3 měsíce (%) CZK m 3,000 2,000 1,000

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED září 2011 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,276 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.50% -1bb -4bb -6bb -4bb 1.47% 1.58% 10letý SD 3.75/ % 9bb -76bb -97bb -45bb 2.78% 4.09% Pražská burza Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 10, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 7,606 13,778 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT CZK m 3,000 2,000 1,000 PX Index 1,150 1, /08 26/08 2/09 9/09 16/09 TITULKY ČEZ - Martin Roman odstupuje z postu generálního ředitele - Společnost můţe mít zájem o Net4Gas - Vyřazen z polského indexu Wig20 CME - CFO koupil 20 tisíc akcií - Rozhovor s finančním ředitelem Erste Bank - Dokoupení 24% podílu v BCR VIG - Akvizice pojišťovny v Bosně Fortuna - Synot odkládá start loterie NWR - Generální ředitel obdrţel další akcie KIT Digital - Nová spolupráce s LG Electronics - Nabídka akcií VÝHLED NA TENTO TÝDEN Víkendové zasedání ministrů financí EU, které mimo jiné diskutovalo otázku Řecka, nepřineslo ţádné pozitivní zprávy. Návrat zástupců ECB, MMF a EU do Řecka, za účelem pokračování inspekce, která by měla vyústit v další uvolnění prostředků pro zemi, se opětovně nekonal. Země má dle jejích zástupců finanční prostředky na chod státu zhruba v rozmezí jednoho měsíce. Opětovné zostření rétoriky okolo Řecka pravděpodobně bude jedním z hlavních bodů, který bude ovlivňovat obchodování na finančních trzích. Prozatímní zprávy jsou pro trh negativním signálem. Další významnou událostí týdne je zasedání amerického FEDu (úterý-středa), kde se čeká potenciální další uvolnění měnové politiky. Na domácím trhu se neobjevují ţádné důleţitější zprávy. Technicky došlo k pátku (16. září) k úpravám některých indexů, coţ můţe mít vliv na některé tituly i během nadcházejícího týdne. Vyřazen byl například ČEZ z polského WIG 20. Z makroekonomického pohledu nás v případě USA čeká opětovně spíše klidnější týden, kromě výše zmíněného zasedání FEDu (úterý-středa). Mimoto bude týden plný dat z trhu nemovitostí. V Evropě bude v úterý zveřejněn německý index ZEW (ekonomický sentiment), který by měl být výrazně meziměsíčně slabší. Domácí trh bude sledovat rozhodování ČNB o úrokových sazbách. Ţádná změna sazeb se nečeká (0,75 %). Zajímavou informací můţe být odloţení uvaţovaného zvýšení sazeb na příští rok, pokud ovšem nedojde k úplnému odklonu od této myšlenky alespoň pro nejbliţší období.

