TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2012

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED květen 2012 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,266 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.51% -1bb 3bb 6bb -5bb 1.44% 1.57% 10letý SD 3.75/ % 0bb 5bb -32bb -69bb 2.78% 4.17% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 4,413 12,370 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED ČEZ - Výsledky za 1Q podle projekcí - Hlavní body z konferenčního hovoru TEF CR - Výsledky za 1Q12 v souladu, zahájení odkupu vlastních akcií Fortuna - Provozní zisk překonal naše očekávání NWR - Projekce výsledků za 1Q12 VIG - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu Pegas Nonwovens - Návrh dividendy 1,05 EUR Ekonomika - Smíšená data z průmyslu - Inflaci zpomalily ceny potravin - Další pokles nezaměstnanosti Index (-) 1,050 1, Index PX mil Kč 2, /4 20/4 27/4 4/5 11/5 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden bude charakterizován pokračováním dění v Řecku. Po víkendu je zřejmé, že dojde na předčasné volby a bude se čekat na informaci, kdy se tak stane a jaké jsou současné preference. Trh reaguje na možnost, že by většinu mohly získat proti-evropské strany, čímž roste pravděpodobnost vystoupení země z měnové unie. Trhy tuto kauzu úzce sledují, což dle očekávání způsobuje vysokou volatilitu. Domníváme se, že tato volatilita bude přetrvávat s převažujícím prodejním tlakem. Zajímavou událostí bude páteční IPO společnosti Facebook, které může přilákat investory na trh a celkově povzbudit investiční aktivitu. Z domácí sféry bude ve středu zveřejňovat výsledky za 1Q12 společnost NWR. Očekáváme, že provozní zisk EBITDA bude na úrovni 51 mil. EUR (-37,3 % r/r), a to kvůli nižším cenám i prodanému objemu teplárenského uhlí. Sledovat se budou komentáře společnosti k současnému výhledu v sektoru. Vzhledem k očekávání vnímáme spíše velmi limitovaný prostor pro růst. V úterý večer (15.5.) rovněž zveřejní podrobné výsledky za 1Q12 společnost KIT Digital spolu s revidovaným (sníženým) výhledem na rok Očekáváme, že společnost spíše nastíní nepříznivé zprávy, nicméně až tento krok může více určit, zda současná úroveň obchodování již odpovídá negativním scénářům. Nepříznivě bychom vnímali výrazně slabší peněžní pozici či případnou potřebu zvyšování kapitálu. Naopak jen úprava výhledu se stále solidním finančním postavením společnosti bez nutnosti dále žádat trh o kapitál by mohl být trhem vnímán pozitivně. Z makroekonomických dat, která budou v nadcházejícím týdnu spíše chudší, se zaměříme kromě pravidelných týdenních dat z nezaměstnanosti na úterní maloobchodní tržby (oček. 0,2 z 0,8 %). Během týdne budou sledována data z trhu nemovitostí. V Německu bude zveřejněn v úterý index ZEW (mírně horší). A za celou EU (včetně ČR) bude v úterý dán výsledek HDP za 1Q12. Očekává se pokles o 0,2 % oproti minulému růstu o 0,7 % r/r S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý květnový týden, který byl na domácím trhu kratší o jeden pracovní den, se nesl v dozvuku volebního víkendu (Francie a Řecko). Zájem se soustředil především na Řecko, které nesestavilo koaliční vládu, která by podporovala dosavadní kroky pro udržení země v měnové unii. Vítězství Francois Hollanda ve francouzských prezidentských volbách pak znamená částečný odklon země od důrazu na snižování deficitu veřejných financí prostřednictvím úspor. Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 910 bodů, což mezitýdenně představovalo pokles o 1,0 %. Kromě politiky se trh zaměřil na makroekonomická data z Číny (horší než očekávání) a na zprávy z výsledkové sezóny. Domácí trh se zaměřil na výsledkovou sezónu, která se soustředila do čtvrtka, kdy reportovaly hned tři společnosti: Telefónica CR, ČEZ a Fortuna. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byl KITD (+1,4 %, 88 Kč). Za růstem stálo především posilování dolaru, což zvyšovalo cenu v korunách. Nejvíce klesajícím titulem uplynulého týdne bylo naopak CME (-6,8 %, 150 Kč). Akcie korigovala předchozí růsty po oznámení podpory od významného akcionáře Time Warner. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,266 ATX (Rakousko) 2, , ,341 WIG 20 (Polsko) 2, , ,153 BUX (Maďarsko) 17, ,930 23,376 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,995 2,917 Dow Jones (USA) 12, ,655 13,279 S&P500 (USA) 1, ,099 1,419 Nasdaq (USA) 2, ,336 3,123 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ ČEZ minulý čtvrtek oznámil výsledky za 1Q12, které jsou ve shodě s očekáváním. Vedení společnosti potvrzuje výhled celoročních cílů na tento rok (EBITDA 87,9 mld. Kč a č. zisk 41 mld. Kč). Vedení také potvrzuje dividendu 45 Kč na akcii s rozhodným dnem 2. července, to znamená poslední den obchodování s právy na dividendu 27. června den po konání valné hromady. Výsledky hodnotíme v souladu s projekcemi. Tržby za 1Q12 vzrostly meziročně o 7,7 % a dosáhly 60,8 mld. Kč a překonaly jak konsensus o 3,7 %, tak náš odhad o 4,4 %. Za růstem můžeme vidět zejména vyšší ceny elektřiny a vyšší výrobu elektřiny z uhelných a obnovitelných zdrojů. Provozní náklady za 1Q12 vzrostly meziročně o 13 % a jsou o téměř 6 % vyšší než naše očekávání. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) je za 1Q12 26,3 mld. Kč (-1,2 % r/r). Při srovnání s konsensem je EBITDA mírně nižší (-1,3 %), naopak proti našemu odhadu je mírně vyšší (+1,1 %). Zisk EBITDA negativně ovlivnila situace v Albánii, kdy rozhodnutím regulátora došlo k negativnímu rozdílu nákupních a prodejních cen elektřiny. Provozní zisk EBIT dosáhl ve 1Q12 19,8 mld. Kč, což je meziroční pokles o 3,6 %. Stejně jako u EBITDA je provozní zisk mírně pod konsensem (-1,4 %), ale mírně nad naší projekcí (+1,6 %). Čistý zisk reportovala společnost ve výši 14,4 mld. Kč (-16,4 % r/r). Tato položka jako jediná zaostala za tržním očekáváním i naším odhadem (-6,1 % a -7,4 %). Za poklesem v meziročním srovnání je vysoká srovnávací základna v 1Q11. Co se týká přeprodejů elektřiny, má ČEZ na tento rok prodánu veškerou svou kapacitu a na příští roky 56 % (2013) a 22 % (2014). ČEZ mírně snížil výhled na výrobu elektřiny za tento rok z 67,3 TWh na 65,8 TWh. Management společnosti potvrdil výhled na celoroční výsledky. EBITDA by měla dosáhnout 87,9 mld. Kč a čistý zisk 41,0 mld. Kč. EBITDA za 1Q12 tvoří téměř 30 % celoročních cílů a č. zisk 35,1 %. Považujeme projekce společnosti za konzervativní a dle našeho názoru by ČEZ mohl své projekce zvýšit u příležitosti pololetních výsledků nebo výsledků za 9M12. Dividendu ze zisku minulého roku ve výši 45 Kč na akcii bude schvalovat valná hromada 26. června. Rozhodný den je 2. července, což při standardním vyrovnání T+3 znamená poslední den obchodování s právem na tuto dividendu 27. června (jeden den po konání valné hromady). mil. Kč 1Q12 1Q11 r/r e4q11 J&T Rozdíl Kons. rozdíl Tržby ,0% ,4% ,7% EBITDA ,2% ,1% ,3% marže 43,3% 46,9% -3,6pb 