafixován základní rámec v podobě deficitu 38,1mld CZK při výdajích ve výši 1152,1mld CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 24.Oct.2008 11:44 týdenní změna měsíční změna změna od 01.10.08 změna od 01.01.08 CZK/USD 20.365 9.4% 22.1% 16.7% 12.1% CZK/EUR 25.461 1.6% 4.1% 3.8% -4.1% Czech PX 773-8.2% -39.7% -35.8% -57.4% CZK FRA 3X6 4.66 93.0 128.0 106.0 51.0 CZK FRA 6X9 4.08 82.5 70.3 73.5-8.5 CZK FRA 9X12 4.10 98.0 71.0 80.2-8.0 CZGB 2Y 4.08 61.0 47.5 57.6-11.9 CZGB 5Y 4.85-14.0 87.8 97.4 41.8 CZGB 10Y 5.13 97.9 65.6 77.0 35.8 CZK IRS 2Y 4.20 81.0 67.0 71.0-3.0 CZK IRS 5Y 4.23 79.0 66.0 72.0-11.0 CZK IRS 10Y 4.31 48.5 35.5 42.5-27.5 CZK 2-10Y 10.5-32.5-31.5-28.5-24.5 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Aktualizovali jsme náš dlouhodobý výhled Růstový výhled české ekonomiky pro rok 2009 byl revidován směrem dolů na 3,2% především v důsledku slabší investiční aktivity a exportů. Inflace by měla v příštím roce klesnout na 2,8%. Vzhledem k nižší inflaci i hospodářskému růstu očekáváme do konce prvního čtvrtletí 2009 snížení klíčových úrokových sazeb celkově o 50bb. Koruna tento týden výrazně oslabila proti euru i americkému dolaru. Očekáváme další oslabování koruny v krátkém i střednědobém horizontu. V dlouhém období však očekáváme návrat k posilujícímu trendu. Globální finanční krize dopadne i na CZK/EUR otevřenou českou ekonomiku v podobě 26.60 26.40 nižšího hospodářského růstu a nižší 26.20 26.00 inflace. Růstový výhled české ekonomiky 25.80 25.60 pro rok 2009 jsme revidovali směrem dolů. 25.40 Zatímco v letech 2005 až 2007 rostla česká 25.20 25.00 24.80 24.60 ekonomika tempy přesahujícími 6%, 24.40 24.20 v letošním roce to bude již nižších 3,9% a 2 23.80 v příštím roce pak pouze 3,2%. Globální krize 16.10 17.10 20.10 22.10 23.10 se podepíše zejména na investiční aktivitě a Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka čistých exportech, které v posledních čtvrtletích táhly českou ekonomiku. Spotřeba jako celek by si mohla o něco polepšit kvůli určitému vzestupu reálných mezd (inflace klesne výrazněji než růst nominálních mezd), na druhé straně však poroste nezaměstnanost. Inflační výhled jsme revidovali dolů (pouze díky nižším cenám komodit na Riziko dalšího krátkodobého oslabování CZK světových trzích, zejména ropy). Celková 29.0 KB Forecast - EUR/CZK inflace by se měla snížit z letos 28.0 Forecast odhadovaných 6,5% na 2,8% očekávaných 27.0 pro rok 2009. Hlavním důvodem klesající 26.0 inflace budou výrazně nižší příspěvek 25.0 regulovaných cen, pouze mírný růst cen 24.0 potravin, pokles cen pohonných hmot, 23.0 zpožděný protiinflační efekt silné koruny a Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 slábnoucí domácí poptávka. Vzhledem k Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka nepříznivému růstovému výhledu a očekávanému poklesu inflace očekáváme, že počátkem listopadu ČNB sníží klíčové úrokové sazby o 25bb a další snížení o 25bb očekáváme do konce prvního čtvrtletí 2009. Zde by se snižování sazeb mělo zastavit. Globální finanční krize a rozšiřující se Krátkodobé sazby by měly poklesnout obavy zasáhly i rozvíjející se trhy stejně 3M PRIBOR- KB forecast (monthly averages) 5.00 Implied 3M PRIBOR (monthly averages) tak jako českou měnu. Koruna oslabila proti 2W Repo - KB forecast (monthly averages) euru až k 26,00 CZK/EUR poprvé od konce ledna. Výprodej středoevropských měn byl tažen výrazným posílením amerického dolaru 4.75 Forecast 4.50 4.25 3.75 na světových trzích. V důsledku toho, 3.50 3.25 směnný kurz CZK/USD dosáhl své nejvyšší 3.00 úrovně od srpna 2007 ve výši 20,50. 2.75 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 V krátkodobém horizontu se česká měna zdá být mnohem zranitelnější. Kromě toho Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka vzhledem ke státnímu svátku příští týden v úterý bude likvidita na trzích nižší. Zhoršování makroekonomického obrázku vede českou korunu ke ztrátě svého postavení bezpečné měny. Vzhledem ke zhoršujícímu se makroekonomickému obrázku české ekonomiky a zhoršující se náladě na rozvíjejících se trzích by koruna měla oslabovat i ve střednědobém horizontu. V dlouhém období očekáváme návrat k posilujícímu trendu odrážejícímu 24. října 2008 2