2 AKCIOVÝ TRH PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se nesl ve znamení jiţ déle trvající nervozity, která je především způsobená dluhovou krizí eurozóny a konkrétně hledáním řešení situace v Řecku. Index PX uzavřel týden na úrovni 951 bodů, coţ mezitýdenně představovalo pokles o 3,4 % (hlavně díky páteční aukci). Investoři během týdne sledovali další komentáře především představitelů eurozóny, konkrétně Německa, ale například i čínských představitelů ohledně dalšího postupu kolem Řecka. Rozdílné názory mají dle politické významnosti řečníka znatelný vliv na finanční trhy. Významným počinem pro trhy byla čtvrteční synchronizovaná akce ECB, FEDu, Bank of England, Bank of Japan a švýcarskou SNB na pomoc bankovnímu sektoru dodáním dodatečné mimořádné injekce likvidity v podobně 3měsíčních půjček v amerických dolarech tak, aby pokryly potřeby bankovního sektoru do konce roku Nejvíce rostoucí akcií týdne byl KIT Digital (+5,5 %, 184,6 Kč). Společnost kromě vydání nových akcií, na coţ byla reakce zprvu logicky nepříznivá díky nabízené ceně (9,5 USD, či 10% pod předchozí zavírací cenou v USA), rovněţ oznámila další strategické partnerství s LG. Samotné nové prostředky z nové emise budou dle našeho názoru vhodně vyuţity na vylepšení rozvahy, protoţe další akvizice by aktuálně investoři vnímali spíše nepříznivě. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo Orco (-6,6 %, 120 Kč). Na společnosti neproběhla ţádná fundamentální zpráva. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,276 ATX (Rakousko) 2, , ,341 WIG 20 (Polsko) 2, , ,153 BUX (Maďarsko) 16, ,489 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,995 3,068 Dow Jones (USA) 11, ,608 12,811 S&P500 (USA) 1, ,119 1,364 Nasdaq (USA) 2, ,316 2,874 ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Ve čtvrtek na vlastní ţádost skončil ve funkci generální ředitel ČEZu Martin Roman. Povede však dozorčí radu společnosti. V tisku se rovněţ mnoţí spekulace o důvodech odchodu, od politického tlaku aţ po vyšetřování švýcarskou stranou okolo privatizace Škody Holding. Náhlé odstoupení generálního ředitele, který stál při firmě v jejím největším rozkvětu (i přes výrazné externí vlivy), vnímáme přinejmenším z psychologického hlediska jako nepříznivou zprávu pro investorskou veřejnost. Na druhou stranu se domníváme, ţe nahrazení současným výkonným ředitelem Danielem Benešem je uspokojivé. Dle informací Lidových novin by se společnost ČEZ mohla ucházet o koupi společnosti Net4Gas, kterou doposud vlastní koncern RWE. Ten potvrdil, ţe Net4Gas by měl být prodán do konce roku Společnost Net4Gas provozuje síť plynovodů v ČR a loni dosáhla čistého zisku přes 5 mld. Kč. Mluvčí ČEZu L. Kříţ potvrdil, ţe firma Net4Gas sleduje a ţe případný zájem se bude odvíjet od podmínek prodeje. Zájem ČEZu o Net4Gas je prozatím v rovině úvah a zprávu proto hodnotíme jako neutrální. V pátek ( ) po závěru obchodování byla společnost ČEZ vyřazena z hlavního indexu varšavské burzy Wig20 (váha 1,8 %). ČEZ v pátek oslabil o 3,4 % (741 Kč). CME Podle informací agentury Bloomberg koupil finanční ředitel CME David Sach v pondělí (12. 9.) akcií společnosti za cenu 9,75 USD za akcii. Sach kupuje v nepravidelných intervalech akcie CME jiţ od loňského listopadu a celkem nyní drţí akcií firmy. Finanční ředitel CME David Sach uvedl v rozhovoru pro internetový server, ţe prioritou společnosti je momentálně zvyšování zisku před odpisy EBITDA a střednědobým cílem společnosti je sníţit poměr čistého dluhu vůči zisku EBITDA na 3-4 násobek (pro letošní rok očekáváme tento poměr ve výši 7násobku). Sach také uvedl, ţe plánovaný investorský den CME 21. září byl odsunut v důsledku současné výrazné volatility trhů. Celkově povaţujeme rozhovor za neutrální.