44,7% -1,4pb 45,5% -2,2pb S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA EBIT ,6% ,6% ,4% marže 32,6% 36,2% -3,6pb 33,5% -0,9pb 34,3% -1,7pb Čistý zisk ,4% ,4% ,1% Zdroj: ČEZ, J&T Banka Telefónica CR Souhrn Telefónica CR (TEF CR) minulý čtvrtek zveřejnila své konsolidované výsledky za 1Q12 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Tržby víceméně v souladu s očekáváním (12,5 mld. Kč). Provozní úroveň OIBDA 4,8 mld. Kč je jen lehce pod odhady 4,9 mld. Kč (kvůli provozním nákladům), ale díky nižším daním je čistý zisk v souladu s odhady (1,62 vs. oček. 1,59 mld. Kč). Společnost zopakovala celoroční výhled, a to na tržbách lepší trend než loni, OIBDA marže lehký pokles r/r a provozní investice ve výši 6,2 mld. Kč. Výsledky jako takové hodnotíme bez většího překvapení a tudíž vnímáme neutrálně. Představenstvo schválilo aktivaci zpětného odkupu vlastních akcií, který dříve posvětila valná hromada, a to zřejmě pro tento rok odkup vlastních akcií až do výše 2 % z celkového počtu akcií, tedy zhruba odkup 6,4 mil. kusů akcií. Společnost hodlá tyto akcie následně zrušit a o ně snížit základní jmění. Toto rozhodnutí by mělo dnes podpořit cenu akcie. Schválená výkupní cena je Kč. Výsledek hospodaření Celkové výnosy za 1Q12 meziročně poklesly o 3,3 % r/r na úroveň 12,5 mld. Kč, což je v souladu s projekcemi. Hlavním důvodem meziročního poklesu je opětovný negativní vývoj v obou telefoniích. V mobilních linkách (-5,0 % r/r vs. oček. -3,6 %) to bylo především kvůli poklesu výnosů z hovorného, který byl rovněž negativním překvapením pro naši projekci (1,5 vs. oček. 1,6 mld. Kč). Ve fixní telefonii (-6,2 % r/r vs. oček. -6,7 %) byl pak útlum způsoben především poklesem běžného přístupu (-15,4 %). Pro naši projekci jsou mírné pozitivní překvapení IT služby (468 vs. oček. 440 mil. Kč). Výsledky ze Slovenska byly dle očekávání. Dle vlastního dopočtu bylo dosaženo tržeb ve výši mil. Kč za 1Q (při průměrném kurzu 25,07 Kč/EUR, zveřejněno 43,9 mil. EUR) vs. oček mil. Kč. Provozní zisk na úrovni OIBDA dosáhl úrovně 4,77 mld. Kč (-5,8 % r/r) a tím mírně zaostal za očekáváním (4,9 mld. Kč). Důvodem rozdílu jsou vyšší externí služby (3 066 vs. oček mil. Kč) pod provozními náklady (7,9 vs. oček. 7,8 mld. Kč). Konkrétněji nás překvapila položka opravy a údržby sítě a IT (vyšší o 60 mil. Kč než oček.). Výsledek na provozní úrovni EBIT v hodnotě 1,9 mld. Kč (-13,3 % r/r) byl rovněž lehce pod odhady 2,0 mld. Kč z důvodu výše uvedených provozních nákladů, protože odpisy byly v souladu s očekáváním (2,9 mld. Kč.). Čistý zisk na úrovni 1,62 mld. Kč byl dle tržního odhadu (1,59 mld. Kč) a vyrovnal tak provozní úroveň díky nižší než očekávané korporátní dani (237 vs. oček. 429 mil. Kč). Výhled 2012 Výhled na rok 2012 byl potvrzen s tím, že společnost očekává zlepšení trendů na tržbách (rok 2011 pokles o 5,7 % r/r), limitované zhoršení provozní marže a zvýšení investičních nákladů (bez akvizic) na 6,2 mld. Kč z loňských 5,6 mld. Kč. Zpětný odkup akcií V rámci odkupu vlastních akcií až do výše 10 % schváleného řádnou valnou hromadou společnosti představenstvo schválilo aktivaci tohoto programu. Schválení obsahuje odkup vlastních akcií až do výše 2 % z celkového počtu akcií, tedy zhruba odkup 6,44 mil. kusů akcií. Společnost hodlá tyto akcie následně zrušit a o ně snížit základní jmění. Toto rozhodnutí by mělo dnes cenu akcie podpořit. Schválená výkupní cena je Kč. S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Doporučení