Týdenní přehled duben 2016

Transkript

1 Týdenní přehled duben 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,043 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb -1bb -1bb -3bb 0.36% 0.39% 10letý SD 4.70/ % 1bb -18bb -7bb -11bb 0.28% 1.24% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB 4, NWR O2 CR Pegas PMCR 12, PLG Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,646 20,577 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled EPH - IPO společnosti EP Infrastructure zrušeno O2 CR - EBITDA za 1Q16 lehce nad konsensem trhu CME - Celkově neutrální výsledky za 1Q16 - Výhled v souladu s očekáváním - Ode dneška lze konvertovat warranty do akcií za 1 USD Komerční banka - Očekávaný propad zisku kvůli jednorázovým faktorům Erste Group - Projekce výsledků za 1Q16 Fortuna - Očekávaný růst sázek, pokles marží ČEZ - Akvizice podílu ve společnosti Tado - Představenstvo navrhuje dividendu ve výši 40 Kč Unipetrol - PKN Unipetrol neprodá PMČR - Akcionáři schválili navrhovanou dividendu 920 Kč/akcii NWR - Moody s snížila rating - Management OKD bude diskutovat návrh na insolvenci 3. května PLG - Lapasan v rámci vytěsnění minorit nabízí 208 Kč za akcii CPI - Solidní výsledky na provozní úrovni BigBoard - Stabilní provozní výsledky, cash flow zatíženo investicemi Index PX Index (-) /4 8/4 15/4 22/4 29/4 mil. Kč Výhled na tento týden V tomto týdnu budou akciové trhy pravděpodobně opět reagovat především na vývoj cen ropy. I přes negativní vyznění dosavadního průběhu výsledkové sezóny (především slabé výhledy firem) se akciové trh drží poblíž svých maxim. Domníváme se proto, že vysoká úroveň indexů a slabá výsledková sezóna vytvářejí spíše prostor pro korekci v momentě, kdy cena ropy alespoň zastaví svůj růst. Máme tak na této týden mírně negativní výhled. Z domácích událostí se zaměříme na výsledkovou sezónu. Nápojářský kolos Kofola vykopne balón 1Q16 již v pondělí. Čísla Kofoly by vzhledem k akvizicím měla meziročně vzrůst. Zisk EBITDA čekáme na úrovni 185 mil. Kč (+16 % r/r). Erste by měla za 1Q16 potvrdit pozitivní trend posledních doby a ukázat zlepšující se kvalitu úvěrů, stabilizaci marží a růst úvěrového portfolia. Na úrovni čistého zisku projektujeme mírný pokles o 3 % r/r na 220 mil. EUR. Očekávaný propad zisku u Komerční banky (-24 % na 2,6 mld. Kč) je dán zaúčtování celoročních nákladů na fond pojištění vkladů a fond na záchranu bank. Jako riziko v nejbližších dnech vnímáme probíhající IPO GE Money Bank, kde si investoři mohou dělat prostor pro novou emisi. Od Fortuny lze obecně očekávat pokračování trendů, které byly patrné v předchozích čtvrtletích, to znamená rychlý růst objemu přijatých sázek, který je však spojený s poklesem marží a nárůstem provozních nákladů. Kromě čísel budou investoři sledovat informace o případných akvizicích, zejména v Rumunsku. Z pohledu makrodat se týden otevře v USA v pondělí indexem nák. manažerů ISM v průmyslu (oček. 51,5 b. po 51,8 b.), ve středu naváže ISM ve službách (oček. 54,8 po 54,5 b.). Ve stejný den se budou sledovat průmyslové objednávky (oček. +1,6 % po poklesu o -1,7 %) a zakázky na zboží dlouhodobé spotřeby. Číslem týdne bude přírůstek zaměstnanosti v pátek, kde se čeká opět solidních +200 tis. prac. míst po 215 tis. v březnu. V Evropě se budou sledovat středeční maloobchodní tržby v eurozóně S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Finanční trhy v uplynulém týdnu prošly rozdílným vývojem napříč různými aktivy. Na jedné straně opět razantně rostly komoditní trhy, cena ropy (Brent) se dostala na 5měsíční maximum (48 USD) a zlato po roce vyskočilo nad úroveň dolarů. Ceny komodit netáhly vzhůru fundamentální zprávy, ale hlavně oslabování dolaru, který vůči koši 6 hlavních měn klesl na nejnižší úroveň od začátku roku Fed na svém středečním zasedání nenaznačil nic nového, trh nadále čeká, že další zvýšení sazeb v brzké době nehrozí. Opačným směrem než komodity se vydaly akcie. Důvodem byla probíhající výsledková