TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.65% -2bb -23bb -2bb -84bb 0.65% 1.52% 10letý SD 4.70/ % 4bb -18bb 17bb -168bb 1.79% 3.69% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, NWR Orco Pegas PMCR 10, TEF TMR 1, Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,657 6,032 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Ztráta licence v Albánii Fortuna - Změny v organizační struktuře Ekonomika - Inflace zpomalila na 2,4 % na konci roku - Nezaměstnanost vzrostla na dosah 2letých maxim - Prohlubující se slabost spotřebitelské poptávky Politika - Prezidentské volby Index (-) 1,100 1,050 1, Index PX 7/12 14/12 21/12 4/1 11/1 mil Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN V průběhu týdne se zaměříme na výsledkovou sezónu. Jako tradičně druhý výsledkový týden bude patřit americkým bankám. JP Morgan, Goldman Sachs zveřejní výsledky ve středu, Bank of America a Citigroup ve čtvrtek a pátek pak Morgan Stanley. Vedle toho zveřejní výsledky například ebay (středa), Intel (čtvrtek) a v pátek General Electric. Na výsledkovou sezónu jsme celkově neutrální s pozitivním zatížením na bankovní sektor, což by dle našeho odhadu mohlo přinést mírně pozitivní náladu pro příští týden. Z domácích zpráv zmíníme v pondělí ráno zveřejněný komentář NWR k cenám na 1Q13 a objemům za 4Q12. Celkově byl komentář velmi opatrný s absencí cen pro 1Q13. Produkce byla splněna dle plánu, ale prodané objemy především na elektrárenském uhlí byly výrazně níže. Tento fakt jen potvrdil data za 3Q12. Sdělení hodnotíme negativně, i když relativně splňuje naše spíše defenzivní předpoklady. Z politické sféry jen konstatujeme, že do druhého kola prezidentské volby postoupil Miloš Zeman a Karel Schwarzenberg. Druhé kolo, ze kterého vzejde prezident ČR, se bude konat 25 a 26. ledna Výsledek prezidentských voleb by neměl mít výraznější vliv na fin. trhy. Z makroekonomických zpráv budeme sledovat americké maloobchodní tržby v úterý (oček. +0,2 z +0,3 %), středeční průmyslovou produkci (+0,2 z +1,1 %) a páteční index spotřebitelské důvěry Michiganu (75 z 72,9 bodu). V Číně bude zveřejněn údaj týdne, a to tamní HDP za 4Q12 (pátek), kde odhady poukazují na zrychlení na +7,8 z +7,4 % za 3Q12. Kromě toho rovněž v pátek Čína zveřejní průmyslovou produkci a maloobchodní tržby, kde se očekává stagnace či nepatrný růst. Německo zveřejní v úterý HDP za celý rok 2012, kde se odhaduje růst +0,8 z 3,0 % za rok Celkově očekáváme, že poněkud slábnoucí data za USA by mohla být překonána čínským HDP, který by dle aktuálního očekávání byl pro trh spíše pozitivní zprávou S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý lednový týden přinesl relativní klid jak z pohledu makroekonomických dat, tak z pohledu politiky. Investoři se zaměřili na začátek výsledkové sezóny, která zatím vyznívá spíše neutrálně. Domácí index PX zaznamenal mezitýdenní pokles o 0,8 % na bodů. Dalšími sledovanými událostmi bylo rozhodování ECB o úrokových sazbách a zveřejnění očekávané fiskální expanze v Japonsku. Šéf ECB Mario Draghi oznámil, že ECB dle očekávání ponechává sazby na 0,75 % a hlavně nenaznačil žádné případné budoucí snížení, jako tomu bylo v předešlém zasedání. Tento fakt přinesl nákupní tlak na euro. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (+8,0 %, 68,6 Kč). Titul reagoval pozitivně na svolání mimořádné valné hromady, kde by se měl nový akcionář dostat efektivně do vedení společnosti. Ani zprávy o snižování jmenovité hodnoty akcií a potenciálním navýšení kapitálu nebyly dostatečně negativní informací. