TÝDENNÍ PŘEHLED. 28. duben - 2. květen 2014

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED 28. duben - 2. květen 2014 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1, ,046 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.44% 0bb -3bb -4bb -16bb 0.44% 0.60% 10letý SD 4.70/ % -2bb -44bb -64bb 8bb 1.45% 2.50% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna KB 4, NWR Orco Pegas PMCR 10, Stock TEF TMR Unipetrol VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,200 4,351 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED Erste Group - Výsledky za 1Q zklamaly na provozní úrovni, čistý zisk nad odhady Komerční banka - Projekce výsledků za 1Q14 Fortuna - Projekce výsledků za 1Q14 CME - Projekce výsledků za 1Q14 - Time Warner upsal 82 % nabídky - Skupina PPF odmítla spekulace o jednání s Time Warner ČEZ - Bulharský regulátor odložil rozhodnutí o licenci NWR - Vláda schválila dohodu o prodloužení těžby na dole Paskov Telefonica CR - Řádná valná hromada Dohoda na sdílení 4G sítí s T-Mobile podepsána Orco - Prodej Orco Germany Index (-) 1,050 1, Index PX 3/4 10/4 17/4 24/4 2/5 mil. Kč 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Ukrajina bude opětovně ostře sledována vzhledem k pokračujícím vojenským akcím v průběhu víkendu. Trhy se obrací především na reakci Ruska, které již oznámilo, že kvůli ukrajinské vojenské akci ruší dohodu ze Ženevy. Zájem investorů bude kromě Ukrajiny stále upřený na výsledkovou sezónu, kde se naplno rozjíždí i Evropa. Čtvrteční zasedání ECB by dle našeho názoru stále nemělo přinést další uvolnění a ČNB (středa) by měla být beze změn. Celkově ponecháváme náš spíše defenzivní výhled vzhledem k očekávané vysoké volatilitě. Jen připomeneme, že ve čtvrtek je na BCPP zavřeno kvůli státnímu svátku. Z domácích zpráv se zaměříme na středu, kdy budou reportovat výsledky Komerční banka, Fortuna a CME. U Komerční banky očekáváme stagnaci čistého zisku na 3,1 mld. Kč, a tím i neutrální reakci trhu. Fortuna by měla zveřejnit 14% r/r pokles provozního zisku EBITDA (oček. 9,7 mil. EUR) kvůli abnormní loňské ziskové marži, která by se neměla letos opakovat. Investoři budou sledovat komentář k dividendě (0,22 EUR/akcii), která byla z našeho pohledu nižší než očekávání. Důležitý bude především budoucí výhled. Celkově by však nemělo dojít k výraznější tržní reakci. CME by měla vykázat zlepšení na všech úrovních vzhledem k tomu, že společnost ustoupila z loňské strategie prudkého navyšování cen reklamních spotů. Provozní zisk EBITDA by dle naší projekce měl dosáhnout +6,7 mil. USD vs. loňských -20,7 mil. USD. Pozitivní očekávání by již mělo být zapracováno do ceny akcií, ale i tak se nedá vyloučit krátkodobě pozitivní reakce trhu, která by však neměla měnit dlouhodobý pohled. Pokud jde o makroekonomické výsledky, víkendová data z Číny již přinesla spíše zklamání s HSBC PMI pod odhady na 48,1 při oček. 48,4 bodu. Dále budeme vyhlížet čtvrteční data ze zahraničního obchodu. Jen připomínáme, že data ze zahraničního obchodu Číny jsou v poslední době výrazně volatilní. V USA budeme sledovat pondělní ISM služeb (oček. 54,1 po 53,1 bodech) a pravidelná čtvrteční data ze zaměstnanosti. V Německu se zaměříme na středeční podnikové objednávky (oček. +0,4 po +0,6 % m/m) a čtvrteční průmyslovou produkci (oček. +0,2 po +0,4 % m/m) S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Uplynulý týden se mísily informace z výsledkové sezóny, změny v dění na Ukrajině, makroekonomická data a rozhodnutí Fedu opětovně snížit QE. Pozitivně pro investory vyznívá právě probíhající výsledková sezóna především v USA, kde