TÝDENNÍ PŘEHLED 25. únor - 1. březen 2013

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED 25. únor - 1. březen 2013 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX 1, ,066 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.62% 0bb -7bb -5bb -88bb 0.62% 1.52% 10letý SD 4.70/ % -9bb 3bb 16bb -135bb 1.79% 3.69% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF TMR 1, Unipetrol VIG Index (-) 1,100 1,050 1, Index PX mil Kč 2,000 1,500 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,194 10,129 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka 900 1/2 8/2 15/2 22/2 1/3 0 PŘEHLED ČEZ - Výsledky za 4Q12 ve shodě s odhady, výhled mírně nižší - ÚOHS potvrdil vyloučení Arevy z temelínského tendru - Členové bulharského regulačního úřadu rezignovali - Snížení tarifů elektřiny v Bulharsku Erste Group - Výsledky nad odhady díky daním, dividenda 40 centů Telefónica CR - Dividenda 30 Kč/akcii může být pro některé investory zklamáním CME - Zisk EBITDA pod výhledem, čistá ztráta výrazně horší než odhady - Nová cenová politika přinese slabší první polovinu roku - Na Nově dle tisku výrazně klesá objem reklamy kvůli vyšším cenám TMR - Výsledky za 4Q12 meziroční růst na všech úrovních Fortuna - Projekce výsledků za 2012 NWR - Potenciální akvizice dolů v USA - Možný partner pro projekt Debiensko - S&P snížila kreditní rating na B+ Philip Morris ČR - Zdražení cigaret VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden budou investoři nadále upínat pozornost k jednáním v Itálii a USA. Prozatím jsou snahy italských politiků o vytvoření stabilní a silné vlády spíše liché. Při pokračovaní tohoto stavu či při variantě vyhlášení dalších předčasných voleb by se na trh vrátila nepříznivá nálada. Další zvyšování nervozity je rovněž naším hlavním scénářem pro aktuální týden. Rizikem pro tento scénář je dohoda v Itálii, což nepředpokládáme, či dohoda v USA ohledně rozpočtových škrtů, což rovněž neočekáváme. Zajímavé bude také čtvrteční zasedání ECB, kde se prozatím dle odhadů změna sazeb neočekává (0,75 %). Nicméně na trhu se již postupně začínají objevovat hlasy, které vyjmenovávají důvody pro snížení sazeb, čímž by došlo k dalšímu tlaku na euro. To se ze svého posilovacího trendu prudce obrátilo, a naopak aktuálně rostou sázky na jeho oslabení. Z domácího trhu budeme sledovat čtvrteční výsledky Fortuny, která by měla představit za rok 2012 o 6,2 % silnější provozní zisk na 21,2 mil. EUR. Naopak zavedení korporátní daně od roku 2012 přispěje k 8,8% poklesu čistého zisku na 12,1 mil. EUR. Při dané předpovědi očekáváme hrubou dividendu ve výši 0,21 euro (6,2% hrubý div. výnos). Při pozitivním vyznění výsledků a především očekávání pro další rok by mohl pokračovat solidní zájem o akcie, který je navíc podpořen slušným dividendovým výnosem. Z makroekonomického pohledu budeme sledovat v USA úterní index nákupních manažerů ve službách (oček. 55 z 55,2 bodů), středeční podnikové objednávky (oček. -2,2 z +1,8 %) a konečně číslo týdne, a to páteční měsíční nezaměstnanost (oček tis. po +157 tis. nových prac. míst). Míra nezaměstnanosti se očekává beze změny na 7,9 %. V Německu se bude sledovat úterní index nákupních manažerů ve službách (oček. beze změny 54,1 bodů), čtvrteční podnikové objednávky (oček. +0,6 po +0,8 %) a páteční průmyslová produkce (oček. +0,4 po +0,3 %). S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední únorový týden se nesl ve znamení italských voleb a rozhovorů ohledně výdajových škrtů v americkém rozpočtu vzhledem k naplnění úvěrového rámce země. Volby v Itálii dopadly patem bez možnosti sestavení silné a stabilní vlády, což