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla CME (-10,4 %, 108,3 Kč). Na titulu se neobjevila žádná zpráva. Odhadujeme, že vzhledem ke snížení preference ČR ze strany analytiků Citigroup mohlo dojít k indexovému upuštění některých pozic, na což poměrně mělký trh na CME mohl výrazněji reagovat. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,066 ATX (Rakousko) 2, ,855 2,495 WIG 20 (Polsko) 2, ,036 2,628 BUX (Maďarsko) 19, ,979 19,901 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,069 2,718 Dow Jones (USA) 13, ,101 13,610 S&P500 (USA) 1, ,278 1,472 Nasdaq (USA) 3, ,711 3,184 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Fortuna Albánský regulátor odebere CEZ Shpërndarje do konce ledna licenci na provozování distribuční společnosti, uvedla mluvčí albánského úřadu. To by mělo znamenat konec albánských operací ČEZu. Odebrání licence a očekávaný konec těchto operací by měl také znamenat konec ztrát účtovaných ČEZem. Odchod z Albánie je skloňován představiteli společnosti minimálně od reportu za 3Q12. Odchod z Albánie je to, na co investoři čekají a tato skutečnost by měla být trhem již zaceněna. Zpráva přišla včera během obchodování a ČEZ ji přešel beze změn. Informaci hodnotíme pozitivně. Fortuna oznámila mírné změny v organizační struktuře, jejich výsledkem je vyčlenění loterie v České republice do samostatné společnosti tak, aby neměla podíl v žádné jiné součásti skupiny. Doposud společnost Fortuna Loterie vlastnila třetinový podíl v polské dceřiné společnosti. Důvodem změn je kromě mírné daňové optimalizace také příprava na případný prodej podílu v loterii společnosti E-Invest. Již koncem června minulého roku Fortuna uzavřela smlouvu o smlouvě budoucí, na základě které může E-Invest v průběhu 12 měsíců od uzavření získat 10% podíl ve společnosti provozující loterii v ČR. Změna organizační struktury tak naznačuje, že k tomu skutečně dojde. Z pohledu Fortuny zprávu považujeme za neutrální. S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ , Erste Fortuna KB 3, ,050 4,235 1, NWR Orco Pegas PMCR 10, ,287 12, TEF TMR 1, n.a. n.a. n.a. n.a. 1,085 1, Unipetrol VIG 1, , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 6.6 n.a. 0.2 n.a. 4.0 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (220 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 7.4 n.a n.a. 7.4 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální TMR 32.7 n.a. 7.6 n.a n.a. 7.6 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -5.2 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,4 EUR (510 Kč) Držet Negativní VIG ,0 EUR (1 090 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 3. obchodnom týždni o 0,8 percenta na 187,95 bodov. Tri týždne strát po sebe ho priniesli na najnižšiu hodnotu od začiatku júla Bratislavská burza tak kopírovala vývoj na hlavných európskych burzách, ktoré korigovali po tom ako sa dostali na svoje 22- mesačné maximá a valuácie dosiahli najvyššiu úroveň za ostatné tri roky. Nadol ich tlačil názor, že ostatný rast bol prirýchli, nepriaznivo pôsobilo aj spomalenie nemeckých exportov, rast inflačných tlakov v Číne či menej holubičí postoj ECB, ktorá na svojom pravidelnom zasadnutí ponechala sadzby bezo zmeny. Rafinéria Slovnaft klesala tretí týždeň v rade a dosiahla najnižší kurz od novembra 2002, keď zatvárala na hladine 25,00 eur, čo predstavuje 9,1-percentnú medzitýždennú stratu. O rovnaké percentu klesol aj SES Tlmače, keď zatváral na 4,00 eur. Nedarilo sa ani najlikvididnejším emisiám. Prevádzkovateľ luxusných ubytovacích zariadení, spoločnosť BHP