sezóna v USA a v Evropě. Větším problémem než samotné výsledky za 1Q je zhoršování výhledu mnoha významných společností pro zbytek roku. Akciové indexy v západní Evropě ztratily za celý týden 2-3 % t/t. V USA akciové trhy klesly o 2 % t/t. Domácí index PX zakončil týden na 914 bodech, což znamenalo pokles o 0,62 % t/t. Nejlepší výkon předvedl a hvězdou uplynulého týdne je polostátní ČEZ (+4,9 % t/t, 461,4 Kč). Titul podpořila jak cena elektřiny a emisní povolenky, tak návrh managementu na dividendu. Také změnu o téměř 5 %, ale s opačným znaménkem, tzn. největší propad, zaznamenalo CME (-4,9 % t/t, 63,7 Kč). Mediální skupina oslabila po reportovaných výsledcích za 1Q16. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,043 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,681 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,547 BUX (Maďarsko) 26, ,611 27,272 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,689 Dow Jones (USA) 17, ,660 18,312 S&P500 (USA) 2, ,829 2,131 Nasdaq (USA) 4, ,267 5,219 Mimořádná zpráva EP Infrastructure Podle agentury Bloomberg ruší EPH primární úpis akcií (IPO) společnosti EP Infrastructure a zvažuje přímý prodej investorovi. Zveřejněné výsledky hospodaření O2 CR O2 CR minulé úterý zveřejnilo čísla za 1Q16. Tržby lehce zaostaly za očekáváním (9,05 či -1,3 % r/r vs. oček. 9,14 mld. Kč). Důvodem slabšího výsledku vůči naší projekci byly slabší hlasové tržby v mobilní telefonii (2,17 vs. oček. 2,22 mld. Kč). Zde zřejmě přetrvává tvrdší cenová konkurence, než jsme odhadovali, protože počet mobilních zákazníků byl vyšší než náš odhad (4,89 vs. oček. 4,87 mil.). Nižší než očekávané tržby byly kompenzovány nižšími náklady (6,66 vs. oček. 6,73 mld. Kč). Zde nás překvapily větší úspory v údržbě sítě a ostatních službách, které více jak nahradily mírně vyšší než projektovaný růst v osobních nákladech. Provozní zisk EBITDA byl pak nad odhady (2,5 či +5,3 % r/r vs. oček. 2,4 mld. Kč), když jsme odhadovali ještě dodatečné ostatní provozní výdaje ve výši 50 mil. Kč, ale společnost zaznamenala 50 mil. Kč příjem. Zlepšená úroveň EBITDA se dále projevila až do mírně lepšího čistého zisku. Vůči trhu byl pak čistý zisk o 9 % vyšší na úrovni 1,24 (či +16,2 % r/r) vs. oček. 1,14 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně až mírně pozitivně vzhledem k lepšímu provoznímu zisku EBITDA, než se čekalo. Otazník však současně vnímáme nad úrovní tržeb, kde se navrací pravděpodobně větší cenový tlak v případě mobilních hlasových služeb. Neočekáváme dnes výraznější tržní reakci vzhledem k tomu, že v relativně krátké době na BCPP přijdou potenciálně dva nové tituly (IPO), které mohou znamenat přeskupení investičních portfolií. Mil. Kč. IFRS kons. 1Q16 y/y oček. J&T 1Q16 oček. trh Tržby ,3 % EBITDA ,3 % EBITDA marže 27,7 % +1,7 p.b. 26,3% n.a. EBIT ,6 % Čistý zisk ,2 % Zdroj: O2 CR a J&T Banka CME CME minulou středu zveřejnila hosp. výsledky za 1. čtvrtletí Tržby činily 129 mil. USD (+2,3 % r/r), což bylo velmi mírně pod očekáváním trhu (130,5 mil.) i naším očekáváním (129,8 mil.). Z hlediska struktury nás příjemně překvapil růst v ČR (+10,4 %), který se obnovil po pauze ve 4Q15, a solidní byl růst rovněž na Slovensku. Na druhou stranu tržby stagnovaly v Rumunsku, které představuje druhý největší trh, a dále klesaly v Bulharsku a Chorvatsku. CME dosáhla zisku před odpisy EBITDA 17,1 mil. USD (marže 13,3 % oproti 9,1 % loni), čímž mírně překonala očekávání trhu (15,9 mil.) i naše očekávání (14,7 mil.). Rozdíl oproti našemu očekávání činí ziskovost v Rumunsku, která se zvýšila navzdory stagnaci tržeb. Čistá ztráta činila -40,4 mil. USD, což bylo horší než naše očekávání (-35,2 mil.) a výrazně horší než očekávání S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza trhu (-18,3 mil.), z části kvůli větším úrokovým nákladům. Volné cash flow činilo +33,6 mil. USD. Celkově výsledky potvrdily zlepšení hospodaření v souladu s očekáváním trhu, přičemž lepší