na trhy přineslo zvýšenou volatilitu s prodejním tlakem na italské dluhopisy a přeneseně na trhy jako celek. V průběhu týdne však docházelo k postupnému uklidnění situace. Jen připomínáme, že do by měl italský prezident jmenovat nového premiéra. V USA do konce února nedošlo k dohodě ohledně výdajové stránky rozpočtu, což spouští automatické škrty, které se však promítají v ekonomice až se zpožděním. Toto zpoždění může být nadále využito k vyjednávání, což tlumí prozatímní nepříznivé vyznění této zprávy. Domácí index PX zaznamenal 1,3% růst na bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo AAA Auto (+10,8 %, 23 Kč). Na titulu dochází ke konsolidaci po výrazném propadu z předminulého týdne, kdy se společnost vyjádřila, že chce stáhnout akcie z burzy. Naopak největší propad zaznamenaly akcie CME (-9,9 %, 102 Kč). Důvodem byly slabší reportovaná čísla za 4Q s rozsáhlým odpisem aktiv (viz. výše). Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) 1, ,066 ATX (Rakousko) 2, ,855 2,495 WIG 20 (Polsko) 2, ,036 2,628 BUX (Maďarsko) 18, ,979 19,664 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,069 2,749 Dow Jones (USA) 14, ,101 14,090 S&P500 (USA) 1, ,278 1,531 Nasdaq (USA) 3, ,747 3,214 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ Výsledky ČEZu za 4Q12 jsou ve shodě s odhady, jedinou výjimkou jsou mírně nižší tržby. Společnost splnila celoroční cíle, když EBITDA dosáhla 85,5 mld. Kč (cíl 85 mld. Kč) a č. zisk 40,2 mld. Kč (cíl 40 mld. Kč). Tržby ČEZu za 4Q12 jsou 52,6 mld. Kč (-11,1 r/r). Důvodem poklesu jsou nižší ostatní výnosy (prodej plynu, tepla). Do provozního zisku před odpisy (EBITDA) se v 4Q12 negativně projevilo 2,4 mld. Kč vztahující se k distribučnímu byznysu v Albánii (navýšení nákupních cen, dodatečná daň, rezervy na dodatečnou fakturaci za dodanou elektřinu na ztráty). EBITDA je za 4Q12 20,8 mld. Kč (-16,3 % r/r). Za poklesem jsou meziročně nižší tržby. Čistý zisk je meziročně nižší o téměř 53 % a dosáhl 6,8 mld. Kč. Za poklesem můžeme vidět přehodnocení opce na maďarskou společnost MOL (-1,5 mld. Kč), kurzové ztráty (-0,8 mld. Kč) a odpis goodwillu v rumunské distribuci (-0,8 mld. Kč). Na příští rok 2014 má prodáno 54 % (z 44 % v 9M12) produkce, na rok 2015 je to 31 % (19 % v 9M12) a 10 % pro 2016 (4 % v 9M12). Vzhledem ke zkušenosti, že výplata dividendy probíhá na horní hranici dividendové politiky (50-60 % zisku), můžeme čekat spíše 44,8 Kč na akcii (v loňském roce vyplaceno 45 Kč). Tato dividenda nabízí hrubý dividendový výnos 7,5 %. Návrh dividendy bude zveřejněn nejpozději s programem valné hromady (30 dní předem, loni 26.6.). Projekce na tento rok: EBITDA 80,0 mld. Kč a č. zisk 37,0 mld. Kč, bez dohody ČEZ s Czech Coal. Pokud k dohodě dojde, a podle managementu jsou jednání v pokročilé fázi, zvýší se výroba uhelných elektráren, a tím by se měla zvýšit i prognóza 2013 ČEZ v rámci narovnání s Evropskou komisí upravil dohodu, která již neobsahuje elektrárnu Dětmarovice, ale jen Počerady, Chvaletice a Tisovou s Mělníkem 3. Pravděpodobná je varianta prodeje Chvaletic, ale jedná se i o prodeji elektrárny Dětmarovice Ceny prodané elektřiny na další roky jsou EUR/MWh na 2014 (54 % produkce), 46 EUR na 2015 (31 %) a 2016 (2013 je 51 EUR) mil. Kč 4Q12 4Q11 r/r e4q12 J&T Kons. Tržby ,1% EBITDA ,3% marže 39,6% 42,0% -2,5pb 34,7% 36,5% EBIT ,5% marže 25,1% 30,4% -5,3pb 22,1% 23,3% Č. zisk ,8% Zdroj: ČEZ, J&T banka S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Erste Group Erste Group minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 4Q Čistá ztráta dosáhla -114 mil. EUR. Zisk za celý rok pak 483,5 