nedochází k očekávanému masivnímu snížení výhledů. To by mohlo naznačovat, že i korporátní sféra nakonec bude reagovat na relativně pozitivní výhledy makroekonomů pro druhou polovinu tohoto roku. Dění na Ukrajině je velmi vrtkavé a využívání hrubé síly je vždy zdrojem zvýšené volatility trhu. Pokračování ve snižování QE ze strany Fedu bylo spíše očekávanou událostí. Makrodata byla smíšená s výrazně horším HDP v USA za 1Q14 (+0,1 vs. oček. +1,2 %), jehož výsledek se připisuje špatnému počasí, a naopak výrazně lepší měsíční zaměstnaností (+288 vs. oček tis. m/m). Relativní nezaměstnanost klesla na 6,3 % z oček. poklesu na 6,6 %. Domácí index PX zakončil týden na bodech, což znamenalo 1,8% t/t růst. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu bylo Orco (-5,1 %; 16,8 Kč). Orco Group odprodá svůj podíl v Orco Germany, což je hodnoceno jako nejlukrativnější aktivum ve společnosti. Důvodem má být řešení napjaté likviditní situace spjaté s jinými projekty. Zbavování se zajímavých aktiv za ceny pod čistou hodnotou vnímáme nepříznivě. Nicméně je nutné připomenout, že na současných úrovních je obchodování na Orcu výrazně volatilní a daný pohyb nevybočuje z aktuálně běžné volatility. Naopak největší růst zaznamenaly akcie VIG (+5,6 %, 1051 Kč). Na titulu se neobjevila žádná kurzotvorná informace. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1, ,046 ATX (Rakousko) 2, ,171 2,729 WIG 20 (Polsko) 2, ,177 2,622 BUX (Maďarsko) 17, ,141 19,744 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,512 3,230 Dow Jones (USA) 16, ,660 16,581 S&P500 (USA) 1, ,573 1,891 Nasdaq (USA) 4, ,321 4,358 ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste Výsledky hospodaření za 1Q 2014 Erste Group dosáhla v prvním kvartále tohoto roku čistý zisk ve výši 103 mil. EUR, více než očekával trh. Oproti odhadům banka mírně zaostala na provozním zisku, který meziročně poklesl o 4 % r/r, na druhou stranu opravné položky byly výrazně nižší než očekávání. Úrokové výnosy propadly meziročně o 6 % na mil. EUR, což je důsledek přetrvávající slabé poptávky po úvěrech a meziročního poklesu čisté úrokové marže (na 2,62 % z 2,73 % v 1Q 2013). Od poloviny minulého roku byla marže relativně stabilní, nicméně v 1Q 2014 došlo opět k dalšímu poměrně významnému zhoršení. Objem úvěrů na úrovni 120 mil. EUR zůstal mezikvartálně stabilní. Výnosy z poplatků a provizí meziročně vzrostly o 1 % na 452 mil. EUR. Erste se díky úsporným opatřením na většině trhů daří držet pod kontrolou provozní náklady (-3 % na 963 mil. EUR), což však jen z části vykompenzovalo propad provozních výnosů, a provozní zisk tak meziročně poklesl o 4 % na 727 mil. EUR, což je horší výsledek, než očekával trh (755 mil. EUR). Pozitivním překvapením byly výrazně nižší opravné položky vůči odhadům (364 mil. EUR oproti 421 mil. EUR), což je však spíše důsledek poklesu poměru, v jakém jsou rizikové úvěry kryty opravnými položkami, než zlepšujícím se stavem portfolia. Poměr nesplácených úvěrů zůstal stabilní na úrovni 9,6 %. Z regionálního pohledu došlo oproti konci roku 2013 k mírnému zlepšení na Slovensku a v Rakousku, oproti tomu v Rumunsku, Maďarsku, Chorvatsku či Srbsku se kvalita úvěrového portfolia nadále zhoršuje. Krytí rizikových úvěrů opravnými položkami kleslo na 62,6 % (z 63,1 % v prosinci 2013). Management v rámci konferenčního hovoru uvedl, že úroveň opravných položek v 1Q nelze brát jako měřítko pro zbytek roku, kdy budou zřejmě vyšší. Ostatní výnosy a náklady (-124 mil. EUR) zahrnují bankovní daně ve výši 100 mil. EUR, z čehož 30 mil. EUR připadá na Rakousko, 10 mil. EUR Slovensko a 59 mil. EUR