ziskovost na některých trzích je kompenzována poněkud překvapivě slabším růstem tržeb. Hlubší čistá ztráta je podle nás nehotovostní povahy. Výsledky proto hodnotíme neutrálně. US GAAP kons., mil. USD 1Q16 r/r 1Q15 kons. J&T e1q16 Tržby 129,0 2,3% 126,1 130,5 129,8 EBITDA 17,1 49,4% 11,4 15,9 14,7 EBITDA marže 13,3% +4,2pps 9,1% 12,2% 11,3% EBIT 7,8-145,0% -17,2 7,2 4,9 Finanční výsledek -47,7-9,7% -52, ,2 Čistý zisk po minoritách -40,4-44,8% -73,3-18,3-35,2 Zisk na akcii (USD) -0,3-38,0% -0,5 - -0,2 Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters Na konf. hovoru management uvedl, že letos očekává zisk před odpisy EBITDA o % vyšší než loni při konstantních měnových kurzech. Vzhledem k loňskému výsledku 122,8 mil. USD tak výhled znamená letošní zisk EBITDA mil. USD, což je v souladu s naším očekáváním 142 mil. USD. CME dále očekává nulové volné cash flow, kdy veškeré cash flow z provozu bude využito na splátky úroků (CME musí nyní platit větší část úroků v hotovosti než před dubnovým refinancováním). Poměrně rychlý růst tržeb (+10 % r/r) v ČR v 1Q16 podle managementu zpomalí, což je rovněž v souladu s naší projekcí. Vyznění konf. hovoru považujeme za neutrální. Očekávané výsledky hospodaření Komerční banka Erste Group Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 1. čtvrtletí tohoto roku ve středu 4. května před otevřením trhu. Očekáváme meziročně výrazný pokles čistého zisku o 24 % na mil. Kč. Hlavním důvodem tohoto propadu je především zaúčtování odhadovaných celoročních nákladů na fond pojištění vkladů a fond na záchranu bank do 1Q. Na příjmové straně očekáváme stagnaci úrokových výnosů oproti předchozímu roku. Objem úvěrů by měl pokračovat v růstu přes 6 % r/r, úroková marže by pak měla zůstat na podobné úrovni jako v posledních 4 kvartálech, tedy 2,48 %. Tempo poklesu výnosů z poplatků a provizí by v tomto roce mělo nadále zpomalovat, za 1Q, stejně jako za celý rok, očekáváme pokles výnosů z poplatků přibližně o 1 %. Provozní výnosy by na srovnatelné bázi měly být na podobné úrovni jako v minulém roce. Výrazný dopad však bude mít zaúčtování celoročního příspěvku do fondu pojištění vkladů a nově také platby do fondu na záchranu bank (resolution fund) do výsledků za 1Q. V prvním kvartále minulého roku KB zaúčtovala do nákladů v této souvislosti 224 mil. Kč, v tomto roce by to pak podle našich odhadů mělo být přibližně 900 mil. Kč. Za celý rok pak očekáváme souhrnné náklady na pojištění vkladů a resolution fund na podobné úrovni jako loni (tedy přibližně 900 mil. Kč). Opravné položky by měly oproti 1Q 2015 výrazně vzrůst, nicméně stále zřejmě zůstanou na velmi nízkých úrovních vzhledem k pokračujícímu příznivému vývoji kvality úvěrů v české ekonomice. Akcie KB po uplynutí rozhodného dne pro nárok na dividendu ze zisku minulého roku (310 Kč) propadly méně než o zmíněnou dividendu a stále lze na trhu pozorovat zájem investorů o titul. Z krátkodobého pohledu vnímáme jako riziko probíhající IPO společnosti GE Money Bank, což může vést k částečnému přelivu kapitálu. Z dlouhodobého pohledu však zůstáváme vzhledem k vysoké dividendě a minimu rizik na akcie KB pozitivní. Samotná čísla zřejmě žádný výraznější impulz nepřinesou. Kons., IFRS (mil. Kč) 1Q 2016 e 1Q 2015 r/r Provozní výnosy % Čistý úrokový výnos % Poplatky & provize % Výnosy z fin. operací % Provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Zisk před zdaněním % Čistý zisk % Zdroj: KB, projekce J&T Banky Erste Group oznámí své výsledky hospodaření za 1Q 2016 ve středu 4. května před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku projektujeme mírný pokles o 3 % r/r na 220 mil. EUR. Očekáváme mírný pokles provozních výnosů především kvůli poklesu v kategorii ostatní výnosy. Úrokové výnosy i výnosy z poplatků a provizí by měly zůstat meziročně relativně stabilní. Čistá úroková marže klesla za celý minulý rok již popáté v řadě, nicméně na kvartální bázi je od 1Q 2015 stabilní a očekáváme, S T R A N A 3