mil. EUR, více než byl předběžný výsledek zveřejněný společností v lednu (okolo 450 mil. EUR) i než očekávání trhu (460 mil. EUR). Struktura výsledků nepřinesla žádné výraznější překvapení a jediný rozdíl oproti odhadům je ve výši daně, kde Erste měla ve 4Q vratku 80 mil. EUR oproti našim odhadům 55 mil. EUR. Provozní zisk banky ve 4Q poklesl meziročně o 14 % na 854 mil. EUR, především kvůli propadu úrokových výnosů, které tíží pokles objemu úvěrů (-2 % r/r) a výrazný pokles čisté úrokové marže (2,8 % v 2012 oproti 2,97 % v roce 2011). Kapitalizace banky (jádrový Tier 1) výrazně vzrostla na 11,2 % (10,4 % na konci 3Q). Management navrhuje vyplatit dividendu ve výši 40 centů na akcii (1,7% hrubý dividendový výnos; naše oček. 30 centů). Ohledně výhledu společnost očekává stabilní provozní výkonnost v tomto roce, když očekávaný mírný pokles provozních výnosů bude kompenzován úsporami na straně nákladů. Výkonnost v 1Q 2013 by pak měla být slabší než ve zbytku roku. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně. Pozitivní je vyšší čistý zisk, růst kapitalizace a výše dividendy. Na druhou stranu negativně vidíme výrazný propad úrokových výnosů a i varování před slabší výkonnosti v 1Q nepůsobí příznivě vzhledem k tomu, že Erste již vidí výsledky za první dva měsíce. Kons., IFRS (mil. EUR) 4Q Q 2011 r/r Oček. J&T Medián trhu Čisté úrokové výnosy % Poplatky a provize % Zisk z obchodování % Provozní náklady % Provozní zisk % Ostatní výnosy % Opravné položky % Čistý zisk Zdroj: Erste, J&T Banka Telefónica ČR Společnost zveřejnila čísla za 4Q12 jen lehce nad odhady s návrhem dividendy 30 Kč/akcii. Důvodem mírně silnějších výsledků jsou již tržby s 12,8 mld. Kč vs. oček. 12,7 mld. Kč. V rámci tržeb nás pozitivně překvapily fixní linky, které klesly o 3,6 % vs. naše oček. -7,2 % díky vyšším propojovacím poplatkům než projekce (1,2 mld. Kč vs. oček. 1,06 mld. Kč). Naopak nižší než očekávaná úspora nákladů mírnila překvapení z tržeb a provozní zisk OIBDA s 5,09 mld. Kč jen lehce překonal oček. 5,07 mld. Kč při marži 39,8 % vs. očk. 40,2 %. Důsledkem je následně i lehce lepší čistý zisk s 1,76 mld. Kč vs. oček. 1,73 mld. Kč. Hlavní zprávou je návrh dividendy ve výši 30 Kč (20 Kč řádná dividenda a 10 Kč ze snížení emisního ážia) na akcii, což je na spodní hranici očekávaného rozpětí Kč/akcii (naše oček Kč). Domníváme se, že pro některé investory může být daná výše dividendy zklamáním a nedá se vyloučit jistý prodejní tlak. Na druhou stranu se nedomníváme, že by měl být tento tlak velký vzhledem k hrubému div. výnosu na současných cenových úrovních okolo 10 %. Výraznější případný tlak pod hranici 300 Kč bychom vnímali jako vhodný pro střednědobou (2-3 roky) pozici zaměřenou na udržení současné dividendy. Výhled na rok 2013 je dle očekávání bez kvantifikace a hovoří pouze o mírném meziročním poklesu marží a investiční náklady pod 6 mld. Kč (bez aukce nových licencí), což je méně než loni 6,2 mld. Kč. Dle očekávání společnost navrhuje další 2% odkup vlastních akcií. mil. Kč. IFRS kons. 4Q12 4Q11 r/r Oček. JTB Oček. TRH Tržby ,5 % OIBDA ,9 % OIBDA marže 39,8 % 43,5% -3,7 p.b. 40,2% - Čistý zisk ,7 % EPS (Kč, p.a.) 22,3 36,4-38,7 % 22,5 - Dividenda (Kč/akcii) % Zdroje: Telefónica CR a J&T Banka S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA CME CME minulou středu zveřejnila výsledky za 4Q12 a celý uplynulý rok. Ve 4Q klesly tržby meziročně o 9 % na 253,3 mil. USD, což bylo nad naším odhadem i nad odhadem trhu. Oproti našemu očekávání měla CME mírně vyšší tržby v segmentu televizní reklamy (napříč zeměmi) a v segmentu výroby filmu Media Pro. Zklamal však zisk