Celkově vnímáme samotná čísla za 1Q12 jako neutrální zprávu. Mil. Kč. IFRS kons. 1Q12 1Q11 r/r J&T Trh Tržby ,3 % OIBDA ,8 % OIBDA marže 38,4 % 39,3% -0,9 p.b. 39,2% - EBIT ,3 % Čistý zisk ,8 % EPS (CZK, p.a.) 20,1 21,6-6,8 % 19,0 - Zdroje: Telefonica CR a J&T Banka Fortuna Fortuna Entertainment Group zveřejnila výsledky hospodaření za první čtvrtletí tohoto roku. Objem přijatých sázek víceméně stagnoval (-0,3 % na 113,8 mil. EUR), mírně pod naším odhadem (118 mil. EUR). Samotné sázky z kurzového sázení poklesly meziročně o 4,9 % kvůli výjimečně dobrému výsledku v minulém roce a ztrátě několika velkých klientů v ČR a na Slovensku. Tento pokles tržeb byl více jak kompenzován růstem marží, díky čemuž hrubé výhry vzrostly o 15,9 % na 30,7 mil. EUR a provozní zisk (EBITDA) dosáhl stejné úrovně jako před rokem (8,4 mil. EUR) a překonal tak naše odhady (8,0 mil. EUR). Provozní zisk ze sportovních sázek vzrostl o 13,8 % r/r díky online sázení (hrubé výhry +24 % r/r), které je nově podpořeno také spuštěním internetového sázení v Polsku. Loterie v ČR zaznamenala provozní ztrátu 1,2 mil. EUR. Celkově vnímáme výsledky pozitivně. Nadále pokračuje růst hlavního segmentu Fortuny (kurzové sázení) a ztráta generovaná loterií se postupně snižuje. Žádné další významnější informace společnost nezveřejnila. V mil. EUR 1Q Q 2011 r/r Odhad J&T Přijaté sázky 113,8 114,2-0,3% 118,0 Hrubé výhry 30,7 26,5 15,9% 29,3 EBITDA 8,4 8,4-0,3% 8,0 Zdroj: Fortuna, J&T Banka S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ NWR Těžařská společnost NWR oznámí své kvartální výsledky za 1Q12 ve středu 16. května 2012 ráno před otevřením trhu. Vzhledem k tomu, že NWR již 16. dubna oznámilo Trading Update (objemy za 1Q12 a ceny na 2Q12), výnosy za 1Q12 s největší pravděpodobností nebudou pro trh překvapením. Tržby společnosti za 1Q12 očekáváme na úrovni 345 mil. EUR (-10,3 % r/r). Hlavním důvodem za poklesem na roční bázi jsou nižší prodané objemy a nižší ceny produkce. Celkový objem prodaného uhlí je proti 1Q11 nižší o 13,2 % (koksovatelné uhlí +21,5 % r/r, elektrárenské uhlí -36,6 % r/r), objem koksu se meziročně snížil o 13,9 %. Ceny elektrárenského uhlí se sice meziročně zvýšily o 7,1 %, nicméně ceny koksovatelného uhlí a koksu spadly o 11,3 % a 8,0 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) by měl podle našich projekcí klesnout o 37,3 % ve srovnání se stejným obdobím loňského roku na 51,1 mil. EUR. Tržní odhad počítá s EBITDA 56,5 mil. EUR (-9,5 % proti naší projekci). Provozní zisk (EBIT) čekáme 6,9 mil. EUR (-81,6 % r/r). Konsensus (11,4 mil. EUR) je opět vyšší než náš odhad. Za první kvartál tohoto roku odhadujeme čistou ztrátu 18 mil. EUR (za 1Q11 zisk 3,4 mil. EUR, konsensus za 1Q12-5 mil. EUR). Důležité budou komentáře vedení NWR týkající se situace v průmyslu, zejména v ocelářství, což ovlivňuje těžaře uhlí. Očekáváme, že NWR potvrdí své celoroční cíle. Dále bude nutné sledovat složení produkce a výhled na další období. tis. EUR J&T e1q12 r/r 1Q11 Kons Tržby ,3 % EBITDA ,3 % marže 14,8 % -6,4pb 21,2 % 16,1 % EBIT ,6 % marže 2,0 % -7,8pb 9,8 % 3,3 % Čistý zisk n.a Zdroj: NWR, J&T Banka S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Pegas ČEZ Představenstvo navrhne akcionářům ke schválení dividendu za zisku 2011 ve výši 1,05 EUR na akcii. Návrh dividendy je přesně ve shodě s naším očekáváním. Dividendu musí schválit akcionáři na valné hromadě, která se koná 