4 Akciový trh Pražská burza že se na podobné úrovni jako v předchozích čtvrtletích udržela i na začátku tohoto roku. Růst objemu úvěrů by měl pokračovat nižším jednociferným tempem. Za výrazným růstem provozních nákladů jsou z části náklady na platbu do fondu pojištění vkladů, kde Erste zaúčtuje v 1Q většinu nákladů za tento rok. Bez tohoto vlivu by provozní náklady byly meziročně téměř beze změny. Vývoj nesplácených úvěrů by měl být nadále příznivý ve většině zemí, kde banka působí, a opravné položky by tak měly ještě nějaký čas zůstat na velmi nízkých úrovních. Ostatní náklady a výnosy jsou pozitivně ovlivněny snížením bankovní daně v Maďarsku (oček. 20 mil. EUR v 1Q16 oproti 47 mil. EUR v 1Q15). Celkově očekáváme z pohledu investorů poměrně nezajímavý kvartál, který by měl potvrdit pozitivní trendy z poslední doby. To znamená zlepšující se kvalitu úvěrů, stabilizaci marží a mírný růst objemu úvěrového portfolia. Nový výraznější impulz pro pohyb akcií však neočekáváme. Fortuna Kons., IFRS (mil. EUR) e 1Q Q 2015 r/r Čisté úrokové výnosy % Poplatky a provize % Ostatní výnosy % Provozní výnosy % Provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Ostatní náklady a výnosy % Zisk před zdaněním % Daň z příjmů % Menšinové podíly % Čistý zisk % Zdroj: J&T banka, Erste Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za první kvartál tohoto roku ve čtvrtek 5. května před otevřením trhu. Očekáváme výrazný meziroční růst objemu přijatých sázek o 23 %, což je částečně dáno tím, že manipulační poplatek na Slovensku byl zrušen až od března minulého roku. Růst by měl pokračovat na všech třech hlavních trzích, kde společnost působí. Méně pozitivní vývoj očekáváme u hrubých marží, kde by mělo dojít k poklesu na 15,3 % (ze 17,7 % v 1Q 2015). Důvodem je kromě zmíněného zrušení manipulačního poplatku také pokračující přesun klientů k online sázení a v rámci online sázek k live sázkám, které na jednu stranu pomáhají růstu objemů, na druhou stranu generují nižší marže, a dále z pohledu společnosti relativně nepříznivé výsledky sportovních událostí. Růst hrubých výher by tak měl být výrazně pomalejší (oček. +6 % r/r) oproti přijatým sázkám. Od ledna tohoto roku došlo k zvýšení loterijní daně v České republice z 20 na 23 %. Dopad do tržeb, respektive do provozního zisku společnosti očekáváme okolo 2 mil. EUR ročně, tedy přibližně 0,5 mil. EUR na kvartální bázi. Management předpokládá v tomto roce růst provozních nákladů o % r/r, v prvním čtvrtletí očekáváme nárůst o 9,5 %, což by spolu s mírným poklesem tržeb mělo vést k propadu provozního zisku EBITDA o 35 % na 4,8 mil. EUR. Pokud čísla naplní naše odhady, bude propad EBITDA výrazně vyšší, než je celoroční výhled managementu (pokles o %). Vzhledem k neochotě jakkoliv šetřit na nákladové straně nemá podle našeho názoru management tento cíl ve vlastních rukou a musí spoléhat na zlepšení marží ve zbytku roku. Vzhledem ke zrušení výplaty dividendy na následující 3 roky, nejsou konkrétní čísla pro investory až tak zajímavá. Spíše se bude sledovat, zda současná strategie managementu může vést k výraznějšímu růstu ziskovosti (nikoliv jen přijatých sázek) ve střednědobém horizontu. v mil. EUR 1Q 2016 e 1Q 2015 r/r Přijaté sázky 246,0 199,3 23% Sportovní sázky 241,0 194,6 24% Loterie 5,0 4,7 5% Hrubé výhry 37,6 35,4 6% S T R A N A 4