před odpisy EBITDA ve výši 60,7 mil. USD, pod naším očekáváním 63,2 mil. USD a pod očekáváním trhu 66,2 mil. USD. Za výrazným poklesem stojí jednak vyšší investice do programů a rovněž dlouhodobé smlouvy s dodavateli, které neumožňují pružně snižovat náklady v reakci na pokles tržeb. EBITDA marže tak klesla meziročně o 5,3 %. V celoročním vyjádření firma s tržbami 772,1 mil. USD dodržela výhled mil., avšak nedokázala naplnit výhled na zisk před odpisy EBITDA (125,4 mil. vs. výhled mil.). Podle našeho očekávání byl provozní zisk EBIT výrazně negativně ovlivněn nehotovostním odpisem goodwillu. Firma odepsala téměř polovinu goodwillu (522,5 mil.) a vykázala tak hlubokou provozní ztrátu 483 mil. USD, což bylo pod naším očekáváním 181 mil. a hluboko pod očekáváním trhu 80,4 mil. Firma zhruba naplnila naše očekávání mírné ztráty na finanční úrovni, to už však příliš neovlivnilo čistou ztrátu za kvartál -503,1 mil. USD a celkovou čistou ztrátu za rok 546,4 mil. USD, což bylo opět hluboko pod očekáváním. Mírně lepší bylo pouze volné cash flow, které dosáhlo - 62,5 mil. USD, zatímco firma očekávala -90 až -70 mil. USD. K lepšímu výsledku přispělo mimo jiné vrácení daně. V doprovodném komentáři firma uvedla stejně jako po 3Q12, že pracuje na zlepšení likvidity a uvažuje o emisi akcií, prodeji aktiv a přejednání smluv s dodavateli. Tentokrát navíc dodala, že jedná s největším akcionářem Time Warner o možném podílu na privátní či veřejné emisi akcií. Výsledky hodnotíme negativně především kvůli výrazně slabšímu zisku EBITDA a rekordní čisté ztrátě, která reflektuje odpis hodnoty aktiv. US GAAP kons., mil. USD 4Q12 r/r 4Q11 Kons. e4q12 J&T Tržby 253,3-9% 276,9 251,0 236,9 EBITDA 60,7-25% 81,2 66,2 63,2 EBITDA marže 24,0% -5,3 p.b. 29,3% 26,4% 26,7% EBIT -483,1 n.m. -12,1-80,4-180,8 Finanční výsledek -26,8 n.m. -61, ,8 Čistý zisk po minoritách -503,1 n.m. -72,4-103,5-206,6 Zisk na akcii (USD) -5,6 n.m. -1,1 - -2,7 Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters Management CME na konferenčním hovoru neuvedl více informací k případné emisi akcií ani k zapojení Time Warner. Za důležité informace z hovoru považujeme následující: CME letos zvýšila ceny reklamy v ČR o dvouciferné procento a na ostatních trzích jednociferným tempem. Management očekává, že bude mít brzy prodáno 50% reklamního času na tento rok za nové ceny. To je méně než vloni a vyšší ceny budou zatím převáženy efektem menšího prodaného reklamního času (tj. nižšího zájmu inzerentů). Výsledky by tak měly být v 1. polovině roku slabé. Management věří, že dominantní tržní podíl televizí CME v dlouhém období přiměje inzerenty k přijetí vyšších cen. CME začala s restrukturalizačním programem, který by měl výrobu více orientovat na jednotlivé země a přinést úsporu nákladů. Náklady restrukturalizace by měly letos dosáhnout mil. USD, a od příštího roku by měly přinést roční úsporu kolem 25 mil. USD na nákladech. Management neposkytl výhled na volné cash flow, ale uvedl, že dosáhnout kladného výsledku bude letos obtížné. Letos firma neočekává růst televizních reklamních výdajů vzhledem ke slabému vývoji HDP a spotřeby. Loni klesly televizní reklamní výdaje na trzích CME v prům. o 6 % v lokálních měnách. Případný prodej aktiv by se týkal pouze okrajových činností, ne televizí. Vyznění konferenčního hovoru považujeme za neutrální až mírně negativní vzhledem k indikaci slabé první poloviny roku. S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TMR TMR reportovalo výsledky za Výnosy vzrostly meziročně o 13,0 % na 43,8 mil. EUR. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) dosáhl 14 mil. EUR (+14,5 % r/r). EBIT oznámilo TMR na úrovni 6,1 mil. EUR (+278,4 % r/r), za podstatným nárůstem proti stejnému období loňského roku můžeme vidět absenci jednorázových položek. Čistý zisk je 10,2 mil. EUR (+12,8 % r/r) a je vyšší než EBIT vzhledem k podpoře finančních položek. TMR by podle managementu mělo vyplatit dividendu ve výši 1,06 EUR na jednu akcii, což znamená výplatní poměr 70 % a hrubý dividendový výnos 2,4 %. Podle vedení TMR by v tomto roce měly výrazně vzrůst výnosy a provozní zisk. tis. EUR r/r Tržby ,0% EBITDA ,5% marže 31,9% 31,5% 0,4pb EBIT ,4% marže 13,8% 4,1% 9,7pb Č. zisk ,8% Zdroj: TMR OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za celý rok 2012 ve čtvrtek 7. března před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme růst o 6 % na 21,2 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 14 % na úrovni 454 mil. EUR. Kromě spuštění loterie (stírací losy ve 2Q 2011, číselná hra ve 3Q 2011) k růstu výrazně pomohlo spuštění on-line sázení v Polsku a velké sportovní události (ME v kopané, MS v hokeji a olympiáda). Provozní zisk (EBITDA) by měl meziročně růst o 6 % na 21,2 mil. EUR. V listopadu v rámci prezentace výsledků za 3Q management řekl, že očekává EBITDA v rozmezí mil. EUR, naše projekce je tak v souladu s tímto výhledem. Pokles provozního zisku u sportovních sázek (-6 % r/r) je způsoben především vyššími provozními náklady, částečně v souvislosti s expanzí v Polsku, a vyššími odvody státu v ČR. V meziročním srovnání mírně vyšší odpisy, finanční náklady a zdanění (zavedení korporátní daně v ČR) jsou pak příčinou očekávaného poklesu čistého zisku o 9 % na 12,1 mil. EUR. Ohledně dividendy management pravděpodobně jen blíže specifikuje rozpětí, v kterém se bude pohybovat. Naše projekce počítá s dividendou ve výši 21 centů na akcii (90% výplatní poměr; 6,2 % hrubý dividendový výnos). Výsledky společnosti by nadále měla táhnout dobrá výkonnost v hlavní oblasti podnikání, což jsou kurzové sázky. Sledované budou, kromě samotných čísel a dividendy, především komentáře k vývoji online sázení v Polsku a další strategie u loterie, kde v současné době společnost hledá partnera. v mil. EUR e r/r Přijaté sázky % Loterie % Sportovní sázení % Hrubé výhry % Loterie % Sportovní sázení % EBITDA % Loterie % Sportovní sázení % Čistý zisk % Zdroj: J&T Banka, Fortuna S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ neporušil vyloučením francouzské společnosti Areva z tendru na dostavbu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Temelín zákon o veřejných zakázkách, rozhodl Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS). Areva se může proti rozhodnutí odvolat. Zpráva je neutrální. Členové bulharského energetického regulačního úřadu rezignovali. Tento úřad nyní přehodnocuje licenci ČEZu na provozování distribuční sítě. Není jasné a nedokážeme odhadnout, kdy by se ohledně této záležitosti mělo rozhodnout. Původní termín zveřejnění dalších informací byl v polovině dubna. Nadále zastáváme názor, že celá kauza je spíše v politické rovině a ČEZ o licenci nepřijde. Bulharský regulační úřad snížil od 5. března ceny elektřiny pro distribuční společnost ČEZu v průměru o 6,7 %. Nicméně nebyly zveřejněny informace o tom, jak ke snížení dojde, jakých složek ceny elektřiny se to bude týkat (např. podpory obnovitelných zdrojů). Je možné, že dojde i na snížení marží ČEZu. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodování, akcie ČEZu přesto posílily o 0,8 % (596,6 Kč). NWR Generální ředitel NWR Gareth Penny uvedl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že NWR by mohlo koupit majoritu v dolech mimo svůj region, potenciálně i v USA. Ceny koksovatelného uhlí by podle generálního ředitele měly tento rok vzrůst o 20 %. NWR hodlá podle nové strategie do roku 2017 zdvojnásobit prodeje koksovatelného uhlí a stát se nejvýznamnějším těžařem a prodejcem koksovatelného uhlí. NWR by mohlo přizvat do projektu Debiensko partnera, uvedl mimo jiné finanční ředitel Marek Jelínek v rozhovoru pro tisk. Spekuluje se o konkurentovi JSW, ale zájemců může být i víc. NWR není nyní schopné rozjet tento projekt samo. Ceny koksovatelného uhlí by se měly odrazit od dna (4Q12) a tato komodita bude do budoucna stěžejním produktem společnosti. NWR také zvažuje možné akvizice v zámoří. V rozhovoru nezazněly nové informace. Agentura Standard & Poor s snížila dlouhodobý kreditní rating NWR na B+ z BB- a výhled na stabilní z negativního. Snížení odráží podle S&P slabé výsledky NWR za 4Q12 a odhad růstu dluhu (dluh / EBITDA). Zpráva je negativní. PMČR Philip Morris ČR zdražuje cigarety víc, než o kolik se zvýšily daně (DPH, spotřební daň), uvedl tisk s odvoláním na věstník ministerstva financí. Dražší cigarety, u kterých vzrostly daně o 1 Kč na krabičku, zdražují o 3-4 Kč a levnější, kde je růst daní o 2,5 Kč na krabičku, zdraží o cca 4 Kč. Jedná se o cenovou politiku společnosti, která byla vidět i v minulosti. Zprávu vnímáme jako pozitivní, kdy v prostředí zvyšujících se daní je PMČR schopno zvyšovat i marže. CME Dle HN v prvních dvou únorových týdnech propadl objem odvysílaného reklamního času na TV Nova téměř o 60 % meziročně. Příčinou je výrazné zvýšení cen za reklamu, které dle listu bude s příchodem jarní sezóny pokračovat. Ceny za reklamu na Nově by se měly dále zvýšit o 20 % po růstu o třetinu na začátku roku a zrušení slev. Informace nepovažujeme za nové, jsou v souladu s informacemi z konferenčního hovoru CME ve středu. Nová cenová strategie počítá s tím, že dominantní tržní podíl Novy neumožní inzerentům natrvalo přejít ke konkurenci a dlouhodobý efekt na tržby tak očekává kladný. CME ale počítá s negativním efektem na tržby v 1. polovině r S T R A N A 6

7 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ , Erste Fortuna KB 3, ,050 4,235 1, NWR Orco Pegas PMCR 11, ,287 11, TEF TMR 1, n.a. n.a. 1,085 1, Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 6.0 n.a. 0.2 n.a. 3.7 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (120 Kč) Držet Negativní CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 6.6 n.a n.a. 6.6 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Revize Držet Neutrální TMR 33.3 n.a. 7.8 n.a n.a. 7.8 n.a. Nehodnoceno Unipetrol -5.2 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste ,4 EUR (510 Kč) Držet Negativní VIG ,0 EUR (1 090 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 7

8 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 9. obchodnom týždni 0,5 percenta na 181,2 bodu, keď ani piaty týždenný nárast akcií TMR v rade nedokázal vykompenzovať oslabenie Slovnaftu. Najlikvidnejšie akcie BHP, prevádzkovateľa luxusných hotelov vrátane moskovskej dvojice Baltschung a Kadashevskaya, rástli tretí týždeň v rade, keď investori očakávajú pokračovanie zlepšovania sa hospodárenia firmy. Emisia si polepšila o jeden cent na 11,71 eura a dostala sa na najvyššiu zatváraciu cenu od prvého januárového týždňa tohto roka. Opäť sa darilo TMR, prevádzkovateľovi horských stredísk v Tatrách vrátane aquaparku Tatralandia. Jeho akcie rástli o 0,2 percenta na 44,90 eur, čo je najvyšší kurz od začiatku 4. januára. Pozitívne sa na cene odzrkadlilo aj medziročné zlepšenie hospodárskych výsledkov za fiškálny rok 2011/2012. Index burzy stiahol rozhodujúcou mierou nadol Slovnaft, ktorý stratil 3,9 percenta a vrátil sa do blízkosti 11 ročných miním. Akcie Biotiky odovzdali sedem percent a klesli na 21,50 eur. SES Tlmače však išla proti trendu trhu, keď rástla o 7,7 percenta na 3,94 eur. VÚB Banka pridala 3,4 percenta a končila na úrovni 60,00 eur pri nezmenenej cene OTP Banky (2,00 eur). Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts Index (-) 200 EUR 11.8 EUR /02 8/02 15/02 22/02 1/ /02 8/02 15/02 22/02 1/ /02 8/02 15/02 22/02 1/ S T R A N A 8