konvergenční proces. I když česká ekonomika výrazně zpomalí, hospodářství eurozóny na tom bude z pohledu dynamiky výrazně hůře. Konvergenční příběh tedy bude pokračovat. Hrozí další výprodej českých státních dluhopisů. Hrozí další výprodej českých státních dluhopisů, neboť zahraniční investoři, kteří drží korunové dluhopisy v hodnotě přibližně 100mld CZK, usilují o uzavření svých pozic jakmile se likvidita vrátí na CZGB trh. Věříme, že tento výprodej by měl být tím posledním, v jehož důsledku dojde k nových ASW obchodům vzhledem k velmi atraktivním úrovním pro vstup a výhlídkám, že CZGB podraží oproti swapu. CZK IRS dramaticky snížila svůj sklon 70 2-10Y 2-10Y FWRD 60 50 40 30 20 10 0-10 08.07 02.08 08.08 02.09 08.09 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Doporučení Zhoršující se nálada na rozvíjejících se trzích a rýsující se riziko dalšího oslabování české koruny pravděpodobně povedou ke krátkodobému růstu výnosů. Na druhou stranu, růstový a inflační výhled pro českou ekonomiku i zahraničí stále ukazují na nižší výnosy v následujících měsících a to především na krátkém konci křivky. Doporučujeme prodat FRA 3x6 na současné úrovni 4,45% s cílem 3,70% a stop-loss příkazem 4,83%, stejně tak jako FRA 6x9 na současné úrovni 4,15% s cílem 3,40% a stoploss příkazem 4,53%. Toto by s sebou také mělo přinést významné zvětšování sklonu IRS křivky. Křivka CZK IRS dramaticky snížila svůj sklon. V důsledku toho doporučujeme otevřít steepener pozici na IRS 2-10Y na současné úrovni 6bb s cílem 60bb a stop-loss příkazem -21bb. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 24. října 2008 3
Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR: dočasné přerušení střednědobého rostoucího trendu CZK/EUR konsoliduje svůj růst před tím, než se opět vydá vzhůru. prozatímní linie Poté, co kurz vystřelil skrz odporu horní hranu rostoucího kanálu od-startovaného na 22,89, většinu tohoto pohybu zkorigoval. Pokud kurz zůstane nad oblastí technické podpory 24,68/78 (*) 26.54 očekáváme návrat k maximu 26.30 z tohoto týdne na 26,30. technické úrovně podporu na cestě k tomu to cíli představují hodnoty 25,56 a 25,74. Růst kurzu nad 26,30 by znamenal potvrzení vzestupného 24.78 trendu odstartovaného na červencových 22,89 směrem TÝDENNÍ GRAF k Fibonacciho úrovni 26,54 a prozatímní linii podpory 23.83 procházející v tomto týdnu krátkodobá linie úrovní 27,02 (-0,026/týden). podpory (*) Fibonacciho retracement a 22.89 krátkodobá linie podpory (+0.22/týden). Psáno v 7:45 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 24.68/78 25.08 25.21 25.42 25.56 25.74 25.82 USD/EUR: prostor pro další pokles USD/EUR oblast 1.2460/85 představuje důležitý milník na cestě k cílovým 1.1640. Po krátké stabilizaci nad oblastí podpory 1,3260 kurz pokračoval v klesajícím trendu odstarto-vaným v červenci na 1,6040 a dostal se pod Fobonacciho retracement 1,3055 (*). Oblasti technické podpory 1,2460/85 a 1,2135 představují hlavní milníky při cestě kurzu k dlouhodobému cíli 1,1640 (minimum z listopadu 2005). Jakékoliv odražení se od těchto hladin podpory (a to I výraznější) bude třeba brat pouze jako korekce. (*) 1. Fibonacci retracement dlouhodobého rostoucího trendu z 0.8230 k 1.6040. Psáno v 8:30 GMT. TÝDENNÍ GRAF 1.1640 1.2460/85 1.2135 1.6040 1.3260 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 1.2135 1.2320 1.2460/85 1.2605 1.2730 1.3005 1.3260 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 55, hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 24. října 2008 4
České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 29.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD 28.0 21.0 27.0 26.0 25.0 20.0 19.0 18.0 17.0 24.0 16.0 23.0 15.0 22.0 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 14.0 Aug-07 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 5.50 5.00 Actual -1W -1M 4.50 3.50 3.00 2.50 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 140 120 100 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80-100 -120-140 -160-180 -200 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread 5.00 10Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD 70 60 2-10Y 2-10Y FWRD 4.50 50 40 3.50 30 3.00 20 10 2.50 0 2.00 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09-10 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg 24. října 2008 5
Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD 20 50 0 0-20 -50-40 -100-60 -80-150 -100-200 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09-120 Aug-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI 10.00 Risk averse 8.00 6.00 Risk loving 2.00 0.00-2.00 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 24. října 2008 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR 26.50 1.38 26.00 1.36 1.34 25.50 1.32 1.30 25.00 1.28 24.50 1.26 1.24 2 1.22 1.20 13.10 16.10 19.10 22.10 23.50 17.10 20.10 21.10 23.10 1.18 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR 290 4.10 280 3.90 270 3.80 260 3.70 3.60 250 3.50 240 3.40 230 3.30 3.20 10.10 13.10 15.10 20.10 22.10 220 13.10 14.10 16.10 20.10 22.10 3.10 Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR 0.830 1.560 0.820 1.540 0.810 1.520 0.800 1.500 0.790 1.480 0.780 1.460 0.770 1.440 0.760 1.420 0.750 1.400 15.10 17.10 20.10 21.10 23.10 0.740 15.10 17.10 20.10 21.10 23.10 1.380 Zdroj: Reuters 24. října 2008 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 5.00 2Y 5Y 10Y 4.50 4.50 3.50 3.00 3.50 2.50 2.00 3.00 1.50 04.07 28.07 19.08 10.09 02.10 2.50 04.07 28.07 19.08 10.09 02.10 1.00 Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y 6.00 5.50 2Y 5Y 10Y 4.80 4.55 4.30 5.00 4.05 4.50 3.80 3.55 3.30 3.50 3.05 19.08 01.09 11.09 22.09 01.10 13.10 3.00 28.07 12.08 28.08 11.09 25.09 10.10 2.80 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y 8.00 2Y 5Y 10Y 1 7.50 13.00 7.00 12.00 11.00 6.50 10.00 6.00 9.00 5.50 8.00 04.07 28.07 19.08 10.09 02.10 5.00 04.07 28.07 19.08 10.09 02.10 7.00 Zdroj: Reuters 24. října 2008 8
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD 1.3809 1.45 1.40 1.35 1.30 USD/JPY 105.82 95 110 112 115 GBP/USD 1.7749 1.82 1.71 1.61 1.57 USD/CHF 1.1324 1.07 1.13 1.19 1.25 USD/NOK 5.9910 5.62 5.71 5.74 5.85 USD/SEK 7.0370 6.62 6.79 6.96 7.12 USD/CAD 1.0813 1.02 1.05 1.10 1.15 AUD/USD 0.7798 0.76 0.82 0.80 0.78 NZD/USD 0.6661 0.65 0.64 0.62 0.61 EUR/JPY 146.13 138 154 151 150 EUR/GBP 0.77802 0.80 0.82 0.84 0.83 EUR/CHF 1.5637 1.55 1.58 1.60 1.63 EUR/NOK 8.2730 8.15 8.00 7.75 7.60 EUR/SEK 9.7174 9.60 9.50 9.40 9.25 EUR/CAD 1.4929 1.48 1.47 1.49 1.50 EUR/AUD 1.7708 1.91 1.71 1.69 1.67 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA 2.00 1.50 1.50 1.50 1.50 Japonsko 0.50 0.50 0.50 0.50 0.75 Eurozóna 4.25 3.75 3.50 3.50 Norsko 5.75 5.25 4.75 4.75 4.75 Švédsko 4.75 4.50 4.25 Švýcarsko 2.75 2.75 2.50 2.25 2.25 Velká Británie 5.00 4.50 3.75 3.50 Austrálie 7.00 6.75 6.50 6.00 5.75 Nový Zéland 7.50 7.25 7.00 6.75 6.50 Kanada 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 6 months 1 year USA 3.77 3.90 4.30 Eurozóna 3.85 3.95 4.55 Japonsko 1.53 1.50 1.90 Velká Británie 4.33 4.15 4.05 Austrálie 5.12 5.65 5.80 Nový Zéland 5.60 5.95 6.05 Kanada 3.63 3.95 4.55 Zdroj: SG 24. října 2008 9
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN 3.3921 3.50 3.30 3.20 3.00 EUR/HUF 244.70 255 245 240 240 EUR/CZK 24.821 25.50 26.50 26.00 25.00 EUR/RON 3.8822 3.80 3.65 3.50 3.30 EUR/RUB 35.8913 36.60 36.20 35.80 35.50 EUR/TRY 1.7960 1.85 1.80 1.75 1.75 USD/RUB 25.8854 25.30 25.70 26.30 26.80 USD/TRY 1.2958 1.25 1.28 1.30 1.35 USD/ZAR 8.4311 8.20 8.00 7.80 7.60 USD/MXN 11.1137 11.50 11.20 11.00 10.80 USD/BRL 2.0117 1.95 2.00 2.05 2.10 USD/CNY 6.8485 6.75 6.70 6.65 6.60 USD/HKD 7.7716 7.80 7.80 7.80 7.80 USD/INR 47.07 48 48.5 49 50 USD/IDR 9565 9450 9500 9550 9600 USD/MYR 3.4675 3.53 3.56 3.59 3.62 USD/PHP 47.12 48.5 49 49.5 50 USD/SGD 1.4495 1.49 1.52 1.55 1.58 USD/KRW 1223.80 1230 1250 1270 1290 USD/TWD 32.07 32.5 32.75 33 33.25 USD/THB 34.19 35.00 35.50 36.00 36.50 USD/VND 16590 17000 17250 17500 17750 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 3 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko 6.00 6.25 6.25 5.75 5.75 Maďarsko 8.50 8.25 7.75 7.25 6.75 Česká republika 