3 AKCIOVÝ TRH PRAŢSKÁ BURZA Erste Group Erste Group vykoupí od rumunských SIF fondů 24,12% podíl v rumunské bance BCR, která jiţ patří do skupiny Erste Group. Tímto krokem banka zvýší svůj podíl na 93,52 %. Uvedená transakce je v souladu s dřívějšími intencemi skupiny na získání 100% podílu v BCR. Nákup bude většinově financován výměnou za akcie Erste Bank ve výši zhruba 16 mil. kusů akcií (4,3 % ze současného mnoţství), které budou k tomuto důvodu nově vydány. Dle průměrné měsíční ceny akcie Erste Bank (25,69 EUR) hodnota 24% podílu v BCR odpovídá 1,26 násobku cena/vlastní mění (aktuálně 0,54 u samotné Erste Bank). Daný krok povaţujeme za relativně očekávaný a cena relativně odpovídá ocenění v sektoru a regionu. Částečné naředění současných akcionářů povaţujeme za spíše malého rázu a to i přes současně neuspokojivé výsledky BCR. Na druhou stranu Erste koncentruje vliv nad BCR do svých rukou. VIG Podle tiskového prohlášení koupila VIG bosenskou pojišťovnu Jahorina (88,5 % kapitálu a 92 % hlasovacích práv). V Bosně-Hercegovině má Jahorina trţní podíl 4,5 %. Hrubé předepsané pojistné bylo za první půlrok tohoto roku 5,7 mil. EUR v porovnání s mil. EUR, které dosáhla za stejné období VIG. Další informace nebyly zveřejněny. Jedná se o další trh s vysokým růstovým potenciálem, na kterém bude VIG působit, nicméně jedná se spíše o menší transakci. Fortuna Společnost Synot posouvá plánovaný start své loterie minimálně do doby, neţ se vyřeší prodej Sazky. Vítěz tendru na prodej Sazky by měl být znám 26. září a kromě Synotu jsou dalšími zájemci společnosti PPF a KKCG. Podle představitelů Synotu by byly čtyři loterie pro ČR příliš. Loterie provozuje v ČR Fortuna, Sazka a Tipsport. Zprávu povaţujeme za neutrální. NWR Těţařská společnost NWR oznámila v tiskovém prohlášení, ţe jako odměnu vydala akcií typu A ve prospěch generálního ředitele Miklose Salamona. Vydávání akcií jako způsob odměňování je standardním nástrojem a je specifikováno v prospektu. KIT Digital Společnost LG Electronics si vybrala KIT Digital jako poskytovatele softwaru pro přehrávání videí na své platformě Smart TV. Pro KIT Digital jde o novou spolupráci a zprávu tak hodnotíme pozitivně. KIT Digital ve čtvrtek uvedl podrobnosti k připravované nabídce akcií. Objem nabízených akcií je stanoven na 3,2 mil. kusů akcií, tedy zhruba 7,5 % ze současného kapitálu. Nabízená cena je 9,5 USD (168,2 Kč při kurzu 17,7 Kč/USD). Očekávané ukončení nabídky akcií je 20. září Upisovatelé mají tradiční právo do 30 dní dodatečně nakoupit dalších 480 tis. kusů akcií (tzv. nadalokační opce). Společnost očekává, ţe nabídkou navýší kapitál o zhruba 30 mil. USD a získané prostředky vyuţije pro posílení své rozvahy a případně pro sníţení dluhové pozice. Jen připomínáme, ţe prospekt emitenta byl schválen americkou SEC jiţ v říjnu minulého roku a společnost má moţnost vydat aţ 8 mil. kusů akcií (zhruba 19 % kapitálu).

4 AKCIOVÝ TRH PRAŢSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 7, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ ,275 1 ECM Erste , Fortuna n.a. n.a KB 3, ,711 4,600 1, KITD NWR n.a. n.a Orco Pegas PMCR 10, ,900 10, TEF Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 10.2 n.a. 0.3 n.a. 7.4 n.a. 0.4 n.a. Nehodnoceno CME USD (340 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální ECM -0.6 n.a. 0.9 n.a. 1.8 n.a. 0.9 n.a. Nehodnoceno Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.0 n.a. 0.0 n.a. 1.0 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Pozitivní Orco 6.8 n.a. 4.2 n.a n.a. 4.2 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Negativní Erste Revize Revize Neutrální VIG ,2 EUR (1156 Kč) Koupit Negativní Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

5 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP n.a. n.a. n.a. n.a Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index KOMENTÁŘ K TRHU Globálne akciové trhy zaznamenali v 38. kalendárnom týţdni odraz vďaka podpore Grécka od nemeckých a francúzskych predstaviteľov a záväzku centrálnych bánk dodávať na trh dolárovú likviditu. Napriek tomu slovenský akciový index SAX nedokázal kopírovať vývoj vo svete a stagnoval s medzitýţdennou stratou o 0,01 percenta, keď klesol z 222,21 bodu na 222,19 bodu. Výrazne strácali akcie VUB Banky, ktoré odovzdali 4,59 percenta a posunuli sa z 85 eur na 81,1 eura v závere týţdňa. V stratách skončili aj akcie Biotiky, keď klesli o 7,36 percenta z 24,51 eur na 22,70 eur. Naopak väčším stratám na burze zabránil rast akcií Slovnaftu, ktorý si polepšil o 8,51 percenta, keď sa posunul z 47 eur na 51 eur. Najlikvidnejšie akcie TMR (65-percentný podiel na objeme obchodov) stagnovali s miernych 0,36 - percentým poklesom a týţdeň končili na úrovni 42,10 eur. Solídne likvidné akcie BHP stratili tieţ 0,36 percenta a v piatok zatvárali na kurze 11,07 eura. Z bázy indexu sa nezaznamenali ţiadnu cenovú zmenu akcie SES Tlmače (22,70 eur) a OTP Banky (2,00 eur). SAX Index /08 25/08 1/09 8/09 16/09 EUR BHP - Best Hotel Properties EUR 43.0 TMR - Tatry Mountain Resorts /08 25/08 1/09 8/09 16/ /08 25/08 1/09 8/09 16/09