Maďarsko, kde Erste zaúčtovala v 1Q bankovní daň za celý tento rok. Efektivní sazba daně z příjmů byla 41,6 %, přičemž management zopakoval, že za celý rok by měla dosáhnout 40 % kvůli tomu, že v Rakousku skupina neúčtuje žádnou odloženou daň. V příštím roce by pak efektivní sazba měla klesnout na 30 % a na 25 % v roce Čistý zisk na úrovni 103 mil. EUR překonal naše odhady i konsensus trhu (90 mil. EUR) výhradně S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA zásluhou zmíněných nižších rizikových nákladů. Výhled na rok 2014 Management pouze zopakoval výhled, který přestavil na konci února. To znamená, že očekává stabilní provozní zisk okolo úrovně 3,1 mld. EUR. Objem úvěrů by měl zůstat také stabilní kolem úrovně 120 mld. EUR. Erste dále nepočítá s dalším poklesem rizikových nákladů o více jak 5 % r/r, částečně kvůli nadcházejícím evropským zátěžovým testům. Čistému zisku by pak mohlo pomoci snížení bankovní daně, která by letos měla být v souhrnu 270 mil. EUR oproti 311 mil. EUR v minulém roce. Zhodnocení Z našeho pohledu jsou výsledky mírně negativní vzhledem k slabé provozní úrovni. Čísla zatím naznačují, že celoroční výhled, který v únoru tak nepříjemně překvapil investory, bude pro Erste spíše obtížné splnit, než že by se jednalo o konzervativní předpoklad, který by banka mohla překonat. Nicméně vzhledem k tomu, že akcie od zveřejnění výhledu na konci února odepsaly již přibližně 20 % hodnoty, není pravděpodobná další výraznější negativní reakce akcií. Z technického pohledu navíc akcie v minulosti nacházely silnou podporu pod hranicí 24 EUR. Vzhledem ke zveřejněným číslům však zároveň vidíme potenciál jakéhokoliv výraznějšího růstu jako značně omezený. V nejbližších dnech provedeme úpravu našeho oceňovacího modelu, prozatím ponecháváme roční cílovou cenu (24 EUR) a doporučení Prodat v platnosti. Kons., IFRS (mil. EUR) 1Q 14 1Q 13 r/r oček. 1Q 14 konsensus Čisté úrokové výnosy % Poplatky a provize % Ostatní provozní výnosy % Celkové provozní výnosy % Celkové provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Ostatní náklady a výnosy % Zisk před zdaněním % Čistý zisk Zdroj: J&T banka, Erste -42% OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ KB Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 1. čtvrtletí tohoto roku ve středu 7. května před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme meziroční stagnaci čistého zisku na úrovni mil. Kč. Na straně výnosů očekáváme meziroční stagnaci úrokových výnosů na úrovni mil. Kč. Celkový objem úvěrového portfolia by měl meziročně růst o 4 %. Růst je nadále tažen především hypotékami. Čistá úroková marže by měla meziročně mírně klesnout na 2,8 % (2,9 % v 1Q 2014) především kvůli změně struktury portfolia ve prospěch nízkomaržových produktů. Výnosy z poplatků a provizí, stejně jako zisk z finančních operací, by podle naší projekce měly zaznamenat mírný růst do jednoho procenta. Také na úrovni provozních nákladů neočekáváme meziročně žádnou výraznější změnu (-0,2 % na mil. Kč). Po téměř 3% poklesu v minulém roce by letos náklady měly víceméně stagnovat. U opravných položek očekáváme mírný nárůst na 510 mil. EUR. Za celý rok by podle naší projekce měly opravné položky vzrůst o více jak 20 %, což je důsledek neudržitelně nízké tvorby v minulém roce. Podíl nesplácených úvěrů by měl mírně klesnout v souladu s vývojem celého trhu. Celkově by mírně vyšší rizikové náklady měly vyrovnat meziroční mírný růst provozní zisku a čistý zisk tak očekáváme na podobné úrovni, jako ve stejném období minulého roku (-0,2 % na mil. Kč). První kvartál, podobně jako celý tento rok, by měl být