3.50 3.25 3.00 3.00 3.00 Rumunsko 10.25 10.50 10.50 10.00 9.50 Rusko 7.00 7.00 7.25 7.50 7.50 Turecko 16.75 16.75 16.25 15.75 15.25 Jihoafrická republika 12.00 12.00 12.00 11.00 10.50 Mexiko 8.25 8.25 8.00 7.75 7.50 Brazílie 13.75 14.75 14.75 14.75 14.25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 24. října 2008 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Pondělí 27-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Business Confidence OCT 13.40 na na 8:00 Consumer Confidence OCT -5.70 na na 8:00 Consumer & Business Confidence OCT 9.50 na na 8:00 Slovakia PPI (YoY) SEP 6.7% na na 8:00 PPI (MoM) SEP 0.2% na na Úterý 28-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday 8:00 Slovakia Industrial Confidence OCT -1.30 na na 8:00 Consumer Confidence OCT -9.50 na na Repo Rate 4.25% na 4.25% 13:00 Poland Consumer Confidence OCT na na na Slovakia Current Account Cumulative AUG -75.1B na na Středa 29-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Unemployment Rate SEP 7.5% na na Poland Poland Base Rate Announcement 6.0% 6.0% 6.0% Čtvrtek 30-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Producer Prices (YoY) SEP 3.2% 3.2% na 8:00 Producer Prices (MoM) SEP 0.7% -0.3% na Pátek 31-Oct-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 Czech Republic Money Supply (YoY) SEP 8.3% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 24. října 2008 11
INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 222 008 568 DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Bijal Shah +44 20 7676 7772 bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, +420 222 008 567 Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities +420 222 008 523 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman +44 20 7676 7652 ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) +852 21 66 54 38 glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil +44 20 7762 5725 michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář +420 222 008 209 michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural +1 212 278 57 45 michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, +44 20 7762 5603 jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák +420 222 008 395 jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Petra Benešová +420 222 008 400 petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vedoucí odboru +420 222 008 248 Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Měnové obchody Miroslav Tutter +420 222 008 215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud +44 20 7676 7850 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Phyllis Papadavid +44 20 7676 7999 Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard +44 20 7676 7439 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank +44 20 7676 7491 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) +852 21 66 54 39 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 008 594 Fabien Manac'h +33 1 42 13 88 35 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 008 596 lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil +420 222 008 599 petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová +420 222 008 597 stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 Renáta Pohnětalová +420 222 008 598 renata_pohnetalova@kb.cz +44 20 7762 5101 Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 008 562 petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier +44 20 7762 5872 Lucie Šilhavá +420 222 008 564 lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards +44 20 7762 5890 Michal Kunc +420 222 008 538 michal_kunc@kb.cz Hana Benešová +420 222 008 591 hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza +33 1 42 13 84 38 Marcela Černá Zimová +420 222 008 592 marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre +33 1 42 13 74 09 Eva Petrásková +420 222 008 593 eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan +33 1 58 98 04 88 Mário Zúbrik +420 222 008 522 mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten +33 1 42 13 45 06 Pavel Tomášek +420 222 008 590 pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.