oslabila o 0,6 percenta na 11,64 eur, čo predstavuje najnižšiu úroveň od polovice septembra. Vzhľadom na rast obsadenosti hotelov by však súčasná cena mohla predstavovať zaujímavú príležitosť k nákupu. V červených číslach končil aj operátoch tatranských lyžiarskych stredísk TMR, keď pokračoval v technickej korekcii z minulého týždňa. Odovzdal jedno percento a posunul sa na 44,75 eur, najnižšiu úroveň od začiatku novembra. Predpokladáme, že straty tohto titulu budú vzhľadom k očakávaniam solídnej zimnej sezóny len dočasné. VÚB Banka išla proti trendu trhu, keď rástla o 4,8 percenta na 65,00 eur. OTP Banka ostala pri nulovej likvidite stáť na 2,00 eur. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika n.a. n.a. n.a. n.a Slovnaft n.a. n.a. n.a. n.a BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 210 EUR 12.0 EUR /12 19/12 28/12 4/01 11/ /12 19/12 28/12 4/01 11/ /12 19/12 28/12 4/01 11/ S T R A N A 4

5 EKONOMIKA - ČR Inflace prosinec Nezaměstnanost prosinec Maloobchodní tržby listopad Prezidentské volby Inflace v prosinci podle očekávání zpomalila z 2,7 % na 2,4 %, což je nejnižší úroveň za poslední rok. Meziměsíčně ceny v průměru vzrostly o 0,1 %. Na jedné straně vzrostly ceny potravin (+1,4 %; příspěvek k celkovému m/m růstu 0,2 p.b.). Proti tomu pokračoval třetí měsíc v řadě pokles cen pohonných hmot (-2,3 % m/m; příspěvek -0,1 p.b.), cena benzínu Natural95 (35,1 Kč/l) klesla dokonce na roční minimum. Ostatní změny cen nebyly výrazné. Stejně jako v listopadu ani v prosinci obchodníci neupravovali ceny kvůli zvyšování DPH, které pravděpodobně odložili kvůli vysoké nejistotě kolem konečné varianty sazeb v kombinaci s opatrnou spotřebitelskou poptávkou. Za snížením meziroční inflace stálo další zpomalení meziročního růstu cen potravin (z 5,9 % na 5,2 %), když částečně odpadá vliv předchozího zvyšování DPH, které doplnilo zpomalení růstu cen pohonných hmot (z 3,1 % na 0,6 %). Třetím faktorem je odeznívání zvyšování cen zemního plynu na konci roku Za celý rok 2012 průměrná inflace dosáhla 3,3 % (1,9 % v roce 2011). Pro letošní rok očekáváme průměrnou inflace kolem 2,7 %. Míra nezaměstnanosti v prosinci podle očekávání vzrostla o 7 desetin na 9,4 %, což je nejvyšší úroveň od února Od září se nezaměstnanost zvedla o 1 procento, ale nikoliv kvůli vlně propouštění, ale naopak kvůli vysoké opatrnosti firem nabírat nové zaměstnance. Počet nových registrací na úřadech práce (60,2 tis.) zůstal v prosinci pod dlouhodobým průměrem (64 tis.), velký propad opět nastal u přechodu z úřadů práce do zaměstnání (11,1 tis.), který byl nejen poloviční než dlouhodobý průměr (21,3 tis.), ale dokonce to byl nejslabší prosincový výsledek za 14 let. Opět klesl počet volných pracovních míst (na 34,9 tis. ze 38,8 tis.) a je nejnižší za posledních 11 měsíců. Data ukazují na jasnou ztrátu dynamiky trhu práce, což odráží klesající aktivitu v průmyslu na konci roku. Míra nezaměstnanosti se může na začátku roku přiblížit na dosah hranice 10,0 %. Maloobchodní tržby v listopadu meziročně poklesly o 1,8 %, více než se čekalo (trh: 0,0 %; J&T: -1,0 %). Výsledek byl navíc pozitivně podpořen kalendářními efekty (+1 pracovní den), sezónně očištěné tržby meziměsíčně klesly o 0,6 % a meziročně propadly o 3,5 %. Slabost spotřebitelské poptávky zůstává patrná ve všech segmentech. Tržby v motoristickém sektoru (-3,0 %) poklesly i přes pozitivní vliv kalendářních vlivů. V maloobchodně (bez moto segmentu) tržby klesly o 1,3 %. Opět klesly prodeje potravin (-0,7 %), který doplnily slabší tržby u nepotravinářského zboží (1,2 %), protože klesaly prodeje potřeb do domácností (nábytek, elektronika apod.). Rostoucí opatrnost domácností má logické vysvětlení v reálném poklesu mezd (-1,8 % r/r ve 3Q), pozvolném nárůstu nezaměstnanosti a také nejistému výhledu pro budoucnost. Po mírném růstu (2,0 %) v roce 2011 vloni maloobchodní tržby klesly kolem 1 %, letos by měly stagnovat, nebo jen nepatrně růst. O víkendu ledna proběhlo první kolo prezidentských voleb, do druhé kola postoupil bývalý český premiér Miloš Zeman a současný vicepremiér a ministr zahraničí Karel Schwarzenberg. Druhé kolo proběhne za 2 týdny ledna. Prezident v ČR nemá zásadní exekutivní pravomoci, na druhou stranu jmenuje soudce, včetně Ústavního soudu, členy bankovní rady České národní banky a zastupuje ČR navenek. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 5

6 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Koruna k euru minulý týden opět razantně oslabovala a z úrovně 25,37 se propadla na 25,65 CZK/EUR, ve čtvrtek krátce na půlroční minimum 25,75 CZK/EUR. Na začátku týdne doznívaly předchozí vyjádření viceguvernéra ČNB Tomšíka, že devizové intervence mohou prospět české ekonomice, což podpořily i slabší makrodata (průmysl), které ve středu večer dále doplnil i guvernér ČNB Singer, když dál podpořil myšlenku slabší koruny. Tyto slovní intervence výrazně srážejí korunu, která od začátku rok k euru ztratila přes 2 %, na druhou stranu se snižuje prostor a důvod pro případnou reálnou intervenci. Krátkodobě se koruna dostala do negativního trendu, který může vést k dalšímu oslabení (25,8), obzvláště při další slovní intervenci ze strany vedení ČNB. Prostor i pro krátkodobá posílení koruny se kvůli obavám ze zásahu centrální banky zmenšuje a minimálně pro 1Q je pro korunu pravděpodobné pásmo 25,4-26,0 CZK/EUR. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR. Na začátku týdne koruna k dolaru ztrácela, klesla o 30 haléřů na 19,70 CZK/USD ve čtvrtek kvůli slabosti CZK/EUR. Ovšem do konce týdne koruna prudce zpevnila na 19,2 CZK/USD kvůli obratu na páru USD/EUR a koruna k dolaru nakonec končila týden s posílením o více jak 1 %. Krátkodobě jdou proti sobě faktory na slabší dolar a slabší korunu, i když dynamika na straně USD bude větší a pravděpodobně převáží v další posílení koruny k dolaru. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. Dolar k euru do středy se držel relativně klidně na úrovních 1,305-1,310 USD/EUR, ovšem ve čtvrtek nastal prudký zlom a dolar propadl o více jak 2 % na 9měsíční minimum 1,335 USD/EUR v pátek. Ve čtvrtek prezident ECB Draghi rázně schladil očekávání na snižování sazeb v eurozóně, euro začalo prudce posilovat k dolaru a pravděpodobně docházelo k uzavírání krátkých pozic na euro. Euro může nečekaně testovat roční maxima 1,35-1,36 USD/EUR, obzvláště pokud se bude akcentovat uvolněná politika v USA, dolar se k euru dostává do nevýhodné pozice a může pokračovat další oslabování. Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR 24.0 Koruna USD EUR/USD 24.5 EUR USD /12 19/12 27/12 3/01 11/ /12 19/12 27/12 3/01 11/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 6

7 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /12/2012 1/11/ /12/2012 1/11/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y roky / years b p s bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 7