pro KB ve znamení stabilizace jak na straně S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA výnosů, tak na straně nákladů. Cena akcií KB podle našeho názoru víceméně odpovídá fundamentu společnosti, a pokud report nepřinese nějaké opravdu výrazné překvapení, což neočekáváme, bude se cena nadále pohybovat bez výraznějšího trendu podle momentálního sentimentu na trhu. Kons., IFRS (mil. Kč) oček. 1Q Q 2013 r/r Provozní výnosy ,3% Čistý úrokový výnos ,1% Poplatky & provize ,0% Výnosy z fin. operací ,5% Provozní náklady ,2% Provozní zisk ,6% Opravné položky ,5% Zisk před zdaněním ,2% Čistý zisk ,2% Zdroj: KB, projekce J&T Banky Fortuna Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za první 3 měsíce tohoto roku ve středu 7. května před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme pokles o 14 % na 9,7 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 16 % na úrovni 164 mil. EUR. Kromě pokračujícího růstu online sázení na všech třech trzích by částečně měly pomoci také olympijské hry, které se konaly v únoru v Soči. I přes růst přijatých sázek očekáváme mírný pokles hrubých výher (-1 % r/r na 33,1 mil. EUR), což je způsobeno především výjimečně vysokou hrubou marží v prvním kvartále minulého roku, která byla u sportovních sázek 22,9 % oproti 19,8 % za celý rok 2013 a očekáváním 19,5 % v 1Q Pokles provozního zisku (EBITDA) by pak měl být ještě výraznější (-14 % r/r na 9,7 mil. EUR) kvůli meziročně vyšším nákladům (marketing, streaming, širší nabídka live sázek apod.). Projekt loterie by měl mít na konsolidovaná čísla pouze minimální dopad a ani do budoucna nepočítáme s tím, že by měl výraznější přispívat k zisku společnosti. Výsledky společnosti by nadále měla táhnout dobrá výkonnost sportovních sázek na všech trzích, přičemž meziroční pokles je dán pouze výjimečně silným 1Q Sledované budou, kromě samotných čísel, případné komentáře k dividendě. Management nedávno oznámil, že na valné hromadě navrhne dividendu ve výši 22 centů na akcii (73% výplatní poměr), což pro nás bylo zklamáním, jelikož v minulosti byl výplatní poměr vždy téměř 100 % čistého zisku. Důležitou informací tak bude, zda se v budoucnu dá očekávat opět výplatní poměr na spodní hranici pásma %, nebo zda se tento rok jedná o jednorázovou záležitost. Samotná čísla by podle nás neměla být výraznějším impulzem pro pohyb akcií. v mil. EUR 1Q Q 2013 r/r Přijaté sázky 164,0 141,2 16% Loterie 4,0 4,1-2% Sportovní sázení 160,0 137,1 17% Hrubé výhry 33,1 33,5-1% Loterie 1,9 2,1-10% Sportovní sázení 31,2 31,4-1% EBITDA 9,7 11,3-14% Loterie 0,1 0,0 184% Sportovní sázení 9,6 11,3-15% Zdroj: J&T Banka, Fortuna CME Očekávání výsledků za 1Q14 Očekáváme, že Central European Media Enterprises (CME) zveřejní výsledky za 1. čtvrtletí roku (CME zatím oficiálně neoznámila datum výsledků, nicméně očekáváme, že management bude chtít mít možnost komentovat i emisi dluhopisů a warrantů, která má proběhnout 2.5.). Tržby společnosti podle naší projekce vzrostly v 1Q o 10 % r/r na 150,8 mil. USD, což je dáno S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA prudkým růstem v České republice z mimořádně nízké základny v loňském roce. Průzkumy z reklamního trhu ukazují, že na TV Nova se meziročně zvýšil objem prodané reklamy o % po návratu řady inzerentů, kteří loni Novu kvůli vysokým cenám opustili. Návrat inzerentů byl však především díky snížení cen, a růst tržeb z reklamy tak očekáváme zhruba poloviční než uvedený nárůst objemu. V ČR se na tržbách mírně negativně projeví také vyřazení MTV CZ z portfolia (tj. nižší poplatky za přenos kanálů), a celkový nárůst tržeb tak odhadujeme