15. června. Rozhodný den pro výplatu dividendy navrhuje vedení na 19. října, to implikuje poslední den obchodování s nárokem na tuto dividendu na 16. října a výplata by měla proběhnout od 30. října. Dividenda znamená hrubý výnos 6,1 % (výplatní poměr 69,4 %). Společnost plánuje udržet progresivní dividendovou politiku, pokud budou pokračovat uspokojivé finanční výsledky a nevyskytnou se jiné atraktivní příležitosti. Na konferenčním hovoru energetické společnosti ČEZ byly nejdiskutovanější následující body: Vzhledem k nepříznivým cenám společnost zpomalila přeprodeje elektřiny ( % za cenu mírně pod 53 EUR/MWh; % za 53,2 EUR a ,5 % za asi 55 EUR) O situaci v Albánii se intenzivně jedná, výsledky by měly být známy co nejdříve. Vedení odhaduje, že ztráta za celý rok 2012 se nebude mnoho lišit od 1Q12. ČEZ je připraven použít všechny prostředky, aby ochránil svoji investici Plán CAPEX je pro tento rok beze změn (66,9 mld. Kč) Vyjednávání na půdě EU týkající se podpoření trhu s emisními povolenkami (CO2) pokračuje, nicméně je obtížné odhadovat výsledek (omezení nabídky a termín) Podle managementu společnosti ceny elektřiny pravděpodobně ještě nedosáhly dna VIG Dnes (14. května) se akcie Vienna Insurance Group poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 1,1 EUR na akcii (3,6% hrubý dividendový výnos). Výplatní termín dividendy je rovněž dnes. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ ,136 9 Erste Fortuna KB 3, ,711 4, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, ,170 12, TEF Unipetrol VIG Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 5.0 n.a. 0.2 n.a. 3.3 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno CME USD (304 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. 0.0 n.a. 0.2 n.a. Nehodnoceno NWR Kč Koupit Neutrální Orco n.a. 7.8 n.a n.a. 7.8 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol -5.2 n.a. 0.3 n.a n.a. 0.3 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Erste ,4 EUR (575 Kč) Koupit Neutrální VIG ,0 EUR (990 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 6

7 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 19. obchodnom týždni o slabých 0,4 percenta na 195,5 bodu. Bratislavská burza sa tak ochránila od strát hlavých európskych trhov, ktoré padali najmä pre politické napätie v Grécku a obavy z jeho návratu k drachme. Problematicky investori vnímali aj stav španielskeho bankového sektora zasiahnutého realitnou bublinou, ktorý by mohol poškodiť celé miestne hospodárstvo. Indexu pomohli nahor akcie VÚB banky, ktoré sa odrazili od dvojročných miním a rástli o 1,6 percenta na 65,00 eur. Cena OTP banky ostala už vyše dva mesiace nezmenená na úrovni 2,00 eur. Najlikvidnejší titul na burze, emisia TMR, po minulotýždňovej stagnácii obnovila svoju rastovú trajektóriu vďaka solídnym hospodárskych vyhliadkam a pripísala si 0,4 percenta, keď končila na 43,35 eur. Rástli aj akcie prevádzkovateľa hotelov BHP a počas týždňa dosiahli dokonca nové historické maximum 11,75 eur. V jeho závere však zisky neudržali a klesli na 11,70 eur (+0,2 percenta t/t). Rafinérsko-petrochemický koncern Slovnaft len stagnoval pri nízkej likvidite s medzitýždenne nezmenenou cenou na 34,00 eur. Podobne sa správala aj Biotika, ktorej cena ostala nezmenená na 24,00 eur. SES Tlmače ostávajú už tretí týždeň v rade na kóte 3,50 eur, čo je najnižšia cena od septembra 2003 aj v dôsledku obáv o hospodársku situáciu podniku Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index Index (-) 210 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts EUR EUR /04 19/04 26/04 3/05 11/ /04 19/04 26/04 3/05 11/ /04 19/04 26/04 3/05 11/ S T R A N A 7