5 Akciový trh Pražská burza Zprávy ze společností Sportovní sázky 35,4 33,3 6% Loterie 2,2 2,0 5% EBITDA 4,8 7,4-35% Sportovní sázky 4,5 7,1-36% Loterie 0,3 0,3 10% Zdroj: J&T Banka, Fortuna CME ČEZ Unipetrol PM ČR NWR PLG Ode dneška mohou držitelé warrantů koupit nové akcie CME za cenu 1 USD. Každý warrant lze takto využít k nákupu jedné akcie. Období pro konverzi bude trvat 2 roky do Warranty CME vydala v r spolu s dluhopisy a jejich celkový počet je 114 mil. Z toho 101 mil. drží největší akcionář v CME, Time Warner, a 13 mil. drží ostatní akcionáři. Jsme názoru, že Time Warner zatím uplatňovat warranty nebude. Cena akcií CME může být pod mírným tlakem, pokud budou někteří jiní akcionáři uplatňovat warranty a získané akcie na trhu obratem prodávat. Podle věstníku Centrálního depozitáře cenných papírů nebude konverze warrantů do akcií prováděna průběžně, ale hromadně v kolech. (Toto se týká warrantů registrovaných v ČR, situace může být jiná u těch registrovaných v USA.) Registrace do 1. kola běží do , 12:00, a do tohoto data musí být zaslána žádost o konverzi a rovněž obnos v USD k nákupu akcií. ČEZ se přes svůj fond Inven Capital stal druhým největším akcionářem německé společnosti Tado. Tado je softwarová společnost a zabývá se chytrým řízením teploty v domácnosti. Za 23 mil. USD (cca 550 mil. Kč nebo 1 Kč na akcii) získal ČEZ podíl v řádu desítek procent a místo v představenstvu. Inven Capital se zaměřuje na menší rostoucí firmy zabývající se čistými technologiemi. Jedná se o další investici v segmentu decentralizované energetiky. Zprávu považujeme za neutrální. ČEZ se podle očekávání zaměřuje na decentralizovanou energetiku. Přes Inven Capital je to třetí investice a nákupní apetit bude s největší pravděpodobností pokračovat. Představenstvo ČEZu navrhuje dividendu ze zisku roku 2015 ve výši 40 Kč na akcii. To by znamenalo hrubý dividendový výnos +8,9 %. O dividendě rozhodnou akcionáři na valné hromadě (VH), která se bude konat 3. června Rozhodný den zveřejněn nebyl, ale podle praxe posledních let by se i těsně po konání VH měly dát koupit akcie s právem na dividendu. Výše dividendy je ve shodě s naším odhadem. Přesto považujeme zprávu za pozitivní, eliminuje nervozitu investorů a slibuje vysoký výnos. PKN Orlen Unipetrol neprodá, plánuje jej dále rozvíjet, hlavně v petrochemii a maloobchodě. Řekl to pro tisk generální ředitel polské skupiny PKN Orlen Wojciech Jasinski. PKN drží v Unipetrolu 63 %. Komentář generálního ředitele je ve stejném duchu jako ty předchozí. Investory nyní zajímá, jestli vyplatí Unipetrol dividendu ze zisku r Návrh managementu by měl být zveřejněn v řádu dnů. Z našeho pohledu má Unipetrol k výplatě dividendy velký prostor. Nahrává tomu příznivé makroprostředí, které by mělo dále trvat, nejlepší hospodářské výsledky Unipetrolu v historii a velká hotovostí pozice bez dluhů. Dle očekávání valná hromada v pátek schválila návrh managementu na hrubou dividendu 920 Kč/akcii. Jen připomínáme, že titul se již obchoduje bez nároku na dividendu za rok Agentura Moody s snížila NWR rating na nejnižší možnou hodnotu C. Výhled je negativní. Podle agentury nebude NWR schopno v nejbližší budoucnosti dostát svým závazkům. To znamená, že NWR dojde hotovost a nebude mít na běžný každodenní provoz. OKD na webových stránkách NWR uvedlo, že bude zvažovat podání návrhu na insolvenci na svém jednání 3.5. Jedná se o reakci na vleklá jednání mezi akcionáři a vládou ohledně dalšího postupu ve věci finanční situace NWR. Vláda bude jednat o NWR dnes (2.5.). Informaci vnímáme jako další tlak společnosti na vládu. Nicméně neočekáváme, že by se politici nechali podobnými kroky ovlivnit. Generální ředitel NWR minulý čtvrtek řekl, že hotovost vystačí OKD do poloviny května. Majoritní akcionář PLG, skupina Lapasan, oznámil, že drží více jak 90 % společnosti a v rámci vytěsnění minoritních akcionářů nabídne 208 Kč na akcii. To je stejná částka jako skupina nabízí v rámci současné dobrovolné nabídky odkupu. Tento krok znamená, že akcie PLG budou po dokončení transakce staženy z obchodování na pražské burze. Dluhopisy CPI Realitní investor CPI ve čtvrtek zveřejnil hosp. výsledky za r Hrubé výnosy z pronájmu, hlavní složka tržeb, přidaly meziročně 5 % na 4,62 mld. Kč, přičemž nárůst byl dán především obsazením ploch v pražském projektu Quadrio. Naopak v r se již ukončovaly developerské projekty a prodej z nich nebyl tak výrazný (hl. projekt Palais Maeterlinck ve Francii), a celkové výnosy tak meziročně zůstaly stejné na 5,81 mld. Kč. Provozní zisk přesto vzrostl (+7 % na 4,05 mld.), jelikož předloňský výsledek developmentu měl vysoké náklady, dané přeceněním nemovitostí na tržní cenu, a tento faktor se již v loňském roce neopakoval. Tyto S T R A N A 5