v USD na 20 % r/r. Z podobných důvodů jako v ČR očekáváme růst i na Slovensku, a ve zlepšení z minulých kvartálů by mělo pokračovat i Rumunsko a Bulharsko. Naopak slabost očekáváme dále u Chorvatska a Slovinska. Zisk před odpisy EBITDA očekáváme 6,7 mil. USD (marže 4,5 %), tj. prudké zlepšení oproti loňským -20,7 mil. Meziroční růst je dán jak růstem tržeb, tak úsporným programem firmy a absencí investic do rozjezdu nových kanálů. Firma nicméně i tak vykáže provozní ztrátu (-6,2 mil. USD) a přestože očekáváme zlepšení na finanční úrovni (loni mimořádně hluboká ztráta kvůli přecenění dluhu), CME by měla vykázat čistou ztrátu -26,4 mil. USD. Ztráta na akcii pak klesne i díky vyššímu počtu akcií na -0,2 USD. Výhled Firma by měla pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ v den výsledků. Investoři budou především sledovat, zda firma představí výhled na tržby a zisk EBITDA pro letošní rok. Zatím CME pouze uvedla, že navzdory zlepšení letos nedosáhne úrovně hospodaření z r (tržby 772 mil, EBITDA 125 mil. USD). Naším očekáváním jsou pro letošek tržby 762 mil. USD a EBITDA 87 mil. Hlavním tématem hovoru bude podle nás provozní hospodaření, a to především (1) rychlost návratu inzerentů v ČR a na Slovensku, (2) vývoj jednání o poplatcích za přenos signálu kanálů CME, (3) náklady na programy především v ČR, kde se CME stále pohybuje poblíž 40% hranice sledovanosti v prime-time, a (4) výhled na provozní cash flow, které má být letos výrazně záporné kvůli nutnosti snížit krátkodobé závazky. Neočekáváme, že by management jakkoli komentoval mediální spekulace o zájmu některých investorů o TV Nova či o celou CME. Domníváme se, že pokud nedojde k výraznému zklamání relativně k tržním odhadům, akcie CME by mohly reagovat pozitivně už z důvodu značného meziročního zlepšení výsledků. To bychom očekávali především v případě, kdy by firma vykázala kladný zisk EBITDA, což by bylo poprvé od loňského 2Q. Krátkodobý výhled na akcie CME tak měníme na Neutrální z předchozího Negativní. Očekávané meziroční zlepšení nicméně podle nás nepřinese důvody pro změnu dlouhodobého pohledu na firmu. US GAAP, kons., mil. USD e1q14 r/r 1Q13 Tržby 150,8 10% 137,0 EBITDA 6,7 n.m. -20,7 EBITDA marže 4,5% +19,6 p.b. -15,1% EBIT -6,2 n.m. -35,0 Finanční výsledek -25,7 n.m. -81,6 Čistý zisk po minoritách -26,4 n.m. -108,3 Zisk na akcii (USD) -0,2 n.m. -1,2 Zdroj: J&T Banka, CME ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ NWR Bulharský energetický regulátor odložil rozhodnutí o potenciálním odebrání licence. Rozhodnutí by mělo být odloženo do Připomínáme, že by se mělo jednat o licenci na obchodování s elektřinou a podle komentářů ze společnosti by o ni ČEZ mohl přijít. Ovšem v Bulharsku je důležitější licence na distribuci elektřiny, která by měla zůstat nedotčena. Pokud by k zrušení licence došlo, neočekáváme, žádný dopad do hospodaření společnosti. Vláda minulé pondělí schválila dohodu s NWR na prodloužení těžby ve ztrátovém dole Paskov, který má být v provozu do konce roku 2017, a stát by pak přispěl částkou 600 mil. Kč na sociální programy pro horníky. Pokud klesne cena uhlí po tři čtvrtletí po sobě pod 110 USD/t, je dohoda neplatná, a naopak, NWR může rozhodnout o pokračování v těžbě za domluvený časový horizont. S T R A N A 5