8 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Druhý týden v lednu se opět nesl na komoditních trzích ve velmi klidném duchu a široké indexy vykázaly změny v řádu desetin procenta. Začátek výsledkové sezóny ani pohyby na devizovém trhu se na cenách komodit nepodepsaly. Energie (ropa), drahé kovy (zlato) a technické kovy nezaznamenaly v mezitýdenním srovnání žádné výrazné změny. Výjimkou byly pouze nárůsty cen obilovin kukuřice (+4 % t/t), sója (3 %), pšenice (1 %) které reagovaly v pátek na zveřejněné horší statistky stavu zásob a silné poptávky. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,540 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,836 2,353 Měď 8, ,295 8,760 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,160 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t 8500 US cent/bu 800 USD/t 105 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW Měď Kukuřice /12 13/12 20/12 3/01 10/ /12 13/12 20/12 3/01 10/ /12 13/12 20/12 3/01 10/ S T R A N A 8

9 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/1/13 9:00 Slovensko CPI 12/12-0.1% m/m 0.0% m/m 14/1/13 9:00 Slovensko CPI 12/12-3.4% r/r 3.4% r/r 15/1/13 8:00 Německo CPI 12/12f - 0.9% m/m 0.9% m/m 15/1/13 8:00 Německo CPI 12/12f - 2.1% r/r 2.1% r/r 15/1/13 9:00 Maďarsko CPI 12/12-5.2% r/r 5.2% r/r 15/1/13 9:00 Maďarsko CPI 12/12-0.2% m/m -0.1% m/m 15/1/13 9:00 ČR PPI 12/12 0.1% m/m 0.1% m/m 0.1% m/m 15/1/13 9:00 ČR PPI 12/12 1.6% r/r 1.6% r/r 1.6% r/r 15/1/13 10:30 Británie CPI 12/12-0.5% m/m 0.2% m/m 15/1/13 10:30 Británie CPI 12/12-2.7% r/r 2.7% r/r 15/1/13 14:00 Polsko CPI 12/12-0.1% m/m 0.1% m/m 15/1/13 14:00 Polsko CPI 12/12-2.5% r/r 2.8% r/r 15/1/13 14:30 USA Maloobchodní tržby 12/12-0.2% m/m 0.3% m/m 15/1/13 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 12/12-0.2% m/m 0.0% m/m 15/1/13 14:30 USA PPI 12/ % m/m -0.8% m/m 15/1/13 14:30 USA PPI bez potravin a energií 12/12-0.2% m/m 0.1% m/m 15/1/13 14:30 USA PPI 12/12-1.5% r/r 1.5% r/r 15/1/13 14:30 USA PPI bez potravin a energií 12/12-2.1% r/r 2.2% r/r 16/1/13 11:00 Eurozóna CPI 12/12-0.3% m/m -0.2% m/m 16/1/13 11:00 Eurozóna CPI 12/12-2.2% r/r - 16/1/13 14:30 USA CPI 12/12-0.0% m/m -0.3% m/m 16/1/13 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/12-0.2% m/m 0.1% m/m 16/1/13 14:30 USA CPI 12/12-1.8% r/r 1.8% r/r 16/1/13 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/12-1.9% r/r 1.9% r/r 16/1/13 15:15 USA Průmyslová výroba 12/12-0.3% m/m 1.1% m/m 16/1/13 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 12/ % 78.4% 16/1/ Bank Of New York - - USD 0.54 USD /1/ Charles Schwab Corporation - - USD 0.15 USD /1/ ebay - - USD 0.69 USD /1/ Goldman Sachs - - USD 3.57 USD /1/ JPMorgan Chase - - USD 1.21 USD /1/ US Bancorp - - USD 0.74 USD /1/13 14:30 USA Stavební povolení 12/12-905, ,000 17/1/13 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 12/12-890, ,000 17/1/13 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 01/ /1/ American Express - - USD 1.06 USD /1/ Bank Of America - - USD 0.13 USD /1/ Capital One Financial - - USD 1.61 USD /1/ Citigroup - - USD 0.97 USD /1/ Intel - - USD 0.49 USD /1/ UnitedHealth Group - - USD 1.20 USD /1/ Xilinx - - USD 0.37 USD /1/13 10:00 ČR Běžný účet 11/ mld. CZK mld. CZK 18/1/13 14:00 Polsko Průmyslová výroba 12/ % r/r -0.8% r/r 18/1/13 14:00 Polsko PPI 12/ % r/r -0.1% r/r 18/1/13 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 01/ /1/ General Electric - - USD 0.43 USD /1/ Morgan Stanley - - USD 0.28 USD /1/ Schlumberger - - USD 1.08 USD S T R A N A 9

10 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 10

11 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení novy@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 11

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12