6 Akciový trh Pražská burza nižší developerské náklady dokázaly kompenzovat i prudce vyšší administrativní náklady, které jsou dány účetními službami, které CPI loni poskytovala v rámci skupiny CPI Property Group. Čistý zisk byl ovlivněn dvěma negativními faktory, a to vysokou účetní daní v r a nehotovostní ztrátou na finanční úrovni z měnových přecenění. Čistý zisk tak dosáhl 0,96 mld. Kč, což byl meziročně výrazný pokles (-42 %). Za podstatné považujeme hospodaření na provozní úrovni, které vykazuje stabilitu, navíc CPI vykázala vysoké volné cash flow cca 4,6 mld. Kč, které z největší části použila na redukci dluhu. Výsledky hodnotíme jako pozitivní. Mld. CZK, IFRS 2015 r/r 2014 Hrubé výnosy z pronájmu 4,62 5% 4,41 Celkové výnosy 5,81 0% 5,82 Provozní výsledek 4,05 7% 3,79 Finanční výsledek -2,46 n.m. -1,71 Čistý zisk 0,96-42% 1,65 Zdroj: CPI BigBoard Poskytovatel venkovní reklamy BigBoard zveřejnil výsledky hospodaření za r Firmě vzrostly výnosy o 4 % na 931,6 mil. Kč, což lze připsat mírnému oživení trhu i akvizici menší firmy z oboru Qeep. Hospodaření již nebylo tolik zatíženo náklady na právní a poradenské služby spojené s regulací reklamy v Praze, a podobným tempem tak vzrostla i EBITDA (+6 % r/r na 220 mil.). Provozní zisk klesl o 14 % na 89,4 mil. Kč, to však bylo dáno především vyššími odpisy po investiční akci z 1. poloviny roku. To také vedlo k hlubší čisté ztrátě -33 mil. Kč. Provozní cash flow bylo prakticky beze změny, firma však na začátku roku mimořádně zvýšila kapitálové výdaje na obnovu sítě nosičů, což zatížilo volné cash flow firmy. Tato skutečnost však byla již známa a neočekáváme její opakovaní. Celkově hodnotíme výsledky jako solidní, kde vývoj zisku EBITDA, který udává trend i pro budoucí cash flow, je nad naším očekáváním. Čistá ztráta je dána nehotovostními odpisy a nemá tak na cash flow dopad. IFRS, mil. Kč 2015 r/r 2014 Tržby 931,6 4% 897,3 EBITDA 220,0 6% 206,8 Provozní výsledek 89,4-14% 103,7 Finanční výsledek -107,3 n.m. -105,4 Čistý zisk -33,0 n.m. -16,9 Zdroj: BigBoard, J&T Banka S T R A N A 6