6 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Telefonica Transakci musí schválit EU. Podle našeho názoru je dohoda pro NWR nevýhodná a bude znamenat spalování hotovosti. Telefonica CR pořádá řádnou valnou hromadu Mezi aktuálními body ŘVH není návrh na dividendu, který dříve zmiňoval management (18-30 Kč/akcii). Domníváme se, že absence návrhu souvisí s očekávanou povinnou nabídkou na převzetí ze strany PPF. Jen připomínáme, že jsme výrazně konzervativní s ohledem na budoucnost dividend u TEF CR vzhledem k předpokládané úspěšnosti očekávaného povinného odkupu ze strany nového majoritního vlastníka PPF. Společnosti Telefonica CR a T-Mobile dne 2.5. podepsaly dohodu o sdílení 4G sítí, která byla oznámena již v únoru tohoto roku. Sdílení sítí umožní rychlejší rozšíření LTE na území ČR, než požadovaly podmínky tendru. Současně to samozřejmě přinese úspory na straně obou operátorů. CME CME v pátek zveřejnila výsledky úpisu units skládajících se z dluhopisu po 100 USD a 21 warrantů. Společnost upsala všech plánovaných 3,42 mil. jednotek, přičemž v prvním kole úpisu využil naplno svého práva Time Warner, jenž upsal 2,30 mil. jednotek a ostatní akcionáři 0,62 mil. Dle předchozí dohody dále Time Warner upsal i zbývajících 0,56 mil., které neupsali ostatní akcionáři. Vedle toho v privátním úpisu Time Warner upsal dalších 0,58 mil. jednotek a poskytl CME dva úvěry za 30 a 115 mil. USD. Dohromady tak CME upsala 4 mil. jednotek s výnosem 400 mil. USD a dalších 145 mil. USD z úvěrů. Orco Výnos z úpisu využije na odkup všech 273 mil. USD dluhopisů 2016; ostatní finance budou použity na provozní účely. Time Warner ve veřejné části úpisu získal 82 % jednotek, což je zhruba ve shodě s naším očekáváním. Zprávu proto považujeme za neutrální. Firma uvedla, že po započtení warrantů, které mohou být v budoucnu realizovány, se podíl Time Warner dostal na 75,1 %. CME rovněž oznámila, že výsledky za 1. čtvrtletí zveřejní tuto středu (7.5.) před začátkem amerického obchodování. Mladá Fronta Dnes přinesla spekulaci, že finanční skupina PPF a P. Tykač mají společně zájem o koupi české televize Nova. Článek uvádí, že zástupci PPF a Tykače již v Londýně jednali s největším akcionářem CME Time Warner a že Time Warner by přistoupil pouze na prodej celé skupiny CME. V takovém případě by PPF a Tykač obratem rozprodali ostatní aktiva a nechali si pouze skupinu televizí Nova. Zástupci obou skupin informace popřeli. Článek uvádí, že se hodnota firmy může během vyjednávání dostat na 1,5 1,7 mld. USD, ovšem čistá zaplacená cena by byla nižší o dluh firmy. Očekáváme, že dluh bude na konci letošního roku činit téměř 1,2 mld., a akcie by tak byly oceněny na cca 400 mil. USD. To je výše než současná tržní kapitalizace firmy 340 mil. USD, avšak rozdíl nepovažujeme za výrazný. Pokud by zájemci nabízeli za CME cenu zmíněnou v článku, Time Warneru by nepokryla ani z poloviny kapitál vložený do firmy, který v součtu činí přes 800 mil. USD. Podmínky obchodu popsané v článku považujeme za nerealistické. Orco oznámilo, že v zájmu získání likvidity na splacení dluhů za varšavský projekt Zlota 44 prodá akcie v Orco Germany. Orco se předběžně domluvilo s nezveřejněným zájemcem na prodeji 108 mil. akcií v Orco Germany, za něž by mělo dostat zálohu 55 mil. EUR. Zprávu hodnotíme pro Orko negativně, jelikož Orco Germany podle nás představuje nejlepší aktiva firmy, zatímco Zlota 44 je dlouhodobě problematický projekt s nejistým výnosem. S T R A N A 6

7 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , KB 4, ,452 4, , NWR , Orco , Pegas , PMCR 10, ,360 11,468 12, Stock n.a. n.a TEF , TMR , Unipetrol , VIG 1, ,095 58, Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME USD (38 Kč) Prodat Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Držet Neutrální NWR -0.1 n.a. 0.1 n.a n.a. 0.1 n.a. Revize Revize Revize Orco -8.2 n.a. 2 n.a. 7.8 n.a. 2 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Kč Prodat Neutrální Stock n.a. n.a. 2.1 n.a. 8.4 n.a. 2.1 n.a. Nehodnoceno TEF Revize Držet Neutrální TMR n.a. n.a. 2.5 n.a. 7.3 n.a. 2.5 n.a. Nehodnoceno Unipetrol n.a. 0.2 n.a n.a. 0.2 n.a. Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Erste EUR (660 Kč) Prodat Neutrální VIG ,0 EUR (1 180 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 7