9 EKONOMIKA - ČR HDP 4Q/12 HDP podle předběžného odhadu v 4Q/2012 mezikvartálně pokleslo o 0,2%, meziroční propad české ekonomiky se prohloubil na -1,7% (-0,3% q/q; -1,3% r/r v 3Q). Výsledek byl blízko očekávání. Struktura HDP není zatím známa, ale prohloubení poklesu by mělo jít na vrub domácí poptávky. Podle ČSÚ pozitivní příspěvek zahraničního obchodu nedokázal vyrovnat pokles výdajů domácností a investice firem, což je trend, který platí již 6 čtvrtletí v řadě. Poznámka ČSÚ není překvapivá a rychlý obrat tohoto trendu nelze očekávat. Za celý rok 2012 reálné HDP kleslo o 1,1%, což je po roce 2009 (-4,4%) druhý nejhlubší pokles v historii ČR. Minimálně začátek roku by dál měl být ve znamení slabosti domácí poptávky, postupné oživení by mohlo nastat až v druhé polovině roku. Celoroční růst HDP letos očekáváme těsně nad nulou (0,1%). Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 9

10 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru celý týden, kromě pondělí, pozvolna oslabovala a z 25,5 CZK/EUR se postupně dostala až k hranici 25,7 CZK/EUR. Korunu na 3týdenní minimum srazila především nervozita a negativní sentiment na trzích, který přinesl patový výsledek voleb v Itálii. V regionu ztrácel podobně maďarský forint, naopak nečekaně lepší výsledek HDP za 4Q pomohl polskému zlotému k mírnému růstu. Další výraznější oslabení koruny nečekáme, spíše čekáme spuštění korekce směrem k 25,3 CZK/EUR. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,1-25,7 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR. CZK/USD Koruna k dolaru v pondělí krátce zpevnila z 19,4 až na 19,15, ale od pondělního večera se spustil prodejní tlak, který korunu stlačil až na 4měsíční minimum 19,8 CZK/USD. Klíčovým faktorem se stal propad eura k dolaru, který doplnilo oslabení koruny k euru. Koruna se krátkodobě může přiblížit úrovni 20 CZK/USD, ale předchozí propad zvyšuje šance na mírnou korekci (19,5). Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru na začátku týdne ještě solidně posilovalo z 1,32 na 1,33 USD/EUR v očekávání dobrého výsledku parlamentních voleb v Itálii. Ovšem v okamžiku zveřejnění předběžných výsledku, které ukázaly na zablokovaný parlament, se euro dostalo pod velmi výrazný prodejní tlak a snadno propadlo na 1,31 USD/EUR. V pátek se dále přidaly spekulace o případném snižování sazeb ECB a poprvé od poloviny prosince euro kleslo až na 1,297 USD/EUR. Slabší makročísla a politika vytváří na euro prodejní tlak, který se může dál prohloubit (1,28), krátkodobě ovšem nelze vyloučit mírnou korekci po 4týdenním propadu eura. Vedle povolební politiky v Itálii, bude důležité čtvrteční zasedání ECB a představení inflačního výhledu, který může naznačit další vývoj sazeb. Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR 24.0 Koruna USD EUR/USD 24.5 EUR USD /01 7/02 14/02 21/02 1/ /01 7/02 14/02 21/02 1/03 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 10