8 EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba březen Inflace duben Nezaměstnanost duben Průmyslová výroba v březnu očekávaně meziročně klesla o 0,7 %. Jde o první pokles po 2 letech růstu, ovšem meziroční srovnání ovlivnily kalendářní efekty (-1 pracovní den). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,3 % m/m a ukončila sérii tří poklesů v řadě a meziroční růst zrychlil na 2,0 %, když předchozí 2 měsíce se držel kolem 0,5 %. Uvnitř průmyslu se rozevírají nůžky mezi obory. Stále se hlavně díky exportům daří automobilovému průmyslu (+11 % r/r) a výrobě strojů (5 %). Naopak další klíčové obory domácího průmyslu zpracování kovů a hutě (-11 %), elektrotechnický průmysl (-15 %) dál rychle ztrácí a ukazují na křehkost situace uvnitř průmyslu. Celkový obrázek je tak smíšený. Po mírném růstu v 1Q (2,2 %) domácí průmysl směřuje v 2Q naopak do mírného poklesu a výhled na druhou polovinu roku je také velmi nejistý. Za celý rok by růst průmyslu měl být kolem nuly. Inflace v dubnu zpomalila na 3,5 % z 3,8 %, což mírně překvapilo očekávání (J&T: 3,8 %; trh: 3,6 %). Meziměsíčně cenová hladina stagnovala. Výrazným faktorem se stal pokles cen potravin (-1,5 % m/m), které klesly poprvé po 7 měsících růstu v řadě a svým příspěvkem tvořily na začátku roku třetinu celkové meziroční inflace. Zlevnění potravin v dubnu dokázalo kompenzovat další nárůst cen pohonných hmot (1,5 % m/m), které se opět dostaly na nová historická maxima. Dále ze sezónních důvodů ještě vzrostly ceny oděvů (+3,8 % m/m), ostatní změny cen byly v dubnu již minimální. Inflace pravděpodobně v březnu dosáhla svého maxima (3,8 %) a duben zahájil trend pozvolného zpomalování inflace, kdy by měl dál zpomalit růst cen potravin, to stejné platí i u pohonných hmot vzhledem k vývoji cen ropy, a na konci roku by inflace měla zpomalit i pod 3 %. Celoroční průměrná inflace by letos měla dosáhnout 3,4 %. Míra nezaměstnanosti v dubnu poklesla o 5 desetin na 8,4 %, což překonalo očekávání (J&T i trh: 8,5 %). Z větší části (necelé 4 desetiny) lze pokles vysvětlit sezónními faktory a rozjezdem venkovních prací, ovšem část poklesu jde nad sezónnost a ukazuje na překvapivě solidní kondici domácího trhu práce. Druhý měsíc v řadě dramaticky propadly nové registrace na úřadu práce (39,9 tis. vs. průměr 49,3 tis.) a třetí měsíc v řadě roste počet volných pracovních míst (41,7 tis.), který je dokonce nejvyšší za poslední 3 roky. V květnu by nezaměstnanost ze sezónních důvodů měla klesnout o další 3 desetinky, ale dílčí údaje ukazují, že pokles může být opět i vyšší. Poslední hodnota Období e 2013e Reálný HDP %, r/r 0.6 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 8

9 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru se po předchozím výrazném propadu minulý týden spíše stabilizovala v pásmu 25,2-25,3 CZK/EUR, byť v mezitýdenním srovnání ještě mírně ztratila. Koruna podobně jako ostatní měny v regionu zůstává pod tlakem a stejně jako polský zlotý klesla na nejnižší úrovně od poloviny ledna. Hlavní faktorem propadu středoevropským měn zůstává nervozita na dluhopisových trzích eurozóny. Naopak domácí data (inflace, průmysl) výraznější dopad na obchodování neměly. Krátkodobě by se koruna mohla stabilizovat kolem 25,3, byť zůstává riziko