6 EKONOMIKA - ČR Zasedání bankovní rady ČNB Ve čtvrtek zasedá bankovní rada ČNB. Spolu s trhem změnu úrokových sazeb (0,75 %) nečekáme. ČNB celý rok odsouvá termín zvyšování sazeb a současný vývoj mírná inflace a riziko poklesu ekonomiky dokonce naznačují, ţe v letošním roce se sazby nezmění a zvýšení sazeb nepřijde dříve neţ v první polovině příštího roku. Poslední Období e hodnota Reálný HDP %, r/r 2.2 2Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % /

7 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru se přes týden drţela kolem úrovně 24,5 USD 16.5 CZK/EUR. Na začátku týdne se poprvé od června propadla aţ na hranici 24,60 CZK/EUR, ale do konce týdne postupně 16.9 posílila aţ na 24,4 CZK/EUR. Koruna zatím odolává výprodejům, které naopak sráţí ostatní regionální měny 17.3 polský zlotý se ocitl na 3letém minimu (4,40 PLN/EUR) a maďarský forint na ročním minimu (290 HUF/EUR) Další oslabení koruny (24,6) nelze vyloučit, ovšem očekáváme, ţe výrazně neopustí pásmo 24,2-24,6, ve kterém se drţí od začátku roku. Korunu můţe ovlivnit i čtvrteční zasedání ČNB a především výhled úrokových sazeb. Pokud nedojde k výraznějšímu ekonomickému propadu, nadále očekáváme do konce roku posílení koruny zpět k úrovni 24,0 CZK/EUR. EUR 23.8 CZK/USD Koruna k dolaru celý týden velmi pozvolna posilovala a z úrovně 18,0 se dostala aţ na 17,7 CZK/USD. Hlavním důvodem se stala korekce eura k dolaru. Krátkodobě by se situace mohla začít stabilizovat (18,2), ale další propady koruny nelze vyloučit. Jasně chybí dlouhodobější trend a jako nejpravděpodobnější zůstává větší volatilita kolem úrovně 17,5 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden pozvolna korigovalo předchozí propad a z úrovně 1,36 se přesunulo do konce týdne do pásma 1,38-1,39 USD/EUR. Zpočátku bylo posílení eura taţeno hlavně technickým vývojem, který ve čtvrtek podpořilo oznámení ECB, ţe ve spolupráci s ostatními centrálními bankami dodá bankám injekce dolarové likvidity. Na závěr týdne ovšem euro jiţ sráţely neklesající spekulace o řeckém bankrotu. Krátkodobě je euro v klesajícím trendu a velmi pravděpodobně otestuje hranici 1,35, která za poslední rok opakovaně tvořila rezistenci při pohybu kurzu na obě strany. Negativem pro euro je opětovný růst rizikových přiráţek u evropských dluhopisů i přes nákupy ECB. Důleţitou událostí bude i úterní a středeční zasedání amerického Fedu. Koruna USD EUR /08 26/08 2/09 9/09 16/ Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

8 PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a Výnosová křivka peněţního trhu 4.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu /19/2011 9/16/2011 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 8/19/2011 9/16/ roky bps. 2.0 bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 13, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.55/12 18-Oct , SD 3.70/13 16-Jun SD 3.40/15 1-Sep SD 5.00/19 11-Apr SD 3.75/20 12-Sep