8 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.2 4Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 8

9 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR Koruna k euru pokračovala celý týdne ve velmi nevýrazném obchodování těsně kolem 27,45 CZK/EUR. Koruna opět nereagovala na vývoji ostatních měn v regionu. Klidnému obchodování nahrála i absence zpráv a zkrácený týden na většině evropských trhů. Krátkodobě může pokračovat nevýrazné obchodování kolem 27,45 s postupným návratem na 27,4 CZK/EUR. Střednědobě nadále očekáváme návrat koruny do pásma 27,3-27,0 CZK/EUR. V horizontu několika čtvrtletí by koruna měla kolísat nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli intervencím ČNB. CZK/USD Koruna k dolaru se i přes volatilnější obchodování během týdne udržela kolem 19,8 CZK/USD. Volatilitu na trh přinášel především vývoj na eurodolarovém trhu. Krátkodobě žádný výraznější trend nečekáme, spíše kolísání v úzkém pásmu 19,7-19,9 CZK/USD. Ani ve střednědobém a dlouhodobém horizontu by se trend neměl měnit a měla by pokračovat výraznější volatilita v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Dolar k euru pokračoval druhý týden v řadě v oslabování, když se z úrovně 1,384 dostal zpět na měsíční minima 1,388 USD/EUR. Ovšem průběh během týdne nebyl hladký a provázely ho výrazné výkyvy, když euro na začátku týdne prudce oslabilo v reakci na slabší inflaci v Německu, což zvýšilo spekulace, že ECB přistoupí k dalšímu uvolnění měnové politiky. Naopak ve středu dolar propadl po slabších výsledcích HDP v USA za 1Q. Podobně i páteční data z trhu práce v USA přinesla volatilitu, ale celkový trend oslabení dolaru nezměnila. Krátkodobě je stále otevřena cesta k oslabení dolaru na 1,40 USD/EUR. Další impulz mohou přinést data z Evropy, především čtvrteční zasedání ECB. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. EUR Koruna EUR USD USD EUR/USD /04 11/04 18/04 25/04 2/ /04 11/04 18/04 25/04 2/05 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR S T R A N A 9

10 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /04/ /02/2014 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps. 5 04/04/ /02/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 4, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 3.40/15 1-Sep SD 6.95/16 26-Jan SD 4.00/17 11-Apr SD 3.85/21 29-Sep SD 4.70/22 12-Sep S T R A N A 10

11 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý zkrácený týden přinesl smíšený vývoj, široké indexy v průměru ztrácely kolem 1 % t/t, když ztráty zaznamenaly všechny sektory. Energie (-1 % t/t) jako celek opět mírně ztrácely, na druhou stranu nedošlo k změně trendu a oba hlavní typy ropy americká WTI (-1 % t/t, 100 USD), evropský Brent (-1 % t/t; 109 USD) dál pokračovaly v bočním trendu. Technické kovy (-2 % t/t) mírným poklesem smazaly růst z předchozího týdne. Drahé kovy naopak stagnovaly, zlato se i přes volatilnější obchodování udrželo na úrovni USD/oz. Zemědělské plodiny (-1 % t/t) na rozdíl od předchozích týdnů také mírně ztrácely, na druhou stranu růstový trend trvající od ledna nebyl dotčen. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,189 1,474 Elektřina Úhlí Hliník 1, ,677 1,972 Měď 6, ,415 7,475 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,184 1,613 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t Měď Kukuřice US cent/bu USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /04 10/04 17/04 25/04 2/ /04 10/04 17/04 25/04 2/ /04 10/04 17/04 25/04 2/ S T R A N A 11