7 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ ,321, Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a , KB 4, ,561 5, , NWR , O2 CR , Pegas , PMCR 12, ,300 13,696 42,510 9 PLG Stock , TMR Unipetrol ,862-3 VIG ,023 17, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (45 Kč) Prodat Neutrální CEZ V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 39.9 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.4 n.a. Nehodnoceno NWR n.a. n.a. 0 n.a. n.a. n.a. 0 n.a. V revizi Prodat Negativní O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Koupit Neutrální PLG 44 n.a. 1.9 n.a. 10 n.a. 2 # n.a. Nehodnoceno Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.2 n.a. 6.5 n.a. 2.2 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.9 n.a. 0.3 n.a. 3.3 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,0 EUR (1 045 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 7

8 Ekonomika ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.0 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 8

9 Devizový trh CZK/EUR Koruna k euru minulý týden pokračovala ve velmi nevýrazném obchodování kolem 27,03 CZK/EUR, na závěr v pátek skončila na 27,05 CZK/EUR. I když šlo o změnu o pár haléřů, stále to patřilo k nejživějšímu obchodování za poslední 4 týdny. Vývoj kurzu koruny k euru naznačuje, že ČNB byla opět přinucena bránit hranici 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu mírně ztrácely. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nečekáme žádnou reakci na zasedání ČNB (čtvrtek). Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. CZK/USD USD/EUR RUB/USD Obchodování koruny k dolaru bylo celý týden jednoznačné, a to ve směru posílení koruny k dolaru. Z pondělních 24,1 CZK/USD se koruna v pátek dostala na 23,6 CZK/USD, což je její nejvyšší úroveň od října. Stejně jako v předchozích týdnech za tímto vývojem stál vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala relativně téměř bez pohybu. Krátkodobým rizikem je další posílení koruny a dorovnání maxim z loňského léta (23,2 CZK/USD), ovšem razantní posílení přináší rostoucí riziko korekce. Střednědobým rizikem stále zůstává návrat k úrovním 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh, tedy výhled na další růst sazeb v USA a další uvolnění politiky ECB. Dolar k euru celý týden razantně oslaboval a z 1,123 se posunul i nad 1,145 USD/EUR, což je nejslabší úroveň dolaru od října. Série slabších makrodat z USA a holubičí vyznění zasedání Fedu (středa) vedou k poklesu očekávání, že Fed bude brzy zvyšovat sazby. Dolar neoslaboval jenom k euru, ale i k japonskému jenu, u kterého klesl na 1,5leté minimum (106 JPY/USD). K širokému koši hlavních 10 měn dolar ztrácí 3 měsíce v řadě a zaznamenal nejhlubší propad od roku Krátkodobě je trh sentimentem nakloněn k dalšímu oslabení dolaru, ale po razantním oslabení roste šance na korekci. Jedním z impulzů mohou být makrodata během týdne, především výsledky z trhu práce v USA (pátek). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v širokém pásmu kolem 1,10 USD/EUR. Radikální změnou může být pouze obrat v dalším vývoji sazeb v USA či další uvolnění politiky ze strany ECB. Kurz ruského rublu k dolaru opět minulý týden plně kopíroval vývoj ropy (Brent), která se dostala na nejvyšší úrovně od začátku listopadu, a fakticky to stejně platí i pro ruský rubl. Na začátku týdne rubl začínal na úrovni 66 RUB/USD, ale postupně se dostal na 5měsíční maximum 64 RUB/USD. Pouze na závěr týdne došlo k menšímu vybírání zisku a rubl oslabil těsně nad 64,5 RUB/USD. Od poloviny února rubl k dolaru posílil o téměř 20 %. Krátkodobě bylo důležitou událostí proražení úrovně 65 RUB/USD. Při návratu cen ropy (Brent) k úrovni 50 USD za barel může dojít i k posílení rublu k hranici 60 RUB/USD. Technickým rizikem může být, že razantní posílení rublu (=ropy) za poslední týdny zvyšuje riziko alespoň krátkodobé korekce. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). S T R A N A 9

10 Devizový trh Koruna EUR 26,80 USD 23,20 EUR/USD 1,15 1,14 27,00 23,60 1,13 1,12 27,20 24,00 1,11 EUR USD 27,40 24,40 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 1,10 1,09 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 Ruble RUB/USD 64,0 RUB/CZK 2,70 65,0 2,75 66,0 2,80 67,0 68,0 RUB/USD RUB/CZK 2,85 2,90 69,0 2,95 1/04 8/04 15/04 22/04 29/04 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 10

11 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu 1,00 0,75 0,50 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 29/03/ /04/2016 0,25 0,00 bps. 0,0-2,0-4,0-6,0-8,0-10,0 29/03/ /04/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0, ,4-0,8 bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 20, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May , S T R A N A 11

12 Komodity Komentář k trhu Komoditní trhy dál pokračovaly minulý týden v růstu a široké indexy vzrostly o 3-4 % t/t. Ceny rostly ve všech sektorech, ale trh vzhůru opět táhly energie (+6 % t/t) v čele s ropou. I přes série fundamentálních zpráv, které jsou cenově negativní (kolaps jednání Rusko-OPEC, další růst zásob), cena ropa pokračovala třetí týden v růstu Brent (+5 % t/t; 45 USD), WTI (+8 % t/t; 44 USD) a dostala se dokonce na půlroční maxima. Technické kovy v průměru přidaly 5 % t/t, cena hliníku (+6 % t/t) dokonce vyrovnala úrovně z loňského léta (1 650 USD/t). Mírně vzrostly i ceny zemědělské produkce (+1 % t/t). Drahé kovy jako celek stagnovaly, cena zlata bez větší změny zůstala na úrovni USD/oz. Z drahých kovů dál razantně rostla cena stříbra (+5 % t/t), od začátku dubna vzrostla o 14 % a poprvé od loňského května se dostala na úroveň 17 dolarů za unci. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,272 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,436 1,978 Měď 5, ,331 6,480 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,056 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz. 49 Ropa - Brent 47 Zlato /04 8/04 15/04 22/04 29/04 USD/t Měď Kukuřice US cent/bu /04 8/04 15/04 22/04 29/ USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /04 8/04 15/04 22/04 29/ S T R A N A 12