hlubšího propadu (25,5) při dalším vyhrocení situace na trzích eurozóny. Dlouhodobý pohled zatím zůstává nezměněn a očekáváme posilování koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. CZK/USD Koruna k dolaru celý týden velmi rychle ztrácela a z úrovně 19,2 se postupně propadla až na 4měsíční minimum 19,6 CZK/USD. Hlavním faktorem se stal masivní propad eura vůči dolaru, který dále násobil ještě oslabení koruny k euru. Díky tomuto souběhu kurzů koruna k dolaru během května ztratila téměř 5 %. Krátkodobě zůstane koruna k dolaru rozkolísaná a nelze vyloučit propad až na 20 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden velmi rychle ztrácelo a z úrovně 1,31 se propadlo na 4měsíční minimum 1,29 USD/EUR v pátek. Hlavním impulzem byly víkendové volby ve Francii a hlavně v Řecku, které skončily patem a nemožností vytvořit v Aténách proeurovou vládu ochotnou pokračovat v úsporné politice. Vyústěním mohou být nové předčasné volby, ale rostou obavy, že Řecko odejde z eurozóny. Nervozitu přinášely i záchranné kroky španělské vlády vůči bankovnímu sektoru. Zvýšená nervozita bude pravděpodobně pokračovat a euro zůstane pod prodejním tlakem a vrátí se na minima z poloviny ledna (1,25-1,27). Vedle pokračující nervozity (Řecko, Španělsko) může napětí tlumit zasedání ministrů financí eurozóny nebo také příprava na mimořádný summit příští týden. EUR 24.0 Koruna USD EUR/USD EUR USD /04 20/04 27/04 4/05 11/ /04 20/04 27/04 4/05 11/05 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP n.a. n.a. USD/EUR S T R A N A 9

10 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /11/2012 5/11/2012 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. 20 4/11/2012 5/11/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 12, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.55/12 18-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.40/15 1-Sep , SD 5.00/19 11-Apr-19 n.a. n.a. 195 n.a. n.a. n.a. SD 3.75/20 12-Sep-20 n.a. n.a. 0 n.a. n.a. n.a. S T R A N A 10

11 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Růst na komoditních trzích byl záležitostí jenom jednoho týdnu a naopak minulý týden přinesl opět další ztráty, když hlavní indexy poklesly o 2 % t/t. Jedním z negativních impulzů byl posilující dolar a negativní sentiment na finančních trzích po volbách v Řecku. Dolar získává opět pozici bezpečného přístavu, což hlavně sráží drahé kovy (-4 % t/t). Zlato ztratilo téměř 4 % t/t a poprvé od začátku roku kleslo pod hranici USD/oz. Pád u stříbra (-5 %) byl ještě hlubší a jeho cena propadla na letošní minima. Technické kovy a ropa oslabily kolem 2 % bez výraznějších výjimek. Zemědělské plodiny jako celek ztratily přes 4 %, když výrazně propadla kukuřice (-8 % t/t) a sója (-5 %) po spekulacích o růstu osevní plochy v letošním roce. Bavlna (-8 % t/t) dokonce klesla na 21měsíční minimum po zprávě o nárůstu světových zásob a zpomalení poptávky v Asii. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,487 1,900 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,962 2,687 Měď 8, ,735 9,840 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,100 1,503 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz /04 20/04 27/04 4/05 11/05 USD/t US cent/bu Měď Kukuřice /04 20/04 27/04 4/05 11/05 USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /04 20/04 27/04 4/05 11/ S T R A N A 11