9 KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,274 1,900 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,175 2,797 Měď 8, ,680 10,160 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,054 1,451 I přes solidní zisky akciových trhů komodity mírně ztrácely a hlavní indexy klesly kolem 1-2 % t/t. Ceny ropy a technických kovů zaznamenaly minimální pohyb do 1 %. Naopak výraznější ztráty utrpěly drahé kovy (-2 % t/t) a zemědělské plodiny (-5 %). Růst akcií vedl na začátku týdne k prodejnímu tlaku na zlato. Akcie sice zisky do konce týdne korigovaly, ale i tak zlato ztratilo přes 2 % t/t. Podobný průběh a výsledek mělo i stříbro (-2 %). Minulý týden ztrácely všechny hlavní plodiny, ale především cukr (-5 % t/t), kukuřice (-5 %), sója (-4 %). Cukr sráţí obavy z ochlazení poptávky, naopak obiloviny a olejniny klesají kvůli výhledu na letošní sklizeň, který současné teplé počasí mírně zlepšuje. USD/bbl Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz /08 26/08 2/09 9/09 16/09 USD/t Měď a kukuřice US cent/bu 850 USD/t 135 Uhlí a elektřina EUR/MW Měď Kukuřice /08 26/08 2/09 9/09 16/09 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /08 26/08 2/09 9/09 16/09

10 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 19/9/11 14:00 Polsko Průmyslová výroba 08/11-2.7% r/r 1.8% r/r 19/9/11 14:00 Polsko PPI 08/11-6.4% r/r 5.9% r/r 20/9/11 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 09/ /9/11 14:00 Maďarsko MNB - Úrokové sazby % 6.00% 20/9/11 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 08/11-590, ,000 20/9/11 14:30 USA Stavební povolení 08/11-590, ,000 20/9/ Oracle - - USD 0.47 USD /9/ Adobe Systems - - USD 0.54 USD /9/11 16:00 USA Prodeje domů 08/ mil mil. 21/9/11 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 21/9/ EMASZ HUF 4,839 21/9/ FHB MORTGAGE BAN HUF /9/ Fotex HUF /9/ Tisza Chemical Group HUF 34 22/9/11 10:00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu /9/11 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /9/11 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.75% 0.75% 22/9/11 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti - - 3,720,000 3,726,000 22/9/11 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti , ,000 22/9/11 16:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra /9/ FedEx - - USD 1.47 USD /9/ NIKE - - USD 1.21 USD /9/ Bwin EUR /9/ Synergon HUF /9/ National Semiconductor - - USD 0.27 USD 1.31

11 SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se pouţívá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrţí ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibliţný odhad cash flow. Některé společnosti pouţijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči trţbám (=EBITDA/trţby); určuje míru ziskovosti na jednotku trţeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marţe. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; trţní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr trţní ceny akcie k dosaţenému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouţí k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) draţší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát zaloţený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

12 KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan Vedoucí oddělení David Nový Obchodování ČR a zahraničí Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) Michal Štubňa Obchodování Slovensko Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí (USA) Miroslav Nejezchleba Obchodování ČR a zahraničí (USA) semotan@jtbank.cz novy@jtbank.cz stieberova@jtbank.cz jaluvkova@jtbank.cz znojil@jtbank.cz kijevsky@jtbank.cz nejezchleba@jtbank.cz stubna@jtbank.cz brychta@jtbank.cz vodicka@jtbank.cz vacha@jtbank.cz kijevsky@jtbank.cz nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské sluţby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity hampejs@jtbank.cz j&t@jtbank.cz hajda@jtbank.cz holinsky@jtbank.cz kujal@jtfg.com janecka@jtfg.com vanicek@jtbank.cz lavicka@jtbank.cz trampota@jtbank.cz ryska@jtbank.cz sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřeţní Praha 8 Tel.: J&T BANKA Zelená linka: Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta Bratislava Tel.: Praha: Pobřeţní Praha 8 Tel.: Fax: ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz Brno: Veselá Brno Tel.:

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční sluţby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemţ v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důleţité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT pouţívají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je větší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii. Tento poţadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro kaţdou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší, neţ minimální teoretický poţadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší neţ výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, ţe % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níţe uvedených oceňovacích metod) a aktuální trţní cenou je menší neţ výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů pouţívají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí kaţdého ocenění, ale slouţí spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marţí. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosaţených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodrţování pravidel obezřetného poskytování investičních sluţeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaţeným v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať jiţ jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráţí názory, jeţ jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení povaţovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umoţňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho ţádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vţdy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestoţe investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůţe Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v ţádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro kaţdého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají slouţit investorům, u nichţ se očekává, ţe budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náleţitého zváţení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se můţe měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, neţ byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.