13 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 2/5/2016 9:30 ČR Index nákupních manažerů průmyslu 04/ /5/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 04/15f /5/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 04/ /5/ :00 ČR Kofola: Výsledky za 1Q16 1Q16 16 mil. Kč - 24 mil. Kč 2/5/ AIG - - USD 1.00 USD /5/ CME: Začátek konverze warrantů do akcií za 1 USD /5/ Richter Gedeon - - HUF 67 HUF 292 2/5/ Banco Comercial Portugues - - EUR 0.00 EUR /5/2016 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) 04/ /5/ BMW - - EUR 2.54 EUR /5/ BNP Paribas - - EUR 0.97 EUR /5/ Commerzbank - - EUR 0.17 EUR /5/ CVS Caremark - - USD 1.16 USD /5/ Deutsche Lufthansa - - EUR EUR /5/ Devon Energy - - USD USD /5/ Duke Energy - - USD 1.14 USD /5/ Halliburton - - USD 0.04 USD /5/ HSBC - - USD 0.16 USD /5/ Infineon Technologies - - EUR 0.15 EUR /5/ JDS Uniphase - - USD /5/ Pfizer - - USD 0.55 USD /5/ Sears, Roebuck - - USD USD /5/ Sprint Nextel - - USD USD /5/ Swisscom - - CHF 7.15 CHF /5/ MAN EUR /5/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 04/15f /5/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 03/15-2.6% r/r 2.4% r/r 4/5/ :30 USA Obchodní bilance 03/ mld. USD mld. USD 4/5/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 04/ /5/ :00 USA Průmyslové zakázky 03/15-0.6% m/m -1.7% m/m 4/5/ :00 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 03/15f - 0.8% m/m 0.8% m/m 4/5/ Adidas - - EUR 1.33 EUR /5/ Allstate - - USD 0.70 USD /5/ Andritz - - EUR 0.53 EUR /5/ Anheuser-Bush Inbev - - EUR 0.89 EUR /5/ Beiersdorf - - EUR 0.78 EUR /5/ Deutsche Telekom - - EUR 0.18 EUR /5/ Hellenic Telecommun - - EUR 0.13 EUR /5/ Imperial Tobacco /5/ IntercontinentalExchange - - USD 3.66 USD /5/ Randgold - - USD /5/ Royal Dutch Shell - - USD 0.15 USD /5/ Siemens - - EUR 1.33 EUR /5/ Societe Generale - - EUR 0.76 EUR /5/ Tesla Motors - - USD USD /5/ Time Warner - - USD 1.30 USD /5/ Veolia - - EUR 0.31 EUR /5/ Verbund - - EUR 0.13 EUR /5/ Wienerberger - - EUR 0.18 EUR /5/ Williams Companies - - USD 0.17 USD /5/ Electricidade De Portugal - - EUR 0.08 EUR /5/ ČR Komerční banka: Výslaedky za 1Q Q1/ mil. Kč mil. Kč 4/5/ ČR Erste Group Bank: Výsledky za 1Q Q1/ mil. EUR mil. EUR 5/5/ :00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 5/5/ Avon Products - - USD 0.03 USD /5/ British Telecom - - GBP 0.09 GBP /5/ ČR Fortuna Entertainment Group: Výsledky za 1Q Q1/ /5/ Gillette - - USD 0.29 USD /5/ Merck - - USD 0.86 USD /5/ Motorola - - USD 0.41 USD /5/ Occidental Petroleum - - USD USD /5/ Repsol - - EUR 0.13 EUR /5/ ČR Moneta Money Bank: Konec úpisu v rámci IPO /5/2016 9:00 ČR Maloobchodní tržby 03/15-6.7% r/r 10.5% r/r 6/5/2016 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 03/15-2.5% r/r 1.8% r/r 6/5/ :30 USA Nezaměstnanost 04/15-5.0% 5.0% 6/5/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 04/15-200k 215k 6/5/ Polsko NBP - úrokové sazby % 1.50% 6/5/ ArcelorMittal - - USD USD /5/ Exelon - - USD 0.68 USD /5/ Intesa Sanpaolo - - EUR 0.04 EUR /5/ MOL - - HUF 456 HUF -2,799 6/5/ Weyerhaeuser - - USD 0.21 USD S T R A N A 13

14 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

15 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 15

16 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 16