12 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 5/5/2014 3:45 Čína Index nákupních manažerů průmyslu (HSBC) 04/14f /5/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 04/ /5/ AIG - - USD 1.07 USD /5/ Banco Comercial Portugues - - EUR EUR /5/ Gillette - - USD 0.23 USD /5/ MAN EUR /5/ Occidental Petroleum - - USD 1.70 USD /5/ Pfizer - - USD 0.55 USD /5/2014 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 03/ mld. CZK 16.9 mld. CZK 13.6 mld. CZK 6/5/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů ve službách 04/14f /5/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 03/14-1.0% r/r 0.8% r/r 6/5/ :30 USA Obchodní bilance 03/ mld. USD mld. USD 6/5/ Adidas - - EUR 1.04 EUR /5/ Allstate - - USD 1.20 USD /5/ Andritz - - EUR 0.40 EUR /5/ Barclays - - GBP 0.08 GBP /5/ BMW - - EUR 1.95 EUR /5/ Deutsche Lufthansa - - EUR EUR /5/ Fiat EUR /5/ Gas Natural - - EUR 0.41 EUR /5/ Linde - - EUR 1.81 EUR /5/ UBS - - CHF 0.33 CHF /5/ Walt Disney - - USD 0.95 USD /5/2014 8:00 Německo Průmyslová zakázky 03/14-0.3% m/m 0.6% m/m 7/5/2014 9:00 ČR Maloobchodní tržby 03/14 7.0% r/r 7.3% r/r 8.1% r/r 7/5/2014 9:00 ČR Průmyslová výroba 03/14 7.5% r/r 8.0% r/r 6.7% r/r 7/5/2014 9:00 ČR Stavební výroba 03/ % r/r 7/5/ :00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 7/5/ Polsko NBP - úrokové sazby % 2.50% 7/5/2014 8:00 ČR Komerční banka: Výsledky hospodaření za 1Q Q/ mil. Kč mil. Kč 7/5/2014 8:00 ČR Fortuna: Výsledky hospodaření za 1Q Q/14 9,7 mil. EUR - 11,3 mil. EUR 7/5/ Alstom EUR /5/ Anheuser-Bush Inbev - - EUR 1.09 EUR /5/ Commerzbank - - EUR 0.20 EUR /5/ Credit Agricole - - EUR 0.33 EUR /5/ Devon Energy - - USD 1.26 USD /5/ Duke Energy - - USD 1.12 USD /5/ Endesa - - EUR 0.48 EUR /5/ Hannover Rueckversicherung - - EUR 1.75 EUR /5/ Henkel - - EUR 1.01 EUR /5/ HSBC - - USD 0.25 USD /5/ Imperial Tobacco GBP /5/ ING Groep - - EUR 0.31 EUR /5/ Palfinger - - EUR 0.35 EUR /5/ Siemens - - EUR 1.52 EUR /5/ Societe Generale - - EUR 1.16 EUR /5/ Swisscom CHF /5/ Telenor - - NOK 2.28 NOK /5/ Tesla Motors - - USD 0.07 USD /5/ Verbund - - EUR 0.11 EUR /5/ ČR CME: Hosp. výsledky za 1Q14 1Q/14-26,4 mil. USD ,3 mil. USD 8/5/2014 8:00 Německo Průmyslová výroba 03/14-4.4% r/r 4.8% r/r 8/5/2014 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 03/14p % r/r 8/5/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 8/5/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.25% 8/5/ AES - - USD 0.27 USD /5/ Beiersdorf - - EUR 0.67 EUR /5/ British Telecom - - GBP 0.08 GBP /5/ Deutsche Telekom EUR /5/ Enel - - EUR 0.07 EUR /5/ Hellenic Telecommun - - EUR 0.22 EUR /5/ IntercontinentalExchange - - USD 2.61 USD /5/ Magyar Telekom HUF 22 8/5/ Metro - - EUR /5/ MOL - - HUF 216 HUF 276 8/5/ MunichRe - - EUR 5.41 EUR /5/ Oesterreichische Post EUR /5/ Randgold - - USD 0.75 USD /5/ Repsol - - EUR 0.34 EUR /5/ Richter Gedeon - - HUF 48 HUF 240 8/5/ Telekom Austria EUR /5/ Tisza Chemical Group HUF 189 9/5/ Alcatel-Lucent - - EUR EUR /5/ ArcelorMittal - - USD 0.12 USD /5/ Intl Consolidated Airlines - - GBP GBP /5/ PGNIG PLN /5/ Telefonica - - EUR 0.20 EUR /5/ Wienerberger - - EUR EUR S T R A N A 12

13 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 13

14 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupová Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 14

15 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 15