12 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 14/5/12 9:00 Slovensko CPI 04/12-0.2% m/m 0.3% m/m 14/5/12 9:00 Slovensko CPI 04/12-3.5% r/r 3.8% r/r 14/5/ Vivendi - - EUR 0.59 EUR /5/ Ageas - - EUR EUR /5/ Danubius Hotels HUF /5/ GTC PLN /5/ PKO Bank - - PLN 0.81 PLN /5/ Swiss Re - - CHF 1.66 CHF /5/ Asseco Poland PLN /5/12 8:00 Německo HDP (sezónně neočištěno) Q1/12p - 0.9% r/r 1.5% r/r 15/5/12 8:00 Německo HDP Q1/12p - 0.1% q/q -0.2% q/q 15/5/12 8:00 Německo HDP (očištěno o pracovní dny) Q1/12p - 0.8% r/r 2.0% r/r 15/5/12 9:00 ČR HDP Q1/12p 0.1% q/q 0.2% r/r 0.6% r/r 15/5/12 9:00 ČR HDP Q1/12p 0.2% r/r 0.2% r/r 0.6% r/r 15/5/12 9:00 Maďarsko HDP Q1/12p % r/r 1.4% r/r 15/5/12 9:00 Slovensko HDP Q1/12p - 2.8% r/r 3.4% r/r 15/5/12 11:00 Eurozóna HDP Q1/12p % r/r 0.7% r/r 15/5/12 11:00 Eurozóna HDP Q1/12p % r/r 15/5/12 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 05/ /5/12 14:00 Polsko CPI 04/12-0.5% m/m 0.5% m/m 15/5/12 14:00 Polsko CPI 04/12-3.9% r/r 3.9% r/r 15/5/12 14:30 USA Maloobchodní tržby 04/12-0.2% m/m 0.8% m/m 15/5/12 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 04/12-0.2% m/m 0.8% m/m 15/5/12 14:30 USA CPI 04/12-0.0% m/m 0.3% m/m 15/5/12 14:30 USA CPI bez potravin a energií 04/12-0.2% m/m 0.2% m/m 15/5/12 14:30 USA CPI 04/12-2.3% r/r 2.7% r/r 15/5/12 14:30 USA CPI bez potravin a energií 04/12-2.3% r/r 2.3% r/r 15/5/ National Semiconductor /5/12 - ČR Erste Group: Řádná valná hromada 07/ /5/12 - ČR KIT Digital: Výsledky za 1Q 2012 Q1/ /5/ Home Depot - - USD 0.65 USD /5/ J.C. Penney - - USD USD /5/ Allianz - - EUR 2.90 EUR /5/ Bouygues - - EUR 0.20 EUR /5/ Intesa Sanpaolo - - EUR 0.04 EUR /5/ Mayr Melnhof Karton - - EUR 1.42 EUR /5/ Merck - - EUR 1.73 EUR /5/ RHI - - EUR 0.62 EUR /5/ Salzgitter - - EUR EUR /5/ Thyssenkrupp - - EUR EUR /5/ Egis - - HUF 819 HUF 1,829 15/5/ MOL - - HUF 381 HUF 1,756 15/5/ OTP BANK - - HUF 72 HUF /5/ Tisza Chemical Group HUF 34 15/5/ Bioton PLN /5/ Cersanit-Krasnystaw Error /5/ Getin Holding PLN /5/ KGHM Polska - - PLN 7.28 PLN /5/ PBG PLN /5/ PGNIG - - PLN 0.05 PLN /5/ Polnord PLN /5/ PannErgy Plc HUF /5/12 10:00 ČR Běžný účet 03/ mld. CZK 13.9 mld. CZK 18.3 mld. CZK 16/5/12 11:00 Eurozóna CPI 04/12-0.5% m/m 1.3% m/m 16/5/12 11:00 Eurozóna CPI 04/12-2.6% r/r - 16/5/12 14:30 USA Zahájené nové stavby domů 04/12-685, ,000 16/5/12 14:30 USA Stavební povolení 04/12-728, ,000 16/5/12 15:15 USA Průmyslová výroba 04/12-0.6% m/m 0.0% m/m 16/5/12 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 04/ % 78.6% 16/5/12 8:00 ČR NWR: Výsledky za 1Q12 1Q12-18 mil. EUR -5 mil. EUR 3.4 mil. EUR 16/5/ Target - - USD 1.06 USD /5/ European Aeronautic Defence - - EUR 0.29 EUR /5/ Oesterreichische Post - - EUR 0.59 EUR /5/ Scottish & Southern Energy GBP /5/ Fotex HUF /5/ Synergon HUF /5/12 9:00 ČR PPI 04/12 0.1% m/m 0.2% m/m 0.3% m/m 17/5/12 9:00 ČR PPI 04/12 2.3% r/r 2.4% r/r 3.0% r/r 17/5/12 16:00 USA Index průmyslu Fedu Philadelphia 05/ /5/ Applied Materials - - USD 0.24 USD /5/ The GAP - - USD 0.44 USD /5/ Wal-Mart Stores - - USD 1.04 USD /5/ Portugal Telecom - - EUR 0.09 EUR /5/ ALLAMI NYOMDA HUF 71 18/5/ FHB MORTGAGE BAN HUF /5/12 - USA Facebook: První obchodní den /5/ Hellenic Telecommun - - EUR 0.31 EUR /5/ Magyar Telekom - - HUF -4.8 Error /5/ Phylaxia Pharma HUF S T R A N A 12

13 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 13

14 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Veselá Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 14

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s. S T R A N A 15