11 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /30/ /01/2013 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /30/ /01/ roky / years -20 Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 10, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 2.75/14 31-Mar SD 3.40/15 1-Sep SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep , S T R A N A 11

12 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy pokračovaly další týden v poklesu, hlavní široké indexy ztratily kolem 2 % t/t a ceny se vrátily na začátek roku. Negativně na komodity působily jak posilující dolar, tak negativní zprávy z průmyslu, především v Číně. Technické kovy ztratily v průměru přes 2 %, ceny mědi, hliníku a niklu se propadly už na 3-4měsíční minima. Ropa ztratila kolem 3 % a ceny (Brent: 110 USD, WTI: 90 USD) se vrátily na úrovně ze začátku roku. Drahé kovy zůstaly v mezitýdenním srovnání beze změny, i když obchodování během týden bylo velmi volatilní. Zemědělské plodiny (+1 % t/t) jako jediný sektor skončil v plusu, zprávy o silnějších exportech z USA podpořily hlavně ceny kukuřice (+5 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,540 1,790 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,836 2,353 Měď 7, ,295 8,641 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,314 1,771 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 120 USD/oz USD/t 8500 US cent/bu 775 USD/t 105 EUR/MW Ropa - Brent Zlato /01 7/02 14/02 21/02 28/ Měď Kukuřice /01 7/02 14/02 21/02 28/ Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /01 7/02 14/02 21/02 28/ S T R A N A 12

13 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 4/3/2013 9:00 Rumunsko PPI 01/ % r/r 4/3/ :00 Eurozóna PPI 01/13-0.5% m/m -0.2% m/m 4/3/ :00 Eurozóna PPI 01/13-1.9% r/r 2.1% r/r 4/3/ HSBC - - USD 0.25 USD /3/ PKO Bank - - PLN 0.76 PLN /3/2013 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 01/ % r/r 5/3/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 02/13f /3/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 01/ % r/r -3.4% r/r 5/3/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 02/ /3/ Beiersdorf - - EUR 0.52 EUR /3/ Deutsche Post - - EUR 0.39 EUR /3/ Electricidade De Portugal - - EUR 0.07 EUR /3/ Glencore - - USD 0.19 USD /3/ RWE - - EUR 1.08 EUR /3/ XSTRATA - - USD 0.46 USD /3/ Zumtobel - - EUR EUR /3/2013 9:00 Slovensko HDP Q4/12f % r/r 6/3/ :00 Eurozóna HDP Q4/12p % r/r -0.9% r/r 6/3/ Polsko NBP - úrokové sazby % 3.75% 6/3/ Henkel - - EUR 0.91 EUR /3/ Verbund - - EUR 0.15 EUR /3/ :00 Německo Průmyslová zakázky 01/13-0.6% m/m 0.8% m/m 7/3/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 7/3/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.75% 7/3/ :30 USA Obchodní bilance 01/ mld. USD mld. USD 7/3/ :30 USA Pracovní náklady Q4/12f - 4.3% 4.5% 7/3/ :30 USA Produktivita práce Q4/12f % -2.0% 7/3/ Adidas - - EUR EUR /3/ Carrefour EUR /3/ Hannover Rueckversicherung - - EUR 1.32 EUR /3/ Linde - - EUR 2.06 EUR /3/ LUKOIL - - USD 3.71 USD /3/ Merck - - EUR 2.08 EUR /3/ Telecom Italia EUR /3/ ČR Fortuna: Výsledky za rok /04 12,1 mil. EUR - 13,3 mil. EUR 8/3/2013 9:00 ČR Nezaměstnanost 02/13 8.0% 8.1% 8.0% 8/3/2013 9:00 ČR Obchodní bilance 01/ mld. CZK 29.6 mld. CZK 6.4 mld. CZK 8/3/2013 9:00 Maďarsko HDP Q4/12f % r/r 8/3/ :00 Německo Průmyslová výroba 01/ % r/r -1.1% r/r 8/3/ :30 USA Nezaměstnanost 02/13-7.9% 7.9% 8/3/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 02/13-160, ,000 8/3/ OTP BANK - - HUF 137 HUF 249 8/3/ RHI - - EUR 0.74 EUR S T R A N A 13

14 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 14

15 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Peněžní a devizový trh jiri.minarik@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 15

16 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 16